貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響的論文
貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響的論文
本文從貨幣政策和股票市場(chǎng)的一般關(guān)系理論入手，深入分析二者的內(nèi)在關(guān)系，揭示貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的短期長(zhǎng)期影響，以下是學(xué)習(xí)啦小編整理分享的關(guān)于貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響的論文的相關(guān)文章，歡迎閱讀!
貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響的論文篇一
貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響
摘要 本文從貨幣政策和股票市場(chǎng)的一般關(guān)系理論入手，深入分析二者的內(nèi)在關(guān)系，揭示貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的短期長(zhǎng)期影響，考察股票市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策效應(yīng)的效果，并結(jié)合股票價(jià)格變動(dòng)的投資和消費(fèi)效應(yīng)解釋影響股市傳導(dǎo)的原因，最后提出了對(duì)應(yīng)措施與建議。
關(guān)鍵詞 貨幣政策 股票市場(chǎng) 利率
一、貨幣政策與股票市場(chǎng)的一般關(guān)系理論
貨幣政策通過(guò)金融市場(chǎng)影響宏觀經(jīng)濟(jì)變量，最終影響通貨膨脹率。利率是影響股市走勢(shì)的最為敏感的因素之一。當(dāng)利率的調(diào)整高于公眾的預(yù)期值，根據(jù)凱恩斯的流動(dòng)偏好理論，如果當(dāng)前利率下降，會(huì)有更多的人相信將來(lái)利率會(huì)上升，現(xiàn)在賣出股票持有貨幣以備將來(lái)再買入股票，于是股票價(jià)格下降;當(dāng)利率的調(diào)整低于公眾的預(yù)期值，在利率下降時(shí)人們相信將來(lái)利率降得更低，則會(huì)在當(dāng)前買入股票，留待將來(lái)賣出，于是股票價(jià)格上升;而當(dāng)利率的調(diào)整合乎公眾的預(yù)期時(shí)，對(duì)股票需求不會(huì)變動(dòng)，股價(jià)亦不變。
從經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的角度來(lái)說(shuō)，貨幣政策決定貨幣供應(yīng)量，貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)通過(guò)一定的傳導(dǎo)機(jī)制影響到股票價(jià)格。根據(jù)資產(chǎn)組合理論，投資者持有貨幣數(shù)量增加，使其安全資產(chǎn)比例過(guò)高：于是投資者將增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資，如果風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)供給數(shù)量不變，這將導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格上升。所以可以預(yù)期貨幣供給量增加，股票價(jià)格將上升。當(dāng)貨幣供應(yīng)量增加時(shí)，人們持有更多的貨幣，此時(shí)市場(chǎng)利率下降，即貨幣的邊際收益下降，為了獲得更高的收益，促使人們將手中持有的貨幣投向股票市場(chǎng)，引起股票價(jià)格上升。這種投資會(huì)創(chuàng)造出更多的家庭收入，隨之引起消費(fèi)支出的增加。消費(fèi)支出的增加通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)又導(dǎo)致了更高的產(chǎn)出和隨之而來(lái)的更大的公司利潤(rùn)，公司利潤(rùn)的提高又刺激股票價(jià)格的提高。而利率的下降也會(huì)提高股票的預(yù)期收益現(xiàn)值，更進(jìn)一步促進(jìn)股票價(jià)格的上升。
二、貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響
(一)短期影響
由于利率變動(dòng)會(huì)影響存款收益率，所以投資者就會(huì)在股票、銀行存款與債券之間進(jìn)行資產(chǎn)選擇。如利率上升，存款收益率提高，將使一部分資金從股市流出而投向銀行儲(chǔ)蓄和債券，減少了股票市場(chǎng)的資金供給，造成股票價(jià)格下跌。進(jìn)而影響公司未來(lái)的估值水平。如貸款利率提高會(huì)加重企業(yè)利息，增加成本支出，從而減少企業(yè)的盈利，進(jìn)而減少股票分紅派息，受成本支出的增加和股票分紅派息降低的雙重影響，股票價(jià)格將會(huì)下跌。
中央銀行可以通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的資金供求，進(jìn)而影響股票市場(chǎng)。如果中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率，這在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力，并通過(guò)貨幣乘數(shù)的作用，使貨幣供應(yīng)量大幅度地減少，股票行情趨于下跌。同樣，如果中央銀行提高再貼現(xiàn)率，商業(yè)銀行資金成本增加，市場(chǎng)貼現(xiàn)利率上升，社會(huì)信用的收縮，證券市場(chǎng)的資金供應(yīng)減少，使股票行情走勢(shì)趨軟;反之，如果中央銀行降低法定存款準(zhǔn)備金率或降低再貼現(xiàn)率，通常都會(huì)導(dǎo)致股票行情上揚(yáng)。
(二)長(zhǎng)期影響
托賓認(rèn)為，貨幣政策由利率到產(chǎn)出的傳導(dǎo)中間存在一個(gè)股票價(jià)格變化與固定資產(chǎn)重置成本問(wèn)題。利率變化導(dǎo)致債券市價(jià)反向變動(dòng)，由于資產(chǎn)替代，債券市價(jià)變化引起股票價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)市價(jià)上漲時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)重置成本較低，企業(yè)投資意愿增強(qiáng)。因此托賓Q效應(yīng)是指企業(yè)市值與其重置成本的比值，其高低反映了企業(yè)投資愿望。如果Q值高，則企業(yè)市值大于重置成本，新投資比較便宜，因而企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票而增加投資;相反，則企業(yè)投資愿望受挫，產(chǎn)出下降。
資本市場(chǎng)是金融體系的組成部分，是進(jìn)行長(zhǎng)期資金配置的場(chǎng)所。而貨幣政策則是穩(wěn)定一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的政策工具。通常的理論范式認(rèn)為資本市場(chǎng)是有效的，不應(yīng)該受到管制，股票價(jià)格的波動(dòng)僅僅反映經(jīng)濟(jì)的基本面變化。在這樣的背景下，貨幣政策當(dāng)局沒(méi)有理由干預(yù)股票價(jià)格的波動(dòng)，股票價(jià)格在政策中的作用僅僅體現(xiàn)在它所反映的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)的有用信息上。但是，當(dāng)下面的兩個(gè)方面的條件都滿足時(shí)，股票價(jià)格在貨幣政策中的重要性就會(huì)上升。一方面是存在非基本面因素推動(dòng)股票價(jià)格的波動(dòng)，另一方面是非基本面引起的股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生潛在的顯著影響。
三、完善股票市場(chǎng)的政策建議
(一) 擴(kuò)大股票市場(chǎng)總規(guī)模
擴(kuò)大股票市場(chǎng)絕對(duì)規(guī)模，擯棄股票市場(chǎng)主要為國(guó)有企業(yè)融資的觀念，繼續(xù)逐步增加國(guó)有股減持，增加流通股的數(shù)量，充分發(fā)揮股票市場(chǎng)改善國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率、優(yōu)化資源配置和優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用，在保證上市公司質(zhì)量的前提下，增加優(yōu)質(zhì)上市公司，特別是發(fā)展?jié)摿薮蟆⒂S厚的高新技術(shù)企業(yè)上市數(shù)量或進(jìn)行原有股票的增發(fā)和配股，進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資規(guī)模;增加股票市場(chǎng)相對(duì)規(guī)模，提高股價(jià)流通總市值與GDP的比率和居民股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率。
(二)完善股票市場(chǎng)制度
對(duì)中國(guó)而言前最迫切的是要開(kāi)設(shè)二板市場(chǎng)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)上是信用契約經(jīng)濟(jì)或信譽(yù)經(jīng)濟(jì)，風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)更不例外。風(fēng)險(xiǎn)資本投資公司發(fā)展的主流就是以契約為基礎(chǔ)的委托管理及基金管理。這種形式的最大特點(diǎn)是風(fēng)險(xiǎn)資本的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，強(qiáng)化了風(fēng)險(xiǎn)資本經(jīng)營(yíng)者的自主權(quán)和穩(wěn)定性。
(三)建立多層次股票市場(chǎng)體系
建立多層次股票市場(chǎng)體系，就是在廣度上拓寬股票市場(chǎng)的影響范圍。為不同類型的企業(yè)建立多層次股票市場(chǎng)體系，可以滿足不同企業(yè)的資金融通需求，彌補(bǔ)股票市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性缺陷。
參考文獻(xiàn)：
[1]謝平.中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展與貨幣政策完善.當(dāng)代經(jīng)濟(jì).2009(3).
[2]權(quán)衡.中央銀行貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效應(yīng)分析.金融經(jīng)濟(jì).2008(2).
貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響的論文篇二
貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究綜述
摘 要：自20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著資本市場(chǎng)全球化、金融創(chuàng)新等在各國(guó)股票市場(chǎng)不斷深化，股票市場(chǎng)的融資功能、資源配置功能等也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)，在人們的日常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中發(fā)揮的作用也越來(lái)越明顯，這使許多國(guó)家的貨幣當(dāng)局在制定貨幣政策時(shí)更加重視貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為貨幣政策會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生影響，但其如何影響或通過(guò)哪些渠道影響卻存在爭(zhēng)議，在實(shí)證結(jié)果上存在差異。本文通過(guò)歸納分析貨幣供應(yīng)量變動(dòng)、利率變動(dòng)、通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格的影響，就貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。
關(guān)鍵詞：貨幣政策;股票市場(chǎng);影響;綜述
引 論
貨幣政策是成熟經(jīng)濟(jì)體調(diào)控經(jīng)濟(jì)冷暖和維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定的有效方法之一。根據(jù)金融學(xué)理論，中央銀行可以通過(guò)調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作等工具對(duì)金融市場(chǎng)利率和貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而對(duì)股票價(jià)格的變動(dòng)產(chǎn)生影響。近年來(lái)，在復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，我國(guó)政府采取了靈活審慎的宏觀調(diào)控措施，對(duì)貨幣政策進(jìn)行不斷調(diào)整。與此同時(shí)，我國(guó)股票市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，已經(jīng)成為貨幣政策作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要渠道之一，股票價(jià)格的波動(dòng)幅度和風(fēng)險(xiǎn)程度直接影響著金融體系穩(wěn)定性。為了加強(qiáng)金融宏觀調(diào)控，中央銀行必須適時(shí)適度地制定并實(shí)施貨幣政策。因此，通過(guò)深入研究貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響，可以進(jìn)一步探討貨幣政策的制定與操作是否要關(guān)注以股票價(jià)格為代表的資產(chǎn)價(jià)格，分析股票價(jià)格能否作為未來(lái)通脹的指示器等一系列問(wèn)題。本文的目的在于就貨幣政策影響股票價(jià)格方面的經(jīng)驗(yàn)研究進(jìn)行綜述，并指出這一研究領(lǐng)域存在的問(wèn)題和下一步的發(fā)展方向。
一、貨幣供應(yīng)量變動(dòng)與股票價(jià)格走勢(shì)
中央銀行可通過(guò)法定存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)政策來(lái)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，從而影響貨幣和資本市場(chǎng)的資金供求，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)價(jià)格。如果央行提高存款準(zhǔn)備金率，通常會(huì)使證券市場(chǎng)價(jià)格趨于下跌;如果央行提高再貼現(xiàn)率，那么證券行情走勢(shì)趨于疲軟。
從國(guó)內(nèi)看，學(xué)者范建華(2010)對(duì)貨幣供應(yīng)量與股票資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系與影響進(jìn)行實(shí)證分析，研究股市收益率的波動(dòng)性特征及其波動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)貨幣供給對(duì)股票市場(chǎng)具有直接影響。擴(kuò)張的貨幣政策使人們得到了更多的貨幣，持有貨幣的邊際收益下降，人們轉(zhuǎn)而購(gòu)買股票，則股票價(jià)格就會(huì)上升;此外，貨幣供給量的變化會(huì)影響到利率的變動(dòng)從而影響到股票價(jià)格。陳姝(2010)通過(guò)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在股市價(jià)格與不同層次貨幣供應(yīng)量的因果關(guān)系中，貨幣供應(yīng)量處于因方地位，因此她認(rèn)為利用貨幣供應(yīng)量的信息可以增強(qiáng)對(duì)我國(guó)股市的預(yù)測(cè)能力，央行在制定貨幣政策時(shí)，有必要考慮到貨幣供應(yīng)量對(duì)股票市場(chǎng)的影響。鄭鳴等(2010)創(chuàng)新性地運(yùn)用馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型研究了我國(guó)的貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響，通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對(duì)股票價(jià)格有正向的影響關(guān)系，但對(duì)上證和深證A股影響效力有所不同，這主要表現(xiàn)在效力發(fā)揮的時(shí)滯上。他們提出了在股市低迷期時(shí)貨幣供應(yīng)量的變化會(huì)立即正向影響到股票價(jià)格，但在股市膨脹期，則滯后1個(gè)月后才會(huì)正向影響股票價(jià)格的觀點(diǎn)。此外，鄒文理等(2011)采用廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率作為中國(guó)貨幣政策的度量指標(biāo)，將廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率分解為預(yù)期和非預(yù)期的兩部分，分析了貨幣政策對(duì)滬深兩市股票價(jià)格指數(shù)的影響。其研究發(fā)現(xiàn)，股票收益率與未預(yù)期的貨幣政策存在非常顯著的正向關(guān)系，而與預(yù)期的貨幣政策基本上沒(méi)有相關(guān)性。這兩位學(xué)者以廣義貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率作為中國(guó)貨幣政策的度量指標(biāo)，將貨幣政策清晰地分解為預(yù)期與未預(yù)期的兩部分考察它們對(duì)我國(guó)股市的不同影響。
與貨幣供給可以用來(lái)直接影響未來(lái)股票資產(chǎn)價(jià)格這一結(jié)論相反，周暉(2010)通過(guò)對(duì)股市運(yùn)行的多種影響因素進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格聯(lián)動(dòng)不穩(wěn)定，用貨幣供應(yīng)量干預(yù)股票價(jià)格并不合理;另一方面，央行應(yīng)該通過(guò)貨幣政策間接地調(diào)控股票市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格。王如豐等(2010)也提出，以不同層次貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策變量時(shí)，狹義貨幣和廣義貨幣與股票價(jià)格的即期關(guān)系比基礎(chǔ)貨幣更為密切。目前兩者在即期對(duì)股票價(jià)格有一定的抑制作用，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，無(wú)論是哪種貨幣供應(yīng)量都不能有效穩(wěn)定股票價(jià)格，此時(shí)貨幣政策更多地表現(xiàn)為適應(yīng)性的政策操作，股價(jià)指數(shù)上漲，貨幣供應(yīng)量增加，這不利于發(fā)揮貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的穩(wěn)定作用。魯牧融(2011)應(yīng)用動(dòng)態(tài)式計(jì)量檢驗(yàn)方法對(duì)貨幣供應(yīng)量及其變化與股票價(jià)格的關(guān)系進(jìn)行理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)貨幣當(dāng)局意圖影響股票市場(chǎng)時(shí)，只能選擇其他貨幣政策工具，而不能是貨幣數(shù)量。徐琳(2011)以月度貨幣供應(yīng)量和金融機(jī)構(gòu)人民幣信貸余額月度百分比變動(dòng)率的時(shí)間序列為樣本，選用股票價(jià)格中的股票指數(shù)收盤價(jià)作為股票市場(chǎng)的指標(biāo)，對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行了深入分析。其實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果是股票價(jià)格的波動(dòng)領(lǐng)先于貨幣供應(yīng)量的變化，所以股票價(jià)格的漲跌趨勢(shì)可以預(yù)測(cè)貨幣供應(yīng)量的未來(lái)走勢(shì)和變化。然而，這兩位學(xué)者的結(jié)論僅基于月度數(shù)據(jù)分析所得， 且時(shí)間跨度相對(duì)大，其可信度尚需時(shí)間和實(shí)踐的進(jìn)一步檢驗(yàn)， 且它們之間是否有更深層次的傳遞機(jī)制還有待研究。
綜上所述，由于我國(guó)資本市場(chǎng)建立較晚，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界就貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響這一問(wèn)題的研究起步較晚，而且現(xiàn)有的研究大多了模仿國(guó)外的研究方法和思路。雖然有研究認(rèn)為貨幣供應(yīng)量不能用來(lái)預(yù)測(cè)股票價(jià)格，但絕大多數(shù)文章都發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量變動(dòng)會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生顯著的影響，然而很少有學(xué)者研究貨幣政策影響股票價(jià)格過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題。
二、利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響
Arabinda等(2008)研究了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)蕭條和緊縮的信用市場(chǎng)時(shí)期，未預(yù)期的聯(lián)邦基金利率變動(dòng)對(duì)股票收益會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)的影響。使用公司數(shù)據(jù)，他們還發(fā)現(xiàn)在緊縮的信用市場(chǎng)環(huán)境下，有融資約束的公司比相對(duì)沒(méi)有融資約束的公司更容易受到貨幣政策的影響。Wongswan(2009)采用高頻數(shù)據(jù)，研究了美國(guó)非預(yù)期貨幣政策公告對(duì)亞洲、歐洲和拉丁美洲國(guó)家股票指數(shù)的影響。其研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)非預(yù)期貨幣政策公告在短期內(nèi)對(duì)這些國(guó)家的股票指數(shù)有很大的顯著的影響。一般而言，隨著未預(yù)期的聯(lián)邦基金利率的下降，這些國(guó)家的股票指數(shù)也會(huì)下降。這表明，美國(guó)貨幣政策是全球股票市場(chǎng)的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。 在國(guó)內(nèi)，范建華(2010)認(rèn)為利率變動(dòng)會(huì)影響存款收益率，因此投資者會(huì)在股票、銀行存款與債券之間進(jìn)行資產(chǎn)選擇以期達(dá)到資本保值與增值的目標(biāo);同時(shí)，利率影響公司經(jīng)營(yíng)進(jìn)而影響公司未來(lái)的估值水平和股票價(jià)格;此外，利率作為一種政策信號(hào)會(huì)改變投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期。他提出，資本市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)更高效更完善的貨幣政策運(yùn)作體系提出要求，因此加快利率市場(chǎng)化改革是當(dāng)務(wù)之急。國(guó)內(nèi)一些文獻(xiàn)在研究貨幣政策與股票價(jià)格作用關(guān)系時(shí)，設(shè)定模型隱含了變量間即期只存在單向作用關(guān)系的假定。王如豐等(2010)經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)貨幣政策與股票價(jià)格在即期存在雙向作用，市場(chǎng)利率不僅與實(shí)際股價(jià)指數(shù)雙向即期作用顯著，而且作用關(guān)系為穩(wěn)定的反饋機(jī)制明顯優(yōu)于各層次貨幣供應(yīng)量和法定利率?？苊麈玫?2011)從研究方法上創(chuàng)新性地構(gòu)建了更加符合經(jīng)濟(jì)理論的模型框架。他們通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于貨幣供應(yīng)量而言，利率在當(dāng)期及長(zhǎng)期對(duì)股票價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)度更大、更有效。其研究結(jié)果表明，貨幣政策對(duì)股票價(jià)格沖擊反應(yīng)顯著，而股票價(jià)格對(duì)貨幣政策的沖擊在當(dāng)期表現(xiàn)也很明顯，但隨著期數(shù)的增加，前者增幅依然明顯，而后者呈現(xiàn)衰減態(tài)勢(shì)，即貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的調(diào)控能力比較有限。
已有文獻(xiàn)大都采用線性模型分析貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響，而并沒(méi)有考慮股票市場(chǎng)處于不同的態(tài)勢(shì)(低迷期和膨脹期)下貨幣政策影響效力是不同的。鄭鳴等(2010)創(chuàng)造性地結(jié)合馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換和向量自回歸的方法研究了貨幣政策工具對(duì)于股票價(jià)格的影響。他們的研究表明，在不同區(qū)制下利率的提高都會(huì)使股價(jià)下跌，并日在滯后1個(gè)月才會(huì)表現(xiàn)出來(lái)，但是相比較而言利率對(duì)股票市場(chǎng)的影響在股市膨脹期效果更明顯。然而，也有學(xué)者認(rèn)為關(guān)于利率變動(dòng)對(duì)股票價(jià)格變化的影響，很難做出準(zhǔn)確性的定論。徐琳(2011)從貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制出發(fā)探討貨幣政策與股票價(jià)格之間的相互影響關(guān)系，運(yùn)用事件研究法，得出上證指數(shù)價(jià)格對(duì)利率的變動(dòng)只具有一定的敏感性的結(jié)論。其統(tǒng)計(jì)分析的結(jié)果表明，人民幣一年期的貸款利率的變動(dòng)在短期內(nèi)會(huì)對(duì)股指漲跌產(chǎn)生正向的沖擊，逆向的沖擊效果在中長(zhǎng)期內(nèi)才顯著;另一方面，央行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金率對(duì)股票價(jià)格波動(dòng)的逆向影響在5日之后才會(huì)有所顯現(xiàn)，但計(jì)量統(tǒng)計(jì)結(jié)果并不是很顯著。
總的來(lái)說(shuō)，大多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為，貨幣政策可以通過(guò)利率渠道來(lái)影響股票價(jià)格。但學(xué)者們很少去研究利率影響股票價(jià)格過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，比如通過(guò)利率影響股票價(jià)格所帶來(lái)的"時(shí)滯"問(wèn)題等。
三、通貨膨脹對(duì)股票價(jià)格的影響
肖衛(wèi)國(guó)等(2011)在考察了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下中國(guó)貨幣需求函數(shù)的特征，他們的研究結(jié)果表明，通脹預(yù)期、人民幣匯率和股票價(jià)格波動(dòng)是影響長(zhǎng)期貨幣需求的重要因素。其中，股票收益率和通脹預(yù)期都是衡量企業(yè)和居民持有貨幣的重要機(jī)會(huì)成本變量，但通脹預(yù)期占主導(dǎo)地位。他們提出，我國(guó)貨幣政策的制定、操作不僅要對(duì)產(chǎn)出、消費(fèi)和通貨膨脹的變動(dòng)做出反應(yīng)，而且必須關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的影響。此外，學(xué)術(shù)界也有學(xué)者研究了貨幣政策沖擊對(duì)股票價(jià)格的非對(duì)稱效果。王培輝(2010)創(chuàng)新性地對(duì)一般化的脈沖響應(yīng)函數(shù)程序進(jìn)行一千次重復(fù)實(shí)驗(yàn)。其研究表明，貨幣沖擊在消費(fèi)價(jià)格增長(zhǎng)不同階段會(huì)有非對(duì)稱性，在通貨膨脹時(shí)期，不論正向沖擊、負(fù)向沖擊都會(huì)帶來(lái)股票價(jià)格的下降;而在通貨緊縮時(shí)期沖擊響應(yīng)前六個(gè)月，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有小幅正向影響，隨后轉(zhuǎn)為負(fù)值。而且不論正向沖擊還是負(fù)向沖擊，通縮階段均高于通脹階段。由此他得出結(jié)論，股票價(jià)格波動(dòng)在通貨膨脹與通貨緊縮下表現(xiàn)出一定的非對(duì)稱性。
綜上，大多數(shù)文獻(xiàn)認(rèn)為，貨幣政策可以通過(guò)調(diào)控通貨膨脹的渠道來(lái)影響股票價(jià)格。然而貨幣政策通過(guò)影響通貨膨脹進(jìn)而影響股票價(jià)格的過(guò)程中也存在爭(zhēng)議，如股票價(jià)格與物價(jià)水平的相互關(guān)系以及在抑制股票等資產(chǎn)價(jià)格上漲的同時(shí)能否降低通貨膨脹率等。這些問(wèn)題在未來(lái)有待進(jìn)一步研究。
結(jié) 語(yǔ)
本文就貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)進(jìn)行了系統(tǒng)回顧。對(duì)這一問(wèn)題的研究從目前來(lái)看主要有三種方法：回歸法、事件研究法以及向量自回歸方法。對(duì)中央銀行貨幣政策的度量則以貨幣供應(yīng)量、利率和通脹調(diào)控為主。雖然采用不同的研究方法，但大多數(shù)研究都認(rèn)為，中央銀行的貨幣政策可以用來(lái)預(yù)測(cè)股票價(jià)格。本文認(rèn)為貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響這一研究領(lǐng)域還有以下幾點(diǎn)需要加強(qiáng)：
(1)既然是貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響，那么貨幣政策不僅會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)牛影響，也一定會(huì)對(duì)股票交易量等產(chǎn)生影響。盡管一般而言，量與價(jià)是正相關(guān)，量是價(jià)的基礎(chǔ)，但二者經(jīng)常會(huì)非技術(shù)性地互相背離，而這一點(diǎn)，從現(xiàn)有的文獻(xiàn)來(lái)看，國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界幾乎沒(méi)有人研究。
(2)現(xiàn)存的幾乎所有的研究都只關(guān)注貨幣政策對(duì)總體股票市場(chǎng)的研究，而對(duì)各行業(yè)股票和個(gè)股的影響的研究則寥寥無(wú)幾，這個(gè)問(wèn)題有待進(jìn)一步探討并解決。
(3)目前這一領(lǐng)域，國(guó)外的理論研究已經(jīng)相對(duì)比較成熟。由于中國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚以及股票市場(chǎng)體制不完善等客觀原因的存在，所以國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)此研究相對(duì)而言較少。相關(guān)研究主要從亞洲金融危機(jī)發(fā)生之后開(kāi)始出現(xiàn)，國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界對(duì)于貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究也沒(méi)有達(dá)成一致的意見(jiàn)。而且，在實(shí)證研究中結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等具體國(guó)情綜合分析的文章較少，符合中國(guó)國(guó)情具有針對(duì)性的研究較少且分歧較大。
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作者簡(jiǎn)介：潘綽，女，(1990-)，湖南岳陽(yáng)人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)金融學(xué)院金融碩士專業(yè)2011級(jí)碩士研究生。
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