憑證式國(guó)債是滿足投資者需要、為中央政府籌集資金的有效手段,是中國(guó)現(xiàn)階段國(guó)債市場(chǎng)必不可少的重要工具之一。下文是學(xué)習(xí)啦小編為大家搜集整理的有關(guān)于憑證式國(guó)債論文的內(nèi)容，歡迎大家閱讀參考!

　　有關(guān)于憑證式國(guó)債論文篇1

　　淺談制約憑證式國(guó)債發(fā)展的因素及相關(guān)建議

　　摘要:現(xiàn)有的憑證式國(guó)債在諸多方面都不能適應(yīng)當(dāng)前投資市場(chǎng)的 發(fā)展變化,為此文章從制約憑證式國(guó)債發(fā)行的市場(chǎng)因素分析,并對(duì)今后憑證式國(guó)債的發(fā)展前景提出一些借鑒。

　　關(guān)鍵詞:憑證式國(guó)債;因素;建議

　　一、制約憑證式國(guó)債發(fā)展的因素

　　第一,利率。一直以來(lái),憑證式國(guó)債的發(fā)行利率一直保持著略高于同期儲(chǔ)蓄存款利率或收益略高于儲(chǔ)蓄存款收益的特點(diǎn),吸引著廣大投資者,利率的漲跌直接影響著憑證式國(guó)債的購(gòu)買(mǎi)量。

　　第二,償還能力。憑證式國(guó)債是以國(guó)家信用為基礎(chǔ),幾乎不存在信用風(fēng)險(xiǎn),屬于零風(fēng)險(xiǎn)投資品種,眾多投資者也正是看重了這一點(diǎn),認(rèn)為購(gòu)買(mǎi)國(guó)債既沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)又有穩(wěn)定的收益。

　　第三,其他投資工具。目前投資市場(chǎng)上投資工具包羅萬(wàn)象,以豐厚的收益吸引著眾多的大額的投資者,如股票、 保險(xiǎn)、基金、住房、其他債券等,不同程度地分流著部分國(guó)債資金。

　　第四,購(gòu)買(mǎi)兌付的便利。憑證式國(guó)債之所以受到廣大城鄉(xiāng)居民的喜好,是因?yàn)樗l(fā)行兌付網(wǎng)點(diǎn)覆蓋面廣,購(gòu)買(mǎi)兌付比較便利,能讓眾多的投資者認(rèn)可,特別是那些以?xún)?chǔ)蓄為目的的中老年人。

　　二、促進(jìn)憑證式國(guó)債發(fā)展的幾點(diǎn)建議

　　第一,改變現(xiàn)有的國(guó)債發(fā)行方式,國(guó)債利率市場(chǎng)化?，F(xiàn)在我國(guó)憑證式國(guó)債的發(fā)行方式采用平價(jià)發(fā)行方式,利率固定,到期一次還本付息,收益預(yù)知,基本上不反映資金市場(chǎng)的供求狀況,不代表市場(chǎng)利率,不利于我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展。而從西方的一些國(guó)家的國(guó)債發(fā)行方式看,通常采用貼現(xiàn)發(fā)行方式,即發(fā)行價(jià)格低于國(guó)債面值,券面不標(biāo)明利率,到期時(shí),由國(guó)家 財(cái)政按面額償還,發(fā)行價(jià)格與面額之差即為利息,發(fā)行價(jià)格采用招標(biāo)方法,由投標(biāo)者公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)而定,國(guó)債利率代表了合理的市場(chǎng)利率,靈敏地反映出資金市場(chǎng)的供求狀況。因此,可以借鑒一下西方的做法,結(jié)合我國(guó)實(shí)際以及市場(chǎng)變化,采用靈活多樣的招標(biāo)方式,在固定利率的基礎(chǔ)上,適當(dāng)考慮城鎮(zhèn)消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、通貨膨脹率等因素,實(shí)行浮動(dòng)利率,真正體現(xiàn)市場(chǎng)的調(diào)節(jié)作用,緩解供求矛盾。此外要調(diào)整現(xiàn)有的計(jì)息方式,將單利計(jì)息改為以復(fù)利計(jì)息且定期浮動(dòng),增強(qiáng)計(jì)息的科學(xué)性。

　　第二,增發(fā)短、中、長(zhǎng)期憑證式國(guó)債,豐富國(guó)債投資品種。

　　目前,我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上的憑證式國(guó)債品種結(jié)構(gòu)比較單一,僅有2年期、3年期、5年期幾個(gè)品種,品種偏少且期限單一,對(duì)投資者來(lái)說(shuō)有很大的局限性,不能充分滿足廣大投資者的需要,影響了投資者的投資熱情。美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行對(duì)象與 管理模式與我國(guó)的憑證國(guó)債有很多相似之處,他們的儲(chǔ)蓄國(guó)債一般為長(zhǎng)期債券,投資者可以“隨時(shí)隨地”認(rèn)購(gòu)國(guó)債,債券收益率水平較高,計(jì)算方式相對(duì)靈活,有助于投資者規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn),我們可借鑒一下美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債的種類(lèi)及發(fā)行方式,適當(dāng)增發(fā)10年、20年、30年長(zhǎng)期國(guó)債,改善現(xiàn)有國(guó)債的期限結(jié)構(gòu),這有利于促進(jìn)我國(guó)債市的發(fā)展,還可為財(cái)政更有效地使用資金進(jìn)行大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資營(yíng)造更為寬松的環(huán)境。

　　同時(shí)增發(fā)短期國(guó)債,提高財(cái)政資金使用效率,短期國(guó)債既是一種融資工具,又是一種被中央銀行利用來(lái)作為調(diào)節(jié)市場(chǎng)和調(diào)節(jié) 經(jīng)濟(jì)的工具,目前,短期國(guó)債在我國(guó)還是空白,要適當(dāng)發(fā)行3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月、12個(gè)月的短期國(guó)債,增加國(guó)債發(fā)行次數(shù),采用每周發(fā)行和每月發(fā)行的方式,形成一種每天有發(fā)行,每天有兌付的良性循環(huán),緩解償債高峰的集中出現(xiàn),解決以往國(guó)債發(fā)行初期供不應(yīng)求,發(fā)行后期供大于求,發(fā)行機(jī)構(gòu)被動(dòng)持有的局面。

　　第三,實(shí)現(xiàn)憑證式國(guó)債發(fā)行兌付的網(wǎng)絡(luò)化管理。

　　現(xiàn)有的憑證式國(guó)債管理方式落后,發(fā)行、兌付效率低下,而且存在一定安全隱患,為進(jìn)一步方便廣大投資者購(gòu)買(mǎi)和兌付憑證式國(guó)債,解決現(xiàn)在國(guó)債購(gòu)買(mǎi)兌付不靈活的局面,要加強(qiáng)憑證式國(guó)債 計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)化管理,一方面,實(shí)現(xiàn)同城同行國(guó)債發(fā)行、兌付的通購(gòu)?fù)▋?投資者可以在承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)的任何一個(gè)銷(xiāo)售柜臺(tái)購(gòu)買(mǎi)、兌付,不受地域限制,從而打破原有的國(guó)債發(fā)行、兌付網(wǎng)點(diǎn)固步自封的僵化局面,另一方面,積極開(kāi)辟網(wǎng)絡(luò)購(gòu)買(mǎi)、電話銀行、薪金自動(dòng)投資、柜臺(tái)交易等新型的形式多樣的金融服務(wù)產(chǎn)品,通過(guò)開(kāi)展非柜臺(tái)購(gòu)買(mǎi)業(yè)務(wù),拓寬國(guó)債發(fā)行、兌付渠道。

　　第四,繼續(xù)擴(kuò)大國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)的范圍,培育和加強(qiáng)承銷(xiāo)團(tuán)成員在國(guó)債市場(chǎng)中的骨干地位,促使國(guó)債投資主體多元化。

　　從1994年發(fā)行憑證式國(guó)債以來(lái),憑證式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)機(jī)構(gòu)由原來(lái)的工行、農(nóng)行、中行、建行、交行五家發(fā)行機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)展到現(xiàn)在的40家近8萬(wàn)個(gè)發(fā)行網(wǎng)點(diǎn),盡管如此,仍不能滿足廣大投資者的需要,不能將國(guó)債發(fā)行機(jī)構(gòu)延伸到地處偏僻的農(nóng)村牧區(qū),在許多農(nóng)村牧區(qū)形成很多發(fā)行盲點(diǎn),農(nóng)牧民購(gòu)買(mǎi)國(guó)債難已是眾所周知,為此建議放寬對(duì)國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員資格的限制,將一些資信好、資本充足的農(nóng)村信用社、地方性商業(yè)銀行吸引到承銷(xiāo)團(tuán)成員當(dāng)中,充分發(fā)揮發(fā)行網(wǎng)點(diǎn)多購(gòu)買(mǎi)方便的優(yōu)勢(shì),防止出現(xiàn)發(fā)行盲點(diǎn)。

　　此外,要積極開(kāi)辦二次買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù),利用柜臺(tái)交易,吸此更多的投資者。把企業(yè)閑置資金、保險(xiǎn)資金、社?；?、住房基金變?yōu)閼{證式國(guó)債的投資主體,改變現(xiàn)在投資主體單一的局面。隨著投資工具的多元化,對(duì)憑證式國(guó)債的發(fā)行造成很大沖擊,憑證式國(guó)債只能立足于根本,從自身的性質(zhì)出發(fā),充分發(fā)揮儲(chǔ)蓄國(guó)債的優(yōu)勢(shì),為國(guó)家籌集更多的生產(chǎn)建設(shè)資金。

　　有關(guān)于憑證式國(guó)債論文篇2

　　淺談憑證式國(guó)債的設(shè)計(jì)缺陷與完善路徑

　　摘要:實(shí)物形態(tài)國(guó)庫(kù)券的印制､調(diào)運(yùn)､保管､反假成本過(guò)高,不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行和國(guó)家大規(guī)?；I資的需求｡憑證式國(guó)債發(fā)行程序簡(jiǎn)單,節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi),由國(guó)家信用作擔(dān)保,購(gòu)買(mǎi)方便,變現(xiàn)靈活,安全性好,雖不能上市流通但可提前兌取,利率較高,收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款,極大地滿足了以?xún)?chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買(mǎi)需求,但其設(shè)計(jì)缺陷需要進(jìn)一步完善｡

　　關(guān)鍵詞:實(shí)物形態(tài)國(guó)庫(kù)券;憑證式國(guó)債;記賬式國(guó)債

　　一､憑證式國(guó)債的設(shè)計(jì)缺陷及產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)

　　(一)憑證式國(guó)債定位不準(zhǔn)､功能有些扭曲

　　1994年以前我國(guó)發(fā)行的國(guó)債,主要是實(shí)物形態(tài)的無(wú)記名國(guó)庫(kù)券｡實(shí)物形態(tài)國(guó)庫(kù)券的印制､調(diào)運(yùn)､保管､反假成本過(guò)高,不能滿足向城鄉(xiāng)居民大量發(fā)行和國(guó)家大規(guī)?；I資的需求｡憑證式國(guó)債發(fā)行程序簡(jiǎn)單,節(jié)省人力和經(jīng)費(fèi),由國(guó)家信用作擔(dān)保,購(gòu)買(mǎi)方便,變現(xiàn)靈活,安全性好,雖不能上市流通但可提前兌取,利率較高,收益遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)相同期限的儲(chǔ)蓄存款,極大地滿足了以?xún)?chǔ)蓄為目的的穩(wěn)健投資者的購(gòu)買(mǎi)需求｡因此,1994年憑證式國(guó)債一經(jīng)推出便很快作為無(wú)記名式國(guó)庫(kù)券的替代品種,與記賬式國(guó)債迅速成為我國(guó)國(guó)債發(fā)行的主力品種之一｡

　　憑證式國(guó)債是政府財(cái)政部門(mén),針對(duì)居民個(gè)人和中小投資者發(fā)行的不能交易､轉(zhuǎn)讓,但可提前兌取的記名式國(guó)債,具備利率優(yōu)厚､稅收優(yōu)惠､安全性高､變現(xiàn)性好等優(yōu)勢(shì),它具有儲(chǔ)蓄債券的性質(zhì)｡所謂儲(chǔ)蓄債券,就是主要用于吸收居民個(gè)人持有的儲(chǔ)蓄類(lèi)資金的債券｡儲(chǔ)蓄債券主要是為個(gè)人投資者特別是小額儲(chǔ)蓄者設(shè)計(jì)的,而且在購(gòu)買(mǎi)上有一定限制,一般禁止機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買(mǎi)｡我國(guó)的憑證式國(guó)債,由于功能定位的偏差,實(shí)際上承擔(dān)了與其儲(chǔ)蓄債券功能極不相符的沉重角色,弊端也越發(fā)顯現(xiàn):

　　一是發(fā)行成本相對(duì)較高,發(fā)行市場(chǎng)呈現(xiàn)非均衡狀態(tài)｡由于被作為政府大規(guī)模舉債的手段,在我國(guó)的另一主要國(guó)債品種――記賬式國(guó)債尚未完全被投資者了解､認(rèn)可的情況下,國(guó)債發(fā)行者對(duì)憑證式國(guó)債市場(chǎng)的依賴(lài)性增大,因而在利率的確定上處于被動(dòng)地位,從而形成在大多數(shù)年份,憑證式國(guó)債利率偏高,憑證式國(guó)債供不應(yīng)求,許多有投資需求的居民尤其是小城鎮(zhèn)居民買(mǎi)不到憑證式國(guó)債的現(xiàn)象｡

　　二是應(yīng)債主體模糊｡背離了其面向以?xún)?chǔ)蓄為目的的個(gè)人投資者的初衷｡按國(guó)際慣例,作為不可交易儲(chǔ)蓄債券的一種,我國(guó)的憑證式國(guó)債發(fā)行對(duì)象,理應(yīng)是以?xún)?chǔ)蓄為目的的城鄉(xiāng)居民｡而由于現(xiàn)階段我國(guó)的憑證式國(guó)債已經(jīng)作為政府對(duì)內(nèi)大規(guī)模舉債的主要手段之一,其應(yīng)債主體實(shí)際已經(jīng)擴(kuò)大到機(jī)構(gòu)投資者｡而且,由于憑證式國(guó)債在發(fā)售時(shí),沒(méi)有對(duì)每個(gè)購(gòu)債人的購(gòu)買(mǎi)數(shù)額給予限制,這就使得一些資金充裕的投資者能夠大量購(gòu)債,從而加劇了因國(guó)債利率偏高而造成的國(guó)債市場(chǎng)供求關(guān)系失衡,進(jìn)而出現(xiàn)許多有投資欲望的普通居民難以買(mǎi)到國(guó)債的現(xiàn)象｡

　　三是憑證式國(guó)債期限設(shè)計(jì)不合理｡如前所述,儲(chǔ)蓄債券是為滿足以?xún)?chǔ)蓄為目的的個(gè)人投資者所設(shè)計(jì)的,投資儲(chǔ)蓄債券的資金來(lái)源應(yīng)是居民在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)為子女教育､養(yǎng)老等用途而貯備的資金｡因而為這類(lèi)資金所設(shè)計(jì)的儲(chǔ)蓄債券的期限應(yīng)以長(zhǎng)期為主｡在一些發(fā)達(dá)國(guó)家,儲(chǔ)蓄債券的期限最長(zhǎng)可達(dá)30年｡我國(guó)憑證式國(guó)債的期限設(shè)計(jì)則較短,且檔次少｡目前,我國(guó)憑證式國(guó)債只有三個(gè)期限檔次,即

　　五年期､三年期､二年期｡這使得那些以長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄為目的的中老年投資者,被迫在持有國(guó)債到期后重新購(gòu)買(mǎi),從而產(chǎn)生不必要的麻煩｡四是承銷(xiāo)的發(fā)行方式使金融機(jī)構(gòu)面臨大量持債､被迫墊資的潛在風(fēng)險(xiǎn)｡目前我國(guó)憑證式國(guó)債發(fā)行主要采取承銷(xiāo)方式(憑證式國(guó)債電子記賬品種采取代銷(xiāo)制)｡作為政府大規(guī)?；I資的工具,承銷(xiāo)的發(fā)行方式可以在短時(shí)間內(nèi)籌集到大量的可用資金,以滿足政府宏觀調(diào)控政策的實(shí)施和公共財(cái)政目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),但卻使承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)｡

　　由于憑證式國(guó)債未實(shí)行統(tǒng)一托管,沒(méi)有流通轉(zhuǎn)讓市場(chǎng),購(gòu)債者需要時(shí)還可提前兌付,因此,在發(fā)行人､購(gòu)債者和承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)三方中,承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)處于相對(duì)不利的地位｡主要體現(xiàn)在:發(fā)行期結(jié)束后憑證式國(guó)債若未發(fā)售完,承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)將不得不動(dòng)用信貸資金墊付國(guó)債發(fā)行款｡在銀行利率不斷上漲,或金融市場(chǎng)出現(xiàn)重大利好,或有更好的投資產(chǎn)品時(shí),很有可能會(huì)出現(xiàn)投資人大規(guī)模擠兌的現(xiàn)象｡屆時(shí),承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)將不得不拿出資金來(lái)大量買(mǎi)進(jìn)這些失去投資價(jià)值的國(guó)債,這樣,購(gòu)債者就會(huì)把市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)｡

　　承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)被迫持有憑證式國(guó)債,實(shí)際上成為政府間接向各代銷(xiāo)機(jī)構(gòu)直接融資,承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)有可能因此陷入流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)重時(shí)甚至可能出現(xiàn)資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),影響金融穩(wěn)定｡另一方面,在憑證式國(guó)債“緊俏”持有國(guó)債的收益高于其他投資行為時(shí),在缺乏有效監(jiān)督和約束機(jī)制下,以贏利為主要目的的承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)受利益驅(qū)動(dòng)很可能不發(fā)或少發(fā)國(guó)債,引發(fā)惜售現(xiàn)象,加劇供需矛盾,損害公眾利益｡

　　(二)憑證式國(guó)債利率形成機(jī)制僵化,不利于長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行及投資人自然規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

　　目前,我國(guó)憑證式國(guó)債利率是由發(fā)行者參照同期銀行儲(chǔ)蓄存款利率及當(dāng)時(shí)市場(chǎng)供求關(guān)系確定的,發(fā)行時(shí)票面利率一經(jīng)確定,不再改變｡憑證式國(guó)債的這種固定利率不能適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)的變化,不能使投資人在面臨市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)自然地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)｡一旦市場(chǎng)利率提高,投資人被迫以付出手續(xù)費(fèi)為代價(jià)到銀行柜臺(tái)提前兌付未到期國(guó)債,這不僅使發(fā)行較長(zhǎng)期限的憑證式國(guó)債成為不可能,而且在承銷(xiāo)體制下,由于承銷(xiāo)銀行承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn),從而進(jìn)一步影響金融穩(wěn)定和國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施｡

　　另外,我國(guó)憑證式國(guó)債與銀行存款的利率結(jié)構(gòu)也不合理,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債,在流動(dòng)性相似的情況下,遵循收益與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)等的原則,其利率應(yīng)低于同期限的定期銀行存款利率,而我國(guó)的憑證式國(guó)債利率卻比同期銀行存款利率要高出一定比例(以稅后實(shí)際收益計(jì)算),這不僅無(wú)法提供金融市場(chǎng)銀根松緊的信號(hào),而且加大了國(guó)債的籌資成本,加重了債務(wù)負(fù)擔(dān)｡這種利率高低與風(fēng)險(xiǎn)大小相悖的模式,不能真實(shí)反映市場(chǎng)資金供求狀況,也不利于我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)行｡

　　二､完善措施

　　(一)完善憑證式國(guó)債設(shè)計(jì),使憑證式國(guó)債成為既能滿足個(gè)人投資者需要又能自然規(guī)避各方面風(fēng)險(xiǎn)的債券品種

　　1.準(zhǔn)確定位,實(shí)現(xiàn)憑證式國(guó)債向儲(chǔ)蓄債券的真正回歸｡

　　一是應(yīng)該明確,我國(guó)的憑證式國(guó)債在本質(zhì)上是儲(chǔ)蓄債券,它有特定的投資群體和與其他債券不同的特性｡因此,今后發(fā)行新型的憑證式國(guó)債時(shí),應(yīng)按儲(chǔ)蓄債券加以管理,在發(fā)行條件上,除保持利率優(yōu)厚､稅收優(yōu)惠､安全性高､變現(xiàn)性好等優(yōu)勢(shì)外,投資群體應(yīng)定位于我國(guó)的廣大城鄉(xiāng)居民個(gè)人中對(duì)流動(dòng)性要求不高的穩(wěn)健型中小投資者,而不應(yīng)包括機(jī)構(gòu)投資者｡而且,為保證每個(gè)有投資需求的個(gè)人都能購(gòu)到國(guó)債,憑證式國(guó)債發(fā)行應(yīng)實(shí)行限額制,即對(duì)每個(gè)身份證號(hào)規(guī)定最高的購(gòu)買(mǎi)限額｡發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)可供我們借鑒:在美國(guó),其儲(chǔ)蓄債券的主要品種I債券,每個(gè)姓名和納稅人身份證號(hào),在每個(gè)日歷年度的購(gòu)買(mǎi)限額為30000美元｡

　　二是在憑證式國(guó)債發(fā)行的種類(lèi)上,應(yīng)主要發(fā)行中長(zhǎng)期國(guó)債,而不發(fā)行或少發(fā)行短期國(guó)債,這是由儲(chǔ)蓄類(lèi)債券的特性決定的｡

　　三是作為儲(chǔ)蓄債券的一種,憑證式國(guó)債在整個(gè)國(guó)債市場(chǎng)體系中應(yīng)成為政府舉債的補(bǔ)充和輔助手段,而不是主要手段｡政府發(fā)行憑證式國(guó)債的主要目的應(yīng)是為中低收入的個(gè)人投資者提供一種安全的､具有免稅優(yōu)惠的長(zhǎng)期的投資工具,而不是為了大規(guī)?；I資的需要｡總之,作為政府舉債的一種補(bǔ)充和輔助手段,憑證式國(guó)債應(yīng)恢復(fù)其儲(chǔ)蓄國(guó)債的本來(lái)功能,并逐步淡出我國(guó)的國(guó)債主流市場(chǎng),讓位于新的國(guó)債投資工具｡

　　四是憑證式國(guó)債發(fā)行應(yīng)改變目前的承銷(xiāo)制而實(shí)行代銷(xiāo)制｡回歸儲(chǔ)蓄債券功能的憑證式國(guó)債,由于不再作為政府短期內(nèi)大規(guī)?；I資的主要手段,因而客觀上完全有可能采取代銷(xiāo)的發(fā)行方式｡

　　這樣,可以從根本上消除商業(yè)銀行承銷(xiāo)憑證式國(guó)債所承擔(dān)的墊付資金風(fēng)險(xiǎn)及由購(gòu)債人為規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)提前兌付國(guó)債而轉(zhuǎn)嫁給它的利率風(fēng)險(xiǎn)｡

　　2.改變利率確定機(jī)制,使憑證式國(guó)債利率能夠隨著市場(chǎng)狀況的變動(dòng)而變動(dòng)｡

　　回歸為儲(chǔ)蓄債券的憑證式國(guó)債,由于其期限設(shè)計(jì)為中長(zhǎng)期,因而受未來(lái)不確定性因素影響大｡在此情況下如果仍實(shí)行固定利率制,則必將使憑證式國(guó)債發(fā)行走入死胡同｡因?yàn)?0年或30年間,由于物價(jià)上漲和資金供求關(guān)系的變動(dòng),市場(chǎng)利率有可能遠(yuǎn)高于憑證式國(guó)債發(fā)行時(shí)的利率,投資人面臨的利率風(fēng)險(xiǎn)太大｡

　　另一方面,因?yàn)閼{證式國(guó)債不能流通､轉(zhuǎn)讓,因而也不可能通過(guò)市場(chǎng)自動(dòng)形成浮動(dòng)利率｡那么憑證式國(guó)債利率究竟應(yīng)如何確定?筆者認(rèn)為,可以采取在固定利率基礎(chǔ)上對(duì)憑證式國(guó)債利率實(shí)行保值貼補(bǔ)的復(fù)合利率辦法｡1994年和1995年憑證式國(guó)債在發(fā)行之初,我國(guó)曾一度對(duì)國(guó)債利率實(shí)行保值貼補(bǔ)｡事實(shí)上,一些發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)其發(fā)行的儲(chǔ)蓄債券利率即是采取類(lèi)似的辦法｡美國(guó)的主要國(guó)債品種I債券,利率的確定即是按固定收益率和基于消費(fèi)物價(jià)指數(shù)的半年通脹率來(lái)計(jì)算的｡借鑒成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)實(shí)際制訂出適合市場(chǎng)需要的利率,是完善我國(guó)憑證式國(guó)債的重要選擇｡

　　(二)大力發(fā)展記賬式國(guó)債市場(chǎng),使記賬式國(guó)債成為政府籌資的主要工具

　　盡管近兩年來(lái),隨著積極財(cái)政政策的結(jié)束和穩(wěn)健財(cái)政政策的實(shí)施,我國(guó)長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債的發(fā)行規(guī)模呈明顯減少態(tài)勢(shì),但由于支出剛性的存在,我國(guó)國(guó)債發(fā)行的內(nèi)在需求仍然很大:國(guó)債項(xiàng)目的投資建設(shè)有個(gè)周期,在建未完工程尚需后續(xù)投入;按照“五個(gè)統(tǒng)籌”的要求,農(nóng)業(yè)､教育､社會(huì)保障､生態(tài)環(huán)境等公共領(lǐng)域的投入需要增加等｡憑證式國(guó)債完成向儲(chǔ)蓄債券的回歸,退出政府舉債的主渠道后,其作為政府主要籌資工具的職能可以由柜臺(tái)交易記賬式國(guó)債來(lái)承擔(dān)｡

　　柜臺(tái)交易記賬式國(guó)債是指財(cái)政部在銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行､通過(guò)商業(yè)銀行營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向投資者銷(xiāo)售的記賬式國(guó)債｡其特點(diǎn)是:債權(quán)記錄電子化,發(fā)行成本低;票面利率由國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)團(tuán)成員投標(biāo)確定;可以上市流通,投資人可以隨時(shí)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài),交易價(jià)格由市場(chǎng)決定,但到期前不可以提前兌取｡柜臺(tái)交易記賬式國(guó)債彌補(bǔ)了憑證式國(guó)債利率僵化及提前兌付給承銷(xiāo)銀行帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大等不足,應(yīng)成為我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的主導(dǎo)產(chǎn)品｡因此進(jìn)一步培育和發(fā)展柜臺(tái)交易記賬式國(guó)債市場(chǎng)至關(guān)重要｡

　　在這方面,我們可以采取以下兩個(gè)措施:一是加大記賬式國(guó)債的宣傳力度｡目前記賬式國(guó)債在一些中小城市銷(xiāo)售很不樂(lè)觀,比如,駐馬店市建行2005年發(fā)售的七年期二期記賬式國(guó)債,發(fā)行金額僅為182萬(wàn)元,發(fā)行期過(guò)后,交易額很低,且僅有少量賣(mài)出而沒(méi)有買(mǎi)入,其主要原因就是單位和居民對(duì)記賬式國(guó)債缺乏必要的了解｡二是發(fā)展國(guó)債投資基金｡記賬式國(guó)債適合向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行,而居民個(gè)人投資者才是國(guó)債的最終應(yīng)債主體,國(guó)債投資基金能夠把個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者有效地連接起來(lái),從而推動(dòng)記賬式國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展｡