貨幣政策相關(guān)論文
貨幣政策相關(guān)論文
貨幣政策作為總量調(diào)控手段其一大特點(diǎn)便是對(duì)整體經(jīng)濟(jì)影響的全局性。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的貨幣政策相關(guān)論文，供大家參考。
貨幣政策相關(guān)論文篇一
《 電子貨幣對(duì)我國(guó)貨幣政策體系的影響分析 》
摘要：隨著信息化時(shí)代的到來(lái)，電子貨幣作為一項(xiàng)創(chuàng)新型的支付工具，以其方便快捷的優(yōu)越性得到越來(lái)越多的運(yùn)用和發(fā)展。但其在快速發(fā)展的同時(shí)也給傳統(tǒng)的貨幣金融理論帶來(lái)了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，特別是對(duì)貨幣政策的沖擊尤為明顯。本文將電子貨幣引入傳統(tǒng)貨幣政策的理論分析之中，深入探討電子貨幣對(duì)我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)和我國(guó)三大貨幣政策工具的影響，在此基礎(chǔ)上提出了提高我國(guó)貨幣政策效應(yīng)的對(duì)策建議。
關(guān)鍵詞：電子貨幣，貨幣政策中介指標(biāo)，貨幣政策工具，對(duì)策建議
從貨幣的發(fā)展歷史來(lái)看，貨幣先后經(jīng)歷了實(shí)物貨幣、金融貨幣、紙幣、電子貨幣等不同的發(fā)展階段。隨著信息技術(shù)、計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，金融創(chuàng)新層出不窮，全球經(jīng)濟(jì)金融一體化發(fā)展趨勢(shì)勢(shì)不可當(dāng)，貨幣形態(tài)演變的速度明顯加快，各種各樣的電子貨幣應(yīng)運(yùn)而生，人類(lèi)社會(huì)正經(jīng)歷著從紙幣向電子貨幣過(guò)渡的關(guān)鍵時(shí)期。雖然目前電子貨幣只具有有限法償?shù)匚?，尚無(wú)獨(dú)立信用創(chuàng)造能力，但是隨著電子貨幣在虛擬空間中的廣泛應(yīng)用，網(wǎng)絡(luò)空間經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將會(huì)進(jìn)一步發(fā)展，這反過(guò)來(lái)會(huì)加深人們對(duì)電子貨幣的信任程度，從而加速電子貨幣對(duì)傳統(tǒng)通貨的取代，并且促使其逐步脫離與實(shí)體貨幣的關(guān)系。一旦電子貨幣完全取代了一般的通貨，由于其發(fā)行和流通不需要任何載體，這時(shí)的貨幣將變成只是一個(gè)抽象的計(jì)價(jià)單位，不再是我們現(xiàn)在常說(shuō)的固定充當(dāng)一般等價(jià)物的特殊商品。
雖然這種以嶄新技術(shù)支撐的貨幣形式將改變?nèi)藗兊纳罘绞胶椭Ц读?xí)慣，但與此同時(shí)，電子貨幣的發(fā)展必將對(duì)傳統(tǒng)的貨幣金融理論提出挑戰(zhàn)，也給央行的貨幣體系帶來(lái)了全方位的影響。因此，探討電子貨幣對(duì)我國(guó)貨幣調(diào)控政策的影響，可以為中央銀行在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)提供科學(xué)合理的理論依據(jù)，有助于中央銀行運(yùn)用合理的貨幣政策工具，影響貨幣政策中介指標(biāo)以實(shí)現(xiàn)最終的政策目標(biāo)。
一電子貨幣對(duì)貨幣政策中介目標(biāo)的影響
在國(guó)際上，對(duì)于電子貨幣比較權(quán)威的定義是巴塞爾委員會(huì)1998年發(fā)布的，即電子貨幣是指在零售支付機(jī)制中，通過(guò)銷(xiāo)售終端不同的電子設(shè)備之間，以及在公開(kāi)網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行支付的“儲(chǔ)值”和“預(yù)付支付機(jī)制”。所謂“儲(chǔ)值”是指保存在物理介質(zhì)(硬件或卡介質(zhì))中可用來(lái)支付的價(jià)值，如智能卡、多功能信用卡等。而“預(yù)付支付機(jī)制”則是指存在于特定軟件或網(wǎng)絡(luò)中的一組可以傳輸并可用于支付的電子數(shù)據(jù)，通常被稱(chēng)作“數(shù)字現(xiàn)金”。
貨幣政策目標(biāo)有最終目標(biāo)和中介目標(biāo)之分。貨幣政策目標(biāo)選擇與社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)所面臨的主要問(wèn)題有關(guān)。物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡作為貨幣政策的最終目標(biāo)，長(zhǎng)期以來(lái)已經(jīng)為各國(guó)所接受。而貨幣政策中介目標(biāo)是連接貨幣政策與貨幣政策最終目標(biāo)的橋梁，也是機(jī)構(gòu)和公眾預(yù)期設(shè)定的“名義錨”，幫助公眾了解決策者的意圖和政策優(yōu)先性。總體來(lái)說(shuō)，中介指標(biāo)分為數(shù)量指標(biāo)和價(jià)格指標(biāo)兩類(lèi)。其中數(shù)量指標(biāo)主要包括貨幣量、信貸量，以及各種定義的國(guó)民收入等;價(jià)格指標(biāo)主要包括各種利率、匯率、匯率價(jià)差和利率價(jià)差等。本文主要分析電子貨幣對(duì)利率及貨幣供應(yīng)量的影響。
1.電子貨幣對(duì)利率的影響
利率是指借貸期滿(mǎn)的利息總額與貸出本金總額的比率。新劍橋?qū)W派的“可貸資金利率”認(rèn)為，利率是借貸資金的價(jià)格，在投資和儲(chǔ)蓄這對(duì)實(shí)際因素保持不變的情況下，利率的變動(dòng)取決于可貸資金的供求狀況。當(dāng)貨幣供給小于貨幣需求時(shí)，利率上升必將使貨幣資本向借貸市場(chǎng)大量流動(dòng)，而貨幣流通速度的加快必然會(huì)對(duì)利率的上升幅度和上升期限有所限制，使得利率上漲額不至于太高，上漲期限也較傳統(tǒng)貨幣大為縮短。反之亦然。所以，在電子貨幣大幅流動(dòng)的情況下，貨幣流通速度加快，貨幣的供求狀況能更快地達(dá)到均衡水平，這也使利率的變化幅度變得更小，浮動(dòng)期限更短。
隨著電子貨幣的出現(xiàn)，一方面，電子結(jié)算技術(shù)的運(yùn)用使得人們進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的交易成本降低，獲取現(xiàn)金的方式變得直接、便捷，而且電子貨幣的運(yùn)用會(huì)增加了人們對(duì)提取現(xiàn)金方便程度的預(yù)期(如可隨時(shí)通過(guò)ATM取款，不必考慮在銀行排隊(duì)等待的問(wèn)題)，這也會(huì)減少居民的貨幣需求余額。另一方面，由于電子貨幣沒(méi)有獨(dú)立的信用創(chuàng)造能力，這使得居民對(duì)電子貨幣的需求處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。因此這兩方面的因素會(huì)導(dǎo)致利率的波動(dòng)。而利率的微小波動(dòng)又會(huì)引致人們對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變更，從而導(dǎo)致貨幣需求的較大波動(dòng)。這樣金融當(dāng)局在利用貨幣政策工具通過(guò)影響利率而實(shí)施貨幣政策時(shí)，會(huì)由于之前所述的反作用而使利率的傳導(dǎo)作用減弱。
2.電子貨幣對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響
貨幣供應(yīng)量是指在某一時(shí)點(diǎn)上(如年終)一國(guó)流通中的貨幣量。根據(jù)國(guó)際通行的方法，將貨幣按照流動(dòng)性強(qiáng)弱進(jìn)行劃分，我國(guó)的貨幣分為三個(gè)不同的層次，M0、M1和M2。M1是指流通中的通貨量與一定時(shí)期銀行活期存款之和。電子貨幣的發(fā)行方式和結(jié)算方式直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體系中貨幣供給渠道及貨幣供給機(jī)制的變化，對(duì)貨幣供給和貨幣控制產(chǎn)生了極大的影響。電子貨幣對(duì)現(xiàn)金的替代直接影響到現(xiàn)金的減少和活期存款的變化，對(duì)M1影響很大。因此本文主要討論電子貨幣對(duì)M1的影響。
現(xiàn)代銀行體制下，存款是通過(guò)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的再創(chuàng)造過(guò)程而產(chǎn)生，貨幣供給等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積?；A(chǔ)貨幣等于流通中的通貨加上商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量。因此，電子貨幣對(duì)流通中通貨的替代作用通過(guò)三個(gè)途徑影響M1。
第一，通過(guò)流通中的通貨數(shù)量的減少而影響M1。電子貨幣的替代作用使得基礎(chǔ)貨幣減少，但對(duì)利率的本身并無(wú)直接影響，前面已經(jīng)有過(guò)討論，只是使利率的變化更為敏感。
第二，通過(guò)改變商業(yè)銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金數(shù)量而影響M1。商業(yè)銀行作為作為直接貨幣供給者，其進(jìn)行創(chuàng)造存款貨幣的存貸活動(dòng)、提供貨幣供給數(shù)量，都建立在基礎(chǔ)貨幣這個(gè)基礎(chǔ)上?；A(chǔ)貨幣及其增減變化直接決定著商業(yè)銀行準(zhǔn)備金的增減，從而決定著商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的能力，而電子貨幣對(duì)流通中通貨的替代作用使得這種能力減弱。電子貨幣的發(fā)展不可避免地使傳統(tǒng)的基礎(chǔ)貨幣的結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵受到?jīng)_擊，如果電子貨幣對(duì)流通中的通貨只是完全的替代作用，那么只需將電子貨幣余額加入基礎(chǔ)貨幣中，即基礎(chǔ)貨幣應(yīng)由存款準(zhǔn)備金、流通在銀行體系之外的通貨和電子貨幣余額三者構(gòu)成。但是，由于目前發(fā)行的電子貨幣的機(jī)構(gòu)不是中央銀行，因此，電子貨幣還沒(méi)有起到對(duì)創(chuàng)造貨幣起作用的高能貨幣作用，也使得它的貨幣創(chuàng)造能力與傳統(tǒng)的存款貨幣創(chuàng)造能力不同。
第三，通過(guò)貨幣乘數(shù)對(duì)M1產(chǎn)生影響。貨幣乘數(shù)的作用將使傳統(tǒng)定義下的貨幣供給量產(chǎn)生波動(dòng)。銀行間競(jìng)爭(zhēng)加劇，會(huì)適當(dāng)減少超額準(zhǔn)備金，而流通中現(xiàn)金的日益減少，會(huì)使現(xiàn)金與存款比率大為縮減，從而使貨幣乘數(shù)加大。因此，貨幣乘數(shù)所產(chǎn)生的乘數(shù)效應(yīng)將使貨幣供應(yīng)上升，但乘數(shù)中各個(gè)因素的不確定性會(huì)使貨幣供應(yīng)量的測(cè)度和控制難度更大。
二電子貨幣對(duì)三大傳統(tǒng)貨幣政策工具的影響
1.電子貨幣對(duì)法定存款準(zhǔn)備金工具的影響
在傳統(tǒng)金融領(lǐng)域中，中央銀行通過(guò)提高或降低存款準(zhǔn)備金率來(lái)增加或減少法定存款準(zhǔn)備金，從而控制流通中的貨幣總量。法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是貨幣政策工具中最猛烈的工具之一。
電子貨幣的使用降低了中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模，因此中央銀行可以通過(guò)對(duì)電子貨幣提取較高的法定準(zhǔn)備金，以減少電子貨幣對(duì)貨幣供應(yīng)量及中央銀行地位所帶來(lái)的影響和沖擊。但目前許多國(guó)家并沒(méi)有對(duì)電子貨幣的發(fā)行征收存款準(zhǔn)備金，因而電子貨幣將會(huì)取代一部分有準(zhǔn)備金要求的儲(chǔ)蓄，這無(wú)疑會(huì)使其在存款準(zhǔn)備金中所占的比重下降。同時(shí)，因?yàn)闇?zhǔn)備金是無(wú)息的，繳存準(zhǔn)備金就意味著增加了商業(yè)銀行的機(jī)會(huì)成本和融資成本，為了減少這種成本，電子貨幣的出現(xiàn)為它們提供了新的手段。這樣一來(lái)將會(huì)破壞存款準(zhǔn)備金的作用機(jī)理，使央行通過(guò)增加或減少法定存款準(zhǔn)備金率倍數(shù)收縮或擴(kuò)張銀行貨幣創(chuàng)造能力減弱，形成所謂的“流動(dòng)性陷阱”。而且，這也意味著基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量不再趨于穩(wěn)定，變得難以預(yù)測(cè)。
在電子貨幣流通情況下，一方面，商業(yè)銀行向中央銀行報(bào)告其準(zhǔn)備金和存款狀況的時(shí)滯縮短，中央銀行更能隨時(shí)地監(jiān)測(cè)社會(huì)的貨幣供求狀況，調(diào)節(jié)法定準(zhǔn)備金率將更為及時(shí)、科學(xué)和充分;但另一方面，其發(fā)生作用的時(shí)滯也將會(huì)相應(yīng)縮短，即銀行信用的擴(kuò)張和收縮效果在短期的時(shí)間內(nèi)便可顯現(xiàn)出來(lái)。因此，法定存款準(zhǔn)備金率這種調(diào)節(jié)措施的作用和效果將會(huì)更為猛烈。
2.電子貨幣對(duì)再貼現(xiàn)政策的影響
再貼現(xiàn)政策是指當(dāng)商業(yè)銀行持有的未到期票據(jù)向中央銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)時(shí)，中央銀行對(duì)此所做的政策性規(guī)定。中央銀行通過(guò)提高或降低再貼現(xiàn)率，可增加或減少商業(yè)銀行向中央銀行的借貸成本，從而控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模和信用創(chuàng)造能力，其作用和金融機(jī)構(gòu)對(duì)再貼現(xiàn)率的依賴(lài)程度成正比。
當(dāng)電子貨幣能夠被商業(yè)銀行自由發(fā)行時(shí)，即使中央銀行提高了再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行仍可以擴(kuò)大電子貨幣的發(fā)行來(lái)緩沖由于再貼現(xiàn)率提高而帶來(lái)的貸款規(guī)?？s小的壓力。如此一來(lái)，電子貨幣給金融機(jī)構(gòu)提供了更多的低成本額的融資渠道，使貨幣資本之間的轉(zhuǎn)化變得更加容易。所以，為節(jié)約自身成本，存款機(jī)構(gòu)將會(huì)盡量減少向中央銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)或貸款。因此，本來(lái)就被動(dòng)的再貼現(xiàn)率政策的作用在電子貨幣流通的條件下進(jìn)一步被削弱了。
3.電子貨幣對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)操作的影響
公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券，以此來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供給量的政策行為。中央銀行通過(guò)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出有價(jià)證券可以增加或減少流通中的現(xiàn)金或銀行的準(zhǔn)本金，也就使基礎(chǔ)貨幣相應(yīng)增加或減少并進(jìn)而通過(guò)乘數(shù)作用來(lái)改變貨幣供應(yīng)量。
在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)中，通貨的發(fā)行總是由中央銀行所壟斷，但從目前情況看，電子貨幣的發(fā)行打破了這種壟斷，電子貨幣往往是由商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)及專(zhuān)門(mén)的發(fā)行公司等非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。因此，電子貨幣對(duì)通貨的替代作用，將導(dǎo)致銀行的“鑄幣稅收入”大幅減少，這就會(huì)使中央銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模大量縮減，因而有可能使中央銀行因缺乏足夠的資產(chǎn)負(fù)債而不能適時(shí)地進(jìn)行大規(guī)模的貨幣吞吐操作，從而減弱公開(kāi)市場(chǎng)操作的時(shí)效性和靈活性。特別是在外匯市場(chǎng)急劇變動(dòng)的情況下，中央銀行必須相應(yīng)進(jìn)行買(mǎi)入或賣(mài)出外匯的操作以保證匯率穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的縮減可能導(dǎo)致中央銀行無(wú)法進(jìn)行“對(duì)沖”操作，使本國(guó)匯率和利率受到較大的影響。另外，在電子貨幣大幅使用的條件下，公開(kāi)市場(chǎng)操作的作用時(shí)滯將會(huì)大大縮短，對(duì)貨幣供給調(diào)節(jié)更為迅速。
三應(yīng)對(duì)電子貨幣對(duì)貨幣政策影響的對(duì)策
1.規(guī)范電子貨幣發(fā)行主體行為
目前，電子貨幣的發(fā)行不像傳統(tǒng)貨幣一樣由央行壟斷，其發(fā)行主體呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)，市場(chǎng)上流通的電子貨幣種類(lèi)繁多，絕大多數(shù)是由商業(yè)銀行甚至企業(yè)及網(wǎng)絡(luò)公司發(fā)行，導(dǎo)致央行難以控制發(fā)行主體的行為。因此，只有規(guī)范電子貨幣發(fā)行主體的行為，加強(qiáng)電子貨幣的監(jiān)管才能提高央行存款準(zhǔn)備金政策的效果。
具體來(lái)說(shuō)有以下兩點(diǎn)：一是對(duì)電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)建立準(zhǔn)入機(jī)制和破產(chǎn)清算機(jī)制，但其準(zhǔn)入門(mén)檻不應(yīng)設(shè)置得過(guò)高，因?yàn)閷?duì)準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)高會(huì)限制一些新興的高科技企業(yè)步入電子貨幣發(fā)行行列，而高科技恰恰正是電子貨幣發(fā)展的原動(dòng)力，適當(dāng)?shù)臏?zhǔn)入機(jī)制既能促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)，又能防止一些不合格機(jī)構(gòu)魚(yú)目混珠。二是對(duì)電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)建立類(lèi)似于銀行準(zhǔn)備金制度的擔(dān)保機(jī)制，即要求電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)所發(fā)行的電子貨幣余額有相應(yīng)比例的安全資產(chǎn)如國(guó)債等作為其擔(dān)保。這樣也可避免當(dāng)電子貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)時(shí)，給消費(fèi)者帶來(lái)的損失。
2.采取“多中介目標(biāo)”的貨幣政策
電子貨幣普及過(guò)程中，貨幣乘數(shù)變動(dòng)的隨機(jī)性增強(qiáng)，造成了貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定。盡管貨幣乘數(shù)本身就有動(dòng)態(tài)變化的特征，但其運(yùn)動(dòng)具有“循環(huán)性”的規(guī)律，隨著電子貨幣數(shù)量的增加和使用規(guī)模的不斷擴(kuò)大，貨幣乘數(shù)動(dòng)態(tài)變化中又疊加了上升的趨勢(shì)。也就是說(shuō)央行預(yù)測(cè)貨幣乘數(shù)的變化，進(jìn)而通過(guò)調(diào)整基礎(chǔ)貨幣控制貨幣供應(yīng)量的難度加大。如果央行仍然僅以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)，貨幣政策目標(biāo)恐難實(shí)現(xiàn)。因此，央行在制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)不應(yīng)采用單一的貨幣供應(yīng)量中介目標(biāo)，應(yīng)同時(shí)考慮選擇其他的貨幣政策中介目標(biāo)，加強(qiáng)央行對(duì)中介目標(biāo)的可控性、可測(cè)性，這樣才能提高貨幣政策的有效性。
3.加強(qiáng)國(guó)際間彼此的協(xié)調(diào)與合作
電子貨幣具有高流動(dòng)性、低成本和虛擬性的特點(diǎn)，并且大多數(shù)電子貨幣是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)媒介實(shí)現(xiàn)其支付或流通的。因此在網(wǎng)絡(luò)金融條件下，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)將不可分割交織在一起，資本的國(guó)際流動(dòng)遠(yuǎn)比傳統(tǒng)環(huán)境下更方便。
在短期資本流動(dòng)中，貿(mào)易性流動(dòng)和金融性資本流動(dòng)比較穩(wěn)定，并且其影響相對(duì)有利。而以投機(jī)性資本為主的國(guó)際貿(mào)易則最受?chē)?guó)際金融界和各國(guó)貨幣當(dāng)局所關(guān)注，原因在于其流動(dòng)規(guī)模巨大，變化速度快，對(duì)一國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)金融造成的影響深刻而復(fù)雜。電子貨幣的全球一體化是一種必然的趨勢(shì)，由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也在所難免，并且這種風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的傳遞性，它的危害要比傳統(tǒng)貨幣時(shí)代要大得多。因此，今后研究的主要方向應(yīng)該是如何構(gòu)建電子貨幣風(fēng)險(xiǎn)防范體系和國(guó)際協(xié)作機(jī)制，加強(qiáng)國(guó)際合作，提高電子貨幣跟蹤監(jiān)控技術(shù)，防范和化解電子貨幣帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
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貨幣政策相關(guān)論文篇二
《 日本貨幣政策與貨幣乘數(shù)研究 》
摘 要：“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰以后，日本經(jīng)濟(jì)陷于長(zhǎng)期停滯的泥潭。作為應(yīng)對(duì)措施，日本銀行試圖通過(guò)寬松的貨幣政策增加貨幣供給，但效果并不明顯，其原因之一就是貨幣乘數(shù)下降。本文從影響日本貨幣乘數(shù)的因素入手，分析了日本貨幣乘數(shù)下降的原因。
關(guān)鍵詞：日本貨幣政策 貨幣乘數(shù) 原因分析
一、“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅后日本貨幣政策及其效果
“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰以后，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“失去的十年”，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期停滯不前，通貨緊縮，貨幣供給低迷。為了擺脫困境，日本銀行出臺(tái)了一系列應(yīng)對(duì)措施，試圖通過(guò)寬松的貨幣政策走出通貨緊縮的泥潭，增加貨幣供給。從20世紀(jì)90年代初開(kāi)始，日本銀行頻繁變更貨幣政策操作工具和政策操作目標(biāo)，采取持續(xù)寬松的金融政策。
1991年7月11日，日本銀行公布將公定貼現(xiàn)率由6.0%下調(diào)到5.5%，隨后經(jīng)過(guò)9次調(diào)整，至1995年將公定貼現(xiàn)率下調(diào)到0.5%的歷史最低水平。1999年2月12日至2000年8月11日，實(shí)施了為期18個(gè)月的“零利率”政策。在此期間日本銀行貨幣政策的操作目標(biāo)為無(wú)擔(dān)保銀行隔夜拆借利率。這期間無(wú)擔(dān)保銀行隔夜拆借利率曾降到0.02%的低水平，若除去手續(xù)費(fèi)支出，利率幾乎為零。
在“零利率”政策調(diào)控?zé)o效的情況下，2001年3月19日至2006年3月9日，實(shí)施了為期約5年的“量化寬松”政策。日本銀行將貨幣政策操作目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槿毡俱y行準(zhǔn)備金存款賬戶(hù)余額。根據(jù)日本銀行政策委員會(huì)所制定的余額目標(biāo)，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，增加金融機(jī)構(gòu)在日本銀行的活期存款余額，并誘導(dǎo)無(wú)擔(dān)保銀行隔夜拆借利率接近零，以此來(lái)增加貨幣供應(yīng)量，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性資金。日本銀行準(zhǔn)備金存款賬戶(hù)余額目標(biāo)由2001年3月19日的5萬(wàn)億日元不斷提高，2002年10月30日達(dá)到15-20萬(wàn)億日元，2003年10月10日為27―32萬(wàn)億日元，2004年10月20日達(dá)到30―35萬(wàn)億日元。
根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，由中央銀行增加的基礎(chǔ)貨幣將通過(guò)貨幣乘數(shù)過(guò)程成倍地增加貨幣供應(yīng)量。但是，日本銀行出臺(tái)的政策并沒(méi)有對(duì)增加貨幣供應(yīng)量起到明顯的效果。1991-2001年，日本的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)了95%，但貨幣供應(yīng)量(M2+CD)的增長(zhǎng)率僅為30%。從開(kāi)始實(shí)施“量化寬松”政策的2001-2003年，日本的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率(前年比)分別為14.6%、22%和16.9%，而貨幣供應(yīng)量(M2+CD)的增長(zhǎng)率(前年比)分別為3.1%、2.9%和1.6%。可以看出，日本貨幣政策的傳導(dǎo)效果并不理想，其原因之一就是貨幣乘數(shù)下降。日本的貨幣乘數(shù)在1991年2月達(dá)到了13.2的峰值以后，從1992年開(kāi)始持續(xù)走低，2002年末下降到7.2。貨幣乘數(shù)的下降，降低了基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給的相關(guān)性，因此日本銀行雖然增加了基礎(chǔ)貨幣，但卻不能使貨幣供應(yīng)量按相應(yīng)比例增加。
二、影響日本貨幣乘數(shù)變化的因素
根據(jù)貨幣理論可知，貨幣供給M受基礎(chǔ)貨幣MB和貨幣乘數(shù)m的影響，基礎(chǔ)貨幣是決定因素，貨幣乘數(shù)是重要影響因素，通過(guò)增加基礎(chǔ)貨幣，提高貨幣乘數(shù)可以實(shí)現(xiàn)增加貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)。貨幣乘數(shù)m是貨幣供給M與基礎(chǔ)貨幣MB之間的比率?；A(chǔ)貨幣是貨幣供給的一個(gè)重要部分，因?yàn)榛A(chǔ)貨幣的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供給的多倍增加，故又被稱(chēng)為高能貨幣。各國(guó)在進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣統(tǒng)計(jì)時(shí)，所包含的具體內(nèi)容不盡相同，日本的基礎(chǔ)貨幣包括日本銀行存款準(zhǔn)備金、日本銀行以外各經(jīng)濟(jì)主體持有的銀行券以及流通貨幣。
貨幣乘數(shù)反映了基礎(chǔ)貨幣之外其他因素對(duì)貨幣供給的影響。本文將運(yùn)用下面的模型分析影響日本貨幣乘數(shù)大小的因素。
模型中，R表示日本銀行存款準(zhǔn)備金、C表示現(xiàn)金、 D表示銀行存款、 r為日本銀行存款準(zhǔn)備金與銀行存款之比、c 為現(xiàn)金與銀行存款存款之比?，F(xiàn)金C還可以進(jìn)一步劃分為家庭部門(mén)持有現(xiàn)金、企業(yè)持有現(xiàn)金和銀行持有現(xiàn)金。根據(jù)這一模型，r和c將影響貨幣乘數(shù)m的大小，與貨幣乘數(shù)為負(fù)相關(guān)關(guān)系。
日本的c (現(xiàn)金與銀行存款之比)在20世紀(jì)80年代緩慢下降，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著存款利率的下降而轉(zhuǎn)為上升的趨勢(shì)。r (日本銀行存款準(zhǔn)備金與銀行存款之比)在20世紀(jì)90年代一直比較平穩(wěn)，從1999年以后其變動(dòng)極大。在一般情況下，若其他條件不變，隨存款利率下降人們更加偏好持有現(xiàn)金而不愿將現(xiàn)金存在銀行。根據(jù)模型，其他條件不變， c(現(xiàn)金與銀行存款之比)和r (日本銀行存款準(zhǔn)備金與存款之比)上升將導(dǎo)致貨幣乘數(shù)下降。
20世紀(jì)80年代后期日本的貨幣乘數(shù)變化比較平穩(wěn)，保持在12-12.5之間，“泡沫經(jīng)濟(jì)”后期，由于企業(yè)持有現(xiàn)金與存款之比的下降使得貨幣乘數(shù)增加。1991年第四季度由于法定準(zhǔn)備金率的下調(diào)，使貨幣乘數(shù)在1992年第一季度達(dá)到峰值。1992年以后貨幣乘數(shù)持續(xù)下降是以家庭部門(mén)持有現(xiàn)金貢獻(xiàn)度為特征的。20世紀(jì)90年代家庭部門(mén)持續(xù)增加現(xiàn)金在資產(chǎn)組合中所占的比率，使得家庭部門(mén)持有現(xiàn)金與存款之比持續(xù)上升。從貨幣乘數(shù)達(dá)到峰值的1992-2001年末，在影響貨幣乘數(shù)下降的因素中有一半是家庭部門(mén)持有現(xiàn)金所貢獻(xiàn)的。1992年2月在實(shí)施所謂的“零利率”政策后，企業(yè)持有現(xiàn)金的貢獻(xiàn)度也很大?？疾?999-2002年間貨幣乘數(shù)的變化可以發(fā)現(xiàn)，銀行準(zhǔn)備金因素的貢獻(xiàn)度很大。各因素對(duì)貨幣乘數(shù)影響的貢獻(xiàn)度可參考下表。
三、日本貨幣乘數(shù)下降原因
(一)低利率政策本身降低了貨幣乘數(shù)
市場(chǎng)利率是持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，將增加持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，各經(jīng)濟(jì)主體將盡量減少所持現(xiàn)金;相反，當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本也隨之下降，當(dāng)市場(chǎng)利息接近于零時(shí)，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本也將變?yōu)榱?，此時(shí)持有現(xiàn)金和持有銀行存款并無(wú)多大差別，人們會(huì)儲(chǔ)藏充裕的現(xiàn)金。從1991年7月1日開(kāi)始，日本銀行陸續(xù)降低公定貼現(xiàn)率，到1995年9月8日降到0.5%的歷史最低水平;1999年2月12日實(shí)施“零利率”政策后，定期存款利率進(jìn)一步下降同時(shí)現(xiàn)金增長(zhǎng)，1999年末現(xiàn)金與存款之比上升為9%以上。20世紀(jì)90年代的利率變動(dòng)對(duì)非銀行部門(mén)的現(xiàn)金以及存款的相關(guān)金融資產(chǎn)造成影響，現(xiàn)金與存款比上升，家庭部門(mén)現(xiàn)金持有率上升對(duì)貨幣乘數(shù)的影響最大，并成為信用乘數(shù)下降的主要原因。
(二)通貨緊縮預(yù)期與貨幣乘數(shù)之間的關(guān)系
名義收益率固定的金融資產(chǎn)的實(shí)際收益率等于名義收益率減去預(yù)期通貨膨脹率。典型的名義收益率固定的資產(chǎn)―現(xiàn)金，其收益率由通貨膨脹率決定。當(dāng)消費(fèi)物價(jià)水平下降時(shí)，持有現(xiàn)金的收益率將增加，即使名義利率降到零，消費(fèi)物價(jià)水平的變化率也會(huì)使持有貨幣的機(jī)會(huì)成本發(fā)生變化。在實(shí)物投資的收益率低、消費(fèi)者物價(jià)持續(xù)下降使得持有現(xiàn)金比實(shí)物投資更為有利。這種情況下，家庭部門(mén)不會(huì)選擇股票或公司債券而會(huì)更加傾向于增加現(xiàn)金在Portfolio中的比重。由于企業(yè)的資金需求少，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中通過(guò)貸款實(shí)現(xiàn)的信用創(chuàng)造進(jìn)程受阻，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)下降。
(三)金融體系的動(dòng)蕩加劇，動(dòng)搖了人們對(duì)銀行存款的信任感，對(duì)現(xiàn)金的需求增加
本來(lái)現(xiàn)金的需求是與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行聯(lián)動(dòng)的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活躍時(shí)，現(xiàn)金的需求就會(huì)增加，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行停滯時(shí)，現(xiàn)金需求就會(huì)減少。但是，由于金融機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn)，存款的風(fēng)險(xiǎn)加大，人們紛紛提取存款將現(xiàn)金儲(chǔ)藏在自家的保險(xiǎn)柜中。另外，不得不關(guān)注不良債權(quán)問(wèn)題。企業(yè)凈資產(chǎn)的減少，使可用于擔(dān)保的資產(chǎn)減少，招致貸款的停滯。巨大的不良債權(quán)將招致交易對(duì)象的不信任感，使原有的交易鏈條破裂，不良債權(quán)的增加將使銀行貸款行為更加慎重。此時(shí)，貸款的停滯將導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的下降。
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