股權(quán)投資基金稅收政策

　　股權(quán)投資基金稅收政策篇二

　　私人股權(quán)基金投資業(yè)績研究

　　[摘 要] 本文利用來自Private Equity Intelligence的基金業(yè)績數(shù)據(jù),對目前所有投資于中國及周邊地區(qū)的私人股權(quán)基金的表現(xiàn)進行實證分析,研究影響私人股權(quán)基金業(yè)績的主要因素。

　　[關(guān)鍵詞] 私人股權(quán)基金 業(yè)績 投資期 退出期

　　一、引言

　　私人股權(quán)投資起源于20世紀(jì)的美國,是指對任何一種既不能自由在公開交易所進行交易也不能公開對外出售的代表被投資資產(chǎn)權(quán)益的證券股權(quán)投資。私人股權(quán)投資基金(Private Equity Fund)從大型機構(gòu)投資者和資金充裕的個人手中募集大量資本來組成私募基金,由投資專家負(fù)責(zé)管理基金和投資個案。2000年后的投資熱潮推動了私人股權(quán)基金的迅猛發(fā)展,截至2008年第二季度,中國創(chuàng)業(yè)投資市場呈現(xiàn)出不同尋常的熱度,募資金額和新募基金數(shù)創(chuàng)下單季新高,投資水平也逼近歷年最高記錄。本季度中外創(chuàng)投機構(gòu)新設(shè)立的40只基金募集資金共計30.18億美元,創(chuàng)下歷年來單季最高募資記錄。與A股市場的大幅調(diào)整相比,創(chuàng)投市場的投資風(fēng)險似乎更低,而政府對股權(quán)投資的引導(dǎo)和配套建設(shè),以及國內(nèi)投資人群體的日漸成熟,也加速了資本向創(chuàng)投市場的流入。然而,在本輪東亞地區(qū)尤其是中國的私人股權(quán)投資的熱潮中,并非所有的私人股權(quán)基金都取得了滿意的業(yè)績。面對如火如荼的私人股權(quán)投資,本文將利用來自Private Equity Intelligence的基金業(yè)績數(shù)據(jù),對目前所有投資于中國及周邊地區(qū)的私人股權(quán)基金的表現(xiàn)進行實證分析,研究影響私人股權(quán)基金業(yè)績的主要因素,并對其中的因素之――投資期和退出期的劃分情況進行確定。

　　二、實證模型

　　本文將采用主成分分析模型、投資期與退出期回歸模型進行私人股權(quán)基金投資業(yè)績的評價與分析,具體如下:

　　1.主成分分析模型

　　主成分分析是處理多元數(shù)據(jù)之間的多重相關(guān)性的一種統(tǒng)計方法,可以通過將各個指標(biāo)進行線性組合,找到影響數(shù)據(jù)的最主要的因素。私人股權(quán)基金的主要業(yè)績指標(biāo)由收益分配率(DPI)、待分配收益率(RVPI)、內(nèi)部收益率(IRR)、超額收益率(DIFF)四個指標(biāo)構(gòu)成,每個指標(biāo)的含義如下:(1)收益分配率(DPI):基金分配給有限合伙人的金額(扣除管理費用和攜帶利益后)占實繳資本的比例;(2)待分配收益率(RVPI):未分配的基金全部剩余資產(chǎn)占實繳資本的比例;(3)內(nèi)部收益率(IRR):基金投資可望達(dá)到收益率,等于使得全部現(xiàn)金流凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率;(4)超額收益率(DIFF):基金收益率與相同類型、規(guī)模和期限的基金收益率相比較的超出值。

　　2.數(shù)據(jù)來源

　　本文采用了來自Private Equity Intelligence數(shù)據(jù)庫中截至到2006年仍然存續(xù)的目標(biāo)投資區(qū)域在中國及周邊地區(qū)的全部私人股權(quán)基金的數(shù)據(jù),剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本,共有47個基金截至此時的信息觀測值,包含基本數(shù)據(jù)和業(yè)績數(shù)據(jù)。

　　3.基金業(yè)績的主成分分析

　　我們從RVPI、DPI、IRR、DIFF中,使用SAS9.1提取四個指標(biāo)的主成分,得到由它們的線性組合構(gòu)成的兩個主成分,其特征值和方差貢獻(xiàn)率如表1所示:

　　根據(jù)主成分分析中同時得到的主成分得分系數(shù)表(見表2),我們可以計算出第一主成分和第二主成分的得分。

　　注意到第一主成分主要受到內(nèi)部收益率(IRR)和超額收益率(DIFF)兩項指標(biāo)的影響,反映了基金的總體收益;第二主成分主要受到收益分配率(DPI)和待分配收益率(RVPI)兩項指標(biāo)的影響,這說明了影響基金業(yè)績的兩大主要因素。

　　三、結(jié)論與建議

　　從對投資于中國及周邊地區(qū)的私人股權(quán)基金的投資進行以上的統(tǒng)計分析:

　　第一,總體收益率和投資期的劃分是影響業(yè)績主要因素,主成分分析的結(jié)果表明,基金之間近60%的業(yè)績差異來自于私人股權(quán)基金的總體收益率;超過三分之一的業(yè)績差異來源于投資期和退出期劃分的區(qū)別。與一般的投資基金一樣,總體收益率已經(jīng)得到了較多的關(guān)注;但是作為私人股權(quán)投資的獨特之處,投資期的劃分對于業(yè)績的影響,應(yīng)當(dāng)?shù)玫街匾暋?/p>

　　第二,大型基金的業(yè)績更為突出,在規(guī)模1億美元以上的大型基金中,50%的基金綜合得分為正值,業(yè)績正常;而規(guī)模1億美元以下的中小型基金中,取得這樣業(yè)績的僅占三分之一。在大型基金中,業(yè)績最為突出的是凱雷集團旗下的總規(guī)模4.7億美元的Carlyle Japan Partners,成立5年內(nèi)的內(nèi)部收益率達(dá)到了46.9%。

　　中國私人股權(quán)資本已經(jīng)發(fā)展到一定規(guī)模,但是也應(yīng)該看到,中國私人股權(quán)資本市場仍然有不足和缺陷之處,需要從各方面加以改進和規(guī)范。

　　四、結(jié)束語

　　本文建議中國政府允許養(yǎng)老金參與私人股權(quán)資本的投資活動。美國和歐洲私人股權(quán)資本市場內(nèi),養(yǎng)老金都是私人股權(quán)資本的重要來源,更主要的是,養(yǎng)老金有著較高投資收益要求,因此投資者會積極監(jiān)督私人股權(quán)資本公司的投資收益和投資結(jié)構(gòu),起到有效的監(jiān)管作用,無論從融資角度還是公司治理角度,都具有長遠(yuǎn)意義。

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