金融貨幣均衡與宏觀政策論文
利用動(dòng)態(tài)一般均衡方法構(gòu)建損失函數(shù),基于信貸傳導(dǎo)途徑探討不同類型外部沖擊下貨幣政策和宏觀審慎管理政策的協(xié)調(diào)配合問題,認(rèn)為貨幣政策和宏觀審慎政策之間并不存在簡(jiǎn)單的確定性關(guān)系。下面是學(xué)習(xí)啦小編為大家推薦的金融貨幣均衡與宏觀政策論文，歡迎瀏覽。
金融貨幣均衡與宏觀政策論文篇一
《 金融信用非均衡與貨幣政策有效性研究 》
摘要:我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行中的非均衡現(xiàn)象日益突出,不利于宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。金融信用的非均衡表現(xiàn)為城鄉(xiāng)、地區(qū)、國(guó)有-民營(yíng)、虛擬-實(shí)體經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非均衡。金融信用的非均衡加大了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn),降低了貨幣政策調(diào)控有效性。因此,以金融信用的均衡發(fā)展,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng),是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵。
關(guān)鍵詞:金融信用;非均衡;貨幣政策;經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)
中圖分類號(hào):F822.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2010)04-0004-05
我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的非均衡現(xiàn)象,尤其是2002年以來(lái),以美國(guó)為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)-實(shí)體經(jīng)濟(jì)非均衡發(fā)展的全球化背景下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的城鄉(xiāng)、地區(qū)、國(guó)有-民營(yíng)、虛擬-實(shí)體經(jīng)濟(jì)、內(nèi)外經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的非均衡現(xiàn)象日益突出。[1]與此同時(shí),金融信用的非均衡配置現(xiàn)象也日益嚴(yán)重。金融信用的非均衡進(jìn)一步加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)非均衡,加大了宏觀經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),降低了貨幣政策調(diào)控的有效性。當(dāng)前,面對(duì)美國(guó)引發(fā)的金融危機(jī)導(dǎo)致的全球性危機(jī),我國(guó)采取了寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。從實(shí)施過(guò)程來(lái)看,過(guò)分依賴政府的拉動(dòng)作用,加劇和造成了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)新的不平衡,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)了新的風(fēng)險(xiǎn)因素。因此,調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)已成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)。推進(jìn)金融領(lǐng)域的改革和開放,促進(jìn)金融信用的均衡發(fā)展,提高貨幣政策有效性,保證經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng),是當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的關(guān)鍵。
一、我國(guó)金融信用非均衡的表現(xiàn)與特征
(一)金融信用的城鄉(xiāng)非均衡
與不斷拉大的城鄉(xiāng)收入差距相一致,金融信用的城鄉(xiāng)非均衡也日益突出。從城鄉(xiāng)居民持有的金融資產(chǎn)來(lái)看,由于城鄉(xiāng)居民在收入水平以及在轉(zhuǎn)化金融資產(chǎn)能力與便利條件等方面的差異,導(dǎo)致城鄉(xiāng)居民金融資產(chǎn)差距持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)有關(guān)調(diào)查,城鄉(xiāng)居民總量金融資產(chǎn)差距由1980年的2.1倍上升至2000年的4.0倍。
1980年城鄉(xiāng)居民金融資產(chǎn)總量之比小于收入之比,但到2000年城鄉(xiāng)居民總量金融資產(chǎn)的差距明顯高于收入的差距。同期,城鄉(xiāng)居民人均金融資產(chǎn)差距更高,由1980年的9.5倍上升至2000年的11.1倍。從銀行貸款投向看,農(nóng)戶貸款和涉農(nóng)小企業(yè)貸款難始終是個(gè)難題,近幾年來(lái)農(nóng)業(yè)貸款占銀行總貸款的比重始終維持在5%。
從金融機(jī)構(gòu)數(shù)量和營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)看,國(guó)有商業(yè)銀行基本撤離了農(nóng)村金融市場(chǎng),形成了農(nóng)村信用社一家獨(dú)大的局面,農(nóng)村信用社的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)也大幅下降,農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的減少降低了農(nóng)村金融服務(wù)水平。從銀行貸款利率看,農(nóng)業(yè)貸款利率也高于城鎮(zhèn)貸款利率。相關(guān)調(diào)查顯示農(nóng)村信用社發(fā)放農(nóng)業(yè)貸款基本都存在利率上浮現(xiàn)象,其中貸款利率上浮最低的在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮了10%,上浮利率最高的則在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上上浮了150%。
而城鎮(zhèn)居民獲得房地產(chǎn)貸款可以享受15%至30%的優(yōu)惠,國(guó)有大型企業(yè)由于其較強(qiáng)的議價(jià)能力,融資成本低于貸款利率下限。 貸款利率的城鄉(xiāng)差異是農(nóng)村信貸投放不足的重要原因。
(二)金融信用的地區(qū)非均衡
改革開放以來(lái),我國(guó)各地區(qū)金融信用都有了顯著的發(fā)展,但金融信用的地區(qū)不平衡迅速顯現(xiàn)。從東、中、西部三大地帶金融深化水平看,東部金融深化最快,截至2008年底東部地區(qū)聚集了全國(guó)60%以上的金融資產(chǎn),而中部和西部低于全國(guó)平均水平,如加上非國(guó)有銀行和民間金融組織的存貸資產(chǎn),地區(qū)差距則更明顯。
2008年?yáng)|、中、西部金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額占全國(guó)比重分別為61.3%、21.6%、17.1%(中部地區(qū)包括東北),各項(xiàng)存款余額占全國(guó)比重分別為60.3%、22.6%、17.0%,東部地區(qū)存貸款分別是中西部地區(qū)的4.37倍和4.08倍。
從金融結(jié)構(gòu)數(shù)量及所有制結(jié)構(gòu)的地區(qū)差異看,西部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)組成結(jié)構(gòu)相對(duì)較為簡(jiǎn)單,主要是工、農(nóng)、中、建四大國(guó)有商業(yè)銀行,交通、民生、光大、華夏等全國(guó)性股份制商業(yè)銀行僅在少數(shù)中心城市設(shè)有分支機(jī)構(gòu),除此之外便是一些規(guī)模較小的城市商業(yè)銀行及城鄉(xiāng)信用社。與之相比,東部地區(qū)金融機(jī)構(gòu)組成結(jié)構(gòu)明顯豐富。
截至2008年,東部地區(qū)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)個(gè)數(shù)、從業(yè)人員和資產(chǎn)總額在全國(guó)占比最高,95.5%的外資金融機(jī)構(gòu)設(shè)在東部地區(qū),中西部地區(qū)僅占全國(guó)總數(shù)的4%。
另外,東部地區(qū)聚集了我國(guó)四大國(guó)有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行的總部,其中四大國(guó)有商業(yè)銀行的總部均設(shè)在北京。從金融市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看,地區(qū)非均衡極為懸殊。東部地區(qū)尤其是上海集中了我國(guó)股票、債券、黃金、衍生品等主要金融交易市場(chǎng)。就貨幣市場(chǎng)來(lái)看,東部地區(qū)發(fā)展較快,中西部地區(qū)在市場(chǎng)規(guī)模、交易工具、市場(chǎng)主體等方面都較落后。2008年?yáng)|部地區(qū)銀行承兌匯票余額占全國(guó)的比重為71.6%,中部和西部地區(qū)分別為16.5%和11.9%。
我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展也呈現(xiàn)出明顯的地域性特征,東部地區(qū)的股票市值和上市公司數(shù)量都占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。截至2008年末,東部地區(qū)上市公司數(shù)約占全國(guó)的58.6%,中西部分別約占23.1%、18.3%。 東、中、西部地區(qū)股票當(dāng)年籌資額占全國(guó)的比重分別為71.1%、14%和14.9%。
國(guó)內(nèi)債券籌資額占全國(guó)的比重分別為83.7%、8.9%和6.4%。 就保險(xiǎn)業(yè)來(lái)看,東部地區(qū)保險(xiǎn)公司數(shù)全國(guó)占比81.2%,中部和西部分別為11.3%和7.5%;東部地區(qū)保費(fèi)收入全國(guó)占比54.4%,中部和西部分別為27.9%和17.7%,保險(xiǎn)密度(按常住人口計(jì)算的人均保費(fèi)收人)東、中、西部依次遞減,與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平正相關(guān)。2005年北京市、上海市、天津市分別以3293元/人、2452元/人、885元/人的保險(xiǎn)密度位列全國(guó)前3位,中西部地區(qū)基本都低于300元/人,但東北地區(qū)密度相對(duì)中西部較高。 從區(qū)域金融創(chuàng)新能力的差異看,東中西部的差距也非常明顯。
金融工具和創(chuàng)新與運(yùn)用是地區(qū)金融市場(chǎng)組織能力的一個(gè)重要標(biāo)志,以發(fā)卡量來(lái)看,中國(guó)工商銀行2002年共計(jì)發(fā)行信用卡73768383張,其中東部地區(qū)發(fā)行量為44503369張,約占發(fā)行總量的60%,中部地區(qū)14714234張,占發(fā)卡總量的20%,西部地區(qū)發(fā)行量14550753張,占發(fā)卡總量的20%,西部是東部地區(qū)的33%,同期交易量西部?jī)H是東部地區(qū)的18.13%,可見東部地區(qū)金融創(chuàng)新能力較強(qiáng),遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中西部地區(qū)。
綜上所述,從東、中、西部地區(qū)金融資產(chǎn)總量、金融機(jī)構(gòu)及其所有制結(jié)構(gòu)、金融市場(chǎng)和區(qū)域金融創(chuàng)新能力四個(gè)方面看,東部地區(qū)金融信用水平明顯高于中西部地區(qū),我國(guó)金融信用的地區(qū)非均衡現(xiàn)象是客觀存在的。
(三)金融信用的國(guó)有――民營(yíng)非均衡
改革開放以來(lái),民營(yíng)經(jīng)濟(jì)所占比重上升,國(guó)有經(jīng)濟(jì)所占比重明顯下降。近十年來(lái),民營(yíng)經(jīng)濟(jì)年均10%以上的增長(zhǎng)速度,對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率超過(guò)60%,工業(yè)增加值和出口分別保持了20%和40%左右的增長(zhǎng)速度,每年吸納大多1000萬(wàn)的新增從業(yè)人員,扣除國(guó)有經(jīng)濟(jì)和國(guó)有控股經(jīng)濟(jì),民營(yíng)的稅收貢獻(xiàn)率在70%以上,但我國(guó)金融信用配置卻明顯向國(guó)有經(jīng)濟(jì)傾斜,中小企業(yè)融資難問題日益嚴(yán)重。 從表2可看出,截至2008年底,其在全部短期貸款余額中的比重僅為3.37%,與其在經(jīng)濟(jì)社會(huì)生活中的地位、貢獻(xiàn)嚴(yán)重不符。2009年以來(lái),4萬(wàn)億政府投資拉動(dòng)和銀行信貸快速擴(kuò)張并沒有解決中小企業(yè)融資難問題,相反金融信用的國(guó)有-民營(yíng)非均衡問題更加突出。
(四)金融信用的虛擬――實(shí)體經(jīng)濟(jì)非均衡
從當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)來(lái)看,虛擬經(jīng)濟(jì)包括金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)。由于我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上升,不論從房屋租售價(jià)格比和房?jī)r(jià)收入比來(lái)看,實(shí)體層面的住房需求都無(wú)法支撐現(xiàn)有的高房?jī)r(jià),因此當(dāng)前的房地產(chǎn)市場(chǎng)虛擬經(jīng)濟(jì)的成分更大。隨著1999年房改和房地產(chǎn)市場(chǎng)的啟動(dòng),金融信用向虛擬經(jīng)濟(jì)傾斜的現(xiàn)象非常明顯。從銀行信貸對(duì)企業(yè)投資的支持來(lái)看,我國(guó)所有非金融類上市公司帶息債務(wù)占全部投資的比例:2004年為49.7%,2005年為45%,2006年為38%,2007年為33%,總體呈現(xiàn)出明顯的下降趨勢(shì)。
與此同時(shí),銀行貸款長(zhǎng)期化趨勢(shì)明顯,中長(zhǎng)期貸款占總貸款比重2004年為43%,2005年為41%,2007年為51%,2008年為51%。 從增長(zhǎng)率看,房地產(chǎn)貸款增長(zhǎng)率遠(yuǎn)超金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款增長(zhǎng)率,使得房貸占總貸款比重逐年攀升,從2000年的6%上升至2007年的17%左右。 上述數(shù)據(jù)表明金融信用向房地產(chǎn)市場(chǎng)的傾斜十分明顯。
銀行信貸向房市的過(guò)度傾斜是房?jī)r(jià)快速上漲的重要原因,如李宏謹(jǐn)(2005)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)銀行信貸在房地產(chǎn)市場(chǎng)中起了至關(guān)重要的作用,每增加1億元貸款,房?jī)r(jià)上漲0.685元,房地產(chǎn)供給貸款彈性為0.95,需求貸款彈性為0.68,說(shuō)明銀行信貸直接決定房地產(chǎn)供需。[2]關(guān)于銀行信貸是否大量流入了股市,目前沒有確切的數(shù)據(jù)。
由于我國(guó)股票市場(chǎng)還沒有開通融資融券業(yè)務(wù),銀行信貸沒有直接進(jìn)入股市的渠道,但仍存在間接渠道進(jìn)入股市,一是企業(yè)可能將一部分貸款用于股市投資;二是一些銀行貸款可能以房地產(chǎn)貸款的名義進(jìn)入股市。桂荷發(fā)等(2007)基于VAR模型的脈沖響應(yīng)函數(shù)分析表明,銀行信貸的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差正沖擊,股票價(jià)格在1至5季度內(nèi)呈現(xiàn)正響應(yīng)。[3]2009年上半年,我國(guó)銀行信貸增長(zhǎng)放出天量,與此同時(shí),股價(jià)也出現(xiàn)了迅速的上漲,證明了銀行信貸與股價(jià)的緊密關(guān)系?？傊?銀行信貸投向的虛擬化日益加重,對(duì)實(shí)業(yè)投資的支持不足,呈現(xiàn)出明顯的非均衡特征。
(五)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)失衡背景下的金融信用非均衡
2002年以來(lái),在外貿(mào)、外資“雙順差”的局面下,外匯儲(chǔ)備連年快速增加,截至2009年6月末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額達(dá)21316億美元, 外匯儲(chǔ)備快速增加導(dǎo)致央行通過(guò)外匯占款渠道過(guò)多投放了人民幣。在“雙順差”背景下,人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈,國(guó)際熱錢加速流入中國(guó)。根據(jù)估計(jì),2005年大約有670億美元熱錢流入中國(guó)。 總之,在“雙順差”局面下,金融信用的擴(kuò)張加快,且金融信用過(guò)多的配置到了外貿(mào)部門和金融資產(chǎn)部門,非貿(mào)易部門的金融信用供給不足。[4]
二、金融信用非均衡對(duì)貨幣政策有效性的影響
貨幣政策有效性是指通過(guò)貨幣政策調(diào)節(jié)保證宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。從各國(guó)貨幣政策理論和實(shí)踐看,宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的含義包括兩方面:一是經(jīng)濟(jì)總量保持合理的穩(wěn)定的增長(zhǎng)速度;二是通貨膨脹保持在合理水平。由此可看出,不論是理論界還是貨幣政策當(dāng)局,對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、金融的非均衡對(duì)貨幣政策有效性的影響都缺少重視。理論上非均衡導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性大大增加,增大了貨幣政策調(diào)節(jié)的難度。
在金融信用非均衡的背景下,旨在穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的貨幣政策調(diào)節(jié)可能引起宏觀經(jīng)濟(jì)的過(guò)激反應(yīng):一方面,如果貨幣當(dāng)局面臨通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退,建議采取擴(kuò)張的貨幣政策,但在擴(kuò)張貨幣政策的刺激下,通過(guò)非均衡的金融信用進(jìn)一步加劇宏觀經(jīng)濟(jì)非均衡,大大加大了宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和脆弱性;另一方面,如果貨幣當(dāng)局面臨經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,應(yīng)采取緊縮性的貨幣政策,但緊縮性的貨幣政策可能導(dǎo)致金融資產(chǎn)泡沫首先破裂,實(shí)體經(jīng)濟(jì)可能硬著陸。因此,經(jīng)濟(jì)、金融的非均衡背景下,旨在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的貨幣政策調(diào)節(jié)不但沒有熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng),反而加大了宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng),貨幣政策有效性大大下降。
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)非均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
嚴(yán)重的金融信用非均衡是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)非均衡的重要原因,兩者是相互促進(jìn)的關(guān)系。從收入分配來(lái)看,金融信用非均衡是收入分配差距逐年拉大的重要原因,而持續(xù)拉動(dòng)的收入差距使我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。改革開放以來(lái),衡量個(gè)人收入差距的基尼系數(shù)從1980年的0.3上升至目前的0.46,其中城鎮(zhèn)居民內(nèi)部和農(nóng)村居民內(nèi)部的基尼系數(shù)分別為0.35和0.40。 從收入的城鄉(xiāng)差距看,1980年,城鄉(xiāng)收入比為1.86倍,2006年擴(kuò)大到3.3倍左右,如果把各種福利因素計(jì)算在內(nèi),我國(guó)實(shí)際的城鄉(xiāng)收入差距大約在5-6倍。 2007年,我國(guó)城鎮(zhèn)居民可支配收入在居民可支配收入中所占的比重從35.7%上升至76.9%,上升了41.2%。
同期,農(nóng)民收入的比重則由64.3%下降至23.1%。 占全國(guó)41.8%的城鎮(zhèn)人口占有著全部居民可支配收入的69.2%,而占全國(guó)58.2%的農(nóng)村人口僅占有30.8%,收入分配明顯向城鎮(zhèn)傾斜。
從收入的地區(qū)差距看,2008年?yáng)|部地區(qū)城鎮(zhèn)居民收入20195元,中部、西部和東北地區(qū)分別為13204元、12839元、13037元,與東部地區(qū)之比分別為65%、64%、65%,東部地區(qū)農(nóng)村居民純收入8108元,中部、西部和東北地區(qū)分別為4448元、3574元、5142元,與東部地區(qū)之比分別為55%、44%、63%,收入分配的地區(qū)差距明顯。 從收入分配的行業(yè)差距看,國(guó)有壟斷行業(yè)利潤(rùn)過(guò)高導(dǎo)致行業(yè)收入差距在加速擴(kuò)大。1978-2006年,全國(guó)職工平均工資從615元增加至18364元,同期,行業(yè)最高工資與最低工資的差距從458元擴(kuò)大至32249元,擴(kuò)大了69.41倍。 按20多個(gè)大行業(yè)劃分,2005-2007年全國(guó)平均工資最高與最低的差距超過(guò)6倍。
與此形成鮮明對(duì)比的是,居民消費(fèi)支出占GDP的比重從2000年的46.6%下降至2006年的36.3%,投資支出占GDP的比重大幅上升。 消費(fèi)-投資非均衡導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩,對(duì)外部市場(chǎng)的依賴性增強(qiáng)。內(nèi)部非均衡必然表現(xiàn)為內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的非均衡,在產(chǎn)能和儲(chǔ)蓄過(guò)剩的背景下,出口快速增加,由每年凈出口帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備迅速增加,導(dǎo)致人民幣發(fā)行過(guò)多,且人民幣升值預(yù)期下大量外資涌入,其結(jié)果增大了國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力,由于金融信用的非均衡作用,又進(jìn)一步拉大了國(guó)內(nèi)收入差距和消費(fèi)-投資非均衡,大量資金流入金融資產(chǎn)市場(chǎng)導(dǎo)致股票價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)異常,加劇金融-實(shí)體經(jīng)濟(jì)的非均衡。
如果不能有效降低我國(guó)金融信用非均衡、收入差距、消費(fèi)-投資非均衡、金融-實(shí)體非均衡,擴(kuò)張性貨幣政策的有效性就大打折扣,而且擴(kuò)張性的貨幣政策通過(guò)金融信用非均衡,進(jìn)一步加劇了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的非均衡現(xiàn)象,使得宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨很大的風(fēng)險(xiǎn),貨幣政策操作難度非常大。
(二)國(guó)有――民營(yíng)發(fā)展非均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
改革開放以來(lái),我國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速,通過(guò)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,民營(yíng)企業(yè)已具有較高的效率和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,但與國(guó)有經(jīng)濟(jì)比較,民營(yíng)企業(yè)在獲得金融資源方面處于明顯的劣勢(shì)。以北京市為例,中小企業(yè)貸款余額約占全市人民幣貸款余額的20%,而國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)占80%。 國(guó)有大型企業(yè)憑借其壟斷地位與銀行有較強(qiáng)的議價(jià)能力,其融資成本低于貸款利率下限。民營(yíng)企業(yè)通過(guò)直接融資方式籌集資金的門檻仍過(guò)高。在金融資源向國(guó)有大型企業(yè)集中的體系下,擴(kuò)張性貨幣政策的效果下降加大了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
首先,貨幣和信貸資源向國(guó)有大型企業(yè)的傾斜,將進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有大型企業(yè)的壟斷地位。國(guó)有大型企業(yè)一般集中在國(guó)民經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)和核心產(chǎn)業(yè),位于產(chǎn)業(yè)鏈的上游。國(guó)有大型企業(yè)壟斷地位的提升,勢(shì)必使得企業(yè)在上游產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域,如石油、煤炭等資源類產(chǎn)業(yè),具有很強(qiáng)的壟斷定價(jià)能力,追求壟斷利潤(rùn)必然導(dǎo)致上游產(chǎn)業(yè)價(jià)格的上升,并通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳遞到下游產(chǎn)業(yè),加大通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。另一方面,國(guó)有大型企業(yè)由于可獲得高于市場(chǎng)收益率的壟斷利潤(rùn),國(guó)有大型企業(yè)職工的工資和福利的增長(zhǎng)水平大于其他行業(yè)和中小企業(yè),進(jìn)而可能導(dǎo)致國(guó)有部門內(nèi)部的“工資-國(guó)有企業(yè)壟斷價(jià)格”螺旋上升機(jī)制,加大我國(guó)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。
其次,國(guó)有大型企業(yè)資金運(yùn)用虛擬化,表現(xiàn)為三點(diǎn):一是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊縮的大背景下,大量閑置資金流入股市和樓市。從股市看,2009年的股市上漲主要是流動(dòng)性充足造成的,而在中小企業(yè)融資難和家庭投資者被套牢的情況下,國(guó)有大型企業(yè)由于獲得了當(dāng)前信貸擴(kuò)張的大部分資金,其資金是充足的,最有可能流入股市。從房地產(chǎn)市場(chǎng)看,2009年大量“地王”的出現(xiàn)基本上都是中央企業(yè)造成的,中小房地產(chǎn)開發(fā)商和民營(yíng)開發(fā)商并沒有積極參與。二是委托貸款大幅增長(zhǎng)。
從北京市的情況來(lái)看,總部企業(yè)較多,實(shí)力雄厚,總部企業(yè)發(fā)放委托貸款的數(shù)量迅速增加,并游離在信貸規(guī)模之外,大量閑置資金進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)催生了資產(chǎn)泡沫,加大了未來(lái)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。三是科技創(chuàng)新投入不足。國(guó)有大型企業(yè)可以通過(guò)股票市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)等多種金融渠道獲得大量的外源融資,而中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)很難直接融資,間接融資也由于信貸配給、門檻效應(yīng)等原因而面臨融資難,但國(guó)有大型閑置資金很少用于技術(shù)創(chuàng)新,無(wú)法實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級(jí)。根據(jù)內(nèi)生增長(zhǎng)理論,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)長(zhǎng)期發(fā)展的根本推動(dòng)力是科技創(chuàng)新,而國(guó)有企業(yè)科技創(chuàng)新能力不足將削弱我國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。
(三)虛擬――實(shí)體經(jīng)濟(jì)非均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
在金融信用的金融-實(shí)體經(jīng)濟(jì)非均衡的背景下,貨幣政策調(diào)節(jié)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)異常,貨幣政策穩(wěn)定產(chǎn)出和通貨膨脹的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)。近年來(lái),在外部經(jīng)濟(jì)不平衡、流動(dòng)性過(guò)剩以及金融深化等多重力量的作用下,金融層面和實(shí)體層面進(jìn)一步分離,資產(chǎn)價(jià)格自我發(fā)展機(jī)制已形成,宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)機(jī)制和資產(chǎn)價(jià)格形成機(jī)制已發(fā)生明顯的變化。在擴(kuò)張的貨幣政策刺激下,貨幣流向金融市場(chǎng),在資產(chǎn)價(jià)格自我發(fā)展機(jī)制的作用下,資產(chǎn)泡沫脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,資產(chǎn)價(jià)格泡沫加大了宏觀經(jīng)濟(jì)體系的脆弱性,其價(jià)格的劇烈波動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行產(chǎn)生了不利影響。
理論上來(lái)說(shuō),資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)可以通過(guò)以下渠道傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì):一是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和托賓Q影響消費(fèi)和投資,從而對(duì)產(chǎn)出和物價(jià)水平造成沖擊;二是資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng);三是資金在虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的替代效應(yīng)。
溫和的資產(chǎn)價(jià)格上漲,通過(guò)財(cái)富效應(yīng)和托賓Q效應(yīng),有利于擴(kuò)大家庭消費(fèi)和企業(yè)投資,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但在持續(xù)寬松的貨幣政策的刺激下,在樂觀預(yù)期的推動(dòng)下,資產(chǎn)價(jià)格異動(dòng)上升,可能形成“資產(chǎn)價(jià)格上升-信貸擴(kuò)張”螺旋上升效應(yīng),即銀行信貸流入虛擬經(jīng)濟(jì)推升了資產(chǎn)價(jià)格,資產(chǎn)價(jià)格提高了抵押品價(jià)值,又可以借貸進(jìn)入股市和房市,從而形成資產(chǎn)價(jià)格與銀行信貸的自循環(huán)體系。
另外,資產(chǎn)價(jià)格泡沫產(chǎn)生“吸水器”效應(yīng),即資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)流向虛擬經(jīng)濟(jì)。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生變化,采取利率上升或者緊縮貨幣供給的政策將首先導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅,進(jìn)而可能對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生嚴(yán)重的緊縮效應(yīng)。
(四)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)非均衡與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
在內(nèi)外經(jīng)濟(jì)非均衡的條件下,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。外匯儲(chǔ)備的增加導(dǎo)致中國(guó)人民銀行被動(dòng)的購(gòu)買外匯,增加貨幣供給,進(jìn)而增大未來(lái)通貨膨脹壓力。當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備增加的因素主要有三個(gè):一是國(guó)際貿(mào)易經(jīng)常項(xiàng)目順差;二是FDI流入;三是國(guó)際熱錢流入。
而匯率具有傳遞效應(yīng),一般來(lái)說(shuō),人民幣匯率的上升會(huì)降低進(jìn)口品相對(duì)價(jià)格,降低輸入性通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),但在有管理的浮動(dòng)匯率制度下,人民幣升值的幅度小于進(jìn)口商品價(jià)格上升的程度,仍有可能帶來(lái)輸入型通貨膨脹。人民幣升值預(yù)期導(dǎo)致國(guó)際套利,導(dǎo)致輸入型通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加大,國(guó)際熱錢大量流入我國(guó)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng),導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫膨脹。
根據(jù)劉莉亞(2008)的實(shí)證研究,國(guó)際熱錢的涌入顯著地推動(dòng)了住宅價(jià)格尤其是豪華住宅價(jià)格指數(shù)的上升,并且住宅價(jià)格指數(shù)變化率的波動(dòng)中有約20%是由熱錢異動(dòng)所致。[5]全球流動(dòng)性過(guò)剩與國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲在美元泛濫的國(guó)際背景下,國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲,而我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)國(guó)際大宗商品的需求越來(lái)越依賴國(guó)際市場(chǎng),導(dǎo)致輸入型通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)加
大。[6]
三、以金融信用均衡發(fā)展推動(dòng)經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)
非均衡是我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的主要特征之一。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái),隨著全球化進(jìn)程的加快,我國(guó)經(jīng)濟(jì)非均衡有擴(kuò)大的趨勢(shì)。從宏觀經(jīng)濟(jì)供求角度看,中國(guó)是一個(gè)總供給大于總需求的國(guó)家,而美國(guó)是一個(gè)總需求大于總供給的國(guó)家。在美元為主要儲(chǔ)備貨幣的國(guó)際貨幣體系下,我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行日益受到美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的影響,而我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性下降,在人民幣升值預(yù)期和美元貶值預(yù)期下,我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)取得的成就可能被一次重大的金融危機(jī)摧毀。因此,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下,改變我國(guó)經(jīng)濟(jì)非均衡態(tài)勢(shì),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)均衡增長(zhǎng)已經(jīng)刻不容緩。金融信用的非均衡和經(jīng)濟(jì)非均衡是相互促進(jìn)的,要打破我國(guó)經(jīng)濟(jì)的非均衡狀況,需要綜合的經(jīng)濟(jì)政策,著手改變我國(guó)金融信用的非均衡狀態(tài)是重要的環(huán)節(jié)。
通過(guò)金融體系的改革和開放,建立富有創(chuàng)新與競(jìng)爭(zhēng)、功能齊全高效的金融體系。一是微觀金融組織的再造。我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的壟斷程度很高,競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制不足,造成金融效率較低。應(yīng)允許多種所有制形式的產(chǎn)業(yè)資本和外國(guó)投資金融領(lǐng)域,形成各種形式的金融機(jī)構(gòu)和諧競(jìng)爭(zhēng)的格局。尤其要加快和扶植農(nóng)村地區(qū)和落后地區(qū)微型金融的發(fā)展,目前農(nóng)村金融市場(chǎng)主要由農(nóng)村信用社壟斷,農(nóng)村金融服務(wù)嚴(yán)重不足,這種局面應(yīng)盡快改變,以此改變金融信用的城鄉(xiāng)和地區(qū)非均衡。
二是政策性金融體現(xiàn)政府的經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向作用,加大對(duì)農(nóng)村和落后地區(qū)的銀行信貸傾斜。通過(guò)發(fā)展多層次的資本市場(chǎng),發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資,推動(dòng)信用擔(dān)保和增信機(jī)制的創(chuàng)新,發(fā)展中小銀行等措施,逐步解決中小企業(yè)融資難問題。形成開放的金融市場(chǎng),逐步放開對(duì)外國(guó)資本的限制,大力開發(fā)金融產(chǎn)品。
目前,隨著我國(guó)財(cái)富的積累,需要更多的金融工具以增加投資渠道分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)金融工具的開發(fā)進(jìn)一步引導(dǎo)社會(huì)資源的合理配置。正如袁志剛(2008)教授指出的,如同我們已經(jīng)享受了三十年的“人口紅利”一般,未來(lái)三十年的發(fā)展經(jīng)濟(jì)需要“金融紅利”的支撐作用。[5]我國(guó)需要一個(gè)均衡的金融體系,以支撐我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期均衡增長(zhǎng),同時(shí)貨幣政策調(diào)節(jié)的有效性也將得到提高。[6]
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金融貨幣均衡與宏觀政策論文篇二
《 統(tǒng)一貨幣政策須關(guān)注區(qū)域金融非均衡發(fā)展 》
摘要：通過(guò)對(duì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國(guó)區(qū)域金融非均衡發(fā)展的成因與表現(xiàn)的分析，揭示以區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融均衡運(yùn)行為假設(shè)前提的統(tǒng)一貨幣政策與區(qū)域金融非均衡運(yùn)行現(xiàn)實(shí)的矛盾，由此提出貨幣政策關(guān)注區(qū)域金融與區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的可能路徑。
關(guān)鍵詞：區(qū)域金融非均衡發(fā)展;統(tǒng)一貨幣政策;貨幣金融政策區(qū)域差別化
文章編號(hào)：1003―4625(2006)05―0008―04
中圖分類號(hào)：F832.0
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
一、轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國(guó)區(qū)域金融非均衡發(fā)展的成因
金融發(fā)展水平的區(qū)際差異從根本上講是由經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的區(qū)際差異造成的。這是因?yàn)?，按照?nèi)生金融成長(zhǎng)理論的觀點(diǎn)，不同的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)給金融成長(zhǎng)所提供的成長(zhǎng)條件和成長(zhǎng)區(qū)間是截然不同的。格利和肖就曾經(jīng)指出，如果離開實(shí)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的來(lái)龍去脈，金融發(fā)展將難以理解。
從制度變遷的角度來(lái)看，轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度變遷是中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異產(chǎn)生與進(jìn)一步擴(kuò)大的重要原因。
中國(guó)作為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌國(guó)家，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)制度變革過(guò)程的前期，基本體現(xiàn)了政府推動(dòng)和自上而下的供給主導(dǎo)型制度變遷特征。具體來(lái)說(shuō)，始于20世紀(jì)80年代初的中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革，從一開始就走上了政府主導(dǎo)的漸進(jìn)式改革道路。在漸進(jìn)式改革中，經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的過(guò)程是分領(lǐng)域、分地區(qū)各個(gè)突破、分步推進(jìn)的。
由于采取了局部推進(jìn)的非均衡改革戰(zhàn)略，因此，中國(guó)的改革特別強(qiáng)調(diào)改革的次序問題。為了具體地落實(shí)改革的先后次序，我國(guó)在“七五”計(jì)劃中，根據(jù)各省市區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和階段提出了東、中、西三大經(jīng)濟(jì)地帶的地域劃分及國(guó)土開發(fā)實(shí)施由東向西逐步推進(jìn)的“梯度發(fā)展戰(zhàn)略”。后來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展證明，這一戰(zhàn)略對(duì)我國(guó)的工業(yè)化進(jìn)程和經(jīng)濟(jì)趕超做出了重要的歷史性貢獻(xiàn)，取得了舉世矚目的巨大成就。但這一區(qū)域差別發(fā)展戰(zhàn)略所引起的負(fù)效應(yīng)也是十分顯著的。這主要表現(xiàn)在，改革開放以來(lái)，我國(guó)整體經(jīng)濟(jì)的同質(zhì)性已被地區(qū)差異性所替代，傳統(tǒng)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)行政式人為平衡格局被打破，區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行由均衡走向非均衡。
經(jīng)濟(jì)決定金融。改革開放以后，區(qū)域經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的非均衡打破了區(qū)域金融發(fā)展的均衡狀態(tài)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異導(dǎo)致了金融資源的供給與需求在空間分布上的不均衡，而這種供求不均衡使得區(qū)域金融運(yùn)行的差異性開始顯現(xiàn)。
改革初期以政府主導(dǎo)為特征的強(qiáng)制性制度變遷為中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融的非均衡發(fā)展提供了動(dòng)因，以此為基礎(chǔ)，隨著改革進(jìn)程的推進(jìn)而由弱變強(qiáng)的、非政府主體推動(dòng)下的誘致性制度變遷則加快了區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融差異運(yùn)行的進(jìn)程。
20世紀(jì)90年代以后，圍繞著放權(quán)讓利而展開的20多年的經(jīng)濟(jì)體制改革，使國(guó)民收入分配格局發(fā)生了很大的變化，居民可支配貨幣收入占國(guó)民收入的比重逐年提高。國(guó)民收入的主要支配權(quán)由政府轉(zhuǎn)向民間。這一轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)制度的進(jìn)一步變革培育了必要的市場(chǎng)主體，為非政府主體參與制度變革創(chuàng)造了物質(zhì)條件，使我國(guó)政府主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)制度變遷呈現(xiàn)出了新的特征，即：經(jīng)濟(jì)制度變革過(guò)程不再由政府惟一地決定，基于已有的分權(quán)改革與國(guó)民收入分配格局的調(diào)整，非政府主體也較大程度地參與了制度變革與創(chuàng)新的過(guò)程。
由于誘致性制度變遷從根本上來(lái)講源于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程，因此，非政府主體基于追求自身利益最大化而積極參與的誘致性制度變遷的效力，也就取決于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)育過(guò)程中所產(chǎn)生的激勵(lì)機(jī)制作用的大小。由于改革初期區(qū)域非均衡發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施造成了不同區(qū)域經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度存在顯著差異，從而對(duì)不同區(qū)域的非政府主體參與制度變遷提供了不同程度的市場(chǎng)激勵(lì)，這樣一來(lái)，在不同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不同區(qū)域非政府主體參與經(jīng)濟(jì)改革與經(jīng)濟(jì)建設(shè)的熱情與動(dòng)力明顯有差異，由此決定了來(lái)自于非政府主體積極參與而實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)與金融成長(zhǎng)績(jī)效存在區(qū)域差異，即：在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，源于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化進(jìn)程的誘致性制度變遷，使區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展的差距進(jìn)一步拉大。
如果說(shuō)改革以來(lái)中國(guó)區(qū)域金融發(fā)展水平差異是中國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差異在金融領(lǐng)域的必然反映，那么，20世紀(jì)80年代以來(lái)中央政府與地方政府行政分權(quán)制下，由國(guó)家對(duì)地方政府財(cái)政利益的認(rèn)可而引發(fā)的地方政府與中央政府、各地方政府之間的政治博弈，以及在博弈過(guò)程中所形成的各地方政府干預(yù)地區(qū)金融運(yùn)行的能力差異，即各地方政府金融努力程度的差異則使業(yè)已形成的區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展差異進(jìn)一步得以強(qiáng)化。
雖然，1979年開始的經(jīng)濟(jì)改革，與以往歷次經(jīng)濟(jì)體制的變動(dòng)存在著根本的區(qū)別，但是，從中央和地方關(guān)系的角度看，1979年以后的改革在很大程度上延續(xù)了行政分權(quán)的做法，即中央政府從計(jì)劃、投資等各方面層層向地方政府下放權(quán)力，分解指標(biāo)。中央與地方政府的分權(quán)制改革使地方政府的財(cái)力和財(cái)權(quán)大大增加，地方政府具有了相對(duì)獨(dú)立的利益和權(quán)力。
從資源空間配置的角度來(lái)看，從改革中獲得大量權(quán)力和財(cái)政利益的地方政府，開始明確地追求地方利益，地方政府在資源空間配置和區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融運(yùn)行中成為了一個(gè)舉足輕重的行為主體。而在我國(guó)依然近乎是粗放型的增長(zhǎng)方式中，發(fā)展速度則直接取決于要素的投入量和對(duì)資源的占有量。即：地方經(jīng)濟(jì)利益實(shí)現(xiàn)程度的大小取決于資源配置權(quán)的大小以及能否盡可能多地占有資源。
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，擁有資源的前提是擁有可作為購(gòu)買力的貨幣。每個(gè)地區(qū)都想借助擁有更多的貨幣以獲取更多的資源。這樣，地區(qū)間對(duì)資源的競(jìng)爭(zhēng)就表現(xiàn)為為本地區(qū)獲取更多貨幣的競(jìng)爭(zhēng)。“撥改貸”后，金融成為各地區(qū)資本形成與資本積累的主要渠道，地區(qū)金融資源的多寡越來(lái)越成為決定地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展快慢的關(guān)鍵因素，地方關(guān)注的目標(biāo)隨即轉(zhuǎn)向了金融部門。
在金融以“條”為主、地方以“塊”為主的狀態(tài)下，“條塊分割”的矛盾必然導(dǎo)致各地方政府對(duì)金融資源的爭(zhēng)奪需要通過(guò)地方與中央的非合作博弈以及地方與地方之間的零和博弈來(lái)完成。由此，對(duì)金融資源的爭(zhēng)奪成為了地方政府與中央政府以及各地方政府之間利益博弈的焦點(diǎn)，而金融資源在各地區(qū)的最終配置格局取決于博弈過(guò)程中各地方政府博弈能力的對(duì)比。
首先，就各地區(qū)政府與中央政府之間的博弈而言，各區(qū)域經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)而對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響力的顯著差異，決定了不同區(qū)域地方政府與中央政府的博弈實(shí)力上的差異。發(fā)達(dá)地區(qū)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的突出地位，使其必然要求在政治上擁有更大的發(fā)言權(quán)，在整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和資源配置中所起的作用也就更大。而欠發(fā)達(dá)地區(qū)則恰好相反，較弱的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和政治發(fā)言權(quán)降低了欠發(fā)達(dá)地區(qū)在包括資源配置權(quán)限劃分等在內(nèi)的各種談判中的實(shí)力地位，削弱了這些地區(qū)向中央討價(jià)還價(jià)的能力。
其次，就各地區(qū)政府之間的博弈而言，與經(jīng)濟(jì)更為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)相比，中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)的政府在制度供給與制度的有效執(zhí)行方面均處于競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)地位。在區(qū)際開放經(jīng)濟(jì)條件下，這一劣勢(shì)使欠發(fā)達(dá)地區(qū)的政府面臨著執(zhí)政的風(fēng)險(xiǎn)和政治租金喪失的風(fēng)險(xiǎn)，并最終使得這些地區(qū)在爭(zhēng)奪經(jīng)濟(jì)與金融資源方面處于明顯的劣勢(shì)。
總之，地方政府與中央政府及地方政府之間的利益博弈能
力的區(qū)域差異是顯著存在的，這決定了各地方政府占有或控制金融資源能力的差異，即各地方政府金融努力程度存在差異。在政府作為一個(gè)舉足輕重的經(jīng)濟(jì)主體而存在的轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，地方政府金融努力程度的區(qū)域差異在很大程度上使得業(yè)已存在的區(qū)域金融發(fā)展差異變得更加顯著。
綜上所述，源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期特有制度變遷模式的地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，造成了區(qū)域金融發(fā)展環(huán)境的顯著差異，不同的發(fā)展環(huán)境為不同地區(qū)金融需求的培育、金融供給能力的提升以及供需良性互動(dòng)機(jī)制的形成等設(shè)定了不同的約束條件，各區(qū)域金融運(yùn)行由此走上了非均衡發(fā)展的道路。在此基礎(chǔ)上，20世紀(jì)80年代以來(lái)中央政府與地方政府行政分權(quán)制下，地方政府為了追求自身效用最大化，地方政府與中央政府、地方政府與地方政府之間展開了以爭(zhēng)奪金融資源為核心的利益博弈，東部發(fā)達(dá)地區(qū)憑借改革先進(jìn)入者優(yōu)勢(shì)而占據(jù)了博弈競(jìng)爭(zhēng)中的有利地位，金融資源的配置隨即形成了有利于東部地區(qū)的配置格局，欠發(fā)達(dá)地區(qū)與東部地區(qū)金融發(fā)展水平的區(qū)域差距非但沒有縮小，反而進(jìn)一步地?cái)U(kuò)大，區(qū)域金融非均衡運(yùn)行特征由此得以強(qiáng)化。
二、區(qū)域金融非均衡發(fā)展與統(tǒng)一貨幣政策的矛盾
中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變這一歷史性的制度變革，從根本上改變了中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的既有路徑與模式，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展由此而呈現(xiàn)出一些新的特征。經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的變革必然對(duì)內(nèi)生于其中的金融發(fā)展模式產(chǎn)生本質(zhì)上的影響。市場(chǎng)化取向的經(jīng)濟(jì)體制改革決定了中國(guó)金融制度改革走上了一條從計(jì)劃金融向市場(chǎng)金融轉(zhuǎn)變的變遷路徑。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的變遷服從并內(nèi)生于轉(zhuǎn)軌時(shí)期金融制度由計(jì)劃到市場(chǎng)的總體變遷路徑。貨幣政策傳導(dǎo)在宏觀上呈現(xiàn)出由直接調(diào)控向間接調(diào)控的過(guò)渡，在微觀上則更多地受到微觀金融與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況的制約。
貨幣政策間接調(diào)控方式的確立對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制與傳導(dǎo)效力產(chǎn)生了深刻的影響。在傳統(tǒng)的貨幣政策直接調(diào)控方式下，中央銀行使用直接性貨幣政策工具作用于商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，由于嚴(yán)格的規(guī)?？刂?，中央銀行對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)效力具有相當(dāng)?shù)目刂屏?而在貨幣政策間接調(diào)控方式下，貨幣政策的傳導(dǎo)是通過(guò)中央銀行使用間接性貨幣政策工具，借助于市場(chǎng)對(duì)政策信號(hào)的傳遞以間接地調(diào)節(jié)微觀金融機(jī)構(gòu)與其他經(jīng)濟(jì)主體的行為而完成的。
這樣一來(lái)，貨幣政策傳導(dǎo)的效力就不僅取決于中央銀行貨幣政策調(diào)控的完善性，而且也在很大程度上取決于微觀金融與經(jīng)濟(jì)主體對(duì)貨幣政策有無(wú)反應(yīng)和反應(yīng)程度的大小。可見，在金融市場(chǎng)化改革方向既定的條件下，中央銀行貨幣政策間接調(diào)控效力的提高不僅要求中央銀行從宏觀上不斷完善貨幣政策調(diào)控體系，而且還要求中央銀行應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注貨幣政策傳導(dǎo)中的微觀作用機(jī)制。
如前所述，在中國(guó)市場(chǎng)化導(dǎo)向的金融改革進(jìn)程中，金融市場(chǎng)化改革由東向西漸次推進(jìn)的改革秩序安排，人為地給不同區(qū)域的金融發(fā)展設(shè)定了不同的約束條件，使不同地區(qū)金融深化的速度與程度均存在明顯差異。區(qū)域金融運(yùn)行最終呈現(xiàn)出“金融抑制”與“金融深化”在空間和時(shí)間上并存的特征，即：在我國(guó)中西部地區(qū)“金融抑制”狀態(tài)并無(wú)實(shí)質(zhì)上的變化的同時(shí)，東部沿海地區(qū)卻因其金融市場(chǎng)化進(jìn)程的顯著推進(jìn)，而更多地表現(xiàn)出了“金融深化”的特點(diǎn)。
在微觀金融運(yùn)行顯著影響政策效力的貨幣政策間接調(diào)控機(jī)制下，各區(qū)域“金融抑制”與“金融深化”狀態(tài)的非均衡性，必然導(dǎo)致不同地區(qū)對(duì)統(tǒng)一貨幣政策調(diào)控反應(yīng)程度的不一致，這種不一致與以區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融均衡發(fā)展為前提假設(shè)的全國(guó)統(tǒng)一的貨幣政策形成了矛盾。
(一)金融深化程度的區(qū)域差異與貨幣政策傳導(dǎo)渠道單一的矛盾。
盡管中央銀行貨幣政策調(diào)控方式已由直接調(diào)控為主逐步過(guò)渡到了以間接調(diào)控為主，但是，從貨幣政策傳導(dǎo)渠道來(lái)看，目前，銀行信貸渠道仍然是中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道，中央銀行對(duì)利率、匯率以及財(cái)富渠道的駕馭能力仍然是十分有限的，在微觀金融運(yùn)行市場(chǎng)化程度較低，國(guó)家對(duì)金融擁有較強(qiáng)控制力的情況下，這一狀態(tài)無(wú)礙于貨幣政策的有效傳導(dǎo)。然而，隨著金融市場(chǎng)化改革的不斷推進(jìn)，融資方式與融資渠道趨于多元化，銀行信貸對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的影響力減弱，單純依賴銀行信貸渠道傳導(dǎo)貨幣政策的效果必然降低。
中國(guó)金融市場(chǎng)化改革進(jìn)程中所出現(xiàn)的區(qū)域金融發(fā)展差異集中表現(xiàn)為金融深化程度的顯著區(qū)域差異，在欠發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)仍然高度依賴于國(guó)有金融的同時(shí)，發(fā)達(dá)的東部地區(qū)金融市場(chǎng)化改革與金融對(duì)外開放的深化，極大地促進(jìn)了市場(chǎng)金融的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)主體的融資需求不僅能從傳統(tǒng)的銀行信貸渠道獲得，而且，還可以更多地借助于資本市場(chǎng)籌資、民間借貸及引進(jìn)外資等方式來(lái)滿足。這樣一來(lái)，融資渠道的多元化使得這些地區(qū)微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)經(jīng)由銀行信貸渠道傳導(dǎo)的中央銀行貨幣政策調(diào)控的反應(yīng)必然弱于欠發(fā)達(dá)的中西部地區(qū)的反應(yīng)，由此造成統(tǒng)一貨幣政策的傳導(dǎo)效力出現(xiàn)區(qū)域差異。
(二)經(jīng)濟(jì)金融總量與結(jié)構(gòu)的區(qū)域差異與統(tǒng)一貨幣政策調(diào)控的矛盾――貨幣政策擴(kuò)張或收縮的區(qū)域不同步性。
首先，受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的制約，中西部地區(qū)的存款增長(zhǎng)能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于東部發(fā)達(dá)地區(qū)，因此，按同一比率繳存準(zhǔn)備金勢(shì)必加劇中西部地區(qū)資金缺乏的狀況;同時(shí)，受經(jīng)濟(jì)與金融擴(kuò)張能力的影響，當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，中西部地區(qū)貨幣供應(yīng)量減少的幅度要比東部地區(qū)大得多，而中央銀行降低法定準(zhǔn)備金率，中西部地區(qū)貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的幅度卻要比東部地區(qū)小得多。
其次，在統(tǒng)一存款準(zhǔn)備金率的政策條件下，現(xiàn)金漏損率的區(qū)域差異會(huì)導(dǎo)致貨幣乘數(shù)效應(yīng)的區(qū)域差異。貨幣乘數(shù)的大小取決于現(xiàn)金漏損率和存款準(zhǔn)備金率的高低?，F(xiàn)金漏損率的大小受信用發(fā)展水平、交易方式、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的影響。由于我國(guó)中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和信用化程度與東部發(fā)達(dá)地區(qū)差距較大，現(xiàn)金交易比重較高，此外，東西部地區(qū)資金利潤(rùn)率的客觀差異，使得中西部地區(qū)的資金大量流向東部地區(qū)。在這些因素的共同作用下，中西部地區(qū)現(xiàn)金漏損率比東部地區(qū)更高，貨幣乘數(shù)則更小，這樣一來(lái)，統(tǒng)一的存款準(zhǔn)備金政策在各地區(qū)所形成的貨幣乘數(shù)效應(yīng)就是不同的，同樣的貨幣政策措施在不同經(jīng)濟(jì)區(qū)域的擴(kuò)張或收縮程度顯然不同。
再次，從經(jīng)濟(jì)與金融結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的東部地區(qū)非國(guó)有經(jīng)濟(jì)所占比重較大、金融市場(chǎng)發(fā)育程度高、企業(yè)籌資渠道廣，而中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)主要的經(jīng)濟(jì)成分仍然是國(guó)有經(jīng)濟(jì)。金融市場(chǎng)發(fā)育緩慢，企業(yè)融資主要依賴國(guó)有銀行，這樣，以商業(yè)銀行信用渠道為主的貨幣政策傳導(dǎo)，對(duì)經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的影響遠(yuǎn)比對(duì)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)企業(yè)的影響要大，因?yàn)橹醒脬y行的緊縮措施通過(guò)國(guó)有商業(yè)銀行首先傳導(dǎo)給國(guó)有大中型企業(yè)，而對(duì)國(guó)有商業(yè)銀行依賴程度小的非國(guó)有企業(yè)受到的影響則較小。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的東部地區(qū)金融市場(chǎng)化程度更高，國(guó)有金融與市場(chǎng)金融均更為發(fā)達(dá)，金融體系更為全面與完善，企業(yè)融資渠道較為廣泛，地區(qū)內(nèi)投資擴(kuò)張回旋空間大、速度快，受國(guó)家宏觀政策調(diào)控的影響更不顯著。這樣一來(lái)，同樣的貨幣政策
調(diào)控就會(huì)在不同地區(qū)形成不同的擴(kuò)張或收縮效應(yīng)。
(三)經(jīng)濟(jì)金融對(duì)外開放程度的區(qū)域差異與統(tǒng)一基礎(chǔ)貨幣投放的矛盾――貨幣投放效果的區(qū)域差異。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開放程度的加深，外向型經(jīng)濟(jì)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與政府的宏觀調(diào)控的影響越來(lái)越顯著。就中央銀行的貨幣政策操作來(lái)說(shuō)，自1993年末國(guó)家外匯體制改革以來(lái)，在新的外匯管理體制下，中央銀行的“人民幣外匯占款”資產(chǎn)取代再貸款，成為了中央銀行基礎(chǔ)貨幣投放的主渠道。貨幣投放主渠道的這一變化，使得地區(qū)出口及創(chuàng)匯能力成為了決定本地區(qū)貨幣資金寬松程度的關(guān)鍵因素。
在東部地區(qū)(特別是廣東省)幾乎壟斷中國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易的情況下，出現(xiàn)了東部地區(qū)基礎(chǔ)貨幣投放量充足，而創(chuàng)匯能力低的中西部地區(qū)基礎(chǔ)貨幣投放不足的非均衡格局。不僅如此，由于1994、1995年中國(guó)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目大幅度的雙順差，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備急劇增加，相應(yīng)地以“人民幣外匯占款”方式投放的基礎(chǔ)貨幣也急劇增加，通貨膨脹壓力顯著。對(duì)此，中央銀行采取了收回對(duì)商業(yè)銀行再貸款的方式來(lái)對(duì)基礎(chǔ)貨幣的過(guò)快投放進(jìn)行沖銷。這對(duì)于經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱的東部地區(qū)起到了必要的降溫作用，而同樣的貨幣緊縮政策對(duì)于資金已經(jīng)并不寬松的中西部地區(qū)來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是雪上加霜。
(四)金融內(nèi)生成長(zhǎng)能力的區(qū)域差異與單一貨幣金融調(diào)控政策的矛盾――區(qū)域金融發(fā)展差異進(jìn)一步強(qiáng)化的可能。
轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化改革與金融市場(chǎng)化改革的區(qū)域不同步性，賦予了不同區(qū)域不同的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展動(dòng)力和活力，東部地區(qū)因?yàn)閾碛辛烁母锏膬?yōu)先權(quán)而表現(xiàn)出更大的發(fā)展活力，獲得了強(qiáng)有力的改革初始推動(dòng)力，從而擁有了改革“先進(jìn)入者”通常能夠獲得的顯著的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)績(jī)效。“先進(jìn)入者優(yōu)勢(shì)”賦予’了東部地區(qū)在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化與貨幣化中的領(lǐng)先地位，使得與中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)相比，這些地區(qū)貨幣化程度更高，市場(chǎng)機(jī)制也更加完善，東部地區(qū)由此而走上了一條經(jīng)濟(jì)與金融自我成長(zhǎng)的良性發(fā)展道路。
這種經(jīng)濟(jì)與金融自我成長(zhǎng)能力的獲得，使其能夠在國(guó)家諸多優(yōu)惠或傾斜政策取消以后，仍能保持經(jīng)濟(jì)與金融持續(xù)穩(wěn)定地增長(zhǎng)。與東部地區(qū)相比，中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的滯后，不僅限制了這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力與活力，而且，由于發(fā)達(dá)地區(qū)的相對(duì)發(fā)達(dá)，使其在與發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)際生產(chǎn)要素流動(dòng)與區(qū)際貿(mào)易分工中處于競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。
中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)由此走上落后便更落后的惡性循環(huán)道路。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融內(nèi)生成長(zhǎng)能力存在顯著差異的情況下，國(guó)家貨幣金融政策卻基本上采取的是全國(guó)一刀切的調(diào)控措施(某些政策仍在向東部發(fā)達(dá)地區(qū)進(jìn)行傾斜)。比如，金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件的全國(guó)統(tǒng)一性，企業(yè)上市審批條件的全國(guó)統(tǒng)一性等。在中西部欠發(fā)達(dá)地區(qū)顯著缺乏金融自我成長(zhǎng)能力的情況下，不考慮區(qū)域金融發(fā)展差異的單一貨幣金融政策調(diào)控，必然使這些地區(qū)的金融深化與金融發(fā)展因?yàn)槊媾R更多的約束條件而難以拓展。由此可能會(huì)使已經(jīng)落后的中西部金融更加落后。
三、政策建議
區(qū)域金融運(yùn)行的非均衡特征內(nèi)在地要求國(guó)家貨幣金融政策的制定與實(shí)施應(yīng)當(dāng)更加充分地考慮到不同地區(qū)對(duì)同一貨幣政策的不同反應(yīng)。國(guó)家在保持貨幣政策與金融制度全國(guó)統(tǒng)一基調(diào)的基礎(chǔ)上，應(yīng)當(dāng)按照區(qū)域經(jīng)濟(jì)與金融協(xié)調(diào)發(fā)展的要求，通過(guò)制度創(chuàng)新，對(duì)某些可以進(jìn)行區(qū)別對(duì)待的部分進(jìn)行必要的區(qū)域差別化調(diào)整，以形成全國(guó)統(tǒng)一大前提與區(qū)域特色有機(jī)結(jié)合的國(guó)家貨幣金融制度體系。從而在更大程度上處理好貨幣金融政策調(diào)控中區(qū)域與總體、局部與一般之間的關(guān)系。
此外，轉(zhuǎn)軌時(shí)期中國(guó)區(qū)域金融抑制與金融深化在時(shí)間和空間上的并存狀態(tài)，既使得傳統(tǒng)的貨幣政策信貸供給渠道仍有其既定的重要性，同時(shí)，不同地區(qū)金融市場(chǎng)化程度的差異，也使得貨幣供給表現(xiàn)出日益增強(qiáng)的內(nèi)生性，特別是在市場(chǎng)化程度相對(duì)更高的東部地區(qū)，市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行對(duì)現(xiàn)有貨幣政策調(diào)控方式提出了挑戰(zhàn)，以銀行信貸調(diào)控為主渠道的傳統(tǒng)貨幣政策調(diào)控在金融市場(chǎng)化環(huán)境中績(jī)效減弱。顯然，在市場(chǎng)化取向的經(jīng)濟(jì)與金融改革方向既定的情況下，中央銀行要提高貨幣政策調(diào)控效力，既需要鞏固信貸渠道的現(xiàn)有調(diào)控作用，也需要在信貸渠道之外，更多地關(guān)注資本市場(chǎng)與外匯市場(chǎng)的變化所引起的經(jīng)濟(jì)與金融效應(yīng)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)效力的影響，并將這些影響因素統(tǒng)籌納入中央銀行貨幣政策調(diào)控的范圍。
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