股利政策論文
股利政策論文
股利政策同融資和投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。許多的理論研究焦點(diǎn)是股利政策是否與股票價(jià)格相關(guān);以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于股利政策論文的相關(guān)文章，歡迎閱讀!
股利政策論文篇一
股利政策文獻(xiàn)綜述
摘要：股利政策同融資和投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。許多的理論研究焦點(diǎn)是股利政策是否與股票價(jià)格相關(guān);股利為什么會(huì)引起股票價(jià)格的變化這兩個(gè)問(wèn)題展開(kāi)的。逐漸放寬MM理論的假設(shè)前提，股利政策理論得到了豐富和發(fā)展。到目前為止，學(xué)術(shù)界提出了各種理論與實(shí)證研究解釋股利政策，但難以對(duì)實(shí)際中存在的現(xiàn)象取得一致性的結(jié)論，很多問(wèn)題有待進(jìn)一步研究。
關(guān)鍵詞：股利政策;古典學(xué)派理論;現(xiàn)代股利政策理論
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X(2012)12-0-01
上市公司的股利政策同融資、投資一同構(gòu)成了現(xiàn)代公司理財(cái)活動(dòng)的三大核心內(nèi)容。美國(guó)學(xué)者M(jìn)iller和Modigliani提出“股利無(wú)關(guān)論”后，股利政策開(kāi)始受到了關(guān)注。股利政策理論大致可以劃分為兩個(gè)學(xué)派理論：古典學(xué)派理論和現(xiàn)代股利政策理論。
一、古典學(xué)派理論
對(duì)于股利是否影響公司價(jià)值這一核心問(wèn)題，西方的學(xué)者們進(jìn)行了大量的研究，主要存在三種學(xué)派：“右派”、和“左派”、“中間派”。中間派的代表人物是美國(guó)學(xué)者M(jìn)iller 和Modigliani，他們提出了“股利無(wú)關(guān)論”。“右派的創(chuàng)始人使Gordon，他提出“在手之鳥”假設(shè)。左派的創(chuàng)始人物是Brennan，他提出了“稅差理論”。
1.MM股利無(wú)關(guān)論
MM股利無(wú)關(guān)論由美國(guó)學(xué)者M(jìn)iller和Modigliani于1961年在其經(jīng)典論文《股利政策、增長(zhǎng)和股票價(jià)值》中對(duì)“股利之謎”進(jìn)行探討時(shí)提出，認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值取決于投資決策，股利并不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響。該理論是建立在三個(gè)嚴(yán)格假設(shè)前提下：(1)完美資本市場(chǎng)假設(shè)(2)理性行為假設(shè)。(3)完全確定性假設(shè)。MM股利無(wú)關(guān)論假設(shè)條件顯然是和現(xiàn)實(shí)情況不相符合。當(dāng)我們逐步放寬我們的假設(shè)，股利政策與公司價(jià)值是相關(guān)的。
2.在手之鳥理論
在手之鳥理論的創(chuàng)始人是Gordon，后經(jīng)過(guò)威廉姆斯(Williams，1938)、林特納(Lintner，1956)、華特(Walter，1956)和麥倫·戈登(Gordon，1963)等的發(fā)展而形成。他們認(rèn)為股利和公司的價(jià)值是相關(guān)的，高股利發(fā)放會(huì)使公司價(jià)值得到提高。發(fā)放股利就好比“在手之鳥”，資本利得就好比“林中之鳥”未來(lái)存在著很大的不確定性。由于股票價(jià)格波動(dòng)很大，投資者當(dāng)前獲得的股利收入比留存收益所能帶來(lái)的資本利得更為可靠。
3.稅差理論
稅差理論的理論闡述：MM股利無(wú)關(guān)論是建立在稅率無(wú)差別的假設(shè)前提下，現(xiàn)實(shí)中稅率是有差別的，稅率存在差別的情況下，考察了股利是否與公司價(jià)值相關(guān);另外在股利所得稅高于資本利得稅時(shí)，支付高水平股利的公司是否具有較低的價(jià)值。
該理論認(rèn)為資本利得稅和股利所得稅率是不同的，并且資本利得稅率低于股利所得稅率，在這種前提下，投資者保留盈余而不支付股利，將能夠提高公司價(jià)值，對(duì)投資者是有利的。另外支付資本利得稅的需要等到股票賣出時(shí)候才支付，公司保留盈余而不支付股利相當(dāng)于給投資者一個(gè)投資選擇權(quán)，認(rèn)為降低股利支付率能夠提高公司價(jià)值。
二、現(xiàn)代股利政策理論
1.追隨者效應(yīng)理論
在稅差理論的基礎(chǔ)上進(jìn)一步擴(kuò)展就是追隨者效應(yīng)理論，也稱為“廣義稅差理論”。Elton和Gruber(1970)首先對(duì)追隨者效應(yīng)理論進(jìn)行了研究，認(rèn)為投資者根據(jù)自身對(duì)股利政策的偏好選擇購(gòu)買公司股票，股東稅收等級(jí)決定了他們對(duì)股利水平的態(tài)度，邊際稅率高的股東偏好于低股利支付率的股票，而邊際稅率低的股東偏好高股利支付率的股票。公司可以根據(jù)不同類型的投資者來(lái)制定不同的股利政策。
2.信號(hào)傳遞理論
信號(hào)傳遞理論是在股利無(wú)關(guān)論的假設(shè)條件下放松了信息對(duì)稱的假定而形成的，該理論圍繞兩個(gè)方面來(lái)進(jìn)行研究：(1)股利政策是否具有信息內(nèi)涵;(2)如果有信息內(nèi)涵，那么信息內(nèi)涵是什么。該理論認(rèn)為公司的管理者和投資者之間存在信息不對(duì)稱，管理者占有公司的內(nèi)部信息，如果管理者預(yù)計(jì)到公司業(yè)績(jī)將上漲時(shí)，會(huì)把增加股利支付這一信息傳遞給投資者。否則如果預(yù)計(jì)公司前景不佳，將減少和不發(fā)放股利。
3.股利政策的代理成本理論
代理理論是在放松股利無(wú)關(guān)論假設(shè)條件下經(jīng)營(yíng)者與股東利益一致的基礎(chǔ)上而形成的?，F(xiàn)代企業(yè)制度一個(gè)重要特征是兩權(quán)分離：即所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。這一特征促使了代理理論的形成。公司存在兩類代理問(wèn)題：一個(gè)是所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的代理問(wèn)題;另一個(gè)是大小股東之間的代理問(wèn)題。
4.生命周期理論
Fama和French(2001)、Grullon et al(2002)以及Deangelo et al(2006)從企業(yè)生命周期的角度來(lái)對(duì)股利政策進(jìn)行了解釋，學(xué)者們將公司自身的特點(diǎn)、外部環(huán)境和股東預(yù)期相結(jié)合對(duì)股利支付行為進(jìn)行分析，認(rèn)為初創(chuàng)期公司由于進(jìn)行投資并且自身的資金缺乏，一般傾向于將受益留存用于再投資，而很少支付股利;成熟期的公司盈利能力高、并且比較穩(wěn)定，那么支付的股利也會(huì)更多。
5.行為股利理論
行為股利理論是在股利無(wú)關(guān)論的基礎(chǔ)上放寬了管理者和投資者完全理性的假設(shè)條件而得到的，認(rèn)為管理者和投資者的心理和行為同樣會(huì)對(duì)股利政策產(chǎn)生影響。學(xué)者們分別對(duì)管理者的非理性和投資者的非理性進(jìn)行了研究。陳煒(2003)認(rèn)為我國(guó)上市公司股利政策是為了迎合市場(chǎng)和投資者的需求。管理者的非理性是指管理者存在過(guò)度樂(lè)觀和過(guò)度自信的心理偏好對(duì)公司各項(xiàng)決策的影響。Deshmukh、Goel和Howe(2008)發(fā)現(xiàn)過(guò)度自信高管人員管理的公司支付較低水平的現(xiàn)金股利，并且紅利分配與信息不對(duì)稱之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
三、總結(jié)與不足之處
到目前為止，理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)于股利政策的研究都沒(méi)有一個(gè)令人滿意的結(jié)果，股利政策是一個(gè)謎。不存在用一個(gè)理論來(lái)解釋所有現(xiàn)象。
參考文獻(xiàn)：
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股利政策論文篇二
淺析股利政策
摘 要：股利政策是公司財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容之一，其對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)管理有著不可忽視的影響。對(duì)上市公司而言，股利政策不僅僅是籌資與投資活動(dòng)的延續(xù)，而且也是向投資者反饋信息的手段與途徑。本文針對(duì)目前上市公司在股利政策上存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，提出優(yōu)化股利政策的意見(jiàn)與建議。
關(guān)鍵詞：股利政策 上市公司
一、股利政策理論
股利政策關(guān)系到上市公司盈余分配，對(duì)公司發(fā)展與股東利益有著不可忽視的影響。上市公司股利政策受到了公司生命周期、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境以及實(shí)際控制人的股利偏好等因素的影響。由于上述因素的差異，上市公司的股利政策也各不相同，常見(jiàn)的股利政策有穩(wěn)定股利政策、固定股利支付率政策、固定股利加額外股利政策、剩余股利政策、不分配股利政策等。
股利政策的支付方式也是上市公司決策的重要組成部分。目前，上市公司股利支付方式有現(xiàn)金股利、財(cái)產(chǎn)股利、負(fù)債股利、股票回購(gòu)股利以及股票股利等多種形式。然而，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中較為常見(jiàn)的是現(xiàn)金股利、股票股利、股票回購(gòu)股利等這三種。
二、目前我國(guó)上市公司股利政策存在的問(wèn)題
現(xiàn)階段，我國(guó)證券市場(chǎng)不成熟特征較為明顯，在股利政策的制定和分配問(wèn)題上表現(xiàn)出一些問(wèn)題。
(一)現(xiàn)金股利的分配不均衡
現(xiàn)金股利的分配成階段性，且比重過(guò)低。現(xiàn)金股利是股利政策的重要一種，是西方上市公司最為常見(jiàn)的股利政策。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)，現(xiàn)金股利的分配呈現(xiàn)出階段性的特點(diǎn)。第一階段(1992年至1994年)，在這個(gè)階段里，現(xiàn)金股利分配的上市公司數(shù)量不斷增多。第二階段(1995年至1996年)，這個(gè)階段上市公司現(xiàn)金股利的數(shù)量急劇下降。第三階段(1997年至2012年)，現(xiàn)金股利派發(fā)的上市公司再次表現(xiàn)出逐漸增多的特點(diǎn)。自2008年《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定(征求意見(jiàn)稿)》發(fā)布以來(lái)，國(guó)內(nèi)上市公司中，以現(xiàn)金股利派發(fā)的公司數(shù)量和比重不斷上升;2009年突破了50%大關(guān)以后，一直保持著逐年提高的增長(zhǎng)勢(shì)頭，2012年現(xiàn)金股利派發(fā)的上市公司比重甚至達(dá)到了61.2%。以現(xiàn)金股利形式派發(fā)的上市公司比重不斷上升，這表明我國(guó)證券市場(chǎng)逐步走向成熟，法律法規(guī)制度的完善也促使上市公司重視股利政策和現(xiàn)金分紅，這一方面也保護(hù)了投資者的合法利益，也提升了上市公司的整體價(jià)值。(見(jiàn)表1)
(二) 股利政策缺乏穩(wěn)定性與持續(xù)性
我國(guó)上市公司在股利政策上卻表現(xiàn)出不穩(wěn)定且不持續(xù)的特征：一方面，在股利分配形式上頻繁變動(dòng)，從現(xiàn)金股利到股票股利，再到股票回購(gòu)，形式多變，且短期行為嚴(yán)重，缺乏應(yīng)有的持續(xù)性額穩(wěn)定性。另一方面，上市公司在股利支付率上也存在著與美國(guó)上市公司相反的特征。從前面一部分的數(shù)據(jù)可以看到，國(guó)內(nèi)上市公司的股利支付率頻繁變化，呈現(xiàn)著三大階段;而且上市公司股利政策受到公司收益的嚴(yán)重影響。國(guó)內(nèi)上市公司對(duì)投資者利益與未來(lái)發(fā)展價(jià)值的忽視，短期行為較為嚴(yán)重。國(guó)內(nèi)不持續(xù)、不穩(wěn)定的股利對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展存在著不利的影響，而且對(duì)上市公司的價(jià)值提升也具有負(fù)面的效應(yīng)。
(三) 股利分配行為不規(guī)范
上市公司的股利分配行為存在著較多不規(guī)范的地方，主要表現(xiàn)為：第一，正如前面提到的，國(guó)內(nèi)一些上市公司對(duì)股利政策存在著不穩(wěn)定和不持續(xù)的特征，這主要?dú)w結(jié)于上市公司董事會(huì)對(duì)股利政策的制定較不重視，嚴(yán)肅性不足，隨意更改股利政策，致使上市公司整體價(jià)值表現(xiàn)出劇烈的波動(dòng)。第二，股利政策分配與支付形式存在著多樣化的現(xiàn)象，不同股東性質(zhì)所獲得的權(quán)利和利益卻各不相同。股東對(duì)股利政策的偏好往往也各不相同。第三，盡管股利政策通過(guò)了董事會(huì)的決議，但實(shí)施起來(lái)卻一拖再拖。
(四) 分紅與配股掛鉤
據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示：自2001年以來(lái)，伴隨著上市公司分紅數(shù)量的增加，配股籌資的上市公司數(shù)量也隨之增加;同時(shí)，分紅與配股相結(jié)合的上市公司數(shù)量也不斷增加，且占分紅上市公司數(shù)量的比重逐漸提升。從這幾年來(lái)的情況看，雖然上市公司進(jìn)行現(xiàn)金股利的數(shù)量增加，但現(xiàn)金股利的金額卻并沒(méi)有提高，而且上市公司利用股利分配的渠道進(jìn)行配股再籌資的行為層出不窮，實(shí)現(xiàn)了“空手套白狼”的目的。
三、上市公司股利政策優(yōu)化的對(duì)策與建議
基于公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，我國(guó)上市公司股利政策應(yīng)從上市公司自身層面和外部監(jiān)管層面兩個(gè)方面進(jìn)行優(yōu)化。
(一)上市公司自身層面
1.提高自身盈利能力
上市公司要想優(yōu)化股利政策、提升整體價(jià)值，首先要從盈利水平出發(fā)，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，竭力提升利潤(rùn)水平，并且透過(guò)提高盈利水平來(lái)增強(qiáng)自身的內(nèi)源融資能力。同時(shí)，上市公司與其他企業(yè)有著一定的區(qū)別，在上市后要注重資本經(jīng)營(yíng)，強(qiáng)化主營(yíng)業(yè)務(wù)，對(duì)新領(lǐng)域的投資要注意風(fēng)險(xiǎn)的控制，為股東帶來(lái)客觀的投資回報(bào)率。因?yàn)樯鲜泄竟衫叩闹贫ㄅc股利支付水平的高低在很大程度上取決于上市公司的利潤(rùn)水平與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
2.保證現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性
上市公司要實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化就要保證股利政策的穩(wěn)定性。首先，要根據(jù)自身所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局與發(fā)展階段制定中長(zhǎng)期的股利政策，從制度角度實(shí)現(xiàn)股利政策的穩(wěn)定性。其次，在當(dāng)前市場(chǎng)行情低迷的背景下，盡量提倡現(xiàn)金股利政策，監(jiān)管部門要對(duì)上市公司現(xiàn)金股利政策進(jìn)行規(guī)范，調(diào)整相關(guān)機(jī)制以支持現(xiàn)金股利政策，引導(dǎo)上市公司采用現(xiàn)金股利政策。上市公司在制定現(xiàn)金股利政策的穩(wěn)定性制度時(shí)要進(jìn)行明確，選擇符合自身實(shí)際情況的策略。
3.制定適度的股利政策
現(xiàn)金股利支付水平對(duì)上市公司價(jià)值有著提升的效應(yīng)，但現(xiàn)金股利支付水平也并不是越高越好，這還需要考慮到整個(gè)上市公司的實(shí)際情況。所謂的現(xiàn)金股利政策適度性包括了多方面內(nèi)容。第一，現(xiàn)金股利政策的適度性要求與上市公司發(fā)展階段相適應(yīng)。第二，現(xiàn)金股利政策的適度性要求也要與證券市場(chǎng)的實(shí)際情況相適應(yīng)。第三，現(xiàn)金股利政策的適度性還要求與公司的自身情況相適應(yīng)上市公司的現(xiàn)金股利政策一定要根據(jù)自身的實(shí)際情況進(jìn)行變動(dòng)，隨著發(fā)展階段的不同而及時(shí)調(diào)整。當(dāng)然，調(diào)整現(xiàn)金股利政策并非是損害其穩(wěn)定性，只是結(jié)合公司的實(shí)際情況進(jìn)行略微調(diào)整。 (二) 外部監(jiān)管約束層面
1.實(shí)施股權(quán)分置，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)
當(dāng)前，我國(guó)證券市場(chǎng)存在著一部分非流通股，即國(guó)有股和法人股。在證券市場(chǎng)設(shè)立初期，由于結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上存在的缺陷，目前部分上市公司的股權(quán)面臨著國(guó)有股和法人股過(guò)大的問(wèn)題，這使得市場(chǎng)資源無(wú)法得到優(yōu)化配置，也導(dǎo)致上市公司在股利政策制定過(guò)程中面臨著兩難的困境。因此，針對(duì)這一現(xiàn)象必須要繼續(xù)實(shí)施股權(quán)分置改革，實(shí)現(xiàn)上市公司所有股權(quán)的全流通和“同股同權(quán)”的目標(biāo)，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，促使內(nèi)部與外部股東利益的趨同。
2.加快完善資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，拓寬融資渠道
我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展了20年多時(shí)間，取得了卓越的成績(jī)，但也面臨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與融資渠道過(guò)于單一的困境。正是基于這方面的因素，國(guó)內(nèi)上市公司在現(xiàn)金股利分紅的過(guò)程中往往伴隨著配股、增股等籌資行為。因此，政府部門要拓寬國(guó)內(nèi)上市公司的融資渠道，透過(guò)法規(guī)政策、稅收優(yōu)惠等解決目前上市公司融資難的困境，引導(dǎo)租賃融資、公司債券融資、補(bǔ)償貿(mào)易融資等方式，使我國(guó)企業(yè)的融資方式更加靈活。
3.完善信息披露制度，加強(qiáng)監(jiān)督力度
目前，國(guó)內(nèi)上市公司在信息披露過(guò)程中存在著信息不真實(shí)、披露不及時(shí)等一系列問(wèn)題，其中也包括股利政策信息的披露。因此，監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)上市公司股利政策信息發(fā)布的監(jiān)督，完善相關(guān)規(guī)章制度，規(guī)范股利政策的信息披露行為。首先，對(duì)上市公司不分配股利的，要求其做出說(shuō)明與解釋。其次，對(duì)送股股利的上市公司要明確盈余的投資方向，加強(qiáng)市場(chǎng)主體雙方的信息對(duì)稱性。最后，對(duì)配股股利的上市公司要明確配股資金的投資方向，對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行持續(xù)跟蹤說(shuō)明，維護(hù)外部股東的合法權(quán)益。
注釋：
[1] 資料來(lái)源：中國(guó)證監(jiān)會(huì)、上海證券交易所與深圳證券交易所.
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