引 言

　　2008年世界金融危機(jī)使得全球主權(quán)債務(wù)危機(jī)頻發(fā)，美國(guó)政府為提振經(jīng)濟(jì)而采取的赤字財(cái)政政策導(dǎo)致其陷入政府規(guī)模不斷攀高和財(cái)政償還能力下降的困境，同時(shí)美國(guó)三權(quán)分立的政治體制也使得美國(guó)債務(wù)上限風(fēng)波不斷，引發(fā)人們對(duì)于債務(wù)規(guī)模適度以及債務(wù)規(guī)模管理制度如何完善的思考。發(fā)行國(guó)債會(huì)產(chǎn)生國(guó)債負(fù)擔(dān)，國(guó)債負(fù)擔(dān)超過(guò)公眾承受能力就會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生危害，因此，進(jìn)行國(guó)債規(guī)模管理非常必要。國(guó)債規(guī)模管理的制度模式主要有三種，即逐年審批制度、余額上限制度和赤字控制制度。國(guó)債規(guī)模管理制度研究應(yīng)達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和保障國(guó)家債務(wù)安全的雙重目的。本文通過(guò)研究分析美國(guó)政府債務(wù)上限管理制度及其債務(wù)上限風(fēng)波的實(shí)質(zhì)問(wèn)題，探尋國(guó)債規(guī)模管理制度的經(jīng)驗(yàn)啟示，尋求完善中國(guó)國(guó)債規(guī)模管理制度的思路。

　　一、美國(guó)債務(wù)上限管理制度及其調(diào)整風(fēng)波分析

　　(一)美國(guó)債務(wù)上限調(diào)整風(fēng)波的影響

　　美國(guó)實(shí)施債務(wù)上限管理制度的目的在于限制政府行為，防止其濫發(fā)國(guó)債以滿足財(cái)政支出之需，避免因債務(wù)規(guī)模膨脹而引發(fā)債務(wù)危機(jī)。1917年美國(guó)立法確定實(shí)行國(guó)債規(guī)模的余額上限管理制度，國(guó)會(huì)為美國(guó)政府債務(wù)總量制定不得突破的最高限額。在此限額內(nèi)，發(fā)行國(guó)債無(wú)需國(guó)會(huì)批準(zhǔn)，如果達(dá)到這一上限便要采取措施，如兌付到期公債以減少債務(wù)余額。美國(guó)財(cái)政部資料顯示，1961年至2010年40年間，美國(guó)債務(wù)上限上調(diào)次數(shù)達(dá)78次，近三年來(lái)也是頻頻上調(diào)。美國(guó)債務(wù)上限調(diào)整對(duì)其國(guó)內(nèi)外財(cái)政、經(jīng)濟(jì)均產(chǎn)生了一定影響。

　　首先，從美國(guó)的角度分析，債務(wù)上限對(duì)美國(guó)政府債務(wù)規(guī)模存在著有限的制約作用。總體上講，債務(wù)上限能夠使國(guó)會(huì)在一定程度上控制國(guó)債規(guī)模，但這種制約作用在近年來(lái)有所減弱，從保證債務(wù)安全的角度上講，債務(wù)上限作用也是短暫而有限的。

　　為了探求債務(wù)上限調(diào)整對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響效果，本文構(gòu)建一個(gè)多元線性回歸模型來(lái)進(jìn)行定量分析，模型如下：

　　Yt=C+ aiXi+D+μ

　　其中：Yt為因變量，表示美國(guó)的GDP;Xi為控制變量，X1表示財(cái)政支出，X2表示赤字額;并引入虛擬變量D，當(dāng)債務(wù)總額超過(guò)債務(wù)上限時(shí)，D=1，否則，D=0;C為常數(shù)項(xiàng)，μ為殘差項(xiàng)。

　　分兩步引入控制變量，回歸結(jié)果如下：

　　(1)引入控制變量X1、X2，得到模型：

　　Yt=5.332280X1+3.095063X2

　　R2=0.998 (171.26) (24.51)

　　(2)引入虛擬變量D，得到模型：

　　Yt=-180 357.6+5.325671X1+3.077598X2+

　　199 409.2D

　　R2=0.998 (-1.87) (134.53) (23.92) (2.03)

　　對(duì)比兩個(gè)模型，可以得出兩個(gè)結(jié)論：第一，財(cái)政支出、赤字額以及虛擬變量D均對(duì)GDP存在著促進(jìn)作用;第二，引入虛擬變量后兩控制變量的系數(shù)發(fā)生了變化，虛擬變量D對(duì)財(cái)政支出與赤字對(duì)GDP的促進(jìn)效應(yīng)有著一定的抑制作用，但此抑制作用不能抵銷虛擬變量本身對(duì)GDP的正效應(yīng)。由此可見(jiàn)，通過(guò)提高債務(wù)上限使得債務(wù)總量保持在債務(wù)上限之下，即債務(wù)上限的及時(shí)調(diào)整對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有正效應(yīng)。

　　從宏觀看，美國(guó)債務(wù)上限的提高在一定程度上確保了政府的融資能力。在提高的債務(wù)上限額度內(nèi)增發(fā)新債能夠滿足美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，暫時(shí)消除美債違約的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定投資者信心。短期來(lái)講能夠促進(jìn)社會(huì)投資及消費(fèi)規(guī)模的保持和增長(zhǎng)，提振經(jīng)濟(jì)的基本面，但長(zhǎng)期看，債務(wù)上限的提高意味著美聯(lián)儲(chǔ)將投放更多的基礎(chǔ)貨幣用于消化過(guò)多的國(guó)債，加劇美元貶值和通貨膨脹，占GDP比重超過(guò)100%的債務(wù)總額最終將造成美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲軟。

　　其次，站在世界經(jīng)濟(jì)視角來(lái)審視美國(guó)債務(wù)上限的調(diào)整。短期看，美國(guó)債務(wù)上限的提高穩(wěn)定了債券市場(chǎng)，消除了全球金融體系動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)，有利于全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但其同時(shí)也增加了美元流動(dòng)性溢出的可能性，使發(fā)展中國(guó)家面臨輸入型通貨膨脹的壓力。不僅如此，美元的持續(xù)貶值還為國(guó)際熱錢創(chuàng)造了更多的流動(dòng)和套利空間，從而破壞了國(guó)際貿(mào)易、投資等國(guó)際金融秩序，阻礙世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

　　從中國(guó)的角度分析，美國(guó)債務(wù)上限調(diào)整從外匯資產(chǎn)與國(guó)際貿(mào)易以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹三個(gè)方面影響中國(guó)的經(jīng)濟(jì)。首先，中國(guó)所持有的外匯資產(chǎn)中，美元資產(chǎn)占很大比重，美國(guó)債務(wù)上限不斷提高雖然在短期內(nèi)因降低了美債違約風(fēng)險(xiǎn)，保證了美元資產(chǎn)的安全性，避免了大額外匯損失，但長(zhǎng)期來(lái)看美國(guó)債務(wù)上限提高加劇美元貶值，中國(guó)外匯資產(chǎn)仍面臨大幅縮水的危險(xiǎn);其次，美國(guó)債務(wù)上限提高引起的美元持續(xù)超發(fā)和貶值會(huì)通過(guò)美元流動(dòng)性的溢出效應(yīng)影響國(guó)際大宗商品的價(jià)格，進(jìn)而影響持有國(guó)的國(guó)際貿(mào)易，中國(guó)是美國(guó)公共債務(wù)最大的債權(quán)人，而出口又是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動(dòng)因素之一，美元貶值會(huì)通過(guò)人民幣升值而對(duì)中國(guó)的出口產(chǎn)生不利影響;最后，出口的受挫將影響到中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣在美元升值壓力下形成對(duì)外升值、對(duì)內(nèi)貶值的形勢(shì)，導(dǎo)致中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易中占不利地位，對(duì)內(nèi)引發(fā)物價(jià)上漲和通貨膨脹，嚴(yán)重影響到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

　　(二)美國(guó)債務(wù)上限調(diào)整風(fēng)波的實(shí)質(zhì)

　　第一，上限調(diào)整暴露出美國(guó)蘊(yùn)含債務(wù)危機(jī)。美國(guó)兩黨提高政府債務(wù)上限為美國(guó)債務(wù)擴(kuò)容，雖然能夠通過(guò)借新還舊的方式暫時(shí)性地緩解債務(wù)危機(jī)，但是從根本上講，美國(guó)政府的償債能力并沒(méi)有加強(qiáng)，同時(shí)，美國(guó)債務(wù)信用評(píng)級(jí)的下調(diào)也使國(guó)際投資者對(duì)美債的信心遭受打擊。由此可見(jiàn)，美國(guó)債務(wù)危機(jī)雖然沒(méi)有大規(guī)模爆發(fā)，但其存在性是不容置疑的。

　　第二，上限調(diào)整凸顯出美國(guó)財(cái)政收支結(jié)構(gòu)問(wèn)題。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，金融海嘯波及全球，美國(guó)GDP增速放緩，為遏制經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下滑，美國(guó)開(kāi)始實(shí)行赤字財(cái)政政策以振興經(jīng)濟(jì)，在赤字?jǐn)U大的同時(shí)，其債務(wù)上限管理制度通過(guò)不斷上調(diào)債務(wù)上限來(lái)容納赤字。在這樣的政策背景下，美國(guó)財(cái)政支出的絕對(duì)數(shù)以及財(cái)政赤字?jǐn)?shù)額不斷攀高，財(cái)政支出增長(zhǎng)率也連年居于GDP增長(zhǎng)率之上，財(cái)政支出的非合理性增長(zhǎng)和國(guó)債規(guī)模持續(xù)增加逐步形成了潛藏的債務(wù)危機(jī)。美國(guó)財(cái)政支出結(jié)構(gòu)存在顯著失衡，其中福利支出占比過(guò)大，十年法案的到期導(dǎo)致美國(guó)財(cái)政收入減少，而大幅擴(kuò)張的財(cái)政支出使得財(cái)政赤字額逐年增加，收入的緩慢增長(zhǎng)難以適應(yīng)支出的迅速增加，美國(guó)財(cái)政收支存在不匹配的問(wèn)題，這些均是導(dǎo)致美國(guó)債務(wù)上限風(fēng)波頻現(xiàn)的原因。

　　第三，上限調(diào)整反映出美國(guó)國(guó)債規(guī)模管理制度存在一定的問(wèn)題。概括而言即債務(wù)上限制度對(duì)國(guó)債規(guī)模的約束作用存在但較弱，不斷擴(kuò)張的政府債務(wù)倒逼債務(wù)上限頻繁上調(diào)，債務(wù)上限制度并沒(méi)能真正起到限制國(guó)債規(guī)模的作用，相反還成為了美國(guó)兩黨政治漁利的籌碼。

　　二、中美國(guó)債規(guī)模管理制度異同比較分析

　　(一)中國(guó)國(guó)債規(guī)模管理制度沿革

　　自1981年恢復(fù)國(guó)債發(fā)行以來(lái)，中國(guó)一直采取逐年審批年度發(fā)行額的國(guó)債規(guī)模管理模式，從2006年起，中國(guó)國(guó)債規(guī)模管理制度模式轉(zhuǎn)變?yōu)榭己四昴┐媪康膰?guó)債規(guī)模余額管理制度。國(guó)債余額由中央政府歷年的預(yù)算差額和全國(guó)人大會(huì)審議批準(zhǔn)追加的年末國(guó)債余額限額兩個(gè)層次構(gòu)成。在此種制度模式下，每年由全國(guó)人民代表大會(huì)制定一個(gè)限額作為年末考核國(guó)債存量時(shí)的上限，當(dāng)年具體的國(guó)債發(fā)行情況則由財(cái)政部自行決定。具體來(lái)講，國(guó)債規(guī)模余額管理制度又依據(jù)立法機(jī)關(guān)所需審批國(guó)債的范圍而分為兩種模式：一種是國(guó)債限額管理模式，即立法機(jī)關(guān)設(shè)定國(guó)債總量不得超過(guò)的上限，如遇特殊情況需要提高上限以滿足政府融資需要時(shí)，財(cái)政部門需向立法機(jī)關(guān)報(bào)批后才可超額發(fā)行國(guó)債;另一種是預(yù)算差額管理模式，即每年立法機(jī)關(guān)對(duì)國(guó)債規(guī)模增量部分進(jìn)行審批，而不審批國(guó)債借新還舊部分。

　　余額管理制度對(duì)中國(guó)國(guó)債規(guī)模管理產(chǎn)生了良好效果：從國(guó)債絕對(duì)規(guī)模看，自1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債以來(lái)，中國(guó)債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)率經(jīng)歷了一個(gè)上下波動(dòng)的過(guò)程，總體趨勢(shì)略有下降。20世紀(jì)90年代中后期以來(lái)，國(guó)債規(guī)模一度激增，在2006年實(shí)行國(guó)債余額管理制度之后，債務(wù)增長(zhǎng)率一直在下降，2008年的激增是由于2007年發(fā)行的2 000億美元的特別國(guó)債所致，但總體而言，2008年之后國(guó)債規(guī)模增長(zhǎng)率開(kāi)始回落，在2011年和2012年甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)的情況。由這一趨勢(shì)可見(jiàn)，余額管理制度對(duì)中國(guó)國(guó)債規(guī)模起到了一定的控制作用，在一定程度上約束了國(guó)債規(guī)模的增長(zhǎng)。從國(guó)債期限結(jié)構(gòu)角度看，在實(shí)行國(guó)債余額管理制度后，國(guó)債期限結(jié)構(gòu)更趨于合理化，短期國(guó)債的發(fā)行量顯著增加，為完善中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)，形成更加健全有效的國(guó)債定價(jià)機(jī)制奠定了基礎(chǔ)。在2006年實(shí)行余額管理模式以來(lái)，國(guó)債規(guī)模增速得到了一定的控制，中國(guó)當(dāng)前的國(guó)債規(guī)模仍在可承受范圍之內(nèi)，短期國(guó)債的發(fā)行有所加強(qiáng)，國(guó)債品種期限結(jié)構(gòu)的合理化有了明顯的改善。這反映出中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，但其中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)也不能忽略。國(guó)債是財(cái)政與貨幣政策的銜接紐帶，是中國(guó)政府為平衡各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展而進(jìn)行轉(zhuǎn)移支付的有效政策工具，由此可見(jiàn)，中國(guó)國(guó)債規(guī)模的擴(kuò)大趨勢(shì)仍將繼續(xù)，國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性也會(huì)隨之提高，所以，做好防范國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)、保證債務(wù)安全與發(fā)揮國(guó)債對(duì)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用同樣重要。

　　(二)中美國(guó)債規(guī)模管理制度的異同分析

　　對(duì)比中美兩國(guó)國(guó)債規(guī)模管理制度，可發(fā)現(xiàn)其實(shí)質(zhì)具有相同性，即均屬于余額上限管理制度，均是由立法部門制定年末國(guó)債余額的最高限額，年末國(guó)債存量不得超過(guò)這一上限。其主要區(qū)別在于：其一，美國(guó)的債務(wù)上限制約的并非全部現(xiàn)在或未來(lái)的政府債務(wù)，還包括政府的或有和隱性負(fù)債;其二，美國(guó)的債務(wù)上限余額并不像中國(guó)只是要求年末的國(guó)債余額不能超過(guò)上限，而是要求全年的任何時(shí)期債務(wù)余額均在此限度制約之下。除此之外，美國(guó)和中國(guó)在政治體制上也有很大的不同，美國(guó)兩黨制的存在是其債務(wù)上限風(fēng)波產(chǎn)生最直接的原因，兩黨為其各自的政治利益在債務(wù)上限談判中總是難以達(dá)成共識(shí)，中國(guó)則由全國(guó)人民代表大會(huì)審議制定每年的國(guó)債余額上限。

　　比較起來(lái)，中國(guó)國(guó)債規(guī)模余額管理制度施行中存在一些問(wèn)題：第一，現(xiàn)行余額管理制度下的短期國(guó)債仍存在期限品種不多樣、發(fā)行規(guī)模占比低;第二，現(xiàn)行余額管理制度中對(duì)于發(fā)行短期國(guó)債的低成本和高風(fēng)險(xiǎn)之間利弊的權(quán)衡不足;第三，現(xiàn)行余額管理制度對(duì)或有負(fù)債的考慮不夠;第四，現(xiàn)行余額管理制度無(wú)法化解連年積極財(cái)政政策引起的“高債務(wù)、高通脹”的不良循環(huán)。這些均是中國(guó)在繼續(xù)推行國(guó)債余額管理制度時(shí)需要關(guān)注與解決的問(wèn)題。

　　三、美國(guó)債務(wù)上限管理制度對(duì)中國(guó)的啟示

　　(一)美國(guó)國(guó)債規(guī)模管理制度的經(jīng)驗(yàn)啟示

　　通過(guò)對(duì)美國(guó)債務(wù)上限管理制度的分析，可以總結(jié)出美國(guó)國(guó)債規(guī)模管理制度對(duì)于中國(guó)推行國(guó)債余額管理制度的一些啟示：

　　其一，美國(guó)債務(wù)上限管理制度并沒(méi)能真正起到約束國(guó)債規(guī)模的作用，還導(dǎo)致政府忽視對(duì)財(cái)政體系的建設(shè)和完善，更加劇了債務(wù)危機(jī)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的今天，政府應(yīng)當(dāng)汲取美國(guó)債務(wù)上限風(fēng)波的教訓(xùn)，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中注重經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理性，避免對(duì)消費(fèi)的過(guò)度刺激，建立完善的財(cái)政收支體系，開(kāi)源節(jié)流，從根源上杜絕國(guó)債規(guī)模的過(guò)分?jǐn)U張。在財(cái)政政策方向的選擇上，應(yīng)把握好政策實(shí)施的“度”，結(jié)合經(jīng)濟(jì)景氣的恢復(fù)水平，適時(shí)調(diào)整財(cái)政政策，避免過(guò)度刺激經(jīng)濟(jì)給財(cái)政造成過(guò)大壓力。就國(guó)債市場(chǎng)而言，中國(guó)應(yīng)當(dāng)注重建立健全相關(guān)法律，優(yōu)化國(guó)債資金的使用效益，建立完善有效的國(guó)債規(guī)模管理制度，防范債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。

　　其二，美國(guó)的政治體制對(duì)其國(guó)債規(guī)模管理制度產(chǎn)生的負(fù)面影響需要中國(guó)引以為戒。在中國(guó)，中央銀行與財(cái)政部同屬國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)，中央銀行的獨(dú)立性不夠，這很容易造成政府償債能力出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)中央銀行通過(guò)發(fā)行貨幣來(lái)替政府還債，即出現(xiàn)公債的貨幣化，引起國(guó)債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張和通貨膨脹問(wèn)題。

　　其三，美國(guó)債務(wù)上限制度也有一定的可借鑒之處，美國(guó)債務(wù)上限管理制度在一定程度上可以控制國(guó)債規(guī)模的非合理性擴(kuò)張。實(shí)證分析顯示債務(wù)上限的及時(shí)調(diào)整對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有正效應(yīng)。債務(wù)上限的提高在一定程度上確保了政府的融資能力，暫時(shí)消除美債違約的風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定投資者信心，短期來(lái)講能夠促進(jìn)社會(huì)投資及消費(fèi)規(guī)模的保持和增長(zhǎng)，提振經(jīng)濟(jì)的基本面。美國(guó)債務(wù)上限管理制度中對(duì)于或有負(fù)債的考量也值得中國(guó)政府學(xué)習(xí)借鑒。

　　以上是美國(guó)債務(wù)上限管理制度的優(yōu)點(diǎn)所在，在中國(guó)推行國(guó)債規(guī)模余額管理制度是可以借鑒的。

　　(二)中國(guó)國(guó)債規(guī)模管理制度的完善思路

　　中國(guó)在繼續(xù)推行國(guó)債規(guī)模管理制度的過(guò)程中，應(yīng)從以下幾方面入手，完善國(guó)債規(guī)模余額管理制度。

　　首先，增加對(duì)政府或有和隱性債務(wù)的考量。借鑒美國(guó)債務(wù)上限管理制度中對(duì)或有負(fù)債考量的經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)在制定國(guó)債規(guī)模余額上限時(shí)，立法部門應(yīng)當(dāng)增加對(duì)政府或有和隱性債務(wù)的考量，如國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)及資產(chǎn)改良可能造成的負(fù)債，增強(qiáng)政府面臨突發(fā)事件時(shí)的融資能力，防范債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。

　　其次，財(cái)政部在制定國(guó)債發(fā)行計(jì)劃時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分利用國(guó)債規(guī)模余額管理制度的發(fā)債自由權(quán)，促進(jìn)合理國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的形成。以內(nèi)債為主體的中國(guó)國(guó)債在償債貨幣(人民幣)的發(fā)行權(quán)上所受約束較小，所以國(guó)債規(guī)模余額管理制度對(duì)于限制國(guó)債規(guī)模擴(kuò)張來(lái)講意義并不太大，相比之下，中國(guó)推行國(guó)債余額管理制度的意義更多在于使政府具有比國(guó)債發(fā)行額審批制度下更靈活的公債發(fā)行權(quán)力，在發(fā)行國(guó)債時(shí)調(diào)整國(guó)債期限結(jié)構(gòu)，促使其進(jìn)一步合理化，并注重提高國(guó)債息金的使用效益。

　　再次，設(shè)定合理的國(guó)債規(guī)模余額上限。在國(guó)債規(guī)模余額管理制度下，政府對(duì)國(guó)債發(fā)行的主動(dòng)性和靈活性有所提高，從另一角度來(lái)講，也就是國(guó)債發(fā)行的約束性和受控程度下降。在這樣的背景之下，如果國(guó)債規(guī)模余額上限設(shè)置不合理，就可能導(dǎo)致國(guó)債規(guī)模過(guò)大而對(duì)企業(yè)債券產(chǎn)生擠出效應(yīng)，進(jìn)一步惡化中國(guó)企業(yè)面臨的融資困難問(wèn)題，阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。合理的國(guó)債規(guī)模余額上限應(yīng)做到既滿足政府正常運(yùn)轉(zhuǎn)以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資金需求，又不能過(guò)高而導(dǎo)致對(duì)企業(yè)債券的擠出效應(yīng)。對(duì)于這一限額的合理把握，則需要結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀以及未來(lái)財(cái)政年度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，多因素衡量確定，對(duì)此可以考慮建立一個(gè)確定國(guó)債規(guī)模余額上限的指標(biāo)體系。

　　最后，國(guó)債余額管理制度賦予了財(cái)政部靈活的債券發(fā)行自由權(quán)，便于財(cái)政部門進(jìn)行國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的管理，凸顯出國(guó)債規(guī)模管理政策鏈接財(cái)政與貨幣政策的紐帶作用。中國(guó)在推行余額管理制度時(shí)，應(yīng)注重發(fā)揮國(guó)債管理政策鏈接財(cái)政與貨幣政策的紐帶作用。

　　其一，國(guó)債規(guī)模管理要注意到財(cái)政政策和貨幣政策的相互配合，在發(fā)行債券時(shí)不僅考慮到政府的融資需要，還要考慮到中央銀行實(shí)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的需要，使得國(guó)債在財(cái)政和貨幣政策之間更好地發(fā)揮紐帶作用，避免出現(xiàn)諸如美國(guó)那樣的情況，使債務(wù)上限制度成為兩黨政治漁利的籌碼。

　　其二，在國(guó)債余額管理制度之下，中短期國(guó)債因其償還期限短，既能迅速滿足政府資金需要又不占用年末國(guó)債余額的優(yōu)勢(shì)而獲得政府的垂青，具有良好的流動(dòng)性和安全性，是中央銀行進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的重要工具。因此，國(guó)債余額管理不僅要考慮到滿足政府的融資需求，還應(yīng)該考慮到中央銀行實(shí)施貨幣政策的需要。

　　此外，還應(yīng)注重國(guó)債市場(chǎng)法律法規(guī)的健全和完善。改進(jìn)國(guó)債規(guī)模管理制度還應(yīng)從國(guó)債市場(chǎng)本身入手，建立健全國(guó)債發(fā)行、流通、償還等一系列環(huán)節(jié)的法律法規(guī)，完善國(guó)債規(guī)模及國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的統(tǒng)計(jì)工作，及時(shí)監(jiān)督和改進(jìn)國(guó)債發(fā)行與償還等過(guò)程中存在的問(wèn)題。