關(guān)于貨幣的政治論文

　　貨幣代表錢,用于交易,是人的養(yǎng)命之源,這是學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的關(guān)于貨幣的政治論文，僅供參考!

　　關(guān)于貨幣的政治論文篇一

　　貨幣錯(cuò)配與貨幣政策

　　摘要：本文將總體貨幣錯(cuò)配分為兩種類型即債權(quán)型貨幣錯(cuò)配和債務(wù)型貨幣錯(cuò)配，并分析了它們對(duì)一國經(jīng)濟(jì)與金融穩(wěn)定的不同影響。對(duì)新興市場國家以及日本的實(shí)證分析表明，嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配影響貨幣政策的有效性。居高不下的外匯儲(chǔ)備意味著我國的貨幣錯(cuò)配形勢已相當(dāng)嚴(yán)峻，由此形成的貨幣政策困境要求貨幣政策重心轉(zhuǎn)移，即以內(nèi)部目標(biāo)取代外部目標(biāo)。關(guān)鍵詞：貨幣錯(cuò)配;貨幣政策;匯率政策;匯率風(fēng)險(xiǎn)中圖分類號(hào)：F820

　　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

　　文章編號(hào)：006-1428(2007)04-0029-05

　　貨幣錯(cuò)配是指經(jīng)濟(jì)主體擁有的資產(chǎn)和承擔(dān)的債務(wù)用不同的貨幣計(jì)值，或者其業(yè)務(wù)經(jīng)營活動(dòng)中收入與支付用不同的貨幣計(jì)價(jià)，并且沒有采取任何工具與手段規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。一個(gè)國家總體貨幣錯(cuò)配是指，擁有的外幣資產(chǎn)與外幣債務(wù)在折算為同一種貨幣時(shí)不相等的現(xiàn)象。

　　從理論上說，貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象普遍存在于流通兩種以上貨幣的經(jīng)濟(jì)體中。從歷史上看，早在金屬貨幣流通的時(shí)代就存在貨幣錯(cuò)配，比如金銀復(fù)本位制度下，經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)與負(fù)債或者收入與支出分別用金和銀標(biāo)價(jià)時(shí)，一旦金銀比價(jià)發(fā)生變動(dòng)，它們的權(quán)益凈值與凈收入也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，從而出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然，在當(dāng)時(shí)這種情況還是很少見的。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在邏輯決定了金屬貨幣最終被信用貨幣所取代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在邏輯同樣決定了全球貨幣最終要趨于統(tǒng)一。但在獨(dú)立國家存在的前提下，不同國家發(fā)行不同的主權(quán)信用貨幣仍然作為國家主權(quán)的象征。很顯然，在全球貨幣尚未統(tǒng)一但經(jīng)濟(jì)全球化勢不可擋的背景下，融入全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)與負(fù)債、收入與支出不得不經(jīng)常性地使用不同的貨幣計(jì)值。由此造成世界上絕大部分國家存在著貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象，只有少數(shù)國際貨幣發(fā)行國不存在或很少有貨幣錯(cuò)配。相對(duì)發(fā)達(dá)國家而言，發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)軌國家貨幣錯(cuò)配尤其嚴(yán)重。

　　一、貨幣錯(cuò)配與貨幣政策：理論回顧與探討

　　從一國總體貨幣錯(cuò)配看，可以把貨幣錯(cuò)配分為兩種類型，即債務(wù)型貨幣錯(cuò)配和債權(quán)型貨幣錯(cuò)配。當(dāng)一國(包括官方與非官方部門)所擁有的外幣資產(chǎn)小于需要償付的外幣負(fù)債時(shí)，或者說，擁有以外幣計(jì)值的凈債務(wù)時(shí)，該國屬于債務(wù)型貨幣錯(cuò)配，比如亞洲金融危機(jī)之前的新興市場國家泰國、印尼、馬來西亞等;反之，一國的外幣資產(chǎn)大于外幣負(fù)債時(shí)，或者說，擁有以外幣計(jì)值的凈債權(quán)時(shí)，該國屬于債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，比如“廣場協(xié)議”簽署前后的日本以及2000年以后擁有高額外匯儲(chǔ)備的東亞國家和地區(qū)。不管是債務(wù)型貨幣錯(cuò)配還是債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，都會(huì)對(duì)一國的經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定尤其是貨幣政策帶來影響。

　　1.債務(wù)型貨幣錯(cuò)配。

　　從債務(wù)型貨幣錯(cuò)配來看，如果貨幣錯(cuò)配程度嚴(yán)重，就會(huì)直接導(dǎo)致發(fā)展中國家金融體系的脆弱性。發(fā)展中國家一般采取比較僵硬的匯率制度，一旦資本賬戶開放，投機(jī)資本很容易讓固定匯率失守，引起本幣匯率大幅下跌，那些存在貨幣錯(cuò)配的企業(yè)和銀行的資產(chǎn)負(fù)債表迅速惡化，權(quán)益貶損與凈收入的急劇下降引發(fā)倒閉風(fēng)潮。銀行大面積倒閉帶來信貸緊縮與經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步蕭條，給這些以間接融資為主的國家的金融體系帶來沉重打擊。本幣貶值意味著外幣債務(wù)的增加，在這種情況下，由貨幣錯(cuò)配所導(dǎo)致的凈損失遠(yuǎn)大于由本幣貶值所帶來的貿(mào)易方面的好處(李揚(yáng)，2005)。

　　債務(wù)型貨幣錯(cuò)配的存在也是發(fā)展中國家在匯率制度選擇上出現(xiàn)“浮動(dòng)恐懼論”的原因之一。發(fā)展中國家的固定匯率制度存在自我強(qiáng)化的機(jī)制，即“長期實(shí)行固定匯率制度一債務(wù)型貨幣錯(cuò)配累積一害怕本幣貶值一維護(hù)固定匯率制度”。具體地說，一方面，長期實(shí)行的固定匯率制度會(huì)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體提供負(fù)向激勵(lì)，使他們不顧匯率風(fēng)險(xiǎn)而不斷累積貨幣錯(cuò)配，固定匯率也使外匯市場套期保值工具的需求與供給不足。另一方面，一旦貨幣錯(cuò)配形成了較大的規(guī)模，考慮到匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)主體和對(duì)外債務(wù)的負(fù)面影響，各國政府不敢輕易讓匯率浮動(dòng)，因而患上“浮動(dòng)恐懼癥”。Eduardo J.J.Ganapolskv(2002)通過建立模型來解釋這一現(xiàn)象，他假定外匯干預(yù)和本幣貶值都存在昂貴的代價(jià)，那么政府面臨著如何選擇最優(yōu)的政策組合來最小化這些成本，這主要取決于兩個(gè)事實(shí)即財(cái)政約束和貨幣錯(cuò)配狀況。最后得出兩個(gè)結(jié)論：(1)如果那些高貨幣需求彈性的國家不能承受財(cái)政政策的調(diào)整成本，他們就會(huì)避免過多地干預(yù)外匯市場，對(duì)他們而言，最好通過不可預(yù)料的本幣貶值而不是依靠完全可預(yù)期的通貨膨脹稅來籌措財(cái)政收入;(2)那些存在嚴(yán)重債務(wù)型貨幣錯(cuò)配的國家將盡量穩(wěn)定貨幣匯率，即便付出未來出現(xiàn)高通貨膨脹的代價(jià)。事實(shí)上，新興市場國家普遍出現(xiàn)的高通貨膨脹和僵硬的名義匯率正是這些最優(yōu)政策組合的必然結(jié)果。

　　債務(wù)型貨幣錯(cuò)配還使一國貨幣政策無所適從。Barty Eichengreen.Ricardo Hausmann andugo Panizza(2003)在其經(jīng)典論文“The Pain of Original Sin”中提出，“遭受原罪(近似于貨幣錯(cuò)配，作者注)的國家很難實(shí)行彈性匯率并利用彈性匯率帶來的好處，這是因?yàn)閰R率變動(dòng)所帶來的財(cái)富效應(yīng)限制貨幣政策的有效性，在經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊時(shí)，利率必須承擔(dān)更多的調(diào)整任務(wù)，表現(xiàn)為利率的波動(dòng)性更大”。債務(wù)型貨幣錯(cuò)配的風(fēng)險(xiǎn)在于本幣貶值，這也是存在債務(wù)型貨幣錯(cuò)配的國家最不愿意看到的局面。假定一國由于國外需求減少或者國內(nèi)需求不足而使經(jīng)濟(jì)陷入衰退，那么貨幣政策的正常反應(yīng)是降低利率以刺激國內(nèi)需求，同時(shí)本幣貶值以促進(jìn)出口，但是如果存在巨額貨幣錯(cuò)配的話，這一政策實(shí)行起來很困難。一旦下調(diào)利率，本幣匯價(jià)就可能急劇下降，大規(guī)模的銀行倒閉和企業(yè)破產(chǎn)會(huì)接踵而至。如果提高利率以捍衛(wèi)本幣匯率，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)加重，總需求銳減，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步衰退。在這里，維持低利率，任由本幣貶值，或者提高利率，捍衛(wèi)匯率穩(wěn)定，都不能阻止破產(chǎn)風(fēng)潮和經(jīng)濟(jì)衰退。

　　Goldstein指出，對(duì)匯率浮動(dòng)的恐懼會(huì)降低新興國家的貨幣政策采取通貨膨脹目標(biāo)制的有效性，因?yàn)橥ㄘ浥蛎浤繕?biāo)制要求把通貨膨脹率(而非匯率穩(wěn)定)作為貨幣政策的名義錨。如果不能在降低貨幣錯(cuò)配方面取得進(jìn)展的話，對(duì)匯率浮動(dòng)的恐懼會(huì)使發(fā)展中國家別無選擇，最終會(huì)走上“美元化”的道路。美元化意味著徹底放棄本國的貨幣政策。

　　2.債權(quán)型貨幣錯(cuò)配。

　　債權(quán)型貨幣錯(cuò)配同樣對(duì)貨幣政策產(chǎn)生重大影響。無法以本幣提供信貸的國際債權(quán)國往往面臨著債權(quán)型貨幣錯(cuò)配。債權(quán)型貨幣錯(cuò)配的特征之一是貨幣當(dāng)局擁有高額的外匯儲(chǔ)備。外匯儲(chǔ)備的累積一方面來源于國際收支順差和游資的涌入，另一方面也來自于國內(nèi)居民因擔(dān)心本幣升值而導(dǎo)致的資產(chǎn)替換。

　　超過正常需要的外匯儲(chǔ)備的增長帶來一系列問題，比如本幣升值壓力、資源的低效使用、央行干預(yù)成本增加等。更值得引起注意的是，貨幣政策受

　　到極大牽制，外匯占款的增加引起基礎(chǔ)貨幣的過度投放，給經(jīng)濟(jì)帶來通貨膨脹壓力，如果進(jìn)行沖銷性干預(yù)，央行要付出很大的財(cái)務(wù)成本，因此，沖銷性干預(yù)只能是一種短期手段，長期來看由于貨幣回籠成本累積，容易形成另一種形式的基礎(chǔ)貨幣投放。

　　Ronald I.Mckinnon把那些存在債權(quán)型貨幣錯(cuò)配的國家所面臨的困境叫“高儲(chǔ)蓄兩難”。一方面，隨著美元權(quán)益的累積，國內(nèi)美元資產(chǎn)持有者越來越擔(dān)心美元資產(chǎn)價(jià)值下跌，紛紛將其轉(zhuǎn)成本幣資產(chǎn)，迫使本幣升值;另一方面，國外指責(zé)該國持續(xù)的貿(mào)易順差是由于貨幣低估引起的，這會(huì)誘發(fā)大量貿(mào)易摩擦，國外將以平衡貿(mào)易逆差為由敦促該國貨幣升值。內(nèi)部資產(chǎn)轉(zhuǎn)換的推力與外部貿(mào)易制裁威脅的壓力相結(jié)合，使本幣升值如箭在弦。這時(shí)，政府面臨兩難抉擇，如果讓本幣升值則會(huì)誘發(fā)通貨緊縮，并像日本那樣陷入流動(dòng)性餡阱;如果不升值，則會(huì)受到逆差國的貿(mào)易制裁，貿(mào)易糾紛將使該國疲于應(yīng)付。

　　近年來，國際金融領(lǐng)域出現(xiàn)了新的動(dòng)向，那就是許多原先屬于債務(wù)型貨幣錯(cuò)配的國家(如東亞一些國家)搖身一變成了債權(quán)型貨幣錯(cuò)配國家。這些國家現(xiàn)在不是擔(dān)心本幣貶值帶來的貨幣危機(jī)，而是擔(dān)心本幣升值預(yù)期帶來通貨膨脹問題。由于無法用本幣將積累的凈債權(quán)貸放出去，這些國家不得不將經(jīng)常項(xiàng)目盈余絕大部分以購買美國國債的形式回流到美國，以較低的利息為美國經(jīng)常項(xiàng)目逆差融資?？梢灶A(yù)期的是，這種債權(quán)型貨幣錯(cuò)配仍將長期存在并困擾著這些國家的經(jīng)濟(jì)和政策制定者。

　　二、貨幣錯(cuò)配與貨幣政策：實(shí)證分析與考察

　　1.新興市場國家的債務(wù)型貨幣錯(cuò)配。

　　大規(guī)模貨幣錯(cuò)配猶如一把懸劍，一旦匯率變動(dòng)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)則是致命的一擊。在1990年代發(fā)生貨幣危機(jī)的新興市場國家都經(jīng)歷過危機(jī)前資本大量流入而危機(jī)后資本大規(guī)模撤出的現(xiàn)象。危機(jī)前外資的大量流入帶來的直接后果是外債的大幅增加以及貨幣錯(cuò)配程度的加深。隨著外資的流入，東亞五國在危機(jī)之前的一兩年內(nèi)外債規(guī)模急劇擴(kuò)大，其中印尼、菲律賓和泰國的外債余額已達(dá)到或超過GDP的一半。

　　如果這些外債都是以本幣計(jì)值，既便匯率發(fā)生變動(dòng)，對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)負(fù)債表以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡不會(huì)有太大的影響。問題在于，新興市場作為凈債務(wù)國所承擔(dān)的債務(wù)幾乎都是以外幣(大部分為美元)來計(jì)價(jià)的，由于國內(nèi)金融市場不夠發(fā)達(dá)，這些國家沒有足夠的金融衍生工具來進(jìn)行套期交易以減輕貨幣錯(cuò)配。由此產(chǎn)生的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)將影響到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體擁有的凈權(quán)益價(jià)值，并進(jìn)而影響國內(nèi)經(jīng)濟(jì)均衡。

　　從表一可見，20世紀(jì)90年代中后期東亞國家和地區(qū)的債務(wù)型貨幣錯(cuò)配非常嚴(yán)重，除中國香港外，其他國家和地區(qū)的外債幾乎全是以外幣計(jì)值。一旦因經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)問題或者投機(jī)資本攻擊等原因?qū)е卤編刨H值，就會(huì)出現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表惡化和外債負(fù)擔(dān)急劇增加的后果。匯率貶值所帶來的財(cái)富效應(yīng)，限制了企業(yè)的投資和生產(chǎn)的擴(kuò)張，從危機(jī)國家的實(shí)際情況看的確如此，印度尼西亞、韓國、馬來西亞和泰國在危機(jī)之前的總投資率基本保持在30%以上，危機(jī)后的第一年總投資率分別比前一年下降15%、13%、160.2%和80.3%，總投資率的下降使凈投資出現(xiàn)負(fù)值，并使產(chǎn)出下降和失業(yè)率上升(金洪飛，2004)。

　　亞洲危機(jī)期間，貨幣錯(cuò)配程度與危機(jī)的深度緊密相關(guān)，因?yàn)樨泿佩e(cuò)配程度決定了金融企業(yè)與非金融企業(yè)在本幣貶值條件下財(cái)務(wù)狀況惡化的程度，金融企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況決定了信貸水平，非金融企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況直接決定著投資水平，因此貨幣錯(cuò)配不僅與產(chǎn)出水平下降有關(guān)，而且與化解危機(jī)的成本(包括金融重組成本)高度相關(guān)。

　　亞洲危機(jī)之后，不要以為新興市場國家減少了對(duì)外債務(wù)、改善了對(duì)外貿(mào)易狀況，就消除了貨幣錯(cuò)配問題。其實(shí)不然，自從2000年以后，新興市場國家作為一個(gè)整體已經(jīng)變成了資本凈輸出方，貿(mào)易與資本項(xiàng)目雙順差使這些國家外匯儲(chǔ)備不斷累積，這些國家的外匯儲(chǔ)備不僅超過了危機(jī)前的水平，而且超出了儲(chǔ)備充足性的幾個(gè)“經(jīng)驗(yàn)法則”的比率(李揚(yáng)，余維彬，2005)。事實(shí)表明，這些國家面臨一種新型的貨幣錯(cuò)配即債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，這種貨幣錯(cuò)配無論從原因還是后果來看都不同于以往出現(xiàn)的債務(wù)型貨幣錯(cuò)配，但給經(jīng)濟(jì)主體帶來的風(fēng)險(xiǎn)與危害則同樣嚴(yán)重。

　　2.日本的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配。

　　1955年-1973年日本經(jīng)濟(jì)平均增長9.8%，在經(jīng)濟(jì)高速增長的同時(shí)，日本的貿(mào)易盈余也持續(xù)擴(kuò)大，1985年，日本對(duì)外凈資產(chǎn)額突破1000億美元，超過英國成為世界上最大的債權(quán)國，與此同時(shí)，美國則淪為世界上最大的債務(wù)國。

　　日本在20世紀(jì)80年代末和90年代，凈海外資產(chǎn)出現(xiàn)大幅增長，到1997年日本凈海外資產(chǎn)就將近1萬億美元，其中大部分是私人部門的凈資產(chǎn)，在私人部門中非銀行機(jī)構(gòu)持有的海外凈資產(chǎn)占絕大部分，這部分資產(chǎn)穩(wěn)定性最差。日本官方或非官方的對(duì)外資產(chǎn)大部分是美元計(jì)價(jià)的證券。正如關(guān)世雄所說，“在歷史上，從未出現(xiàn)最大債權(quán)國擁有的大部分海外資產(chǎn)卻是以最大債務(wù)國的貨幣計(jì)價(jià)的情況，這是國際貨幣體系不穩(wěn)定的根源。”很顯然，20世紀(jì)80年代日本的貨幣錯(cuò)配相當(dāng)嚴(yán)重，這不僅是國際貨幣體系不穩(wěn)定的根源，更是日本國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融不穩(wěn)定的根源。當(dāng)日元升值時(shí)，日本金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表將出現(xiàn)損失(以日元計(jì)算)，這是日本朝野所不愿意看到的，但是迫于美國的壓力，日本只有不斷調(diào)整國內(nèi)政策包括擴(kuò)大日本海外投資以降低資本項(xiàng)目順差，這還不夠，從1971年到1995年美國單方或聯(lián)合其他國家不時(shí)地向日本施壓，要求日元升值，以便減少日本的貿(mào)易盈余，這是日本經(jīng)濟(jì)的通貨緊縮在今天仍在繼續(xù)的一個(gè)重要原因(麥金農(nóng)，2002)。

　　根據(jù)前面對(duì)貨幣錯(cuò)配類型的劃分，作為最大債權(quán)國的日本顯然存在著債權(quán)型貨幣錯(cuò)配。那么這種貨幣錯(cuò)配對(duì)日本經(jīng)濟(jì)與貨幣政策究竟有何影響呢?我們還是借用Mckinnon的觀點(diǎn)來加以說明。債權(quán)型貨幣錯(cuò)配的存在與不斷擴(kuò)大，使國內(nèi)美元資產(chǎn)的持有者日益擔(dān)心美元貶值所帶來的損失，于是引起大規(guī)模的外幣對(duì)本幣的替換，這種替換會(huì)加劇本幣升值，另一方面，如前所述，國外勢力也施加外部壓力，從而使本幣升值壓力高漲。但政府并不愿意升值，因?yàn)樯党藥砜吹靡姷膿p失外還使經(jīng)濟(jì)面臨通貨緊縮。其實(shí)，更可怕的是，升值預(yù)期的長期存在對(duì)一國貨幣政策所施加的影響。日本從廣場協(xié)議后本幣大幅升值，但隨后并未出現(xiàn)盈余減少的局面，因此，美國以此為借口與日本貿(mào)易摩擦不斷，并鼓吹日元升值，使得日元始終處于升值的預(yù)期之中。根據(jù)無抵補(bǔ)套利平價(jià)，日元升值預(yù)期的存在使得日元資產(chǎn)利率遠(yuǎn)低于美元資產(chǎn)利率，20世紀(jì)70年代后期，利差大約4個(gè)百分點(diǎn)。只要美元資產(chǎn)利率處于相對(duì)高位，日本名義利率相對(duì)較低也無大礙，關(guān)鍵是美國也有經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候，20世紀(jì)90年代中期至2001年，當(dāng)美國自身的利率相對(duì)較低時(shí)(低于平均水平)，日元資產(chǎn)的中長期利率被迫降為零，從而使日本掉入流動(dòng)性陷阱，難以自拔。

　　從日本的例子可以看出，債權(quán)型貨幣錯(cuò)配到一定程度會(huì)使本幣產(chǎn)生升值壓力。這種升值壓力一方面來自貿(mào)易逆差國的指責(zé)與摩擦，另一方面源自國內(nèi)外幣資產(chǎn)持有者對(duì)外幣貶值的擔(dān)心而產(chǎn)生的本外幣資產(chǎn)的替換。除此以外，外來游資對(duì)本幣的投機(jī)也起著推波助瀾的作用，當(dāng)然，在資本管制較嚴(yán)的情況下投機(jī)資本進(jìn)入的數(shù)量不會(huì)很大。

　　但是，20世紀(jì)80年代以來，金融全球化已進(jìn)入到一個(gè)新的階段。這一階段的金融全球化“以一系列高新科技的發(fā)展特別是信息技術(shù)革命和IT的普遍使用為基礎(chǔ)，以金融創(chuàng)新為動(dòng)力，以全球金融自由化為源泉，以機(jī)構(gòu)化的私人資本為主力，以跨國公司為載體(李揚(yáng)，黃金老，1999)。”毫無疑問，新階段的特點(diǎn)是金融全球化在廣度與深度超過歷史上的任何一個(gè)時(shí)期，國內(nèi)金融與國際金融界限更模糊，主要國家經(jīng)濟(jì)周期更加趨同，并且它們貨幣政策的外部性更大，尤其值得注意的是，資本流動(dòng)與信息流動(dòng)更為快速與自由。在少數(shù)主權(quán)國家貨幣充當(dāng)國際貨幣的前提下金融全球化的擴(kuò)大，一方面使各國經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)與負(fù)債的幣種結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，居民與非居民之間的需要清償債權(quán)債務(wù)規(guī)模日益增加，另一方面，由于貨幣主權(quán)的人為分割，金融全球化并沒有自然而然地形成各國貨幣的統(tǒng)一。由此造成各國經(jīng)濟(jì)主體的貨幣錯(cuò)配程度在加深，在主要發(fā)達(dá)國家實(shí)行浮動(dòng)匯率制度的現(xiàn)實(shí)條件下，各國尤其是發(fā)展中國家面臨的貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)不斷加劇。

　　三、人民幣升值與當(dāng)前貨幣政策選擇

　　國家外匯局首次公布的國際投資頭寸表顯示，中國對(duì)外金融資產(chǎn)負(fù)債均保持增長態(tài)勢，資產(chǎn)增幅快于負(fù)債。2005年末，中國對(duì)外金融資產(chǎn)存量12182億美元(不含港澳臺(tái)地區(qū)，下同)，同比增長3.2%，對(duì)外金融負(fù)債存量9307億美元，同比增長16%，用前者減去后者，中國對(duì)外金融凈資產(chǎn)2875億美元，這表明，我國目前擁有很大的凈債權(quán)。由于人民幣不能自由兌換，更不是國際貨幣，因而國內(nèi)居民無法用人民幣對(duì)外放貸，從而不可避免地存在人民幣與外幣之間的錯(cuò)配問題。此外。2006年9月末，我國外匯儲(chǔ)備已達(dá)9879億美元。即使不考慮私人部門所持有的外幣資產(chǎn)，一旦外幣貶值，也會(huì)給我國帶來巨額的匯兌損失。可見，我國存在著較為嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配問題，與20世紀(jì)80年代的日本不同的是，我國當(dāng)前的貨幣錯(cuò)配主要集中在官方，這也是我國經(jīng)濟(jì)與金融能夠保持相對(duì)穩(wěn)定的重要原因之一。

　　我國之所以存在較為嚴(yán)重的債權(quán)型貨幣錯(cuò)配，主要原因有三：一是由于人民幣不是國際貨幣，難以在國際貿(mào)易與投資中充當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣，從而使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體在對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往中形成大量外幣資產(chǎn)與負(fù)債;二是因?yàn)?，?994年匯改以來，長期實(shí)行盯住美元的準(zhǔn)固定匯率制度，使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)不敏感，從而沒有動(dòng)力減輕業(yè)已存在的貨幣錯(cuò)配狀況。另外，銀行結(jié)售匯制度的推行，使中央銀行承接了國內(nèi)經(jīng)濟(jì)主體的大部分貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)：三是我國存在高儲(chǔ)蓄傾向，在經(jīng)濟(jì)增長的現(xiàn)實(shí)背景下，過量儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)變成越來越多的貿(mào)易盈余，結(jié)果外幣資產(chǎn)規(guī)模越堆越高，形成了目前外匯儲(chǔ)備高居不下的局面。

　　由貿(mào)易項(xiàng)目與資本項(xiàng)目雙順差帶來的巨額外匯儲(chǔ)備是貨幣錯(cuò)配嚴(yán)重化的表現(xiàn)之一。這種債權(quán)型貨幣錯(cuò)配的直接后果是人民幣升值壓力增大。人民幣升值預(yù)期的存在又會(huì)使國外資本通過合法與非法的渠道(如隱匿在經(jīng)常項(xiàng)目收支當(dāng)中)流入國內(nèi)，同時(shí)，國內(nèi)微觀經(jīng)濟(jì)主體會(huì)將現(xiàn)存的外幣資產(chǎn)向人民幣資產(chǎn)替換以規(guī)避貨幣錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)，這將進(jìn)一步放大升值壓力，長此以往，形成惡性循環(huán)。這種不斷強(qiáng)化的惡性循環(huán)嚴(yán)重制約著國內(nèi)貨幣政策的有效性。事實(shí)上，今年上半年國內(nèi)投資與信貸出現(xiàn)超常規(guī)的增長，經(jīng)濟(jì)存在過熱跡象，為此貨幣政策的正確選項(xiàng)是提高利率以抑制過高的投資增長率，但是不能不考慮的后果是，提高利率會(huì)進(jìn)一步加劇外資內(nèi)流和人民幣升值預(yù)期，因此當(dāng)前中央銀行面臨著貨幣政策困境。

　　從1994年匯改以來，事實(shí)上，我國的貨幣政策一直是以匯率為名義錨，換言之，貨幣政策更加注重的是外部目標(biāo)，這個(gè)外部目標(biāo)其實(shí)就是匯率穩(wěn)定，比如，即使在1997年面臨巨大的貶值壓力時(shí)候，我們始終堅(jiān)持人民幣不升值，為此不惜犧牲了國內(nèi)目標(biāo)(即幣值穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長)。幸運(yùn)的是，20世紀(jì)90年代末到本世紀(jì)初期，外部目標(biāo)與內(nèi)部目標(biāo)基本上是切合的，沒有多大的沖突，然而在當(dāng)前人民幣升值壓力空前，外匯儲(chǔ)備高漲的局面下還能以穩(wěn)定匯率為目標(biāo)嗎?

　　目前，中國的貨幣政策正處于轉(zhuǎn)折點(diǎn)，即政策重心由外部目標(biāo)向內(nèi)部目標(biāo)轉(zhuǎn)移，更加關(guān)注國內(nèi)物價(jià)與就業(yè)水平，應(yīng)盡快放棄“名義錨”。原因在于，其一，中國是一個(gè)大國，應(yīng)保持貨幣政策的獨(dú)立性，更何況我們與其他主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)周期并不同步。其二，隨著中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步融入全球經(jīng)濟(jì)，并且在全球經(jīng)濟(jì)體中地位的上升，選擇不適當(dāng)?shù)呢泿耪邘淼某杀靖?與1997年相比)，不管是政治上還是經(jīng)濟(jì)上都難以承受;其三，目前內(nèi)外目標(biāo)嚴(yán)重沖突，已經(jīng)沒有調(diào)和的可能，不象以前那樣還可以兼顧。選擇外部目標(biāo)，高額儲(chǔ)備、基礎(chǔ)貨幣投放過多和經(jīng)濟(jì)過熱等問題不但不能解決，并且會(huì)進(jìn)一步嚴(yán)重。而選擇內(nèi)部目標(biāo)，在保持幣值穩(wěn)定的前提下，則有望解決這些問題。

　　2005年7月21日實(shí)施的匯率制度改革實(shí)際上體現(xiàn)了這一轉(zhuǎn)變。但是一次性升值2%并未消除人民幣升值預(yù)期。從改革以后匯率變化的趨勢看，大致是“雙向波動(dòng)，小幅升值”，人民幣升值的國內(nèi)外壓力仍然存在。為了使人民幣不再上演日元升值帶來的經(jīng)濟(jì)泡沫與通貨緊縮的悲劇，必須盡快消除人民幣單向升值的預(yù)期。為此，首先應(yīng)減輕貨幣錯(cuò)配程度，包括大力發(fā)展資本市場、降低過高的外匯儲(chǔ)備、加快人民幣區(qū)域化進(jìn)程以及取消為微觀貨幣錯(cuò)配提供激勵(lì)的各種政策。其次，鑒于匯改已經(jīng)實(shí)施一年多，企業(yè)抵御匯率風(fēng)險(xiǎn)的能力大為增強(qiáng)，在大力發(fā)展外匯套期保值工具的基礎(chǔ)上，應(yīng)擴(kuò)大人民幣匯率波動(dòng)幅度，減少中央銀行干預(yù)匯市的頻率，改變?nèi)嗣駧艈蜗蛏档内厔菖c預(yù)期。再次，吸取日元升值的教訓(xùn)，中央銀行對(duì)人民幣匯率中長期升期幅度要由一個(gè)明確的目標(biāo)(比如每年超過升值3%)，換言之，要保持人民幣匯率的相對(duì)穩(wěn)定，避免大起大落，更不能屈服于外在壓力而進(jìn)行大幅調(diào)整。最后，在貨幣政策目標(biāo)選擇上，外部目標(biāo)必須服務(wù)于內(nèi)部目標(biāo)，以擴(kuò)大貨幣政策操作空間。

　　關(guān)于貨幣的政治論文篇二

　　日本貨幣政策與貨幣乘數(shù)研究

　　摘 要：“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰以后，日本經(jīng)濟(jì)陷于長期停滯的泥潭。作為應(yīng)對(duì)措施，日本銀行試圖通過寬松的貨幣政策增加貨幣供給，但效果并不明顯，其原因之一就是貨幣乘數(shù)下降。本文從影響日本貨幣乘數(shù)的因素入手，分析了日本貨幣乘數(shù)下降的原因。

　　關(guān)鍵詞：日本貨幣政策 貨幣乘數(shù) 原因分析

　　一、“泡沫經(jīng)濟(jì)”破滅后日本貨幣政策及其效果

　　“泡沫經(jīng)濟(jì)”崩潰以后，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了“失去的十年”，經(jīng)濟(jì)長期停滯不前，通貨緊縮，貨幣供給低迷。為了擺脫困境，日本銀行出臺(tái)了一系列應(yīng)對(duì)措施，試圖通過寬松的貨幣政策走出通貨緊縮的泥潭，增加貨幣供給。從20世紀(jì)90年代初開始，日本銀行頻繁變更貨幣政策操作工具和政策操作目標(biāo)，采取持續(xù)寬松的金融政策。

　　1991年7月11日，日本銀行公布將公定貼現(xiàn)率由6.0%下調(diào)到5.5%，隨后經(jīng)過9次調(diào)整，至1995年將公定貼現(xiàn)率下調(diào)到0.5%的歷史最低水平。1999年2月12日至2000年8月11日，實(shí)施了為期18個(gè)月的“零利率”政策。在此期間日本銀行貨幣政策的操作目標(biāo)為無擔(dān)保銀行隔夜拆借利率。這期間無擔(dān)保銀行隔夜拆借利率曾降到0.02%的低水平，若除去手續(xù)費(fèi)支出，利率幾乎為零。

　　在“零利率”政策調(diào)控?zé)o效的情況下，2001年3月19日至2006年3月9日，實(shí)施了為期約5年的“量化寬松”政策。日本銀行將貨幣政策操作目標(biāo)轉(zhuǎn)變?yōu)槿毡俱y行準(zhǔn)備金存款賬戶余額。根據(jù)日本銀行政策委員會(huì)所制定的余額目標(biāo)，通過公開市場操作購買長期國債，增加金融機(jī)構(gòu)在日本銀行的活期存款余額，并誘導(dǎo)無擔(dān)保銀行隔夜拆借利率接近零，以此來增加貨幣供應(yīng)量，向市場注入流動(dòng)性資金。日本銀行準(zhǔn)備金存款賬戶余額目標(biāo)由2001年3月19日的5萬億日元不斷提高，2002年10月30日達(dá)到15-20萬億日元，2003年10月10日為27―32萬億日元，2004年10月20日達(dá)到30―35萬億日元。

　　根據(jù)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，由中央銀行增加的基礎(chǔ)貨幣將通過貨幣乘數(shù)過程成倍地增加貨幣供應(yīng)量。但是，日本銀行出臺(tái)的政策并沒有對(duì)增加貨幣供應(yīng)量起到明顯的效果。1991-2001年，日本的基礎(chǔ)貨幣增長了95%，但貨幣供應(yīng)量(M2+CD)的增長率僅為30%。從開始實(shí)施“量化寬松”政策的2001-2003年，日本的基礎(chǔ)貨幣增長率(前年比)分別為14.6%、22%和16.9%，而貨幣供應(yīng)量(M2+CD)的增長率(前年比)分別為3.1%、2.9%和1.6%。可以看出，日本貨幣政策的傳導(dǎo)效果并不理想，其原因之一就是貨幣乘數(shù)下降。日本的貨幣乘數(shù)在1991年2月達(dá)到了13.2的峰值以后，從1992年開始持續(xù)走低，2002年末下降到7.2。貨幣乘數(shù)的下降，降低了基礎(chǔ)貨幣和貨幣供給的相關(guān)性，因此日本銀行雖然增加了基礎(chǔ)貨幣，但卻不能使貨幣供應(yīng)量按相應(yīng)比例增加。

　　二、影響日本貨幣乘數(shù)變化的因素

　　根據(jù)貨幣理論可知，貨幣供給M受基礎(chǔ)貨幣MB和貨幣乘數(shù)m的影響，基礎(chǔ)貨幣是決定因素，貨幣乘數(shù)是重要影響因素，通過增加基礎(chǔ)貨幣，提高貨幣乘數(shù)可以實(shí)現(xiàn)增加貨幣供應(yīng)量的目標(biāo)。貨幣乘數(shù)m是貨幣供給M與基礎(chǔ)貨幣MB之間的比率?；A(chǔ)貨幣是貨幣供給的一個(gè)重要部分，因?yàn)榛A(chǔ)貨幣的增加會(huì)導(dǎo)致貨幣供給的多倍增加，故又被稱為高能貨幣。各國在進(jìn)行基礎(chǔ)貨幣統(tǒng)計(jì)時(shí)，所包含的具體內(nèi)容不盡相同，日本的基礎(chǔ)貨幣包括日本銀行存款準(zhǔn)備金、日本銀行以外各經(jīng)濟(jì)主體持有的銀行券以及流通貨幣。

　　貨幣乘數(shù)反映了基礎(chǔ)貨幣之外其他因素對(duì)貨幣供給的影響。本文將運(yùn)用下面的模型分析影響日本貨幣乘數(shù)大小的因素。

　　模型中，R表示日本銀行存款準(zhǔn)備金、C表示現(xiàn)金、 D表示銀行存款、 r為日本銀行存款準(zhǔn)備金與銀行存款之比、c 為現(xiàn)金與銀行存款存款之比?，F(xiàn)金C還可以進(jìn)一步劃分為家庭部門持有現(xiàn)金、企業(yè)持有現(xiàn)金和銀行持有現(xiàn)金。根據(jù)這一模型，r和c將影響貨幣乘數(shù)m的大小，與貨幣乘數(shù)為負(fù)相關(guān)關(guān)系。

　　日本的c (現(xiàn)金與銀行存款之比)在20世紀(jì)80年代緩慢下降，進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，隨著存款利率的下降而轉(zhuǎn)為上升的趨勢。r (日本銀行存款準(zhǔn)備金與銀行存款之比)在20世紀(jì)90年代一直比較平穩(wěn)，從1999年以后其變動(dòng)極大。在一般情況下，若其他條件不變，隨存款利率下降人們更加偏好持有現(xiàn)金而不愿將現(xiàn)金存在銀行。根據(jù)模型，其他條件不變， c(現(xiàn)金與銀行存款之比)和r (日本銀行存款準(zhǔn)備金與存款之比)上升將導(dǎo)致貨幣乘數(shù)下降。

　　20世紀(jì)80年代后期日本的貨幣乘數(shù)變化比較平穩(wěn)，保持在12-12.5之間，“泡沫經(jīng)濟(jì)”后期，由于企業(yè)持有現(xiàn)金與存款之比的下降使得貨幣乘數(shù)增加。1991年第四季度由于法定準(zhǔn)備金率的下調(diào)，使貨幣乘數(shù)在1992年第一季度達(dá)到峰值。1992年以后貨幣乘數(shù)持續(xù)下降是以家庭部門持有現(xiàn)金貢獻(xiàn)度為特征的。20世紀(jì)90年代家庭部門持續(xù)增加現(xiàn)金在資產(chǎn)組合中所占的比率，使得家庭部門持有現(xiàn)金與存款之比持續(xù)上升。從貨幣乘數(shù)達(dá)到峰值的1992-2001年末，在影響貨幣乘數(shù)下降的因素中有一半是家庭部門持有現(xiàn)金所貢獻(xiàn)的。1992年2月在實(shí)施所謂的“零利率”政策后，企業(yè)持有現(xiàn)金的貢獻(xiàn)度也很大?？疾?999-2002年間貨幣乘數(shù)的變化可以發(fā)現(xiàn)，銀行準(zhǔn)備金因素的貢獻(xiàn)度很大。各因素對(duì)貨幣乘數(shù)影響的貢獻(xiàn)度可參考下表。

　　三、日本貨幣乘數(shù)下降原因

　　(一)低利率政策本身降低了貨幣乘數(shù)

　　市場利率是持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)市場利率上升時(shí)，將增加持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，各經(jīng)濟(jì)主體將盡量減少所持現(xiàn)金;相反，當(dāng)市場利率下降時(shí)，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本也隨之下降，當(dāng)市場利息接近于零時(shí)，持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本也將變?yōu)榱悖藭r(shí)持有現(xiàn)金和持有銀行存款并無多大差別，人們會(huì)儲(chǔ)藏充裕的現(xiàn)金。從1991年7月1日開始，日本銀行陸續(xù)降低公定貼現(xiàn)率，到1995年9月8日降到0.5%的歷史最低水平;1999年2月12日實(shí)施“零利率”政策后，定期存款利率進(jìn)一步下降同時(shí)現(xiàn)金增長，1999年末現(xiàn)金與存款之比上升為9%以上。20世紀(jì)90年代的利率變動(dòng)對(duì)非銀行部門的現(xiàn)金以及存款的相關(guān)金融資產(chǎn)造成影響，現(xiàn)金與存款比上升，家庭部門現(xiàn)金持有率上升對(duì)貨幣乘數(shù)的影響最大，并成為信用乘數(shù)下降的主要原因。

　　(二)通貨緊縮預(yù)期與貨幣乘數(shù)之間的關(guān)系

　　名義收益率固定的金融資產(chǎn)的實(shí)際收益率等于名義收益率減去預(yù)期通貨膨脹率。典型的名義收益率固定的資產(chǎn)―現(xiàn)金，其收益率由通貨膨脹率決定。當(dāng)消費(fèi)物價(jià)水平下降時(shí)，持有現(xiàn)金的收益率將增加，即使名義利率降到零，消費(fèi)物價(jià)水平的變化率也會(huì)使持有貨幣的機(jī)會(huì)成本發(fā)生變化。在實(shí)物投資的收益率低、消費(fèi)者物價(jià)持續(xù)下降使得持有現(xiàn)金比實(shí)物投資更為有利。這種情況下，家庭部門不會(huì)選擇股票或公司債券而會(huì)更加傾向于增加現(xiàn)金在Portfolio中的比重。由于企業(yè)的資金需求少，貨幣傳導(dǎo)機(jī)制中通過貸款實(shí)現(xiàn)的信用創(chuàng)造進(jìn)程受阻，導(dǎo)致貨幣乘數(shù)下降。

　　(三)金融體系的動(dòng)蕩加劇，動(dòng)搖了人們對(duì)銀行存款的信任感，對(duì)現(xiàn)金的需求增加

　　本來現(xiàn)金的需求是與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行聯(lián)動(dòng)的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行活躍時(shí)，現(xiàn)金的需求就會(huì)增加，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行停滯時(shí)，現(xiàn)金需求就會(huì)減少。但是，由于金融機(jī)構(gòu)相繼破產(chǎn)，存款的風(fēng)險(xiǎn)加大，人們紛紛提取存款將現(xiàn)金儲(chǔ)藏在自家的保險(xiǎn)柜中。另外，不得不關(guān)注不良債權(quán)問題。企業(yè)凈資產(chǎn)的減少，使可用于擔(dān)保的資產(chǎn)減少，招致貸款的停滯。巨大的不良債權(quán)將招致交易對(duì)象的不信任感，使原有的交易鏈條破裂，不良債權(quán)的增加將使銀行貸款行為更加慎重。此時(shí)，貸款的停滯將導(dǎo)致貨幣乘數(shù)的下降。

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