金融市場學(xué)課程格式論文
金融市場是政府，企業(yè)和居民融資的場所，金融市場是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的重要組成部分，其有效運轉(zhuǎn)是有活力的市場經(jīng)濟體制的象征之一。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的金融市場學(xué)課程格式論文，供大家參考。
金融市場學(xué)課程格式論文范文一：貨幣國際計價職能中金融市場的作用
[摘要]
金融市場并不是一個孤立的概念，每個子市場對于貨幣國際職能拓展的影響是否都一樣?資本市場與貨幣國際化進程之間是否具有長期均衡關(guān)系?筆者構(gòu)建了一個反映主要國際貨幣國際計價職能指數(shù)與目標(biāo)國選定子金融市場之間均衡關(guān)系的六重套利模型，并利用邊限協(xié)整模型進行了實證檢驗。結(jié)論認為:國際債券市場和銀行海外本幣業(yè)務(wù)的拓展在短期和長期內(nèi)均與歐元和日元的國際計價職能水平有顯著的關(guān)聯(lián)性，且國際債券市場的影響程度最大;銀行海外外幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)對美元和歐元國際計價水平在短期和長期都會產(chǎn)生一個顯著的負向影響;資本市場僅在短期內(nèi)與貨幣國際計價職能存在瞬時關(guān)聯(lián)性，長期關(guān)聯(lián)性不顯著;而國際貨幣市場、衍生品市場的影響無論在長期還是短期內(nèi)均不具備統(tǒng)計顯著性。
[關(guān)鍵詞]
國際計價職能;國際債券市場;資本市場;邊限協(xié)整
一、引言
“一帶一路”戰(zhàn)略思想和“亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行”的建立為人民幣國際化提供了清晰的拓展路徑，也為人民幣的國際輸出提供了良好的發(fā)展平臺，但是在這個進程中如果一味注重貿(mào)易的發(fā)展而忽略金融市場的深化，則會給人民幣國際化戰(zhàn)略帶來極大的困擾，甚至走向失敗。盡管貨幣國際化的前提是貿(mào)易市場的發(fā)展，但是隨著世界經(jīng)濟一體化進程的不斷深化和國際金融市場的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，經(jīng)濟體之間的金融聯(lián)系日益密切，貨幣在國際金融市場中所發(fā)揮的各項職能更加突出，金融市場的發(fā)展對一國或地區(qū)貨幣國際化的影響程度日趨顯著，金融市場的發(fā)展程度和深度成為影響貨幣國際化進程的一個核心因素。金融市場并不是一個孤立的概念，而是由各種能實現(xiàn)融資活動的市場所組成的，那么在這些市場中，每個市場對于一國或地區(qū)貨幣海外拓展的影響都是一樣的嗎?答案顯然是否定的，為了能夠在最短的時間里實現(xiàn)貨幣海外拓展效益的最大化，就需要有重點地進行發(fā)展，也就是需要對各個市場對一國或地區(qū)貨幣國際化的影響程度進行判斷，這是本文的一個重要創(chuàng)新點。2015年6月，中國資本市場遭到重挫，上證綜指從5178點迅速震蕩至3500點，資本市場作為金融市場的重要組成部分，其對貨幣國際化會產(chǎn)生巨大影響是不言而喻的，然而其是否與貨幣國際化之間存在長期協(xié)整關(guān)系?它的短期波動又是否會對貨幣國際化產(chǎn)生顯著影響?影響程度如何?當(dāng)資本市場過度震蕩期間，人民幣國際化是否可以通過其他金融市場得到穩(wěn)定發(fā)展?我國商業(yè)銀行在海外拓展的過程中，應(yīng)該著重大力發(fā)展本幣的資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)還是外幣的資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)?這些都是本文試圖解決的問題。為了回答這些問題，本文分別對主要國際貨幣國家(或地區(qū))的相關(guān)數(shù)據(jù)進行了實證研究，構(gòu)建了目標(biāo)貨幣的金融市場國際計價職能指數(shù)并檢驗各主要子金融市場對目標(biāo)貨幣國際化進程的影響方向及程度。
二、文獻綜述
針對金融發(fā)展對貨幣國際化的影響機理，傳統(tǒng)的經(jīng)濟學(xué)研究主要是以國際金融的相關(guān)理論為基礎(chǔ)，從主要國際貨幣發(fā)行國或地區(qū)的金融市場和金融體系的發(fā)展歷史出發(fā)，分析其對本國貨幣國際化以及國際貨幣體系都帶來了哪些方面的影響以及影響程度如何。而現(xiàn)階段，各國金融發(fā)展速度不斷加快，國家或區(qū)域間的金融聯(lián)系更加緊密，全球背景下的虛擬經(jīng)濟規(guī)模不斷得以膨脹和發(fā)展;貨幣作為虛擬經(jīng)濟的重要載體，勢必也會隨著全球金融市場和虛擬經(jīng)濟的發(fā)展而發(fā)生革命性變化，貨幣國際化的影響因素必然會隨之而改變。而從國際政治經(jīng)濟學(xué)的視角來看，貨幣霸權(quán)是金融霸權(quán)的最高級表現(xiàn)形式，而金融霸權(quán)又是貨幣霸權(quán)實現(xiàn)進程中所必不可少的堅實后盾。只有在強大的貿(mào)易和金融市場中，才能樹立起強大的貨幣;也只有在強大的貿(mào)易市場實現(xiàn)了向金融市場升級和轉(zhuǎn)換的背景下，才能最終建立起強大的國際貨幣。
傳統(tǒng)的貨幣國際化決定理論認為，經(jīng)濟規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模、幣值穩(wěn)定和貨幣慣性是決定一國或地區(qū)的貨幣是否能成為國際貨幣的關(guān)鍵因素;然而，貨幣慣性對貨幣國際化的影響程度隨著貨幣轉(zhuǎn)換成本的大幅下降而逐漸減弱(Eichengreen，2005[1])，取而代之的是金融市場發(fā)展的深度與廣度。近年來很多國內(nèi)外經(jīng)濟學(xué)家都對金融市場發(fā)展與貨幣國際化之間的關(guān)系進行了研究，如Williams(1968)[2]、Bergsten(1975)[3]、Kenen(1988)[4]、Tavlas(1997)[5]、Eichengreen(1998)[6]、Greenspan(2001)[7]、Mundell(2003)[8]、Chinn和Frankel(2005)[9]、Papaioannou和Portes(2008)[10]、Flandreau和Jobst(2009)[11]、Chitu等(2012)[12]、Ehlers和Packer(2013)[13]等。Williams(1968)[2]提出國際貨幣的流動性對發(fā)行國實體經(jīng)濟的依賴程度較低，卻對該國的金融市場和金融體制的發(fā)展高度依賴，第一次世界大戰(zhàn)之前英鎊占據(jù)國際市場中的核心地位正是得益于倫敦高度發(fā)達且緊密集中的國際銀行體系。與Williams(1968)[2]觀點類似的還有Kenen(1988)[4]和Flandreau和Jobst(2009)[11]，Kenen(1988)[4]認為一國(或地區(qū))的貨幣要國際化，必須要有充足的貨幣供給，而且資本的自由流動是構(gòu)建貨幣國際化深度和廣度的必要條件，所以一國(或地區(qū))金融市場的自由化程度以及成熟程度是決定該國(或地區(qū))貨幣能否國際化的關(guān)鍵因素;Flandreau和Jobst(2009)[11]則通過對Krugman(1980)[14]所構(gòu)建的匯率結(jié)構(gòu)模型的擴展推導(dǎo)出流動性是決定一國(或地區(qū))貨幣能否成為國際貨幣的首要條件。國內(nèi)學(xué)者邱崇明和劉郁蔥(2010)[15]則提出了不同的看法，他們認為一國實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)競爭力才是支撐國際貨幣長久發(fā)展的決定性因素，金融市場的競爭力只是在短期內(nèi)起到顯著作用。此外，Chitu等(2012)[12]構(gòu)建了Tobit模型對33個國家1914年至1946年國外公共債務(wù)貨幣構(gòu)成的數(shù)據(jù)進行了實證分析，得出結(jié)論認為美國金融市場的深化發(fā)展是美元在債券市場所占份額超越英鎊的最主要原因。
但大多數(shù)文獻只是關(guān)注于金融市場的整體發(fā)展對貨幣國際化的影響，側(cè)重于某一具體子市場研究的還比較少，其中比較有代表性的是楊榮海(2011)[16]、丁一兵和鐘陽(2013)[17]以及丁一兵和付林(2014)[18]的研究。楊榮海(2011)[16]以及丁一兵和鐘陽(2013)[17]都著重研究了債券市場與貨幣國際化之間的關(guān)系，并認為債券市場的發(fā)展會顯著影響貨幣國際化進程。丁一兵和付林(2014)[18]通過對5種世界主要貨幣的國際地位進行雙向固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)模型檢驗發(fā)現(xiàn)貨幣發(fā)行國股票市場、債券市場發(fā)展與金融深化均會顯著正向影響其貨幣的國際地位。但是這些研究首先沒有將主要的子金融市場對貨幣國際化進程的影響進行系統(tǒng)分析和對比，只是專注于一個或兩個子金融市場對貨幣國際化的影響;其次沒有區(qū)分金融市場發(fā)展對貨幣某一具體國際職能的影響。國際貨幣的主要職能包括國際交易媒介職能、國際價值尺度職能和國際儲備職能，其中貨幣的價值尺度職能包括兩個方面:記賬單位的使用和計價貨幣的使用，而與金融市場最息息相關(guān)的就是貨幣的國際計價職能，基于此，本文將著重研究貨幣的計價職能指數(shù)與目標(biāo)國子金融市場發(fā)展之間的聯(lián)系。本文有兩大創(chuàng)新點:首先編制了以各子金融市場的市場規(guī)模為基礎(chǔ)進行加權(quán)平均的國際貨幣金融市場國際計價職能指數(shù)，更加清晰準(zhǔn)確地反映了主要貨幣國際計價職能的變化軌跡;其次，本文引入了柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)構(gòu)建了六重套利模型和邊限協(xié)整模型，并以該國際貨幣金融市場國際計價職能指數(shù)為被解釋變量來檢驗各子金融市場的發(fā)展是否會對該指數(shù)造成顯著影響，它們之間是否有長期的協(xié)整關(guān)系。
三、變量選取與實證模型構(gòu)建
本文將著重研究各主要子金融市場對一國貨幣國際化程度的影響，選擇的目標(biāo)貨幣為SDR籃子中的四種貨幣，即美元、歐元、日元和英鎊。考慮到歐元的問世時間，采用了1999—2012年美國、歐元區(qū)、英國、日本的季度時間序列數(shù)據(jù)進行估計。本文的計量軟件使用的是Microfit5.01軟件。
(一)變量定義與數(shù)據(jù)來源和以往研究多采用年度數(shù)據(jù)進行估計不同，本文選用了季度數(shù)據(jù)以使一國貨幣國際化程度的演變趨勢變得更為清晰。綜合考慮了數(shù)據(jù)可獲得性并對比了各子金融市場的涉及范圍后，選取的子金融市場包括:資本市場、銀行海外本外幣業(yè)務(wù)拓展市場、國際債券市場、國際貨幣市場和衍生品市場，具體指標(biāo)選擇如表1所示。Detken和Hartmann(2000)[19]、Chinn和Ito(2005)[20]、Thimann(2009)[21]、張光平(2011)[22]以及陳雨露等(2012)[23]等國內(nèi)外學(xué)者都曾提出過衡量貨幣國際化程度的量化方法，但這些研究都使用年度數(shù)據(jù)，并且采用數(shù)學(xué)平均的方法構(gòu)建指數(shù)。本文在這些研究的基礎(chǔ)上創(chuàng)建了以各子金融市場的規(guī)模為基礎(chǔ)進行加權(quán)平均的季度金融市場國際計價職能指數(shù)(見圖1和圖2)，更加清晰地表示出了一國貨幣國際計價職能發(fā)展程度的發(fā)展軌跡。本文的國際貨幣金融市場國際計價職能指數(shù)估算方法如表2所示。2000年初伴隨著歐元的產(chǎn)生，美元的部分國際職能被歐元所取代，美元的貨幣國際化程度有所下降，而近兩年歐洲次貸危機的發(fā)生，又在一定程度上沖擊了歐元的國際地位。作為世界上最強勢的兩種國際貨幣，美元和歐元之間相互替代和補充的關(guān)系得到了學(xué)界的廣泛認可(Kenen，2002[24];Lim，2006[25];Chinn和Frankel，2005[9];Eichengreen，2009[26]等)。此外，隨著日本經(jīng)濟進入低迷時期，日元的國際貨幣地位從90年代末開始逐漸下降，日元在其本國的進出口貿(mào)易中所占的比例也極其有限。而英鎊在2000年初至歐洲債務(wù)危機發(fā)生之前，一直保持堅挺，且匯率長期保持穩(wěn)定，而且有倫敦這個強大的國際性金融中心做后盾，英鎊的國際化程度在2000年后也是逐漸超過日元的，有很多學(xué)者在這一點上也達成了共識(Shirono，2009[27];劉瑞，2012[28]等)。由圖2可以看出，根據(jù)本文構(gòu)建的加權(quán)平均指標(biāo)體系計算得出的主要國際貨幣計價職能指數(shù)一定程度上和市場整體宏觀反映是相一致的。從圖3中可以看出，本文計算出的目標(biāo)貨幣金融市場國際計價職能指數(shù)與目標(biāo)國資本市場規(guī)模(MC)、銀行業(yè)務(wù)海外本幣資產(chǎn)負債規(guī)模擴展水平(BEL)、國際債券市場發(fā)展(IBS)、國際貨幣市場發(fā)展(IMS)以及衍生產(chǎn)品交易規(guī)模(DVR)之間均呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系，而銀行業(yè)務(wù)海外外幣資產(chǎn)負債規(guī)模的發(fā)展水平(BEF)與國際貨幣計價職能之間的正相關(guān)關(guān)系并不明顯。
(二)模型設(shè)定與估計方法選擇1.多重套利理論模型設(shè)定。本文以柯布—道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)的基本形式為基礎(chǔ)，進行了一定的擴展，并將其四個前提假設(shè)擴展為:(1)影響貨幣國際計價職能(PCI)的因素只有MC、BEL、BEF、IBS、IMS以及DVR;(2)這幾個因素之間可以互相替代;(3)這些影響因素的效用受邊際遞減規(guī)律制約。在模型(1)中，PCI為貨幣國際計價職能指數(shù)，A為常數(shù)項，即不受資本市場規(guī)模、銀行業(yè)務(wù)海外本幣和外幣資產(chǎn)負債規(guī)模擴展水平、國際債券市場發(fā)展、國際貨幣市場發(fā)展以及衍生產(chǎn)品交易規(guī)模影響的貨幣國際計價職能發(fā)展的部分。β1，β2，β3，β4，β5，β6分別是資本市場規(guī)模、銀行業(yè)務(wù)海外本幣資產(chǎn)負債規(guī)模擴展水平、國際債券市場發(fā)展、國際貨幣市場發(fā)展以及衍生產(chǎn)品交易規(guī)模對貨幣國際計價職能發(fā)展水平貢獻的彈性系數(shù)。μ是與MC、BEL、BEF、IBS、IMS以及DVR都無關(guān)的獨立的隨機擾動項。以上構(gòu)建的基于資本市場規(guī)模、銀行業(yè)務(wù)海外本幣資產(chǎn)負債規(guī)模擴展水平、國際債券市場發(fā)展、國際貨幣市場發(fā)展以及衍生產(chǎn)品交易規(guī)模的六重套利模型可以較全面地解釋推動貨幣國際計價職能水平發(fā)展的主要影響因素。2.ARDL模型構(gòu)建。為了能更好地分析各變量之間的長期關(guān)系，本文借鑒了Pesaran等(2001)[29]在ARDL模型的基礎(chǔ)上提出的邊限協(xié)整檢驗方法(PSS)。首先，Johansen協(xié)整分析方法，Park的增加變量法以及其他基于殘差來檢驗協(xié)整零假設(shè)的方法均要求變量是同階單整的，這可能會涉及一定程度的預(yù)檢驗問題，而預(yù)檢驗會使變量間長期關(guān)系分析的不確定性增加。而PSS檢驗卻可適用于變量為I(0)或者I(1)、變量為I(0)和I(1)交叉型三種情形。其次，PSS方法適用于小樣本，Engle，Granger和Johansen提出的適用于大樣本的協(xié)整檢驗方法并不適用于本文的模型估計，本文四種國際貨幣的樣本容量均為58，若采用傳統(tǒng)協(xié)整檢驗方法，實證檢驗結(jié)論將可能具有很大的不可靠性。
四、實證結(jié)果及分析
(一)實證模型構(gòu)建根據(jù)上文提到的六重套利模型(1)，本文構(gòu)建的四種國際貨幣的估計模型。
(二)邊限協(xié)整模型估計1.單位根檢驗。在進行ARDL邊限協(xié)整檢驗之前，為了確保變量不存在I(2)或者更高階單整，而是I(0)或I(1)或者I(0)和I(1)的交叉型，需要先進行單位根檢驗，由表3可知本文的四個模型中美元和英鎊模型的序列中都出現(xiàn)了I(0)和I(1)交叉的情形，符合邊限協(xié)整檢驗要求。2.邊限協(xié)整檢驗。首先對(4)式條件ARDL-VECM模型進行估計，則四種貨幣的模型估計結(jié)果如表4所示。由上表可以看出，美元、歐元和日元的估計模型在5%的顯著性水平下均超出臨界邊限的上限值，所以變量之間不存在長期均衡關(guān)系的原假設(shè)可以被拒絕，即lnPCIUSD，lnPCIEUR，lnPCIJPY分別與其估計模型中的各變量之間存在長期協(xié)整關(guān)系。此外，本文對設(shè)定的美元、歐元和日元的ARDL-VECM模型分別進行了Lagrange-Multiplier檢驗、Reset檢驗、Bera-Jarque檢驗、Koenker-Bassett檢驗以及CUSUM和CU-SUM平方和檢驗?？梢耘卸?，在5%的顯著性水平下，自相關(guān)檢驗、模型形式檢驗、正態(tài)性檢驗以及自回歸條件異方差檢驗均不能拒絕原假設(shè)，即本文的這三個ARDL模型擬合效果良好。且CUSUM和CUSUM平方和檢驗也說明本文估計的參數(shù)在選定的樣本空間內(nèi)是穩(wěn)定的。此外，通過AIC最小原則本文的模型最優(yōu)形式不含常數(shù)項，說明本文選擇的變量較好地覆蓋了影響lnPCI的所有子金融市場②。但是以lnPCIGBP為被解釋變量的ARDL模型沒有通過PSS的F檢驗，即lnPCIGBP與其他變量之間不存在長期協(xié)整關(guān)系，或者通過現(xiàn)有數(shù)據(jù)無法判斷它們之間是否存在長期關(guān)系。
對美元、歐元和日元的模型(5)進行估計的結(jié)果如表5所示。從各變量間的長期關(guān)系可以看出，顯著影響美元、歐元和日元金融市場國際計價職能發(fā)展的子金融市場各不相同。銀行海外本外幣業(yè)務(wù)的拓展和本國衍生品市場的拓展會顯著影響美元國際計價職能的發(fā)展，其中，銀行海外本幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)占全球比重和美國衍生產(chǎn)品交易規(guī)模占全球比重會對美元的國際計價職能指數(shù)產(chǎn)生正向影響，二者每增加1%會使美元國際計價職能指數(shù)分別提升0.7%和0.86%;而銀行海外外幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)占全球比重則會產(chǎn)生顯著負向影響，即每增加1%會導(dǎo)致美元國際計價職能指數(shù)下降約0.27%。對歐元來說，銀行海外本外幣業(yè)務(wù)的拓展和本地區(qū)衍生品市場的拓展不再顯著影響歐元國際計價職能的發(fā)展，對其產(chǎn)生顯著影響的因素變?yōu)殂y行海外外幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)占全球比重和國際債券市場的發(fā)展。同美元一樣，歐元區(qū)銀行海外外幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)占全球比重會對歐元的國際計價職能產(chǎn)生顯著負向影響，每增加1%會導(dǎo)致歐元國際計價職能指數(shù)下降約4.31%;而歐元區(qū)國際債券市場對歐元國際計價職能水平的影響程度高達4.85%。歐元自產(chǎn)生以來，歐元區(qū)銀行的海外拓展都以本幣的資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)為主，美國銀行海外的資產(chǎn)負債中更是絕對以美元為主，外幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)所占的比重微乎其微。根據(jù)BIS的相關(guān)數(shù)據(jù)，歐元在世界貨幣市場和債券市場中的存量份額占比已經(jīng)由1999年年初的25.5%和26.8%上升至2012年6月的41.7%和41.2%。國際金融市場在歐元的國際地位提升和國際使用范圍方面都起到了至關(guān)重要的作用。歐元也正是由于抓住了國際金融市場近20年快速發(fā)展的機遇，才能達到今天的國際地位，歐元的國際職能發(fā)展軌跡非常值得我們研究和借鑒。中國和日本都屬于金融市場開放相對保守的國家，其貨幣國際化的路徑也更為相似。從本文的估計結(jié)果來看，在本文選擇的子金融市場中，影響日元國際計價職能的顯著因素只有日本國際債券市場的發(fā)展。日本國際債券市場份額每增加1%會使日元國際計價職能指數(shù)提升約0.99%，而銀行海外本幣業(yè)務(wù)的拓展并不顯著影響日元的國際化進程，這主要是由日本政府對東京金融市場設(shè)置的諸多限制所導(dǎo)致的，對銀行海外本幣業(yè)務(wù)發(fā)展的限制也成為制約日元國際化進程的重要因素(Tavlas和Ozeki，1992[30])。國際債券市場是非常重要的國際金融市場之一，是國際金融體系中不可或缺的部分，一個統(tǒng)一、成熟的債券市場是國際金融市場存在和發(fā)展的重要基礎(chǔ)。近年來，國際債券市場的類別結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu)都發(fā)生了顯著變化，而且歐洲債券的發(fā)行規(guī)模遠遠超過外國債券。截至2012年2季度，歐元區(qū)在國際債券市場和國際貨幣市場中所占的比例分別為40%與55%，而美國的相應(yīng)數(shù)據(jù)僅為26%和7%。歐元區(qū)國家在國際債券市場中發(fā)行的債券主要以歐洲歐元債券為主，很大程度上推動了歐元的國際化發(fā)展。反觀日元，隨著日本經(jīng)濟實力的落寞，其在國際金融市場中融資的能力也有所下降，歐洲日元債券規(guī)模迅速縮減，這是造成日元國際計價職能指數(shù)大幅下滑的主要原因。
此外，值得注意的是，本文的研究發(fā)現(xiàn)長期來看目標(biāo)國資本市場規(guī)模與美元、歐元和日元的國際計價職能水平之間均不存在顯著關(guān)系，這一點對資本市場處于劇烈震蕩中的中國來說具有較高的指導(dǎo)意義，不能因為資本市場的短期震蕩就對人民幣國際化的長遠發(fā)展產(chǎn)生質(zhì)疑。此外，一些觀點認為衍生品市場規(guī)模的發(fā)展會在一國(或地區(qū))貨幣國際計價職能發(fā)展的進程中起到非常重要的作用，但是本文的實證檢驗卻否定了這一觀點。雖然衍生品市場發(fā)展會顯著影響美元的國際化進程，但這主要是因為大部分大宗商品都是以美元作為計價貨幣的。本文的實證模型同樣說明一國(或地區(qū))銀行海外外幣業(yè)務(wù)的發(fā)展不僅不能對該國(或地區(qū))的貨幣國際計價職能帶來顯著的正向影響，還會帶來負面的影響，而國際貨幣市場的發(fā)展并不會顯著影響貨幣國際化的進程。綜合對美元、歐元和日元的分析，要使一國貨幣的國際計價職能得到擴展，需要著重從國際債券市場和銀行的海外本幣業(yè)務(wù)拓展兩個方面著手。與長期協(xié)整關(guān)系相關(guān)聯(lián)的各變量間的短期動態(tài)系數(shù)將以模型(6)為基礎(chǔ)利用ECM模型進行估計，詳見表6。各個變量的短期動態(tài)系數(shù)符號與長期協(xié)整關(guān)系基本上相一致，但是短期顯著影響因素明顯增加。國際債券市場份額的短期波動不僅顯著影響歐元和日元國際計價職能水平的短期變化，而且對美元該指標(biāo)短期變化的影響也是高度顯著的。其次，雖然銀行海外本幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)占全球比重長期內(nèi)對日元國際計價職能沒有產(chǎn)生顯著影響;但是短期波動卻會在5%的顯著性水平下對其產(chǎn)生正向的顯著影響;且無論是短期還是長期，銀行海外外幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)占全球比重對美元和歐元國際計價水平都只會產(chǎn)生負向的顯著影響，而國際貨幣市場的發(fā)展均不會顯著影響三種貨幣國際計價水平的發(fā)展。這里尤其值得注意的是，雖然資本市場的發(fā)展和美元、歐元國際計價水平發(fā)展之間不存在長期的均衡關(guān)系，但是其短期波動卻會在5%的顯著性水平下顯著影響美元和歐元國際計價水平的短期變化。由以上檢驗可以看出，貨幣國際計價職能水平的發(fā)展對國際債券市場和銀行海外本幣業(yè)務(wù)的發(fā)展長期和短期的敏感性都非常顯著;而資本市場整體規(guī)模的擴展僅會在短期內(nèi)對目標(biāo)國(或地區(qū))貨幣的國際計價職能發(fā)展產(chǎn)生顯著的正向影響，長期影響卻并不顯著。長期來看，為了擴展一國(或地區(qū))貨幣的國際計價水平，應(yīng)該傾向于國際債券市場和銀行海外本幣業(yè)務(wù)的發(fā)展。這個實證結(jié)果對人民幣的國際化發(fā)展有著指向性的實際意義，中國在進行國際金融市場擴展的時候，應(yīng)當(dāng)有所側(cè)重，銀行在進行海外業(yè)務(wù)擴展的時候也應(yīng)該更加側(cè)重本幣業(yè)務(wù)的發(fā)展，加快本幣業(yè)務(wù)海外投資產(chǎn)品的創(chuàng)新。2008年以來我國的資本市場一直處于低迷狀態(tài)，2015年更是經(jīng)歷了巨幅震蕩，通過“組合投資理論”可知投資者會按照效用最大化的方式來將財富分配于不同可用資產(chǎn)之間。國內(nèi)資本市場的低迷會使得國外投資者的資本利得下降，造成一定的國際資本流出，繼而國際市場對人民幣的需求也會降低，這樣的低迷和不穩(wěn)定狀態(tài)短期內(nèi)會對人民幣國際化有所影響，但是不會長期制約人民幣國際計價職能水平的發(fā)展。
五、結(jié)論及建議
本文采用邊限協(xié)整模型基于1999年至2012年美國、歐元區(qū)、日本和英國資本市場、銀行海外本外幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)、國際債券市場、國際貨幣市場和衍生品市場的數(shù)據(jù)，對影響美元、歐元、日元和英鎊金融市場國際計價職能指數(shù)的因素進行了分析，得到以下基本結(jié)論。首先，本文構(gòu)建的四種貨幣的ARDL模型的邊限檢驗結(jié)果顯示，美元、歐元和日元的金融市場國際計價職能水平與美國、歐元區(qū)和日本的資本市場、銀行海外本外幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)、國際債券市場、國際貨幣市場和衍生品市場之間存在長期協(xié)整關(guān)系，但是根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)無法判斷英鎊與英國相關(guān)子金融市場發(fā)展之間是否存在長期協(xié)整關(guān)系。其次，綜合分析美元、歐元和日元的ARDL邊限協(xié)整檢驗結(jié)果顯示無論是長期還是短期內(nèi)，國際債券市場都是影響歐元和日元國際化水平的顯著因素，歐元區(qū)國際債券市場對歐元國際計價職能水平的影響程度甚至高達4.85%，且國際債券市場對美元國際計價職能水平短期變化的影響也是高度顯著的;但是國際貨幣市場作為短期融資市場，其長期變化和短期波動均不會顯著影響這三種貨幣國際計價水平的發(fā)展。
雖然銀行海外本外幣業(yè)務(wù)的拓展僅與美元的國際計價職能水平之間存在長期均衡關(guān)系，但是其短期波動卻會在5%的顯著性水平下對日元的國際計價職能指數(shù)短期變化產(chǎn)生正向的顯著影響;而且無論是短期還是長期，銀行海外外幣資產(chǎn)負債業(yè)務(wù)對美元和歐元國際計價水平都會產(chǎn)生一個顯著的負向影響。此外，一些觀點認為衍生品市場規(guī)模的發(fā)展會在貨幣國際計價職能發(fā)展的進程中起到非常重要的作用，但是本文對歐元和日元的實證檢驗卻否定了這一觀點。綜合對美元、歐元和日元的分析，要使一國貨幣的國際計價職能得到擴展，需要著重從國際債券市場和銀行海外本幣業(yè)務(wù)拓展兩個方面著手。最后，本文研究發(fā)現(xiàn)，雖然資本市場的發(fā)展和美元、歐元國際計價水平發(fā)展之間不存在長期的均衡關(guān)系，但是其短期波動卻會在5%的顯著性水平下顯著影響美元和歐元國際計價水平的短期變化。這個結(jié)論表明中國資本市場近年來低迷和不穩(wěn)定的狀態(tài)短期內(nèi)會對人民幣國際化有所影響，但是不會長期制約人民幣國際計價職能水平的發(fā)展。
伴隨著資本賬戶的逐步開放，中國的資本市場將成為國外游資和投機資本主要沖擊的目標(biāo)。雖然資本市場的發(fā)展不會長期制約貨幣國際計價職能水平的發(fā)展，但是其短期波動的影響卻非常顯著，為了有效抵御大規(guī)模資本流動的短期沖擊，必須要加強一國(或地區(qū))宏觀審慎監(jiān)管的能力和效率。貨幣國際化首先需要的就是一個健康穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和成熟完善的金融體系和金融市場，一個穩(wěn)健有效的金融體系以及深度發(fā)展的金融市場，可以在貨幣國際化進程中幫助一國(或地區(qū))的經(jīng)濟抵御國際資本的大規(guī)模沖擊，并且能在資源的有效配置和承受風(fēng)險中發(fā)揮積極作用，成為一國(或地區(qū))貨幣經(jīng)濟開放過程中最好的自我保護屏障。為了實現(xiàn)這一系列的目標(biāo)，保障貨幣國際化戰(zhàn)略進程的穩(wěn)健發(fā)展，加強宏觀審慎監(jiān)管力度是必然的選擇。此外，為更加有效地推動人民幣國際化的發(fā)展，筆者建議應(yīng)當(dāng)加大人民幣離岸市場的建設(shè)深度與廣度，首先要對非居民發(fā)行歐洲人民幣債券放寬限制，包括擴大發(fā)行機構(gòu)、放寬發(fā)行條件、放寬數(shù)量限制以及擴大主辦銀行的范圍等;其次大力鼓勵企業(yè)走出去，只有企業(yè)走出去，商業(yè)銀行的海外人民幣業(yè)務(wù)才可能得到實質(zhì)性推動和發(fā)展。
參考文獻
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金融市場學(xué)課程格式論文范文二：金融市場風(fēng)險探討
摘要：
本文從分析金融市場風(fēng)險特征入手，依據(jù)金融市場風(fēng)險來源對金融市場風(fēng)險進分類，歸納出了國際金融市場的主要風(fēng)險、金融市場風(fēng)險管理的不足之處以及金融市場風(fēng)險管理的措施。為了使本研究對我國投資銀行風(fēng)險管理有具體的借鑒和指導(dǎo)意義，本文重點研究了國際金融市場風(fēng)險，針對國際金融市場風(fēng)險的現(xiàn)狀，提出完善金融市場、建設(shè)金融工程、實施金融監(jiān)管的建議。
關(guān)鍵詞：
風(fēng)險;市場風(fēng)險;風(fēng)險管理
一、研究背景
隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，以銀行主導(dǎo)型和以資本市場主導(dǎo)型的金融體系是現(xiàn)階段的最重要的兩個主體，一方面可以發(fā)揮其優(yōu)勢——橫向分散金融風(fēng)險，提高金融系統(tǒng)的抗風(fēng)險能力;另一方面也存在一些問題，如投資行為的盲目性等。1997年的亞洲金融危機揭示了無視基礎(chǔ)的風(fēng)險管理所帶來的災(zāi)難，也顯示了先進的風(fēng)險管理方法能帶來的好處。對金融市場風(fēng)險的規(guī)避和監(jiān)管是國際金融市場上主要研究的課題之一。
二、金融市場風(fēng)險概述
(一)金融市場風(fēng)險定義金融市場風(fēng)險是一種風(fēng)險的可能性，通常指利率、匯率、股價等一系列的基礎(chǔ)金融變量的變動從而引起金融資產(chǎn)或負債的市場價值發(fā)生變化的可能性。
(二)金融市場風(fēng)險的特征金融市場具有普遍性、突然性、不確定性和擴散性等風(fēng)險特征。1.普遍性。金融風(fēng)險的普遍性是指由于在經(jīng)濟市場中的價格變動是一直存在的，所以資源的擁有者的風(fēng)險也是普遍存在的。也由于信息的變化性大，量較多，所以完全掌控的人是不存在的。因為普遍存在風(fēng)險，所以參與者只能夠積極的進行分析管理和預(yù)測。2.突然性。由于現(xiàn)在的風(fēng)險管理和分析已經(jīng)有一定的避險能力，所以當(dāng)金融市場出現(xiàn)損失時并不會馬上表現(xiàn)出來，可以采用一定的信用抵押手段以等待市場好轉(zhuǎn)，若風(fēng)險一旦持續(xù)，虧損疊加，長期積累，最終會突然表現(xiàn)出來。這些都是金融風(fēng)險突然性的表現(xiàn)。3.不確定性。收益不穩(wěn)定是市場風(fēng)險變化引起的，投資者也不能夠確定自己的預(yù)期收益，也就是不能明確的得到各種經(jīng)濟變動帶來的后果，所以在投資時，只能通過概率大小來分析收益的可靠性。從而進行投資活動，預(yù)算結(jié)果。因此金融風(fēng)險具有不確定性。4.擴散性。隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)屬-終濟體系變得相當(dāng)復(fù)雜，其中任何一個方面發(fā)生問題，都可能帶動金融市場的劇烈變動。5.其它特征。金融市場在社會發(fā)展中具有重要地位，但是隨著社會發(fā)展，各領(lǐng)域的相互關(guān)系，其它市場的變動，領(lǐng)域的發(fā)展都會給金融市場帶來一定的影響。
三、金融市場的主要風(fēng)險
(一)美國金融不確定性風(fēng)險美國作為國際金融中心有著較強的影響力，其發(fā)展前景引起了社會各界的格外關(guān)注，變動中的美國經(jīng)濟金融不利于金融的穩(wěn)定。
(二)由金價上漲引起的恐慌性風(fēng)險從目前形勢看，國際金價將會進一步上漲，各種國際性的因素影響到了國際金價的價格。國際社會上的難以預(yù)料的突發(fā)事件以及國際軍事戰(zhàn)爭等一系列不確定性因素都將是金價上漲的依托。
(三)國際油價不確定性風(fēng)險分析近些年的石油價格水平變動趨勢，很多因素影響著石油價格，接連不斷的國際政治軍事爭端以及消費國與消費國之間的摩擦，都是影響油價的不確定因素。
(四)金融匯率調(diào)整風(fēng)險各國的匯率都是一個不斷變化的數(shù)字，譬如歐元，歐元利率上升的直接影響著美元的國際主導(dǎo)地位，使美元的國際主導(dǎo)地位面臨空前的挑戰(zhàn)。
四、金融市場風(fēng)險存在的問題
(一)金融風(fēng)險管理體制不完善缺少完善的運作機制，在規(guī)避風(fēng)險的時候，各部門不能順利的銜接，使得風(fēng)險管理制度最終很難實施。
(二)金融風(fēng)險管理理念陳舊在我國，人們卻把風(fēng)險的規(guī)避和利潤的創(chuàng)造對立起來，不能正確的認識風(fēng)險，做一個風(fēng)險厭惡者，為了逃避風(fēng)險而放棄了大量的自身的業(yè)務(wù)，這些做法都是不成熟的。
(三)金融風(fēng)險管理方法滯后性在人類社會里，只有掌握了正確的處事方法才能讓許多困難的問題迎刃而解。在當(dāng)今社會，針對金融市場風(fēng)險管理的方法，一些國家已經(jīng)研發(fā)出了計量模型，而我國在計量模型這方面相對比較薄弱，風(fēng)險的識別和度量不夠精確，因此導(dǎo)致其在風(fēng)險管理活動中無法做出相對科學(xué)的決策。
五、金融市場風(fēng)險的防范策略
(一)金融建設(shè)不斷加強近些年來，金融市場的建設(shè)也在不斷的完善和發(fā)展，不斷的結(jié)合信息領(lǐng)域的公開公平公正，不斷的減小市場中存在的滯后壓制。激勵創(chuàng)新，實現(xiàn)市場發(fā)展，加強社會主義經(jīng)濟現(xiàn)代化進程建設(shè)。為了提高金融市場的競爭力，不斷把經(jīng)濟的重點投資于金融業(yè)。同時金融工程的發(fā)展也是我國國力提升，國際地位的提升難的的時機。
(二)金融市場不斷完善加入WTO后走向了國際，中國的經(jīng)濟體系不夠完善，金融市場的風(fēng)險在國際市場中又進一步的擴大，所以只有不斷的完善這個市場，讓市場變得更規(guī)范，朝著國際化，向著標(biāo)準(zhǔn)化的方向來發(fā)展就成了當(dāng)前所要面臨的問題。
(三)加強金融監(jiān)管的力度對金融市場的監(jiān)管刻不容緩，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，各國之間的經(jīng)濟流動，已經(jīng)造成大量的經(jīng)濟危機，雖然我國走得是社會主義的路線，但國際市場還是以資本主義為主導(dǎo)，我們處于弱勢狀態(tài)。為了我國的金融市場平穩(wěn)發(fā)展，我們不能改變國際市場，只能對我國的金融市場進行監(jiān)管和防范。同時對我國金融市場出現(xiàn)的違規(guī)事件進行處理改革，減小風(fēng)險的概率。
六、結(jié)語
綜上所述，我國未來經(jīng)濟是向著經(jīng)濟全球化發(fā)展。雖然我國金融業(yè)的發(fā)展不論在國內(nèi)還是在國外的市場都取得了不錯的成績。但是，全球金融市場瞬息萬變，風(fēng)險也是巨大的經(jīng)濟全球化，金融自由化，等都會引領(lǐng)中國未來金融市場的發(fā)展。同時也會存在很大的不確定性和不穩(wěn)定性，不論在資產(chǎn)價格還是分析估算和風(fēng)險管理方面都會成為一個測量風(fēng)險以評判金融市場的關(guān)鍵因素。正確合理的分析規(guī)避在金融市場中存在的風(fēng)險，不僅僅利于我國經(jīng)濟發(fā)展，也會促進世界經(jīng)濟市場的發(fā)展和穩(wěn)定。
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