淺論中國股票市場的相關(guān)論文(2)
淺論中國股票市場的相關(guān)論文
淺論中國股票市場的相關(guān)論文篇二
《中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證研究》
【摘 要】本文通過對股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系運(yùn)用協(xié)整分析和格蘭杰檢驗(yàn)作實(shí)證分析，得出資本化率與經(jīng)濟(jì)增長之間存在由資本化率到經(jīng)濟(jì)增長的單向Granger因果關(guān)系;中國股票市場初步達(dá)到弱有效形態(tài)。金融市場特別是股票市場的發(fā)展對GDP增長具有一定的促進(jìn)作用。
【關(guān)鍵詞】股票市場;經(jīng)濟(jì)增長;協(xié)整分析;格蘭杰因果檢驗(yàn)
一、文獻(xiàn)綜述
股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系問題一直是經(jīng)濟(jì)金融界學(xué)者感興趣的研究課題之一，長期的研究在理論上清楚地表明了一個運(yùn)行狀態(tài)良好的股票市場在有效地動員社會資金并將這些資金配置到高效率的生產(chǎn)性部門方面，對經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用是十分顯著的，股票市場通過分散風(fēng)險、提高資源分配效率、監(jiān)督經(jīng)理層和運(yùn)用公司治理、影響儲蓄率等功能來減少信息和交易帶來的成本，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。同時經(jīng)濟(jì)的發(fā)展在另一方面也極大地促進(jìn)了金融市場的發(fā)展。
學(xué)者們不僅從理論角度論述了股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的作用，而且從實(shí)證的角度進(jìn)行了論證。Leine和Zervos(1998)利用47個國家17年的跨國數(shù)據(jù)，通過股票市場流動性、規(guī)模以及和國際資本市場的整合程度等6個指標(biāo)論證了對經(jīng)濟(jì)增長率、資本積累、生產(chǎn)力改善和儲蓄率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股票市場流動性積極地影響經(jīng)濟(jì)增長率、資本積累以及生產(chǎn)力增長，同時并沒有證據(jù)證明股票市場流動性和國際資本市場整合減少了儲蓄率和阻礙經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。Harris(1997)將股票市場分為發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家實(shí)證分析他們與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在發(fā)達(dá)國家股票市場與經(jīng)濟(jì)增長具有積極地關(guān)系，而發(fā)展中國家他們之間關(guān)系并不顯著。
近幾年，國內(nèi)學(xué)者也關(guān)注到了股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的問題。談儒勇(1999)利用普通最小二乘法(OLS)分別對中國金融中介、股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了線性回歸，發(fā)現(xiàn)金融中介對經(jīng)濟(jì)增長有強(qiáng)烈正相關(guān)關(guān)系，而股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間有不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，這意味著金融中介的發(fā)展將促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，股票市場對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)則不顯著。隨后，曹鳳岐等人(2003)根據(jù)柯布-道格拉斯函數(shù)，分別將中長期信貸、債券發(fā)行額和股票市場籌資額納入模型，進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)中長期信貸對經(jīng)濟(jì)增長具有顯著促進(jìn)作用，而債券融資和股票市場發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長作用不大。李冰菊(2007)運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法分析了我國股市發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的因果關(guān)系，尤其是股市規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系;劉建和、曹建鋼(2007)認(rèn)為我國金融發(fā)展水平對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于股市的影響作用，而股市規(guī)模較小，也制約了對宏觀經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，同時股市的活躍也有利于銀行儲蓄資金流向股市;周波(2007)基于1992-2005年間的股票市場周轉(zhuǎn)率、股票市場融資額和經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)集得出結(jié)論，公共支出和進(jìn)出口余額后，股票市場融資額是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，而經(jīng)濟(jì)增長是股票市場周轉(zhuǎn)率的格蘭杰原因。本文欲在前人研究的成果上，利用協(xié)整分析技術(shù)和格蘭杰因果檢驗(yàn)，對2003-2009年的季度數(shù)據(jù)，實(shí)證分析股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。
二、股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系實(shí)證檢驗(yàn)
(一)變量選取與數(shù)據(jù)來源
對于股票市場發(fā)展的度量指標(biāo)，我們參照Levine和Zervos(1998)，F(xiàn)iler，Hanousek和Campos(1999)的做法，選取3個指標(biāo)作為我國股市發(fā)展水平的指標(biāo)。第一個指標(biāo)反映的是股票市場的規(guī)模，是資本率指標(biāo)，即每個季度股票市場的市值與季度GDP的比率，我們用Capitalization來表示，簡單記做CAP。其中季度股票市場的市值是該季度三個月的月末市值的算術(shù)平均。市值是指在上交所和深交所上市的股票(包括A股和B股)的市價總值之和。第二和第三個指標(biāo)反映的是股票市場的流動性。第二個指標(biāo)是換手率指標(biāo)，是季度股票總成交額與季度的股票平均市值之比，它度量的是上市交易的股票量對于股票市場的規(guī)模。通常這個指標(biāo)反映了股票市場交易成本的高低。我們用Turnover來表示。第三個指標(biāo)是交易率指標(biāo)，是季度的總成交額與季度GDP的比率，它表示的是總成交額作為國民產(chǎn)出的一部分，是相對于經(jīng)濟(jì)規(guī)模的，足以反映基于經(jīng)濟(jì)范圍的流動性。我們用ValueTraded來表示交易率指標(biāo)，簡單記做Value。其中所有數(shù)據(jù)來源于《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》(2003―2010)和《中國證券市場年報(bào)》(2003―2010)。關(guān)于經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)，我們將用實(shí)際季度GDP增長率作為經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)，記做GDPR。其中數(shù)據(jù)分別來源于國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。
表1 中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的單位根檢驗(yàn)
變量 檢驗(yàn)形式(c，t，k) ADF檢驗(yàn)值 臨界值(5%) 結(jié)論
CAP (0，0，5) 1.353924 -1.957204 不平穩(wěn)
DCAP (0，0，4) -3.101453 -1.957204 平穩(wěn)
GDPR (c，0，4) -2.773698 -2.998064 不平穩(wěn)
DGDPR (0，0，0) -4.419626 -1.954414 平穩(wěn)
TURNOVER (c，0，0) -2.438855 -2.976263 不平穩(wěn)
DTURNOVER (0，0，1) -5.123929 -1.955020 平穩(wěn)
VALUE (0，0，0) -0.833663 -1.953858 不平穩(wěn)
DVALUE (0，0，1) -4.678046 -1.955020 平穩(wěn)
注：檢驗(yàn)類型中的c和t分別代表常數(shù)項(xiàng)和時間趨勢項(xiàng)，k則代表滯后期數(shù)。
(二)實(shí)證結(jié)果與分析
1.ADF檢驗(yàn)
對變量進(jìn)行協(xié)整分析之前，首先需要對變量的平穩(wěn)性做檢驗(yàn)，只有變量在同階平穩(wěn)的條件下，才能進(jìn)行協(xié)整分析。首先我們不包含常數(shù)項(xiàng)和不含時間趨勢項(xiàng)(其中GDPR和TURNOVER含常數(shù)項(xiàng))的ADF檢驗(yàn)分別對CAP、TURNOVER、VALUE和GDPR以及它們的一階差分進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，其中滯后階數(shù)由施瓦茨準(zhǔn)則(SIC)確定。結(jié)果如表1。
由表1可知，所有變量的水平序列都是非平穩(wěn)的，而它們的一階差分序列都是平穩(wěn)的，也就是說都是I(1)序列。根據(jù)協(xié)整理論，若變量間是同階平穩(wěn)的，那么就可能存在協(xié)整關(guān)系，下面我們就檢驗(yàn)上述變量是否存在協(xié)整關(guān)系。
2.協(xié)整檢驗(yàn)
前面已檢驗(yàn)了CAP、TURNOVER、VALUE和GDPR都是I(1)的，因此可進(jìn)一步進(jìn)行協(xié)整分析。我們運(yùn)用Johansen最大似然法進(jìn)行協(xié)整分析，為了使結(jié)論具有穩(wěn)健性，本文同時采用了跡檢驗(yàn)(Trace Test)和最大特征值檢驗(yàn)(Max-Eigenvalue Test)，利用Eviews軟件計(jì)算得出，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。可見，在5%置信水平上協(xié)整向量個數(shù)為1，這意味著CAP、TURNOVER、VALUE和GDPR之間存在著協(xié)整關(guān)系，即有著某種長期均衡關(guān)系。
表2 協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表
協(xié)整變量 最大特征值 似然率 5%臨界值 假設(shè)的協(xié)整方程數(shù)
CAP、TURNOVER、VALUE、GDPR 0.744578 35.45530 28.59 沒有**
0.355586 11.42478 22.30 最多一個
0.268694 8.125989 15.89 最多兩個
0.041954 1.114348 9.16 最多三個
注：**(*)表明在1%(5%)的顯著性水平上拒絕零假設(shè)，協(xié)整關(guān)系滯后階數(shù)為1。
3.格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)
我們利用Eviews軟件對四個時間序列進(jìn)行Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，結(jié)果見表3。
通過以上實(shí)證分析，我們得出以下結(jié)論:資本化率與經(jīng)濟(jì)增長之間存在由資本化率到經(jīng)濟(jì)增長的單向Granger因果關(guān)系;中國股票市場初步達(dá)到弱有效形態(tài)。金融市場特別是股票市場的發(fā)展對GDP增長具有一定的促進(jìn)作用。交易率并不是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因，而經(jīng)濟(jì)增長滯后5期交易率的格蘭杰原因，這說明了經(jīng)濟(jì)增長在一定程度上有助于股票市場的發(fā)展，但是要滯后一段時間。而換手率與經(jīng)濟(jì)增長不具有協(xié)整關(guān)系，因此也不存在因果關(guān)系，說明換手率經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系不顯著。
三、結(jié)論分析與政策建議
目前，我國正處于經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌時期，股票市場發(fā)展至今有近20年的時間，中國股票市場與中國經(jīng)濟(jì)增長只表現(xiàn)很弱的相關(guān)性關(guān)系，因而與西方發(fā)達(dá)國家股票市場相比，還有很多不完善之處，主要有以下幾個方面：
1.政府行政干預(yù)太多，典型的政策市
從股市形成類型來看，中國股市屬于政府推動型，在其建立之初就定位在為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期的國有大中型企業(yè)服務(wù)，也決定了股市成長的初始條件和成長路徑。政府干預(yù)主要表現(xiàn)對印花稅的調(diào)劑、存款準(zhǔn)備金調(diào)節(jié)、對各行業(yè)支持或抑制政策等方面，過多的行政干預(yù)等非市場因素必然在一定范圍內(nèi)取代市場機(jī)制對股市運(yùn)行和成長產(chǎn)生深刻影響。
2.股票市場發(fā)展不健全，監(jiān)管機(jī)制落后
我國的股票市場發(fā)展還不健全，證券監(jiān)管缺乏長期的制度性建設(shè)，短期行為嚴(yán)重;證券監(jiān)管理念落后存在著重審批，輕監(jiān)管現(xiàn)象;證監(jiān)會的權(quán)限不同大陸的證監(jiān)會常常受到比其行政上更高一級的管理層的干預(yù)，其獨(dú)立性受到了很大的制約。
3.投資者結(jié)構(gòu)不合理
從投資者數(shù)量來看，散戶投資者依然是政權(quán)投資的主體;從機(jī)構(gòu)投資者來看，金融機(jī)構(gòu)投資者沒有成為股票市場的“主力軍”相當(dāng)多的“三類企業(yè)”、私募基金卻成為股票市場上的“戰(zhàn)略投資者”。
在今后一段時期內(nèi)我國股市的發(fā)展關(guān)鍵是要迅速提高股市的運(yùn)行效率和功能效率，發(fā)揮其在更高層次功能層面上相對于金融中介的比較優(yōu)勢。這將是提高我國股票市場功能效率和運(yùn)行效率，發(fā)揮股票市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長作用的必經(jīng)之路。要想使我國股票市場發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間實(shí)現(xiàn)良性互動，則應(yīng)該完善股票市場運(yùn)作機(jī)制，優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，提升上市公司投資價值，使股票市場真正成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“晴雨表”。
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作者簡介：
李樹國，山東理工大學(xué)碩士研究生，研究方向：農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)管理。
曹俊杰(1964-)，男，山東理工大學(xué)商學(xué)院教授，經(jīng)濟(jì)系主任。
李銘，女，山東理工大學(xué)商學(xué)院研究生。
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