利率市場(chǎng)化畢業(yè)論文
利率市場(chǎng)化不僅是當(dāng)今世界全球化的發(fā)展趨勢(shì),也是我國(guó)金融體制改革的大勢(shì)所趨和客觀要求,其對(duì)我國(guó)貨幣政策的效應(yīng)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個(gè)人,都將產(chǎn)生巨大影響。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的利率市場(chǎng)化畢業(yè)論文，供大家參考。
利率市場(chǎng)化畢業(yè)論文范文一：貨幣政策利率市場(chǎng)化論文
一、我國(guó)貨幣政策工具的現(xiàn)狀分析
從總體來(lái)看，我國(guó)的貨幣政策工具目前處于直接和間接并存的“雙軌”時(shí)期。1998年，我國(guó)取消了對(duì)貸款規(guī)模的控制，實(shí)行新的間接調(diào)控的管理體制，這標(biāo)志著我國(guó)貨幣政策工具的巨大轉(zhuǎn)型。但是有些直接型貨幣政策工具仍在被央行使用，比如，“利率管制”這一主要的直接貨幣政策工具一直沒(méi)有發(fā)生本質(zhì)性的改變。此外，貸款規(guī)模管理這個(gè)本來(lái)已經(jīng)退出的直接貨幣政策工具卻經(jīng)常復(fù)出，被中央銀行或監(jiān)管部門拿來(lái)使用，但這都不能阻擋間接型貨幣政策工具發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，法定存款準(zhǔn)備金制度、公開(kāi)市場(chǎng)操作、再貼現(xiàn)與再貸款等貨幣政策工具已經(jīng)成為央行進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段。
(一)存款準(zhǔn)備金制度的現(xiàn)狀分析我國(guó)的存款準(zhǔn)備金政策從1984年開(kāi)始實(shí)行，經(jīng)過(guò)近30年的不斷完善，已經(jīng)成為金融貨幣政策宏觀調(diào)控的重要手段之一。1984年以來(lái)，我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度經(jīng)過(guò)了幾次調(diào)整、改革。從1998年3月21日起，中國(guó)人民銀行對(duì)我國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行了調(diào)整:一是合并法定存款準(zhǔn)備金賬戶和備付金賬戶;二是降低準(zhǔn)備金率，從13%下調(diào)到8%，超額準(zhǔn)備金由商業(yè)銀行自己確定，這標(biāo)志著存款準(zhǔn)備金制度成為我國(guó)的一項(xiàng)間接貨幣政策工具。2004年4月，中國(guó)人民銀行推出差別的存款準(zhǔn)備金率制度來(lái)調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)(有所差別的存款準(zhǔn)備金率主要根據(jù)存款金融機(jī)構(gòu)的資本充足率、不良貸款率和央行的調(diào)控需要來(lái)確定)。截至2012年年底，中國(guó)人民銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，多次調(diào)整了金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，在國(guó)家的宏觀調(diào)控中發(fā)揮了很大的作用。我國(guó)的法定存款準(zhǔn)備金率調(diào)整頻率非常高，尤其是在某些特殊年份，如:2007年為了抑制物價(jià)上漲過(guò)快，連續(xù)10次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率;為了刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從2008年下半年開(kāi)始，中央銀行連續(xù)5次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。我國(guó)的差別存款準(zhǔn)備金率并不是針對(duì)不同的存款類型來(lái)設(shè)置的，而是針對(duì)不同的機(jī)構(gòu)來(lái)設(shè)置的，同時(shí)，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金的計(jì)提基數(shù)不是每日的存款余額，而是旬末的存款余額。另外，我國(guó)對(duì)存款準(zhǔn)備金支付利息，這與西方國(guó)家有很大的不同。2013年以來(lái)，配合整個(gè)貨幣政策從“大水漫灌”到“精準(zhǔn)滴灌”的大趨勢(shì)，存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整更多體現(xiàn)出了定向性。“定向降準(zhǔn)”是金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正向激勵(lì)政策，與“全面降準(zhǔn)”相比更具針對(duì)性和指引性:既能增加金融機(jī)構(gòu)的可貸資金，又能降低“三農(nóng)”、小微企業(yè)的融資成本，從而有利于將更多的金融資源投放到“三農(nóng)”和小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)。
(二)再貸款與再貼現(xiàn)的現(xiàn)狀分析再貼現(xiàn)屬于非常古老的一種貨幣政策工具。早在1837年，英格蘭銀行就經(jīng)常以貼現(xiàn)方式給予票據(jù)經(jīng)紀(jì)人以短期資金融通，在此以后它就在很長(zhǎng)時(shí)間成了中央銀行一個(gè)主要的貨幣政策工具。和再貼現(xiàn)相反，中央銀行信用貸款在西方市場(chǎng)化國(guó)家卻很少使用，而且往往以有價(jià)證券為抵押，以保證中央銀行的貸款能夠收回來(lái)。與西方國(guó)家相比，我國(guó)的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)和中央銀行貸款卻是大相徑庭:在西方國(guó)家，中央銀行發(fā)放的信用貸款極少，因此通常將中央銀行貸款納入再貼現(xiàn)之中，作為對(duì)再貼現(xiàn)的補(bǔ)充;而我國(guó)卻是中央銀行貸款規(guī)模十分龐大而再貼現(xiàn)數(shù)額相對(duì)較小。從1984年開(kāi)始，我國(guó)中央銀行對(duì)商業(yè)銀行發(fā)放再貸款，并對(duì)商業(yè)銀行貸款資金的投向進(jìn)行監(jiān)督，保證資金投向農(nóng)副產(chǎn)品收購(gòu)、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)等重點(diǎn)領(lǐng)域，對(duì)控制信用總量、調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)都起到了積極作用。長(zhǎng)期以來(lái)，中央銀行再貸款是我國(guó)增加基礎(chǔ)貨幣供給的一條非常重要的渠道。從1993年開(kāi)始，中國(guó)人民銀行把對(duì)金融機(jī)構(gòu)的再貸款權(quán)力統(tǒng)一集中到了總行。但在1994年外匯體制改革成功后，外匯占款迅猛增加，成為中央銀行投放基礎(chǔ)貨幣的主要渠道。2014年以來(lái)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新階段后，對(duì)沖銷外匯占款和深度凍結(jié)流動(dòng)性的貨幣政策操作需求下降，為央行資產(chǎn)方的操作提供了必要空間。再貼現(xiàn)與再貸款將改變其在舊常態(tài)中那種“繡花瓶”的形象，真正發(fā)揮其調(diào)節(jié)貨幣信貸總量及結(jié)構(gòu)的政策功效。
(三)公開(kāi)市場(chǎng)操作的現(xiàn)狀分析我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作最初的目的不是為了中央銀行調(diào)控貨幣市場(chǎng)短期利率，而是為了方便中央銀行干預(yù)匯率。之后，中央銀行逐步通過(guò)交易國(guó)債來(lái)調(diào)控金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。但人民銀行的至“儲(chǔ)備庫(kù)”中的國(guó)債數(shù)量有限，很大程度上限制了公開(kāi)市場(chǎng)操作工具作用的發(fā)揮。從2003年開(kāi)始，人民銀行開(kāi)始發(fā)行中央銀行票據(jù)，利用中央銀行票據(jù)來(lái)回收銀行體系過(guò)多的流動(dòng)性。此，人民銀行形成了搭配使用中央銀行票據(jù)和國(guó)債來(lái)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作的機(jī)制，在調(diào)節(jié)貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性方面發(fā)揮了很大作用。2014年以來(lái)，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的背景下，公開(kāi)市場(chǎng)操作仍將是貨幣政策微調(diào)的基本工具，但央行票據(jù)余額將進(jìn)一步下降，甚至不再體現(xiàn)在央行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方。因此，公開(kāi)市場(chǎng)操作的對(duì)象可能轉(zhuǎn)向國(guó)債或金融機(jī)構(gòu)債券。同時(shí)，針對(duì)特定金融市場(chǎng)波動(dòng)而展開(kāi)的“定向公開(kāi)市場(chǎng)”操作也要成為貨幣政策的新嘗試。
(四)利率工具的現(xiàn)狀分析將調(diào)整金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率作為一項(xiàng)重要的貨幣政策工具在我國(guó)已經(jīng)有很長(zhǎng)的歷史了，并且一直延續(xù)至今。金融機(jī)構(gòu)存貸款利率，應(yīng)是貨幣政策的目標(biāo)而非貨幣政策工具，但我國(guó)央行一直以來(lái)都是通過(guò)直接調(diào)整商業(yè)銀行存貸款利率來(lái)影響投資和消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)。隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，我國(guó)已經(jīng)完全放開(kāi)了金融機(jī)構(gòu)貸款利率，因此貸款利率已經(jīng)不再作為貨幣政策工具而存在，而是逐步地回歸本源，成為央行調(diào)控的貨幣政策中間目標(biāo)。
二、我國(guó)貨幣政策工具實(shí)施效果的實(shí)證分析
貨幣政策工具是央行進(jìn)行宏觀調(diào)控的主要手段，其實(shí)施效果的好壞直接關(guān)系到央行的貨幣政策目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)。我國(guó)目前還處于直接貨幣政策工具和間接貨幣政策工具并存的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，市場(chǎng)將在資源的配置中發(fā)揮決定性作用。因此，中央銀行將會(huì)更多地依靠間接型貨幣政策工具來(lái)調(diào)控利率，疏通利率傳導(dǎo)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策最終目標(biāo)。本文將對(duì)當(dāng)前我國(guó)主要貨幣政策工具的效果進(jìn)行實(shí)證分析。本文所選取的樣本數(shù)據(jù)為2005年1月—2014年6月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND網(wǎng)。選擇大型金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率(RDRR)、一年期定期貸款利率(LOANR)、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)(OMOPER，指央行通過(guò)發(fā)行央行票據(jù)、央票到期、正回購(gòu)、逆回購(gòu)操作之后的貨幣凈投放額)等貨幣政策工具作為模型中的解釋變量指標(biāo)。貨幣供應(yīng)量(M2)是貨幣政策的中間目標(biāo)，幣值穩(wěn)定是貨幣政策的最終目標(biāo)，所以選擇消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)CPI、貨幣供應(yīng)量M2作為被解釋變量。
(一)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)———單位根檢驗(yàn)由表1平穩(wěn)性檢驗(yàn)可知，在5%的顯著性水平下，無(wú)法拒絕原假設(shè);一階差分以后能夠拒絕原假設(shè)，是平穩(wěn)序列。對(duì)存款準(zhǔn)備金率、公開(kāi)市場(chǎng)操作、貸款利率、貨幣供應(yīng)量和CPI做協(xié)整檢驗(yàn)，在5%的顯著性水平下，Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明各變量之間具有長(zhǎng)期的均衡關(guān)系，可以進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。
(二)脈沖響應(yīng)分析脈沖響應(yīng)分析能夠直接刻畫出變量之間的動(dòng)態(tài)交互作用，而且能夠衡量模型受到某種沖擊后對(duì)系統(tǒng)的動(dòng)態(tài)影響。下面將對(duì)存在協(xié)整關(guān)系的變量建立向量自回歸(VAR)模型，考察CPI和M2分別面對(duì)RDRR、OMOPER、LOANR沖擊下的脈沖響應(yīng)結(jié)果。如上圖所示，在對(duì)M2的影響中，存款準(zhǔn)備金率(RDRR)對(duì)M2當(dāng)期幾乎沒(méi)有影響，第二期產(chǎn)生負(fù)向沖擊，第三期達(dá)到最大，這種影響在隨后幾期逐漸減弱;從公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)(OMOPER)對(duì)M2的影響來(lái)看，第二期的影響為負(fù)，第三期則轉(zhuǎn)為正向，之后影響小幅波動(dòng);從貸款利率(LOANR)對(duì)M2的影響來(lái)看，最初具有正向沖擊，在第二期達(dá)到最大，之后影響逐步減弱。在對(duì)CPI的脈沖響應(yīng)結(jié)果中，存款準(zhǔn)備金率(RDRR)對(duì)CPI的影響在第三期達(dá)到高峰，隨后影響消退;公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)(OMOPER)對(duì)CPI的當(dāng)期影響很小;貸款利率(LOANR)對(duì)CPI一直為正向沖擊，而且在第三期達(dá)到最大，之后逐漸減弱。從脈沖響應(yīng)圖可以看出，各項(xiàng)貨幣政策工具都存在政策滯后性，即當(dāng)期的效果不顯著，在滯后一期或兩期的效果較明顯。存款準(zhǔn)備金率對(duì)M2和CPI的影響都很大，而且存款準(zhǔn)備金率具有強(qiáng)制性，中央銀行在運(yùn)用該工具的時(shí)候面臨的阻力較小。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)M2和CPI有一定的影響，但與存款準(zhǔn)備金率相比要小得多。這其中最主要原因是我國(guó)貨幣市場(chǎng)較之發(fā)達(dá)國(guó)家還有很多不完善的地方，公開(kāi)市場(chǎng)操作還很難獨(dú)當(dāng)一面。但也正因?yàn)楣_(kāi)市場(chǎng)操作工具較為“溫和”，因此不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)、金融產(chǎn)生比較強(qiáng)烈的影響。
三、我國(guó)利率市場(chǎng)化改革將進(jìn)一步推動(dòng)貨幣政策工具轉(zhuǎn)型
利率市場(chǎng)化改革的一個(gè)重要特征就是中央銀行對(duì)利率的調(diào)控從直接走向間接，而貨幣政策工具是中央銀行調(diào)控的手段，所以利率市場(chǎng)化改革的一個(gè)重要方面就是貨幣政策工具將逐漸從直接走向間接。從1998年開(kāi)始，我國(guó)貨幣政策工具的轉(zhuǎn)型開(kāi)始逐步進(jìn)行，央行取消了對(duì)商業(yè)銀行的貸款限額管理，2000年以來(lái)，央行加強(qiáng)了對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)工具的運(yùn)用，這些都是貨幣政策工具從直接走向間接的重要標(biāo)志。1998年以來(lái)，貨幣政策操作工具逐漸向間接化趨勢(shì)發(fā)展，主要包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貸款利率、再貼現(xiàn)率、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)以及存貸款基準(zhǔn)利率、央行票據(jù)和新增貸款管制(又稱“窗口指導(dǎo)”)等?？傮w來(lái)看，直接貨幣政策工具和間接貨幣政策工具在以下幾個(gè)方面存在不同:(1)對(duì)價(jià)格的調(diào)控機(jī)制上，直接貨幣政策工具直接利用央行的行政權(quán)力來(lái)規(guī)定價(jià)格，金融市場(chǎng)的流動(dòng)性主要通過(guò)間接貨幣政策手段來(lái)影響，進(jìn)而再影響市場(chǎng)中資金的價(jià)格，因此間接貨幣政策工具影響下的價(jià)格是主動(dòng)的;而直接貨幣政策工具管制下的價(jià)格是被動(dòng)的。(2)在應(yīng)對(duì)金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大趨勢(shì)下，間接貨幣政策工具通過(guò)市場(chǎng)發(fā)揮作用，能夠以市場(chǎng)的方式在不干預(yù)市場(chǎng)機(jī)制的情況下達(dá)到目標(biāo);而直接貨幣政策工具相當(dāng)僵化，會(huì)誤導(dǎo)資源配置。(3)直接貨幣政策工具更多地依靠“看得見(jiàn)的手”———政府;而間接貨幣政策工具更多地依靠“看不見(jiàn)的手”———市場(chǎng)。
(一)直接貨幣政策工具無(wú)法滿足利率市場(chǎng)化改革的需要利率市場(chǎng)化改革的核心是讓市場(chǎng)在資源配置中起核心作用，讓利率能夠真正反映金融市場(chǎng)資金的供求狀況。因此，直接管制的貨幣政策工具不符合利率市場(chǎng)化改革的初衷。具體來(lái)看，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:(1)直接貨幣政策工具無(wú)法合理配置資源;(2)管制的利率無(wú)法反映資金供求狀況，容易導(dǎo)致金融“脫媒”現(xiàn)象的產(chǎn)生;(3)直接貨幣政策工具容易帶來(lái)“一刀切”的負(fù)面影響。
(二)間接貨幣政策工具在利率市場(chǎng)化改革中的優(yōu)勢(shì)間接貨幣政策工具較直接貨幣政策工具最大的優(yōu)勢(shì)，體現(xiàn)在能夠更合理地配置資源、提高資金使用效率。具體來(lái)看，間接貨幣政策工具有以下優(yōu)點(diǎn):(1)間接貨幣政策工具以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，有助于擺脫行政干擾。間接貨幣政策工具能夠避免受到各級(jí)政府的行政干預(yù)，從而增強(qiáng)中央銀行制定貨幣政策操作的獨(dú)立性。(2)間接貨幣政策工具更具有靈活性。由于間接貨幣政策工具方便進(jìn)行小幅微調(diào)，因此有助于中央銀行對(duì)外部沖擊迅速做出反應(yīng)，及早糾正政策偏差，調(diào)整政策力度。(3)日益廣泛的金融創(chuàng)新需要間接貨幣政策工具。間接貨幣政策工具通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制來(lái)發(fā)揮作用，而金融創(chuàng)新只能產(chǎn)生于競(jìng)爭(zhēng)性的、自由的市場(chǎng)中。
四、利率市場(chǎng)化改革對(duì)貨幣政策工具的影響
(一)法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整應(yīng)體現(xiàn)定向性結(jié)合我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度的特征，利率市場(chǎng)化改革需要從以下幾個(gè)方面來(lái)改善我國(guó)存款準(zhǔn)備金制度:(1)存款準(zhǔn)備金是一劑“猛藥”，不應(yīng)該頻繁地動(dòng)用該政策來(lái)影響金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性;(2)要對(duì)不同類型的金融機(jī)構(gòu)采取不同的法定存款準(zhǔn)備金率，體現(xiàn)“定向性”;(3)超額存款準(zhǔn)備金利率作為“利率走廊”的下限，應(yīng)該在合理范圍內(nèi)調(diào)至最低，以加大金融機(jī)構(gòu)在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易的積極性。
(二)再貸款工具將擁有更大的創(chuàng)新空間，能夠發(fā)揮更大的作用(1)準(zhǔn)確定位和理解中央銀行的“最后貸款人”角色。所謂“最后貸款人”，一方面意味著中央銀行是基礎(chǔ)貨幣供給的源頭;另一方面表明中央銀行貸款是在商業(yè)銀行沒(méi)有任何其他合理資金來(lái)源的情況下發(fā)放的，即最后的彌補(bǔ)途徑。(2)中央銀行再貸款應(yīng)堅(jiān)持公平公正的原則。中央銀行要一視同仁，不應(yīng)該有國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、地方性商業(yè)銀行和民營(yíng)銀行的區(qū)分，在合理需求范圍內(nèi)都應(yīng)發(fā)放貸款，真正的將中央銀行再貸款看作一種貨幣政策工具，而不是一種特權(quán)和福利。(3)中央銀行需要根據(jù)流動(dòng)性需求的期限、主體和用途不斷豐富和完善再貸款工具，包括常備借貸便利、中期借貸便利和抵押補(bǔ)充貸款等特殊工具。
(三)公開(kāi)市場(chǎng)操作將成為間接貨幣政策工具的核心公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)在我國(guó)金融運(yùn)行和貨幣供應(yīng)量中發(fā)揮著其他貨幣政策工具不可替代的作用。(1)公開(kāi)市場(chǎng)操作是對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量的調(diào)控性強(qiáng)。通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作直接影響了商業(yè)銀行的流動(dòng)性，進(jìn)而影響金融機(jī)構(gòu)的信貸，最終調(diào)節(jié)了貨幣供應(yīng)量，作為間接貨幣政策工具其主動(dòng)和經(jīng)常的調(diào)節(jié)作用是其他貨幣政策工具無(wú)法比擬的。(2)公開(kāi)市場(chǎng)操作的貨幣政策工具作用面非常廣泛且透明度很高，擴(kuò)大了參加公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的成員的范圍，并通過(guò)招標(biāo)競(jìng)價(jià)與各金融機(jī)構(gòu)達(dá)成交易，增加了交易過(guò)程的透明度。(3)具有較大的主動(dòng)性和靈活性。中央銀行不但進(jìn)行正回購(gòu)也開(kāi)展了逆回購(gòu)，交易品種不斷增加。(4)對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行“微調(diào)”，金融運(yùn)行不會(huì)產(chǎn)生劇烈震動(dòng)。隨著我國(guó)利率的不斷放開(kāi)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求貨幣政策調(diào)節(jié)的微妙性和高效性，中央銀行在貨幣政策方向、力度上的決策越來(lái)越難。為了保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，采用“微調(diào)”能夠減少貨幣政策工具用力過(guò)猛帶來(lái)的負(fù)面影響。
(四)中央銀行將不再調(diào)控存貸款基準(zhǔn)利率隨著利率市場(chǎng)化的不斷推進(jìn)，中央銀行將不再規(guī)定金融機(jī)構(gòu)的存貸款利率。這樣一來(lái)，利率將不再是貨幣政策工具，而成為貨幣政策傳導(dǎo)鏈條中的中間目標(biāo)。中央銀行將以貨幣市場(chǎng)為依托，通過(guò)利用間接貨幣政策工具調(diào)控貨幣市場(chǎng)短期利率來(lái)實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。
(五)管控新增貸款規(guī)模的工具和貸存比的工具都將被淘汰(1)在利率管制時(shí)期，貨幣政策的傳導(dǎo)只能通過(guò)信貸傳導(dǎo)機(jī)制來(lái)完成。因此，貸款規(guī)?？刂谱鳛樨泿耪吖ぞ?，是一種無(wú)奈之舉，會(huì)引發(fā)貨幣政策調(diào)控中的許多問(wèn)題:一是影響了資源的合理分配，一些急需資金的企業(yè)無(wú)法獲得貸款。二是增加企業(yè)成本。企業(yè)為了獲得貸款，就要想方設(shè)法滿足金融機(jī)構(gòu)諸多不合理要求。三是導(dǎo)致民間借貸膨脹，影響了金融穩(wěn)定性。貸款規(guī)?？刂剖怯?jì)劃經(jīng)濟(jì)思維方式下的一種產(chǎn)物，完全不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下依靠市場(chǎng)來(lái)分配資源的本質(zhì)。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，控制貸款規(guī)模必須從貨幣政策工具中退出。(2)商業(yè)銀行貸存比工具的初衷是為了降低其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，它更多的是一種監(jiān)管手段。利率市場(chǎng)化完成之后，與貸存比工具相比較，存款保險(xiǎn)制度能夠更好地保護(hù)我國(guó)金融消費(fèi)者。
(六)國(guó)債將成為主要的長(zhǎng)期性貨幣政策工具公開(kāi)市場(chǎng)操作的“工具”將逐步轉(zhuǎn)為債券。對(duì)于公開(kāi)市場(chǎng)操作工具與國(guó)債市場(chǎng)的協(xié)調(diào)配合，需要改變國(guó)債市場(chǎng)分割的局面，形成統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng)。第一步是改變當(dāng)下我國(guó)國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)處于分割的狀態(tài)。目前，流通市場(chǎng)包括了銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)和其他的場(chǎng)外市場(chǎng)等。這將投資者分割開(kāi)來(lái)，降低了國(guó)債的流動(dòng)性，使得交易不活躍，而且造成性質(zhì)相同的國(guó)債具有不同的流通性和收益率。第二步是統(tǒng)一發(fā)行市場(chǎng)和二級(jí)流通市場(chǎng)，設(shè)計(jì)類似于股票發(fā)行流通的連續(xù)國(guó)債發(fā)行機(jī)制。
(七)構(gòu)建以政策性利率為主的價(jià)格型調(diào)控模式從貨幣政策調(diào)控的角度來(lái)看，“量”的減少與“價(jià)”的上升是同步的，但“價(jià)”的優(yōu)勢(shì)就在于它的透明度更高。貨幣政策的高透明度有利于公眾形成合理的預(yù)期，有利于增強(qiáng)微觀主體的敏感性和疏通貨幣政策的傳導(dǎo)渠道。在利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)的過(guò)程中，中央銀行需要更加重視政策性利率在引導(dǎo)市場(chǎng)利率中的作用，搭建“利率走廊”，完善貨幣政策價(jià)格型調(diào)控框架，充分發(fā)揮包括超額存款準(zhǔn)備金利率和再貸款利率在內(nèi)的政策性利率的重要作用。
利率市場(chǎng)化畢業(yè)論文范文二：淺談貨幣政策利率市場(chǎng)化論文
一、模型構(gòu)建
模型主體包括居民、企業(yè)和中央銀行。居民在面對(duì)預(yù)算約束的條件下，對(duì)消費(fèi)、勞動(dòng)力供給和期末資產(chǎn)進(jìn)行選擇，進(jìn)而達(dá)到預(yù)期效用函數(shù)最優(yōu)化的目的。企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品分為兩類:最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品。模型假定最終產(chǎn)品市場(chǎng)處于完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，而中間產(chǎn)品市場(chǎng)處于壟斷競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，并進(jìn)一步假定企業(yè)對(duì)中間產(chǎn)品的價(jià)格采取Calvo(1983)[22]定價(jià)的形式，企業(yè)通過(guò)對(duì)產(chǎn)品數(shù)量和價(jià)格的選擇達(dá)到利潤(rùn)最大化的目的。貨幣政策由中央銀行負(fù)責(zé)制定并執(zhí)行，貨幣政策目標(biāo)包括物價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及匯率在合理均衡水平上的穩(wěn)定。模型中總需求由居民效用函數(shù)最優(yōu)選擇決定，包括對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品和對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的需求。總供給由企業(yè)利潤(rùn)最優(yōu)化選擇決定，包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)產(chǎn)品的供給和出口品的供給。中央銀行貨幣政策反應(yīng)方程由泰勒規(guī)則的拓展形式體現(xiàn)，考慮到我國(guó)貨幣政策的多重目標(biāo)，我們根據(jù)Mi-shkin和Savastano(2001)[23]的方法將名義匯率變動(dòng)加入貨幣政策反應(yīng)方程中，并進(jìn)一步考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率對(duì)名義利率水平變化所產(chǎn)生的影響。假設(shè)世界由本國(guó)和外國(guó)構(gòu)成，本國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品用H表示，外國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品用F表示，本國(guó)和外國(guó)生產(chǎn)的產(chǎn)品都包括H和F。假設(shè)H和F之間的替代彈性為η。本國(guó)產(chǎn)品和外國(guó)產(chǎn)品由多個(gè)品牌構(gòu)成，本國(guó)產(chǎn)品的替代彈性和外國(guó)產(chǎn)品的替代彈性均為ε。
(一)居民行為決策與總需求方程不同于傳統(tǒng)的IS—LM模型，DSGE宏觀經(jīng)濟(jì)模型要求經(jīng)濟(jì)總需求方程體現(xiàn)居民對(duì)其效用函數(shù)的最優(yōu)化，假設(shè)國(guó)內(nèi)居民和國(guó)外居民擁有相似的效用函數(shù)和預(yù)算約束。假設(shè)經(jīng)濟(jì)中存在無(wú)窮同質(zhì)且無(wú)限生命的代表性家庭，代表性家庭的決策問(wèn)題是選擇自己的消費(fèi)、勞動(dòng)供給和實(shí)際貨幣持有額的持有量來(lái)最大化居民的終生效用。
(二)企業(yè)行為決策和總供給方程同傳統(tǒng)AS—AD宏觀經(jīng)濟(jì)模型不同，DSGE宏觀經(jīng)濟(jì)模型要求總供給方程體現(xiàn)企業(yè)對(duì)利潤(rùn)最大化的微觀觀點(diǎn)。從供給角度看，企業(yè)最終產(chǎn)。
(三)中央銀行貨幣政策M(jìn)ishkin和Savastano(2001)[23]將控制匯率波動(dòng)作為貨幣政策調(diào)控目標(biāo)，放入貨幣政策規(guī)則中。國(guó)內(nèi)很多學(xué)者也仿照類似的做法，如趙進(jìn)文，高輝(2004)[7、王勝，鄒恒甫(2006)[24]，劉斌(2008)[25]等，為此本文將數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策規(guī)則設(shè)定如下。(23)和(25)式中引入了匯率項(xiàng)，其反映了本國(guó)貨幣政策對(duì)名義匯率變動(dòng)的敏感度，若系數(shù)φq=0，表示貨幣當(dāng)局不干預(yù)匯率的波動(dòng)，即本國(guó)實(shí)行完全浮動(dòng)的匯率制度;若系數(shù)φq≠0，表示貨幣當(dāng)局面對(duì)名義匯率波動(dòng)會(huì)做出反映，相應(yīng)的匯率制度為一種管理浮動(dòng)的匯率制度。國(guó)內(nèi)也有不少文獻(xiàn)均將匯率引入到貨幣政策規(guī)則中，進(jìn)行拓展研究。如王曉天和張淑娟(2007)[26]，卞志村(2008)[27]，袁申國(guó)、陳平、劉蘭鳳(2011)[28]。國(guó)外的貨幣政策用標(biāo)準(zhǔn)的泰勒規(guī)則表示。
(四)國(guó)外家庭部門行為國(guó)外家庭部門進(jìn)行與國(guó)內(nèi)家庭一樣的最優(yōu)選擇，可以得到相應(yīng)的一階方程為。
二、參數(shù)的估計(jì)與檢驗(yàn)
(一)數(shù)據(jù)的選取和處理模型中反映穩(wěn)態(tài)特性的參數(shù)用校準(zhǔn)法，刻畫模型動(dòng)態(tài)特征的參數(shù)需要用統(tǒng)計(jì)方法估計(jì)?？傂枨蠛涂偣┙o方程的估計(jì)由于方程組包含預(yù)期變量，因此普通的最小二乘法估計(jì)不是有效的，常用的廣義矩估計(jì)方法。廣義矩估計(jì)方法由于限制條件較少，是目前估計(jì)前瞻性方程的有效方法。估計(jì)的參數(shù)需要用到的數(shù)據(jù)主要是國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù):產(chǎn)出、通脹率、利率、匯率、貨幣供給量和國(guó)外凈資產(chǎn)。數(shù)據(jù)樣本選取1996Q1～2014Q2，數(shù)據(jù)來(lái)源自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站和中國(guó)人民銀行網(wǎng)站、CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)、Wind數(shù)據(jù)庫(kù)、IMF公開(kāi)發(fā)行的國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)、EIUCountryData。為了消除通脹的影響，需要將名義GDP轉(zhuǎn)化為實(shí)際GDP，實(shí)際GDP=名義GDP/定基通脹率。定基通脹率選取基期為1995年第4季度。潛在產(chǎn)出采用被廣泛應(yīng)用又比較容易處理的HP濾波方法。一般模型中的產(chǎn)出變量用產(chǎn)出缺口的變化率來(lái)表示。通脹率采用CPI，本文將定基CPI進(jìn)行對(duì)數(shù)線性化處理后再進(jìn)行季節(jié)差分，得到的季度環(huán)比通脹率作為通脹率的衡量指標(biāo)。定基CPI也采用EIUCountryData數(shù)據(jù)庫(kù)公布的數(shù)據(jù)，并轉(zhuǎn)化為以1995年第四季度為基期的指數(shù)。選取同業(yè)拆借市場(chǎng)利率作為市場(chǎng)利率的代理變量。
(二)校準(zhǔn)、估計(jì)和檢驗(yàn)1.參數(shù)校準(zhǔn)不失一般性，設(shè)定外生技術(shù)水平?jīng)_擊穩(wěn)態(tài)值為1。在穩(wěn)態(tài)通脹等于1的情況下穩(wěn)態(tài)名義利率等于穩(wěn)態(tài)實(shí)際利率，用樣本期內(nèi)的名義存款利率扣去通脹率再取平均值(謝平、羅雄(2002)[4]，陸軍、鐘丹(2003)[5])得到穩(wěn)態(tài)利率為1%。綜合已有學(xué)者的研究成果，雖然對(duì)彈性系數(shù)的估計(jì)結(jié)果各不相同，但是其估計(jì)出的資本產(chǎn)出彈性一般都在0.5～0.8之間，而多數(shù)估計(jì)是在0.6～0.7之間，本文取0.6。物質(zhì)資本折舊率的年度值大多設(shè)定為10%，對(duì)應(yīng)的季度值為2.5%。大多數(shù)國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)將mc取值為0.91，國(guó)內(nèi)學(xué)者基本做此設(shè)定，如劉斌(2008)[25]，王彬(2010)[29]等。φ為閑暇與消費(fèi)的替代系數(shù)，設(shè)定為1，價(jià)格前向性概率ζ分別為0.25。為了保證不同類型貨幣政策情況下，各外生沖擊(除政策沖擊)的回歸系數(shù)的一致性，各外生沖擊回歸系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差采用校準(zhǔn)方法，而其他的動(dòng)態(tài)參數(shù)采用貝葉斯估計(jì)，如表1。表12.參數(shù)估計(jì)由于貨幣政策規(guī)則方程中包含預(yù)期變量，因而采用普通的最小二乘法估計(jì)不是有效的，對(duì)帶有預(yù)期變量的估計(jì)，廣義矩估計(jì)是一個(gè)常用的方法，主要是因?yàn)镚MM的限制條件較少。廣義矩估計(jì)是一種重要的統(tǒng)計(jì)參數(shù)估計(jì)方法，該方法是基于在模型實(shí)際參數(shù)滿足一定矩條件下形成的一種參數(shù)估計(jì)方法。在隨機(jī)抽樣中，樣本統(tǒng)計(jì)量將依概率收斂于某個(gè)常數(shù)。這個(gè)常數(shù)又是分布中未知參數(shù)的一個(gè)函數(shù)。在不知道分布的情況下，依然可以利用樣本矩構(gòu)造方程(包含總體的未知參數(shù))，利用這些方程可求得總體的未知參數(shù)。只要模型設(shè)定正確，則總能找到該模型實(shí)際參數(shù)滿足的若干矩條件，從而對(duì)未知參數(shù)進(jìn)行估計(jì)。估計(jì)時(shí)工具變量選擇滯后期的通貨膨脹、實(shí)際利率、匯率和產(chǎn)出缺口。估計(jì)結(jié)果如表2所示。從估計(jì)結(jié)果t統(tǒng)計(jì)量值的DW值可以看出估計(jì)結(jié)果的顯著性。
三、利率市場(chǎng)化對(duì)兩種貨幣政策調(diào)控效應(yīng)的影響比較分析
貨幣政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)包括影響程度和作用時(shí)間兩個(gè)部分。政策的影響程度方面，需要回答的是在哪種貨幣政策工具調(diào)控下貨幣政策調(diào)整能對(duì)產(chǎn)出和通脹波動(dòng)產(chǎn)生最大的影響。在經(jīng)濟(jì)的起伏波動(dòng)中，一種合意的貨幣政策工具往往能通過(guò)自身的松緊變換最大程度地燙平波動(dòng)。對(duì)于貨幣政策的作用時(shí)間而言，自然是越短越好。因此，從貨幣政策調(diào)整的沖擊效應(yīng)看，合意的貨幣政策工具往往能夠在最短時(shí)間內(nèi)發(fā)揮最大的政策效應(yīng)。下面給出當(dāng)長(zhǎng)期穩(wěn)態(tài)利率為1.035、1.07和1.105時(shí)，兩種貨幣政策規(guī)則下產(chǎn)出和通脹對(duì)一個(gè)百分點(diǎn)貨幣政策沖擊的脈沖響應(yīng)圖。由圖1可以看出，隨著均衡利率的上升，貨幣供給沖擊對(duì)產(chǎn)出的初始沖擊效應(yīng)逐漸增強(qiáng);利率提高一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)產(chǎn)出的初始沖擊效應(yīng)幾乎不變。說(shuō)明利率市場(chǎng)化提高了數(shù)量型貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)的能力，而價(jià)格型貨幣政策調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)的能力并沒(méi)有隨利率市場(chǎng)化而提高。由圖2可以看出，隨著均衡利率的上升，貨幣供給沖擊對(duì)通脹的初始沖擊效應(yīng)逐漸增強(qiáng);利率提高一個(gè)百分點(diǎn)對(duì)產(chǎn)出的初始沖擊也逐漸增強(qiáng)。說(shuō)明利率市場(chǎng)化有助于提高數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策調(diào)控通脹的能力，但是相對(duì)而言，價(jià)格型調(diào)控通脹能力更強(qiáng)。通過(guò)脈沖響應(yīng)分析可以總結(jié)得出:數(shù)量型貨幣政策下，利率市場(chǎng)化提高了其調(diào)控產(chǎn)出和通脹的能力;價(jià)格型貨幣政策下，利率市場(chǎng)化沒(méi)有提高其調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)的能力，但是卻較大幅度提高了其調(diào)控通脹的能力。從調(diào)控作用時(shí)間和影響程度來(lái)看，價(jià)格型貨幣政策對(duì)于產(chǎn)出和通脹的調(diào)控效果較好。以上結(jié)論雖然在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下得到，但是結(jié)論中的數(shù)量型部分和金中夏等(2013)[19]在封閉條件下得到的結(jié)論一致。
四、結(jié)論
中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已經(jīng)取得了階段性成果，但是利率市場(chǎng)化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策影響的研究，目前仍然缺乏必要的定量分析。為此，本文在小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)一般均衡框架下，分析利率市場(chǎng)化改革對(duì)數(shù)量型和價(jià)格型貨幣政策的調(diào)控效應(yīng)產(chǎn)生的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn):無(wú)論是數(shù)量型還是價(jià)格型貨幣政策，利率市場(chǎng)化都能夠有效地提高其調(diào)控能力，特別是利率市場(chǎng)化較大程度提高了價(jià)格型政策調(diào)控通脹的能力。并且，隨著利率市場(chǎng)化的進(jìn)行，相對(duì)數(shù)量型而言，價(jià)格型調(diào)控產(chǎn)出波動(dòng)和通貨膨脹的能力更強(qiáng)。因此，要堅(jiān)定不移地穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革進(jìn)程，改革利率的形成機(jī)制，使之成為準(zhǔn)確反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的價(jià)格信號(hào)。當(dāng)前我國(guó)的貨幣流通速度和貨幣乘數(shù)都不穩(wěn)定，貨幣供給量的可控性、可測(cè)性和相關(guān)性都在下降，這些因素制約著數(shù)量型工具的調(diào)控效率。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)改革的逐步深入，利率市場(chǎng)化程度顯著提高，貨幣政策的利率渠道逐漸暢通，利率在貨幣政策制定和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)影響方面的作用日益凸顯。中央銀行采用利率調(diào)控的現(xiàn)實(shí)條件逐漸完善，以利率為代表的價(jià)格型貨幣工具對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響逐步深化，因此應(yīng)當(dāng)加大使用利率調(diào)控手段的力度，減少使用數(shù)量型調(diào)控手段。
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