論英美儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債的借鑒和啟示

　　儲(chǔ)蓄國(guó)債(Savings Bonds)是一國(guó)政府面向國(guó)內(nèi)個(gè)人投資者發(fā)行的，以滿足儲(chǔ)蓄性投資需求的一種不可流通國(guó)債。由于儲(chǔ)蓄國(guó)債具有針對(duì)個(gè)人發(fā)行、收益安全穩(wěn)定、品種設(shè)計(jì)靈活等特點(diǎn)，深受中小投資者喜愛(ài)，被眾多國(guó)家債務(wù)管理當(dāng)局采用。我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債經(jīng)過(guò)十幾年的改革、發(fā)展，形成了穩(wěn)定的發(fā)行體系，深受我國(guó)中小投資者的青睞。以下將簡(jiǎn)單介紹英、美儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行體系，并在借鑒其經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債改革提出相應(yīng)意見(jiàn)和建議。

　　一、英、美國(guó)家儲(chǔ)蓄國(guó)債

　　儲(chǔ)蓄國(guó)債起源于發(fā)達(dá)國(guó)家，可追溯到第一次世界大戰(zhàn)期間，英國(guó)為籌集軍費(fèi)發(fā)行的儲(chǔ)蓄憑證(SavingCertificate)。在上世紀(jì)經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)代，美國(guó)為滿足經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的需要，于1935年開(kāi)始發(fā)行儲(chǔ)蓄國(guó)債，是最早以儲(chǔ)蓄國(guó)債名義發(fā)行的國(guó)家。儲(chǔ)蓄國(guó)債為第二次世界大戰(zhàn)中英國(guó)、美國(guó)政府籌集資金起到了巨大作用。二戰(zhàn)后，由于戰(zhàn)后重建和經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資金的巨大需求，儲(chǔ)蓄國(guó)債進(jìn)一步被其他發(fā)達(dá)國(guó)家引入。在20世紀(jì)70年代高利率時(shí)期，儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行量大大提高，適時(shí)穩(wěn)定了政府籌資成本。但到了80年代中后期，隨著資本市場(chǎng)發(fā)展，可流通國(guó)債發(fā)行量逐年遞增，儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)展勢(shì)頭逐步減緩，在各國(guó)國(guó)債余額中的比例逐漸降低，但仍在發(fā)達(dá)國(guó)家中普遍存在并不斷發(fā)展創(chuàng)新，深受中小投資者喜愛(ài)。

　　1、儲(chǔ)蓄國(guó)債管理體制

　　英國(guó)財(cái)政部是英國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債的管理機(jī)構(gòu)，每年根據(jù)預(yù)算情況和債務(wù)管理需要制定儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，并定期向社會(huì)公眾發(fā)布。儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行和兌付等具體操作事宜由英國(guó)財(cái)政部下設(shè)的國(guó)民儲(chǔ)蓄投資局(簡(jiǎn)稱NS&I)完成。國(guó)民儲(chǔ)匯局對(duì)儲(chǔ)蓄國(guó)債品種設(shè)計(jì)要申報(bào)財(cái)政部批準(zhǔn)，不同券種適用的現(xiàn)行利率水平按照英國(guó)財(cái)政部制定的利率執(zhí)行。

　　美國(guó)財(cái)政部公共債務(wù)局是美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)儲(chǔ)蓄國(guó)債相關(guān)政策制定、具體發(fā)行、兌付事宜。

　　2、儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行方式和渠道

　　英國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債面向個(gè)人投資者發(fā)售。英國(guó)投資者可以以本人名義、子女名義、與他人共同持有等方式購(gòu)買儲(chǔ)蓄國(guó)債。銷售渠道豐富，投資者可以通過(guò)電話、網(wǎng)絡(luò)、郵局、銀行、工資扣除計(jì)劃等多種渠道認(rèn)購(gòu)。在資金支付方式上，現(xiàn)金、借記卡、信用卡、支票等多種支付方式均可使用。同時(shí)，英國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債變現(xiàn)也非常靈活。投資者可以通過(guò)電話、網(wǎng)絡(luò)、書(shū)信、銀行或其他金融機(jī)構(gòu)提出提前支取申請(qǐng)，不受購(gòu)買途徑和地域限制。

　　美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債的發(fā)行對(duì)象主要是個(gè)人投資者，為美國(guó)公民和部分在美國(guó)境內(nèi)的非美國(guó)公民。在美國(guó)境外的非美國(guó)公民只能作為共有人和美國(guó)公民共同持有儲(chǔ)蓄國(guó)債。美國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售網(wǎng)絡(luò)非常發(fā)達(dá)，投資者可以通過(guò)電話、網(wǎng)絡(luò)、銀行等金融機(jī)構(gòu)、儲(chǔ)蓄計(jì)劃、工資抵扣等方式進(jìn)行認(rèn)購(gòu)，

　　3、儲(chǔ)蓄國(guó)債品種設(shè)計(jì)

　　英、美儲(chǔ)蓄國(guó)債品種設(shè)計(jì)靈活多樣，很好的滿足了不同收入群體、不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同年齡階層的投資者的投資需要。

　　英國(guó)根據(jù)不同的市場(chǎng)需求設(shè)計(jì)了一系列銷售品種，目前在售的有憑證類和債券類兩大類。其中，憑證類分為固定利率儲(chǔ)蓄憑證和指數(shù)掛鉤儲(chǔ)蓄憑證。債券類分為有獎(jiǎng)銷售國(guó)債、子女紅利國(guó)債、收入國(guó)債、股票擔(dān)保國(guó)債、收入保障國(guó)債、增長(zhǎng)保障國(guó)債。上述品種面值從1英鎊到500英鎊不等，購(gòu)買上限也均有不同設(shè)置：期限設(shè)簧有固定期限、可展期品種和無(wú)期限三類;利率設(shè)置豐富，有固定利率、浮動(dòng)利率、獎(jiǎng)勵(lì)利率和階梯利率多種：付息頻率靈活，有到期一次付息、到期獎(jiǎng)勵(lì)付息、按月付息、按年付息等多種;部分券種提前贖回需要根據(jù)贖回時(shí)間分檔計(jì)息或扣除一定時(shí)間的利息：不同券種利息收入適用全額免稅、部分免稅和應(yīng)稅等不同稅收政策。

　　美國(guó)目前在售的儲(chǔ)蓄國(guó)債主要有EE系列、I系列和HH/H系列。上述3個(gè)系列儲(chǔ)蓄國(guó)債共有50至10000美元8種不同金額面值：期限有很多種，投資者可以要求延期，最長(zhǎng)為30年。發(fā)行價(jià)格有按面值和貼現(xiàn)兩種方式：有復(fù)利和單利兩種計(jì)息方式。

　　二、對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行的借鑒和啟示

　　從1994年開(kāi)始發(fā)行憑證式國(guó)債以來(lái)，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債已發(fā)展了十幾個(gè)年頭。由于債券市場(chǎng)發(fā)展程度、居民投資意愿等原因，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債在國(guó)債發(fā)行總量中所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于英、美等發(fā)達(dá)國(guó)家。我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債分為憑證式國(guó)債和儲(chǔ)蓄國(guó)債(電子式)兩個(gè)品種，由財(cái)政部委托國(guó)債承銷團(tuán)成員(全部是銀行)面向社會(huì)公眾發(fā)行。由于儲(chǔ)蓄國(guó)債具有收益穩(wěn)定、安全性高、可提前支取或抵押貸款、利息免稅等諸多優(yōu)點(diǎn)，曾經(jīng)一度成為非常緊俏的投資產(chǎn)品，受到投資者的熱烈追捧。隨著我國(guó)股票市場(chǎng)和個(gè)人投資領(lǐng)域的發(fā)展壯大，儲(chǔ)蓄國(guó)債銷售逐漸趨于穩(wěn)定。排隊(duì)買債的現(xiàn)象逐漸減少。但是，應(yīng)該看到，一方面，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債仍存在發(fā)行期限少、利率設(shè)計(jì)呆板、發(fā)行期不合理等諸多不足之處;另一方面，現(xiàn)代社會(huì)發(fā)展日新月異，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，投資者知識(shí)水平逐漸提升，儲(chǔ)蓄國(guó)債若滿足于現(xiàn)狀，將難以適應(yīng)未來(lái)市場(chǎng)需要。

　　借鑒英、美儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行管理模式，對(duì)我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行提出幾點(diǎn)想法：

　　1、銷售渠道

　　近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展迅速，現(xiàn)代化支付體系日益完善，支付方式不斷創(chuàng)新，網(wǎng)上銷售逐漸興起，儲(chǔ)蓄國(guó)債僅在銀行柜臺(tái)發(fā)售已略顯單一。為方便投資者購(gòu)買，同時(shí)降低銷售過(guò)程中的管理風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)在實(shí)現(xiàn)銀行網(wǎng)銀發(fā)售基礎(chǔ)上，逐步建立儲(chǔ)蓄國(guó)債直銷體系，實(shí)現(xiàn)財(cái)政部通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直接面向投資者發(fā)售儲(chǔ)蓄國(guó)債。

　　2、銷售方式

　　當(dāng)前，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行采用承銷團(tuán)成員承購(gòu)包銷或代銷方式。在包銷方式下，如果發(fā)行不暢，就會(huì)造成承銷團(tuán)成員被動(dòng)持有其未售出承銷份額;同時(shí)，提前兌付的儲(chǔ)蓄國(guó)債也由承銷機(jī)構(gòu)被動(dòng)持有。在利率上行時(shí)期，被動(dòng)持有儲(chǔ)蓄國(guó)債將大量占用承銷機(jī)構(gòu)資金，增加承銷機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　參考英、美儲(chǔ)蓄國(guó)債代銷模式，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債應(yīng)全部采用代銷方式，同時(shí)通過(guò)改善品種設(shè)計(jì)、合理安排發(fā)行時(shí)間、拓寬銷售渠道等方式提高發(fā)行量。一方面，降低了承銷機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，提高其發(fā)行積極性;另一方面，也可以降低發(fā)行費(fèi)用。

　　3、儲(chǔ)蓄國(guó)債品種設(shè)計(jì)

　　英、美財(cái)政部針對(duì)不同的投資群體和資金使用目標(biāo)，通過(guò)靈活匹配利率、期限、付息周期、付息方式、提前兌付條件、稅收優(yōu)惠等發(fā)行要素，設(shè)計(jì)了不同儲(chǔ)蓄國(guó)債品種，擴(kuò)大應(yīng)債資金范圍。

　　目前，我國(guó)在儲(chǔ)蓄國(guó)債的品種設(shè)計(jì)上，利率、期限、計(jì)息方式等發(fā)行要素均相對(duì)簡(jiǎn)單，產(chǎn)品差異小，投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。另一方面，居民收入儲(chǔ)蓄率較高，居民有較好的儲(chǔ)蓄習(xí)慣，仍有大量潛在的儲(chǔ)蓄國(guó)債需求有待開(kāi)發(fā)和滿足。因此，需要我們?cè)诔浞挚紤]我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r、居民儲(chǔ)蓄結(jié)構(gòu)等實(shí)際情況的基礎(chǔ)上，借鑒英、美儲(chǔ)蓄國(guó)債設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)出適合我國(guó)國(guó)情的儲(chǔ)蓄國(guó)債品種，以滿足不同用途、不同偏好的社會(huì)資金的投資要求。比如：針對(duì)養(yǎng)老、子女培養(yǎng)、醫(yī)療儲(chǔ)備等長(zhǎng)期的以儲(chǔ)蓄保值需求為主的社會(huì)資金，可以在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上采取期限階梯化、浮動(dòng)利率、階段獎(jiǎng)勵(lì)利息等方法鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有儲(chǔ)蓄國(guó)債：針對(duì)短期儲(chǔ)蓄資金，可以設(shè)計(jì)更加方便的提前兌取手續(xù)、相對(duì)穩(wěn)定的提前兌取收益和簡(jiǎn)單明了的計(jì)息方式。

　　綜上所述，我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行雖已取得了一定成績(jī)，但與英、美等儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)比較完善的發(fā)達(dá)國(guó)家相比，在發(fā)行管理、品種設(shè)計(jì)等諸多方面存在相當(dāng)差距。我們應(yīng)當(dāng)借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家儲(chǔ)蓄國(guó)債的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，不斷推進(jìn)儲(chǔ)蓄國(guó)債改革，在滿足國(guó)家籌資需要的同時(shí)，為我國(guó)儲(chǔ)蓄國(guó)債投資者提供豐富的投資產(chǎn)品，打造有中國(guó)特色的儲(chǔ)蓄國(guó)債市場(chǎng)。