淺談外匯市場情況相關(guān)論文
淺談外匯市場情況相關(guān)論文
外匯市場在我國經(jīng)過了幾十年的發(fā)展，取得了不小的成就，外匯在我國的經(jīng)濟中的地位變得日益重要。下面是學習啦小編為大家整理的外匯市場相關(guān)論文，供大家參考。
外匯市場相關(guān)論文范文篇一：《開放環(huán)境下央行外匯市場干預(yù)行為探析》
摘要：建立具有完善秩序的外匯市場和管理體制，對于外匯交易金額進行一定的控制，實現(xiàn)外匯交易的穩(wěn)定性，并對外匯資金流入方向進行詳細調(diào)查，避免過度投資情況的出現(xiàn)。
關(guān)鍵詞：外匯市場;干預(yù)行為
1目前我國央行干預(yù)的外匯市場環(huán)境
1.1我國央行干預(yù)的外匯市場概述
自我國1978年改革開放至今，已經(jīng)走過了將近30個年頭，我國的對外開放進程還在逐步的加快，經(jīng)濟也在快速的發(fā)展。目前我國的外匯市場主要分為兩個類型，其一是銀行對客戶的零售市場，指的就是個人或企業(yè)在存儲或支出外匯的過程中到銀行所辦理的業(yè)務(wù);其二是我國在1994年確立的外匯交易中心，也就是專門的外匯業(yè)務(wù)交易金融機構(gòu)。在整個外匯交易過程中，企業(yè)和外匯銀行的交易都需要借助交易中心來進行調(diào)停，使得其外匯匯率能夠保持在正常范圍內(nèi)。一旦市場當中出現(xiàn)了外匯差額的情況時，企業(yè)無法對這一差額負責，則需要由中央銀行負責將其出清，否則就會引發(fā)市場當中匯率的大幅波動。
1.2人民幣離岸市場的概述
貨幣離岸市場主要指的是為非本國居民的投資者或貸款人提供國際性的借貸、投資等金融業(yè)務(wù)服務(wù)，這種金融服務(wù)所受到的本國金融法律的約束性較小，并且還能夠享受到提供業(yè)務(wù)服務(wù)地點的稅收優(yōu)惠政策。這種金融銀行是20世紀60年代在沿海城市興起的，其主要包括三大類型，分別是避稅港型、內(nèi)外一體型以及內(nèi)外分離型。其中避稅港型主要指的是發(fā)揮了一個記賬的功能，其所進行的真正意義上的金融交易非常少;內(nèi)外一體型則是指在經(jīng)濟高度發(fā)達的國家，其離岸金融服務(wù)和在岸金融服務(wù)之間的界限比較模糊，以美元交易地區(qū)為主要代表，這一地區(qū)的離岸金融往往是自發(fā)形成的，政府并沒有強制規(guī)定;內(nèi)外分離型則是主要為非本國居民所設(shè)計的，其是一個國家在以經(jīng)濟發(fā)展為目的的基礎(chǔ)上建立的一種金融體制，同時其對于離岸和在岸的管理制度也存在著一定的差別。但在實際工作當中，內(nèi)外完全分離是很難做到的，難免會出現(xiàn)資金緩慢滲入的情況，在已經(jīng)被打上離岸資金的現(xiàn)金流同樣可以流入國境內(nèi)的金融市場當中，如果國家本身的經(jīng)濟較為發(fā)達，這種模式能夠給國家?guī)磔^大的利益，而如果國家本身經(jīng)濟發(fā)展落后，則可能會引發(fā)本國匯率的變動。
2我國外匯市場干預(yù)產(chǎn)生的問題
2.1宏觀經(jīng)濟風險性的增加
在央行對外匯進行干預(yù)的過程中，其實際上是對國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟運行起到一個負面影響的作用。其一是使得國內(nèi)金融市場當中貨幣數(shù)量大幅度增加，給市場帶來了通貨膨脹的巨大壓力;其二是使國內(nèi)市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整出現(xiàn)困難。為了保證國內(nèi)名義匯率的穩(wěn)定發(fā)展，中央銀行不得不實行外匯干預(yù)政策。在此過程中，國家的外匯儲備量會發(fā)生持續(xù)性的增加，使得國內(nèi)的貨幣投放量不斷增加，進一步加劇國內(nèi)金融市場的流動性。在我國人民幣的升值背景下，外匯總金額已經(jīng)超出了我國經(jīng)濟的需求量，此時如果中央銀行所采取的沖銷手段無法改變這一情況，則會導(dǎo)致國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟市場風險性大幅度提高，導(dǎo)致國內(nèi)通貨緊縮的情況，引發(fā)錢荒。
2.2貨幣政策獨立性的影響
根據(jù)相關(guān)經(jīng)濟學家的研究顯示，在現(xiàn)代開放性的環(huán)境之下，跨越國境的資金流動、國家貨幣匯率的穩(wěn)定性和國家貨幣政策的獨立性本身不能夠相互依存。就目前我國的實際情況而言，中央銀行不斷采取外匯干預(yù)手段維護名義匯率的穩(wěn)定性，而這樣就會使得國內(nèi)的貨幣獨立性和資本流通的自由性受到較大的干擾，使得其不得不順應(yīng)干預(yù)手段的改變而改變。目前雖然在我國國內(nèi)的外匯管理制度已經(jīng)初見成效，但是長期以來的貿(mào)易順差也使得我國的人民幣具有較強的升值預(yù)期，而國外的投資者也必然會抓住這一良機，通過外部投資的方式，借道將外匯資金輸入我國國內(nèi)。就近幾年的調(diào)查顯示，相比于2005年，我國的個人海外外匯資金儲備量上升了兩倍有余，其中大部分均是來自于外國的投資者，雖然其以個人名義輸入資金，但是實際上卻是想要將更多的外匯資本轉(zhuǎn)移到我國國內(nèi)市場，以達到升值的目的。
3我國在開放環(huán)境下央行干預(yù)的手段和改革
3.1中央銀行外匯干預(yù)的手段
首先，我國在開展外匯干預(yù)的過程中豐富了直接干預(yù)的沖銷手段，這種手段主要是在國內(nèi)市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)入低迷，但對外出口貿(mào)易還在不斷增加的情況下，我國的貨幣就會面臨巨大的升值壓力，央行則可以采用投放基礎(chǔ)貨幣的方法來進行干預(yù)。但是在相反的情況下，當國內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展處于急速上升的階段，對外貿(mào)易卻處于下降趨勢，則央行可以采用減少外匯儲備，對國內(nèi)的多余貨幣進行回收存儲的方式，調(diào)整國內(nèi)的貨幣供給需求，這樣就能夠在不同情況下保證國內(nèi)經(jīng)濟增長的平衡。其次，可以利用間接手段和跨境資金流動管理工作對國內(nèi)的外匯進行干預(yù)。相比于直接干預(yù)手段，我國央行的間接干預(yù)手段就比較復(fù)雜，所涉及的干預(yù)工具也具有多樣性。第一，在國內(nèi)經(jīng)濟區(qū)域平衡狀態(tài)是，央行的干預(yù)政策對于市場的影響力較大，此時央行可以通過窗口指導(dǎo)或輿論宣傳的方式表明國家對外匯干預(yù)的想法，對內(nèi)部物價進行相應(yīng)的調(diào)整，形成直接化的影響。第二，央行還可以在市場運轉(zhuǎn)過程中，利用公開市場操作的方式，或強制改變利率的方式來影響本國的物價和匯率的變化，不用直接對外匯進行干預(yù)。第三，對國外跨境資金實施流動管制措施，可采用嚴格或相對嚴格的方式來進行，提高跨境資金在流動中所生成的資本，使得國外投資者減小跨境資金的輸入比率。
3.2中央銀行外匯干預(yù)的改革
在對我國中央銀行外匯干預(yù)政策進行改革的過程中，首先，要提升我國的宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)，只有提升了我國的經(jīng)濟基礎(chǔ)，才能夠為我國面對更大的外匯挑戰(zhàn)打下基礎(chǔ)，并且能夠在未來的發(fā)展中持久性地應(yīng)對國際資本對本國經(jīng)濟的影響。其次，提升我國央行外匯干預(yù)政策的管理制度，應(yīng)該積極深化我國的外匯政策改革，借用國外先進的管理經(jīng)驗，結(jié)合我國的實際國情進行探討。最后，建立具有完善秩序的外匯市場和管理體制，對于外匯交易金額進行一定的控制，實現(xiàn)外匯交易的穩(wěn)定性，并對外匯資金流入方向進行詳細調(diào)查，避免過度投資情況的出現(xiàn)。
4結(jié)論
總而言之，央行外匯干預(yù)會影響我國國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展，因此必須要對其進行相應(yīng)的改革。
外匯市場相關(guān)論文范文篇二：《略談我國銀行對外匯市場干預(yù)》
摘要：建議人民幣一次性升值后對美元保持固定匯率，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合利率政策保持經(jīng)濟內(nèi)外平衡。
關(guān)鍵詞：銀行;外匯市場;干預(yù)
一、實證研究
本部分實證研究涉及的變量有：外匯資產(chǎn)交易量地，遠人外匯資產(chǎn)的實際匯率S,,期末外匯市場匯率S,,外匯儲備期末余額FR,，外匯占款期末余額F,,國內(nèi)外相應(yīng)期限的基準收益率r,、ri.f，再貸款季度增減余額厶C，央行對金融機構(gòu)3月期貸款利率i’，存款準備金季度余額R,,準備金存款利率i,央行票據(jù)i期發(fā)行額C&央行票據(jù)i期利率i?,，郵儲在央行的存款余額Cp,郵儲上存央行存款利率ip。本文研究選取1994年1月至2010年6月的季度數(shù)據(jù)。各變量數(shù)據(jù)根據(jù)中國人民銀行網(wǎng)站、國家外匯管理局網(wǎng)站、《中國人民銀行統(tǒng)計季報》、《中國金融年鑒》、《中國貨幣政策報告》各期數(shù)據(jù)整理得到。
(一)外匯市場干預(yù)獲利測算
1、外匯市場干預(yù)收益測算(1)已實現(xiàn)干預(yù)操作獲利氏。由于我國實行管理浮動的匯率制度，1994年以來央行在外匯市場上買人外匯資產(chǎn)的同時，不需要賣出相應(yīng)外匯資產(chǎn)以平準人民幣匯率,即央行賣出外匯資產(chǎn)的數(shù)量為0。所以，我國央行的已實現(xiàn)干預(yù)操作獲利足=0。(2)未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利i?2。1994年匯改以后,我國央行最初通過在外匯市場買入美元和港幣進行外匯市場干預(yù)，1995年后開始買人日元進行外匯市場干預(yù),2000年后，開始買入歐元、英鎊進行外匯市場干預(yù)。各個時期的未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利取決于買入不同外匯資產(chǎn)的起始時間和數(shù)量。1994年1月至2010年6月期間,我國央行的未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利《2=(-115肌065)+(~4464.210)+(-1593.649)+8910.833+(-702.479)=-9429.57億元。(3)持有外匯資產(chǎn)收益《3。國內(nèi)相應(yīng)期限的基準收益率r,選擇央行對金融機構(gòu)90天以內(nèi)貸款利率，國外相應(yīng)期限的基準收益率W選擇美國三月期國庫券收益率。1994年1月至2010年6月期間,我國央行的持有外匯資產(chǎn)收益J?3=(-1152.200)+(-17札851)+951.209+(-14564.436)=-16507.278億元。
2、外匯市場干預(yù)成本測算(1)回收再貸款利息損益C,。將整個測算期間劃分為四個階段,1994年1月至2010年6月期間，我國央行回收再貸款利息損益(^=(76.201)+(-23.931)+(-18.918)+22.861=56.213億元。(2)調(diào)整存款準備金率所需支付的準備金存款利息C2。將整個測算期間劃分為四個階段。1994年1月至2010年6月期間，我國央行向商業(yè)銀行支付的準備金存款利息C2=2358.472+1594.234+1333.541+4710.234=9996.481億元。(3)發(fā)行央行票據(jù)所需支付的利息C3。根據(jù)央票的票面利率估算我國發(fā)行央票所需支付的利息。1994年1月至2010年6月期間，我國央行支付的央行票據(jù)利息C3=409.290+3322.910+5559.430=9291.630億元。(4)郵政儲蓄存款轉(zhuǎn)存中央銀行所需支付的利息C4。
2003年8月1日，國家調(diào)整郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款政策,新增資金由郵政儲蓄機構(gòu)自主運用。將整個測算期間劃分為三個階段，1994年1月至2010年6月期間，我國央行向郵政儲蓄機構(gòu)支付的存款利息C3=2152.642+570.313+61.411=2784.366億元。綜上所述,2002年1月至2010年6月期間,我國央行外匯市場干預(yù)獲利=(?,+fi2+i?3)-(C,+C2+C3+C4)=0+(-9429.57)+(-16507.278)-(-56.213+9096.481+9291.630+2784.366)=~47953.112(億元)。1994年1月至2010年6月期間，我國央行外匯市場干預(yù)累計虧損達47953.112億元,為2009年GDP總量的14.08%。
(二)外匯市場干預(yù)虧損情況分析
由測算結(jié)果可知，1994年1月至2010年6月期間，除回收再貸款利息損益數(shù)值為正以外,剩余各項均為負值。其中，持有外匯資產(chǎn)虧損達16507.278億元,占虧損總額的34.42%，未實現(xiàn)干預(yù)操作虧損、所需支付的準備金存款利息和央票利息均接近萬億元大關(guān)。接下來對我國央行外匯市場干預(yù)獲利模型中各項進行分析。
1、已實現(xiàn)干預(yù)操作獲利flu我國雖然在1994年和2005年進行了人民幣匯率體制改革，但匯率形成機制依然受到管制，央行無需賣出外匯資產(chǎn)以平準人民幣匯率。我國央行進行的是“只買不賣”的單邊外匯交易,這是已實現(xiàn)干預(yù)操作獲利;為0的原因。
2、未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利7?2。在未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利的各項中，我國央行只有在買人日元的外匯市場干預(yù)中處于盈利狀態(tài),而買人美元、歐元、英鎊和港幣的外匯市場干預(yù)均處于虧損狀態(tài),尤其是對于美元的外匯市場干預(yù)損失達11580.065億元，遠大于歐元(4464.210億元)、英鎊(1593.649億元)和港幣(702.479億元)。1994年以來，隨著我國經(jīng)濟實力的增強、對外開放的進一步擴大和兩次匯率改革，人民幣對美元、歐元等主要貨幣保持升值趨勢，這是未實現(xiàn)干預(yù)操作獲利處于虧損狀態(tài)的主要原因。
3、持有外匯資產(chǎn)收益R3。在四個測算期間中，只有2005年第3季度至2007年第1季度實現(xiàn)了盈利,其余三個期間均處于虧損狀態(tài)，僅2007第2季度至2010年第2季度就虧損了-14564.436億元，遠大于第一個和第二個測算期間的虧損額(1152.200億元和1741.851億元)。2007年底開始，由于受貨幣市場的壓力，美國三月期國庫券收率遭到重挫，而同期我國央行對金融機構(gòu)90天以內(nèi)貸款利率依然保持相對穩(wěn)定的高位。在不斷擴大的利差和不斷增加的外匯占款的共同作用下，持有外匯資產(chǎn)出現(xiàn)了巨大的虧損。
4、回收再貸款利息損益Q。1994年第1季度至2001年第4季度和2007年第2季度至2010年第2季度，央行因再貸款余額變動多收人利息76.201億元和22.861億元，其余兩個期間內(nèi)，由于央行大多持續(xù)單向回收再貸款，央行損失再貸款利息收人23.931億元和18.918億元。
5、調(diào)整存款準備金率所需支付的準備金存款利息C2。整個測算期間’央行共向商業(yè)銀行支付準備金存款利息9996.481億元，其中2007年第2季度至2010年第2季度支付的準備金存款利息達4710.234億元，約為2005年第3季度至2007年第1季度的3.5倍,這是高準備金率帶來的高準備存款導(dǎo)致的直接結(jié)果。調(diào)整存款準備金率這一沖銷工具在控制商業(yè)銀行信用創(chuàng)造能力和收縮貨幣供給量方面具有較大的效力，但存在不能頻繁使用、難以精確把握沖銷時點和數(shù)量以及操作難以量化等不足。
6、發(fā)行央行票據(jù)所需支付的利息C3。整個測算期間，隨著央票發(fā)行次數(shù)和發(fā)行金額的增加，央行所需支付的利息隨之增加,至2010年6月，累計共支付利息9291.630億元。從2005-2007年、2008-2010年6月央行票據(jù)產(chǎn)生的利息顯著大于2003-2004年。主要原因是,2004年下半年以來，央行為穩(wěn)定人民幣匯率,保護出口貿(mào)易，持續(xù)單向地干預(yù)外匯市場，繼而通過大量發(fā)行央票沖銷不斷增加的基礎(chǔ)貨幣。
7、郵政儲蓄存款轉(zhuǎn)存中央銀行所需支付的利息C4。整個測算期間，央行向郵政儲蓄機構(gòu)支付利息2784.366億元，1994年第1季度至2001年第4季度,2002年第1季度至2003第3季度、2_年第1季度至2010年第2季度支付的利息分別占78%、20%、2%。這是因為，我國于2003年8月1日調(diào)整郵儲轉(zhuǎn)存款政策，郵儲上存央行存款數(shù)額大幅下降。但郵儲上存央行存款數(shù)額整體較小,其沖銷效果明顯不如前三項沖銷工具。
二、結(jié)論及建議
通過對基于獲利標準的我國央行外匯市場干預(yù)有效性問題的研究，本文得出以下結(jié)論：
1、1994年1月至2010年6月期間，我國行外匯市場干預(yù)累計虧損達47953.112億元,相當于2009年全國GDP總量的14.08%，這一巨額虧損最終需要財政支出來彌補。
2、外匯市場干預(yù)收益方面，由于現(xiàn)行人民幣匯率形成機制的約束，央行不斷地通過單邊外匯交易買人相關(guān)外匯資產(chǎn)，以穩(wěn)定人民幣匯率,無法按照市場規(guī)律進行外匯市場干預(yù),央行承擔全部匯率風險，自然無法實現(xiàn)盈利。
3、外匯市場干預(yù)成本方面，除回收再貸款外，央行需為其它沖銷政策承擔巨額的成本,且各項沖銷工具均存在弊端。央行持續(xù)的外匯市場干預(yù)導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣投放和外匯占款的外生性，外匯儲備和外匯占款的變動以及人民幣匯率走勢決定著央行沖銷操作的方向，嚴重影響著貨幣政策的獨立性。
4、長期來看,人民幣將保持升值趨勢,央行外匯市場干預(yù)的目的在于穩(wěn)定持續(xù)上升的匯率。在外匯市場購買外匯以穩(wěn)定人民幣匯率，同時運用相應(yīng)資產(chǎn)回籠購匯所拋人民幣以保持國內(nèi)貨幣供給不變的外匯干預(yù)思路使央行處于完全被動的地位，且外匯市場干預(yù)虧損巨大,沖銷操作不具備可持續(xù)性。
5、導(dǎo)致外匯市場干預(yù)困難的根源在于人民幣匯率，貨幣當局應(yīng)進一步調(diào)整、優(yōu)化人民幣匯率形成機制，積極推進資本項目可兌換,增強人民幣匯率彈性。同時，加快經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，保障貨幣政策的獨立性和有效性。
6、美元在我國外匯儲備中占較大比重，央行外匯市場干預(yù)的虧損主要來自對于美元的干預(yù)。第二次匯改以來,人民幣對美元已累計升值近17%。在可預(yù)期的較長時間內(nèi)，美元將保持貶值趨勢,美聯(lián)儲面臨實施貨幣寬松政策的壓力,這意味著我國央行將為外匯市場干預(yù)承擔更大的虧損。因此，建議人民幣一次性升值后對美元保持固定匯率，并在此基礎(chǔ)上結(jié)合利率政策保持經(jīng)濟內(nèi)外平衡。
外匯市場相關(guān)論文范文篇三：《我國外匯市場羊群行為分析》
摘要：近段時間以來我國面臨人民幣巨大的升值壓力。從行為金融學角度，在我國外匯市場上通過對參與者群體乃至國家的行為分析，從另一個視角認識我國的外匯市場現(xiàn)狀，并得出一些結(jié)論，無疑是一種積極和有益的嘗試和探索。
關(guān)鍵詞：行為金融 羊群行為 外匯市場 匯率
我國面臨著人民幣升值的壓力。由于外匯市場交易量巨大，我國外匯市場目前主要還是實盤交易，在諸多參與者中，國家和機構(gòu)交易者作為參與角色就顯得非常突出。本文只從機構(gòu)交易者和國家兩方面的羊群行為對我國外匯市場決策影響出發(fā)對其闡述。
一、機構(gòu)交易者基于信息的羊群行為
傳統(tǒng)的金融理論大多隱含完全信息的假設(shè)，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就可能形成羊群行為。商業(yè)銀行、金融公司、基金等投資機構(gòu)雖然可以制造噪音，然而，對于實行噪音交易的單個參與主體來講，他們可能是噪音獲益者，也可能是噪音受害者。
在短期交易普遍存在的前提下，交易者可能聚集在某些信息甚至是與基礎(chǔ)價值毫不相關(guān)的信息或謠言上進行交易。它會在一定程度上引起信息資源的不合理配置和價格與價值的明顯偏離。當大量的交易者聚集于某一信息并發(fā)生極端反應(yīng)的時候，就會導(dǎo)致“羊群效應(yīng)”。這一效應(yīng)可能使得努力獲取新信息的交易者無法得到相應(yīng)的回報，因為他不能保證其他投資者會相信并聚集在這一信息上，這就不利于提高交易者搜集信息的積極性。如果大量的投機性交易者在某一信息上聚集，而忽視了對其他相關(guān)的基礎(chǔ)信息的搜尋，甚至聚集于與基礎(chǔ)價值毫無關(guān)系的噪音上，往往造成與資產(chǎn)基礎(chǔ)價值有關(guān)的信息不能完全從價格中反映出來，從而使資產(chǎn)價格的信息質(zhì)量降低。另一方面，噪音交易者還可能通過信息的積極反饋，無意間對知情交易者的行為進行了掩蓋。知情交易者之所以能夠獲利，很大方面是因為其掌握的私人信息還未完全體現(xiàn)到價格之中。然而，由于知情交易者和噪音交易者同時進行交易，掩蓋了知情交易者的行為，使價格體現(xiàn)信息的速度放慢，知情交易者從而可以獲得超前收益。噪音交易的這種“羊群效應(yīng)”損害了市場的有效性。
1997年亞洲金融危機就是機構(gòu)投機者利用信息模糊，在外匯市場上造成羊群行為而針對亞洲諸國外匯市場上的一次金融大餐。領(lǐng)頭羊索羅斯的量子基金，在國際外匯市場上深受投資界的尊崇，他們對其行動更是亦步亦趨，其賣掉泰國銖，賣掉泰國股票的行為，引發(fā)了羊群效應(yīng)，泰國政府最終無力支撐，宣布匯率自由浮動。泰國銖巨幅貶值，股票市場一落千丈。此時，以索羅斯的量子基金為首的投機基金，又跟著索羅斯這只“領(lǐng)頭羊”，等待時機，在泰國銖下跌最低點時，大量買進泰國銖和泰國股票，抬高匯價和股價，伺機撤出，從而大賺一筆。在羊群效應(yīng)的放大作用下，投機基金可以不顧與國家央行對抗的“兵家大忌”，繼92年狙擊英鎊，重創(chuàng)英格蘭中央銀行后，又一次在與國家央行的較量中大獲全勝。
而對于金融危機受害國自身角度看，金融市場信息的弱化給羊群行為提供滋生的溫床，是導(dǎo)致這場危機的關(guān)鍵因素。對于參與者們而言，逆向選擇和道德風險的不對稱信息問題嚴重惡化，導(dǎo)致基于信息的羊群行為，使金融市場喪失應(yīng)有的有效性，無法有效地將資金導(dǎo)向那些擁有最佳生產(chǎn)性投資機會的人，最終引發(fā)危機發(fā)生。
二、國家基于影響力的羊群行為
隨著經(jīng)濟和金融全球化的深化，在國際經(jīng)濟市場上，經(jīng)濟大國同小國的，經(jīng)濟強國與弱國之間，若國際貿(mào)易及金融融合程度及依賴程度很高，往往經(jīng)濟影響力弱的國家會對經(jīng)濟影響力強的國家的貨幣在匯率政策上實施盯住政策，以利于弱國的經(jīng)濟穩(wěn)定。從而，經(jīng)濟實力強的國家在外匯市場上實際上扮演著“領(lǐng)頭羊”角色，受影響力強的國家約束，經(jīng)濟小國、弱國多在頭羊的帶領(lǐng)下實施跟隨策略。區(qū)域經(jīng)濟合作體之間，雖然不存在經(jīng)濟實力的巨大懸殊，可是，區(qū)域經(jīng)濟體，例如東亞諸多國家，采取的經(jīng)濟發(fā)展模式基本相同，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)類似，替代性很強，為了在世界經(jīng)濟中避免“鄰里紛爭”，或者基于獲得群體福利最大化，它們之間往往達成某種“心理契約”，形成羊群，從而，對于某一群內(nèi)成員的動作，往往有跟隨傾向。
然而，領(lǐng)頭羊國家要注意避免理性決策的內(nèi)在非理性缺陷。表現(xiàn)為參與各方出于個體理性考慮產(chǎn)生的決策，在群體行動的作用下，可能以理性人的角度出發(fā)而最終走向了非理性。這個在博弈論中“囚徒兩難”博弈，就是一個很好的理性人最終走向非理性的例子。
在亞洲金融危機期間，諸多國家在匯率市場上陷入了理性決策內(nèi)在的非理性泥潭。東亞各國經(jīng)濟依賴度很高，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)化趨同，對外貿(mào)易在本國經(jīng)濟中占居極其重要的位置，東亞各國在危機過程中為彌補金融危機帶來的損失，提高本國產(chǎn)品世界競爭力，對外都采取大幅度貶值的匯率策略，結(jié)果引發(fā)了競相貶值風暴，導(dǎo)致了危機的大面積擴散。
然而，在各國貨幣大幅度貶值的情況下，中國政府站出來承諾人民幣不貶值，雖然犧牲了部分國家利益，但是迎合了亞洲鄰國的期望，顯示出一個負責任的經(jīng)濟大國應(yīng)有的魄力和能力，從而阻止了羊群行為繼續(xù)擴大，遏制了亞洲金融危機的繼續(xù)蔓延和深遠影響。危機過后，東亞各國尤其是發(fā)展中國家外匯制度上形成了某種微妙的心理契約，而這種心理契約樹立后，我國在2005年7月21日進行匯率改革之時，人民幣當天升值的同時，東亞各國對美元也是紛紛升值，一方面是地區(qū)經(jīng)濟依賴度的原因，另一方面筆者認為也是標榜一種同進共勝的行動表白，從而使得各國信任度再次加強。
三、人民幣匯率升值心理預(yù)期因素分析
我國政府自2005年7月21日實行人民幣匯率改革來，人民幣匯率對于美元來講一直在波動中上升。目前來看，盡管我國匯率管理當局不再談?wù)搮R率政策調(diào)整，而是轉(zhuǎn)為守勢，強烈警告投機資本，力圖維持匯率的穩(wěn)定，但是同樣難以消除市場上對人民幣升值的預(yù)期。因為政府如果沒有任何的行動，帶來升值壓力的諸因素就不會得到消解。而比較消解升值壓力的各種政策選擇，其實直接調(diào)整匯率政策相對而言可能最為簡單易行。比如，如果試圖減少中國目前的“雙順差”，就必須對過去過度依賴出口和外資的發(fā)展戰(zhàn)略進行調(diào)整，而這涉及到方方面面的工作，其難度更大，需要的時間更為長久。所以，人民幣外匯市場上仍有升值空間的預(yù)期不可能馬上消失。
從政府和市場的博弈來看，政府最關(guān)心的是熱錢流入。據(jù)有關(guān)估計，2003年流入的熱錢為600億美元左右，2004年又流入1000多億美元。資金大量流入是因為:套利(美元利率低于人民幣利率時)，套匯(預(yù)期人民幣升值)，以及進入房地產(chǎn)等領(lǐng)域套取其本身升值的利益。如果政府能夠讓市場相信調(diào)整已經(jīng)到位，一次性的適度升值便足以打消升值預(yù)期，但是如果政府無法改變市場上預(yù)期的“羊群行為”，升值之后反而會刺激進一步的升值預(yù)期。
四、結(jié)論及展望
我國對外經(jīng)濟中，出口貿(mào)易占據(jù)主要地位，而其中制造業(yè)占的比重最大。外商依靠中國廉價的勞動力為其降低制造成本，獲取母國內(nèi)不能獲得的超額利潤。
中國社會科學院專家蔡日方預(yù)測，即使按照保守估計，雖然到2009年中國也將會出現(xiàn)勞動力供不應(yīng)求的情況，可是“剩余勞動力無限供應(yīng)狀況的拐點已經(jīng)出現(xiàn)”。其潛臺詞是：中國的勞動力成本也將應(yīng)聲上揚。近日，全球最大人力資源公司“E-CA國際”發(fā)表薪酬趨勢調(diào)查報告預(yù)計，中國大陸將在2007年成為全球薪酬升幅最快地區(qū)之一。由此看出，一味的低估人民幣來促進我國隱性失業(yè)人口擴大就業(yè)的舉措不可能再有太大作為。相反，過低低估人民幣幣值會產(chǎn)生社會福利和經(jīng)濟資源的凈轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致根本的資源損失。
目前我國對外出口最大部分還是同發(fā)達國家的貿(mào)易。發(fā)達國家壓迫人民幣升值主要關(guān)注的是發(fā)達國家與中國的雙邊匯率關(guān)系，沒有考慮發(fā)展中國家間在全球市場中的多邊關(guān)系。由于當前人民幣匯率與東亞貨幣處于競爭性均衡狀態(tài)，人民幣升值實際上就是降低中國的國際競爭力，使其他發(fā)展中國家獲得相應(yīng)的國際市場份額。從發(fā)達國家與發(fā)展中國家這個意義上看，人民幣對發(fā)達國家升值非但不可怕，而且有益，但只有當人民幣匯率與東亞發(fā)展中國家匯率共同升值時，升值才具有實際的福利效應(yīng)。
筆者認為，對于我國目前沒有開放資本帳戶，從而人民幣匯率決定并非完全“市場化”意義上講人民幣估值過高過低沒有太多實際意義。作為一個日益成為世界經(jīng)濟舞臺重要成員的中國，應(yīng)堅持雙重均衡政策，即保持實際匯率對名義匯率的均衡，保持與東亞發(fā)展中國家和地區(qū)貨幣相對于購買力平價的競爭性均衡，加強區(qū)域經(jīng)濟合作和協(xié)調(diào)，將金融安全和經(jīng)濟穩(wěn)定作為匯率政策的目標。要盡量避免或者減輕國內(nèi)外參與者對人民幣升值預(yù)期，把握好國內(nèi)外輿論導(dǎo)向，強調(diào)人民幣自主浮動，打壓國際游資對人民幣實施沖擊的外部預(yù)期，減弱由此帶來的“羊群行為”;并且同東亞廣大發(fā)展中國家鄰國間積極展開外交，將“心理契約”上升為國家承諾，保證國際經(jīng)濟、政治環(huán)境的穩(wěn)定和互信。從具體實施措施、輿論導(dǎo)向、國家外交上消滅或者淡化人民幣升值預(yù)期，從源頭上消除羊群效應(yīng)對我國人民幣匯率改革的影響，選擇合適的時機進行漸進式調(diào)整，達到穩(wěn)定和有利于金融改革的宏觀目標。
其次，中國有必要深化金融體制改革，提高我國金融市場分配效率和我國匯率制度彈性，并大力推進東亞經(jīng)濟一體化乃至貨幣一體化，通過加強區(qū)域合作增強在國際談判中的地位，避免區(qū)域內(nèi)福利減少型內(nèi)部競爭。
再次，長遠來看，隨著我國經(jīng)濟強國地位的凸現(xiàn)，我國在金融體制改革中應(yīng)堅持主動、有理、有利、有節(jié)的策略變革，最終實現(xiàn)人民幣資本帳戶的開放和人民幣的世界化，在世界貨幣體系舞臺中，獲得鑄幣稅帶來的好處。
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4.金融市場論文