股利政策影響因素
股利政策對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的，本文對(duì)股利政策方式、理論及其影響因素做了論述。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的股利政策影響因素的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!
股利政策影響因素
淺析股利政策及其影響因素
摘 要 股利政策對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)是至關(guān)重要的，本文對(duì)股利政策方式、理論及其影響因素做了論述。
關(guān)鍵詞 股利政策 理論 影響因素
股利政策是為指導(dǎo)企業(yè)股利分配活動(dòng)而制定的一系列制度和策略，內(nèi)容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。它有狹義和廣義之分。從狹義方面來(lái)說(shuō)的股利政策就是指探討保留盈余和普通股股利支付的比例關(guān)系問(wèn)題，即股利發(fā)放比率的確定。而廣義的股利政策則包括：股利宣布日的確定、股利發(fā)放比例的確定、股利發(fā)放時(shí)的資金籌集等問(wèn)題。
一、股利政策方式
(一)剩余股利政策
剩余股利政策是指公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所獲得的凈收益首先應(yīng)滿足公司的資金需求，如果還有剩余，則派發(fā)股利;如果沒(méi)有剩余，則不派發(fā)股利。
(二)固定股利支付率政策
固定股利支付率政策是指公司先確定一個(gè)股利占凈利潤(rùn)(公司盈余)的比率，然后每年都按此比率從凈利潤(rùn)中向股東發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利額都等于凈利潤(rùn)乘以固定的股利支付率。
(三)固定股利或穩(wěn)定的股利政策
固定股利或穩(wěn)定的股利政策，是公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時(shí)間內(nèi)不論公司的盈利情況和財(cái)務(wù)狀況如何，派發(fā)的股利額均保持不變。只有當(dāng)企業(yè)對(duì)未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握，并且這種增長(zhǎng)被認(rèn)為是不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才增加每股股利額 。
(四)低正常股利加額外股利政策
低正常股利加額外股利政策就是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利;在盈余多的年份，再根據(jù)實(shí)際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。
二、股利政策理論
股利政策理論主要研究企業(yè)股利支付和股利政策對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。股利分配政策的選擇應(yīng)建立在最大限度增加股東財(cái)富或公司價(jià)值的基礎(chǔ)上。而人們對(duì)股利政策的選擇是否會(huì)影響企業(yè)價(jià)值或股東財(cái)富一直有爭(zhēng)論，由此形成了不同的股利理論：股利無(wú)關(guān)論和股利相關(guān)論。
(一)股利無(wú)關(guān)論
該理論認(rèn)為股利政策對(duì)企業(yè)的股票價(jià)格或資金成本沒(méi)有任何的影響，即股利政策與公司價(jià)值無(wú)關(guān)。企業(yè)的價(jià)值完全取決于企業(yè)本身的未來(lái)獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)水平。股票價(jià)格完全是由公司投資方案和獲利能力決定的。該理論的成立是建立在一定的假設(shè)基礎(chǔ)上的。該理論主要假設(shè)有：(1)不存在任何個(gè)人或企業(yè)所得稅;(2)資本市場(chǎng)是一個(gè)完善的資本市場(chǎng)，不存在任何的股票的發(fā)行和交易成本，任何投資者都無(wú)法左右證券價(jià)格;(3)股利政策的選擇不會(huì)改變企業(yè)的權(quán)益資本成本;(4)企業(yè)的投資政策獨(dú)立于股利政策;(5)關(guān)于未來(lái)的投資機(jī)會(huì)，投資者和管理者可獲取相同的信息，即資本市場(chǎng)的信息完全是對(duì)稱的。股利無(wú)關(guān)論是以完美的市場(chǎng)為前提的，在現(xiàn)實(shí)中沒(méi)有如此完善的市場(chǎng)，因此該理論一直飽受爭(zhēng)議。
(二)股利相關(guān)論
這種理論認(rèn)為企業(yè)股利政策與股票的價(jià)格密切相關(guān)。從這一基本觀點(diǎn)出發(fā)，又形成了幾種各具特色的股利相關(guān)論。主要觀點(diǎn)主要有：
1.“一鳥在手”理論
該理論認(rèn)為，投資者對(duì)股利收益和資本利得具有不同的偏好，股利收入比資本利得更為可靠，股利視為投資者的既得利益，就像在手之鳥，而股票價(jià)格的升降具有很大的不確定性，猶如林中之鳥，不一定能得到，風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，投資者更愿意購(gòu)買派發(fā)高股利的股票。
2.信息傳遞理論
該理論認(rèn)為股利的多少實(shí)際上是向投資者傳播企業(yè)收益情況的信息。如果公司改變過(guò)去一貫的股利政策， 就意味著公司管理者向投資者發(fā)出了改變公司未來(lái)收益的信號(hào)， 股利提高表明公司創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金的能力增強(qiáng)，公司股票便會(huì)受到投資者的歡迎， 反之， 股利降低則表明公司創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金的能力減弱， 投資者便會(huì)拋出股票。
3.假設(shè)排除理論
MM理論的股利無(wú)關(guān)推斷是建立在完善的資本市場(chǎng)上，并有嚴(yán)格的市場(chǎng)條件，因此有的人認(rèn)為現(xiàn)實(shí)中根本不存在完善的資本市場(chǎng)，股利無(wú)關(guān)論的假設(shè)不存在。假設(shè)排除論斷言，股利無(wú)關(guān)論站不住腳，反過(guò)來(lái)從另一側(cè)面證明了股利的相關(guān)性。
股利相關(guān)論的觀點(diǎn)并沒(méi)有同時(shí)考慮多種因素影響。在不完全資本市場(chǎng)上，公司股利政策效應(yīng)要受許多因素的影響，因此股利相關(guān)論也并不完善。
三、影響股利政策的因素
合理的股利政策，一方面可以為企業(yè)提供廉價(jià)的資金來(lái)源，另一方面可以為企業(yè)樹立良好的財(cái)務(wù)形象，以吸引潛在的投資者和債權(quán)人。所以，股利政策是企業(yè)理財(cái)?shù)暮诵膯?wèn)題，股利決策是企業(yè)重要的決策之一，應(yīng)予以特別重視。在制定股利政策時(shí)，應(yīng)從實(shí)際情況出發(fā)，綜合考慮各項(xiàng)因素的影響，兼顧公司的發(fā)展需要和股東對(duì)本期收益的要求，制定出適合本單位經(jīng)營(yíng)發(fā)展的股利政策，才能實(shí)現(xiàn)其股票價(jià)值最大化的目標(biāo)。
(一)法律因素
1.資本保全的約束。資本保全是為了保護(hù)投資者的利益而作出的法律限制。股份公司只能用當(dāng)期利潤(rùn)或留用利潤(rùn)來(lái)分配股利，不能用公司出售股票而募集的資本發(fā)放股利。這樣是為了保全公司的股東權(quán)益資本，以維護(hù)債權(quán)人的利益。
2.資本積累的限制。規(guī)定公司必須按年度稅后凈利潤(rùn)的一定比例提取法定盈余公積金。同時(shí)還鼓勵(lì)公司提取任意公積金。提取的公積金只能用于彌補(bǔ)虧損或轉(zhuǎn)增資本，不能用于發(fā)放股利。
3.利潤(rùn)約束。企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)時(shí)，必須先在彌補(bǔ)以前年度虧損、提取法定盈余公積和任意盈余公積后才能進(jìn)行股利的分配。如果企業(yè)當(dāng)期無(wú)利潤(rùn)，則不能發(fā)放鼓勵(lì)。
4.償債能力約束。規(guī)定公司必須具備充分的償債能力才能發(fā)放股利，公司無(wú)力償還債務(wù)時(shí)，不得支付股利。其目的是為了保證債權(quán)人的權(quán)益。實(shí)施這種約束以后，在現(xiàn)金不足的情況下企業(yè)必須要保障債權(quán)人的合法權(quán)益。
(二)企業(yè)內(nèi)部因素
1.資產(chǎn)的流動(dòng)性。資產(chǎn)的流動(dòng)性是指企業(yè)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的難易程度。企業(yè)的現(xiàn)金流量與資產(chǎn)整體流動(dòng)性越好， 其支付現(xiàn)金股利的能力就強(qiáng)。而成長(zhǎng)中的、盈利性較好的企業(yè)， 如其大部分資金投在固定資產(chǎn)和永久性營(yíng)運(yùn)資金上， 則他們通常不愿意支付現(xiàn)金股利而危及企業(yè)的安全。
2.籌資能力。如果企業(yè)的外部籌資能力強(qiáng)，它對(duì)留存收益的依賴性會(huì)較弱，會(huì)采用較為寬松的股利政策，相反，外部籌資能力弱的企業(yè)會(huì)采用較緊的股利政策。一般而言，規(guī)模大、獲利豐厚的大公司較傾向于多支付現(xiàn)金股利;而創(chuàng)辦時(shí)間短、規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大的公司，往往要限制股利的支付。
3.收益的穩(wěn)定性。公司收益穩(wěn)定性及收益水平高低是決定股利政策的一個(gè)重要基礎(chǔ)。對(duì)于收益相對(duì)穩(wěn)定、收益水平較高的公司來(lái)講，有穩(wěn)定的資金來(lái)源，容易很好地把握自己，可以采用固定股利支付率政策。相反對(duì)于盈余不穩(wěn)定、收益波動(dòng)性較大的公司來(lái)講，采取固定股利支付率政策比較適宜。對(duì)于收益不斷增長(zhǎng)的企業(yè)來(lái)說(shuō)可以采用固定增長(zhǎng)率的股利政策。
4.投資機(jī)會(huì)。如果企業(yè)有較好的籌資機(jī)會(huì)，需要大量的資金，往往會(huì)采用低股利支付率，從而把大部分利潤(rùn)留下來(lái)進(jìn)行投資，加速企業(yè)發(fā)展，增加企業(yè)未來(lái)收益，相反，如果公司暫時(shí)缺乏良好的投資機(jī)會(huì)，資金需要量穩(wěn)定，為避免資金閑置，往往采用高股利政策多發(fā)股利。
5.資本結(jié)構(gòu)和資金成本。企業(yè)制定股利政策必須考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的維持，如果企業(yè)的負(fù)債率比較高，外部籌資困難，英語(yǔ)的保留可以增加權(quán)益資本的比重，有助于資本結(jié)構(gòu)的改善，增強(qiáng)企業(yè)的再籌資能力。同時(shí)留存收益是公司內(nèi)部籌資的一種重要方式，同發(fā)行新股或舉債相比，不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用，不但成本較低，而且具有很強(qiáng)的隱蔽性， 是一種比較經(jīng)濟(jì)的籌資渠道。
6.公司規(guī)模。公司規(guī)模是實(shí)力的象征，代表公司的資產(chǎn)金額、歷年積累盈利和可供支配的資源，因此會(huì)影響到股利分配政策的類型。
7.公司的成長(zhǎng)性。 每個(gè)公司應(yīng)依據(jù)自身所處的發(fā)展階段和財(cái)務(wù)狀況制定相應(yīng)的分紅方案。一般來(lái)說(shuō)，那些正處于成長(zhǎng)階段、資金需求較大的企業(yè)，其股利分配政策傾向于保留利潤(rùn);而已進(jìn)入成熟階段、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、成長(zhǎng)緩慢的公司完全可以給股東以穩(wěn)定的現(xiàn)金股利。
8.公司的治理結(jié)構(gòu)。我國(guó)大多數(shù)上市公司是原國(guó)有企業(yè)改制過(guò)來(lái)的，國(guó)家股“一股獨(dú)大”造成了公司股利分配政策往往只考慮了大股東的利益，其他股東根本不能影響公司的最終決策。目前在我國(guó)絕大部分上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，非流通的國(guó)家股和法人股仍占多數(shù)，處于控股地位，而流通股只占很小比例，而且兩者的持有成本相差懸殊。如果采取派現(xiàn)政策，非流通股股東分得的現(xiàn)金遠(yuǎn)高于流通股股東。這些大股東的利益要求無(wú)疑是影響企業(yè)分配政策的重要因素。
9.公司所屬的行業(yè)。股利分配政策具有明顯的行業(yè)特征。一般說(shuō)來(lái)，成熟產(chǎn)業(yè)的股利支付的意愿和比例高于新興產(chǎn)業(yè)，比如公用事業(yè)公司的股利支付率高于其他行業(yè)公司。
(三)股東因素
1.股權(quán)的稀釋。如果企業(yè)采用高股利支付率股利政策可能會(huì)稀釋現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)控制權(quán)，如果公司大量支付現(xiàn)金股利，就可能造成未來(lái)經(jīng)營(yíng)資金的短缺，如果再發(fā)行新的普通股以融通所需資金，現(xiàn)有股東的控股權(quán)有可能被稀釋。另外，隨著新普通股的發(fā)行，流通在外的普通股股數(shù)必將增加，最終會(huì)導(dǎo)致普通股的每股盈利和每股市價(jià)下降，從而影響現(xiàn)有股東的利益
2.收入穩(wěn)定的要求。普通股股東的收益主要包括兩部分，一是從公司得到的股利收入;二是由于股票交易價(jià)格上升而通過(guò)股票買賣取得的資本利得。由于資本利得具有很大的不確定性，有些股東往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。
3.股東的投資機(jī)會(huì)。如何支配企業(yè)實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤(rùn)要視股東的投資機(jī)會(huì)和預(yù)期報(bào)酬率而定。如果有較好的投資機(jī)會(huì)和理想的報(bào)酬率，股東會(huì)希望企業(yè)派發(fā)較高的股利，相反，如果股東投資的其他項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率比較低，股利的發(fā)放對(duì)股東財(cái)富的增加沒(méi)有任何好處。
4.所得稅的影響。投資收益一般分為股利收入和資本利得收益，由于個(gè)人所得稅采用累進(jìn)稅率，而且邊際稅率差別比較大，低收入的股東希望企業(yè)能支付穩(wěn)定且較高的股利，因?yàn)楣衫膫€(gè)人所得稅適用的邊際稅率較低，而高收入的股東使用的邊際稅率較高，為了減輕稅負(fù)會(huì)反對(duì)企業(yè)的高股利政策。
(四)債務(wù)約束因素
債權(quán)人為保護(hù)其合法權(quán)益，防止企業(yè)股東以發(fā)放股利為名減少企業(yè)資本，增大債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，在企業(yè)舉債時(shí)，債權(quán)人通常在債務(wù)合同中對(duì)債務(wù)人的股利支付做出某種程度的限制。這些約束的條款有的會(huì)限制股利支付的最高額度，有的規(guī)定必須在一定條件下才能分配股利。
(五)市場(chǎng)因素
股利的信息傳遞功能。一般情況下，現(xiàn)金股利向市場(chǎng)傳遞一種積極的信息，增強(qiáng)投資者的信心，以吸引更多的投資者，籌更多的資金，更有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。股票股利的發(fā)放被認(rèn)為是企業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不靈的先兆，會(huì)對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不良影響。因此，公司必須合理制定對(duì)公司發(fā)展有利的股利政策。
企業(yè)最終在選擇股利政策時(shí)要充分考慮各方面的因素，結(jié)合自身的實(shí)際情況，選擇合適的股利政策，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)與股東利益的雙贏。
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[3]張志宏.財(cái)務(wù)管理.中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社.
現(xiàn)金股利政策影響因素文獻(xiàn)綜述
【摘要】現(xiàn)金股利政策受到諸多內(nèi)外部因素的影響，其影響因素一直是國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究的熱點(diǎn)，本文分別對(duì)國(guó)內(nèi)外現(xiàn)金股利政策的影響因素的研究進(jìn)行了總結(jié)分析，并進(jìn)行了相應(yīng)的評(píng)述。
【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金股利 影響因素 綜述
一、引言
股利政策是公司財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容之一，其不僅影響公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，而且也向投資者傳達(dá)了企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的信息，從而對(duì)公司良好形象的樹立及長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展都具有重要的影響。因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)于股利政策尤其是現(xiàn)金股利政策的研究從未中斷，并不斷的發(fā)展創(chuàng)新，以期能找到影響現(xiàn)金股利政策的主要因素。
二、國(guó)外現(xiàn)金股利政策相關(guān)文獻(xiàn)綜述
國(guó)外學(xué)者基于不同的股利政策理論，采取實(shí)證研究和問(wèn)卷調(diào)查的方法，提出現(xiàn)金股利政策受多種因素的影響，如股東因素、公司內(nèi)部因素以及法律環(huán)境、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等外部因素。
(一)股東因素
股東對(duì)股利政策的影響，一方面是股東個(gè)人避稅的需求，如Farra和Selwyn(1967)使用局部均衡分析法，假設(shè)股東試圖最大化自己的稅后收入，得出只要資本所得稅稅率低于個(gè)人所得稅稅率，股東都會(huì)選擇資本利得而不是股利，以達(dá)到避稅的目的;另一方面是控股股東對(duì)小股東的利益侵占問(wèn)題，如Faccio等(2001)將西歐和東亞國(guó)家公司的現(xiàn)金股利支付情況進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)東亞公司的現(xiàn)金股利支付率低于西歐公司，而且在東亞公司，多個(gè)控股股東的存在時(shí)，他們將合謀損害小股東的利益，西歐國(guó)家則正相反，多個(gè)控股股東存在會(huì)限制第一大股東對(duì)小股東的利益侵占，因此當(dāng)控股股東較多時(shí)，東亞公司的股利支付率相對(duì)于西歐公司就更低。
(二)公司內(nèi)部因素
公司因素主要包括公司盈利能力和盈余水平、投資需求和融資能力、公司規(guī)模大小以及其所處的行業(yè)等等。許多學(xué)者從這些角度出發(fā)，研究公司因素對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響。
Crutchley和Hansen(1989)通過(guò)實(shí)證研究公司特性對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響，結(jié)果顯示公司規(guī)模越大，盈余越多，現(xiàn)金股利支付水平越高;Lintner(1956)在美國(guó)上市公司中選取不同行業(yè)的28家公司進(jìn)行了現(xiàn)金股利政策影響因素的實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)大多數(shù)公司不會(huì)輕易改變現(xiàn)有的股利政策，并盡量使現(xiàn)金股利與企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)的盈利水平保持一致，管理層只有在確信企業(yè)的盈利能力將發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化時(shí)才會(huì)考慮改變已有的現(xiàn)金股利政策。Higgins(1972)假定公司存在目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)并采用剩余股利政策，建立了股利發(fā)放模型，發(fā)現(xiàn)股利是利潤(rùn)和投資的函數(shù)，即不同期間的股利差異是由于利潤(rùn)和投資需求不同造成的。Fama和French(2001)的研究中也指出投資機(jī)會(huì)和公司規(guī)模是影響股利政策的主要因素。
(三)外部環(huán)境因素
Laporta等人(2000)首先將投資者法律保護(hù)這一宏觀變量引入股利政策研究領(lǐng)域，將代理理論與股東權(quán)益保護(hù)結(jié)合起來(lái)分析股利政策，認(rèn)為由于在不同國(guó)家對(duì)股東權(quán)益的法律保護(hù)程度不同，代理問(wèn)題的嚴(yán)重程度也不同，在股東保護(hù)較差的國(guó)家，公司的所有權(quán)較為集中，股利支付率較低;在股東保護(hù)較好的國(guó)家，股利支付率較高。另外，Tobias Basse等人(2011)引入宏觀經(jīng)濟(jì)變量即通貨膨脹因素，對(duì)美國(guó)上市公司1980年至2008年間的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的意愿與通貨膨脹呈現(xiàn)限制的正相關(guān)關(guān)系。
三、國(guó)內(nèi)現(xiàn)金股利政策相關(guān)文獻(xiàn)綜述
由于我國(guó)證券市場(chǎng)的特殊性，我國(guó)在2005年開始了股權(quán)分置改革，并預(yù)期股改能解決我國(guó)“一股獨(dú)大”的問(wèn)題，進(jìn)而改善公司的股利政策，我國(guó)學(xué)者也針對(duì)股改對(duì)股利政策的影響進(jìn)行了大量研究，因此，國(guó)內(nèi)的文獻(xiàn)研究可分為股權(quán)分置改革前和股權(quán)分置改革后兩個(gè)時(shí)間段。
(一)股權(quán)分置改革前主要研究成果
股權(quán)分置改革前，我國(guó)學(xué)者主要借鑒國(guó)外股利理論與研究方法，同時(shí)也結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)際情況進(jìn)行實(shí)證分析了影響我國(guó)公司現(xiàn)金股利政策的因素。呂長(zhǎng)江和王克敏(1999)用Lintner模型對(duì)1997、1998年度支付現(xiàn)金股利的公司進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，影響每股現(xiàn)金股利的因素主要有公司規(guī)模、股東權(quán)益、盈利能力、流動(dòng)能力、代理成本、國(guó)有及法人控股程度、負(fù)債水平;張鳴、朱光龍(2003)以1997～2000年發(fā)放現(xiàn)金股利的公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明：影響現(xiàn)金股利的主要因素有公司股價(jià)、盈利能力和公司成長(zhǎng)性，前兩個(gè)因素與現(xiàn)金股利呈正相關(guān)，而公司成長(zhǎng)性與現(xiàn)金股利呈負(fù)相關(guān)。
(二)股權(quán)分置改革后主要研究成果
股權(quán)分置改革完成后一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)內(nèi)學(xué)者開始關(guān)注股改是否對(duì)上市公司股利政策產(chǎn)生重大影響。如黨紅(2008)以2005年底前完成股權(quán)分置改革的上市公司2005～2006年的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)我國(guó)股改前后影響現(xiàn)金股利水平的變量進(jìn)行對(duì)比分析，發(fā)現(xiàn)雖然股改矯正了現(xiàn)金股利與增長(zhǎng)機(jī)會(huì)之間的關(guān)系，使股改后當(dāng)存在增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，公司會(huì)減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，但是股改后的現(xiàn)金股利政策并沒(méi)有解決控股股東與中小股東的代理成本問(wèn)題，主要表現(xiàn)在股改前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變量對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響并未發(fā)生變化，股改前后都存在股權(quán)集中度、第一大股東持股比例及第二到第十大股東持股比例與每股現(xiàn)金股利呈顯著正相關(guān)、而流通股比例與每股現(xiàn)金股利呈顯著負(fù)相關(guān)的關(guān)系;況玉書在2011年的研究中同樣發(fā)現(xiàn)，股改前后我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利支付水平?jīng)]有顯著差異，股權(quán)集中度對(duì)現(xiàn)金股利支付水平也均不顯著。
最近，企業(yè)生命周期階段對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響成為國(guó)內(nèi)研究的熱點(diǎn)，劉圓圓(2012)年以2003～2010年深市A股上市公司為樣本，用留存收益權(quán)益比RE/TE作為企業(yè)生命周期理論的特征變量，并建立了Logit模型，實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)所處的生命周期階段對(duì)現(xiàn)金股利支付行為有顯著影響;然而，趙全山(2013)則認(rèn)為我國(guó)股利分配方式的選擇與企業(yè)所處的生命周期階段沒(méi)有必然的因果聯(lián)系，沒(méi)有特定對(duì)應(yīng)的股利分配政策。
四、對(duì)國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀的評(píng)述
國(guó)外學(xué)者對(duì)股利政策的研究較早，且研究的較為全面，例如從公司的內(nèi)外部因素出發(fā)，研究其與股利政策的關(guān)系及影響，為我國(guó)研究股利政策提供了參考價(jià)值。我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，目前在國(guó)內(nèi)對(duì)股利政策的研究主要是借鑒國(guó)外已有的研究成果，運(yùn)用國(guó)外的模型和方法，并結(jié)合了國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的特點(diǎn)，也取得了一些成果，但國(guó)內(nèi)對(duì)現(xiàn)金股利政策的研究仍缺乏系統(tǒng)的理論，不難發(fā)現(xiàn)由于研究期間、選取樣本的不同，得出的結(jié)論也不盡相同，甚至相反，因此現(xiàn)金股利政策的影響因素尚未形成統(tǒng)一的觀點(diǎn)，有待進(jìn)一步的研究。
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