公司股利理論與政策的相關(guān)論文(2)
公司股利理論與政策的相關(guān)論文篇二
《上市公司股利政策與生命周期理論探討》
摘要：作為上市公司的三大財(cái)務(wù)決策之一，股利政策是投資者進(jìn)行投資決策時(shí)考慮的重要因素。國(guó)內(nèi)外股利政策研究已經(jīng)形成較豐富的理論，而股利政策的生命周期理論剛剛興起。本文對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，嘗試尋找到有價(jià)值的研究方向。
關(guān)鍵詞：股利政策;生命周期;現(xiàn)金股利
中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2014年3月27日
一、企業(yè)生命周期理論的起源
近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外比較流行的一種管理理論就是企業(yè)生命周期理論，它被廣泛應(yīng)用于社會(huì)科學(xué)研究的各個(gè)方面。此理論認(rèn)為：企業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律就是大多數(shù)企業(yè)像生物有機(jī)體一樣，都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)由盛到衰、從生到死的過(guò)程。世界上任何事物的發(fā)展都存在著生命周期，企業(yè)也不例外。
馬森・海瑞爾(Mason Haire，1959)最早提出企業(yè)生命周期概念;后來(lái)，著名的美國(guó)學(xué)者J.W.戈登尼爾(1965)在《如何防止組織的衰老與滯?！芬晃闹兄赋銎髽I(yè)存在生命周期問(wèn)題，一個(gè)企業(yè)只有不斷通過(guò)自我完善發(fā)展，在經(jīng)歷衰老后仍有可能恢復(fù)生機(jī)，但這與有機(jī)生命體不同。截至目前，有關(guān)企業(yè)生命周期理論已有幾十種觀點(diǎn)，其中美國(guó)管理學(xué)家伊查克・愛(ài)迪思博士(Ichak Adizes，1989)最為全面系統(tǒng)地分析了企業(yè)從成長(zhǎng)階段到進(jìn)入老化階段的各個(gè)時(shí)期特征、存在的問(wèn)題以及解決的對(duì)策。
李業(yè)教授(2000)是國(guó)內(nèi)研究企業(yè)生命周期理論較早的學(xué)者，在伊查克・愛(ài)迪思與陳佳貴教授的理論分析基礎(chǔ)上，他從銷(xiāo)售額的角度將企業(yè)生命周期劃分為孕育期、初生期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期五個(gè)階段。即著名的企業(yè)生命周期的修正模型。
任佩瑜教授(2003)在管理熵的基礎(chǔ)上，通過(guò)復(fù)雜性的研究方法與科學(xué)的成果，研究分析了企業(yè)生命周期各階段內(nèi)、外部要素相互作用的關(guān)系。
二、企業(yè)生命周期階段的劃分與識(shí)別
截至目前，生物進(jìn)化論、周期階段論、歸因論以及周期對(duì)策論等形成了生命周期理論的四大分支，其中又以周期階段論最為復(fù)雜。
由于研究視角和研究目的上存在不同意見(jiàn)，對(duì)生命周期階段的劃分形成了各種觀點(diǎn)。其中最主流的思想有兩種觀點(diǎn)：一種是Greiner的階段論。認(rèn)為生命周期的成長(zhǎng)階段、成熟階段和老化階段都有一段時(shí)期是相對(duì)穩(wěn)定過(guò)渡期，而在不同形式的管理危機(jī)時(shí)結(jié)束。他創(chuàng)建了五階段模型，即以營(yíng)業(yè)收入和員工人數(shù)為指標(biāo)將生命周期劃分為五階段，在每個(gè)階段中都有其顯著的經(jīng)營(yíng)方式，企業(yè)發(fā)生變革是由于企業(yè)面臨的居于主導(dǎo)地位的管理問(wèn)題，如果企業(yè)繼續(xù)成長(zhǎng)，則意味著變革成功;企業(yè)消亡，則意味著變革失敗。另一種是Adizes的階段論。
企業(yè)運(yùn)用生命周期理論的前提條件是能準(zhǔn)確識(shí)別企業(yè)現(xiàn)在所處的生命周期階段。在不同生命周期階段的企業(yè)，在管理方式、增長(zhǎng)速度、組織架構(gòu)等方面會(huì)有不同的特征，所以對(duì)企業(yè)生命周期階段的研究標(biāo)準(zhǔn)難以進(jìn)行統(tǒng)一。
陳佳貴教授(1989)發(fā)現(xiàn)在不同的生命階段企業(yè)呈現(xiàn)出的可變性、改革精神、發(fā)展周期、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的穩(wěn)定性、發(fā)展速度及穩(wěn)定性、管理方法、專(zhuān)業(yè)化水平等方面會(huì)呈現(xiàn)出顯著不同的特征。他通過(guò)找出決定企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵因素，用定性方法來(lái)判斷企業(yè)所處的生命階段。
李業(yè)(2000)認(rèn)為最能反映企業(yè)成長(zhǎng)狀況的是銷(xiāo)售額，它代表了在市場(chǎng)上企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)實(shí)現(xiàn)的價(jià)值，所以以銷(xiāo)售額為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量生命階段。
孫建強(qiáng)(2003)等人用銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率、科技技術(shù)成果轉(zhuǎn)化增長(zhǎng)率、銷(xiāo)售成本降低率、市場(chǎng)占有增長(zhǎng)率、規(guī)模擴(kuò)大率和現(xiàn)金收益比增長(zhǎng)率來(lái)界定生命周期，但上述六項(xiàng)指標(biāo)所占比例確定的可靠性會(huì)直接影響準(zhǔn)確判定企業(yè)所處的生命周期階段。
除此之外，熊義杰的修正指數(shù)函數(shù)和三次曲線函數(shù)法以及Dickinson的企業(yè)現(xiàn)金流模型法等也比較有代表性。
三、股利政策的生命周期理論研究
關(guān)于股利政策，已經(jīng)形成了非常豐富的理論，如股利無(wú)關(guān)論、信號(hào)傳遞理論、代理成本理論、股利迎合理論等，除此之外，股利政策的生命周期理論也越來(lái)越受?chē)?guó)內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。
該理論認(rèn)為，就像其他生命體一樣，股利政策也存在著產(chǎn)生滅亡的生命周期規(guī)律，即投資機(jī)會(huì)多的企業(yè)大多處于成長(zhǎng)期，具有很高的資產(chǎn)，但是創(chuàng)造的現(xiàn)金流有限，通過(guò)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生的資金很難滿(mǎn)足企業(yè)投資機(jī)會(huì)所需的資金，企業(yè)一般會(huì)把成長(zhǎng)的利潤(rùn)留于企業(yè)，而不是用于分配，因?yàn)檫@樣資金再投資所帶來(lái)的收益要大于成本，所以處于該階段的企業(yè)，一般不會(huì)發(fā)放股利。相反，當(dāng)企業(yè)處于成熟階段時(shí)，能夠創(chuàng)造更多的盈利能力，但由于市場(chǎng)機(jī)會(huì)逐漸減少，又很難找到更高收益率的投資機(jī)會(huì)，企業(yè)可以通過(guò)發(fā)放股利來(lái)減少管理者掌握更多的現(xiàn)金流所形成的代理成本，所以，在此階段，發(fā)放股利對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是利大于弊的。
對(duì)該理論的研究分為兩個(gè)階段：最初只是有學(xué)者間接檢驗(yàn)了股利政策和企業(yè)生命周期兩者之間存在著某種關(guān)系，并沒(méi)有明確提出關(guān)于股利政策的生命周期理論。如Fama和French(2001)經(jīng)過(guò)研究分析發(fā)現(xiàn)更傾向于支付現(xiàn)金股利的公司往往是高盈利、低成長(zhǎng)率的公司。另外，處于成熟階段的公司更傾向于發(fā)放股利，而處于成長(zhǎng)階段的公司則傾向于不發(fā)放股利。
DeAngeloetal(2006)發(fā)現(xiàn)如果選用保留盈余占投入資本的比率來(lái)表示公司所處生命周期階段的代理變量，該代理變量數(shù)值越高，支付股利企業(yè)在全部樣本中所占比例也越高;而當(dāng)此數(shù)值很低時(shí)，支付股利的企業(yè)所占比例也幾乎降低到零。Denis和Osobov(2008)選用1994～2002年的美、英、德、法、加拿大和日本六國(guó)上市公司股利分配數(shù)據(jù)為樣本，通過(guò)對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，在樣本企業(yè)中，留存收益占投入資本的比重與股利支付概率二者存在正相關(guān)關(guān)系且非常顯著，即盈利能力越強(qiáng)、規(guī)模越大、留存收益占權(quán)益資本比重越高的公司，支付股利的概率越大，并且股利支付行為主要集中在留存收益最多的企業(yè)之中。
由于我國(guó)在研究生命周期理論與股利政策關(guān)系尚處于起步階段，關(guān)于這類(lèi)的文獻(xiàn)比較少，主要有：Ming-Hui Wang，day-Yang Liu，Yen-Sheng Huang(2008)選用臺(tái)灣股票市場(chǎng)上市公司為樣本，檢驗(yàn)股利政策是否具有生命周期特征。研究顯示，與支付現(xiàn)金股利的公司相比，支付股票股利的公司擁有更低的留存收益率、更高的資產(chǎn)增長(zhǎng)率。具有高成長(zhǎng)性低獲利能力的年輕公司，更傾向于發(fā)放股票股利而不愿發(fā)放現(xiàn)金股利。當(dāng)企業(yè)擁有高獲利能力和低的增長(zhǎng)潛力時(shí)，也就是逐漸趨于成熟的時(shí)期，相對(duì)于股票股利，就更傾向于發(fā)放現(xiàn)金股利。
李常青、彭峰(2009)以A股市場(chǎng)非金融行業(yè)2000～2006年上市公司為樣本，使用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量在總資產(chǎn)中所占比重、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和資本支出率三個(gè)指標(biāo)來(lái)區(qū)分企業(yè)所處的生命周期階段，實(shí)證檢驗(yàn)了現(xiàn)金股利政策和生命周期理論之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果顯示，我國(guó)上市公司確實(shí)會(huì)根據(jù)企業(yè)所處不同的生命周期采取不同的股利政策，但證監(jiān)會(huì)實(shí)施的政策會(huì)對(duì)其造成一定的影響。
徐臘平(2009)以生命周期理論為基礎(chǔ)，通過(guò)對(duì)1993～2006年的中國(guó)上市公司股利分配樣本進(jìn)行了實(shí)證分析。研究結(jié)果顯示，我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利支付概率與留存收益占投入資本的比重呈顯著正相關(guān)關(guān)系;同樣，股票股利支付概率也和留存收益占投入資本的比重呈顯著正相關(guān);也就是說(shuō)，關(guān)于我國(guó)上市公司股利政策，股利政策的生命周期理論對(duì)其具有較強(qiáng)的說(shuō)明力，我國(guó)上市公司的股利分配行為具有生命周期特性。
宋福鐵、屈文洲(2010)選用留存收益占資產(chǎn)的比重當(dāng)作企業(yè)生命周期的替代變量，采用2000～2008年間的528家滬市A股公司的9年數(shù)據(jù)作為樣本，做了相關(guān)實(shí)證研究，研究表明，在是否支付現(xiàn)金股利的問(wèn)題上，我國(guó)上市公司呈現(xiàn)出了生命周期特征，但是關(guān)于現(xiàn)金股利支付率，則沒(méi)有體現(xiàn)出生命周期特征。
四、研究述評(píng)
企業(yè)的生命周期理論已得到國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者的認(rèn)可。關(guān)于股利政策理論，國(guó)內(nèi)外眾多學(xué)者都試圖從不同角度對(duì)其進(jìn)行研究。國(guó)外學(xué)者對(duì)股利政策的研究較早，形成了豐富的理論基礎(chǔ)，由于西方證券市場(chǎng)發(fā)展較早，其相對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)比較成熟，因此他們的結(jié)論對(duì)與上市公司的股利政策解釋能力較強(qiáng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股利政策的實(shí)證研究也日漸豐富。近幾年來(lái)，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股利政策的生命周期理論已經(jīng)有了一些研究，其中實(shí)證研究方法也是各有不同，但是相關(guān)文獻(xiàn)還是不夠豐富，在結(jié)論方面也缺少一致性，需進(jìn)一步探討。
主要參考文獻(xiàn)：
[1]徐臘平.企業(yè)股利分配具有生命周期特征嗎?――基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究[J].南方經(jīng)濟(jì)，2009.6.
[2]李常青，彭峰.現(xiàn)金股利研究的新視角：基于企業(yè)生命周期理論[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2009.9.
[3]宋福鐵、屈文洲.基于企業(yè)生命周期理論的現(xiàn)金股利分配實(shí)證研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010.2.
公司股利理論與政策的相關(guān)論文相關(guān)文章：