股利分配政策論文
沿著傳統(tǒng)股利政策理論和現(xiàn)代股利政策理論的發(fā)展軌跡，對各種理論的主要觀點、演變脈絡以及他們之間的關(guān)系進行介紹和評述，并為我國的股利分配政策起到了啟示作用。以下是學習啦小編整理分享的關(guān)于股利分配政策論文的相關(guān)文章，歡迎閱讀!
股利分配政策論文篇一
股利分配政策文獻綜述
摘要：本文主要沿著傳統(tǒng)股利政策理論和現(xiàn)代股利政策理論的發(fā)展軌跡，對各種理論的主要觀點、演變脈絡以及他們之間的關(guān)系進行介紹和評述，并為我國的股利分配政策起到了啟示作用。
關(guān)鍵詞：股利政策;傳統(tǒng)理論;現(xiàn)代理論
一、股利政策的理論研究
(一)傳統(tǒng)股利政策理論
1.股利無關(guān)論(MM理論)
1961年，美國經(jīng)濟學家米勒和莫迪利亞尼提出了“股利無關(guān)論”，即MM理論。該理論認為：假如一個公司的投資機會是給定的，那它的股利支付率高低不會影響股票價值。股利無關(guān)論的結(jié)論是建立在完全資本市場理論基礎(chǔ)上的，實際很難達到。
2.股利相關(guān)論：
股利相關(guān)論學派的學者認為股利無關(guān)論的很多假設(shè)在現(xiàn)實生活中缺乏存在的土壤，相反公司的股利政策會受到很多因素的制約，公司也是無法完全擺脫這種制約的，導致股利政策和股票價格是相關(guān)的，公司的價值也不僅僅由投資項目的風險和盈利能力決定。根據(jù)對股利政策和股票價格相關(guān)性解釋的不同，股利相關(guān)論又形成了幾種各具特色的分支：
(1)“一鳥在手”理論
“一鳥在手”理論主要代表者是戈登。該理論認為，對投資者來說，現(xiàn)金股利是抓在手中的鳥，而公司留存收益則是躲在林中的鳥，隨時可能飛走。“一鳥在手”理論歸納起來主要有兩點：(1)股票價格與股利支付率成正比;(2)權(quán)益資本成本與股利支付率成反比。
(2)稅差理論
在現(xiàn)實世界中，MM理論的無稅假設(shè)顯然不成立，因此在股利政策的研究中，有相當一部分文獻集中于稅收的影響效果。1967年，法爾阿和塞爾文(Farrar and selwyn)提出了所得稅差異理論，稅差理論的結(jié)論主要有兩點：第一，股票價格與股利支付率成反比;第二，權(quán)益資本成本與股利支付率成正比。該理論認為：如果股利所得稅率大于資本利得稅率，則股利額較低的股票比股利額較高的股票具有更多的稅前收益，故股利支付率與企業(yè)價值負相關(guān)，最好的股利政策即公司不支付任何股利。
3.傳統(tǒng)股利政策理論的比較
MM股利無關(guān)論、“一鳥在手”理論和稅差理論幾種觀點完全不同。這些理論的主要差異表現(xiàn)在：“一鳥在手”理論主張高股利，稅差理論支持低股利，MM股利無關(guān)論則認為股利是無關(guān)的，企業(yè)無需制定股利政策。股利無關(guān)論、“一鳥在手”理論和稅差理論是對股利政策的幾種基本解釋。
(二)現(xiàn)代股利政策理論
經(jīng)過多年的發(fā)展，許多學者在傳統(tǒng)的股利政策理論的基礎(chǔ)上，放寬傳統(tǒng)的股利政策理論的假設(shè)條件，對股利政策提出了不少合理的解釋，提出了現(xiàn)代股利政策理論。
1.追隨者效應理論
追隨者效應也被稱為顧客效應，可以說是在傳統(tǒng)稅差理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，也可以說是從另一個角度來解釋股利政策。它不只是放松了MM理論關(guān)于稅收方面的假設(shè)，又進一步放松了關(guān)于完全市場和交易成本不存在的假設(shè)。該理論認為：公司的任何股利政策都不可能滿足所有股東對股利的要求，公司股利政策的變化，只是吸引了喜愛這一股利政策變化的投資者前來購買公司的股票，而另一些不喜愛該股利政策的投資者則會賣出股票。
2.信號傳遞理論
1979年，Bhattacharya在《貝爾經(jīng)濟學刊》上發(fā)表了“完美信息、股利政策與‘一鳥在手’理論的謬誤”一文，率先將信號傳遞理論應用于股利政策的研究，創(chuàng)立了股利政策歷史上第一個股利信號模型。
Asquith 和Mullins通過對1945～1980年在紐約證券交易所和美國證券交易所首次發(fā)放股利的196家上市公司檢驗，得出股利宣告期間有3.7%的雙日超常收益證實首發(fā)股利具有顯著的信號傳遞效應。Miller and Rock(1985)依據(jù)“凈股利”(net dividend)的概念建立了一個財務信息傳遞模型，首次明確地將股利分配和外部融資結(jié)合起來，股利的突然增加將使股東財富隨之增加，意外的新股發(fā)行或新債發(fā)行則被視為公司未來發(fā)展前景不佳的信息。
3.代理成本理論
代理成本理論的核心是認為支付股利能夠達到降低代理成本的目的。首先將代理成本理論應用于股利政策研究的是Rozeff(1982)，他認為現(xiàn)金股利有利于降低公司代理成本。自從Rozeff(1982)首次將代理成本理論引入股利決策的分析后，學者們就企業(yè)不同的委托—代理關(guān)系對股利決策的影響分別進行了研究。
(1)股利政策與“股東—經(jīng)理”委托代理關(guān)系
由于股東與管理者之間的利益目標不完全一致，從而可能做出損害股東利益的財務決策。Easterbrook(1984) 發(fā)表的“股利的兩種代理成本解釋”認為公司支付股利是為了減少股東和經(jīng)理之間的代理成本。通過支付股利，經(jīng)理必須更頻繁地進入資本市場融資，而進入資本市場融資意味著公司將接受更嚴格的監(jiān)督和檢查。
(2)股利政策與“債權(quán)人—股東”委托代理關(guān)系
Kalay于1982年在《財務經(jīng)濟學刊》發(fā)表的“股東—債權(quán)人利益沖突與股利政策”一文中認為，企業(yè)應當被看作是一個利益相互沖突和相互競爭的合作團體，其中兩個最主要的團體是股東和債權(quán)人。由于股東控制著公司，因此他們可以通過以下兩種途徑增加負債風險來從債權(quán)人手中轉(zhuǎn)移財富：一是減少投資或消耗現(xiàn)有資產(chǎn)，以儲備資金支付股利，即“投資融資股利”;二是向外舉借新債來支付股利，即“債務融資股利”。因此，為了防止這種損害債權(quán)人利益的做法，絕大多數(shù)的債務合約都以直接股利約束或者間接股利約束形式來限制投融資股利和債務融資股利的支付。Jensen(1983)也認為，通過簽訂債務合約限定股利的發(fā)放，可以阻止債權(quán)人財富向股東的轉(zhuǎn)移，有利于緩和股東和債權(quán)人之間的摩擦。
(3)股利政策與“中小股東—控股股東”委托代理關(guān)系
Shleifer and Vishny(1986)最旱開始研究現(xiàn)金股利在解決控股股東與中小股東之間代理沖突中所扮演的角色。他們從小股東的角度出發(fā)，認為現(xiàn)金股利有助于緩解股東與經(jīng)理之間的代理沖突，是一種小股東為了使控股股東繼續(xù)持有股份從而對公司管理層進行監(jiān)督、發(fā)現(xiàn)公司價值改進機會的補償機制。Shleifer and Vishny(1997)認為在上市公司中，控股股東對上市公司資源的侵害度和侵害方式會因其他小股東的現(xiàn)金流索取權(quán)的差異而有所不同。
(三)股利政策理論的簡單評價
對上述各種股利理論的介紹中，可以看出各種理論是從不同方面對股利政策進行研究：MM理論在嚴格的假設(shè)條件下，認為股利與企業(yè)價值無關(guān)。但MM股利無關(guān)理論的假設(shè)條件太過嚴苛，與現(xiàn)實生活中的實際情況不相吻合，因此，并不為實務界所接受。為了使股利政策理論更好地符合實際情況，西方學者沿著放松MM股利無關(guān)論的假設(shè)條件而展開，從各個角度，運用不同的方法對股利政策進行了解釋。
三、股利政策理論的總結(jié)與啟示
綜觀西方現(xiàn)代股利政策理論的發(fā)展，我們可以得到如下啟示：第一，理論研究應將規(guī)范研究與實證研究有效地結(jié)合起來。在我國經(jīng)濟研究中應該在堅持規(guī)范研究的同時，借鑒和吸收國外實證研究的思路、方法和結(jié)論，并創(chuàng)造性地運用于我國的證券市場。第二，要努力使財務學科建立在嚴格的科學基礎(chǔ)之上。首先研究理想條件下的理論，然后逐步放寬假設(shè)從而使理論不斷接近事實，這也是值得我們借鑒的一種研究方法。第三，要注意進行跨學科、跨領(lǐng)域的研究。股利政策發(fā)展到后期，一方面是從放寬MM理論的假設(shè)出發(fā)，研究不完美市場下的股利政策;另一方面是引進相關(guān)學科的研究成果來闡釋、論證股利政策。這對于我們在今后研究當中要吸收各方面的學術(shù)成果具有非常大的借鑒意義。
四、參考文獻
[1]原紅旗.中國上市公司股利政策分析.[J].財經(jīng)研究,2001(3).
[2] 唐國瓊，鄒虹.上市公司現(xiàn)金股利政策影響因素的實證研究.[J].財經(jīng)科學，2005(2).
股利分配政策論文篇二
股利分配政策淺析
生產(chǎn)決定分配，分配反作用生產(chǎn)，這是經(jīng)濟學的一個基本理論。上市公司是否分配，如何分配及分配多少直接影響公司未來的籌資能力和經(jīng)營業(yè)績，一定量的內(nèi)部留存收益是保證公司長期發(fā)展的重要資金來源，而股利為股東提供當期收入，股東對股利的不同偏好直接影響公司股票未來價格，從而間接影響公司發(fā)展。因此，上市公司在確定股利分配政策時，往往會權(quán)衡所定的股利政策能否保證公司的效益增長與股本擴張同步，短期內(nèi)是否會對股價造成影響，以及稅收政策對股利分配的影響等等。同時，上市公司確定股東的收益分配方案會對投資者的投資決策起著重要的作用。股利政策被稱為“骨力之謎”，也是公司財務的十大難題之一，在中國的資本市場上，股利分配一直是一個引人注目的話題。股利分配政策是上市公司財務管理的核心內(nèi)容，分配與否、如何分配又透過中國資本市場折射出一系列與此相關(guān)的制度因素。
上市公司股利政策和股利分配行為的現(xiàn)狀不利于中國證券市場的健康有序發(fā)展。上市公司及其股東，中小投資者在追求自身利益最大化的同時，并沒有給整個市場帶來效率的提高和功能的改善。進一步從制度層面上分析上述股利分配行為的特點及影響因素，我們發(fā)現(xiàn)：不規(guī)范的股利分配行為對整個市場有極大的損害。
一、不分紅或過度的以送紅股的方式分配，不利于真正實現(xiàn)股東價值的最大化
就股利政策本身而言就無孰優(yōu)孰低之分，是否采取現(xiàn)金分紅或送紅股甚至保留紅利的方案，應當權(quán)衡和比較哪種方案能使公司股票市場價值最大化，從而使股東財富最大化。而目前我國上市公司的股利政策雖然更傾向于從股東手中“圈錢”，這就使得上市企業(yè)最大目標的企業(yè)利益與股東權(quán)益形成對立。
二、純粹為了配合二級市場走勢而制定分紅政策，使股票價格扭曲，不利于培養(yǎng)股利偏好的長期投資者
除宏觀因素外，股票價格應以上市公司資產(chǎn)經(jīng)營、盈利分紅狀況等因素決定，從而使股票價格圍繞內(nèi)在價值為軸心上下波動。而目前股票價格以政策、消息、“莊家”動向等作為價格軸心，無疑使投資者更偏重于投機。由于上市公司不是按期派發(fā)紅利，而是以高比例送股或轉(zhuǎn)贈的方式，使分紅過程缺乏規(guī)律性。對投資者的行為產(chǎn)生了巨大影響。許多績優(yōu)股被市場長期冷落，以粵美的公司為例，該公司1993年11月上市后，開始面臨白色家電業(yè)群雄并起，競爭激烈的新環(huán)境，公司以技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新為突破口，經(jīng)過成功整合再度爭得發(fā)展先機。尤其是近年來在空調(diào)價格大戰(zhàn)的影響下，不少名牌空調(diào)廠家出現(xiàn)了業(yè)績下滑，但粵美的在2001年上半年仍實現(xiàn)凈利潤2.2億元，使公司從1998年以來連續(xù)三年保持高速增長，并發(fā)展成為以白色家電制造業(yè)為核心，積極拓展相關(guān)多元化產(chǎn)業(yè)的具有行業(yè)代表性的大型企業(yè)集團，與此同時，公司的運作也日趨規(guī)范，體現(xiàn)在分紅派息方面，上市后公司基本上保持年年派現(xiàn)，特別是1997年以來，分紅比例維持在每10股派2元以上。因而無論從業(yè)績上還是運作規(guī)范化方面，粵美的無疑是一個難得的績優(yōu)股，但是股價上卻完全沒有體現(xiàn)其內(nèi)在價值，在目前股票市場的整體市盈率已達到60倍左右的情況下，該股票卻一直徘徊在16倍上下，成為嚴重被低估的股票之一。如果將分紅情況與市盈率結(jié)合來看，就會發(fā)現(xiàn)，隨著粵美的1997年以來保持以單純派現(xiàn)的方式分紅，其市盈率出現(xiàn)持續(xù)下滑的局面?？梢姡壳暗耐顿Y者對業(yè)績優(yōu)良并運作規(guī)范的公司并不十分認可。反過來，由于上市公司樂忠于送紅股或轉(zhuǎn)增股本這種對股價影響巨大的行為養(yǎng)成了投資者過多地關(guān)心上市公司內(nèi)部消息，并不是在上市公司內(nèi)在價值的挖掘上下功夫。由此增加了我國股票市場的投機性，也不利于培育投資者追求長期價值投資的正確理念。
三、高比例送股不僅會使原有股東的股權(quán)稀釋，而且會給企業(yè)未來業(yè)績造成巨大壓力
采取什么樣的股利政策，應根據(jù)企業(yè)的具體情況而定。通常，如果企業(yè)是高成長型的企業(yè)，會吸引一些對持續(xù)的股利現(xiàn)金流量不很在意的投資者，即企業(yè)可采取暫不分紅的股利政策，成長率較低的企業(yè)可能吸引尋求股利形式收入的投資者，即企業(yè)應采取定期支付紅利的 股利政策。但在我國，由于客觀方面的原因，上市公司過度追求股本的擴張，因而過多地選擇送紅股的方式分配，由此使資本邊際效率遞減規(guī)律發(fā)生作用，因而對股本擴張速度產(chǎn)生負面效應。
四、助長內(nèi)幕交易和操縱市場的行為，中小投資者利益得不到保護
證券市場定位為企業(yè)融資的渠道，邏輯上導致上市公司依賴券商在二級市場炒作回報，以維持融資渠道;上市公司和券商的聯(lián)手炒作實屬必然;炒作的結(jié)果是股價不反映公司業(yè)績,投資者不看公司業(yè)績,看不明白，看明白了也沒有用。上市公司的股利政策和股利分配行為與利益操縱、再融資圈錢、二級市場炒作密切關(guān)聯(lián)，股利分配行為的不規(guī)范更助長了內(nèi)幕交易、操縱市場行為,這些行為害了中小投資者的利益和市場信譽。打擊了投資者信心。
因而必須對上市公司實行必要的制度與法規(guī)約束，完善股利分配政策規(guī)定。只有在上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理、整體業(yè)績明顯提高的環(huán)境下，以及投資者的意識越趨于理性，上市公司就完全可以以股東利益最大化的角度出發(fā)，以豐厚的利潤給投資者以長期、穩(wěn)定的回報，這也是國內(nèi)證券市場走向成熟的重要標志。
參考文獻:
[1]劉 星:《股利決策新論》
[2]趙春光:《股利政策的選擇動因》
[3]《我國上市公司分紅制度與現(xiàn)象》.《上市公司》,2001年第1期
[4]《我國上市公司現(xiàn)金分紅比例偏低》.《證券時報》,2000年11月
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