股利政策理論有哪些
公司股利理論是公司金融中的重要理論之一,主要有股利無關論和股利有關論。以下是學習啦小編精心整理的股利政策理論的相關資料，希望對你有幫助!
股利政策理論
股利理論與股利政策研究
【摘要】公司股利理論是公司金融中的重要理論之一,主要有股利無關論和股利有關論。在投資者的偏好、股利的稅負差別、信息傳遞、代理成本、交易成本的影響下,如何制定股利政策會直接影響公司的市場價值。在實踐中,公司結合自身實際情況,已形成了多種股利分配政策。
【關鍵詞】股利理論;股利政策
股利理論至今仍是學術界內有爭議的一個問題。費雪・克萊爾在1976年稱之為“股利之謎”。謎題的關鍵就是股利的支付率是否與股東的財富和股票的價格相關,基于此,股利理論存在兩大流派:股利無關論和股利相關論。
一、股利理論及新發(fā)展
(一)股利無關論(MM理論)
1.MM理論的假設
(1)完善資本市場假設:任何一位證�交易者都沒有足夠的力量通過其交易活動對股票的現行價格產生明顯的影響。同時,證�的發(fā)行和買賣等交易活動不存在經紀人費用、交易稅和其他交易成本,在利潤分配與不分配,或資本利得與股利之間均不存在稅負差異。
(2)完整理性投資者假設:所有的市場參與者均以個人財富的最大化為追求目標。
(3)對未來的充分肯定假設:所有的投資者對未來投資、利潤和股利具有相同的信念。
(4)信息完備假設:所有的投資者都可以平等地免費獲得影響股票價格的任何信息。
2.MM理論的內容
(1)股利的支付率并不影響公司的價值:公司的股票市價是公司價值的反應,而公司的價值取決于其擁有的資產及其盈利能力。公司的盈余在股利與留存盈余之間分配,并不影響公司的價值。
(2)股利政策在公司的政策中居于次要位置,而投資政策才是公司的主導政策。這是因為投資政策是形成資產獲利能力的基礎,而股利政策不過是服從于投資政策的一種籌資策略而已。
(3)既得的股利和股價升值而形成的資本利得是組成股東財富的兩大部分。公司發(fā)放股利將使公司增長有所減退,進而引起股價的下跌。股東從股利的到的好處將正好被股價下降而產生的損失所抵消。因此,股利的發(fā)放不會影響到股東財富的數量。
(4)對具有理性的投資者來說,在股利和資本利得的選擇上并不存在凈偏好。如果股利的支付率太低,投資者可以出售一部分股票,以補償股利支付的不足。相反,如果股利支付的太高,投資者可以購入一部分股票,以擴大投資。
(二)股利有關理論
1.傳統股利理論
傳統股利理論也就是所說的“在手之鳥理論”或“手中鳥”理論,它認為投資者具有股利偏好,因而主張較高的股利支付比率。即投資者厭惡風險,在股利和未來的資本利得之間選擇時,投資者更偏好前者。因為股利是在持續(xù)經營基礎上于本期收到的,而資本利得的實現則是在不確定的未來,投資于支付股利的公司投資者可以在一定程度上消除不確定性,也就是所謂的“一鳥在手,勝過雙鳥在林”。因此,投資者愿意為那些能夠支付較高股利、而其他方面完全一樣的股票支付一個較高的價格。
所以,公司適時支付股利,有利于消除股東對投資收益的不確定感?；谶@種觀點,可以認定股利政策將對股票價格產生實際影響。
2.稅負差別理論
稅負差別理論是第一個放寬MM理論的嚴格假設條件所形成的理論,它引進了稅賦,放寬了無稅收假設。在現行法律下,不論是否有發(fā)放股利,公司均應繳納企業(yè)所得稅,而在發(fā)放股利時股東要繳納個人所得稅。一般的,與股利收入相比,資本利得的稅率較低,而且可以繼續(xù)持有股票來延緩資本利得的實現,從而推遲納稅時間,享受到遞延納稅的好處。因此在其他條件不變的情況下,投資者將偏好資本利得而反對派發(fā)現金股利。故稅負差別理論認為:股東傾向于獲得資本利得而非股利,從而樂于選擇低股利支付率。
所以投資者可以通過比較股利收入和資本利得哪一個更具有稅收優(yōu)勢,選擇適當的股利政策來實現其稅后收益最大化。
3.信號傳遞理論
信號傳遞理論放松了MM理論的投資者與管理當局擁有相同的信息的假定,認為管理當局與企業(yè)外部投資者之間由于代理關系存在著信息不對稱。管理當局掌握著更多的關于企業(yè)未來現金流量、投資機會與盈利前景等方面的信息,外部投資者可以通過對管理當局發(fā)出的股利信號的觀察來消除信息不對稱現象。
該理論認為,股利是擁有內部信息的管理當局向外界傳遞其掌握信息的一種手段,即股利改變向投資者傳遞了重要信息,即公司管理當局對未來盈余的預期發(fā)生變化。一般而言,在宣布增加股利后,股票價格會隨之上漲;而宣布減少股利后,股票價格會隨之下跌,即股利增加(減少)是預期未來盈余變好(變壞)的標志。
4.代理成本理論
代理成本理論是在放松MM理論的管理當局與股東之間利益完全一致這一假設的基礎上發(fā)展起來的。在現代公司中,與股利政策有關的最主要的委托代理關系就是股東和公司經理間的委托代理關系。由于公司的產權分散,股東和經營者之間往往會出現利益沖突。經營者有時會犧牲股東的利益來追求自身效益最大化。
代理成本理論認為,股利的支付能夠有效地降低代理成本。首先,股利的支付減少了管理人員對自由現金流量的支配權,使其失去了可用于謀求自身利益的資金來源,促進資金的最佳配置;其次,大額股利的發(fā)放,使得公司內部資本由留存收益供給的可能性越小,為了滿足新投資的資金需求,有必要尋求外部負債或權益融資,然而進入資本市場進行融資意味著公司將接受更多的、更嚴格的監(jiān)督和檢查。新資本的供應者實際上幫助股東監(jiān)控了經理人員,股利支付成為一種間接約束經理人員的監(jiān)管機制,而且減少管理者潛在的代理成本,從而增加公司價值。
5.交易成本理論
股東可以創(chuàng)造自制股利或將其所獲股利用于再投資,但是在交易中會發(fā)生經紀人傭金,一個公司通過發(fā)行股票來支付現金股利,將發(fā)生以發(fā)行成本形式存在的直接交易成本。
經紀人傭金和發(fā)行成本都隨交易規(guī)模變化而變化。規(guī)模經濟使公司大批量發(fā)行股票比個別股東小規(guī)模出售股票更廉價。因此,公司支付股利通常比股東創(chuàng)造自制股利來的便宜。定期股利支票減輕了股東的不便和大量因進行小規(guī)模交易而產生的經紀人傭金。
(三)股利理論新發(fā)展
1.追隨者效應理論
追隨者效應理論,放寬了MM理論的假設――無稅收,無交易成本等假設,研究不完美市場下的股利政策。
追隨者效應也稱為顧客效應,是對狹義稅負差別理論的進一步發(fā)展。追隨者效應理論從股東的邊際所得稅率出發(fā),認為每個投資者所處的稅收等級不同。如富有投資者邊際稅率高,養(yǎng)老基金邊際率低,由此會引起他們對股利的態(tài)度不同,邊際稅率高的投資者偏好低股利支付率或不支付股利的股票;邊際稅率低的投資者偏好高股利支付率的股票。據此,公司會相應調整其股利政策,使股利政策符合股東的愿望。達到均衡時,高股利支付率的股票將吸引一類追隨者(低邊際稅率等級投資者),低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者(高邊際稅率等級投資者)。這種投資者聚集在滿足各自偏好的股利政策的公司的現象,就叫做“追隨者效應”。
2.迎合理論
迎合理論是學者將行為科學引進和應用于股利理論研究中,借助行為金融學的研究成果放棄了投資者理性以及市場有效的假設。即投資者中有理性的套利者也有非理性投資者,這類投資者并不看中最終獲得財富的絕對水平,而是關注相對與某一參照標準來說他們的得與失。市場是無效的,現實中的套利不僅充滿風險而且作用是有限的。
按迎合理論的觀點,公司管理者通常迎合投資者偏好制定股利政策,迎合的最終目的在于獲得股票溢價。即當投資者傾向于風險回避,他們可能偏好發(fā)放股利的股票,因為可能認為這類公司風險小,于是對支付股利的股票給予溢價,管理者就支付股利。
二、股利政策
由股利相關論知,公司的核心財務問題中股利政策占有重要地位,當公司通過自己的業(yè)務活動取得現金流量后,就會面臨這樣的決策,應當將這些現金重新投入生產經營活動,還是將其分配給投資者?以何種比率進行分配?它一方面關系到公司的未來發(fā)展,另一方面關系到公司股東的福利。股利政策制定的好壞將會影響公司價值的實現。
公司發(fā)放股利是對股東的一種回報,不同的股利政策將對股價產生影響。公司應根據自身的情況選擇股利政策。股利政策的基本類型有:剩余股利政策、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策、變動股利政策、低正常股利加額外股利政策。
(一)剩余股利政策
剩余股利政策就是在公司有良好的投資環(huán)境時,根據事先的目標資本結構,測算投資所需的權益資本,先從公司盈余當中留用,在滿足了投資所需資金之后若有剩余,公司才將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。這一政策的實質是采納了股利無關論的觀點。
按此股利政策,公司的股利發(fā)放額將隨每年投資機會和盈余水平的變化而變化。在盈余水平不變的情況下,股利將于投資機會的多寡成反方向變動:投資機會越多,股利支付越少;反之,投資機會越少,股利支付就越多。
優(yōu)點是留存收益優(yōu)先滿足于再投資的需要,這有助于降低再投資的資金成本實現年利益的長期性和最大化。缺點是股利的支付與否及支付比率完全要根據投資機會的多少及其對資金的需求量來決定,由此導致股利支付的經常性變動。
(二)固定股利或穩(wěn)定增長股利政策
該政策要預先確定每股的年股利額,并保持不變。公司在較長時期內支付固定的股利總額,只有在公司未來的收益穩(wěn)定而且可以維持新的更高股利時,才可考慮增加每股固定的年股利額,這時便成為穩(wěn)定增長的股利政策。
優(yōu)點是該股利政策向市場傳遞著公司未來經營前景將會更好的信息,有利于公司樹立良好的形象,增強投資者對公司投資的信心,從而使公司股票的價格能保持相對穩(wěn)定;該股利政策迎合了那些需要和依靠固定股利收入作為消費來源的股東的愿望;該股利政策避免股利支付的大幅度、無序性波動,有助于預測現金流出量,便于理財和管理。缺點是該股利政策股利的支付與盈余相脫節(jié),當公司盈余較低時,穩(wěn)定不變的股利可能會成為公司的一項財務負擔,導致公司資金短缺,財務狀況惡化,從而影響公司的發(fā)展。
(三)變動的股利政策
在確定公司股利的分配方案時,首先要確定一個股利占收益比重的股利支付比率,未來各年的股利額則隨公司經營的好壞而上下波動,獲得盈余較多的年份發(fā)放股利額高,獲得盈余較少的年份發(fā)放股利額低。
優(yōu)點是實行相對固定的股利支付率能使股利與公司盈余緊密地結合,以體現“多盈多分,少盈少分,不盈不分”的原則。缺點是這種政策下各年的股利波動性較大,可能會直接影響股東對公司股利寄予的期望,容易給股東造成公司不穩(wěn)定的感覺,對穩(wěn)定股票價格是不利的。
(四)低正常股利加額外股利政策
采用該政策,公司首先必須將每年支付的股利固定在一個較低的水平,這個較低水平的股利稱之為正常股利。然后,公司只有在經營比較好,有較多盈余的年份,才按實際情況向股東發(fā)放額外的股利。
優(yōu)點是公司在股利支付方面有充分的彈性。當公司贏利不佳或需要較多的資金追加投資時,可維持設定的較低但正常的股利,這樣能減少公司的財務負擔,另一方面也不會產生股東對股利的跌落感;而當公司盈余有較大幅度增加時,則可適度增發(fā)額外股利,把超額的部分利益分給股東,增強他們對公司的信心,使公司的股票市價保持在一個較高的水平上。使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但卻穩(wěn)定的股利收入,從而吸引住這部分股東的人數,也可使公司的股價不會出現大的下跌。缺點是公司在贏利較少或無盈利時,仍須支付正常的股利。盡管所付的正常股利數額可能不大,但畢竟股利的支付會增加公司資金的流出,對于本來資金就很緊張的公司來說,無疑是雪上加霜。
如果公司經營狀態(tài)良好,盈利較多,并持續(xù)的支付額外股利,這又很容易提高股東對股利的期望值,從而將額外股利視為“正常”股利,一旦公司盈利下降而減少額外股利時,便會招致股東極大不滿。
在股利分配實務中,股利理論是股利政策的重要依據之一,公司所選擇的股利政策與公司所信奉的股利理論密切相關。
股利政策不只是一個股利的決策,應當融入公司整體戰(zhàn)略決策中,因此股利政策的選擇應當著眼于公司的長遠發(fā)展、從全局的角度進行規(guī)劃、權衡各利益相關集團的利益、充分考慮公司自身的現狀及確定最佳的股利政策。
關于股利政策理獻綜述
摘要：截止到2007年底，我國A股上市公司達到上千家，證券市場已經成為我國 經濟 的重要組成部分。但也應該看到，我國上市公司普遍存在著不分配股利或分配股利以再融資為目的的現象，這被學術界稱為“ 中國 股利政策之謎”，股利政策已成為國內外公司財務、 金融 領域的一個研究重點。
論文關鍵詞：現金股利股票股利股利政策 編輯。
公司稅后利潤究竟應該分配給股東還是留在公司內部?應該采取怎樣的方式把股利分配給股東?應該分配多少股利給股東?股利分配的金額和方式對公司價值和股東財富有怎樣的影響?這些問題一直沒有得到一致的回答，因而，公司股利政策的問題也成為公司財務領域長期以來的研究 熱點和難點。
一、國外研究
西方國家對于上市公司股幣政策的研究 歷史 較長，最先是和證券估價分析 聯系在一起，還沒形成一個專門的研究領域。對股利政策的真正研究開始于20世紀60年代。1961年美國芝加哥大學兩位財務學家米勒和莫迪格利安尼 發(fā)表了《股利政策、增長和股票估價》一文，股利政策一時成為眾多學者的研究熱點。此后，很多財務學家對此發(fā)表了大量的論文，并形成了傳統股利政策理論與 現代 股利政策理論。前者主要側重于研究股利政策與股票價格的相關性方面，形成了股利無關論與稅差理論;而后者側重于研究股利引起股票價格變動的原因，形成了追隨者效應理論、股利信號傳遞理論和代理成本理論。
(一)傳統的股利政策理論
傳統股利政策理論認為，投資者更喜歡現金股利，而不大喜歡將利潤留存給公司。這是因為：對投資者來說，現金股利是“抓在手中的鳥”，是實在的，而公司留利則是“躲在林中的鳥”，隨時都可能飛走。既然現在的留利并不一定轉化為未來的股利，那么在投資者看來，公司分配的股利越多，公司的市場價值也就越大。1956年哈佛大學約翰·林納(John.1inther)首次提出了公司股利分配行為的理論模型，拉開了股利政策研究的序幕。
1.“一鳥在手”理論。“～鳥在手”理論主要的代表者是戈登。1962年戈登(Grordon.M.J)和夏普(EliShapiro)在眾多研究的基礎上推導出了戈登模型。該理論基于投資者偏愛即期收入和即期股利能消除不確定性的特點，認為股票價格變動較大，在投資者眼里股利收益要比留存收益再投資帶來的資本利得更為可靠，由于投資者一般為風險厭惡型，寧可現在收到較少的股利，也不愿承擔較大的風險等到將來收到更多的股利，故投資者一般偏好現金股利而非資本利得。在這種思想下，該理論認為股利政策與股東財富息息相關，股利支付的提高將會增加股東財富。
2.股利無關論。最著名的MM股利無關論是由莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(Miller)在1961年提出的，因為兩人姓氏的第一個字母均為M而簡稱為MM理論。Modigliani和Miller認為，在一個信息對稱的完善資本市場里，在公司投資決策既定的條件下，公司的價值和公司的財務決策是無關的，因此，是否分配現金股利對股東的財富和公司價值沒有影響，股利政策與股價無關，公司的股利政策不會影響股票的市價。
3. 稅收效應理論。法勒(Farrar)和塞爾文(Sel—wyn，L)通過研究認為，在不存在稅收因素的條件下，公司選擇何種股利支付方式并不是非常重要。但是，如果現金紅利和資本利得可以不同稅賦，如現金股利稅賦高于資本利得的稅賦，那么，在公司及投資者看來，支付現金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。由此可見，存在稅賦差別的前提下，公司選擇不同的股利支付方式，不僅會對公司的市場價值產生不同的影響，而且也會使公司(及個人投資者)的稅收負擔出現差異，即使在稅率相同的情況下，資本利得只有在實現之時才繳納資本增值稅，相對于現金股利課稅而言，仍然具有延遲納稅的好處。
(二)現代股利政策
現代股利政策認為，在完善資本市場 環(huán)境中，股利政策并不重要，每個股東都能無成本地選擇公司的股利政策，以適應自己偏好，所以股利不影響公司價值。但是，在現實經濟中，由于資本市場存在不對稱稅負、不對稱信息和交易成本三種缺陷，公司的股利政策將對公司的價值產生影響，這時股利政策就顯得十分重要。
1.追隨者效應理論。追隨者效應理論是稅差理論的進一步 發(fā)展 。該理論認為股東的稅收等級不同，導致他們對待股利水平的態(tài)度不同。有的稅收等級高，而有的稅收等級低。公司應據此調整股利政策，使其符合股東的愿望達到均衡。高股利支付率的股票將吸引一類追隨者，由處于低邊際稅率等級的投資者持有;低股利支付率的股票將吸引另一類追隨者，由處于高邊際稅率等級的投資者持有。
2.信號傳遞理論。股利具有信息內涵的思想萌芽于Lintner，由MM最早提出。Bhattacharya(1979)建立了第一個股利的信號傳遞模型。該學派從放松理論的投資者和 管理當局擁有相同的信息假定出發(fā)，認為當局與 企業(yè) 外部投資者之間存在著信息不對稱，管理當局占有更多的有關企業(yè)前景方面的內部信息?！ ?.代理成本理論。Jensen和Meckling(1976)的代理成本學說為整個公司的委托——代理問題研究奠定了理論框架和分析基礎。Jensen和Meckling將代理關系定義為一種契約，在這種契約下，一個人或更多的人(委托人)聘用另一人(即代理人)代表他們來履行某些服務，其中包括把若干決策權托付給代理人。由于信息不對稱產生了道德風險和逆向選擇問題，由此他們將代理成本定位為委托人發(fā)生的監(jiān)督支出、代理人發(fā)生的約束性支出和委托人承擔的剩余損失。
4.股利信息不對稱理論、交易成本理論、成長機會理論。信息不對稱是指公司 管理者與投資者在有關公司信息方面存在時間及數量上的不一致性。股利信息不對稱理論認為，公司的管理者比外部投資者占有更多的內部信息，且在時間上也比外部投資者早得多。交易成本理論認為，雖然股東可以創(chuàng)造自制股利或將其所獲股利用于再投資，但是在交易中會發(fā)生交易成本(如經紀人傭金等)。成長機會理論指的是當公司進入成就期后，通常從某一時刻起開始支付股利，并逐步提高所付股利占凈利潤的比例。 經驗證據表明，公司股利政策的模式一般保持不變，當股利政策改變時，股票平均價格會發(fā)生重大變化。因此，公司一般保持穩(wěn)定的股利政策。
二、國內研究
我國的股利政策研究起步較晚，20世紀90年代初期，我國建立了資本市場，90年代中后期逐步開始股利探索。翻譯借鑒西方成熟而完備的股利理論與實證，研究方法結合我國資本市場實際情況的股利研究是我國在這一領域研究的一大特色。目前理論和實證研究對股權結構和股利政策的研究側重點不同。對股權結構主要探討股權結構對公司經營業(yè)績的影響并已有多項實證結果。對于股利政策的研究偏向于對股利分配政策的多項因素的綜合分析，較少從股權結構方面展開進行分析。二者之間存在較強的相關關系，兩者均較少涉及股權結構和配政策之間的關系。實際上對于經營業(yè)績的研究是針對一個過程的結果，屬于事后控制的范疇，而股利政策具有雙重意義，一方面，選擇不利于公司 發(fā)展 的分配方式，將會直接影響到公司業(yè)績;另一方面，公司業(yè)績反過來又會成為發(fā)放股利的一個制約因素，兼具事中和事后控制的作用，可以幫助投資者及時發(fā)現問題并采取措施保護自己的利益。1999年，呂長江和王克敏采用因子分析法在對可能影響上市公司股利分配的38個變量進行主成分分析的基礎上構造了8個與現金股利有 統計顯著性的因子，進一步采用逐步回歸分析法研究因子與股利支付水平之間的關系顯示，國有股和法人股控股比例越大，內部人控制度越強，公司的股利支付水平越低;國有股及法人股比例越低，公司越傾向于將利潤留存于未來發(fā)展，易采用股票股利代替現金股利的支付政策。
2001年，趙春光、張雯麗、葉龍選取1999年底前上市的210家公司為樣本研究股利政策的選擇動因，結果也表明股權集中度越高可能越不分配股票股利。原紅旗2001年在對上海、深圳證券交易所1994-1997年除 金融 概念股外的公司的股利分配方案分年度進行橫截面分析，結論表明上市公司的控股股東存在通過現金股利從上市公司轉移現金的行為，而對以股票股利留存于公司內部的資金存在浪費現象。魏剛2001年以389家公司1367個樣本觀察值為基礎，采用Legit多元回歸模型分析上市公司股利分配和股權結構的關系，發(fā)現國家股比例和法人股比例越高，上市公司分配股利的概率越高;相反，國家股比例和法人股比例越低，上市公司分配股利的概率越低。
三、 總結
從目前相關的 文獻 來看，無論是傳統股利理論還是 現代 股利理論，無論是從稅差理論角度、信號效應角度，還是從代理成本理論角度，中外學者都未能達成一致意見，“股利之謎”仍是一個未知的領域?，F代公司財務學是在放松了MM定理的假設條件和基于現實條件的基礎上發(fā)展起來的。從理論的發(fā)展脈絡可以看出，已經越來越多涉及到利益相關人之間以及股東之間的利益分化對股利政策的影響。在國外，股利政策的研究通常都以MM理論為研究線索，通過放松其嚴格的假設條件來研究現實世界的股利問題。進入20世紀70年代后，財務學者將不對稱信息理論研究成果 應用于財務理論，這些理論對現實世界公司的財務決策給予了重新的解釋，突破了傳統只重視外部可見因素的研究而忽略了對可分配收益有決定權的個人動機研究，人們開始認識到不對稱信息決定了契約的不完美這將導致作為決策主體的個人動機在財務決策中起到不可低估的作用，同時與動機相關的公司內部治理結構和外部治理 環(huán)境也成為了研究的重點。國內的研究則主要體現為：應用國外股利理論來解釋我國的特殊情況，很少系統地從公司的內部治理機制和外部治理環(huán)境出發(fā)，來研究我國上市公司利益主體的股利支付動機。因此。在我國，從公司的治理機制出發(fā)，研究我國上市公司的股利政策將會是一個新的亮點。
看了“股利政策理論”的人還看了：
3.有關股利政策論文
5.股利理論與政策