西方國(guó)家國(guó)債期貨交易及其啟示論文

　　美國(guó)對(duì)國(guó)債期貨交易管理的另一個(gè)顯著特征就是精心制定有關(guān)法規(guī)條例，使國(guó)債期貨交易能依法有序地高效運(yùn)行，并為美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮作用。美國(guó)的國(guó)債期貨交易法規(guī)體系由國(guó)家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則(條例)兩部分組成，這兩部分互為補(bǔ)充，以不同的方式作用于國(guó)債期貨交易，從而保證交易合理高效地運(yùn)轉(zhuǎn)。
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　　摘　要：國(guó)債作為一種特殊商品，其交易方式由現(xiàn)貨交易發(fā)展到期貨交易，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融工具不斷創(chuàng)新的歷史必然。國(guó)債期貨交易始于1976年的美國(guó)，隨后，英、法、德、日等西方國(guó)家相繼推出各自的國(guó)債期貨交易，并獲得巨大成功。重新啟動(dòng)我國(guó)國(guó)債期貨交易，應(yīng)借鑒其成功經(jīng)驗(yàn)：注重國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的培育完善，設(shè)計(jì)科學(xué)合理的國(guó)債期貨合約，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，完善信息披露制度，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，注重國(guó)債期貨市場(chǎng)法律法規(guī)的建設(shè)，等等。

　　關(guān)鍵詞：西方國(guó)家;國(guó)債期貨交易;國(guó)債期貨合約;國(guó)債期貨交易管理體系
論文正文：

西方國(guó)家國(guó)債期貨交易及其啟示

　　我國(guó)國(guó)債期貨交易于1992年推出后，由于缺乏對(duì)國(guó)際成功經(jīng)驗(yàn)的研究以及其它多種原因，開市僅兩年零六個(gè)月就夭折了。在我國(guó)加入WTO的新形勢(shì)下，重推國(guó)債期貨交易已提到了決策層的議事日程，為此，研究西方國(guó)家國(guó)債期貨交易的成功經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于重推我國(guó)國(guó)債期貨交易有著十分重要的借鑒意義。

　　西方國(guó)家國(guó)債期貨交易概況

　　(一)美國(guó)的國(guó)債期貨交易

　　1、國(guó)債期貨合約。

　　美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)十分發(fā)達(dá)，交易活躍，國(guó)債發(fā)行規(guī)模大、品種豐富、期限結(jié)構(gòu)和持有者結(jié)構(gòu)合理、流通量大。美國(guó)的國(guó)債分為短期、中期和長(zhǎng)期三種，與此相對(duì)應(yīng)，國(guó)債期貨合約也分為短期、中期和長(zhǎng)期三種。

　　(1)短期國(guó)債期貨合約———國(guó)庫(kù)券期貨合約。美國(guó)的國(guó)庫(kù)券期貨合約是一種以91天(13周)期的國(guó)庫(kù)券為標(biāo)的物的短期國(guó)債期貨合約，它包括：

　　1)交易單位。每份合約代表100萬美元的91天(13周)期的國(guó)庫(kù)券。

　　2)報(bào)價(jià)方式。以指數(shù)方式報(bào)出，報(bào)價(jià)指數(shù)=(1-年貼現(xiàn)率)×100.

　　3)最小變動(dòng)價(jià)位。1個(gè)百分點(diǎn)的百分之一，即0.01%，或稱為一個(gè)基本點(diǎn)。

　　4)交割月份為每年的3、6、9、12月。

　　5)交割品。雖然合約以90天國(guó)庫(kù)券為標(biāo)的物，但合約到期并不限于90天期國(guó)庫(kù)券，而是根據(jù)國(guó)際貨幣市場(chǎng)(IMM)的規(guī)定，既可以是新發(fā)行的3個(gè)月期、91天或92天國(guó)庫(kù)券，也可以是有90天剩余期限的原來發(fā)行的6個(gè)月或1年期國(guó)庫(kù)券，以確保交割的完成。

　　6)交割價(jià)的計(jì)算。在交割時(shí)，空頭交割短期國(guó)庫(kù)券，多頭支付發(fā)票金額，發(fā)票金額=面值-年貼現(xiàn)率×面值×到期日數(shù)/360天。

　　(2)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約。它是以一種(虛構(gòu)的)20年期、息票利率為8%的長(zhǎng)期國(guó)債為標(biāo)的物的期貨合約，內(nèi)容包括：1)交易單位。每份長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的數(shù)額為10萬美元。2)交割月份為每年的3、6、9、12月。3)報(bào)價(jià)方式。以美元和1/32美元為單位報(bào)出，所報(bào)價(jià)格是面值為100美元的國(guó)債價(jià)格。4)交割方式。

　　其交割涉及3天：第一天是期貨合約交割月份的第一個(gè)營(yíng)業(yè)日前的第二天;第二天，清算所從眾多的未平倉(cāng)的多頭之中選擇買方，一旦選定，賣方就會(huì)對(duì)某特定的交割債券開出發(fā)票，買方準(zhǔn)備支付款項(xiàng);第三天即實(shí)際交割和付款日。5)交割制度。其標(biāo)的物是期限為20年、息票利率為8%的長(zhǎng)期公債券。然而，這種標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)的債券在現(xiàn)貨市場(chǎng)上很少存在，甚至不存在，因此，美國(guó)實(shí)行混合交割制度，即賣方可用于交割的債券是剩余期限不少于15年的任何美國(guó)長(zhǎng)期公債券，這就需要引入轉(zhuǎn)換系數(shù)對(duì)不同票面利率的國(guó)債進(jìn)行價(jià)格折算，使每一種國(guó)債都保持8%的息票利率。

　　(3)中期國(guó)債期貨合約。它是一種以償還期在1年以上，不超過10年的國(guó)債為標(biāo)的物的期貨合約，除了標(biāo)的物和混合交割制度中交割對(duì)象的剩余期限與長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約不同外，其它相同。

　　由于美國(guó)國(guó)債期貨合約設(shè)計(jì)合理，因此成為其它國(guó)家設(shè)計(jì)本國(guó)國(guó)債期貨合約的借鑒對(duì)象。

　　2.國(guó)債期貨交易管理體系。

　　美國(guó)國(guó)債期貨交易的管理體系是政府監(jiān)管、行業(yè)協(xié)調(diào)組織管理和期貨交易所自我監(jiān)管的三級(jí)管理模式。

　　(1)政府監(jiān)管。美國(guó)政府設(shè)立了聯(lián)邦期貨交易委員會(huì)作為統(tǒng)一管理全國(guó)期貨市場(chǎng)的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，在政府部門直接領(lǐng)導(dǎo)下?lián)碛歇?dú)立的決策權(quán)，其基本職能是：負(fù)責(zé)管理、監(jiān)督和指導(dǎo)各交易所及期貨交易行業(yè)組織的管理;負(fù)責(zé)制定與期貨交易有關(guān)的各項(xiàng)交易法規(guī);負(fù)責(zé)管理期貨市場(chǎng)的各種商業(yè)組織、金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者所進(jìn)行的全部交易活動(dòng);負(fù)責(zé)各種交易機(jī)構(gòu)的注冊(cè)、審核和批準(zhǔn);對(duì)違反期貨交易法規(guī)和國(guó)家有關(guān)法律的機(jī)構(gòu)和個(gè)人進(jìn)行行政處罰或追究民事、刑事責(zé)任。

　　(2)行業(yè)協(xié)調(diào)組織管理。行業(yè)協(xié)調(diào)組織主要以“聯(lián)合體”或“協(xié)會(huì)”的方式出現(xiàn)，并以“行業(yè)自治、協(xié)調(diào)和自我管理”的方式行使職權(quán)，其特點(diǎn)主要表現(xiàn)為自治性、廣泛性和行業(yè)性。其職能主要是宣傳、傳達(dá)國(guó)家監(jiān)督機(jī)關(guān)的有關(guān)政策、法規(guī)至各交易所，并為國(guó)家監(jiān)管機(jī)關(guān)提供各交易所的運(yùn)行和市場(chǎng)交易情況;強(qiáng)化會(huì)員的職業(yè)道德和行為規(guī)范，實(shí)施客戶保護(hù)條例;定期審查專業(yè)期貨人員的會(huì)員資格;審計(jì)、監(jiān)督專業(yè)期貨人員的資金帳戶、財(cái)務(wù)情況和一般交易法規(guī)的執(zhí)行情況;對(duì)期貨交易中的糾紛進(jìn)行仲裁;普及客戶和會(huì)員的期貨交易知識(shí)等。

　　(3)期貨交易所自我監(jiān)管。美國(guó)期貨交易所自我管理的內(nèi)容主要有：檢查會(huì)員資格，監(jiān)督會(huì)員的義務(wù)活動(dòng);監(jiān)督場(chǎng)內(nèi)的期貨交易種類、數(shù)量、品種及價(jià)格水平，保證期貨交易在透明、公開競(jìng)爭(zhēng)條件下進(jìn)行;制定本交易所的規(guī)章制度和業(yè)務(wù)慣例以及細(xì)則;對(duì)經(jīng)紀(jì)行會(huì)員的資本是否充足進(jìn)行檢查;對(duì)違章違法活動(dòng)的交易會(huì)員進(jìn)行行政處罰及刑事申訴，通過仲裁方式協(xié)調(diào)解決交易活動(dòng)中出現(xiàn)的糾紛;維護(hù)交易準(zhǔn)則的嚴(yán)肅性，監(jiān)督法規(guī)的實(shí)際執(zhí)行情況。為了更有效地進(jìn)行分項(xiàng)管理，控制風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)期貨交易所還設(shè)立了不同職能的30多個(gè)部門。

　　3.國(guó)債期貨交易的法律體系。

　　美國(guó)對(duì)國(guó)債期貨交易管理的另一個(gè)顯著特征就是精心制定有關(guān)法規(guī)條例，使國(guó)債期貨交易能依法有序地高效運(yùn)行，并為美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策總目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮作用。美國(guó)的國(guó)債期貨交易法規(guī)體系由國(guó)家期貨交易管理法規(guī)和期貨交易規(guī)則(條例)兩部分組成，這兩部分互為補(bǔ)充，以不同的方式作用于國(guó)債期貨交易，從而保證交易合理高效地運(yùn)轉(zhuǎn)。

　　(二)英國(guó)的國(guó)債期貨交易

　　英國(guó)國(guó)債期貨于1982年在倫敦國(guó)際金融期貨交易所問世，在該交易所上市的品種不僅限于本國(guó)國(guó)債期貨合約，還包括美、日、德和意大利等國(guó)的國(guó)債期貨合約。

　　和美國(guó)一樣，英國(guó)現(xiàn)代期貨市場(chǎng)管理也是繼承了“三級(jí)管理”體系，即政府監(jiān)管、行業(yè)自我監(jiān)管、交易所自我監(jiān)管的從上而下、分層次監(jiān)督管理制度。但兩國(guó)不同之處在于：美國(guó)更加強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)并且通過加強(qiáng)立法來管理期貨市場(chǎng);而英國(guó)卻以“自我監(jiān)管”為主，政府對(duì)期貨市場(chǎng)的干預(yù)較少，除了某些必要的國(guó)家立法外，英國(guó)期貨市場(chǎng)的管理完全由期貨交易所及行業(yè)協(xié)會(huì)等組織機(jī)構(gòu)以及政府立法領(lǐng)導(dǎo)下制定的一些交易法規(guī)、條例來保證期貨市場(chǎng)交易的正常運(yùn)行。英國(guó)政府不直接干預(yù)市場(chǎng)，只有在市場(chǎng)出現(xiàn)不正?，F(xiàn)象時(shí)，政府才運(yùn)用法律手段間接管理市場(chǎng)和調(diào)控市場(chǎng)。英國(guó)法律體系的健全和穩(wěn)定為實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)管理的有序性、權(quán)威性奠定了基礎(chǔ)。

　　此外，英國(guó)的結(jié)算公司是獨(dú)立于期貨交易所的，如倫敦結(jié)算所同時(shí)為倫敦的三家期貨交易所進(jìn)行期貨結(jié)算，而美國(guó)、日本等國(guó)期貨交易所都設(shè)有自己的結(jié)算部門。兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在：獨(dú)立的結(jié)算所在履約擔(dān)保、控制和承擔(dān)結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)方面獨(dú)立于交易所之外;而交易所內(nèi)設(shè)結(jié)算機(jī)構(gòu)則將這些業(yè)務(wù)全部集中在交易所。獨(dú)立的結(jié)算所一般由銀行等金融機(jī)構(gòu)以及交易所共同參股，相對(duì)于由交易所獨(dú)自承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而言，其風(fēng)險(xiǎn)比較分散。

　　(三)日本的國(guó)債期貨交易

　　日本的國(guó)債期貨交易始于1985年，交易品種主要有長(zhǎng)期、中期和超長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約。日本的國(guó)債期貨同時(shí)被國(guó)外的交易所如LIFFE、CBOT、SIMEX、CME上市，但東京證券交易所的交易量最大。

　　日本國(guó)債期貨交易管理體系也是“三級(jí)監(jiān)管”，即：

　　(1)政府監(jiān)管。日本的國(guó)債期貨業(yè)務(wù)受金融廳統(tǒng)一監(jiān)管，涉及范圍包括交易所的設(shè)立、上市品種、交易所制度規(guī)則、中介機(jī)構(gòu)資格審核等。金融廳授權(quán)證券交易監(jiān)視委員會(huì)對(duì)國(guó)債期貨的違規(guī)事件進(jìn)行調(diào)查。證券交易監(jiān)視委員會(huì)得出檢查結(jié)果后上報(bào)金融廳，同時(shí)提出處理建議，由金融廳做出最終處理結(jié)果。

　　(2)行業(yè)自我管理。日本的行業(yè)組織多為各類民間組織和民間協(xié)會(huì)，他們協(xié)調(diào)各交易所之間的利益，維護(hù)交易員權(quán)益，在一定程度上彌補(bǔ)了“歸口管理”下各交易所之間的協(xié)調(diào)困難，發(fā)揮著政府和交易所之間“上令下達(dá)，下情上傳”的作用。

　　(3)交易所自我管理。日本的交易所全部采用芝加哥商業(yè)交易所(CME)1988年開發(fā)的保證金管理系統(tǒng)即SPAN系統(tǒng)計(jì)算保證金以控制風(fēng)險(xiǎn)，其特點(diǎn)是在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下最大限度地降低保證金的要求，提高資金使用效率。交易所對(duì)國(guó)債期貨交易的監(jiān)管注重實(shí)時(shí)監(jiān)控和事后監(jiān)控。此外，日本的交易所還十分注重信息披露制度，如東京證券交易所為了實(shí)現(xiàn)買賣價(jià)格公正、有序及買賣渠道暢通，自1974年開始采用行市導(dǎo)報(bào)系統(tǒng)，及時(shí)向投資者傳遞當(dāng)日成交數(shù)量、價(jià)格、未平倉(cāng)合約數(shù)量等各方面信息。