利率市場化相關(guān)論文
利率市場化相關(guān)論文
利率市場化的目的是使市場利率能夠真實(shí)地反映資金成本與供求的關(guān)系,更加有效地發(fā)揮利率市場化改革帶來的經(jīng)濟(jì)杠桿作用。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的利率市場化相關(guān)論文，供大家參考。
利率市場化相關(guān)論文范文一：中小銀行利率市場化應(yīng)對(duì)策略
摘要：
利率的市場化會(huì)對(duì)整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，尤其是以存貸款為主要業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。面臨沖擊和負(fù)面影響較大的應(yīng)當(dāng)是資金總量處于中小水平的中小銀行，這是因?yàn)樗麄円?guī)模相對(duì)較小，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，由此促使中小銀行不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，以期在競爭中立于不敗之地。本文分析了我國中小銀行在利率市場化過程中受到的影響，結(jié)合實(shí)際提出了中小銀行的應(yīng)對(duì)策略。
關(guān)鍵詞：
利率市場化;中小銀行;金融創(chuàng)新
1993年十四屆三中全會(huì)提出了利率市場化的基本構(gòu)思，會(huì)議在《中共中央關(guān)于建立社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)體制若干問題的決定》中提出，中央銀行按照資金供求狀況調(diào)整基準(zhǔn)利率，并允許商業(yè)銀行存貸款利率在規(guī)定幅度內(nèi)自由浮動(dòng)。自此經(jīng)過二十多年的穩(wěn)步推進(jìn)，直到2015年10月23日，中國人民銀行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，同時(shí)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。同時(shí)，對(duì)商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)等不再設(shè)置存款利率浮動(dòng)上限。而且隨著央行基準(zhǔn)利率的確定和存款保險(xiǎn)制度的建立，中國利率市場化基本全部完成。利率市場化是一把雙刃劍，一方面可以使資金的流向更加合理化、效益化，實(shí)現(xiàn)資金的合理利用，促進(jìn)銀行進(jìn)行金融創(chuàng)新;另外一方面利率市場化給銀行造成了不可估量的影響：
一、對(duì)中小銀行利潤方面的影響
克里斯蒂安.韋勒(ChristianEweller,2001)在阿斯利.德米爾居奇-昆特(AsliDemirguc-Kunt)和恩里卡.特拉賈凱(EnricaEetragianche)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步對(duì)金融自由化與金融危機(jī)的相關(guān)性進(jìn)行了更直接的研究，發(fā)現(xiàn)實(shí)際利差在金融自由化后呈下降趨勢。[1]泰翰.菲茲羅、楠斯.頗特、艾得.泰科斯(2010)使用了我國規(guī)模前20名(不包括農(nóng)行)銀行2007年的數(shù)據(jù)，模擬分析了利率市場化對(duì)我國銀行業(yè)的影響，他們認(rèn)為利率市場化后，我國銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu)將會(huì)基本保持不變，規(guī)模較大的銀行依然是銀行系統(tǒng)核心，中小銀行的資金成本和貸款業(yè)務(wù)將會(huì)處于劣勢，但中小銀行將會(huì)與大銀行進(jìn)行激烈競爭，并且效率可能提高，同時(shí)市場上存貸款利率將會(huì)上升，但利差會(huì)可能縮小。[2]建設(shè)銀行董事長王洪章在2013年11月出席金麒麟論壇時(shí)也表示，完全利率市場化后，銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)將受到挑戰(zhàn)，銀行業(yè)的利潤將受到影響。①中小銀行由于市場份額小、綜合實(shí)力不佳等原因，在“爭儲(chǔ)攬貸”競爭中必?zé)o法與大銀行抗衡，再加上其對(duì)利差收入依賴性大，傳統(tǒng)的盈利模式必將受到巨大沖擊，無法持續(xù)。中國銀行國際金融研究所所長宗良(2013)表示，從近期我國銀行業(yè)利差的變化來看，銀行業(yè)利差普遍有所減小，中小銀行減小的幅度更大。②本文通過分析1996至2015年利率市場化中的銀行業(yè)存貸利差變化情況變化顯示利率市場化引發(fā)的銀行的存貸利差的變化，從表格可以看出隨著利率市場化改革的深入，從2006年開始銀行的存貸利差逐步減小(見表1)，可見利率市場化后，存貸利差收窄是大勢所趨。隨著利率市場化的深入推進(jìn)，一方面，存款作為稀缺資源，利率管制放開將加劇銀行間的價(jià)格競爭，為了爭奪存款資源，商業(yè)銀行將不得不上調(diào)存款利率;另一方面，放開貸款利率下限后，銀行爭奪優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競爭更加激烈，為了維持貸款份額，紛紛降低貸款利率來吸引借款人;再者隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也在與銀行競爭著資金來源，由此推高了資金成本。隨著利率市場化的深入推進(jìn)，一方面，存款作為稀缺資源，利率管制放開將加劇銀行間的價(jià)格競爭，為了爭奪存款資源，商業(yè)銀行將不得不上調(diào)存款利率;另一方面，放開貸款利率下限后，銀行爭奪優(yōu)質(zhì)企業(yè)的競爭更加激烈，為了維持貸款份額，紛紛降低貸款利率來吸引借款人;再者隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的蓬勃發(fā)展，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)也在與銀行競爭著資金來源，由此推高了資金成本。根據(jù)銀監(jiān)局《商業(yè)銀行主要監(jiān)管指標(biāo)情況表》整理得知(見表2)，自從2011年來，雖然我國商業(yè)銀行非利息收入占比逐年提升，但占比仍然相對(duì)較低，目前利息收入仍是國內(nèi)商業(yè)銀行的主體收入。尤其多數(shù)中小銀行對(duì)傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)的依賴度更高，有些甚至90%以上的營業(yè)收入都來自于利息收入。由此可見，利差收窄引起的凈利息收入減少是我國商業(yè)銀行盈利減少的重要因素。
二、對(duì)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)方面的影響
1.加大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于銀行來說，市場利率發(fā)生波動(dòng)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債期限匹配不一致是利率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的兩個(gè)條件，只要這兩個(gè)條件同時(shí)存在，就存在利率風(fēng)險(xiǎn)，造成銀行的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于市場利率波動(dòng)的大小和銀行資產(chǎn)和負(fù)債不匹配的程度。由于利差減少，為提高收益，銀行也許會(huì)選用比較冒險(xiǎn)的方式去搭配業(yè)務(wù)，比如短期負(fù)債搭配長期資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生最大的收益，但其所面臨的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之提高。
2.加大道德風(fēng)險(xiǎn)隨著銀行準(zhǔn)入門檻降低，銀行間競爭加劇加上互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，銀行利潤空間會(huì)進(jìn)一步縮減，銀行人員為維持利潤的高增長，就會(huì)準(zhǔn)入高風(fēng)險(xiǎn)客戶，從而不能理性的評(píng)估貸款風(fēng)險(xiǎn)，而高風(fēng)險(xiǎn)客戶往往具有更高的違約風(fēng)險(xiǎn)。
3.加大匯率風(fēng)險(xiǎn)由于未來較長時(shí)間我國經(jīng)濟(jì)仍能保持較快發(fā)展，利率市場化后國內(nèi)利率上升，如果匯率加大浮動(dòng)，可能引發(fā)人民幣快速升值和大幅度波動(dòng)，加大銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)，并引發(fā)新的套利行為，如果匯率不能自由浮動(dòng)，可能加速熱錢流入，沖擊國內(nèi)市場和金融秩序，如果匯率波動(dòng)過大，會(huì)加大和給銀行帶來新的匯率風(fēng)險(xiǎn)。固然在利率市場化這場戰(zhàn)役中，中小銀行相對(duì)于大型銀行來說，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，但中小銀行也有其自身的優(yōu)勢：
一是從時(shí)間方面分析，中小銀行由于信貸決策層次相對(duì)較少，對(duì)業(yè)務(wù)的審批速度也相對(duì)較快，審批方法比較靈活，因此對(duì)于那些時(shí)間緊促的業(yè)務(wù)具有更大的吸引力，能夠更好的吸引客戶。
二是從空間方面分析，中小銀行具有很強(qiáng)的地域性特征，其信息成本優(yōu)勢比較明顯。地域優(yōu)勢以及信息成本優(yōu)勢使其對(duì)當(dāng)?shù)氐闹饕婵顏碓春唾J款去向都相對(duì)了解。在吸引存款方面，中小銀行由于與當(dāng)?shù)卣约捌渌麢C(jī)構(gòu)相對(duì)熟悉，更容易合作，再加上決策靈活度比較高，可對(duì)在本行存款的客戶提供更多的的便利和優(yōu)惠，對(duì)儲(chǔ)戶具有更大的吸引力;在貸款方面，地域優(yōu)勢和信息成本優(yōu)勢使中小銀行對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的經(jīng)營狀況和資信狀況有更深入的了解，并且也更方便對(duì)后期貸款的使用情況進(jìn)行監(jiān)督，很大程度上降低了逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的可能性，從而降低了信息成本和監(jiān)督成本。[3]機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，面對(duì)利率市場化大趨勢，中小型商業(yè)銀行在正視困難的前提下，利用自己的優(yōu)勢條件，可以從以下幾個(gè)方面著手來彌補(bǔ)短板，在優(yōu)化自身業(yè)務(wù)過程中贏得生存空間。首先，提升自身定價(jià)能力，建立有效的產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制。商業(yè)銀行應(yīng)該從自身定價(jià)能力的現(xiàn)狀出發(fā)，選擇適當(dāng)?shù)亩▋r(jià)方法，商業(yè)銀行在產(chǎn)品定價(jià)過程中，不能單從利潤著手哄抬貸款利率或者為了吸引客戶隨意降低貸款利率，而是從提高精細(xì)化管理水平的層面上出發(fā)，在考慮資金和服務(wù)成本、擬獲取利潤、企業(yè)形象的基礎(chǔ)上，針對(duì)不同客戶的服務(wù)需求，設(shè)立分層的利率體系。對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶可以提供更多、更優(yōu)惠的利率選擇，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)客戶可以正確評(píng)價(jià)收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，對(duì)不同地方和區(qū)域的客戶實(shí)行差別定價(jià)原則，這樣既能提升競爭力，又能實(shí)現(xiàn)效益的最大化。另外，國家應(yīng)設(shè)定相應(yīng)的部門，制定相應(yīng)的法律制度規(guī)范利率制定中的行為人，使其行為符合有關(guān)規(guī)定，防止違法制定利率的不軌行為，真正做到按風(fēng)險(xiǎn)加成原則確定貸款利率。其次，積極發(fā)展金融服務(wù)，提升中間業(yè)務(wù)比重。以提供金融服務(wù)為主的中間業(yè)務(wù)相對(duì)于傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)，具有風(fēng)險(xiǎn)小、發(fā)展空間大、成本低、客戶價(jià)值挖掘度高等優(yōu)勢。國際上商業(yè)銀行的中間收入一般占總收入的40%-50%，有的銀行占比甚至超過70%，而我國中間業(yè)務(wù)發(fā)展較晚，尤其中小型商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入占比較少，具有較大的發(fā)展空間。美國和香港的利率市場化經(jīng)驗(yàn)證明大力發(fā)展家庭管家、生活秘書、理財(cái)、咨詢、金融衍生品交易類等較少占用資本金的中間業(yè)務(wù)或表外業(yè)務(wù)未來將成為銀行未來爭奪的重要領(lǐng)域。因此積極發(fā)展中間業(yè)務(wù)將是我國商業(yè)銀行有效增加利潤、應(yīng)對(duì)利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。再次，不斷進(jìn)行金融創(chuàng)新，發(fā)展特色產(chǎn)品業(yè)務(wù)。中小商業(yè)銀行同時(shí)具備業(yè)務(wù)審批環(huán)節(jié)少、市場反應(yīng)速度快、地方性支持較多等優(yōu)勢，唯有充分挖掘這些優(yōu)勢，根據(jù)市場和客戶的不同需求不斷地推出適合客戶發(fā)展的新產(chǎn)品，譬如，中小銀行可緊跟時(shí)代潮流，大力發(fā)展“電子業(yè)務(wù)”，社區(qū)銀行，除傳統(tǒng)的網(wǎng)上銀行外，手機(jī)銀行、PAD銀行、微信銀行、小微云、農(nóng)金通等也是中小銀行大力發(fā)展的方向。只有穩(wěn)步推進(jìn)商業(yè)銀行的金融創(chuàng)新，發(fā)展特色產(chǎn)品業(yè)務(wù)以及綜合化經(jīng)營服務(wù)，才能滿足客戶日益豐富的需求，才能在激烈的市場競爭中占有立足之地。
參考文獻(xiàn)：
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[3]葉亞飛，陶士貴.西南金融[J]，2014(9)：63-68.
利率市場化相關(guān)論文范文二：利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響
摘要:
利率市場化對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響是當(dāng)前全面深化改革理論和實(shí)踐重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。既有研究多論及利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響，而利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的相關(guān)性，還是一個(gè)亟待深入探討和研究的新方向。本文立足于當(dāng)前中國利率市場化的實(shí)際情況，擬從三個(gè)方面對(duì)利率市場化進(jìn)行衡量，建立利率市場化總指數(shù);并選取10個(gè)指標(biāo)嘗試從三大維度對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量進(jìn)行綜合衡量，采用實(shí)證分析方法揭示出利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)與作用機(jī)理，為利率市場化對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響提供一個(gè)新的解釋思路。進(jìn)一步地，基于利率市場化對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量影響的傳導(dǎo)路徑提出了相關(guān)政策導(dǎo)向性建議。
關(guān)鍵詞:
利率市場化;經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量;作用機(jī)理
一、引言
改革開放以來，我國金融市場的開放逐步推進(jìn)。其中，利率市場化依循“先外幣后本幣、先貸款后存款、先長期后短期、先大額后小額”的改革時(shí)序和步驟推開。目前，中國利率市場化改革的框架已基本搭建起來。由于利率市場化改革的最大紅利在于通過發(fā)揮市場機(jī)制的決定性作用，實(shí)現(xiàn)資金流向和資源配置不斷優(yōu)化、更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性增長，因此，隨著改革進(jìn)程的加速，利率市場化受到的關(guān)注更是前所未有，利率市場化對(duì)金融業(yè)、進(jìn)而對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有著重大而深遠(yuǎn)的影響。已有研究表明，20世紀(jì)中葉發(fā)展中國家為實(shí)現(xiàn)趕超發(fā)展戰(zhàn)略，大多采取了人為壓低利率、信貸配給等金融抑制政策，直接導(dǎo)致了資源配置效率低下、資本匱乏等負(fù)面效應(yīng)。對(duì)此，Mckinnon(1973)和Shaw(1973)提出了著名的金融抑制和金融深化理論，強(qiáng)調(diào)人為扭曲與金融抑制致使利率過低甚至出現(xiàn)負(fù)的實(shí)際利率，是引致金融體系和經(jīng)濟(jì)效率低下的主因。隨后，很多學(xué)者的實(shí)證研究進(jìn)一步得出了利率市場化改革后確實(shí)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展有正面影響，得到利率市場化可促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(Bekaertetal，2005;Mertens，2008)和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定(SmetsandWouters，2007)的結(jié)論。也有學(xué)者認(rèn)為，需要一定的金融管制，方能保證經(jīng)濟(jì)和市場的效率和穩(wěn)定。代表人物是Hellman等(1997)。實(shí)證方面，Berthelemy和Varousdakis(1996)提出在金融部門發(fā)展之初，銀行業(yè)的放松管制政策可能帶來過度競爭，從而影響銀行儲(chǔ)蓄動(dòng)員的效果及其資本積累。之后，國外一些學(xué)者在經(jīng)濟(jì)政策和環(huán)境方面也進(jìn)行了一定的研究，尤其是對(duì)美國次貸危機(jī)后的量化寬松政策的研究，認(rèn)為向信貸市場注入流動(dòng)性，有助于穩(wěn)定信貸市場。
國內(nèi)學(xué)界的研究始于利率市場化的特征和發(fā)展路徑。易綱(2009)對(duì)我國利率市場化進(jìn)程進(jìn)行了概括，一是利率的政策管制逐步放松，金融機(jī)構(gòu)走向自主定價(jià);二是初步建立了以SHIBOR為代表的短期基準(zhǔn)利率和以國債收益率曲線為代表的中長期基準(zhǔn)利率體系。張效巖和梁琪(2010)研究得出的結(jié)論是我國利率市場化改革是有效的，但現(xiàn)階段我國農(nóng)村地區(qū)的金融抑制仍然存在。陶雄華和陳明玨(2013)通過構(gòu)建利率市場化指數(shù)致力于對(duì)利率市場化改革進(jìn)程進(jìn)行測度。從一定意義上可以說，近年來學(xué)界的研究多集中在探討利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)增長的衡量方式倚重增速或絕對(duì)值。劉小玄和周曉艷(2011)研究發(fā)現(xiàn)，長期以來我國利率受到嚴(yán)苛管制，致使金融服務(wù)效率低下、供給短缺，這種行政方式慣性下非市場性、不公平的資源配置嚴(yán)重影響了我國微觀經(jīng)濟(jì)主體間的正常競爭和發(fā)展，直接導(dǎo)致了我國經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展失衡。黎志剛和尚夢(2014)通過自回歸分布滯后模型(ARDL)研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)利率市場化抑制經(jīng)濟(jì)增長，長期內(nèi)有助于經(jīng)濟(jì)增長?？上驳氖?，近來已有一些學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量頗為關(guān)注。鈔小靜和任保平(2011)從界定經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的內(nèi)涵出發(fā)，構(gòu)建出由28個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)構(gòu)成的測度經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的指數(shù)。馬軼群和史安娜(2012)參考其方法，從三個(gè)方面進(jìn)一步細(xì)化了經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的指標(biāo)體系，分析了金融發(fā)展對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量多方面的影響。
此外，關(guān)涉經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的研究還包括陸軍和陳鄭(2014)認(rèn)為存款利率約束在總體上減少了產(chǎn)出的波動(dòng)。沙虎居和陳剛(2015)研究發(fā)現(xiàn)利率市場化有利于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)新興業(yè)態(tài)成長。林琳(2011)認(rèn)為貸款利率上限的放開較為顯著地改善了縣域地區(qū)的資本配置效率，但隨著利率市場化改革的推進(jìn)，這種積極影響已逐步弱化。客觀地看，現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)性展開的有價(jià)值的研究，為利率市場化的深入推進(jìn)和后續(xù)研究提供了一定的資料、數(shù)據(jù)積累和分析參照乃至方法論基礎(chǔ)。但目前關(guān)于利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究仍有不足。一是現(xiàn)有研究對(duì)利率市場化程度的衡量指標(biāo)尚有局限，對(duì)一國的經(jīng)濟(jì)政策與環(huán)境的考慮尚付闕如，最后得出的結(jié)論難免存在一定的誤差。二是不少學(xué)者對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的衡量多停留于增速或絕對(duì)值，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長其余方面的研究還缺乏系統(tǒng)性，如何多維度、多層次、綜合地觀察和認(rèn)識(shí)利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的相關(guān)性，還是一個(gè)有待深入探討和研究的新領(lǐng)域。有鑒于此，在借鑒已有研究成果有益元素的基礎(chǔ)上，基于當(dāng)前中國利率市場化的實(shí)際情況，本文擬從三個(gè)方面對(duì)利率市場化進(jìn)行衡量，建立利率市場化總指數(shù);并選取10個(gè)指標(biāo)嘗試從三大維度對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量進(jìn)行綜合衡量，采用實(shí)證分析方法揭示出利率市場化與經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量之間的內(nèi)在關(guān)聯(lián)與作用機(jī)理，為研究利率市場化對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響提供一個(gè)新的解釋思路。更重要的是，為有效提高中國經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長和健康發(fā)展提供理論依據(jù)及政策建議。
二、數(shù)據(jù)來源、分析及處理
(一)利率市場化衡量指標(biāo)的構(gòu)建為對(duì)利率市場化的程度和所處階段進(jìn)行客觀地研判，需要設(shè)計(jì)相關(guān)具體指標(biāo)加以衡量測度。莊曉玖(2007)、易文斐和于丹(2007)對(duì)利率市場化的間接度量進(jìn)行過探索，當(dāng)前，陶雄華和陳明玨(2013)對(duì)我國利率市場化的測度最具代表性。1.實(shí)際利率水平用名義利率(一年期儲(chǔ)蓄存款的利率)減去通貨膨脹率(居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和商品零售價(jià)格指數(shù))為實(shí)際利率的度量指標(biāo)。2.利率決定方式鑒于大多國家都曾經(jīng)實(shí)行過利率管制(從2004年起我國也有相同的情況)，因此，把利率市場化階段進(jìn)行分類和賦值，分別為利率完全市場化賦值為3，利率部分市場化賦值為2，利率部分抑制賦值為1，利率完全抑制賦值為0。3.利率浮動(dòng)的幅度和范圍將我國的利率體系分成5大類共14種，分別包括:(1)貸款利率，包括:短期貸款利率、長期貸款利率和農(nóng)村信用社(城市信用社)貸款利率。(2)存款利率，包括:居民定期儲(chǔ)蓄利率和大額定期可轉(zhuǎn)讓存單利率。(3)貨幣市場利率，包括:回購債券的利率、貼現(xiàn)利率、同業(yè)拆借利率和國庫券利率。(4)債券發(fā)行利率，包括:金融債券利率、長期國債利率和企業(yè)債券利率。(5)外幣利率，包括:外幣貸款利率和外幣存款利率。其中，浮動(dòng)幅度<30%，賦值為0;浮動(dòng)幅度在[30%，50%)之間，賦值為1;浮動(dòng)幅度為[50%，100%)，賦值為2;浮動(dòng)幅度≥100%，賦值為3。4.利率市場化總指數(shù)(IRI)的合成采用簡單平均法利率市場化三個(gè)方面的細(xì)小改變比某一個(gè)方面的巨大改變更好。合成方法就是直接對(duì)上述三項(xiàng)指標(biāo)取平均數(shù)，最后求出來的數(shù)值，即為各年度的利率市場化總指數(shù)，取值范圍為[0，3]。最終合成的利率市場化總指數(shù)見圖1。
(二)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量衡量指標(biāo)的構(gòu)建為了從不同方面探討利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的影響，本文參考馬軼群和史安娜(2012)的指標(biāo)進(jìn)行修改，使之表述更加準(zhǔn)確，最終形成10個(gè)指標(biāo)從三個(gè)維度即經(jīng)濟(jì)增長水平質(zhì)量①、經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量①和經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量來綜合衡量，如表1所示。
三、利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量影響的假說
結(jié)合已有研究，并根據(jù)現(xiàn)實(shí)狀況進(jìn)行部分修正，本文提出以下三個(gè)方面的假說。
(一)利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長水平質(zhì)量的影響迄今為止，大部分文獻(xiàn)采用人均GDP的高低來衡量經(jīng)濟(jì)增長水平的高低。由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Mckinnon(1973)和Shaw(1973)的金融抑制模型可知，如果普遍存在金融抑制，實(shí)際投資與意愿投資之間不匹配，則利率難以有效地配置資金，影響經(jīng)濟(jì)的有效增長。而利率市場化，可以減少這種低效率的資金配給，作為市場信貸資金配置的基礎(chǔ)性工具，利率市場化可以促進(jìn)投資流向優(yōu)化、彌合實(shí)際投資與意愿投資之間的缺口，有效提高投資利用效率，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)基于效率提高的經(jīng)濟(jì)增長。因此提出:假設(shè)1:利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長水平質(zhì)量產(chǎn)生正向影響。
(二)利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量的影響首先，經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(穩(wěn)定性)是指經(jīng)濟(jì)增長過程具有平穩(wěn)性特征，一般而言，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和價(jià)格的波動(dòng)愈小，經(jīng)濟(jì)增長過程愈平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(穩(wěn)定性)也就愈高。在利率市場化一定階段，利率市場化有助于滿足各層次企業(yè)、特別是中小企業(yè)對(duì)資金的需求，穩(wěn)定企業(yè)生產(chǎn)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展;同時(shí)有助于減小銀行資金的供求缺口，降低貨幣投放的倒逼機(jī)制，降低通貨膨脹的壓力，從而平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。當(dāng)然，在利率市場化的情況下，由于資金趨向選取邊際收益最高的領(lǐng)域，對(duì)各類企業(yè)產(chǎn)生優(yōu)勝劣汰的機(jī)制，因而一定條件下也可能形成不穩(wěn)定的產(chǎn)出，并增加產(chǎn)出的波動(dòng);還由于社會(huì)上總產(chǎn)品的供求不一致，加之具有一定時(shí)滯性的貨幣政策，在一定程度上加大了通貨膨脹的壓力。因此提出:假設(shè)2:利率市場化不同階段對(duì)經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(穩(wěn)定性)可能產(chǎn)生同向和反向的不同影響。其次，經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(協(xié)調(diào)性)是指宏觀經(jīng)濟(jì)的順利運(yùn)行，是建立在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)增長和生態(tài)環(huán)境保護(hù)基礎(chǔ)之上的?，F(xiàn)階段利率市場化有助于調(diào)整長期以來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的體制性、機(jī)制性失衡，使得第一產(chǎn)業(yè)、尤其是第三產(chǎn)業(yè)得到“補(bǔ)償式”、“傾斜性”發(fā)展，從而促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)走向合理化發(fā)展和優(yōu)化升級(jí)。但另一方面，在粗放式經(jīng)濟(jì)增長方式的慣性下，利率市場化可能又會(huì)加大環(huán)境污染。因此提出:假設(shè)3:利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(協(xié)調(diào)性)具有不確定的影響。再次，經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(持續(xù)性)主要體現(xiàn)在投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)上，協(xié)調(diào)的投資消費(fèi)結(jié)構(gòu)有助于持續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)快速增長。但由于利率市場化多會(huì)使利率提高，誘導(dǎo)人們更多地儲(chǔ)蓄和投資，更少地消費(fèi)，這種以獲取更高的預(yù)期收益的理性選擇，卻在一定程度上影響或抑制了人們的消費(fèi)率，引致消費(fèi)不足，市場供給和市場消費(fèi)因不均衡而進(jìn)一步影響經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性。因此提出:假設(shè)4:利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(持續(xù)性)有負(fù)向影響。
(三)利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量的影響經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量的提高意味著經(jīng)濟(jì)增長主要是通過生產(chǎn)要素使用效率和技術(shù)水平的提高來實(shí)現(xiàn)。就利率市場化而言，其中一個(gè)重要功能就在于可以將資金要素配置到資本邊際效率更高的項(xiàng)目中。利率市場化既有助于優(yōu)化存量的資本和勞動(dòng)要素的構(gòu)成，提高其配置效率，又有利于誘導(dǎo)增量的資本和勞動(dòng)從生產(chǎn)率較低的領(lǐng)域配置到生產(chǎn)率較高的領(lǐng)域，提高要素的配置效率。進(jìn)一步地，由于利率市場化可以影響金融中介選擇生產(chǎn)技術(shù)較高的企業(yè)進(jìn)行貸款，所以，利率市場化有助于提高企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平。因此提出:假設(shè)5:利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量有正向影響。
四、模型建立及結(jié)果分析
(一)單位根檢驗(yàn)在時(shí)間序列數(shù)據(jù)的回歸分析中，為了預(yù)防“偽回歸”問題，我們運(yùn)用ADF方法對(duì)單位根進(jìn)行檢驗(yàn)，本文根據(jù)AIC準(zhǔn)則來確定最佳滯后期。從表2可知，除了EGL、EGPT序列在5%顯著水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，其余變量都接受存在單位根的原假設(shè)。因此，對(duì)所有變量序列都進(jìn)行一階差分，除了EGPS在一階差分后在5%顯著水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，其余所有變量序列一階差分后都1%顯著水平下拒絕存在單位根的原假設(shè)，即都為一階單整序列。
(二)協(xié)整檢驗(yàn)為了分析IRI與EGL、IRI與EGPT、IRI與EGPC、IRI與EGPS、IRI與EGP之間是否存在協(xié)整關(guān)系，先做兩變量之間的回歸，然后再運(yùn)用ADF檢驗(yàn)法檢測回歸方程殘差的平穩(wěn)性。由協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，利率市場化與各經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量的相關(guān)指數(shù)之間具有長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，除了IRI與EGL、IRI和EGPS在5%的顯著水平下，小于相應(yīng)臨界值，表明殘差序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列，其余IRI與EGPT、IRI與EGPC、IRI與EGP都在1%的顯著水平下，小于相應(yīng)臨界值，拒絕原假設(shè)。
(三)向量誤差修正模型的構(gòu)建由于協(xié)整關(guān)系只可反映變量之間的長期關(guān)系，然而運(yùn)用向量誤差修正(VEC)模型可以反映短期均衡關(guān)系，并對(duì)長期均衡關(guān)系進(jìn)行修正，從而彌補(bǔ)協(xié)整反映長期關(guān)系的不足。本文運(yùn)用Eviews7.0建立向量誤差修正VEC模型，運(yùn)算結(jié)果如表4-表8所示。從表4-表8可知，估計(jì)結(jié)果中的參數(shù)大部分為顯著，說明誤差修正起到重要作用;存在某些結(jié)果不顯著，主要原因是由于在同一個(gè)方程中，存在相同變量的眾多滯后值，從而導(dǎo)致多重共線性的產(chǎn)生。但上述情況并不影響這些參數(shù)在整體檢驗(yàn)上是顯著的。
(四)廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)廣義脈沖響應(yīng)函數(shù)(GIRF)描述的是擾動(dòng)項(xiàng)對(duì)各變量的動(dòng)態(tài)沖擊。脈沖響應(yīng)函數(shù)可以詳細(xì)地反映出各變量之間的動(dòng)態(tài)交互機(jī)制。本文中橫軸為追溯期數(shù)(取10期)，縱軸為沖擊響應(yīng)的大小。圖3-圖7分別給出了基于VEC模型的經(jīng)濟(jì)增長水平質(zhì)量(EGL)、經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(穩(wěn)定性EGPT、協(xié)調(diào)性EGPC、持續(xù)性EGPS)和經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量(EGP)對(duì)自身和利率市場化的沖擊的脈沖響應(yīng)軌跡，以滯后10年為例，假定利率市場化(IRI)擾動(dòng)項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差為正值。第一，圖3為經(jīng)濟(jì)增長水平質(zhì)量(EGL)面對(duì)自身和利率市場化(IRI)的沖擊的響應(yīng)軌跡。面對(duì)利率市場化(IRI)的沖擊第1-5期是個(gè)微弱的負(fù)向沖擊，第5-10期是一個(gè)正向增大的沖擊。面對(duì)自身沖擊，始終是正向沖擊，但第3-4期稍有回落，從第5期開始逐步增大，第10期達(dá)到正向最大值。第二，圖4、5、6為經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量面對(duì)自身和利率市場化(IRI)的沖擊的響應(yīng)軌跡。其中，圖4為經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性(EGPT)面對(duì)利率市場化(IRI)和自身沖擊的動(dòng)態(tài)響應(yīng)過程，經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性(EGPT)受利率市場化(IRI)的沖擊逐步降低，第10期沖擊最弱，所受的沖擊為正負(fù)交替;面對(duì)自身沖擊，同樣受沖擊逐步降低，第10期沖擊最弱，所受的沖擊也為正負(fù)交替，但與面對(duì)利率市場化(IRI)的沖擊相反。圖5為經(jīng)濟(jì)增長協(xié)調(diào)性(EGPC)面對(duì)利率市場化(IRI)和自身沖擊的動(dòng)態(tài)響應(yīng)過程，面對(duì)利率市場化(IRI)沖擊，受沖擊逐步增大，第10期到達(dá)正向最大值;面對(duì)自身沖擊，受沖擊逐步增大，第10期到達(dá)正向最大值，但整體所受影響比利率市場化(IRI)沖擊時(shí)大。圖6為經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)性(EGPS)面對(duì)利率市場化(IRI)和自身沖擊的動(dòng)態(tài)響應(yīng)過程，面對(duì)利率市場化(IRI)的沖擊，在1-6期是一個(gè)正向沖擊，第6-10期是一個(gè)負(fù)向沖擊;面對(duì)自身沖擊，受沖擊逐步增大，第10期到達(dá)正向最大值。第三，圖7為經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量(EGP)面對(duì)自身和利率市場化(IRI)的沖擊的響應(yīng)軌跡。經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量(EGP)受利率市場化(IRI)的沖擊逐步增大，第10期到達(dá)正向最大值。面對(duì)自身沖擊，經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量(EGP)受沖擊逐步增大，第10期到達(dá)正向最大值。
(五)方差分解本文運(yùn)用方差分解技術(shù)分析了利率市場化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長水平質(zhì)量(EGL)、經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(穩(wěn)定性EGPT、協(xié)調(diào)性EGPC、持續(xù)性EGPS)和經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量(EGP)的貢獻(xiàn)率(見表9和表10)。首先，利率市場化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長水平質(zhì)量(EGL)的拉動(dòng)作用在短期內(nèi)上升很快，從第8期已經(jīng)超過35%，這意味著，無論從短期還是長期來看利率市場化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長水平質(zhì)量的提升都有較大的貢獻(xiàn)。其次，利率市場化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性(EGPT)和經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)性(EGPS)的貢獻(xiàn)度一直在2%以內(nèi)，表明在經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定性(EGPT)和經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)性(EGPS)的變化中，利率市場化(IRI)的作用是相對(duì)有限的;但利率市場化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長協(xié)調(diào)性(EGPC)的影響是逐步增大的，第8期的貢獻(xiàn)度就已超過20%，并在第10期達(dá)到24.82465%，這表明在經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)性增長的過程中，利率市場化(IRI)的貢獻(xiàn)將會(huì)越來越大。再次，利率市場化(IRI)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量(EGP)在前9期是不斷上升的，在第9期實(shí)現(xiàn)最大值52.6050%的貢獻(xiàn)度，直到第10期才微微回落。
五、結(jié)論及政策建議
從實(shí)證結(jié)果可以看出，利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量三大維度產(chǎn)生不同的影響，基本結(jié)論如下:第一，短期內(nèi)，利率市場化可能會(huì)導(dǎo)致暫時(shí)性的產(chǎn)出降低，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長水平質(zhì)量的影響是負(fù)向的;但就長期來看，利率市場化可以有效減少低效率的資金配給，有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，即利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長水平質(zhì)量影響是正向的。第二，利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(穩(wěn)定性)的影響相對(duì)有限，是正負(fù)沖擊交替的，但隨著時(shí)間的推移，各類微觀經(jīng)濟(jì)主體逐漸適應(yīng)了利率市場化的發(fā)展，利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和價(jià)格波動(dòng)的影響也呈現(xiàn)出逐漸式微的態(tài)勢，與此同時(shí)，體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(穩(wěn)定性)的內(nèi)生機(jī)制逐漸形成;利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(協(xié)調(diào)性)為正向影響，這是因?yàn)槔适袌龌瘜?duì)體制性和機(jī)制性失衡的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、從而引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)更加協(xié)調(diào)地增長，大于由利率市場化帶來的產(chǎn)出增加可能伴隨的環(huán)境污染;利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(持續(xù)性)的影響也相對(duì)有限，短期內(nèi)利率市場化將誘導(dǎo)人們將更多的資金用于儲(chǔ)蓄或投資以獲取更高的收益，這卻制約和降低了居民消費(fèi)率，引致消費(fèi)不足，供給和消費(fèi)失衡進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性，但隨著后期人們財(cái)富的累積，更高層次的消費(fèi)可能會(huì)逐步增加，長期內(nèi)利率市場化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長過程質(zhì)量(持續(xù)性)的影響也會(huì)變?yōu)檎?。第三，利率市場化?duì)經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量的影響是正向的，同時(shí)在未來還會(huì)產(chǎn)生越來越大的影響，這是因?yàn)槔适袌龌瘯?huì)持續(xù)把資金配置到資本邊際效率最高的項(xiàng)目中去，進(jìn)而不斷提高資本和勞動(dòng)生產(chǎn)率，同時(shí)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長方式質(zhì)量產(chǎn)生越來越大的影響。
綜上，深化利率市場化改革，對(duì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)適度、高效、健康、可持續(xù)地增長有著極其重要的作用和深遠(yuǎn)的影響。但下述問題值得關(guān)注:其一，要正確看待和應(yīng)對(duì)短期內(nèi)利率市場化可能引起的產(chǎn)出降低，著眼于利率市場化改革的長遠(yuǎn)性紅利，立足于中國經(jīng)濟(jì)改革時(shí)序性、階段性轉(zhuǎn)換和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀實(shí)際，穩(wěn)步推進(jìn)深化利率市場化改革。其二，在深入推進(jìn)利率市場化改革中，放開管制，但不是放棄監(jiān)管;在貨幣政策制定時(shí)要特別防范利率市場化帶來的市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其三，在利率進(jìn)一步放開的過程中，要更加倡導(dǎo)和強(qiáng)調(diào)綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)污染程度較高的企業(yè)堅(jiān)決整改和轉(zhuǎn)型，真正確保資金進(jìn)入高效環(huán)保、技術(shù)先進(jìn)的成長性較好的企業(yè)。其四，為因應(yīng)利率市場化對(duì)消費(fèi)的負(fù)面影響，要更好地完善初次分配和再分配制度，千方百計(jì)地增加居民收入，隨著人們財(cái)富的累積，消費(fèi)才會(huì)逐步增加。
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