利率市場化相關(guān)論文
利率市場化是金融和經(jīng)濟實現(xiàn)真正的市場化的關(guān)鍵，利率市場化的過程也是金融和經(jīng)濟市場化進程中不可逾越的階段。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的利率市場化相關(guān)論文，供大家參考。
利率市場化相關(guān)論文篇一
《 淺議利率市場化 》
摘 要：利率在金融中一直是研究的熱門問題。如今，利率市場化成為我國金融系統(tǒng)深化改革的重點，其作用、意義對經(jīng)濟發(fā)展相當(dāng)之大。本文用西方經(jīng)濟學(xué)供給、需求理論分析管制利率價格的非帕累托有效率，均衡利率市場形成真實有效率價格，貨幣市場中利率真實價格的形成對經(jīng)濟可持續(xù)健康發(fā)展中具有重要意義。
關(guān)鍵詞：利率;利率市場化;價格
一、引言
(一)利率市場化定義
利率市場化是指利率作為貨幣市場的價格機制通過市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用決定利率水平。主要由市場供求來決定價格，及對利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。實際上，它就是將之前對利率管理決策權(quán)交給貨幣市場的供求買賣雙方，通過他們在市場上的對貨幣供給量與貨幣需求量的判斷所形成的均衡利率水平，最終形成依賴中央銀行基準(zhǔn)利率做基礎(chǔ)，以貨幣市場利率做中介，市場供求關(guān)系綜合決定金融機構(gòu)存貸款利率的市場利率體系和利率形成機制。
二、利率市場化的理論分析
(一)貨幣市場的均衡
1.均衡條件
(1)模型
L=M/P L=kY-hR M/P=M0/P
其中，①貨幣市場均衡條件：貨幣需求等于貨幣供給;②貨幣需求等于三種動機的貨幣需求加總在一起，交易動機和謹(jǐn)慎動機歸結(jié)為交易動機kY，再加上投機動機-hR;③實際貨幣供給是一個由中央銀行決定的、既定的外生變量。
把②③代入①得到：R=-M0/hP+k/hY，與此可知均衡利率與貨幣供給成負(fù)相關(guān)關(guān)系。
(2)圖形
如圖縱軸代表利率，橫軸代表貨幣需求，又代表貨幣供給，則貨幣需求是一條單調(diào)下降的直線，貨幣供給是一個固定常數(shù)，是中央銀行決定的外生變量，所以通過貨幣需求和貨幣供給兩者的交點，得到均衡的利率水平R。
綜述，如貨幣供應(yīng)量和利率之間的關(guān)系確，貨幣供應(yīng)量增加會導(dǎo)致利率下降，最終通過貨幣市場自身機制形成均衡利率，實現(xiàn)貨幣供給等于貨幣需求，貨幣市場有效率。
(二)西方經(jīng)濟學(xué)角度看利率市場化原因。在利率不是市場化情況下，即國家對貨幣市場進行干預(yù)，實行管制，則貨幣市場無效率，并非帕累托有效。若最高限價，則在貨幣市場上最高限價低于貨幣市場自發(fā)作用所形成的均衡利率，此時貨幣需求大于貨幣供給。在沒有最高限價的時候，雖然利率低于均衡利率，但由于貨幣市場的自發(fā)調(diào)節(jié)作用，投資者大量拋售證�唬�隨著證券拋售利率會逐漸回升，最終在市場均衡利率水平下需求與供給的均衡。然而進行利率管制后，利率在達到最高限價后無法回升，在貨幣供給不變的情況下需求大于供給，使得產(chǎn)出減少至貨幣供給等于貨幣需求的水平，產(chǎn)出減少使得失業(yè)上升造成社會人力資源浪費，即不是帕累托有效率。此外，利率管制可能帶來如下弊端：
(1)對利率的管制導(dǎo)致利息承擔(dān)者負(fù)擔(dān)過大收益過低的扭曲現(xiàn)象。(2)在銀行信貸方面，面對超額資金需求，銀行由于無法上提利率，而采取一些非利率貸款條件，使部分資金需求者退出銀行借款市場，使其消除超額需求以達到平衡。(3)據(jù)經(jīng)濟學(xué)原理市場利率與邊際生產(chǎn)率是相等的，低于均衡邊際生產(chǎn)率的企業(yè)因其支付利息的負(fù)擔(dān)過大而退出借貸市暢。(4)若金融當(dāng)局對金融存貸款機構(gòu)利率進行管制，還會影響資金供給來源。(5)若政府人為將存款利率壓低，表面上看降低了銀行的成本，但實際上銀行吸收同樣的存款量可能付出更大成本，或付出同樣成本的情況下吸收存款數(shù)量減少。為了多吸收存款，銀行還可能采取各種隱蔽手段提高存款利率成本，如贈送禮物、獎品、提前付息等。(6)由于存在利率管制，利率低于均衡水平，資金需求量超過資金供給量，促使銀行根據(jù)各種非利率因素來進行主觀信貸分配，這種主觀信貸配給制的方法容易降低貨幣資本使用效率，且使得一些符合條件的企業(yè)得不到該利率的銀行貸款，可能造成該類企業(yè)得不到擴大再生產(chǎn)。倘若被迫求助地下市場滿足其資金需求，可能形成金融系統(tǒng)不穩(wěn)定性風(fēng)險。
(三)從西方經(jīng)濟學(xué)角度看利率市場化的意義。為什么不直接控制利率而要讓其市場化?利率是貨幣市場的價格機制，是貨幣市場的信息傳導(dǎo)機制，有自發(fā)平抑供求的作用。在大部分微觀經(jīng)濟學(xué)中假設(shè)中都有完全信息假設(shè)，這一假設(shè)主要含義是市場上所從事經(jīng)濟活動的個體對經(jīng)濟情況具備完全信息。對單個經(jīng)濟體重要的信息是對自己產(chǎn)品成本、銷售價格、產(chǎn)品需求和產(chǎn)品供給的信息等。價格機制傳導(dǎo)信息成本最低，速度最快和效率最高，此觀點依據(jù)是20世紀(jì)自然科學(xué)重要成果―舊三論(信息論、控制論、系統(tǒng)論)，利率作為貨幣的價格同樣具備這些作用。
(1)信息論：價格機制是傳遞貨幣市場供求信息的經(jīng)濟機制。在市場中，決定一個消費者買不買商品最重要的信息是價格，所以價格機制向買者、賣者傳遞供求信息。價格機制跟市場機制是完全等價的。
(2)控制論：價格機制控制經(jīng)濟人、理性人、最大化的追求者。價格機制控制我們成千上萬人的行為，刺激追求利益最大化的消費者購買最物美價廉的商品，刺激追求利益最大化的生產(chǎn)者生產(chǎn)最供不應(yīng)求的商品，并且按照最有效率、實現(xiàn)利潤最大化的方式進行生產(chǎn)，刺激追求利益最大化的勞動力階層追求待遇高、福利好的職業(yè)。只要其追求利益追大化，其行為不可避免地受其控制，價格機制體現(xiàn)了控制論特點。
(3)系統(tǒng)論：價格機制協(xié)調(diào)整個社會的系統(tǒng)。如果市場參與者的主觀動機追求利益最大化，客觀上有健全的信息傳遞機制，最終市場經(jīng)濟運行結(jié)果是市場出清。
利率作為貨幣市場的價格機制，在貨幣市場上也具有信息論、控制論、系統(tǒng)論的三大作用，所以市場化的利率將使得貨幣市場運行更好、更有效率。發(fā)展中國家金融改革目標(biāo)是利率市場化，即“金融深化”。取消“金融抑制”，取消金融市場最高限價，從直接控制利率到通過公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率、法定準(zhǔn)備金率控制實際貨幣供給間接控制利率，體現(xiàn)我國對貨幣市場價格機制自發(fā)調(diào)節(jié)作用、運行效率的重視。作為處于并將長期處于社會主義初級階段的發(fā)展中國家而言，固然對資金有超額需求，即容易形成資金市場上賣方市場環(huán)境。在這樣情況下，倘若實施管制，首先，容易造成資源浪費，產(chǎn)出降低，社會福利不能最大化。其次，在不透明的配額分配情況下，加大了對落后企業(yè)投資的可能性，造成錯誤投資的循環(huán)。再次，在資源有限性約束下，一方面，容易產(chǎn)生尋租空間，破壞社會信用體系。另一方面，加大市場的交易成本，破壞原有的有效率的市場結(jié)構(gòu)。最后，嚴(yán)重破壞經(jīng)濟體中全要素生產(chǎn)率提高的條件，阻礙經(jīng)濟體形成在未來有巨大市場潛力的新經(jīng)濟業(yè)態(tài)，喪失領(lǐng)跑全球經(jīng)濟增長的優(yōu)勢地位，在現(xiàn)階段下還可能導(dǎo)致我國陷入中等收入陷阱。
三、結(jié)論
綜述，利率是貨幣市場價格機制、信息傳導(dǎo)機制，有自發(fā)平抑供求波動作用。價格自發(fā)具有三種作用：第一，傳遞每時每刻供求信息;第二，控制成千上萬利益最大化追求者;第三協(xié)調(diào)整個系統(tǒng)，平抑供求波動。直接控制利率相當(dāng)于政府直接操縱貨幣市場的價格，擾亂了價格機制的自發(fā)調(diào)節(jié)作用。無論是最高限價還是最低限價，都存在弊端。讓市場在資源配置中起決定性作用，形成真實有效率市場均衡利率價格才利于我國的經(jīng)濟健康可持續(xù)發(fā)展，真實市場價格作為商品市場信號才能有效調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，及時淘汰傳統(tǒng)落后的高耗能、高污染、高成本和低效益的發(fā)展方式，形成具有高附加值、綠色的有新增長潛力的新經(jīng)濟業(yè)態(tài)，進而對沖經(jīng)濟下行，金融產(chǎn)生系統(tǒng)性風(fēng)險的概率。(作者單位：云南財經(jīng)大學(xué))
參考文獻：
[1] 巴羅，《宏觀經(jīng)濟學(xué)：現(xiàn)代觀點》(2012)，格致出版社
[2] 曼昆，《宏觀經(jīng)濟學(xué)》(2011)，人民大學(xué)出版社
[3] 米什金，《貨幣金融學(xué)》(2011)，人民大學(xué)出版社
[4] 博迪，《金融學(xué)》(2011)，人民大學(xué)出版社
[5] 薩繆爾森，《經(jīng)濟學(xué)》(2008)，人民郵電出版社
[6] 斯蒂格利茨，(經(jīng)濟學(xué))(2010)，人民大學(xué)出版社
[7] 費羅恩，《宏觀經(jīng)濟學(xué)》(2009)，北京大學(xué)出版社
利率市場化相關(guān)論文篇二
《 利率市場化與利率風(fēng)險 》
《 內(nèi)容 簡介》利率市場化是我國深化 經(jīng)濟 改革，迎接入世挑戰(zhàn)的重大措施，我們面臨的主要 問題 是如何防范因此可能產(chǎn)生的利率風(fēng)險。本文 分析 了利率市場化導(dǎo)致利率升高和利率波動的風(fēng)險并提出了相關(guān)的對策，希望對“穩(wěn)步推進利率市場化改革”有所裨益。
《關(guān)鍵詞》利率市場化、 金融 市場分割、資產(chǎn)負(fù)債 管理、金融創(chuàng)新、利率波動
十五 計劃綱要在第五篇改革開放中提出要“穩(wěn)步推進利率市場化改革”。2000年6月， 中國 人民銀行行長戴相龍也宣布要用3年的時間漸次的實現(xiàn)利率市場化，作為先導(dǎo)，中資銀行外匯貸款利率在2000年9月21日就放開了。利率是金融市場的價格，若價格不是由市場決定的，整個金融領(lǐng)域的市場化就無從談起。改革開放以來，我國的 社會 主義市場經(jīng)濟走過了一條從無到有并逐漸完善的道路，但經(jīng)濟各領(lǐng)域市場化的步伐很不均衡，商品市場尤其是消費品市場的 發(fā)展 可以說是先行了一步。金融市場的管制雖說有松動，比如商業(yè)性金融機構(gòu)有一定的利率浮動權(quán)，全國同業(yè)拆借市場的利率、金融債券回購等貨幣市場的利率已走向了市場化，但占社會融資份額絕大比例的存貸款方面的利率仍是由中央銀行制定并報國務(wù)院批準(zhǔn)，由此可知我國的利率市場化僅處于初步階段。價格、利率、工資能否解除管制或能否實現(xiàn)市場化，實際關(guān)系到市場機制配置資源的功能能否充分發(fā)揮的重大問題，中國經(jīng)濟的市場化離不開利率的市場化。
一、利率市場化的必要性和可能性
以麥金農(nóng)為首的一些經(jīng)濟學(xué)家提出由于金融壓制的存在，許多發(fā)展中國家的經(jīng)濟發(fā)展實際受到了 影響 ，因此提出金融深化的主張：主要是放松金融管制，讓利率自由浮動以反映資本市場的供求狀況，從而把資本配置到效率最好的部門去，解決發(fā)展中國家資金短缺的問題。當(dāng)然，改革開放以來中國是否存在金融壓制仍是一個有爭議的問題。一般認(rèn)為 ，實行人為的低利率導(dǎo)致實際利率很低甚至為負(fù)數(shù)是金融壓制的重要表現(xiàn)之一，根據(jù)2000年的《中國金融年鑒》，1996年8月23日和1997年10月23日的一年期整存整取的利率分別是7.49%和5.67%，同期的CPI(居民消費價格指數(shù))分別是108.3和102.6，所以我國的實際利率在各年有正有負(fù)，不容忽視的事實是改革開放20多年來嚴(yán)格的利率管制并沒有導(dǎo)致我國儲蓄存款的減少，而且儲蓄率一直居于全球前列，儲蓄率居高不下的原因雖然很復(fù)雜，但利率管制沒有帶來儲蓄下降是客觀事實，其副作用主要不是導(dǎo)致資本量減少而是導(dǎo)致資本配置不當(dāng)，大大降低了資本這種生產(chǎn)要素的邊際效用。在我國 20多年的改革中，國有 企業(yè) 和國有銀行一直沒有實現(xiàn)商業(yè)化經(jīng)營，軟預(yù)算約束和投資饑渴癥直到最近出現(xiàn)的局部買方市場才有所改善。政府配置資本可以有力的約束投資膨脹，但也帶來了投資效率低下和阻礙資本市場發(fā)育的問題。
在利率自由化的資本市場上，資金的價格由供求決定，因此稀缺的資金能配置到最有效率需求最迫切的部門去。由于利率管制和歧視政策的存在，我國的金融市場多年來根據(jù)投資主體的不同被分割成兩個孤立的部分，一是國有企業(yè)和受政府支持的其它重點企業(yè)為需求者，國有銀行為供給者的金融紅市場;二是民營企業(yè)為需求者，民間放款者和違規(guī)發(fā)放資金的國有金融機構(gòu)為供給者的金融黑市場(樊剛)。前者的利率要受到嚴(yán)格管制，雖說政府要根據(jù)經(jīng)濟形勢不斷調(diào)整利率，但利率基本上不是由市場決定的，該市場的參與者除了接受政府制定的價格外，還要符合政府規(guī)定的其它參與條件，如入市資格等。金融黑市的價格基本上由供求雙方單獨決定，由于市場里的政策性風(fēng)險很高，因此利率水平也很高。在金融黑市上籌集資金的項目需要有很高的投資回報，大量在正常市場上具有可觀收益的項目由于不符合金融黑市的高利率要求被淘汰了。金融紅市場利用政策優(yōu)勢控制了大部分的社會金融資源，甚至有政府的直接扶持，所以利率水平較低，大量的資金被配置到較低甚至無回報的項目中去了，從而降低了整體資本的配置效率。
在自由定價的市場上，商品的價格由商品的特征(平均收益、風(fēng)險、 稅收待遇和流動性)決定。由于金融市場上資金的需求者千差萬別，所以每筆金融資產(chǎn)的特征各不相同，其價格(利率)也要采取區(qū)別對待的方式。如果一視同仁的將利率定在市場平均水平上，有可能出現(xiàn)逆向選擇的問題。謹(jǐn)慎的資金需求者對償還借款是很在意的，因此他們愿意支付的利率也相對較低。資金的供給者如果采取一刀切的方式，要求所有的借款者支付相同的利率，謹(jǐn)慎借款者的預(yù)期收益就會下降從而將首先退出市場，市場中就主要剩下高風(fēng)險的借款者，資金供給者的收益會進一步下降，為了彌補失去的收益，資金供給者可能會進一步提高利率，這將使風(fēng)險次低的借款者出局，剩下一批風(fēng)險更高的資金需求者。因此在逆向選擇的情況下,資金供給者可能陷入利率提高，風(fēng)險提高，收益下降;利率再提高，風(fēng)險更高，收益再下降的惡性循環(huán)。資金供給者為了追求最優(yōu)的預(yù)期收益，就必須改變一刀切的利率水平，對風(fēng)險小的謹(jǐn)慎貸款者提供較低價格的資金供給，對風(fēng)險大的貸款者提供較高的資金供給。在利率管制下，金融機構(gòu)沒有資金的定價權(quán)，沒辦法使風(fēng)險和收益相對稱。 實踐中的許多企業(yè)支付的資金成本遠(yuǎn)高于官方規(guī)定的利率，只是這部分利率剩余被個體或小集團尋租(黃金老，2001)，沒有反映在金融機構(gòu)的 會計 報表中。多年來屢禁不止的“儲蓄大戰(zhàn)”和賬外經(jīng)營就是利率管制的一種扭曲反映，也是產(chǎn)生金融機構(gòu)的大量不良資產(chǎn)的原因之一。
利率與匯率向來是互動的，一國的利率水平高會促使國外的資金流入該國進行套利，從而使本幣升值;一國的利率水平偏低會促使國內(nèi)資金外逃，拋售本幣而使匯率下降，因此利率管制導(dǎo)致金融市場的不均衡是沖擊固定匯率體制的重要力量之一。在固定匯率下，匯率政策和利率政策相得益彰的組合遭到破壞，如果利率不能完全放開，外資流入引起的貨幣供應(yīng)增加和通貨膨脹壓力的增大無法通過利率的變動得到緩解，同樣也無法通過利率的上升阻止資本的外逃。(我國 目前 的利率水平低于國際金融市場約2----3個百分點，資本外逃的壓力很大。)在匯率不可能短期放開的情況下，實現(xiàn)利率的市場化至少可使國內(nèi)金融市場處于均衡的狀態(tài)。根據(jù)國外的 經(jīng)驗表明，利率管制解除后，為了反映金融市場的供求也可能是出于對長期壓抑的補償 心理，利率水平會有一定的上升，從而可以緩解本幣貶值的壓力。
一國實行利率管制無非出自以下目的：一是維持資金的低成本，以期鼓勵投資，促進經(jīng)濟的增長;二是保持經(jīng)濟的血脈——金融系統(tǒng)的穩(wěn)定，避免激烈的競爭，維護金融安全;三是為了實現(xiàn)特殊的目的，如集中社會資源支持關(guān)鍵部門的發(fā)展。但付出的代價是投資的低效率，金融配置的不合理;金融系統(tǒng)尋租泛濫，企業(yè)實際承擔(dān)的成本并不低;金融風(fēng)險難以化解，金融安全不斷受到威脅。利率管制的好處正在消失而弊端日益顯現(xiàn)，利率市場化成了一種新的均衡，關(guān)鍵是選擇何種條件下、什么時候廢除利率管制，即時機是一個最重要的約束條件。
亞洲經(jīng)濟危機后，我國經(jīng)濟由供給約束型轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨蠹s束型，投資水平嚴(yán)重下降。自1996年5月1日以來，中國人民銀行已連續(xù)7次降息而且國家還開征了利息所得稅，目前一年期存款的稅后利息只有1.80%，但居民儲蓄還在不斷的增長。利率處于低水平，投資饑渴癥由于機制轉(zhuǎn)換已得到遏制，金融市場上資金供給充裕，為利率市場化提供了一個寬松的 環(huán)境，因此解除利率管制不但有必要性而且有可能性。
二、利率市場化的風(fēng)險
長期受到壓抑的利率一旦放開，在短期內(nèi)可能有一個上升的過程，之后才會隨市場行情作不規(guī)則的波動。根據(jù)薩奇的 研究 (1996年)，實行利率市場化后，在名義利率資料完整的國家和地區(qū)中，15個出現(xiàn)利率上漲，5個出現(xiàn)利率下降;在實際利率資料完整的18個國家中，只有波蘭在推行該政策后實際利率下降了，其余17個國家和地區(qū)都有不同程度的上漲。解除利率管制后，我國的利率水平到底會上漲多少及能否承受住利率上漲帶來的壓力，這是利率市場化需要穩(wěn)定和謹(jǐn)慎推進的重要原因。2000年9月1日，大額外匯貸款利率放開后，該利率就小幅上漲了10%。因此，利率升高和利率作不規(guī)則的波動是利率市場化的主要風(fēng)險。
在利率管制的情況下，政府直接掌握了利率的制定權(quán)和調(diào)整權(quán)，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)面對的主要是政府無規(guī)則變動利率的風(fēng)險。由于傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)是我國商業(yè)銀行的主要業(yè)務(wù)，利率市場化后的存貸款競爭將會更加激烈。在競爭的金融市場中，客戶有選擇金融機構(gòu)的自由，所以針對相同顧客的資金定價會趨于一致。我國金融機構(gòu)體系表面看來是以國有商業(yè)銀行為首的寡頭壟斷格局，但由于分支機構(gòu)數(shù)量龐大，因此不太可能造成寡頭合謀抬高貸款利率的情況。由于風(fēng)險和收益的替代關(guān)系，利率市場化后各金融機構(gòu)可能會對不同的顧客根據(jù)風(fēng)險的大小采取區(qū)別定價的策略。但金融機構(gòu)無法獲得借款者的完整信息，區(qū)別定價就很難有準(zhǔn)確的依據(jù)，金融機構(gòu)將陷入兩難選擇：保持高利率，可能把風(fēng)險小的優(yōu)良借款人嚇跑，從而降低了金融資產(chǎn)的質(zhì)量，使得預(yù)期收益反而下降，;保持低利率，則可能也面臨收益非最大化的危險。假定收益在利率為R*時最大，降低和提高利率都會導(dǎo)致金融機構(gòu)預(yù)期收益的減少，因此選擇最優(yōu)的R*是利率市場化后商業(yè)銀行的一大困境。
利率市場化后導(dǎo)致利率隨市場行情作不規(guī)則的波動對 金融 機構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債 管理提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。經(jīng)營穩(wěn)健的銀行力求利率敏感性資產(chǎn)和利率敏感性負(fù)債相匹配，從而消除利率波動對銀行經(jīng)營的沖擊。在銀行存在缺口的情況下，如果利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債，則金融市場利率的下降會導(dǎo)致銀行蒙受損失;如果利率敏感性負(fù)債大于利率敏感性資產(chǎn)，則金融市場利率的上升會導(dǎo)致銀行蒙受損失。我國金融機構(gòu)受諸多因素 影響 ，不良資產(chǎn)的比例較大，僅四大國有商業(yè)銀行要轉(zhuǎn)移給資產(chǎn)管理公司的不良資產(chǎn)就達12000億。如果不良資產(chǎn)得不到充分化解，利率市場化帶來利率升高和利率波動的風(fēng)險會進一步增大金融機構(gòu)的經(jīng)營困境。由于國有商業(yè)銀行的負(fù)債大部分是居民存款，而居民能隨利率的變動迅速調(diào)整存款的構(gòu)成，所以銀行的大部分負(fù)債是利率敏感性負(fù)債，其資產(chǎn)主要是對國有 企業(yè) 的貸款，它們對利率的變動反映不敏感，在利率上升時會導(dǎo)致銀行收益下降。如何進行資產(chǎn)負(fù)債管理尤其是解決 歷史 累積的 問題 就成了利率市場化后金融機構(gòu)的一大困難。當(dāng)然，經(jīng)營比較冒進的銀行可能會有意識的留有缺口，期望獲得利率變動帶來的好處，但利率市場化初期利率很可能是上升，因此即使保留缺口也是利率敏感性資產(chǎn)大于利率敏感性負(fù)債而現(xiàn)在國有銀行的情況正好相反。
利率市場化會不會對 社會 投資帶來影響呢?亞洲金融危機后，政府為了擴大內(nèi)需出臺了一系列的政策，2000年我國的GDP增長8%，CPI指數(shù)上漲0.4%，全社會固定資產(chǎn)投資比上年增長9.3%,這表明我國整體 經(jīng)濟 運行出現(xiàn)了走向良性循環(huán)的重要轉(zhuǎn)機。利率市場化后出現(xiàn)的利率上升和利率波動是否將對社會投資產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)從而使來之不易的大好經(jīng)濟形勢受到影響呢?得益于債轉(zhuǎn)股降低財務(wù)費用等一系列措施，國有大中型企業(yè)三年改革和脫困的目標(biāo)基本實現(xiàn)，但因為對許多國有大中型企業(yè)貸款的風(fēng)險較大，取消利率管制會導(dǎo)致這些企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)可能有所反彈，國家還需承擔(dān)國企財務(wù)惡化的風(fēng)險。從整體來說，利率升高和利率波動會影響投資規(guī)模，不利于經(jīng)濟增長。但我國的情況有些特殊，首先是金融市場是分割的(請看第一部分的 分析 )，利率市場化后規(guī)模稍大的民營企業(yè)可以逐漸告別高利貸的民間或地下借貸市場，在正規(guī)的借貸市場上獲得穩(wěn)定和合理的資金來源;其次是競爭會導(dǎo)致優(yōu)良企業(yè)的貸款利率下降，擴大這些企業(yè)的投資規(guī)模;再次是資信低的企業(yè)通過付出較高的利率可重返借貸市場，一些對利率不敏感的國有企業(yè)并不會大規(guī)模的減少投資;第四是利率管制的廢除有助于金融創(chuàng)新，花樣繁多的金融工具給個人投資與消費提供了多種選擇。所以利率市場化后，社會投資總量不會減少，主要的影響是投資構(gòu)成發(fā)生了變化。投資構(gòu)成的變化給經(jīng)濟和社會的影響一時難以精確估計，但劣質(zhì)國有企業(yè)的財務(wù)可能難免進一步惡化，國有企業(yè)改制的任務(wù)仍很艱難。
根據(jù)中美1999年11月及隨后 中國 與有關(guān)WTO成員國就中國加入WTO達成的協(xié)議，我國金融市場開放的程度會越來越大，直到最后取消對外資金融機構(gòu)在華經(jīng)營方面的地域限制和客戶限制乃至實現(xiàn)“國民待遇”，國際金融大資本就可很方便地在中國金融市場和國際金融市場進行大規(guī)模的資金調(diào)動。在利率自由浮動的開放金融市場中，我國的利率水平與國際稍有差距就可能引發(fā)大量國際游資的套利活動，從而誘發(fā)金融動蕩和沖擊人民幣的匯率體制。在加入WTO之際實行利率市場化，一方面可以促進金融競爭，為經(jīng)濟 發(fā)展 輸送源源不斷的金融養(yǎng)分;另一方面又解除了抵御金融風(fēng)險的一道防火墻，對我國的匯率體制改革和金融監(jiān)管的完善提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
截止到2000年底，我國政府的國債余額約為12000億，但因為實行擴大內(nèi)需的政策央行頻繁地連降利息和政府開征利息所得稅，國家近幾年發(fā)行國債的利率較低，2000年發(fā)行的三年期國債利率是2.89%,五年期國債的利率是3.14%。利率市場化后，各金融工具之間競爭的加劇會導(dǎo)致金融工具收益進一步的趨同，國債利率必然走向市場化，因此政府付息的成本將有一定的不確定性并且在短期可能上升，市場利率每上升一個百分點， 財政負(fù)擔(dān)將增加100多億元，這對我國比較困難的財政無疑是一個挑戰(zhàn)。
三、利率市場化下利率風(fēng)險的化解
20世紀(jì)70年代以來，國際金融市場上的創(chuàng)新風(fēng)起云涌，金融期貨、金融期權(quán)、利率互換、掉期等應(yīng)運而生，金融創(chuàng)新的原因之一是化解或轉(zhuǎn)移基于利率波動產(chǎn)生的風(fēng)險。利率管制使利率風(fēng)險得到固定，但也削弱了金融創(chuàng)新的動力，由于國際金融市場上的利率是高度自由化的，即使利率管制國的金融主體在國際金融市場上也同樣面對大量的風(fēng)險，這些國家的金融機構(gòu)在利率管制廢除后必然將國際市場上規(guī)避利率風(fēng)險的金融創(chuàng)新引入國內(nèi)業(yè)務(wù)，因此鼓勵創(chuàng)新是化解或轉(zhuǎn)移利率市場化產(chǎn)生的風(fēng)險的有效途徑。由于國內(nèi)市場經(jīng)濟尚未發(fā)展成熟而且許多金融產(chǎn)品是從國外引進的，客戶的金融意識不強，對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的接受程度有限;另一方面，國內(nèi)銀行的內(nèi)控體制和監(jiān)管制度也不健全，對金融創(chuàng)新產(chǎn)品在 科技 支持、內(nèi)控保障、規(guī)章制度等方面難以配套，也客觀上限制了金融創(chuàng)新的發(fā)展。當(dāng)然，金融創(chuàng)新如衍生金融產(chǎn)品在交易中蘊藏著巨大的獲利空間，為投機創(chuàng)造了條件，可能衍生出巨大的金融風(fēng)險，所以穩(wěn)健的金融主體開展金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要基于規(guī)避或化解風(fēng)險的套期保值而不是追求投資收益，否則這柄雙刃劍可能會害了自己。
利率市場化后，監(jiān)管當(dāng)局不再用行政手段來管理利率，但由于利率波動頻繁，監(jiān)管當(dāng)局的責(zé)任實際更重了。從各國的 經(jīng)驗看，監(jiān)管當(dāng)局一般要控制基準(zhǔn)利率，由基準(zhǔn)利率影響市場利率。美聯(lián)儲控制的是聯(lián)邦基金利率和聯(lián)邦貼現(xiàn)率，可供我國中央銀行選擇的是再貸款利率和公開市場業(yè)務(wù)的利率水平。公開市場業(yè)務(wù)由于其溫和性、主動性和可控性等特點，成為各國中央銀行日常管理的重要手段。我國債券公開市場業(yè)務(wù)于1996年啟動，1999年中國人民銀行進一步加大了公開市場的交易量，全年共進行了60次操作，累計交易量達7075億元，通過公開市場業(yè)務(wù)投放的基礎(chǔ)貨幣增加額為1920億元，占全年基礎(chǔ)貨幣投放總量的52%(謝多，2000)。公開市場業(yè)務(wù)的最終目標(biāo)是貨幣供求平衡、保持幣值穩(wěn)定，但在利率管制下，利率不能自由浮動，公開市場業(yè)務(wù)無法用通行的貨幣市場短期利率作為操作目標(biāo)，難以把握操作的方向和力度，利率市場化可促進公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展，同時公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展又方便央行穩(wěn)定利率。由于金融市場上穩(wěn)定的預(yù)期對防止利率波動很重要，如何公布信息和傳遞信息對市場預(yù)期的形成會產(chǎn)生較大的影響，所以加大監(jiān)管當(dāng)局決策的透明度和拓寬信息傳遞的渠道就很必要。
在利率市場化后，利率水平的高低主要取決于貨幣供求的對比狀況，根據(jù)貨幣主義學(xué)派的觀點，如果一國貨幣供給大于貨幣需求，多余的貨幣就會流到國外，導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)赤字;如果一國貨幣供給小于貨幣需求，不足的貨幣就會從國外流入本國，導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)盈余。在現(xiàn)實中由于國內(nèi)和國外利差的存在，大量的資金為了套利頻繁地在國內(nèi)金融市場和國際金融市場間流動，因此也對匯率制度產(chǎn)生著沖擊。我國實行的是有管理的浮動匯率制度，但實際過程中央行要維持1:8.3的美元和人民幣兌換比例。國外資本的流入，貨幣當(dāng)局需要收購?fù)鈪R，增發(fā)人民幣，可能導(dǎo)致貨幣供給過大，在經(jīng)濟過熱時容易促長通貨膨脹;國內(nèi)資本流出，貨幣當(dāng)局需要出售外匯收購人民幣，可能導(dǎo)致貨幣供給的過小，在經(jīng)濟下降時期容易促進經(jīng)濟萎縮。所以在利率市場化后，由于要維持匯率制度的穩(wěn)定，貨幣當(dāng)局的貨幣政策可能與經(jīng)濟發(fā)展的要求相背，不利于促進經(jīng)濟的長期增長。利率市場化需要我們做好一些配套 工作，包括匯率的自由浮動、貨幣政策目標(biāo)的堅持等。
參考 文獻 ：
黃金老，2001：《利率市場化與商業(yè)銀行風(fēng)險控制》，《經(jīng)濟 研究 》 1 期
薩奇，1996，《利率市場化與利率關(guān)系的國際經(jīng)驗》，《國際金融研究》1期
謝多，2000：《公開市場業(yè)務(wù) 實踐與貨幣政策操作方式轉(zhuǎn)變》，《經(jīng)濟研究》5期
有關(guān)利率市場化相關(guān)論文推薦：