公司股利政策評(píng)價(jià)
公司股利政策評(píng)價(jià)
所謂股利政策是指企業(yè)關(guān)于發(fā)放股利與否、發(fā)放多少股利、何時(shí)發(fā)放股利等方面的稅后利潤分配政策。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的公司股利政策評(píng)價(jià)的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!
公司股利政策評(píng)價(jià)
淺析上市公司股利政策
【摘要】所謂股利政策是指企業(yè)關(guān)于發(fā)放股利與否、發(fā)放多少股利、何時(shí)發(fā)放股利等方面的稅后利潤分配政策。在國際上，公司一般根據(jù)自己所處的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展的生命周期來制定適當(dāng)?shù)墓衫峙湔摺６覈那闆r，上市公司在股利分配上一般都沒有堅(jiān)持一個(gè)固定的股利政策，“玩蹦極”的不是少數(shù)。總之，股利分配沒有任何規(guī)律可循。上市公司股利分配的這種狀況，導(dǎo)致一些對(duì)現(xiàn)金股利有較高依賴的投資者無法參與到我國的股市中來。股市成為一種單一的投機(jī)場(chǎng)所，各個(gè)購買股票的人都是為了獲得資本利差收益，而不是為了長期投資以獲得每年穩(wěn)定的投資回報(bào)，這樣嚴(yán)重影響我國股市的長遠(yuǎn)發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】上市公司 股利政策
根據(jù)統(tǒng)計(jì)資料表明，截至2008年7月，滬、深兩市1587家上市公司自上市以來包括首發(fā)、增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債在內(nèi)，累計(jì)募集資金次數(shù)高達(dá)3041次，融資總額約23397億元。期間已實(shí)施現(xiàn)金分紅和可轉(zhuǎn)債付息總計(jì)7154次，累計(jì)現(xiàn)金分紅總額約8266.5億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅占融資總額比例約35%。其中，自上市以來累計(jì)現(xiàn)金分紅總額超過募資總額的共102家，占比僅6.4%。與此同時(shí)，剔除上市時(shí)間不足一年的次新股和新股，有62家上市公司自上市以來現(xiàn)金分紅總額幾乎為零。并且，數(shù)據(jù)顯示，2007年度滬市公布現(xiàn)金分紅的公司為430家，占比僅一半左右;且現(xiàn)金紅利總額占全部公司凈利潤總額的比例僅約22%。深市主板公司2007年報(bào)中，公布現(xiàn)金分紅預(yù)案的公司僅189家，現(xiàn)金紅利總額占全體公司凈利潤總額的比例約25%。2004年至2006年，現(xiàn)金分紅占當(dāng)年凈利潤比例平均在40%左右，2007年現(xiàn)金分紅比例則出現(xiàn)明顯下滑。而資料顯示，在成熟資本市場(chǎng)中，上市公司多是按季度進(jìn)行分紅，投資者通過了解上市公司分紅水平做出投資計(jì)劃。數(shù)據(jù)顯示，美國上市公司的現(xiàn)金紅利占公司凈利潤的比例，在20世紀(jì)80年代為40%至50%，現(xiàn)在不少上市公司稅后利潤的50%-70%都用于支付紅利。
一、我國股利政策的現(xiàn)狀分析
1、上市公司普遍存在不分配，尤其是不愿分紅現(xiàn)象
股利的獲取本應(yīng)是投資者高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的必然回報(bào)，但通過對(duì)上市公司股利政策的分析，可發(fā)現(xiàn)“暫不分配”的情況經(jīng)常出現(xiàn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，中國股市這么多年有62家公司甚至從未進(jìn)行過利潤分配，占目前A股上市公司總數(shù)的4%左右，并且沒有任何不分配股利的充分理由，并且有的相當(dāng)一部分公司的資產(chǎn)負(fù)債率低于20%但是卻沒有分配股利，還有相當(dāng)一部分公司的每股收益大于0.2元也不分配。
2、上市公司喜好采用送轉(zhuǎn)的方式分配，而不愿意發(fā)放現(xiàn)金股利
大部分上市公司喜好采用送轉(zhuǎn)的方式分配，而不愿意分紅，可能是由于分紅涉及到真金白銀的出去，而送轉(zhuǎn)只是股本數(shù)的變動(dòng)，在目前上市公司資金面比較緊張的情況下，大部分上市公司都是分紅的比例少，而送轉(zhuǎn)的比例高。尤其是2007年，高送轉(zhuǎn)的公司尤其多，其中純派息的公司共有543家，其中10派2元以上的僅有164家，占派現(xiàn)公司的30%，而其他混合分配方式的公司有380家，其中10送轉(zhuǎn)超過5的就有232家，占混合分紅方式的60%以上。
3、上市公司股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性
由于不注重投資者的利益，大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制訂和實(shí)施缺乏遠(yuǎn)見，目的不明確且具有隨意性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1996-2000年間，連續(xù)四年分配紅利的公司僅為上市公司總數(shù)的4.5%;1997-2000年間，連續(xù)三年分配紅利的公司也僅為上市公司總數(shù)的7.44%。即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司，派現(xiàn)數(shù)額在各年度間的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不分配。而從2005-2007年連續(xù)分紅的公司的比例逐漸升高，主要是由于股改承諾所致，隨著股改的結(jié)束，2007年股利分配的比例就遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2006年的比例，說明了上市公司股利政策的隨意性，從一個(gè)側(cè)面反映了其與成熟市場(chǎng)的上市公司之間存在的巨大差距。
4、實(shí)際分紅的投資回報(bào)率偏低
由于我國股價(jià)發(fā)行的高溢價(jià)性，即使分配的股利非常高，但實(shí)際上的投資回報(bào)率非常低，從2006和2007年度派息金額最大的前幾家公司的投資回報(bào)來看，如果無論是在股權(quán)登記日買入，還是持有股票一年到股權(quán)登記日，基本的年回報(bào)率都在1%-2%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一年期的定期存款利率4.14%，并且股利的利息稅為10%，存款的利息稅為5%，甚至像2007年貴州茅臺(tái)雖然分紅為10派8.36元，但實(shí)際收益率還不如活期存款的收益。這樣，導(dǎo)致國內(nèi)的投資者也根本不重視分紅，而注重的是投機(jī)，是從資本市場(chǎng)上獲得資本利差，而不是長期投資。
二、我國上市公司分配股利的動(dòng)機(jī)
1、投資者偏好
在我國，證券投資者偏愛送紅股而不喜歡現(xiàn)金股利，這其實(shí)是中國股市不成熟的產(chǎn)物。從上面的分析可以看出，按照一般的分紅比例，二級(jí)市場(chǎng)投資者所獲得的股息收益率就遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款利率。而以送紅股的方式分配，雖然只是對(duì)股東權(quán)益的稀釋，但是，送紅股后，若股價(jià)能高于除權(quán)基準(zhǔn)價(jià)，走出填權(quán)行情，投資者在二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間就比派現(xiàn)得到的要多。
2、再籌資成為上市公司制定股利政策的標(biāo)準(zhǔn)
由于證監(jiān)會(huì)把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對(duì)新的政策規(guī)定，為了達(dá)到再籌資的目的，許多公司改變了過去一貫的做法，開始分紅、派現(xiàn)。但是這并不能真正改變上市公司分紅的狀況，一方面分紅，另一方面立馬又去融資，而且融資的數(shù)額往往大大超過分紅的數(shù)額。同時(shí)，由于再融資對(duì)凈資產(chǎn)收益率有著嚴(yán)格的要求，很多上市公司為了滿足凈資產(chǎn)收益率的指標(biāo)，采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而使凈資產(chǎn)收益率能連續(xù)三年達(dá)到指標(biāo)。此時(shí)，發(fā)放現(xiàn)金股利并非是給投資者回報(bào)，實(shí)際上是公司為實(shí)現(xiàn)增發(fā)、配股而制定的股利政策標(biāo)準(zhǔn)。
3、利用股利分配政策操縱股價(jià)
由于投資者對(duì)送轉(zhuǎn)股的喜好，股利政策往往成為一些上市公司與莊家勾結(jié)炒作股票的手段。上市公司通過高比例送轉(zhuǎn)，使得市場(chǎng)炒作，股價(jià)大幅上升，等除權(quán)后又通過拉升股票填權(quán)，再分配，投資者往往就被莊家玩弄與股掌之間，而莊家及上市公司的內(nèi)幕人員從中大筆獲利，受害的只有投資者。
4、大股東或高管的因素來決定股利政策
由于我國大部分上市公司是由國有企業(yè)改制而來，股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，股利分配基本都是由大股東左右。另外，由于大部分上市公司的高管都持有部分原始股，他們有時(shí)候也會(huì)因?yàn)樽陨碣Y金的要求上市公司分紅，通過提請(qǐng)董事會(huì)議案來獲得自身的資金需求。
5、考核指標(biāo)來決定股利政策
正如前文所說的，上市公司對(duì)高管的業(yè)績考核中，凈資產(chǎn)收益率是一項(xiàng)非常重要的指標(biāo)，因此，為了提高凈資產(chǎn)收益率，經(jīng)營班子也想通過現(xiàn)金分紅來降低凈資產(chǎn)，從而提高凈資產(chǎn)收益率，從而提高其考核業(yè)績，而一般經(jīng)營班子提出來的股利分配方案在董事會(huì)是不會(huì)否決的，所以由于高管考核的原因，對(duì)股利政策也是一個(gè)影響。
6、股價(jià)因素
股價(jià)對(duì)利潤分配也是一個(gè)重要的因素，由于國內(nèi)的上市公司一般都不喜歡自己的股價(jià)太高，其一，因?yàn)楣蓛r(jià)太高容易引人注意，同時(shí)股價(jià)上漲也比較困難，其二，股價(jià)太高，股性不活躍，增發(fā)配股也比較困難，其三，股價(jià)太高，股價(jià)下跌的空間就非常之大。所以上市公司一般到了年末，如果發(fā)現(xiàn)股價(jià)太高，一般會(huì)通過送轉(zhuǎn)股將股價(jià)降低下來。
三、完善和規(guī)范上市公司股利政策的對(duì)策和建議
上市公司采取不規(guī)范的股利分配政策只是表面現(xiàn)象，其存在的深層問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過是否重視投資人利益的問題。上市公司利用體制和制度的缺陷在證券市場(chǎng)瘋狂“圈錢”的事實(shí)，已是有目共睹。那么，如何規(guī)范上市公司的股利分配政策?
1、監(jiān)管層方面
(1)加強(qiáng)證券信息披露的透明度，嚴(yán)懲內(nèi)幕交易。加強(qiáng)信息披露的透明度，一方面可規(guī)范上市公司的行為，切斷其與機(jī)構(gòu)聯(lián)手做假的機(jī)會(huì)，從而使上市公司及其關(guān)聯(lián)公司失去謀取暴利的手段;另一方面可最大限度地避免投資者因信息不對(duì)稱而造成的投資損失，讓公司管理者明白，善待投資者就是善待自己;讓所有投資人站在同一起跑線去競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)市場(chǎng)成熟的標(biāo)志，也是我國證券市場(chǎng)追求的目標(biāo)。
(2)強(qiáng)化對(duì)上市公司的教育與監(jiān)管。上市公司質(zhì)量是資本市場(chǎng)穩(wěn)定、健康發(fā)展的基石，而股利政策的理性化程度，則是衡量上市公司質(zhì)量的重要標(biāo)志。從這個(gè)意義上說，對(duì)上市公司的教育似乎比對(duì)投資者的教育更為重要。應(yīng)使上市公司深刻認(rèn)識(shí)培育投資者分配回報(bào)機(jī)制，對(duì)從源頭上防范和降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，促進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展的重要性，從而增強(qiáng)給投資者回報(bào)的使命感與責(zé)任感。
(3)股權(quán)分置改革后，加強(qiáng)對(duì)上市公司的市值管理，加強(qiáng)上市公司監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的作用。股權(quán)分置改革后，必須對(duì)上市公司進(jìn)行市值管理，才能將大股東和中小股東的利益捆綁在一起，同時(shí)也要加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)和獨(dú)立董事的作用，對(duì)于那些有累積盈利而又不分配的公司，不能簡單地以“為了公司的長遠(yuǎn)利益”之類的話推脫了之，必須強(qiáng)制其披露不分配的具體理由，并且由獨(dú)立董事發(fā)表專門意見，對(duì)股利分配政策的合理性進(jìn)行說明。
(4)改革目前上市公司高溢價(jià)發(fā)行股票的現(xiàn)狀。由于目前國內(nèi)的股票發(fā)行均溢價(jià)較高，上市后市凈率動(dòng)輒5-10倍，這也就導(dǎo)致了前文分析的實(shí)際現(xiàn)金分紅的投資收益率偏低，投資者主要還是獲取資本利差，而不是穩(wěn)定的現(xiàn)金紅利，不利于長期投資者的介入。
(5)加快藍(lán)籌股上市和紅籌股的回歸。優(yōu)質(zhì)的股票在股票市場(chǎng)是一個(gè)榜樣的作用，資本市場(chǎng)不能全部都是高成長性的股票，也應(yīng)該有穩(wěn)定發(fā)展藍(lán)籌股，每年業(yè)績優(yōu)異穩(wěn)定，每年分紅穩(wěn)定，投資回報(bào)率穩(wěn)定且較高，這樣才可以吸引各類投資者來到這個(gè)市場(chǎng)。
(6)拓展上市公司的融資渠道。由于上市公司的融資方式缺乏，因此留存收益也是公司的主要資金籌集方式，監(jiān)管層應(yīng)該大量增加上市公司的融資渠道，使得上市公司可以多方面籌集資金。
(7)引進(jìn)國外的先進(jìn)做法為我所用。比如，強(qiáng)制上市公司分紅;開征資本利得稅，運(yùn)用稅收的影響，打擊投機(jī)，鼓勵(lì)投資者長期持股，使股利收益與資本利得之間稅收均衡;發(fā)放的股票股利的每股價(jià)格按公允價(jià)格來計(jì)算，上市公司只有在具備較高盈利時(shí)，才可以實(shí)施高比例送股。當(dāng)然這些方法也應(yīng)該結(jié)合我國的實(shí)際情況，在合理的時(shí)候看看能否實(shí)施。
2、上市公司方面
要加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理意識(shí)，充分認(rèn)識(shí)股利政策對(duì)自身的重要影響，減少股利政策制定的盲目性，提高股利政策的決策水平。盡量避免既分紅又融資，積極采用多種籌資方式。上市公司應(yīng)根據(jù)本企業(yè)的成長生命周期，適時(shí)調(diào)整股利政策。完善高管的激勵(lì)和考核指標(biāo)。
3、投資者方面
培養(yǎng)中小投資者的投資理性，提高市場(chǎng)成熟度。中小投資者的非理性投資造成了中國股市投機(jī)傾向非常嚴(yán)重，送轉(zhuǎn)股常是股市炒作的火爆題材，所以廣大投資者應(yīng)該多了解證券投資的基本常識(shí)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和理性投資觀念，不斷提高市場(chǎng)的成熟度。
總之，監(jiān)管層、上市公司和投資者應(yīng)共同努力，規(guī)范上市公司股利分配行為，提高上市公司股利政策決策水平，以保護(hù)投資者合理利益，促進(jìn)我國證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
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公司股利政策評(píng)價(jià)篇二
股利政策作為 企業(yè)的核心財(cái)務(wù)問題之一,一直受到各方的關(guān)注。因?yàn)楣衫陌l(fā)放既關(guān)系到公司股東和債權(quán)人的利益,又關(guān)系到公司的未來 發(fā)展。如果支付較高的股利,一方面可使股東獲得可觀的投資收益,另一方面還會(huì)引起公司股票市價(jià)上升。但是過高的股利,將使公司留存利潤減少,或者影響公司未來發(fā)展,或者因舉債、增發(fā)新股而增加資本成本,最終影響公司未來收益。而較低的股利,雖然使公司有較多的發(fā)展資金,但與公司股東的愿望相違背,致使股票價(jià)格下降,公司形象受損。因此,如何制定股利政策,使股利的發(fā)放與公司的未來持續(xù)發(fā)展相適應(yīng),并使公司股票價(jià)格穩(wěn)中有升,便成了公司管理層的終極目標(biāo)。
一、上市公司如何制定股利政策
上市公司管理當(dāng)局在制定股利政策時(shí),要遵循一定的原則,并充分考慮影響股利政策的一些因素,這樣才能保護(hù)股東、公司本身和債權(quán)人的利益,使公司的收益分配規(guī)范化。
(一)股利分配的一般原則。
1、納稅優(yōu)先的原則。企業(yè)必須在依法繳納各種稅收以后,才能向股東分配股利。
2、彌補(bǔ)虧損的原則。企業(yè)每年的經(jīng)營業(yè)績不盡相同。如果往年出現(xiàn)虧損,則企業(yè)必須在彌補(bǔ)了以前年度虧損以后才能分配股利。
3、提取法定公積金原則。企業(yè)當(dāng)年稅后利潤在彌補(bǔ)以前年度虧損后,如有剩余,應(yīng)從中提取一定比例作為法定公積金。我國《公司法》規(guī)定,法定公積金的提取比例為當(dāng)年稅后利潤的10%,法定公積金累計(jì)額達(dá)到注冊(cè)資本的50%以上時(shí),可以不再提取。
4同股同利、股東平等原則。公司稅后盈利在彌補(bǔ)虧損和提取法定公積金、法定公益金后,如果有剩余,就可在股東間進(jìn)行分配。股利分配應(yīng)按同股同利、股東平等的原則進(jìn)行分配,即企業(yè)在分配股利時(shí),必須平等地對(duì)待各股東,在分配日期、分配比率和分配方式上,各股東不得有差異。
(二)影響股利政策的因素。
1、 法律法規(guī)限制。我國的法律法規(guī)對(duì)公司股利政策的影響有如下三種情況:
第一,《公司法》規(guī)定?！豆痉ā返?30條規(guī)定股份的發(fā)行必須同股同權(quán),同股同利。第177條規(guī)定了股利分配的順序,即公司分配當(dāng)年稅后利潤時(shí),應(yīng)當(dāng)先提取法定公積金、法定公益金(提取法定公積金和法定公益金之前應(yīng)當(dāng)先利用當(dāng)年利潤彌補(bǔ)虧損),然后才可按股東持有的股份比例分配。第179條規(guī)定股份有限公司經(jīng)股東大會(huì)決議將法定公積金轉(zhuǎn)為資本時(shí),所留存的該項(xiàng)公積金不得少于注冊(cè)資本的百分之二十五。
第二,《個(gè)人所得稅法》的規(guī)定。按照《個(gè)人所得稅法》和國家稅務(wù)總局《關(guān)于征收個(gè)人所得稅若干問題的通知》,個(gè)人擁有的股權(quán)取得的股息、紅利和股票股利應(yīng)征收20%的所得稅。
第三,《關(guān)于規(guī)范上市公司若干問題的通知》的規(guī)定。(1)上市公司確實(shí)必須進(jìn)行中期分紅派息的,其分配方案必須在中期財(cái)務(wù)報(bào)告經(jīng)過具有從事證券業(yè)務(wù)資格的 會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后制定;公布中期分配方案的日期不得先于上市公司中期報(bào)告的公布日期;中期分配方案經(jīng)股東大會(huì)批準(zhǔn)后,公司董事會(huì)應(yīng)當(dāng)在股東大會(huì)召開兩個(gè)月內(nèi)完成股利(或股份)的派發(fā)事項(xiàng)。(2)制定公平的分配方案,不得向一部分股東派發(fā)現(xiàn)金股利,而向其他股東派發(fā)股票股利;(3)上市公司制定配股方案同時(shí)制定分紅方案的,不得以配股作為分紅的先決條件。(4)上市公司的送股方案必須將以利潤送紅股和以公積金轉(zhuǎn)為股本明確區(qū)分,并在股東大會(huì)上分別作出決議,分項(xiàng)披露,不得將二者均表述為送紅股。2國家宏觀 經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有周期性。當(dāng)一國經(jīng)濟(jì)處在不同的發(fā)展周期時(shí),對(duì)該國企業(yè)股利政策的制定也有不同的影響。相應(yīng)地,我國上市公司在制定股利政策時(shí)同樣受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。當(dāng)前,在形式上表現(xiàn)為由前幾年的大比例送配股,到近年來現(xiàn)金股利的逐年增加。3通貨膨脹。當(dāng)發(fā)生通貨膨脹時(shí),折舊儲(chǔ)備的資金往往不能滿足重置資產(chǎn)的需要。公司為了維持其原有生產(chǎn)能力,需要從留存利潤中予以補(bǔ)足,這時(shí)管理當(dāng)局可能調(diào)整其股利政策,導(dǎo)致股利支付水平下降。
4、企業(yè)的融資環(huán)境。當(dāng)客觀上存在一個(gè)較為寬松的融資環(huán)境時(shí),企業(yè)可以發(fā)放債務(wù)融資性的股利和權(quán)益融資性的股利,亦即公司借新債或發(fā)新股來為股利融資。一般說來,企業(yè)規(guī)模越大,實(shí)力越雄厚,其在資本市場(chǎng)融資的能力就越強(qiáng),財(cái)務(wù)靈活性也越大,當(dāng)然其支付股利的能力也就越強(qiáng)。對(duì)于許多小公司或新成立的公司而言,難以采取融資性的股利政策。
5、市場(chǎng)的成熟程度。衡量市場(chǎng)的成熟程度,通常可劃分為三種形式:弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。市場(chǎng)越有效,其成熟度也就越高。實(shí)證研究結(jié)果顯示,在比較成熟的資本市場(chǎng)(半強(qiáng)式有效市場(chǎng))中,現(xiàn)金股利是最重要的一種股利形式,股票股利則呈下降趨勢(shì)。我國因尚系新興的資本市場(chǎng),和成熟的市場(chǎng)相比,在 中國,股票股利仍屬一種重要的股利形式。
6、企業(yè)所在的行業(yè)。股利政策具有明顯的行業(yè)特征。一般說來,成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付率高于新興產(chǎn)業(yè),公用事業(yè)公司的股利支付率高于其他行業(yè)公司。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明,行業(yè)的平均股利支付率同該行業(yè)的投資機(jī)會(huì)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
7、企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性。所謂資產(chǎn)的流動(dòng)性是指企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。企業(yè)的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動(dòng)性越好,其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。而成長中的、盈利性較好的企業(yè),如其大部分資金投在固定資產(chǎn)和永久性營運(yùn)資金上,則他們通常不愿意支付現(xiàn)金股利而危及企業(yè)的安全。
8、企業(yè)的生命周期。我們通常把企業(yè)的生命周期劃分為成長階段、發(fā)展階段和成熟階段。在不同的階段,企業(yè)的股利政策會(huì)受到不同的影響。在成長階段,企業(yè)亟需資金投入,一般來講,股利支付率相對(duì)較低;在發(fā)展階段,公司開始能以較大的股利支付比率把收益轉(zhuǎn)移給股東;至成熟階段,由于投入產(chǎn)出相對(duì)穩(wěn)定,股利支付率和股票收益率都將幾乎保持不變。
9、 企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。股利政策在很大程度上受投資機(jī)會(huì)所左右。如果公司有較多的有利可圖的投資機(jī)會(huì),往往采用低股利、高留存利潤的政策;反之,如果投資機(jī)會(huì)較少,就可能采用高股利政策。當(dāng)然,在采用低股利政策時(shí),公司管理層必須向股東充分披露以留存利潤投資于盈利高的項(xiàng)目,以取得股東的信任和支持。
二、各種股利政策的比較
公司管理當(dāng)局在制定本公司的股利政策時(shí),通常是在綜合考慮了上述各種因素的基礎(chǔ)上,對(duì)各種不同的股利政策進(jìn)行比較,最終選擇符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。
(一)穩(wěn)定的股利政策。穩(wěn)定的股利政策是指在一段時(shí)間內(nèi)公司保證每股股利金額的相對(duì)穩(wěn)定。這里所說的穩(wěn)定性是指企業(yè)的股利支付呈線性趨勢(shì),尤其是呈向上的趨勢(shì)。這一政策的特點(diǎn)是:不論 經(jīng)濟(jì)狀況如何,也不論企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好壞,應(yīng)將每期的股利固定在某一水平上保持不變,只有當(dāng)管理層認(rèn)為未來盈利將顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時(shí),才會(huì)提高股利的支付水平。穩(wěn)定的股利政策可以增強(qiáng)投資者的信心,并能滿足他們?nèi)〉檬杖氲脑竿．?dāng)盈利下降而企業(yè)并未減少股利時(shí),市場(chǎng)就對(duì)該股票充滿信心;如果企業(yè)降低了股利,那么市場(chǎng)信心也將隨之減弱。穩(wěn)定的股利可以表達(dá)公司管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來的預(yù)期,向投資者傳遞他們擁有優(yōu)勢(shì)的信息,即企業(yè)的未來狀況要比下降的盈利所反映的狀況要好。但如果公司的盈利連續(xù)呈下降趨勢(shì),穩(wěn)定的股利也不能永遠(yuǎn)給投資者一種未來欣欣向榮的印象;另外,如果企業(yè)處于不穩(wěn)定的行業(yè),盈利變動(dòng)很大,那么就是支付穩(wěn)定的股利也無法給市場(chǎng)一種潛在穩(wěn)定的感覺。一般說來,想要取得收入的投資者也更喜歡能支付穩(wěn)定股利的企業(yè),而不喜歡支付不穩(wěn)定股利的企業(yè)?？傊?穩(wěn)定股利政策對(duì)有收入意識(shí)的投資者會(huì)產(chǎn)生正的效用。另外一些機(jī)構(gòu)投資者,包括證券投資基金、養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司及其他一些機(jī)構(gòu),也比較欣賞能夠支付穩(wěn)定股利的公司。一般說來,成熟的、盈利比較好的公司通常采用穩(wěn)定的股利政策。
(二)固定股利加額外股利政策。所謂固定股利(REGULARDIVIDEND)是指企業(yè)在正常情況下向股東支付的期望股利。額外股利(EXTRADIVIDEND)是指在固定股利之外向股東支付的一種不經(jīng)常有的股利,它只有在特殊情況下才會(huì)被支付。這種政策的含義是:在公司經(jīng)營業(yè)績非常好的條件下,除了按期支付給股東固定股利外,再加付額外股利給股東。通過支付額外股利,企業(yè)管理當(dāng)局主要向投資者表明這并不是原有股利支付率的提高。額外股利的運(yùn)用,既可以使企業(yè)保持固定股利的穩(wěn)定記錄,又可以使股東分享企業(yè)繁榮的好處。值得注意的是,如果企業(yè)經(jīng)常連續(xù)支付額外股利,那它就失去了原有的目的,額外股利變成了一種期望回報(bào)。但是,如果企業(yè)以適當(dāng)?shù)姆绞奖砻鬟@是額外股利的話,額外股利仍然能向市場(chǎng)傳遞有關(guān)企業(yè)目前與未來經(jīng)營業(yè)績的積極信息。固定股利加額外股利的政策尤其適合于盈利經(jīng)常波動(dòng)的企業(yè)。
(三)剩余股利政策。當(dāng)公司采用剩余股利政策時(shí),管理當(dāng)局通常按下列步驟來決定股利的支付水平:(1)確定投資項(xiàng)目;(2)確定投資項(xiàng)目所需籌集的資金數(shù)額;(3)盡可能地用留存利潤為投資項(xiàng)目融資;(4)只有當(dāng)投資項(xiàng)目所需資金得到完全滿足以后,所剩余的留存利潤才能用來支付股利。剩余股利政策的特點(diǎn)是把企業(yè)的股利分配政策完全作為一個(gè)籌資決策來考慮,只要公司有了其預(yù)期投資收益率超過資本成本率的投資方案,公司就會(huì)用留存利潤來為這一方案融資。剩余股利政策比較適合于新成立的或處于高速成長的企業(yè)。
(四)固定比率股利政策。這種政策的含義是企業(yè)每期股利的支付率保持不變,每股股利是每股盈利的函數(shù),每股股利隨每股盈利的增減而變動(dòng)。采用固定支付比率的股利政策,使得企業(yè)的股利支付極不穩(wěn)定,容易造成企業(yè)的信用地位下降、股票價(jià)格下跌與股東信心動(dòng)搖的局面。因而,國外采用固定比率股利政策的公司較少。
但是,對(duì) 中國不少上市公司而言,似乎實(shí)行固定比率的股利政策比較適合。因?yàn)樵谥袊?有不少推行內(nèi)部員工持股計(jì)劃的公司。如果采用固定比率的股利政策,可將員工個(gè)人的利益與公司的利益捆在一起,使員工意識(shí)到他們的切身利益與公司的興旺發(fā)達(dá)是息息相關(guān)的,從而充分調(diào)動(dòng)廣大員工的積極性,進(jìn)一步提高公司經(jīng)營業(yè)績。
以上四種股利政策中,穩(wěn)定的股利政策應(yīng)用最為普遍。根據(jù)國外(LINTNER，1956)研究,公司管理當(dāng)局不愿意因?yàn)槔麧櫟亩唐诓▌?dòng)而改變每年的股利支付水平。又如,“股利政策增長假設(shè)”理論(SMITH,1991)認(rèn)為,穩(wěn)定的股利現(xiàn)金流可以減少公司其他方面波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響,因此,管理層應(yīng)盡量避免削減股利,而努力在未來相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)保持一個(gè)穩(wěn)定而持續(xù)增長的股利支付水平;當(dāng)減少股利不可避免時(shí),公司應(yīng)該采取足夠大的削減幅度以防止未來再次削減。在美國、英國、加拿大等比較成熟的資本市場(chǎng)中,公司通常傾向于支付穩(wěn)定而持續(xù)增長的股利。美國《1992年聯(lián)邦儲(chǔ)備公報(bào)》的資料表明:從1960年到1990年的31年期間,盡管美國公司稅后利潤每年都在波動(dòng),但是其股利支付水平卻是比較穩(wěn)定并且總體趨勢(shì)是上升的。在實(shí)際生活中,影響上市公司管理當(dāng)局制定股利政策的因素很多。公司管理當(dāng)局在綜合考慮了各種相關(guān)因素后,對(duì)各種不同的股利政策進(jìn)行比較,最終選擇一種符合本公司特點(diǎn)與需要的股利政策。在實(shí)務(wù)中,穩(wěn)定的股利政策趨于主流。因?yàn)楣窘?jīng)理相信穩(wěn)定的股利政策可以向市場(chǎng)傳遞企業(yè)正常 發(fā)展的信息,可以消除投資者關(guān)于未來股利的不確定感,從而增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心;并且穩(wěn)定的股利政策也廣泛地受到投資者的歡迎。
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