與金融市場學相關的參考論文

　　匯率是金融市場中的價格，它們的特點與金融市場的基本特征息息相關，金融市場在以下幾個方面不同于一般的商品或勞務市場。下面是學習啦小編給大家推薦的與金融市場學相關的參考論文，希望大家喜歡!

　　與金融市場學相關的參考論文篇一

　　《利率市場化對中國金融改革的重大意義》

　　【摘要】以余額寶、理財通、百度百發(fā)等互聯網理財產品為代表的存款利率市場化產品對于中國金融改革的意義最大，而且是帕累托改進的過程。與此相比，P2P網貸、眾籌等創(chuàng)新商業(yè)模式都不會發(fā)展到很大的規(guī)模，只會是對傳統(tǒng)金融的一種補充，不會對傳統(tǒng)金融形成大的沖擊。因此可以說，互聯網金融對金融業(yè)最大的影響是存款利率市場化，其他的互聯網金融創(chuàng)新還不足以對金融改革產生真正的影響。借存款利率市場化之機大力發(fā)展直接融資市場是中國金融改革的突破口，它將提高中國經濟整體的效率，釋放出制度改革的紅利。

　　【關鍵詞】互聯網金融；金融改革；利率市場化；直接融資

　　在當代社會經濟體系中，金融制度的安排是否合理有效，很大程度上決定了一個經濟體的效率。從這個意義上講，金融業(yè)與民生和經濟休戚相關。同時，金融業(yè)又是非常專業(yè)的一個經濟部門，規(guī)則由少數精英所制定，關于金融改革的討論與普通大眾的距離比較遙遠。不過，由于余額寶等互聯網金融產品的異軍突起，使2013年成為中國的互聯網金融元年，而且也使金融這個“高大上”的話題成了尋常百姓的餐桌談資。

　　以余額寶為例，這是一種便捷、高收益的活期理財產品。它的出現，使普通人認識到原來金融變革離自己如此之近。余額寶的發(fā)展速度絕對超乎傳統(tǒng)金融人士的想象，有關人士曾預計，今年其規(guī)模將達到1萬億。這是個什么概念呢?這是一個超過中國第三大保險公司中國太平洋保險的資產規(guī)模。余額寶發(fā)展如此之快，凸顯出中國金融需求受到嚴重的壓抑。余額寶或者類余額寶產品本質上是存款利率市場化的產品。中國貸款利率市場化幾年前已經實施，但存款利率市場化則遲遲沒有推行。據高善文等人的研究①，中國銀行負債端市場化定價的產品占比約30%，利率受管制的產品占比仍然高達70%。而余額寶通過貨幣基金的形式將那些原本只能忍受受管制利率的資金集中起來，然后投放到利率已經市場化的金融同業(yè)市場，使得在原來的市場環(huán)境中受利率管制的70%的資金也可能享受到完全市場化的利率。有人稱余額寶的做法是監(jiān)管套利，這種說法有點負面，筆者更愿意將之看成是自下而上的一次存款利率市場化變革，而且截止到目前，以余額寶、理財通等為代表的互聯網理財產品得到了監(jiān)管部門的認可。

　　余額寶為什么在一夜之間就取得如此突出的成績?這就不得不提及其母公司支付寶。電商巨頭阿里巴巴生態(tài)鏈上的支付寶公司最初的誕生是為了解決網絡支付環(huán)境中的信用缺乏問題。但是由于支付寶這么一個小小的金融創(chuàng)新，使得中國電子商務市場在過去十幾年間迅速發(fā)展，至今中國電子商務在社會零售總額中的占比比美國還要高。與此同時，支付寶自身也發(fā)展壯大，2012年其注冊用戶數已經超過7億，而活躍用戶數目前已經超過3億。

　　正是因為龐大的用戶規(guī)模，所以當支付寶推出余額寶時就可以迅速接觸到廣大的用戶。因此，互聯網理財產品的迅速崛起，除了前面提到的金融需求受到壓抑之外，還有很重要的一點是依賴于以前并不起眼的第三方支付工具所積累的客戶資源，這真可謂“大風起于青萍之末”。

　　互聯網金融的帕累托改進

　　吳曉求教授在《互聯網金融的邏輯》一文中指出，按照現代金融功能理論的劃分，金融系統(tǒng)具有六項基本功能，即：跨期、跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源配置;提供支付、清算和結算;提供管理風險的方法和機制;提供價格信息;儲備資源和所有權分割;創(chuàng)造激勵機制②。

　　目前互聯網金融已經提供其中四種功能，即互聯網金融的四條產品線：快捷、低成本和安全的支付系統(tǒng)，服務更廣大人群的理財服務，服務更廣大企業(yè)和個人的信貸服務以及金融產品的銷售渠道。

　　當然，隨著互聯網與金融的結合，更多的產品線仍然在不斷地涌現，有些一開始我們還很難對其進行準確界定。比如最近出現的“娛樂寶”，這是一款保險產品還是僅僅是營銷手段呢?同時，互聯網對金融業(yè)的沖擊也不僅僅體現在銀行業(yè)，對于證券業(yè)、保險業(yè)都會有較大影響，比如證券的經紀業(yè)務可能會被互聯網金融徹底顛覆。迄今為止，互聯網企業(yè)在消費金融領域展現出了出色的經營能力，這與它們本身擅長與消費者打交道有關系，互聯網企業(yè)都是完全市場化競爭的企業(yè)，它們更加重視客戶體驗，因此，能夠在金融市場快速贏得消費者的心也不奇怪。那些漠視消費者體驗、不用心經營用戶的金融巨頭們真的要小心了。

　　整體上而言，筆者認為，以余額寶、理財通、百度百發(fā)等互聯網理財產品為代表的存款利率市場化產品對于中國金融改革的意義最大，而且是帕累托改進的過程，原因有三點：首先，它提高了廣大銀行低收入用戶的利益;其次，銀行的資金成本上升之后，很難向大型優(yōu)質企業(yè)轉嫁成本，因此迫使銀行更多地服務于廣大中小企業(yè)，從而有可能降低這些企業(yè)的融資成本;第三，它促使中國誕生一個更加發(fā)達的直接融資資本市場，優(yōu)質企業(yè)有了這個直接融資的渠道，融資成本也不一定會上升。此時，資本市場才真正起到了讓低成本的社會資本流向優(yōu)質企業(yè)的作用，也使得社會資本的分配優(yōu)化，這將提高整體金融和經濟效率。

　　上述三點中，第二點值得進一步討論。為什么在銀行資金成本上升之后，中國企業(yè)的融資成本不會上升呢?原因在于中國信貸市場的雙軌制，筆者認為實際上存在著三軌制甚至是四軌制，即中國實際上存在至少四種貸款利率：第一種是低于8%的基準貸款利率，即官方貸款利率;第二種是企業(yè)通過銀行理財產品拿到的資金利率，在8%到12%之間;第三種是企業(yè)通過信托拿到的資金利率，在10%到15%之間;第四種是民間借貸，高于15%。如果銀行能夠真正為中小微企業(yè)提供信貸服務，那么這些原本只能通過民間借貸進行融資的企業(yè)，其融資成本很有可能是下降的。

　　發(fā)展直接融資市場的必要性

　　至于為大企業(yè)融資服務的直接融資市場，中國還沒有準備就緒。目前，中國仍然是一個以間接融資為主的市場：2013年中國社會融資總額為17.3萬億，其中銀行貸款8.9萬億、信托等影子銀行5.2萬億，也就是說間接融資占比仍然高達81.5%。從存量看，2013年中國的銀行的總資產約為150萬億;而同時保險業(yè)只有可憐的8.3萬億;債券只有約29萬億，其中90%以上是國債和金融債;股市的總市值也不過24萬億。銀行的規(guī)模顯然過于龐大，而如果我們繼續(xù)任由銀行不斷擴張自己的資產負債表，在存款利率受到管制的情況下輕松賺取利差，其實是在積累更大的金融風險。目前，中國上市的商業(yè)銀行的市值多在凈資產上下交易，這說明資本市場擔憂銀行的信用風險，即壞賬。市場擔心的壞賬來源有兩個：一是房地產，普遍的觀點是中國房價存在泡沫，而且存在建設過度的問題;另一個來源即地方融資平臺，據審計署截至2013年6月底的數據，地方政府的債務約18萬億，其中10萬億是銀行貸款。對于上述巨額的銀行高風險貸款，解決辦法有兩個：一個是將之打包進行資產證券化;另一個就是讓借債主體進行直接融資市場發(fā)債。資產證券化今年已經開始了，與資產證券化相比，直接融資市場更值得大力發(fā)展。

　　以上更多是從消除風險的角度來談發(fā)展直接融資市場的必要性。而從實現社會資本效用最大化的角度，高效的直接融資市場也是一個必然的選擇。直接融資市場讓資金的需求方和供給方直接面對面，消除了中間環(huán)節(jié)，降低了因信息不對稱產生的成本，從而提高了資金配置的效率。取消了中間環(huán)節(jié)，使得風險和回報匹配得更加好，也有利于避免出現太大而不能倒的“金融怪獸”。

　　直接融資渠道無非是兩個——權益和債務類，二者都有賴于一個發(fā)達的證券市場。權益類的證券市場就是股票市場。中國股票市場采取審批制，這不僅導致了大量設租尋租，而且使得上市本身變得無比困難，大量企業(yè)無法上市，成為上市公司本身價值巨大——一個可用來佐證的事實就是，中國股票市場殼公司的價值往往高達10億元。今年，國務院和證監(jiān)會已經明確提出加快推進實施注冊制。筆者相信，一個健康的進出自由的股票市場，不僅對中國股市的投資者是個好消息，而且對于提高中國整體經濟的效率也有重大意義。

　　在股權融資、銀行間接融資和企業(yè)發(fā)債直接融資這三種外源性融資方式中，企業(yè)通過發(fā)行公司債券直接融資是成本最低的一種融資方式，低成本融資不僅可以為企業(yè)提供擴大生產所需的資金，而且可以提高企業(yè)的投資效率。然而，中國的企業(yè)債發(fā)展嚴重滯后，這無疑提高了企業(yè)的融資成本，誠如之前所提到的，中國債券市場主要是國債和金融債，真正以普通企業(yè)為主體發(fā)的債還不到10%。相比之下，美國以企業(yè)為發(fā)債主體的債券占到債券總體市場份額60%以上(2005年的數據)。造成這種現狀的原因在于1993年出臺了《企業(yè)債券管理條例》，對企業(yè)債券發(fā)行主體的資格、利率、資金用途都做出了嚴格限制，由此導致中國企業(yè)債發(fā)行規(guī)模較小。同時，由于上述限制，也使得中國信用評級市場嚴重滯后，在金融危機時期，中國的評級機構缺乏話語權即是明證。

　　除了標準化的證券市場之外，類似PE(私募股權投資)、VC(風險投資)這樣的直接融資也值得鼓勵，但是這類投資必定是一種補充，在整體融資市場中占比不可能太高。

　　總之，以銀行為主導的間接融資發(fā)展到了目前這么大的規(guī)模，無論是政策制定者還是投資者，甚至是銀行的經營者，對銀行資產負債表的理解都有困難，管理好其中的風險則是更大的挑戰(zhàn)。銀行風險的外溢性又決定了一旦銀行發(fā)生危機，政府就不得不出手救援，這種利益?zhèn)鲗ф湕l存在明顯的道德風險，是時候終止這種惡性循環(huán)了，而大力發(fā)展直接融資市場就是打破上述循環(huán)的關鍵一步。

　　直接融資之外的金融創(chuàng)新難當大任

　　互聯網金融除了以余額寶為代表的利率市場化產品之外，還有P2P網貸、眾籌等創(chuàng)新商業(yè)模式，但是與利率市場化的影響比，這些業(yè)務模式都不會發(fā)展到很大的規(guī)模，只會是對傳統(tǒng)金融的一種補充，不會對傳統(tǒng)金融形成大的沖擊。比如P2P網貸，目前是在沒有監(jiān)管條件下的野蠻生長，其中存在顯而易見的風險，這些風險體現在：一是平臺的中間資金賬戶缺乏監(jiān)管，這直接導致老板卷款跑路時有發(fā)生。二是平臺倒閉，無法兌現收益。雖然承諾的收益驚人，但如果最終不能兌現還有什么意義呢?反過來說，如果可以不用兌現承諾，那又有什么是不可以承諾的呢?三是虛假貸款。據筆者所知，P2P公司居然可以給一些小公司授信，比如某小企業(yè)主獲得一個1000萬的授信額度，還可以發(fā)展下家。事實上，目前，我們并沒有看到P2P網貸在信用評估和風險管理上有什么本質創(chuàng)新，因此，一旦對之進行嚴格監(jiān)管，中國P2P的發(fā)展速度會急劇下降，規(guī)模也會萎縮。

　　眾籌分為實物眾籌和股權眾籌。實物眾籌這種商業(yè)模式雖然有一點金融的特性，但性質上與阿里巴巴的“娛樂寶”更可類比，它更像一種營銷方式而不是金融產品。而股權眾籌因為公司法和證券法的限制，實際上是游走在法律的邊緣，前景也并不樂觀。

　　今年，政府批準了5家民營銀行試點，不少人對民營銀行改善中小微企業(yè)融資難寄予厚望，希望以此促進金融更好地服務于實體經濟。筆者對此也不樂觀，原因在于：首先，從牌照和監(jiān)管的角度看沒有這種可能性。我們在發(fā)起這些民營銀行時設定的目標就是對原有金融系統(tǒng)的一個有益的補充，而不是取代。比如銀監(jiān)會明確要求這些試點銀行“堅持服務小微企業(yè)和社區(qū)民眾的市場定位，為實體經濟發(fā)展提供高效和差異化的金融服務，

　　實行有限牌照”。其次，即使給了互聯網企業(yè)全業(yè)務牌照，短期內也不大可能對傳統(tǒng)的銀行業(yè)形成大的沖擊。原因在于互聯網企業(yè)做銀行業(yè)還有一些明顯的能力短板。銀行業(yè)的商業(yè)模式很簡單，無非是從公眾吸收存款，然后將之貸給有資金需求且有還款能力的企業(yè)或者個人，銀行賺取存貸利率的差價(中國銀行業(yè)中間業(yè)務收入占比還很低，暫不討論)。這個商業(yè)模式要求銀行面向兩類用戶，一類是資金提供方，即存款的公眾，另一類是借款的企業(yè)或個人?；ヂ摼W企業(yè)多秉持消費者導向的、用戶至上的經營理念，因此，筆者相信互聯網企業(yè)辦的銀行在服務個人客戶方面會做得很好，但是，服務企業(yè)客戶的經驗則不足，尤其是如何確定風險并進行風險定價方面，還需要一個學習和證明自己的過程。再次，金融是一個有資本約束的行業(yè)，民營銀行沒有可能迅速積累類似于目前大銀行一樣雄厚的資本金，因此，從資本約束上也限制了民營銀行的規(guī)模。

　　因此，就目前的情況看，互聯網金融已經吹響了存款利率市場化的號角，如果能夠促進中國拉開大力發(fā)展直接融資市場的序幕，那將提高整體經濟和金融的效率，真正釋放出制度變革的紅利。當然，這個過程的阻力不小，噪音也很多，決策者不必糾結于一些細枝末節(jié)的東西，比如P2P、眾籌、民營銀行等，而應從大處著眼，真正實施和鼓勵提高整體經濟效率的創(chuàng)新和改革。

　　注釋

　　①高善文、姚學康、尤宏業(yè)：《利率市場化與余額寶的興起》，安信證券宏觀研究報告，2014年3月23日。

　?、趨菚郧螅骸痘ヂ摼W金融的邏輯》，《中國金融》，2014年2月。

　　與金融市場學相關的參考論文篇二

　　《金融市場的內在經濟特征與金融危機》

　　摘要：本文通過對金融市場內在經濟特征的分析，發(fā)現誘發(fā)金融危機的兩個基本因素是匯率的內在不穩(wěn)定性和金融市場的特殊性。這對正在逐步融入世界經濟一體化的我國避免金融危機的發(fā)生提供了啟示。

　　關鍵詞：金融市場;金融危機;內在誘因;啟示

　　金融市場的內在經濟特征

　　匯率的內在波動性：匯率是兩種貨幣的相對價格，同其他商品的價格一樣，當需求和供給相等時，匯率達到均衡。有所不同的是，匯率是一種相對價格，兩種貨幣的相對供給等于相對需求時決定了匯率水平。但有些因素會引起兩種貨幣供求不平衡：貨幣政策變化是潛在不對稱的根源，其它非對稱變化，例如財政政策的變化、自然災害、對世界貨幣的需求的變化，也能影響匯率，甚至是事件本身是對稱的，如果市場參與者的反映不同，匯率也會發(fā)生改變。

　　一國的貨幣當局為了維持匯率的穩(wěn)定必須不斷地干預市場，如果干預政策有效，為了抵消起初的非對稱變化導致的匯率改變，相對貨幣供給必須相應發(fā)生變化。

　　但是基于一些原因，外匯交易干預很容易變得不可能：一是外匯儲備不是無限的，這適用于本國貨幣遭受攻擊的情況，如果要使本國貨幣停止貶值，當局必須賣出外匯買入本國貨幣，但沒有一個國家擁有無限的外匯儲備面對全球市場大部分市場參與者連續(xù)不斷地買入而不斷地賣出，每天在全球外匯交易市場上易手的貨幣數量超過所有IMF成員國的外匯儲備之和。

　　另一個原因與丁伯根定理有關，該定理表明，為了達到政策目標，獨立政策工具的數量不能少于獨立政策目標的數量。在目前環(huán)境下，工具是貨幣政策，目標是匯率穩(wěn)定和國內經濟穩(wěn)定，一般來講，一種政策工具不能達到兩個目標。

　　為了維持匯率穩(wěn)定就必須干預市場，然而卻面臨“兩難選擇”的困境，究竟是優(yōu)先考慮匯率穩(wěn)定還是國內經濟?一個國家一般準備放棄貨幣政策的自主性或資本自由流動以維持匯率的穩(wěn)定，盡管如此，外匯儲備的匱乏會使該項目標成為不可能，匯率不能簡單地一直保持固定不變。

　　金融市場的特殊性：匯率是金融市場中的價格，它們的特點與金融市場的基本特征息息相關，金融市場在以下幾個方面不同于一般的商品或勞務市場。金融市場中的交易成本很低，交易迅速，短期內大量資金能從一個市場流入另一個市場。在金融市場中，市場預期、傳言和當局的可信度在價格決定中起著重要作用，由于這個原因和上面第一點原因，金融市場的價格具有內在不穩(wěn)定性。信息不對稱盛行，債務人比債權人具有更多的償還債務方面的信息，這不僅容易導致逆向選擇，不良項目得到融資，而且“無知”市場參與者受到意外事件沖擊時容易誘發(fā)金融恐慌。進一步地講，由于金融交易的隱蔽性和低交易成本性，市場交易者和監(jiān)管部門也具有不對稱信息。金融部門的道德風險顯著強于其他部門的道德風險。沒有其他機構能取代金融中介在經濟中的重要地位。

　　金融危機的誘因

　　在金融市場的這些特征中，前三個特征隨金融全球化而得到強化，他們構成了觸發(fā)金融危機的重要因素，金融市場具有內在不穩(wěn)定性，有些經濟蕭條或政策失誤就會觸發(fā)金融危機。事實上，即使不考慮跨國資本流動和匯率變化，金融市場的特征足以誘發(fā)國內金融危機。

　　如果考慮到國際資本流動和匯率變化，危機就會更加嚴重。國際借貸增大了資本流動的數量;如果發(fā)生金融恐慌，國外資金比國內資金更可能被抽逃;當資本在國際范圍內流動時，信息不對稱問題更加惡化，兩個國際經濟機構比兩個國內經濟機構更可能具有不同背景，當局獲得國外企業(yè)信息更加困難，尤其是建立在“避稅天堂”中的企業(yè);如果一國貨幣是可兌換的，貨幣當局就不易控制貨幣事件，因此國際資本流動增大了金融市場的易變性。

　　匯率易變性和金融市場的特殊性是經濟邏輯演繹的結果，具有普適性，每一個參與國際經濟流動的國家都會或多或少發(fā)生一些危機。換句話說，金融危機并不是新興金融市場的個別現象，金融市場的特征決定了金融危機容易轉化為經濟危機。這是因為，金融中介維持著經濟系統(tǒng)的血液循環(huán)，一旦貨幣或金融中介活動陷入無序狀態(tài)，整個經濟就會迅速而又嚴重地受到沖擊。

　　對我國金融市場開放的啟示

　　當前，在入世的推動下，我國正在逐步開放我國的金融市場，人民幣自由兌換、國內金融領域向國外開放已經逐漸提上議事日程，前面所論述的誘發(fā)金融危機的因素在我國也開始發(fā)揮作用。根據前面的論述，由于無法消除金融危機發(fā)生的可能性，我們的目標只能是盡可能地降低危機發(fā)生的可能性，政策并不能很好地改變誘發(fā)金融危機的兩個基本因素，我們只能采取措施降低危機發(fā)生的程度和頻率。

　　保持競爭和保護之間的均衡

　　如果一國想分享全球儲蓄有效分配的利益，資本管制無論如何也無法永遠存在下去，一旦一國解除資本管制，誘發(fā)經濟危機的基本因素就會凸現出來，政策能改變的兩個基本因素就是減少信息不對稱和道德風險。

　　開放金融市場放松資本市場管制是經濟發(fā)展的內在規(guī)律，隨著我國金融市場的進一步開放，我國必須采取以下措施來降低金融危機發(fā)生的可能性。

　　通過資產管理公司處理完銀行造成的損失后，政府和中央銀行不應再替市場中的商業(yè)銀行承擔損失。在這種情況下，如果市場參與者確信沒有最后求助貸款，道德風險就會減少。

　　逐步對國外競爭者開放我國金融部門。換言之，資本流動管制不同于禁止國外競爭者進入本國的金融市場。這一點對減少金融危機的頻率與規(guī)模具有深刻含義。禁止國外競爭者進入本國金融部門是非常危險的，因為這會導致一國金融中介標準的唯一化，如果一味排斥國外競爭者，金融中介標準就會促進信息不對稱和風險。為了減少金融危機的風險，一個方法是開放本國金融部門參與國際競爭，這種措施具有下列好處：國外金融機構一般要求更多透明度，規(guī)定與標準將愈加全面;為了在競爭中獲勝，我國的金融機構不僅在產品數量而且在風險管理中也必須是有效和有效率的;在同國外金融機構競爭過程中，我國金融機構可以學習到外國同行的先進做法，不斷增強自身實力，如同我國家電行業(yè)的發(fā)展那樣;在金融市場開放的過程中。我國政策當局將逐漸放棄對本國企業(yè)的特殊照顧，政策當局的活動將更加透明，這將為金融市場的發(fā)展營造一個良好的發(fā)展環(huán)境;在開放的過程中，我國政府也將會看到要求建立健全維持穩(wěn)定的競爭性環(huán)境的法律框架的迫切需要。

　　但是，另一方面，金融部門天生具有不穩(wěn)定性，過度競爭會導致金融部門的不穩(wěn)定，這與競爭是通過減少信息不對稱與道德風險以穩(wěn)定市場的目的抵觸。顯然，我國國內金融部門引入競爭要比在其他部門引入競爭需要更加慎重。

　　貨幣當局需要權衡，金融部門的過度競爭會阻礙經濟穩(wěn)定和發(fā)展，這就是一個國家在早期發(fā)展階段需要管制和固定的匯率的緣由。然而，金融部門的過度保護會誘發(fā)道德風險，降低金融中介標準的透明度。

　　建立與國際接軌的規(guī)則

　　與世界公認的監(jiān)管規(guī)則相協(xié)調一致，如果各國的金融中介標準一致，金融業(yè)務就會便于在全球范圍內展開。匯率由于信息不對稱而發(fā)生變化，根據定義，趨于一致意味著更弱的信息不對稱，從這種意義上講，不考慮究竟會趨于怎樣的共同規(guī)則，共同規(guī)則本身已經令人非常滿意。如果共同規(guī)則能確保透明度和信息揭露度，它將更加有利。金融交易標準應該保證合同和原則向每個人公開，這種標準就是理想的“全球標準”。

　　參考文獻：

　　1.PaulKrugman.WorkingPaper.MassachusettsInstituteofTechnology，1998

　　2.陳玲娟，李棟巍.探討金融危機的成因及預防.決策探索，2003