貨幣政策有效性論文
貨幣政策有效性論文
貨幣政策有效性,是指貨幣政策能否系統(tǒng)地影響產(chǎn)出。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的貨幣政策有效性論文，供大家參考。
貨幣政策有效性論文范文一：淺論貨幣錯配與貨幣政策有效性
【論文關(guān)鍵詞】貨幣錯配 貨幣政策 貨幣政策有效性
【論文摘要】 貨幣錯配是發(fā)展中國家在金融全球化過程中所普遍面臨的問題。大規(guī)模的貨幣錯配對一國金融體系的穩(wěn)定性、貨幣政策的有效性造成巨大的不利影響，嚴(yán)重的貨幣錯配會引發(fā)貨幣乃至金融危機(jī)。本文主要從貨幣錯配與貨幣政策的關(guān)系角度介紹了國際學(xué)術(shù)界的研究進(jìn)展情況，并提出對策性建議。
一、貨幣錯配的提出及其涵義
“貨幣錯配”研究最早出現(xiàn)在關(guān)于主權(quán)債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)的文獻(xiàn)中(Cooper，1971; Mishkin，1996;1999)。20世紀(jì)90年代以來，新興市場國家中爆發(fā)了數(shù)次影響較大的貨幣危機(jī)，因此出現(xiàn)了大量關(guān)于貨幣危機(jī)的研究文獻(xiàn)。
較早期的文獻(xiàn)研究側(cè)重于貨幣錯配會引發(fā)危機(jī)，因此過多強(qiáng)調(diào)一國或一個經(jīng)濟(jì)實(shí)體總體資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方。而進(jìn)入二十一世紀(jì)的研究更看重于貨幣危機(jī)發(fā)生前的預(yù)警或?qū)?jīng)濟(jì)的不良影響，因此貨幣錯配的研究內(nèi)容更全面，不僅研究負(fù)債和資產(chǎn)，更著重于兩者的匹配。如Bunda(2003)認(rèn)為，如果新興市場國家中的部分國內(nèi)債務(wù)和全部外債是以沒有對匯率風(fēng)險進(jìn)行對沖的外幣計(jì)值的狀態(tài)，那么該國就處于貨幣錯配狀態(tài)。Magud(2004)認(rèn)為貨幣錯配是指債務(wù)以外幣計(jì)值(主要是美元，從而導(dǎo)致負(fù)債美元化)而收入通常是以本幣計(jì)價的狀況。Eichengreen et al.(2005)認(rèn)為，貨幣錯配是指居民、企業(yè)、政府和經(jīng)濟(jì)總體的資產(chǎn)負(fù)債表上以外幣計(jì)值的資產(chǎn)和負(fù)債在價值上的差異。McKinnon(2005)則指出存在貨幣錯配的國家相當(dāng)廣泛，任何無法以本幣進(jìn)行國際信貸的國際債權(quán)國都會積累貨幣錯配，并稱之為“高儲蓄兩難綜合癥”(the syndrome of conflicted virtue)。
Goldstein & Turner(2005)對貨幣錯配所下的定義比較全面，他指出：由于一個權(quán)益實(shí)體(包括主權(quán)國家、銀行、非金融企業(yè)和家庭)的收支活動使用了不同的貨幣計(jì)值，其資產(chǎn)和負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)不同，導(dǎo)致其凈值或凈收入(或者兼而有之)對匯率的變化非常敏感，就會出現(xiàn)貨幣錯配。
從總體看，貨幣錯配分為債務(wù)型貨幣錯配和債權(quán)型貨幣錯配兩種類型。兩種不同類型的貨幣錯配風(fēng)險是不一樣的：債務(wù)性貨幣錯配指一國(包括官方與非官方部門)所擁有的外幣資產(chǎn)小于所需要償付的外幣負(fù)債，其風(fēng)險在于當(dāng)本幣貶值時，存在債務(wù)型貨幣錯配的國家在償還債務(wù)時，要付出更多的本幣;反之，如一國擁有的外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債則為債權(quán)型貨幣錯配。債權(quán)型貨幣錯配的風(fēng)險在于本幣升值，本幣升值會直接導(dǎo)致外幣資產(chǎn)的減少。
二、貨幣錯配阻礙貨幣政策的傳導(dǎo)，影響貨幣政策有效性
1、貨幣錯配對匯率的影響。貨幣錯配的定義反映了資產(chǎn)和負(fù)債與收入和支出兩方面對匯率變動的不同影響，說明貨幣錯配現(xiàn)象的本質(zhì)在于匯率風(fēng)險敞口。因此，貨幣錯配所研究的主要內(nèi)容是匯率風(fēng)險問題，即匯率波動對有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量(如產(chǎn)出、投資、資產(chǎn)凈值等)和經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定性的影響。
Mishkin and Savastano(2001)等通過研究發(fā)現(xiàn)債務(wù)美元化使得發(fā)展中國家不得不更關(guān)注匯率的變動。由于本幣的貶值會加重本國的外債負(fù)擔(dān)，而本國的升值又會削弱本國出口產(chǎn)品的競爭力，減弱本國的償債能力，因此發(fā)展中國家處于“兩難境地”。
Haus nlallrletal(2001)和Ganapolsky(2003)發(fā)現(xiàn)貨幣錯配程度與匯率彈性負(fù)相關(guān)，貨幣錯配引起的金融脆弱性使得發(fā)展中國家雖然名義上實(shí)行彈性匯率制度，但實(shí)際上將匯率維持在對某一貨幣的一個狹小幅度內(nèi)，形成了“浮動恐懼”。為應(yīng)對貨幣錯配蘊(yùn)涵的匯率風(fēng)險，發(fā)展中國家政府往往通過保持匯率穩(wěn)定來提供非正式的套期保值。但如果一國實(shí)施固定匯率制度，存在貨幣錯配的企業(yè)或銀行就不會有動力去控制和化解風(fēng)險;而貨幣錯配的積累和擴(kuò)大又會進(jìn)一步加劇發(fā)展中國家政府的“浮動恐懼”，由此形成惡性循環(huán)。
Goldstein(2005)進(jìn)一步指出，對匯率浮動的恐懼會降低新興國家的貨幣政策采取通貨膨脹制的有效性，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浤繕?biāo)制要求把通貨膨脹率(而非匯率穩(wěn)定)作為貨幣政策的名義錨。如果不能在降低貨幣錯配方面取得進(jìn)展，對匯率浮動的恐懼會使發(fā)展中國家別無選擇，最終走上“美元化”，這意味著徹底放棄本國的貨幣政策。
2、貨幣錯配對貨幣供應(yīng)量的影響。在很多新興經(jīng)濟(jì)體國家，貨幣供應(yīng)量仍然是一國貨幣政策的中介目標(biāo)，即將貨幣供應(yīng)量作為調(diào)控目標(biāo)。影響貨幣供應(yīng)量的有兩大因素：基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)。貨幣供應(yīng)量能否充分發(fā)揮其中介目標(biāo)的作用，在相當(dāng)程度上取決于一國政府能否根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化主動控制基礎(chǔ)貨幣的增長率和及時調(diào)整貨幣乘數(shù)的大小。但在存在貨幣錯配的國家，貨幣供應(yīng)量失去了可控性。
存在債務(wù)型貨幣錯配的發(fā)展中國家大多實(shí)行釘住匯率制，由于“羊群效應(yīng)”的存在，公眾在面對貨幣連續(xù)大幅貶值時都會預(yù)期該貨幣未來將繼續(xù)貶值。同時擔(dān)心中央銀行沒有足夠的外匯儲備將自己持有的本幣兌換成外幣，因此擠兌的動機(jī)將強(qiáng)于浮動匯率制度下的情況。
政府為維持盯住匯率制，將會動用大量外匯儲備滿足公眾對于外幣的需求，從而使得外匯儲備下降，貨幣流通量激增。
存在債權(quán)型貨幣錯配的發(fā)展中國家則正好相反，為了維持匯率穩(wěn)定，一國中央銀行成為銀行間外匯市場的最大買家，巨額外匯占款直接導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣增加。此外，央行作為最后貸款人，往往要承擔(dān)金融穩(wěn)定的職責(zé)，這也會迫使中央銀行增加對金融機(jī)構(gòu)的再貸款，基礎(chǔ)貨幣進(jìn)一步擴(kuò)張。最終結(jié)果是央行緊縮政策的效應(yīng)大大削弱，通貨膨脹壓力增加。
3、貨幣錯配對利率的影響。Hausmann等(2001)研究結(jié)果顯示，金融危機(jī)后的新興市場經(jīng)濟(jì)國家的匯率制度大多數(shù)宣布采用浮動匯率制度的國家仍然在利用利率政策來穩(wěn)定匯率，這導(dǎo)致了這些國家利率的不穩(wěn)定，削弱了這些國家的貨幣政策的獨(dú)立性。
根據(jù)利率平價理論，當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)衰退時，一國通常會采用的貨幣政策是降低利率并放任本幣貶值以拉動內(nèi)需，擴(kuò)大出口，從而促使本國經(jīng)濟(jì)走出衰退。但如果一國的經(jīng)濟(jì)衰退是貨幣金融危機(jī)爆發(fā)的結(jié)果，而且國內(nèi)存在著大規(guī)模的貨幣錯配現(xiàn)象，貨幣政策的實(shí)施將陷入兩難的境地：若此時降低利率，放任本幣貶值，本幣的大幅貶值的結(jié)果就轉(zhuǎn)變?yōu)榧又貒鴥?nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)，而急劇惡化的負(fù)債狀況將導(dǎo)致大量企業(yè)和銀行的倒閉。但如果為了維持匯率而提高國內(nèi)利率，又會加重企業(yè)的融資負(fù)擔(dān)，減少總需求。此時貨幣政策處于兩難，既不能維持低利率，任由本幣貶值，也不能提高利率，維護(hù)匯率穩(wěn)定。
在債權(quán)型貨幣錯配國家，還存在著本幣升值的預(yù)期，為了防止投機(jī)熱錢的涌入，央行必須使本幣與國際關(guān)鍵貨幣之間保持一個正的利差，以增加投機(jī)者的成本。但由于發(fā)展中國家實(shí)行的軟釘住，央行需要通過外匯占款投入基礎(chǔ)貨幣，這會導(dǎo)致市場的流動性增加，央行存在加息的壓力，本幣升值的預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)。因此，防止熱錢流入和減少流動性兩個操作矛盾的目標(biāo)使得央行的貨幣政策無所適從。
此外，貨幣錯配風(fēng)險的存在還會進(jìn)一步影響微觀主體的投資決策選擇。利率是影響企業(yè)投資決策的一個重要因素，因?yàn)槔首儎又苯佑绊懫髽I(yè)投資成本，最終導(dǎo)致總需求和總產(chǎn)出的變動。但在嚴(yán)重貨幣錯配存在的情況下，企業(yè)成本受匯率的影響要更大于利率的影響，利率變動影響企業(yè)投資決策的有效性下降。
以上分析表明，大規(guī)模貨幣錯配的存在損害了貨幣政策的有效性，從而加劇了經(jīng)濟(jì)衰退。嚴(yán)重貨幣錯配給廣大發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融穩(wěn)定帶來了巨大的威脅。正如前美聯(lián)儲主席格林斯潘所言：“廣大發(fā)展中國家銀行貨幣錯配是引發(fā)一場大火的導(dǎo)火索。”
三、結(jié)論
鑒于貨幣錯配的存在嚴(yán)重地影響貨幣政策的有效性，因此如何控制貨幣錯配風(fēng)險，提高貨幣政策的有效性已成為我國目前亟待解決的問題。目前理論界大多數(shù)學(xué)者已達(dá)成共識：靈活的匯率制度、建立針對貨幣錯配的監(jiān)管體系、進(jìn)行區(qū)域貨幣合作等都是控制貨幣錯配風(fēng)險的重要途徑。除此以外，本文認(rèn)為，貨幣政策目標(biāo)的轉(zhuǎn)移、穩(wěn)健的國內(nèi)政策和國內(nèi)資本市場的完善也可以在很大程度上控制貨幣錯配風(fēng)險。
1、貨幣政策目標(biāo)逐漸轉(zhuǎn)向通貨膨脹目標(biāo)制。Levy 和Yeyati認(rèn)為，一個國家如果要降低美元化，應(yīng)以通貨膨脹穩(wěn)定為目標(biāo)，而不是以匯率穩(wěn)定為目標(biāo)。隨著我國金融業(yè)開放程度的加快，如果因?yàn)樨泿殴┙o的內(nèi)生性加強(qiáng)，難以控制，貨幣供應(yīng)量難以作為貨幣政策的中介目標(biāo)。那么通貨膨脹目標(biāo)制應(yīng)當(dāng)可以作為一個借鑒。
Goldstein 和 Turner(2004)也認(rèn)為由于通貨膨脹目標(biāo)制的透明性和可信性較強(qiáng)，有利于提高貨幣政策的有效性和央行的獨(dú)立性，因而對于降低發(fā)展中國家的貨幣錯配程度有著重要作用。東南亞金融危機(jī)后，通貨膨脹目標(biāo)制陸續(xù)被泰國、捷克等發(fā)展中國家所采用，有著較好的效果。
2、實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策和審慎的財(cái)政政策。要促進(jìn)資本市場的發(fā)展，通過穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策來創(chuàng)造一個穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境是必要的前提。鑒于此，發(fā)展中國家應(yīng)當(dāng)有選擇地采用通貨膨脹目標(biāo)制度來穩(wěn)定公眾預(yù)期，同時采用審慎的財(cái)政政策，避免經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生劇烈波動。通貨膨脹目標(biāo)制可以為貨幣政策提供一個有效的外在“名義駐錨”，以便有效控制通貨膨脹，穩(wěn)定通貨膨脹預(yù)期，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定持續(xù)增長和國內(nèi)債券市場的發(fā)展。而采取謹(jǐn)慎的財(cái)政政策，可以有效防止債務(wù)膨脹，避免本幣升值的潛在高估情況下貨幣錯配可能誘發(fā)的金融危機(jī)。
3、逐步推進(jìn)國內(nèi)資本市場的完善。實(shí)施更加靈活的匯率制度是學(xué)術(shù)界公認(rèn)的控制貨幣錯配的有效方法。但僅有靈活的匯率制度并不能很好地控制貨幣錯配，深化和健全金融體系的其他國內(nèi)機(jī)制才是控制貨幣錯配風(fēng)險的前提。在完善市場經(jīng)濟(jì)體制，提高宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力方面，逐步國內(nèi)資本市場的完善可以發(fā)揮一定的積極作用。
Bussiere 等( 2004) 認(rèn)為， 發(fā)展金融市場或金融工具以保證代理人更好地應(yīng)對風(fēng)險， 對于控制發(fā)展中國家貨幣錯配是有關(guān)鍵作用的。資本市場發(fā)展越廣，能夠?yàn)樗饺瞬块T提供的風(fēng)險對沖工具越多。當(dāng)金融對沖合同足夠多時，貨幣錯配的暴露風(fēng)險能夠被充分化解。而深度發(fā)展的資本市場可以為私人部門提供更多的投融資渠道，多種投資渠道可以將高額儲蓄導(dǎo)向不同的投資場所，有助于解決東亞新興經(jīng)濟(jì)體高儲蓄兩難問題，從而緩解貨幣錯配。
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貨幣政策有效性論文范文二：我國貨幣市場和資本市場非均衡發(fā)展對貨幣政策有效性的影響
摘 要 目前我國貨幣市場和資本市場發(fā)展的非均衡性以及由此造成的貨幣市場和資本市場一體化程度不高，使其難以實(shí)現(xiàn)對貨幣政策的有效傳導(dǎo)，是近年來我國貨幣政策低效的原因之一。在簡要分析我國貨幣市場和資本市場非均衡發(fā)展對貨幣政策有效性影響的基礎(chǔ)上，提出了增強(qiáng)我國貨幣政策有效性的思路。
關(guān)鍵詞 貨幣市場 資本市場 貨幣政策有效性 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制
1 我國貨幣市場和資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀
從我國貨幣市場和資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀來看，兩市場間以及兩市場內(nèi)部均存在發(fā)展不均衡。首先，從貨幣市場與資本市場的關(guān)系看，由于采取了“先資本市場，后貨幣市場”的政策取向，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，我國資本市場在市場規(guī)模、市場主體、市場法律法規(guī)建設(shè)等方面均取得了較大的發(fā)展，相比之下，貨幣市場的發(fā)展則大大落后。其次，從貨幣市場自身的發(fā)展看，不僅規(guī)模較小，而且各子市場的發(fā)展也缺乏均衡性，表現(xiàn)為債券回購和同業(yè)拆借市場發(fā)展較為迅速，而票據(jù)市場、短期國債市場與其他市場相對緩慢。以短期國債市場的發(fā)展為例，雖然目前國債余額占GDP的比重已由1997年的7.5%上升到了2002年的18.9%，但是基本都是中長期的，1997年以來發(fā)行的25 711億國債中只有200億是2000年發(fā)行的1年期短期國債，所占比例不到1%，而發(fā)達(dá)國家短期國債占全部國債的比重一般為40%~50%。第三，從資本市場自身的發(fā)展來看，存在著“強(qiáng)股市、弱債市，強(qiáng)國債、弱企業(yè)債”的結(jié)構(gòu)性非均衡。一方面，債券市場的發(fā)展慢于股票市場，如2002年末我國股票總市值為37 526億元，占GDP的比重為36.6%;國債(包括憑證式國債)、政策性金融債和企業(yè)債的未到期余額為34 910億元，占GDP的比重為34.1%，而該比值在主要的市場經(jīng)濟(jì)國家為106%，在亞洲市場經(jīng)濟(jì)國家為86%。另一方面，債券市場本身的發(fā)展也具有非均衡性，企業(yè)債券在整個債券市場中所占的規(guī)模一直很小。
2 我國貨幣市場與資本市場非均衡發(fā)展對貨幣政策有效性的影響
2.1 貨幣市場發(fā)展非均衡對貨幣政策有效性的影響
貨幣市場作為金融市場的重要組成部分，除了短期融資功能以外，還具有十分重要的政策功能。由于貨幣市場是短期金融工具的交易市場，具有敏感性高，能及時反映市場供求狀況和利率變動的特點(diǎn)，因此是中央銀行運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行宏觀調(diào)控的重要場所。但是，我國貨幣市場發(fā)展十分滯后，且各子市場發(fā)展不均衡，使其作為政策市場的功能遠(yuǎn)未充分發(fā)揮。
目前我國主要的貨幣政策工具包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)、公開市場業(yè)務(wù)等。首先，存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對經(jīng)濟(jì)、金融運(yùn)行的沖擊力強(qiáng)且能否發(fā)生作用還要取決于商業(yè)銀行、居民等經(jīng)濟(jì)主體的行為，具有一定的被動性，一般認(rèn)為不適合作為一種調(diào)節(jié)手段經(jīng)常使用。其次，中央銀行可以通過改變再貼現(xiàn)率和再貼現(xiàn)條件來影響商業(yè)銀行的再貼現(xiàn)行為，從而達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。然而，再貼現(xiàn)政策的有效實(shí)施需要一個完善而發(fā)達(dá)的票據(jù)市場。雖然近年來我國票據(jù)市場取得了長足發(fā)展，央行改革了再貼現(xiàn)利率生成機(jī)制，并連續(xù)下調(diào)再貼現(xiàn)利率，但是與發(fā)達(dá)國家相比，我國的票據(jù)市場尚處于起步階段，存在票據(jù)市場業(yè)務(wù)量小、票據(jù)市場工具單一等問題，同時由于社會信用機(jī)制不健全、商業(yè)票據(jù)使用不廣泛、再貼現(xiàn)始終未能形成規(guī)模，中央銀行難以利用再貼現(xiàn)政策發(fā)揮對貨幣進(jìn)行調(diào)控的作用。第三，中央銀行人民幣公開市場業(yè)務(wù)操作應(yīng)主要是在國債市場尤其是短期國債市場上，但如前所說，我國國債品種不多且短期國債數(shù)量較少、公開市場業(yè)務(wù)缺乏載體，同時持有大量國債的商業(yè)銀行將國債視為低風(fēng)險、高效益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，不愿出售，市場交易不旺，使中央銀行難以通過公開市場操作影響基礎(chǔ)貨幣的供給;另一方面，我國外匯市場交易主體較少、市場規(guī)模偏小、市場發(fā)展滯后的狀況也使得外幣公開市場操作難以成為貨幣政策的重要工具。
2.2 資本市場發(fā)展非均衡對貨幣政策有效性的影響
當(dāng)前越來越多的學(xué)者指出，資本市場的發(fā)展一方面影響了傳統(tǒng)貨幣政策的最終目標(biāo)、中介目標(biāo)、政策工具及傳導(dǎo)機(jī)制，導(dǎo)致貨幣政策的影響對象多樣化和實(shí)施過程復(fù)雜化，使現(xiàn)行貨幣政策的中間目標(biāo)的效力減退，并因此削弱了貨幣政策的有效性，而另一方面資本市場的“財(cái)富效應(yīng)”和“資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”又已經(jīng)成為貨幣政策的重要傳導(dǎo)機(jī)制，資本市場上的貨幣需求已經(jīng)成為影響中央銀行貨幣政策執(zhí)行效果的重要因素。
但是，目前我國資本市場的發(fā)展不均衡，使得資本市場傳導(dǎo)貨幣政策受到了各種制約。雖然我國資本市場尤其是股票市場的發(fā)展相對較快，但在股票市場存在的上市公司素質(zhì)不佳、發(fā)行過程中的過度包裝甚至欺詐行為、市場參與主體缺乏機(jī)構(gòu)投資者、股市運(yùn)作不規(guī)范等問題使股票價格難以真正反映企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和中央銀行的政策意圖，從而使證券價格的變化影響銀行、企業(yè)和居民的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響投資、消費(fèi)決策對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響的“資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)”難以實(shí)現(xiàn)。目前股市所產(chǎn)生的通過“財(cái)富效應(yīng)”刺激需求的功能也十分有限，從而在一定程度上弱化了中央銀行利率政策的有效性。
2.3 貨幣市場與資本市場一體化程度不高對貨幣政策有效性的影響
在貨幣市場與資本市場雙重貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制并存的情況下，貨幣政策的實(shí)施效果不僅取決于兩種機(jī)制各自的貨幣政策傳導(dǎo)效率，而且受制于貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)系緊密程度。資金只有在兩個市場間自由流動，使兩個市場保持高度的一體化程度，才能最大限度地縮短貨幣政策時滯，提高貨幣政策的有效性。
貨幣市場與資本市場的同質(zhì)性客觀上要求貨幣市場與資本市場必須具有一定程度上的融合與滲透，而人為地分割兩個市場只能導(dǎo)致市場價格機(jī)制及資源配置機(jī)制低效率甚至失靈。由于我國自1993年金融體制改革后一直采取金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的模式，因此自1997年6月商業(yè)銀行從證券交易所退出以及銀行間同業(yè)拆借市場建立以來，貨幣市場與資本市場分割情況嚴(yán)重，資金在兩市場間流動手段受到嚴(yán)格管制。由此造成了市場間的資金流動困難，從而使兩個市場形成的利率及收益率水平存在明顯的差異，無法準(zhǔn)確、迅速地反映市場資金的供求狀況，也無法形成基準(zhǔn)的利率以及以之為基礎(chǔ)的有機(jī)相連的利率結(jié)構(gòu)，貨幣政策效果不佳。
3 促進(jìn)貨幣市場與資本市場均衡發(fā)展，提高貨幣政策有效性的對策
3.1 大力發(fā)展貨幣市場
進(jìn)一步規(guī)范同業(yè)拆借市場，在嚴(yán)格管理的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加快市場主體的培育，完善同業(yè)拆借市場結(jié)構(gòu)，使其逐步發(fā)展為存款機(jī)構(gòu)之間調(diào)節(jié)短期頭寸的主要場所。大力發(fā)展票據(jù)市場，從引導(dǎo)和規(guī)范我國商業(yè)信用入手，培育和發(fā)展規(guī)范化的商業(yè)票據(jù)市場，為擴(kuò)大中央銀行再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)創(chuàng)造市場運(yùn)作條件。增加短期國債品種，為中央銀行公開市場操作提供載體。加快培育完善的短期國債和外匯市場。隨著資本市場的不斷發(fā)展和逐漸開放，外國資本進(jìn)入我國資本市場的數(shù)量將會大幅度增加，匯率對實(shí)體經(jīng)濟(jì)、資本市場和貨幣供應(yīng)的影響增大，公司債券和金融債券等替代資產(chǎn)經(jīng)過金融創(chuàng)新后也將充實(shí)到公開市場業(yè)務(wù)操作工具中，因此公開市場業(yè)務(wù)會逐步成為我國貨幣政策的主要工具，其運(yùn)用的市場也需要相應(yīng)的建設(shè)。此外，還要加快貨幣市場各個子市場間的融合，最終建成集同業(yè)拆借市場、貼現(xiàn)市場、國債市場于一體的統(tǒng)一的貨幣市場。
3.2 調(diào)整資本市場結(jié)構(gòu)
在培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)股票市場主體，為資本市場的發(fā)展奠定良好的微觀基礎(chǔ)的同時，還要加強(qiáng)債券市場尤其是企業(yè)債券市場的建設(shè)，改變目前企業(yè)以間接融資為主的融資模式。一方面應(yīng)取消企業(yè)債券額度管理，放寬對企業(yè)債券的期限、種類、利率的有關(guān)規(guī)定，另一方面要豐富債券種類，增加企業(yè)債券類型。在進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)資本市場的融資性功能的同時，充分發(fā)揮其市場配置資源的作用，改變目前上市企業(yè)以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和國有企業(yè)為主且不能市場淘汰的狀況，保證不同的市場主體能享有同等的待遇，使有限的資金配置到更富有效率的產(chǎn)業(yè)中，從而提高資本市場運(yùn)營效率。
3.3 開辟貨幣政策與資本市場的溝通渠道
貨幣市場與資本市場存在必然聯(lián)系，是資金流動性的一種客觀規(guī)律。為了增強(qiáng)貨幣市場和資本市場的關(guān)聯(lián)性，使中央銀行的各種貨幣政策工具能夠協(xié)調(diào)運(yùn)作，從而提高貨幣政策有效性，需要有條件地使銀行與證券業(yè)、信貸市場與資本市場資金互相融通，適時建立銀行信貸資金進(jìn)入股票市場的合規(guī)渠道。目前，我國銀行資金主要通過股票抵押貸款等渠道少量進(jìn)入資本市場，即使這樣，由于理論上存在誤區(qū)和認(rèn)識上的不足，也沒有真正做到兩個市場的對接。因此，目前首先應(yīng)該著眼于現(xiàn)有的貨幣市場和資本市場有效對接，將資本市場納入貨幣政策的中介目標(biāo)和操作目標(biāo);其次，進(jìn)一步擴(kuò)大券商進(jìn)入同業(yè)拆借市場的數(shù)量，完善股票質(zhì)押貸款辦法，允許券商進(jìn)入銀行間的國債回購市場;再次，優(yōu)化銀行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，開展個人質(zhì)押貸款。
3.4 完善貨幣政策運(yùn)作體系
首先，貨幣政策的最終目標(biāo)應(yīng)關(guān)注以包括資產(chǎn)價格在內(nèi)的廣義價格指數(shù)穩(wěn)定。應(yīng)適應(yīng)新形勢下第三產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展和資本市場發(fā)展的要求，增大如服務(wù)產(chǎn)品、信息產(chǎn)品、房地產(chǎn)產(chǎn)品等在價格指數(shù)中所占的比重，并適度考慮資產(chǎn)價格水平。其次，加快利率市場化步伐，提高利率變化對金融資產(chǎn)價格的傳導(dǎo)效應(yīng)，央行也應(yīng)適時把市場利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。利率具有穩(wěn)定性、可測性、可控性和即時性等一系列特征，作為資金價格，能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時地反映出來，是中央銀行貨幣政策較好的操作目標(biāo)。隨著經(jīng)濟(jì)的市場化、貨幣化及金融全球化程度的加深，利率、匯率對貨幣政策的敏感性將加強(qiáng)，因此，隨著我國利率市場化的不斷推進(jìn)和利率彈性的增大，中央銀行適時地把市場利率作為貨幣政策中介目標(biāo)是非常必要的。
參考文獻(xiàn)
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