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財政政策發(fā)揮雙重作用

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  近年來,資金脫實(shí)趨虛的問題越來越嚴(yán)重。如何引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),僅靠貨幣政策的差別引導(dǎo)政策是不夠的,需要財政政策更好的配合。以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于財政政策發(fā)揮雙重作用的相關(guān)資料,歡迎閱讀!!!!

  財政政策發(fā)揮雙重作用

  發(fā)揮積極財政政策穩(wěn)增長作用

  2016年前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布,本報發(fā)布“上海證券報——首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查報告”,參與本次調(diào)查的7家銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家及宏觀經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊大部分都維持對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢“偏冷”的判斷。從這些機(jī)構(gòu)對2016年前三季度GDP、價格水平、流動性及宏觀政策等指標(biāo)變化所作的預(yù)測與分析看,經(jīng)濟(jì)增長將保持弱勢穩(wěn)定,預(yù)計2016年全年經(jīng)濟(jì)增長有望實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)。

  由調(diào)查結(jié)果顯示,2016年前三季度,預(yù)期GDP同比增長6.7%,與2016年上半年GDP同比增長6.7%的水平持平;預(yù)期CPI同比增長1.81%,比2016年上半年CPI同比增長水平2.1%顯著下降,PPI同比增長預(yù)計為-2.32%,表明當(dāng)前通脹壓力依然不大;預(yù)期2016年9月末M2同比增長12.1%,比2016年6月末的11.8%數(shù)據(jù)相比有所上漲。總體來看,2016年前三季度經(jīng)濟(jì)處于弱勢穩(wěn)定,但投資需求驅(qū)動力的切換與增強(qiáng),對實(shí)現(xiàn)全年GDP同比增長的 “回穩(wěn)”影響尤為顯著。

  “穩(wěn)投資”壓力較大 經(jīng)濟(jì)有望“筑底回穩(wěn)”

  針對當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度變化,除了1家機(jī)構(gòu)對當(dāng)前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的判斷為“正常”外,其余參與調(diào)查的6家機(jī)構(gòu)維持對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢“偏冷”的判斷。從2014年以來季度GDP走勢看,當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于“筑底回穩(wěn)”的過程之中。在三大需求中,消費(fèi)需求保持相對平穩(wěn),進(jìn)出口負(fù)增長特征繼續(xù)改善,投資需求增速穩(wěn)中有降,但驅(qū)動投資的增長動力部分已從促進(jìn)房地產(chǎn)投資增速加快切換為加速PPP項目(政府與社會資本合作項目)的落地與實(shí)施上,對穩(wěn)定前三季度投資需求增長影響重大,預(yù)期2016年前三季度經(jīng)濟(jì)增長水平將與上半年GDP增速的6.7%持平,全年經(jīng)濟(jì)增長水平有望實(shí)現(xiàn)年度預(yù)期目標(biāo)。

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,在參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2016年前三季度GDP同比增長的預(yù)測中,7家機(jī)構(gòu)都認(rèn)為將與上半年GDP同比增長水平保持不變。其中,對2016年前三季度GDP增長預(yù)測值的平均值為6.7%。這一預(yù)測均值顯示,前三季度GDP同比增長與上半年GDP同比增長水平將保持不變。

  從目前來看,季度GDP曲線繼續(xù)呈現(xiàn)整理走勢,但回穩(wěn)壓力依然不減。從2014年以來季度GDP增長曲線變化看,2014年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長分別為7.4%、7.5%、7.3%和7.3%,GDP環(huán)比增速分別為1.6 %、1.9%、1.9%和1.5%;2015年第一季度、第二季度、第三季度和第四季度同比增長分別為7.0%、7.0% 、6.9%和6.8%,環(huán)比增長分別為1%、1.7%、1.8%和1.6%;2016年第一季度和第二季度GDP同比增長均為6.7%,GDP環(huán)比增速為1.1%和1.8%,預(yù)測中的2016年全年GDP同比增長為6.68%,季度GDP曲線似有小幅回穩(wěn)的跡象。另外,從機(jī)構(gòu)對2016年全年GDP同比增長的預(yù)測看,4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將維持不變,3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中,對2016年全年GDP同比增長預(yù)測值的平均值為6.68%,比2016年前三季度GDP同比增長的預(yù)測值有所回升。在前三季度房地產(chǎn)投資增速有所回落的大背景下,PPP項目正成為當(dāng)前維持投資需求增長的主要驅(qū)動力之一,以此保證2016年全年經(jīng)濟(jì)維持平穩(wěn)增長,預(yù)計2016年全年經(jīng)濟(jì)增長仍有望實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)6. 7%,但預(yù)計2017年第二季度GDP增長將存在放緩壓力。

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,在參與調(diào)查的7家受訪機(jī)構(gòu)對2016年前三季度固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測中,除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變外,其余6家機(jī)構(gòu)都表示將繼續(xù)下降。其中,對2016年前三季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測的平均值為7.9%,預(yù)測的最大值為9.0%,預(yù)測的最低值為6.7%。這一預(yù)測均值表明,季度固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下降趨勢較為明顯。

  綜合來看,2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-12月和2016年上半年的固定資產(chǎn)投資名義同比增長分別為20.6%、19.6%、15.7%、10.0%和9.0%,預(yù)測中的2016年前三季度固定資產(chǎn)投資增速為7.9%,再結(jié)合1-7月和1-8月固定資產(chǎn)投資增速均為8.1%,顯示當(dāng)前國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速下降趨勢依然不變,尚難判斷是否觸底,這與季度GDP曲線走勢基本保持一致。

  自2016年以來,制造業(yè)投資增速顯著下降,從民間固定資產(chǎn)投資增速下挫趨勢中可見一斑。此外,盡管第一季度與第二季度期間房地產(chǎn)市場回暖,帶動房地產(chǎn)投資增速快速回升,對穩(wěn)定上半年固定資產(chǎn)投資影響較大。但是,伴隨第二季度房地產(chǎn)投資增速的沖高回落,第三季度PPP項目的推進(jìn)與加速落地,已經(jīng)成為支撐前三季度乃至全年固定資產(chǎn)投資增速保持穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。據(jù)此估計,第四季度國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速將有望“觸底回升”,但刺激投資需求的政策措施是否會產(chǎn)生過度“保增長”的刺激效應(yīng),仍需引起大家的關(guān)注。

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對前三季度社會消費(fèi)品零售同比增長的預(yù)測中,2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降,5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中,對2016年前三季度社會消費(fèi)品零售總額同比增長預(yù)測值的平均值為10.28%,預(yù)測的最大值為10.5%,預(yù)測的最低值為10.2%。這一預(yù)測均值表明,消費(fèi)需求有望保持平穩(wěn)增長,波幅繼續(xù)收窄。

  事實(shí)上,當(dāng)前消費(fèi)需求增速仍處在“筑底回穩(wěn)”的過程中。從大趨勢看,社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長在2010年5月和11月分別觸及高點(diǎn)18.7%,隨后震蕩回落,2012年、2013年、2014年和2015年社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長分別為14.3%、13.1%、12.0%和10.7%,結(jié)合2016年1-8月社會消費(fèi)品零售總額名義同比增長為10.6%看,消費(fèi)需求增速仍處于“筑底企穩(wěn)”的窄幅波動區(qū)間之中。

  根據(jù)IMF的最新報告,當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)依然不振,導(dǎo)致國際貿(mào)易萎縮。對中國而言,外需疲軟、成本上升和競爭力下降,導(dǎo)致中國出口增速維持負(fù)增長,但目前出口增速降幅已趨于收窄。同時,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長放緩格局未變,特別是制造業(yè)投資放緩,導(dǎo)致進(jìn)口增速長期維持負(fù)增長。盡管進(jìn)出口負(fù)增長狀況有所改善,但進(jìn)出口相抵,新增貿(mào)易順差規(guī)模依舊持續(xù)上升。

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,(1)出口同比增長的預(yù)測均值為-1.71%,與2016年上半年度出口同比增速-2.1%相比繼續(xù)得到改善。其中,預(yù)測的最大值為0.5%,預(yù)測降幅的最大值為-4.0%;(2)進(jìn)口同比增長的預(yù)測均值為-2.47%,與2016年上半年進(jìn)口同比增速-4.7%相比明顯回升。其中,預(yù)測降幅的最大負(fù)值為-4.8%,預(yù)測降幅的最小負(fù)值為-1.0%。

  本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果顯示,參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為,2016年前三季度貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測均值為2.57萬億元人民幣,與2016年上半年貿(mào)易順差為1.67萬億元人民幣的增長規(guī)模相比維持平穩(wěn)上升趨勢。

  對2016年前三季度中國宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的分析與預(yù)測表明,第一,盡管當(dāng)前中國對外貿(mào)易增速繼續(xù)保持負(fù)增長態(tài)勢,但進(jìn)出口同比負(fù)增長數(shù)據(jù)繼續(xù)得到改善,貿(mào)易順差規(guī)模擴(kuò)大趨勢仍未改變;第二,消費(fèi)需求維持基本穩(wěn)定,但消費(fèi)需求增速仍處于“筑底—回穩(wěn)—上升”的過程之中,較為穩(wěn)定的消費(fèi)需求對穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長影響最大;第三,固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落,房地產(chǎn)投資增速沖高回落,借助于PPP項目的加速落地,對穩(wěn)定今后一段時期的投資需求影響顯著,預(yù)計2016年第四季度投資需求將可能觸底回升,從而保證2016年經(jīng)濟(jì)增長落在預(yù)期的目標(biāo)區(qū)間中。

  通脹壓力較小 通脹水平符合市場預(yù)期

  從目前看,中國經(jīng)濟(jì)面臨的通脹風(fēng)險較小,未來一段時間內(nèi)國內(nèi)價格水平總體仍可保持平穩(wěn)。從參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來看,認(rèn)為2016年前三季度的通脹水平為1.81%。另從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查對2016年前三季度居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)及利率水平等國內(nèi)價格水平的預(yù)測看,當(dāng)前通脹水平符合市場預(yù)期,2016年全年通脹壓力將明顯低于政府報告的年度預(yù)期目標(biāo)。

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2016年前三季度CPI同比增長的預(yù)測中,7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中,2016年前三季度CPI同比增長預(yù)測值的平均值為1.81%,預(yù)測的最大值為2.0%,預(yù)測的最低值為1.6%。這一預(yù)測均值表明,與2016年上半年度相比,2016年前三季度CPI同比增長出現(xiàn)顯著回落。

  從2012年以來CPI的變化趨勢分析,2012年、2013年、2014年、2015年和2016年上半年CPI同比增長分別約為2.6%、2.6%、2.0%、1.4%和2.1%,再結(jié)合2016年7月和8月CPI同比增長分別為1.8%和1.3%來看,當(dāng)前CPI同比增長走勢較為反復(fù),目前呈現(xiàn)小幅回落的特征。

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,所有參與調(diào)查的7家受訪機(jī)構(gòu)對2016年前三季度PPI同比增長的預(yù)測中,1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降,其余6家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將上升。其中,對2016年前三季度PPI同比增長預(yù)測值的平均值為-2.32%,預(yù)測降幅的最大負(fù)值為-4.0%,預(yù)測降幅的最小負(fù)值為-1.0%。這一預(yù)測結(jié)果顯示,PPI同比降幅繼續(xù)收斂,比2016年上半年的-4.8%數(shù)值相比明顯改善。

  從對PPI變化趨勢分析看, 2013年全年、2014年全年、2015年全年和2016年第一季度PPI同比增長分別為-1.9%、-1.9%、-6.1%和-5.8%,再結(jié)合2016年7月和8月PPI同比增長分別為-1.7%和-0.8%,顯示當(dāng)前PPI降幅大幅收窄,該指標(biāo)向好特征較為明顯。

  從目前CPI變化趨勢觀察,核心CPI繼續(xù)保持相對穩(wěn)定,同時食品價格波幅也不斷收窄,使得這幾個月來CPI呈現(xiàn)趨勢性回落態(tài)勢。從目前來看,預(yù)測中的2016年全年CPI同比增長為1.88%,遠(yuǎn)低于政府工作報告指出2016年全年CPI預(yù)期目標(biāo)為3%水平。當(dāng)前,通脹水平較為穩(wěn)定,有利于出臺政策措施刺激來穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。

  匯率波動預(yù)期進(jìn)一步擴(kuò)大 國內(nèi)流動性緊張壓力上升

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,世界經(jīng)濟(jì)增長依然疲弱,使得各國政府繼續(xù)采取偏寬松的貨幣政策,美聯(lián)儲的加息步伐也一再推遲,加上英國“脫歐”公投事件的影響仍在延續(xù),從近期英鎊大跌中可見一斑,顯示當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)增長的不穩(wěn)定性。同時,受制于經(jīng)濟(jì)疲軟的影響,央行必須提供充足的市場流動性以支撐經(jīng)濟(jì)回穩(wěn),但又受到保持匯率穩(wěn)定的制約與影響,央行有意轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度的貨幣政策,這種矛盾使得央行的操作行動較為猶豫,從前三季度貨幣金融數(shù)據(jù)的顯著變動中可以窺視到這一特征。當(dāng)然,目前國內(nèi)通脹壓力依然較小,這為央行推遲轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度的貨幣政策提供了一定的回旋余地。

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2016年前三季度社會融資規(guī)模同比增長的預(yù)測中, 7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中,2016年前三季度社會融資規(guī)模增長的預(yù)測均值為12.7萬億元,預(yù)測的最大值為13.3萬億元,預(yù)測的最低值為12.0萬億元。

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2016年前三季度新增人民幣貸款的預(yù)測中,2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降,5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中,2016年前三季度新增人民幣貸款的預(yù)測均值為9.63萬億元,預(yù)測的最大值為10.0萬億元,預(yù)測的最低值為9.0萬億元。

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2016年9月末M2同比增長的預(yù)測中,3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持上升,4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中,9月末M2同比增長的預(yù)測均值為12.1%,預(yù)測的最大值為13.0%,預(yù)測的最低值為11.1%。

  綜合分析社會融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動性指標(biāo),2014年1-12月份社會融資規(guī)模同比增長為16.46萬億元、新增人民幣貸款同比增長為9.78萬億元;2015年1-12月社會融資規(guī)模同比增長為15.41萬億元、新增人民幣貸款同比增長為11.27萬億元;2016年第一季度和上半年社會融資規(guī)模同比增長分別為6.59萬億元和9.75萬億元,新增人民幣貸款同比增長分別為4.67萬億元和7.48萬億元。另外,2014年12月末、2015年12月末和2016年6月末的M2同比增長分別為12.2%、13.3%和11.8%。再結(jié)合2016年7月和8月份的金融數(shù)據(jù)看,社會融資規(guī)模同比增長分別為4879億元和1.47萬億元,新增人民幣貸款同比增長分別為4550億元和7969億元,M2同比增長分別為10.2%和11.4%。由此預(yù)測,2016年9月末M2同比增速將繼續(xù)回升,社會融資規(guī)模和新增人民幣貸款兩項指標(biāo)波幅較大,難以判斷。由此,我們也難以判斷央行的貨幣政策在穩(wěn)健略偏中性適度與穩(wěn)健略偏寬松之間的過渡與轉(zhuǎn)向,更可能的情況是,央行會根據(jù)投資需求及穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)際狀況來調(diào)整貨幣政策的取向與力度。

  結(jié)合影響國內(nèi)流動性的貿(mào)易順差和中央銀行名義下的外匯占款等指標(biāo)分析,參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為,2016年第三季度貿(mào)易順差規(guī)模的預(yù)測均值為2.57萬億元人民幣,與2016年上半年規(guī)模增長水平持平;中央銀行的外匯占款規(guī)模約為23.5萬億元人民幣,比2016年上半年的23.6萬億元略有下降。從趨勢上看,第四季度預(yù)計美聯(lián)儲將加息,除了存在境外投資及外資撤離的壓力外,部分廠商還可能推遲換匯結(jié)算,這些因素都將提升市場預(yù)期,人民幣或?qū)⒚媾R向下調(diào)整的較大壓力。據(jù)此預(yù)期,中央銀行名義下的外匯占款規(guī)模將小幅下降,國內(nèi)流動性緊張壓力也將進(jìn)一步上升。

  工業(yè)生產(chǎn)修復(fù)性回升 工業(yè)利潤大幅回升難以持續(xù)

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)尤其是全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長兩項指標(biāo)繼續(xù)改善。結(jié)合月度PMI數(shù)據(jù),尤其是9月份PMI為50.4%,與上月持平,繼續(xù)高于臨界點(diǎn)。從目前看,盡管工業(yè)生產(chǎn)增加值指標(biāo)有所改善,但依然處于平臺整理的趨勢中,表明制造業(yè)的回升基礎(chǔ)并不牢固。此外,工業(yè)利潤加速回升,顯然受到了過剩行業(yè)壓縮產(chǎn)能并引起價格上漲的較大影響。工業(yè)利潤的大幅回升能否可持續(xù),仍需進(jìn)一步觀察。從參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對工業(yè)生產(chǎn)增加值、全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤增長等指標(biāo)的預(yù)測變化中可獲知這一判斷。

  從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查結(jié)果來看,在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2016年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長的預(yù)測中,6家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升,1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中,對2016年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長預(yù)測值的平均值為6.47%,預(yù)測的最大值為9.0%,預(yù)測的最低值為6.0%。從目前趨勢看,工業(yè)生產(chǎn)增速走勢仍處于區(qū)間整理之中,尚未看到實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)好跡象。

  數(shù)據(jù)顯示,2013年、2014年、2015年和2016年第一季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長分別為10.0%、8.3%、-1.9%和5.8%,結(jié)合2016年1-8月工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長6.0%及8月份環(huán)比增長0.53%看,工業(yè)生產(chǎn)增加值仍處于區(qū)間整理階段。這表明,當(dāng)前制造業(yè)投資增速依然回落,未來仍將受到“去杠桿”和“去產(chǎn)能”等因素的影響,當(dāng)前制造業(yè)回暖是被動性的,工業(yè)生產(chǎn)增加值回穩(wěn)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)定。

  在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對2016年前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的預(yù)測中,5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升,2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變。其中,對2016年前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤的預(yù)測均值為7.48%,預(yù)測的最大值為9.0%,預(yù)測的最小值為6.4%。

  由2013年1-11月、2014年1-11月、2015年1-11月和2016年1-6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長分別為13.2%、5.3% 、-1.9%和6.4%看,再結(jié)合2016年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比增長8.4%,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤呈現(xiàn)正增長。自2016年以來,該指標(biāo)持續(xù)得到改善。

  當(dāng)前金融穩(wěn)定對宏觀經(jīng)濟(jì)影響更大更深

  本次季度經(jīng)濟(jì)形勢調(diào)查中,綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)對當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策趨勢的觀點(diǎn)與預(yù)期,穩(wěn)固當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的壓力依然存在,鑒于貨幣政策有意轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度,加之受到匯率穩(wěn)定的制約與影響,穩(wěn)健略偏積極的財政政策將對未來穩(wěn)定中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生較為深遠(yuǎn)的影響。

  第一,維持經(jīng)濟(jì)增長的壓力并未消失,在貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健略偏中性適度的背景下,在繼續(xù)發(fā)揮貨幣政策作用的同時,擴(kuò)大財政政策對穩(wěn)定投資乃至穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長則意義重大,但需要注意“保增長”用力過度可能產(chǎn)生的風(fēng)險與影響。

  從本次調(diào)查結(jié)果來看,參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)預(yù)測2016年全年GDP同比增長為6.68%,比前三季度GDP同比增長的預(yù)測數(shù)6.7%略有回落, 但隨著穩(wěn)定投資需求的驅(qū)動力由促進(jìn)房地產(chǎn)投資的加速回升轉(zhuǎn)向擴(kuò)大PPP項目的落地與實(shí)施,預(yù)計2016年全年GDP同比增長將維持穩(wěn)定,可以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的年度增長目標(biāo)。因?yàn)椋琍PP項目的落地與實(shí)施是可控的,對提升投資需求增長具有可操作性,通過PPP項目可以起到托底經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定作用。

  但是,需要指出的是,在貨幣政策操作空間收縮的情況下,發(fā)揮穩(wěn)健略偏積極的財政政策作用,通過PPP項目的落地與實(shí)施,即擴(kuò)大基建投資,可以穩(wěn)定投資需求,進(jìn)而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長。不過,如何均衡、合理地投放PPP項目,對穩(wěn)定投資需求的影響與作用較為顯著。如果用力不夠或節(jié)奏脫節(jié),可能會造成通過基建投資托底經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)不太顯著;如果用力過猛或節(jié)奏過快,則可能造成通過基建投資刺激投資需求乃至經(jīng)濟(jì)增長的效應(yīng)過強(qiáng),引發(fā)GDP增長的過度波動。

  第二,由于中國國內(nèi)資產(chǎn)價格(尤其是房地產(chǎn)價格)依然較高,加上受到美元加息等因素的影響,會導(dǎo)致資金外流的壓力較大,特別是部分廠商還可能推遲換匯結(jié)算,有可能造成部分貿(mào)易順差的“消失”,客觀上會給人民幣匯率波動形成較大的壓力,也將對國內(nèi)流動性緊張格局構(gòu)成一定的影響。

  從目前來看,未來相當(dāng)長一段時間內(nèi)人民幣匯率依然存在著較大的調(diào)整壓力。首先是國內(nèi)資產(chǎn)(尤其是房地產(chǎn))價格水平較高,會促使更多的機(jī)構(gòu)與個人尋求套現(xiàn),并在境外進(jìn)行境內(nèi)資產(chǎn)的再配置,這種需求從目前看是很大的;其次是由于國內(nèi)生產(chǎn)成本較高,促使更多的外商直接投資企業(yè)考慮撤出中國,尤其是低端產(chǎn)業(yè)的外商直接投資企業(yè)的撤離意愿更強(qiáng)一些;再次是美元加息預(yù)期不斷升溫,促使更多的國內(nèi)廠商推遲結(jié)售匯,導(dǎo)致部分貿(mào)易順差的“消失”,表明他們更愿意持有美元。這些因素都暗示著未來人民幣匯率依然存在較大的調(diào)整壓力。

  人民幣匯率存在的較大調(diào)整壓力,客觀上也不斷提升了國內(nèi)流動性緊張壓力,并會把這個壓力傳導(dǎo)給金融市場及整個宏觀經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定上,從近幾個月M2同比增速下降中可以略見一二。如何緩解國內(nèi)流動性緊張格局,尤其是將資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì),將考驗(yàn)央行的智慧。在預(yù)期人民幣不存在降息可能性的市場條件下,央行將使用什么樣的貨幣政策工具來穩(wěn)定市場預(yù)期,包括國內(nèi)流動性緊張格局、利率穩(wěn)定與人民幣匯率穩(wěn)定,對穩(wěn)定金融市場、整體經(jīng)濟(jì)至關(guān)重要。

  可以預(yù)期的是,未來人民幣匯率問題、穩(wěn)健略偏積極的財政政策要比穩(wěn)健略偏中性適度的貨幣政策對國內(nèi)金融市場和經(jīng)濟(jì)增長的作用與影響更大一些。

  治理資金脫實(shí)趨虛財政政策可發(fā)揮更大作用

  越來越多的人認(rèn)識到,貨幣政策不是萬能的,在瀕臨流動性陷阱邊緣的情況下,繼續(xù)放松銀根來加大杠桿,結(jié)果必然是資金不流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)卻推高資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險,對中國經(jīng)濟(jì)有百害而無一利。更多運(yùn)用財政政策來化解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境已經(jīng)成為大家的共識,但財政政策的著力點(diǎn)必須找對找準(zhǔn)。

  近年來,資金脫實(shí)趨虛的問題越來越嚴(yán)重。如何引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),僅靠貨幣政策的差別引導(dǎo)政策是不夠的,需要財政政策更好的配合。財政政策不僅要通過增加基礎(chǔ)設(shè)施、民生工程的支出來擴(kuò)張總量,更要運(yùn)用減稅、貼息等手段發(fā)揮結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)作用。

  貨幣政策總量刺激效果下降,資金脫實(shí)趨虛的結(jié)構(gòu)性問題突出

  為了應(yīng)對需求不足和為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革贏得時間,自2014年11月以來,穩(wěn)健的貨幣政策盡力而為,央行先后六次降息、五次降準(zhǔn),并通過補(bǔ)充抵押貸款(PSL)、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)等定向操作向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入流動性,全社會融資總量的增速始終高于國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)名義增速。2009年至2015年的七年里,我國整體債務(wù)率(非金融部門債務(wù)總額與當(dāng)年名義GDP的比值)大幅上升約78個百分點(diǎn),2015年末達(dá)到248.6%。杠桿率的上升并沒有制止中國經(jīng)濟(jì)的下行趨勢,反而政策成本越來越高。2016年前三季度雖然經(jīng)濟(jì)增速維持在6.7%,但其中房地產(chǎn)(19.840, -0.06, -0.30%)和金融的貢獻(xiàn)率上升,實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)率下降,資金脫實(shí)趨虛的問題越來越嚴(yán)重。

  諸多制度改革的滯后使我國出現(xiàn)工業(yè)化、城市化早衰的危險。2016年前三季度,多年占總投資三分之二的民間固定資產(chǎn)投資增速破紀(jì)錄地下滑到2.5%,最體現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資意愿的制造業(yè)投資增速下滑到3.1%的低水平。對此,我們要高度保持警惕,如果在人均國民總收入(GNI)僅8000美元的中等收入階段就開始制造業(yè)投資下滑,開始“吃老本”,則可能表明中國經(jīng)濟(jì)過早出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)空心化,從而形成工業(yè)化早衰現(xiàn)象。

  城市化率水平從30%提高到70%是城市化加速階段,2015年我國城市化率僅56.1%,正處于城市化加速期,卻首次出現(xiàn)了流動人口減少568萬的新情況。2011年以來,農(nóng)民工總量增速持續(xù)回落,2012年、2013年、2014年和2015年增速分別比上年回落0.5、1.5、0.5和0.6個百分點(diǎn)。中國城市化同樣出現(xiàn)早衰現(xiàn)象,城市化自發(fā)的動力開始衰落,沒有城市戶口社保的歸屬感和高房價使不少農(nóng)民工50歲出頭就“告老還鄉(xiāng)”,農(nóng)民工過早退出城市勞動力隊伍使城市勞動力供求關(guān)系發(fā)生變化,國際金融危機(jī)以來,我國城鎮(zhèn)單位就業(yè)人員平均貨幣工資年均增長13.2%,農(nóng)民工工資年均增長13.5%,高于同期勞動生產(chǎn)率(按現(xiàn)價計算)年均增長11.1%的水平。城市化早衰通過工資成本引致產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象過早出現(xiàn)。現(xiàn)代化最基本的動力是工業(yè)化、城市化,如果雙雙出現(xiàn)早衰現(xiàn)象,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本動力就成問題,這決不是貨幣政策可以解決的問題。

  勞動力、土地、環(huán)保等各種成本全面上升后,中國經(jīng)濟(jì)到了必須從廉價要素驅(qū)動型轉(zhuǎn)向科技創(chuàng)新驅(qū)動型增長模式。貨幣寬松只能換來改革和轉(zhuǎn)型的時間,并不會自動帶來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。資本必須與新技術(shù)相結(jié)合,形成新興產(chǎn)業(yè),才會促成實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資熱點(diǎn)和新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)。但我國長期科技研發(fā)投入不足的問題阻礙了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。前十年科技研發(fā)投入嚴(yán)重不足,企業(yè)科技研發(fā)支出占GDP比重作為衡量經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新驅(qū)動的重要指標(biāo),2010年僅達(dá)到1.75%,沒有實(shí)現(xiàn)“十一五”規(guī)劃要求的預(yù)期2%目標(biāo)。2015年為2.1%,又沒有實(shí)現(xiàn)“十二五”規(guī)劃要求的達(dá)到2.2%目標(biāo)。傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩的背景下,缺乏科技研發(fā)成果儲備的制造業(yè)企業(yè)即使現(xiàn)金充足也無法開展投資。

  因城鄉(xiāng)戶籍制度等造成的制度性需求不足和科技研發(fā)長期投入不足造成的供給創(chuàng)新不足的環(huán)境中,實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報率下降,資本趨利性使我國貨幣政策寬松所釋放的大量資金流入房地產(chǎn)和金融炒作中,資產(chǎn)價格不斷推高。

  財政政策要更多發(fā)揮結(jié)構(gòu)性引導(dǎo)作用

  越來越多的人認(rèn)識到,貨幣政策不是萬能的,在瀕臨流動性陷阱邊緣的情況下,繼續(xù)放松銀根來加大杠桿,結(jié)果必然是資金不流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)卻推高資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險,對中國經(jīng)濟(jì)有百害而無一利。更多運(yùn)用財政政策來化解當(dāng)前經(jīng)濟(jì)困境已經(jīng)成為大家的共識,但財政政策的著力點(diǎn)必須找對找準(zhǔn)。

  近年來,我國在經(jīng)濟(jì)下行壓力大、民間投資下滑的情況下,財政政策確實(shí)變得越來越積極,財政赤字率2016年預(yù)算安排達(dá)到3%的高水平,通過發(fā)行地方債來置換地方政府歷史債務(wù),除了增加預(yù)算內(nèi)政府投資規(guī)模外,還通過政策性銀行發(fā)行建設(shè)債券來補(bǔ)充地方政府固定資產(chǎn)投資項目資本金,從而保證了“十三五”規(guī)劃的新開工項目順利開工,2016年前三季度新開工項目計劃總投資367663億元,增長22.6%,專項建設(shè)基金對基礎(chǔ)設(shè)施投資帶動作用顯著。

  但是,用政府?dāng)U大基礎(chǔ)設(shè)施投資對其它投資的帶動作用明顯不如過去。不僅制造業(yè)投資下滑不是單純周期性下滑,連基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域的民間投資參與PPP模式與政府合作投資意愿下降也是制度性障礙造成的。近兩年政府和社會資本合作(PPP)項目投資需求已突破10萬億元,真正落地項目進(jìn)展并不快,背后深層次原因包括PPP頂層立法缺失、政策配套不足、項目質(zhì)量不高、審批較長、政企雙方契約意識不足、項目長期融資渠道不暢等。

  下一步,從供給、需求兩方面著力破除制度性障礙,是財政政策引導(dǎo)資金流向的政策發(fā)力點(diǎn)。

  首先,把地方政府從房地產(chǎn)利益綁架中解脫出來,實(shí)體經(jīng)濟(jì)才會真正獲得基層政府的真正重視。對實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)投資吸引力的政策近年來出臺不少,但將主要癥結(jié)診斷為“融資難”恐怕不夠全面。如果投資回報率過低,即使便利的融資條件下企業(yè)仍然不會有投資積極性。實(shí)體經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)的利益爭奪中,房地產(chǎn)處于一花盛開百花煞的地位,而房地產(chǎn)是地方政府重要財力來源,千方百計保護(hù)房地產(chǎn)利益的結(jié)果是抬高了制造業(yè)的土地成本、人工成本等,誘惑制造業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)領(lǐng)域掙快錢,尤其是大量央企國企在各個城市當(dāng)“地王”,影響極壞。當(dāng)前,是要房地產(chǎn)短期利益,還是要實(shí)體經(jīng)濟(jì)生存環(huán)境好轉(zhuǎn),成為各級政府面臨的選擇。如果地方政府沒有取代土地出讓金和房地產(chǎn)稅收的財力來源,在實(shí)際工作中就不會認(rèn)真推進(jìn)房地產(chǎn)去庫存的任務(wù)。2016年前三季度,房地產(chǎn)在庫存巨大的情況下,商品房銷售面積105185萬平方米,房屋新開工面積122655萬平方米,新開工面積大于銷售面積,意味著商品房的潛在庫存還在增加。財政政策必須從中央與地方財力更合理分配的制度改革入手,幫助地方政府從利益上擺脫對房地產(chǎn)的依賴。

  第二,將有限的減稅政策資源集中用于鼓勵企業(yè)加大科技研發(fā)投入。財政政策的擴(kuò)張有兩種途徑,一是政府將政策資源用于立竿見影的擴(kuò)大基建投資等政府支出,二是用于減稅,當(dāng)前尤其是對科技研發(fā)活動的減稅激勵,政策效果需要較長時間才能體現(xiàn)。當(dāng)前,我國更加需要結(jié)構(gòu)性減稅的財政激勵,給出一個明確導(dǎo)向,讓創(chuàng)新性企業(yè)的研發(fā)投資得到更多鼓勵。我國仍然處于高儲蓄率階段,社會資金充裕,投資方向必須從過去更多投資鋼筋水泥轉(zhuǎn)向更多投資科技研發(fā)。這個經(jīng)濟(jì)增長模式的轉(zhuǎn)型是一場痛苦的蛻變,財政政策應(yīng)當(dāng)起到引導(dǎo)和助推作用。今年出臺的完善研發(fā)費(fèi)用加計扣除政策加大落地力度,放寬享受加計扣除政策的研發(fā)活動和費(fèi)用范圍,允許企業(yè)追溯過去3年應(yīng)扣未扣的研發(fā)費(fèi)用予以加計扣除,簡化審核,對加計扣除實(shí)行事后備案管理,對可加計扣除的研發(fā)費(fèi)用實(shí)行歸并核算。中央政府應(yīng)當(dāng)對鼓勵科技研發(fā)的財政政策落實(shí)情況實(shí)行督查,并適時出臺更多鼓勵科技創(chuàng)新的減稅政策。

  第三,加快城鄉(xiāng)戶籍制度改革進(jìn)度,扭轉(zhuǎn)城市化早衰的危險趨勢。促進(jìn)有能力在城鎮(zhèn)穩(wěn)定就業(yè)和生活的農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口舉家進(jìn)城落戶,并與城鎮(zhèn)居民有同等權(quán)利和義務(wù)。實(shí)施居住證制度的政策門檻要放低,努力實(shí)現(xiàn)基本公共服務(wù)常住人口全覆蓋。健全財政轉(zhuǎn)移支付同農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口市民化掛鉤機(jī)制,這方面中央財政要多掏真金白銀,激勵地方政府吸納農(nóng)民工落戶的積極性。建立城鎮(zhèn)建設(shè)用地增加規(guī)模同吸納農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)移人口落戶數(shù)量掛鉤機(jī)制,土地出讓規(guī)模要與房地產(chǎn)去庫存任務(wù)統(tǒng)籌考慮。維護(hù)進(jìn)城落戶農(nóng)民土地承包權(quán)、宅基地使用權(quán)、集體收益分配權(quán),支持引導(dǎo)其依法自愿有償轉(zhuǎn)讓上述權(quán)益。我國城鄉(xiāng)收入差距過大和城市化進(jìn)展放慢,加劇了產(chǎn)能過剩的壓力。只有從制度改革入手促進(jìn)城市化加快,才能解放城市化帶來的需求,緩解產(chǎn)能過剩矛盾。

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