關(guān)鍵詞：國(guó)債規(guī)模；國(guó)債依存度；國(guó)債償債率；國(guó)債負(fù)擔(dān)率；國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)防范

　　國(guó)債政策是財(cái)政政策的一項(xiàng)重要內(nèi)容，經(jīng)常被各國(guó)用以調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。從1998年開(kāi)始我國(guó)政府采取擴(kuò)張性財(cái)政政策，加大了國(guó)債的發(fā)行力度。事實(shí)表明，近幾年的國(guó)債政策在拉動(dòng)投資、擴(kuò)大內(nèi)需、確保我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展起到了很大作用。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局測(cè)算，國(guó)債對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)如下：1998～2002年國(guó)債投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分別是1.5%、2%、1.7%、1.8%和 2.0%.與此同時(shí)，加大國(guó)債發(fā)行力度使得國(guó)債規(guī)模迅速擴(kuò)大，5年來(lái)我國(guó)累計(jì)發(fā)行國(guó)債22577.6億元（加上發(fā)行的長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債，總量達(dá)到 29177.6億元），平均每年發(fā)行4515.5億元，年均增長(zhǎng)28.56%，2002年我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模更是創(chuàng)下5946.30億元的歷史新高。國(guó)債規(guī)模的迅速擴(kuò)大引起了各方面的關(guān)注和擔(dān)憂。

　　一、國(guó)債規(guī)?，F(xiàn)狀分析

　　從世界各國(guó)管理國(guó)債規(guī)模的實(shí)踐來(lái)看，一般都采用國(guó)債依存度、國(guó)債償債率和國(guó)債負(fù)擔(dān)率來(lái)判斷一國(guó)的國(guó)債規(guī)模是否合理。

　?。ㄒ唬﹪?guó)債依存度

　　國(guó)債依存度是指當(dāng)年國(guó)債發(fā)行量占該年財(cái)政支出的比重，反映了財(cái)政支出對(duì)國(guó)債的依賴(lài)程度。在我國(guó)，國(guó)債依存度有兩種計(jì)算口徑，即國(guó)家財(cái)政國(guó)債依存度和中央財(cái)政國(guó)債依存度。我國(guó)的國(guó)債由中央財(cái)政發(fā)行，國(guó)債收入歸中央財(cái)政控制使用。因此，我們?cè)谟脟?guó)債依存度來(lái)衡量國(guó)債規(guī)模時(shí)采用中央財(cái)政國(guó)債依存度更為合理。從表1中可以看到，1994～2002年我國(guó)中央財(cái)政國(guó)債依存度分別為：64 84%、75 72%、85 89%、95 23%、121 86%、96 69%、84 37%、84 67%和87 63%.這些數(shù)據(jù)表明我國(guó)中央財(cái)政國(guó)債依存度非常高，中央財(cái)政支出資金來(lái)源很大部分依靠發(fā)行國(guó)債，這必然會(huì)削弱中央政府的宏觀調(diào)控能力，其中潛在的風(fēng)險(xiǎn)是不言而喻的。國(guó)際上關(guān)于中央財(cái)政對(duì)國(guó)債依存度的警戒線是25～30%，我國(guó)的中央財(cái)政國(guó)債依存度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出世界公認(rèn)警戒線，表明我國(guó)的國(guó)債規(guī)模的形勢(shì)比較嚴(yán)峻。

　?。ǘ﹪?guó)債償債率

　　國(guó)債償債率是指當(dāng)年國(guó)債還本付息額與財(cái)政收入的比例關(guān)系，反映了國(guó)債發(fā)行規(guī)模與財(cái)政收入是否相適應(yīng)。這一指標(biāo)越高，表明以前所發(fā)國(guó)債對(duì)財(cái)政形成的壓力越大，反之則越小。從表1中可以看到，1994～2002年我國(guó)國(guó)債償債率分別為：6.65%、12.56%、17.09%、21.04%、 22.74%、15 66%、11.59%、11.74%和13.05%.很多學(xué)者都主張我國(guó)的國(guó)債償債率應(yīng)控制在8～10%，可見(jiàn)我國(guó)的國(guó)債償債率已經(jīng)超過(guò)了公認(rèn)的安全線。雖然國(guó)債償債率已經(jīng)呈現(xiàn)出向安全線逐步接近的趨勢(shì)，但是我國(guó)近些年由于國(guó)債規(guī)模的膨脹，加上新發(fā)國(guó)債期限較短，還本付息的支出負(fù)擔(dān)日益沉重，償債壓力會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。一般來(lái)說(shuō)，國(guó)債本息是必須無(wú)條件償還的，剛性很強(qiáng)。在我國(guó)財(cái)政尤其是中央財(cái)政困難不能得到根本扭轉(zhuǎn)的背景下，就不得不利用發(fā)新債來(lái)還舊債，后果是國(guó)債規(guī)模越來(lái)越大，極大地加劇了國(guó)債的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ㄈ﹪?guó)債負(fù)擔(dān)率

　　國(guó)債負(fù)擔(dān)率是指某一時(shí)期國(guó)債余額占同期國(guó)民生產(chǎn)總值的比重。根據(jù)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，國(guó)債負(fù)擔(dān)率與財(cái)政收入占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重大致相同。近年來(lái)，我國(guó)財(cái)政收入占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重在20%左右。因此，我們應(yīng)推算我國(guó)合理的國(guó)債負(fù)擔(dān)率在20%左右。從表1中可以看到，我國(guó)1994～2002 年國(guó)債負(fù)擔(dān)率分別為：4.89%、5.64%、6.42%、7.40%、9.91%、12.85%、14.56%、16.28%和18.89%.從這些數(shù)據(jù)可以看出我國(guó)的國(guó)債負(fù)擔(dān)率比較低，似乎可以說(shuō)明國(guó)債規(guī)模還不夠大。事實(shí)上，我國(guó)舉債的歷史比較短，不能夠?qū)⑽覈?guó)的國(guó)債余額與西方發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債余額作簡(jiǎn)單的比較，西方發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債余額是經(jīng)歷上百年時(shí)間積累形成的。從上面的數(shù)字我們可以看到我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率增長(zhǎng)較快，2002年國(guó)債負(fù)擔(dān)率是1994年的 3.86倍，1994年到2002年間國(guó)債負(fù)擔(dān)率平均年增長(zhǎng)率約為18%，大大超過(guò)了財(cái)政收入的增長(zhǎng)率和國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率。如果長(zhǎng)此以往，我國(guó)財(cái)政將會(huì)不堪重負(fù)，不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　二、國(guó)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

　　我國(guó)國(guó)債依存度和國(guó)債償還率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出國(guó)際安全警戒線，而且國(guó)債負(fù)擔(dān)率增長(zhǎng)很快，表明我國(guó)國(guó)債規(guī)模已經(jīng)偏大，面臨著較大的國(guó)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。為此，采取相關(guān)措施，控制和防范國(guó)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)就顯得尤為重要。

（一）合理界定國(guó)債使用方向，加強(qiáng)對(duì)國(guó)債資金使用的監(jiān)督

　　首先，國(guó)債資金應(yīng)優(yōu)先投向那些瓶頸性產(chǎn)業(yè)和部分生產(chǎn)建設(shè)性項(xiàng)目，以彌補(bǔ)國(guó)家建設(shè)資金的短缺，避免重復(fù)建設(shè)。國(guó)債資金應(yīng)支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整，支持國(guó)有企業(yè)技術(shù)改造、設(shè)備更新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，加大對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投入，引導(dǎo)銀行、企業(yè)增加對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)領(lǐng)域投資。在每個(gè)投資項(xiàng)目中，應(yīng)確保國(guó)債資金的投入能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，從而增加政府的財(cái)政收入，增大政府的償債能力，實(shí)現(xiàn)國(guó)債規(guī)模的均衡發(fā)展及自身良性循環(huán)。其次，要堅(jiān)決杜絕半拉子工程，對(duì)于已經(jīng)開(kāi)工的國(guó)債項(xiàng)目建設(shè)，嚴(yán)把工程質(zhì)量關(guān)，嚴(yán)禁擠占挪用國(guó)債資金，確保國(guó)債投資的高效率。針對(duì)目前我國(guó)國(guó)債一些投資項(xiàng)目效率差的情況，需要在資金使用方面加強(qiáng)管理。這需要建立一套行之有效的項(xiàng)目管理制度，明確資金使用者的使用責(zé)任，保證項(xiàng)目的質(zhì)量。

　　（二）加快財(cái)政改革的速度，降低國(guó)債償債率和國(guó)債依存度

　　雖然近年來(lái)我國(guó)的財(cái)政收入有所改善，但我國(guó)的財(cái)政收入仍然較低，處在世界較低水平。財(cái)政收入低制約了國(guó)債償還能力，使得國(guó)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)比較突出。要降低衡量國(guó)債規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)的兩大指標(biāo)———國(guó)債償債率和國(guó)債依存度，最行之有效的方法是增加國(guó)家財(cái)政收入。為此，必須加快財(cái)政改革的速度。首先，必須完善流轉(zhuǎn)稅制度，加強(qiáng)個(gè)人所得稅的征管，逐步提高個(gè)人所得稅在稅收結(jié)構(gòu)中的比重，努力擴(kuò)大關(guān)稅在籌集財(cái)政收入中的作用，大力壓縮無(wú)稅區(qū)和低稅區(qū)。其次，加強(qiáng)預(yù)算外資金管理，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)“費(fèi)改稅”，逐步將預(yù)算外和體制外收入納入預(yù)算管理，將具有稅收性質(zhì)的基金和收費(fèi)納入稅收管理。再次，要加強(qiáng)稅收征管工作，減少稅收流失，嚴(yán)厲打擊偷稅、漏稅、逃稅行為。

　　（三）加強(qiáng)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)管理，優(yōu)化國(guó)債償還期限結(jié)構(gòu)

　　國(guó)債總額不是一次償清的，對(duì)政府財(cái)政形成最直接壓力的是每年的還本付息額，只要政府每年都能夠堅(jiān)持正常的還本付息，就可以源源不斷地借債。因此，合理地安排國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，使得國(guó)債還本付息在年度間均勻分布，避免出現(xiàn)集中償還年度，可以大大化解國(guó)債的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)國(guó)債大多為3到5年的中期國(guó)債，10年以上的國(guó)債品種相當(dāng)稀少，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)缺乏均衡合理分布。這樣的期限結(jié)構(gòu)使還本付息過(guò)于集中，容易出現(xiàn)償債高峰，也不利于國(guó)債資金的長(zhǎng)期有效使用和合理安排，使國(guó)債調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的功能難以發(fā)揮。同時(shí)也難以滿足投資者對(duì)金融資產(chǎn)期限多樣化的要求，影響國(guó)債的籌資。所以，我國(guó)應(yīng)增加長(zhǎng)期債券和短期債券的發(fā)行，改變目前單調(diào)的期限結(jié)構(gòu)。在發(fā)行國(guó)債時(shí)要考慮國(guó)債所形成的償還期限結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的多樣化和均衡化，使國(guó)債每年還本付息額與財(cái)政收入規(guī)律相符合。

　?。ㄋ模┐龠M(jìn)國(guó)債市場(chǎng)化，提高國(guó)債流動(dòng)性

　　國(guó)債的可持續(xù)性發(fā)行規(guī)模與國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)育程度有關(guān)。發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債市場(chǎng)發(fā)育程度高、流通性強(qiáng)、容易變現(xiàn)，從而國(guó)債發(fā)行空間較大。反觀我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，其正在培育的過(guò)程中，相對(duì)比較封閉，流動(dòng)性差，使得國(guó)債發(fā)行空間狹小。因此，建立一個(gè)適合規(guī)范的、流動(dòng)性高的國(guó)債市場(chǎng)，將有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)債籌資、融資，在一定程度上也可以緩解國(guó)債的規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)。為此，應(yīng)做好以下工作：首先，完善國(guó)債的發(fā)行制度。大力發(fā)展國(guó)債拍賣(mài)這一發(fā)行方式，以降低國(guó)債發(fā)行成本，提高國(guó)債發(fā)行透明度，加快國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)化進(jìn)程。建立國(guó)債的滾動(dòng)發(fā)行，提高可流通國(guó)債的比例，以利于中央銀行實(shí)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債比例管理，提高國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性。其次，將分割的債券市場(chǎng)連通起來(lái)。目前，我國(guó)可流通債券市場(chǎng)分為銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，在兩種市場(chǎng)間債券和資金不能自由流動(dòng)，降低了國(guó)債的流動(dòng)性。而且兩個(gè)市場(chǎng)的收益率也不盡相同，不利于形成以國(guó)債收益率為基準(zhǔn)的市場(chǎng)利率體系，不利于傳達(dá)貨幣政策的意圖。所以，使資金和國(guó)債在各個(gè)債券市場(chǎng)間可以互相流通的要求顯得很迫切?？梢钥紤]有步驟地允許信用社、商業(yè)銀行進(jìn)入交易所市場(chǎng)。建立起全國(guó)統(tǒng)一的國(guó)債清算系統(tǒng)和托管系統(tǒng)，以提高市場(chǎng)運(yùn)作效率。

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