股票市場走勢分析論文
股票市場的流動性是一個整體性的概念，流動性對股票市場來說顯得尤為重要。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的股票市場走勢分析論文，供大家參考。
股票市場走勢分析論文范文一：股票市場因素
摘要：
隨著社會和科技的發(fā)展，我們在檔案的信息化管理工作中已經(jīng)取得了一定的成就，但是真正實現(xiàn)檔案的信息化管理是一個長期的過程，我們還有很多工作要做。所以我們應(yīng)該不斷努力，開拓進(jìn)取，靈活創(chuàng)新，使檔案的管理工作適應(yīng)社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使檔案工作為國家的各項事業(yè)提供更加優(yōu)質(zhì)、更加高效的服務(wù)。
關(guān)鍵詞：股票市場;模型
股票市場歷來被稱為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表，無論是在擁有成熟的金融市場的發(fā)達(dá)國家還是在金融市場起步較晚的發(fā)展中國家，如果宏觀能經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)發(fā)展，那么股市一般會走勢良好，但是也有人持相反意見。本文就這個問題進(jìn)行了深刻的探討。
1模型的設(shè)定
模型設(shè)定變量為從宏觀實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和流通中的貨幣供應(yīng)量兩個因素來解釋股票價格的波動。在一些國內(nèi)外的文獻(xiàn)中，將宏觀經(jīng)濟(jì)變量選取為國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、國民生產(chǎn)總值(GNP)、工業(yè)增加值或細(xì)化為通貨膨脹率和流通中的貨幣MI、M
2、匯率等等。但是從數(shù)據(jù)的可得性和客觀性上來考慮，模型設(shè)定為用GDP來代表宏觀實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，而將廣義的貨幣M2來代表流通中的貨幣量，對于我們要研究的股票價格，則用上證指數(shù)來代表。通過選取2005～2009年這一經(jīng)濟(jì)周期的數(shù)據(jù)，本文主要研究了在整個經(jīng)濟(jì)周期中這兩因素對股票的影響。由于統(tǒng)計口徑的不一致和數(shù)據(jù)本身的經(jīng)濟(jì)意義的不同，并且數(shù)據(jù)本身有存量(M
2、上證指數(shù))和流量(GDP)之分，為了更準(zhǔn)確地反映模型本身的優(yōu)良性、宏觀實體經(jīng)濟(jì)和流通中的貨幣對股票價格的解釋力度，特將獲得的季度GDP數(shù)據(jù)平滑成月度，然后將其轉(zhuǎn)化成存量變量。
2模型的檢驗和分析
2.1計量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的得出
一般統(tǒng)計的數(shù)據(jù)由于統(tǒng)計口徑的不同，會存在異方差性，即對于不同的樣本點(diǎn)，隨機(jī)干擾項的方差不再是常數(shù)而是互不相同的，而且在以時間序列數(shù)據(jù)為樣本的模型中也經(jīng)常出現(xiàn)序列相關(guān)性，所以計量上通常會采取最小二乘法(OLS)，但不再適用，同時從經(jīng)濟(jì)意義上考慮，GDP和M2有一定的線相關(guān)性，因此，為了消除異方差性、緩和序列相關(guān)性和多重共線性，采用廣義最小二乘(GLS)來做回歸。一般來講，實體經(jīng)濟(jì)都會滯后金融市場6～9個月，所以在建立模型的過程中，引入滯后變量(GDP)，分別滯后3個月、6個月、9個月，并在EViews軟件環(huán)境下做GLS回歸分析，結(jié)果如圖l所示。格指數(shù);GDP為國內(nèi)生產(chǎn)總值;GDP(一n)為滯后n期的國內(nèi)生產(chǎn)總值M2貨幣供應(yīng)量。
2.2方差顯著性檢驗和經(jīng)濟(jì)學(xué)意義分析
從EViews擬合出來的線性模型可以看出，R2和調(diào)整的R2分別為0.75和0.72，表明方程(1)擬合性良好，同時F值27.14通過了方程總體線性的顯著性檢驗，變量t的檢驗絕對值都顯著地大于2，表明式(1)左邊的變量都對股票價格有顯著的解釋作用。但是此模型的D.W值為0.4，表明模型仍存在序列相關(guān)性，是此模型的不足之處。
從式(1)可以看出，股票價格指數(shù)與同期GDP、6個月前的GDP成負(fù)相關(guān)，與3個月前的GDP和9個月前的GDP、M2成負(fù)相關(guān)?？梢员砻鞴善眱r格的確滯后于實體經(jīng)濟(jì)，M2對股票價格有顯著影響。GDP、GDP(一3)、GDP(一6)、GDP(一9)、M2從對數(shù)角度講，每增加一個單案管理工作又具備一定的計算機(jī)水平的綜合人才。現(xiàn)在檔案管理人員的業(yè)務(wù)比較熟練，但是在計算機(jī)和網(wǎng)絡(luò)的使用方面還有欠缺，所以應(yīng)該對檔案管理人員進(jìn)行計算機(jī)相關(guān)培訓(xùn)，使他們掌握計算機(jī)技術(shù)和知識結(jié)構(gòu)的更新，還要組織檔案業(yè)務(wù)知識的專業(yè)培訓(xùn)，提高他們的檔案管理水平，在檔案管理部門建設(shè)一支能夠適應(yīng)信息化管理要求的高素質(zhì)人才隊伍，更好的完成檔案管理工作。新晨范文網(wǎng)
3結(jié)語
隨著社會和科技的發(fā)展，我們在檔案的信息化管理工作中已經(jīng)取得了一定的成就，但是真正實現(xiàn)檔案的信息化管理是一個長期的過程，我們還有很多工作要做。所以我們應(yīng)該不斷努力，開拓進(jìn)取，靈活創(chuàng)新，使檔案的管理工作適應(yīng)社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，使檔案工作為國家的各項事業(yè)提供更加優(yōu)質(zhì)、更加高效的服務(wù)。
參考文獻(xiàn)：
【1】劉玲，謝赤，曾志堅.股票價格指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的實證研究【J].湖南師范大學(xué)社會科學(xué)學(xué)報，2006，(9).
股票市場走勢分析論文范文二：股票市場貨幣政策傳導(dǎo)效率
[關(guān)鍵詞]股票市場;貨幣政策;貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
[摘要]隨著資本市場的發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，股票市場對貨幣政策的影響越來越大，并逐漸成為貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道。由于市場規(guī)模有限、金融一體化程度較低等因素的制約，我國股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)效率低下。因此，應(yīng)借鑒西方發(fā)達(dá)國家已有的理論和成功經(jīng)驗，通過擴(kuò)大股票市場規(guī)模、調(diào)整和優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、疏通貨幣市場和資本市場的聯(lián)系渠道等途徑，構(gòu)筑股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件。同時，中央銀行貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格的變化。
貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制描述了貨幣當(dāng)局借助于貨幣政策工具實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)的作用過程，它是貨幣政策有效發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。隨著資本市場的日趨發(fā)育成熟，股票市場對貨幣政策的影響也越來越大。從一些西方發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，股票市場已成為貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道之一，但目前我國貨幣政策與股票市場之間的聯(lián)系并不密切，股票市場在貨幣政策傳導(dǎo)中的作用還不明顯。因此，積極借鑒國外已有的理論與成功經(jīng)驗，構(gòu)筑股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件，對提高我國貨幣政策的有效性具有重要的理論與現(xiàn)實意義。
一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與股票市場
隨著資本市場的迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，股票市場對實體經(jīng)濟(jì)的影響日益增強(qiáng)，股票價格指數(shù)與GDP之間呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)性，股市已成為宏觀經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。同時，股票市場對貨幣政策的影響也越來越大，其規(guī)模的擴(kuò)大和結(jié)構(gòu)的不斷變化影響著貨幣供給與需求，從而影響著貨幣政策的制定、實施和傳導(dǎo)效率。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與股票市場關(guān)系的研究很多，歸納起來大致有兩類，即通過研究貨幣供給對投資或?qū)οM(fèi)的影響來揭示貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與股票市場的關(guān)系。從西方發(fā)達(dá)國家貨幣政策的實踐來看，股票市場傳導(dǎo)貨幣政策主要包括以下幾種路徑：
1.資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)渠道
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)以詹姆斯。托賓的q理論為支撐。托賓(JamesTobin，1969)認(rèn)為，貨幣供給通過利率變動影響收入變化，其間存在著一個股票市價或企業(yè)市價變化的問題和一個固定資本重置價格變化的問題，即貨幣政策是通過影響證券資產(chǎn)價格從而使投資者在不同資產(chǎn)之間做出選擇而影響經(jīng)濟(jì)活動的。為此，托賓引入一個新概念“q”，即企業(yè)的市場價值與資本重置成本的比值。q的高低決定了企業(yè)的投資愿望，q高意味著企業(yè)的市場價值要高于其資本的重置成本，相對于企業(yè)的市場價值，新廠房和設(shè)備的投資比較便宜，因而企業(yè)可通過發(fā)行股票獲得價格相對低廉的投資品，從而增加投資，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出景氣態(tài)勢。相反，如果q低，即企業(yè)的市場價值低于其資本的重置成本，則投資萎縮，經(jīng)濟(jì)不景氣。
托賓的q理論突破了傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論囿于貨幣供應(yīng)量和貨幣流通速度的局限性，將貨幣傳導(dǎo)分析推廣到整個金融結(jié)構(gòu)，從而將貨幣部分地內(nèi)生化。該理論為從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整角度解釋貨幣政策的傳導(dǎo)提供了一個很好的思路。具體而言，當(dāng)一國中央銀行實行擴(kuò)張性貨幣政策時，其貨幣供應(yīng)量(M)的增加將導(dǎo)致利率(r)下降，而股票和債券的相對收益率將會上升，經(jīng)由公眾的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整效應(yīng)最終促使股票價格(*)上升，q相應(yīng)上升，帶動企業(yè)投資(I)擴(kuò)張，最終使國民收入(Y)增加。這一貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可表示為：M↑→r↓→*↑→q↑→I↑→Y↑。
2.財富效應(yīng)渠道
莫迪格利亞尼(FrancoModigliani，1971)在其生命周期消費(fèi)模型中指出，消費(fèi)者是具有理性的，個人將在更長的時間內(nèi)計劃他們的消費(fèi)和儲蓄行為，以期在整個生命周期內(nèi)實現(xiàn)消費(fèi)資源的最佳配置。因此，決定消費(fèi)的不是現(xiàn)期收入，而是消費(fèi)者的畢生資財，包括人力資本、真實資本和金融財富，股票是金融財富的一個主要組成部分。因此，貨幣供給量的變動將通過改變利率和股票價格來影響居民的金融財富(w)及其一生的財富量(LR)，進(jìn)而影響其消費(fèi)需求(C)和國民收入(Y)。財富效應(yīng)理論的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可描述為：M↑→r↓→*↑→W↑→LR↑→C↑→Y↑。20世紀(jì)90年代全球性的股票市場繁榮，尤其是美國股票市場的空前繁榮所引發(fā)的消費(fèi)增長，為股票市場的財富效應(yīng)提供了直接的實證支持。S.Ludvigson&C.Steindel(1999)對美國股票市場財富效應(yīng)進(jìn)行分析后得出結(jié)論：股票財富與社會總消費(fèi)之間存在著顯著的正向關(guān)系，股票市場的不斷發(fā)展確實增加了市場中的消費(fèi)。但計量結(jié)果同時也顯示，股票市場財富效應(yīng)相當(dāng)不穩(wěn)定，而且很難消除這種不穩(wěn)定性。
3.流動性效應(yīng)渠道
流動性效應(yīng)理論認(rèn)為，企業(yè)或居民在選擇持有何種資產(chǎn)時會考慮流動性的要求。其原因在于耐用消費(fèi)品(如汽車、住宅等)的流動性較弱，當(dāng)發(fā)生財務(wù)困難而必須出售這些資產(chǎn)時，不可能完全收回它們的價值;而金融資產(chǎn)(如銀行存款、股票或債券)的流動性很強(qiáng)，在需要時可以很容易地按市場價值出售而收回現(xiàn)金。當(dāng)預(yù)期自己將陷入財務(wù)困境時，人們通常愿意持有流動性強(qiáng)的金融資產(chǎn)，而不愿意持有缺乏流動性的耐用消費(fèi)品。因此，如果消費(fèi)者陷入財務(wù)困境的可能性提高，耐用消費(fèi)品支出就會減少;反之，如果消費(fèi)者陷入財務(wù)困境的可能性減小，耐用消費(fèi)品支出就會增加。
消費(fèi)者的資產(chǎn)負(fù)債狀況對消費(fèi)者評價自己是否陷入財務(wù)困境具有重要的影響。具體說來，當(dāng)消費(fèi)者持有的金融資產(chǎn)與負(fù)債相比為數(shù)較多時，他們對發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性的估計比較小，因而就更愿意購買耐用消費(fèi)品。因此，當(dāng)股票價格上升時，金融資產(chǎn)的價值將提高，消費(fèi)者因財務(wù)狀況比較穩(wěn)定，對陷入財務(wù)困境的可能性估計就很低，因而耐用消費(fèi)品支出將會增加。由此可見，貨幣和股票價格之間存在著比較密切的聯(lián)系，它們之間的聯(lián)系及對經(jīng)濟(jì)的影響過程也就是貨幣政策的傳導(dǎo)過程。這一過程被米什金(Frederics.Mishikin，1977)描述為：M↑→*↑→金融資產(chǎn)價值↑→財務(wù)危機(jī)可能性↓→耐用消費(fèi)品開支↑→Y↑。
4.資產(chǎn)負(fù)債表渠道
伯南科和格特勒(BenBernanke&MarkGertler，1995)在分析了美國20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條之后認(rèn)為，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)渠道沒有考慮經(jīng)濟(jì)對貨幣政策的反應(yīng)，因而是不完全的，甚至像“黑箱”，同時利率渠道的傳導(dǎo)作用很難得到實證研究的支持?；诖?，他們提出了資產(chǎn)負(fù)債表渠道(也稱為凈財富額渠道)，認(rèn)為貨幣政策可以通過影響潛在借款人(企業(yè)或居民)的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量或財富凈值而對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響。
借貸市場存在著一種非常重要的現(xiàn)象——信息不對稱，而正是這種現(xiàn)象的存在，導(dǎo)致了逆向選擇和道德風(fēng)險問題。金融機(jī)構(gòu)為了防止借款人的敗德行為給自己帶來損失，其授信額度控制以借款人的財富凈值為基準(zhǔn)，并采取抵押和擔(dān)保的方式。企業(yè)凈值的增加會減少逆向選擇和降低道德風(fēng)險，因為較高的凈值意味著借款人擁有較多的擔(dān)保品，逆向選擇的損失將減少，從而鼓勵對投資支出的融資貸款。同時，企業(yè)較高的凈值意味著所有者在該企業(yè)投入了較多的股本，而股本投入越多，所有者從事風(fēng)險項目的意愿也就越低，也不會將公司的貸款投向于個人有利但不能增加公司利潤的項目，從而降低了道德風(fēng)險。因此，當(dāng)貨幣供給量增加、股票價格上升時，企業(yè)的凈值也將隨之提高，逆向選擇和道德風(fēng)險減少，導(dǎo)致貸款和投資支出增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。其貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可描述為：M↑→*↑→逆向選擇↓&道德風(fēng)險↓→貸款↑→I↑→Y↑。
5.股票市場渠道
RalphChami(1999)等通過分析股票市場的內(nèi)在作用機(jī)理，提出了不同于托賓q理論和財富效應(yīng)的貨幣政策傳導(dǎo)新機(jī)制——股票市場渠道。RalphChami認(rèn)為，企業(yè)股東的收益包括股票紅利和股票價格上升兩個部分，但無論哪一種收入都表現(xiàn)為名義收入，其實際價值取決于價格水平或通貨膨脹水平的高低。中央銀行通過改變貨幣政策變量(如貨幣供應(yīng)量等)，影響經(jīng)濟(jì)社會的一般物價水平(通貨膨脹水平)，居民擁有的股票的收益和資本金(表現(xiàn)為名義收入)將會受到一般物價水平的影響，股票的價格便會發(fā)生波動，這樣股票持有人就會隨著通貨膨脹的變化而改變其對股票投資回報率的要求，公司為了滿足股東的要求就會相應(yīng)調(diào)整生產(chǎn)，最終使總產(chǎn)量上升。這一貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制可表述為：M↑→P↑→股票除息價值↑→本期股票真實回報↓&消費(fèi)↓→I↑→資本存量↑→下一期產(chǎn)出↑。
二、我國股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的障礙因素分析
股票市場有效傳導(dǎo)貨幣政策與股市的制度基礎(chǔ)、市場規(guī)模以及各金融市場之間一體化程度高低等因素密切相關(guān)。上文在分析股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)渠道時，實際上隱含了一些基本前提條件：一是規(guī)范、成熟的股票市場制度與一定的市場規(guī)模;二是股票市場與貨幣市場、信貸市場之間一體化程度較高;三是良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和穩(wěn)定的投資者預(yù)期等等。經(jīng)過10多年的發(fā)展，我國資本市場已初具規(guī)模，股票市場和資產(chǎn)價格變化對貨幣政策的影響逐漸顯現(xiàn)。但是，由于我國資本市場起步比較晚，在上述幾個方面與西方發(fā)達(dá)國家成熟股市相比還存在明顯的差距，并進(jìn)而成為制約股票市場有效傳導(dǎo)貨幣政策的重要因素。
1.股票市場規(guī)模偏小，缺乏有效傳導(dǎo)貨幣政策的市場基礎(chǔ)
一般而言，大規(guī)模、高效率的股票市場可以充分反映全社會資金供求關(guān)系及其變化，同時也能將這種對貨幣政策變化所做出的反應(yīng)通過其廣泛的覆蓋面和影響力傳遞到現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中去。從我國的現(xiàn)實情況看，盡管股票市場取得了很大發(fā)展，但其規(guī)模仍然相對偏小。根據(jù)中國證券監(jiān)督管理委員會公布的有關(guān)統(tǒng)計資料，截止2002年底，我國深滬兩市上市公司總數(shù)為1224家，股票市價總值38329億元人民幣，占GDP的37.43%，若扣除不能上市流通的部分，股票流通市值為12485億元人民幣，占GDP比重(即國民經(jīng)濟(jì)證券化率)僅為12.19%，這一比例不僅遠(yuǎn)低于同期美國的120%、英國的138%、香港地區(qū)的180%，甚至也低于印度的75%、泰國的92%。同時，股票市場結(jié)構(gòu)不合理。從現(xiàn)代技術(shù)管理的角度來看，我國證券市場還沒有形成合理的層級結(jié)構(gòu)，目前仍然缺乏適應(yīng)于創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)的二板市場和場外交易市場，投資者選擇余地小;市場的地域分布不合理，廣大中西部地區(qū)缺乏應(yīng)有的市場布局;證券交易品種太少，與證券相關(guān)的金融衍生工具，如股票指數(shù)期貨、債券期貨等尚未推出，投資者缺乏有效的避險工具。由此可見，規(guī)模有限、結(jié)構(gòu)失衡的股票市場對經(jīng)濟(jì)和金融的影響程度有限，難以發(fā)揮資本市場對我國國民經(jīng)濟(jì)應(yīng)有的支撐和促進(jìn)作用，通過股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的有效性必然會受到較大限制。
2.股票市場與貨幣市場之間的一體化程度較低
貨幣政策的有效傳導(dǎo)依賴于完善的金融市場體系，只有當(dāng)貨幣市場和資本市場一體化程度較高時，各個市場的資金價格才能有效地引導(dǎo)資金在不同市場之間迅速流動，以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的目的。從目前我國的現(xiàn)實情況來看，貨幣市場和資本市場之間的利率(收益率)缺乏內(nèi)在聯(lián)系，股票的價格變化尚不能準(zhǔn)確反映貨幣政策的松緊。其主要的原因在于，我國金融市場的發(fā)展思路是優(yōu)先發(fā)展能夠為經(jīng)濟(jì)發(fā)展籌集資金的資本市場(主要是股票市場)，從而使貨幣市場的發(fā)展滯后于資本市場。我們知道，貨幣市場對貨幣政策的敏感性以及其對貨幣政策的影響要高于資本市場，而貨幣市場滯后于資本市場的現(xiàn)實，使兩個市場的利率與收益率存在明顯的差異，投資者在貨幣政策變動時對銀行存款、股票等不同的金融資產(chǎn)的收益率難以進(jìn)行有效比較，從而降低了他們對于貨幣政策的敏感性。因此，貨幣政策試圖通過中介目標(biāo)調(diào)控股票價格，并使之達(dá)到預(yù)期目的的可能性不大。
3.股票市場的財富效應(yīng)尚不明顯
20世紀(jì)90年代，美國等西方國家之所以能夠通過股票市場財富效應(yīng)來激活市場，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)，股票市場的長期繁榮是一個不可忽略的因素。股市的持續(xù)繁榮不僅使投資者因金融財富增加而派生出額外消費(fèi)支出，而且有助于投資者形成良好的收入預(yù)期(在心理上將股票投資收人由暫時性收入轉(zhuǎn)為持久性收入)，從而使長期邊際消費(fèi)傾向(MPC)呈現(xiàn)出擴(kuò)大趨勢，消費(fèi)支出進(jìn)一步增加。同時，較為合理的投資者結(jié)構(gòu)(在美國，居民個人主要通過各種基金組織參與股市)可以確保個人投資者在很大程度上分享股市持續(xù)繁榮的成果。財富效應(yīng)之所以在我國股票市場難以顯現(xiàn)，主要是因為我國股票市場持續(xù)繁榮的趨勢不明顯，股價波動幅度過大，投機(jī)成分較多，投資者難以形成“持久性”收入預(yù)期。同時，不合理的投資者結(jié)構(gòu)也制約了財富效應(yīng)的形成。一直以來，我國證券市場投資者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出以散戶為主導(dǎo)的格局。據(jù)統(tǒng)計，截止2002年底，我國投資者開戶數(shù)達(dá)6884萬戶，個人投資者占開戶總數(shù)的99.13%，但由于投資水平不高、獲取信息的能力有限，整體投資收益不高，而擁有資金、信息優(yōu)勢的機(jī)構(gòu)投資者卻成為股市繁榮的最大獲利者。但這些機(jī)構(gòu)投資者通常由少數(shù)人或經(jīng)濟(jì)主體投資，投資收益分配嚴(yán)重向機(jī)構(gòu)投資者和個人大戶傾斜，中小投資者難以分享股價上升的成果。根據(jù)一般的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，低收入者的MPC要高于高收人者，因此機(jī)構(gòu)投資者和個人大戶并未將股票投資所賺取的收益主要用于消費(fèi)，而是滯留在股市通過循環(huán)投資以獲取更大收益，財富效應(yīng)難以有效形成和充分發(fā)揮。因此，貨幣政策變量的變化能夠調(diào)整的主要是社會資金的分配結(jié)構(gòu)，貨幣政策難以通過財富效應(yīng)渠道實現(xiàn)有效傳導(dǎo)。
4.股票市場存在明顯的制度缺陷
由于歷史的、體制性的原因，我國股票市場的功能定位被簡化為“融資”——為國有企業(yè)的發(fā)展和改革籌集資金，這種政策取向?qū)е鹿善笔袌鲈诎l(fā)展和運(yùn)行中存在一系列制度缺陷：(1)公司上市制度不科學(xué)。目前我國公司上市制度已由審核制改為核準(zhǔn)制，雖然不再由政府直接審批，但仍需由券商推薦，并經(jīng)過專家評審等程序。因此，我國上市公司的質(zhì)量仍然存在問題，而上市公司的總量仍受計劃的嚴(yán)格限制，股票的供給不能對股市需求變動做出靈敏的反應(yīng)。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。我國上市公司大多是通過對國有企業(yè)進(jìn)行改制而組建起來的，現(xiàn)有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中設(shè)置有國有股(含國家股、國有法人股)、法人股、內(nèi)部職工股和社會公眾股等，且股權(quán)過度集中于國有股，而國家作為公司大股東無法解決“所有者缺位”問題，導(dǎo)致我國上市公司中“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象相當(dāng)普遍，社會公眾股東的投資行為也趨于短期化。國有股、企業(yè)法人股等不能上市流通，不僅造成市場分割，不利于上市公司的資產(chǎn)重組與資源的有效配置，降低了證券市場的效率，而且進(jìn)一步放大了政策變動對股票市場的沖擊，扭曲股票市場的價格形成機(jī)制。(3)信息披露制度不規(guī)范。一些上市公司不能及時、準(zhǔn)確地披露法定信息，有的公司甚至隱瞞重大事件或散布虛假信息，以達(dá)到上市、資產(chǎn)重組或操縱股價等目的。(4)證券監(jiān)管體制不完善。長期以來，我國證券監(jiān)管沿襲計劃經(jīng)濟(jì)管理模式，監(jiān)管手段偏重于“政策化”，股市運(yùn)行的政策性特征明顯，證券監(jiān)管中計劃機(jī)制與市場機(jī)制、行政手段與法律手段運(yùn)用不協(xié)調(diào)。正因為股票市場存在上述制度性缺陷，股價嚴(yán)重偏離上市公司的真實價值，貨幣政策的變化在大多數(shù)情況下只能激發(fā)股市投機(jī)或引起股價大幅波動，而不能借助于股票市場影響實際經(jīng)濟(jì)活動。因此，從總體上講，目前股票價格指數(shù)與CDP的相關(guān)性較弱，股市還不能作為國民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。
三、提高我國股票市場貨幣政策傳導(dǎo)效率的對策建議
股票市場的發(fā)展拓寬了貨幣政策的作用范圍，增加了貨幣政策的傳導(dǎo)途徑，但貨幣政策傳導(dǎo)渠道和傳導(dǎo)主體的增加也使貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜，中央銀行貨幣政策的實施難度也隨之加大。因此，理順股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，實現(xiàn)股票市場和貨幣政策的良性互動，已成為各國中央銀行普遍關(guān)注的問題。隨著我國證券市場的進(jìn)一步發(fā)展，股票市場在轉(zhuǎn)化儲蓄、刺激消費(fèi)、優(yōu)化資源配置和傳導(dǎo)貨幣政策，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長等方面的功能將會逐漸顯現(xiàn)出來。因此，積極借鑒國外已有的理論與成功經(jīng)驗，構(gòu)筑股票市場傳導(dǎo)貨幣政策的基礎(chǔ)條件，提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率，是我國股票市場發(fā)展和貨幣政策實踐中的一個重要課題。
1.擴(kuò)大股票市場規(guī)模，調(diào)整和優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)
作為資本市場的核心部分，股票市場無疑是未來我國貨幣政策傳導(dǎo)的重要渠道，但要發(fā)揮股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)功能，必須有一定規(guī)模的、高效率的股票市場為支撐。因此，應(yīng)逐步擴(kuò)大市場規(guī)模和優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，為構(gòu)建新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制奠定市場基礎(chǔ)。(1)有計劃、有步驟地擴(kuò)大股票市場規(guī)模。一是擴(kuò)大投資者規(guī)模，包括發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者和中小投資者。前者如允許社會保障基金、養(yǎng)老基金和銀行信貸資金進(jìn)入證券市場，以及大力發(fā)展證券投資基金(目前發(fā)展投資基金對吸引中小投資者，確保他們分享股票市場繁榮的成果和穩(wěn)定股市、放大財富效應(yīng)具有獨(dú)特的作用)。后者包括加強(qiáng)宣傳教育，引導(dǎo)居民進(jìn)行長期投資;普及營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，為普通居民尤其是廣大城郊居民提供通過購買基金間接參與股市的機(jī)會。二是擴(kuò)大市值規(guī)模，包括增加上市公司數(shù)量和提高上市整體質(zhì)量。需要注意的是，股票市場規(guī)模的擴(kuò)大必須兼顧供給與需求兩個方面，否則會引起股價的大幅度波動，反而不利于貨幣政策的實施。(2)建立多層次的證券市場體系，彌補(bǔ)證券市場的結(jié)構(gòu)性缺陷。在市場級次結(jié)構(gòu)方面，建立以場外交易市場、二板市場、主板市場和債券市場為主體的、與“金字塔”式企業(yè)層級結(jié)構(gòu)相適應(yīng)的市場結(jié)構(gòu)體系;加快金融創(chuàng)新步伐，盡快推出股票指數(shù)期貨等金融衍生工具，為投資者提供有效的避險工具與渠道;在市場布局方面，適當(dāng)增加新的交易所和地區(qū)性證券交易中心，特別要結(jié)合國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略的實施，增加中西部地區(qū)的市場布局;改革和完善B股市場，逐步實現(xiàn)A股市場與B市場的并軌整合。
2.推進(jìn)股票市場的制度改革與建設(shè)
股票市場的效率和質(zhì)量在很大程度上決定了其傳導(dǎo)貨幣政策效率的高低，我國股票市場貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢通，其中一個重要原因就是股票市場存在明顯的制度缺陷。因此，應(yīng)推進(jìn)股票市場的制度改革與建設(shè)，為完善我國股票市場的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制構(gòu)筑制度基礎(chǔ)。(1)調(diào)整股票市場的功能定位。在規(guī)范和發(fā)展股票市場的基礎(chǔ)上，弱化股票市場的政策性功能，積極培育和發(fā)揮股市在優(yōu)化資源配置、轉(zhuǎn)化儲蓄、刺激消費(fèi)等方面的作用，為股票市場傳導(dǎo)貨幣政策構(gòu)筑新的渠道。(2)進(jìn)一步改革公司上市制度和股票發(fā)行制度，由核準(zhǔn)制逐步過渡到注冊制，真正讓市場選擇上市公司和決定股票的發(fā)行規(guī)模與價格，有關(guān)管理部門主要審核公司提供材料的真實性以及是否達(dá)到了規(guī)定的最低要求。同時應(yīng)取消所有制歧視，對國有企業(yè)和非國有企業(yè)實行同一標(biāo)準(zhǔn)。(3)通過減持國有股等途徑優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步完善公司治理結(jié)構(gòu)，真正發(fā)揮股東大會、董事會、監(jiān)事會對經(jīng)營者的約束功能，并可考慮建立內(nèi)部審計委員會制度;設(shè)置中小股東保護(hù)機(jī)制，改變中小股東在公司治理中的完全外在性，使中小股東在公司治理中發(fā)揮其應(yīng)有的積極作用;采取多種方式逐步解決國有股、法人股的上市流通問題，改變國有股“所有者虛位”現(xiàn)象，建立國有股東“用腳投票”的機(jī)制。(4)規(guī)范上市公司的信息披露，并建立信息披露的事后跟蹤制度，對上市公司及會計事務(wù)所、審計事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)提供虛假信息的行為應(yīng)予以追究和懲處。(5)建立和完善政府監(jiān)管、證券業(yè)自律、社會輿論監(jiān)督等多層次的證券監(jiān)管體系，強(qiáng)化證券監(jiān)管;證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等金融監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，以適應(yīng)“分業(yè)監(jiān)管”體制下金融混業(yè)經(jīng)營發(fā)展的需要;加強(qiáng)證券監(jiān)管的國際協(xié)調(diào)與合作，適應(yīng)證券市場對外開放的要求。與此同時，通過倡導(dǎo)理性投資與長期投資、設(shè)立官方股價指數(shù)平準(zhǔn)基金等途徑，構(gòu)建科學(xué)合理的股市穩(wěn)定機(jī)制，減少市場波動的頻度與幅度，消除因股價異常波動而產(chǎn)生的股市“幻覺”。總之，應(yīng)通過上述制度建設(shè)使股票價格能較好地反映市場供求關(guān)系及其變化，最終使股票市場與貨幣政策緊密聯(lián)系起來，并實現(xiàn)二者之間的良性互動。
3.開辟資本市場與貨幣市場的聯(lián)系渠道
貨幣市場與資本市場是一種既競爭又互補(bǔ)的關(guān)系，貨幣市場與資本市場的良性互動發(fā)展，是金融業(yè)有效運(yùn)作的市場基礎(chǔ)和現(xiàn)代金融體系的內(nèi)在要求。因此，應(yīng)積極開辟資本市場與貨幣市場的聯(lián)系渠道，提高金融市場各組成部分之間的一體化程度，使中央銀行貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運(yùn)作從而提高貨幣政策的傳導(dǎo)效率。(1)建立規(guī)范的證券融資渠道，有條件地使銀行業(yè)與證券業(yè)、證券市場與信貸市場的資金互相融通，提高資金使用效率，有效控制資金供求量。如鼓勵和引導(dǎo)銀行信貸資金通過合法途徑進(jìn)入資本市場、讓符合條件的商業(yè)銀行到資本市場籌集資金等，實現(xiàn)商業(yè)銀行與資本市場的協(xié)同發(fā)展，提升金融市場合理配置資源的功能;(2)進(jìn)一步擴(kuò)大券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場的規(guī)模，完善股票質(zhì)押貸款辦法，允許更多券商進(jìn)人銀行間的國債回購市場。這樣不僅有利于降低商業(yè)銀行體系的巨大存差，而且有利于放大券商在二級市場中的運(yùn)作能量，使股市行情得以延續(xù)與強(qiáng)化，從而不斷吸引場外資金進(jìn)入和促進(jìn)資本市場發(fā)展，進(jìn)而促進(jìn)資本市場“財富效應(yīng)”與“資產(chǎn)結(jié)構(gòu)效應(yīng)”的形成與發(fā)揮;(3)進(jìn)一步放寬商業(yè)銀行的經(jīng)營范圍，將傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)擴(kuò)展到投資銀行業(yè)務(wù)，允許商業(yè)銀行在企業(yè)兼并重組和銀行不良資產(chǎn)剝離等方面發(fā)揮其作用。
4.貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)關(guān)注資產(chǎn)價格的變化
新增長理論和許多國家的實證經(jīng)驗表明，股票市場對經(jīng)濟(jì)增長具有促進(jìn)作用(R.Levine&S.Zervous，1996，1998)，R.Harris(1997)認(rèn)為，在西方發(fā)達(dá)國家股票市場活動水平確實有助于解釋人均GDP的增長。同時，資產(chǎn)價格的大幅波動對各國尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來了嚴(yán)重的破壞。20世紀(jì)80年代后期日本的“泡沫經(jīng)濟(jì)”、1994年墨西哥金融危機(jī)以及1997年爆發(fā)的東南亞金融危機(jī)，都是非常有代表性的事件。因此，資產(chǎn)價格客觀上已成為影響一國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要經(jīng)濟(jì)變量，隨著股票市場的發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整，資產(chǎn)價格日益引起各國中央銀行的關(guān)注，有些國家甚至將其作為重要的貨幣政策監(jiān)控目標(biāo)。實際上，資產(chǎn)價格作為一個經(jīng)濟(jì)變量，本身包含著非常豐富的經(jīng)濟(jì)信息，在目前實行通貨膨脹目標(biāo)制的諸多國家貨幣當(dāng)局的觀察視野中，資產(chǎn)價格是一個不可忽略的信息變量。
目前，我國股票市場在規(guī)模與結(jié)構(gòu)、規(guī)范化程度和證券監(jiān)管等方面，與西方發(fā)達(dá)國家的成熟股市相比還存在較大的差距，尚不具備充分發(fā)揮股票市場各項經(jīng)濟(jì)功能的市場條件。國內(nèi)的相關(guān)實證研究表明，我國股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)相當(dāng)不明顯，股票市場的財富效應(yīng)并不顯著，而且各個時期的財富效應(yīng)具有較大的不穩(wěn)定性。因此，中央銀行不能將股票價格指數(shù)作為決策的參考指標(biāo)，貨幣政策對股票市場的作用應(yīng)該是中性的。但是，中央銀行貨幣政策保持中性，并不意味著我國貨幣政策能完全無視股票市場的發(fā)展及其影響。事實上，隨著我國資本市場規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，股票市場對貨幣需求、貨幣流通速度的影響已開始顯現(xiàn)出來。因此，如何考慮股票價格變化對貨幣政策的影響并做出相應(yīng)的調(diào)整已是我國中央銀行面臨的一個重要問題。我們認(rèn)為，在短期內(nèi)我國中央銀行可將資產(chǎn)價格作為貨幣政策的參考指標(biāo)和信息變量，貨幣政策應(yīng)關(guān)注(而不是盯住)股票市場的發(fā)展和資產(chǎn)價格的變動，并借助于股票市場這一傳導(dǎo)渠道影響實體經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長;在將來條件成熟時，中國人民銀行應(yīng)將資產(chǎn)價格納入貨幣政策的最終目標(biāo)，把保持股票市場的基本穩(wěn)定作為自己的調(diào)控任務(wù)之一。從理論與實踐來看，貨幣政策的最終目標(biāo)不應(yīng)該是一成不變的，而應(yīng)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化而有所豐富與發(fā)展。本文認(rèn)為，我國貨幣政策的主要目標(biāo)是保持金融穩(wěn)定，并且在經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展中應(yīng)逐步賦予金融穩(wěn)定更加豐富的內(nèi)涵，金融穩(wěn)定既要包括過去常說的物價穩(wěn)定，也應(yīng)包括銀行體系的穩(wěn)定和匯率穩(wěn)定，將來還要包括資產(chǎn)價格的穩(wěn)定。
參考文獻(xiàn)
1、投資者情緒對股票市場收益和波動的影響——基于開放式股票型基金資金凈流入的實證研究王春中國管理科學(xué)2014-09-15
2、國際原油價格變動對中國股票市場的影響分析曹紅西南財經(jīng)大學(xué)2014-06-01
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