“兩會”期間，中金公司董事長李劍閣提交議案，稱重開國債期貨交易的條件已經(jīng)成熟，應(yīng)該重開國債期貨。此議獲得期貨界人士的場內(nèi)外呼應(yīng)。

　　此后不久，官方媒體亦發(fā)表文章，同樣認為重啟國債期貨交易的時機已經(jīng)成熟。

　　時隔16年，中國內(nèi)地重啟國債期貨呼聲再起，自然引起海內(nèi)外證券市場的高度關(guān)注。但據(jù)《財經(jīng)》記者了解，國債期貨重啟的思路目前尚不清晰，目前具體方案并未成型。

　　“重啟國債期貨沒有時間表，現(xiàn)在停留在重啟方案的討論階段，國債期貨交易中諸多關(guān)鍵難題如何解決，意見仍未統(tǒng)一。”一位接近中國金融期貨交易所(下稱中金所)的人士表示。

　　不過，中金所已經(jīng)組織人力就國債期貨重啟開始研究方案，一旦方案成型，即將上報有關(guān)部委。

　　1992年，國債期貨在上海證券交易所試點展開，但由于監(jiān)管不力、產(chǎn)品合約設(shè)計缺陷、市場條件不成熟和利率市場化改革滯后，發(fā)生了 “327國債事件”，對金融市場造成惡劣影響，國債期貨初期試點遂宣告失敗。

　　此后，恢復(fù)國債期貨的呼聲間或出現(xiàn)，但是一直未有實質(zhì)進展。當(dāng)下國債現(xiàn)貨市場發(fā)展、法律制度和監(jiān)管體系取得較大進步，利率市場改革進入最后階段，業(yè)界均認為恢復(fù)國債期貨交易的條件已經(jīng)成熟。

　　然而，中國國債市場管理涉及多個部門，個別監(jiān)管機構(gòu)對國債期貨風(fēng)險認識尚存偏見，是否重啟國債期貨態(tài)度一直不明確，重啟一再擱置。而國債二級流通市場割裂，也成為制約當(dāng)前國債期貨重啟的障礙。

　　“造勢”預(yù)熱

　　國債期貨是以標準化的國債交易合約為標的的金融衍生品，是買賣雙方約定在未來的特定交易日，以約定的價格和數(shù)量交收一定國債品種的交易方式。是國債持有者規(guī)避利率風(fēng)險、進行套期保值的利率衍生工具。

　　3月29日，媒體報道稱，重啟國債期貨提上日程，已開展準備工作。

　　接近中金所研發(fā)部人士表示，實際進展并沒有那么快，國債期貨被列為今后重點研究產(chǎn)品之一，今年將對重啟所面臨的具體困難進行討論和研究，爭取年底前上報方案。他補充道，恢復(fù)國債期貨交易的難度要遠遠大于推出股指期貨。

　　在他看來，目前再提重啟國債期貨，更像是產(chǎn)品推出前的“造勢”。以此讓監(jiān)管機構(gòu)、市場參與者認識和了解新產(chǎn)品，給市場參與方接受的過程。

　　在中金所成立前，上海期貨交易所曾是重啟國債期貨的積極推動者。該所曾聯(lián)合證監(jiān)會期貨部、財政部國庫司赴國外考察，了解國外國債期貨運行情況。當(dāng)時財政部、證監(jiān)會、央行還曾成立了重啟國債期貨協(xié)調(diào)小組，但是由于部門意見分歧，重啟未果。

　　國內(nèi)利率風(fēng)險暴利已進入活躍期，風(fēng)險管理的需求日趨強烈，接受《財經(jīng)》記者采訪人士均認為，當(dāng)前重推國債期貨的條件已具備，要求比較緊迫。

　　國債期貨交易是基于國債現(xiàn)貨交易的金融衍生產(chǎn)品，國債現(xiàn)貨市場經(jīng)過30年發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴大、二級市場流動性大大增強、期限結(jié)構(gòu)也趨于合理、市場交易主體數(shù)量也不斷豐富、市場基準收益率曲線也初步形成，為國債期貨市場平穩(wěn)運行提供了保障。

　　2010年全年，中國國債發(fā)行82只，發(fā)行總額達17881.9億元，占發(fā)行總額的19.13%，而1995年名義可流通國債約為1200億元。

　　上世紀90年代，我國利率市場化進程剛剛啟動，實行嚴格的利率管制制度，經(jīng)過16年發(fā)展，目前只有基準存款利率沒有放開，債券、回購和同業(yè)拆借等金融市場利率也都基本放開。

　　全國政協(xié)委員、民建中央財政金融委員會主任黃澤民認為，中國利率市場化進程已經(jīng)超出了國外推出國債期貨的歷史情形，目前利率環(huán)境可保證國債期貨市場穩(wěn)定運行。

　　此外，經(jīng)過吸取“327國債事件”的教訓(xùn)，不少金融界人士都認為，中國期貨法律法規(guī)逐漸健全，交易所風(fēng)險監(jiān)管體系建設(shè)大幅提高。股指期貨的推出，為交易所在金融衍生產(chǎn)品在合約設(shè)計、交易方式、結(jié)算制度和風(fēng)險控制方面積累了一定經(jīng)驗。

　　醞釀方案

　　接近中金所的人士表示，中金所目前正在就恢復(fù)國債期貨交易涉及到的具體困難進行研究討論，具體包括合約設(shè)計、交割制度、交易場所、參與主體等多方面問題。

　　他明確表示，目前的進展沒有媒體報道得那么樂觀，重啟面臨許多難題，最大的障礙是部委之間的協(xié)調(diào)。部分監(jiān)管機構(gòu)對國債期貨出于風(fēng)險考慮，仍持謹慎態(tài)度，很大原因是國債期貨曾經(jīng)有試點失敗的經(jīng)歷。

　　發(fā)生“327國債事件”，很大的原因是因為國債期貨合約設(shè)計不科學(xué)、不合理，導(dǎo)致國債期貨市場過分投機、風(fēng)險增大、市場秩序混亂。

　　關(guān)于合約標的選擇，一位接近中金所券商人士認為，五年、十年期國債流動性較好，有較為活躍的現(xiàn)貨流通市場，中國可以此作為標的設(shè)計期貨合約，作為試點推出。

　　以十年期國債為例，截至2011年4月4日，國債存量為156只，存量票面總額59615.45億元，其中十年期38只，票面總額15970.08億元，十年期票面總額占存量票面總額的26.79%，在二級流通市場，十年期限國債交易最活躍。

　　在交割制度安排方面，目前仍在討論采取何種交割方式。2010年2月，修訂后的《中國金融期貨交易所交易規(guī)則》出臺，國債期貨等金融衍生品交易細則實施。該規(guī)則指出金融衍生品的交割方式為現(xiàn)金交割和實物交割。

　　所謂現(xiàn)金交割即合約到期時，交易雙方按照規(guī)定結(jié)算價格進行現(xiàn)金差價結(jié)算，目前只有韓國等少數(shù)幾個國家實行現(xiàn)金交割。實物交割是指合約到期時，交易雙方通過該合約所載標的物所有權(quán)的轉(zhuǎn)移。

　　國際上大部分國家采取實物交割，在此模式下，每種國債期貨合約允許交割的券種并不是僅限于一種券種，而是以某種標準的虛擬券為交割標的，只要到期期限符合規(guī)定的一攬子債券都可以作為交割的標的進行交割。

　　此前國債期貨試點失敗，與交割制度設(shè)計不合理有密切關(guān)系。業(yè)內(nèi)人士建議，未來可仿照國際通行做法，先推行單一券種的實物交割，等試點成熟后，再逐漸引入一攬子債券作為交割的標的。

　　此外，按中金所思路，若國債期貨重啟，將實行場內(nèi)交易，在中金所進行交易，便于監(jiān)管。市場參與方主要為商業(yè)銀行、保險公司、證券公司等機構(gòu)投資者，但這類機構(gòu)投資者受到來自各自監(jiān)管機構(gòu)嚴格的業(yè)務(wù)限制，如不解決進入交易所交易問題，將會極大限制國債期貨交易的活躍性。