股利政策的影響因素參考文獻(xiàn)
股利政策的影響因素參考文獻(xiàn)
公司股利政策的制定受到法律、債務(wù)契約、公司自身、股東等多因素的影響。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的股利政策的影響因素參考文獻(xiàn)的相關(guān)資料，希望對你有幫助!
股利政策的影響因素參考文獻(xiàn)
上市公司股利政策的探討和研究
[摘要]隨著我國證券市場的蓬勃發(fā)展，上市公司股利分配政策更顯重要，不僅關(guān)系到投資者的經(jīng)濟(jì)利益，也關(guān)系到我國資本市場的健康成長。公司股利政策的制定受到法律、債務(wù)契約、公司自身、股東等多因素的影響。本文從我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀和主要問題入手，有針對性提出規(guī)范我國上市公司股利分配政策的對策。
[關(guān)鍵詞]上市公司股利政策股利分配
股利政策是指公司如何確定分配給股東的股利占凈利潤的比率(即股利支付比率)，以及選擇和確定股利分派的時間、方式、程序等方面的方針和對策。長期以來，國內(nèi)外財務(wù)管理學(xué)者對于股利分配與企業(yè)價值、股利分配應(yīng)該采取的政策都有很多爭論。本文主要針對目前我國上市公司股利政策中存在的問題，針對性提出規(guī)范上市公司股利分配政策的對策。
一、上市公司股利分配政策主要類型和影響因素
股利支付的方式主要有現(xiàn)金股利、股票股利、財產(chǎn)股利、負(fù)債股利等。在我國，股利分配方式在派現(xiàn)送股的基礎(chǔ)上，還衍生出派現(xiàn)并送股、派現(xiàn)并轉(zhuǎn)股、送股并轉(zhuǎn)股、派現(xiàn)送股并轉(zhuǎn)股等多種方式。本文所指派現(xiàn)指的是上述現(xiàn)金股利，送股指的是股權(quán)式股利，轉(zhuǎn)增股本是上市公司用資本公積或盈余公積向股東轉(zhuǎn)送股份的行為。
股利政策的基本類型有以下幾種：固定股利政策;固定股利支付率政策;低股利加額外股利政策;剩余股利政策，這些股利政策的優(yōu)點和缺點比較如表1：
一般而言，投資者更傾向于固定股利政策和低正常股利加額外股利政策，但是企業(yè)在制定股利政策時需要考慮多方面的因素，其中最主要有：
1.法律因素
法律為股利政策限定了一個范圍。在這個范圍內(nèi)，決策者再根據(jù)其它因素決定其具體的股利政策。法律對股利政策的規(guī)定各國之間的差別比較大，但是主要有資本保全約束、資本積累約束、償債能力約束、超額累積利潤約束等。我國目前有關(guān)的法規(guī)對上市公司的利潤分配做了明確規(guī)定，如盈余分配順序一般為：彌補(bǔ)以前年度的虧損;按10%的比例計提法定公積金;計提任意盈余公積金：分配優(yōu)先股股利;分配普通股股利。
2.債務(wù)契約因素
債務(wù)契約是指債權(quán)人為了防止企業(yè)過多地發(fā)放股利，影響其償債能力，增加債務(wù)風(fēng)險，而以契約的形式限制企業(yè)現(xiàn)金股利的分配。這種限制通常包括：規(guī)定
每股股利的最高限額、規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，而不能動用簽訂協(xié)議之前的留存收益、規(guī)定企業(yè)的流動比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時，不得支付股利等。這些措施都保障了債權(quán)人的利益。
3.公司自身因素
公司自身韻影響因素是指股份公司內(nèi)部的各種因素及其面臨的各種環(huán)境、機(jī)會而對股利政策產(chǎn)生的影響。主要包括現(xiàn)金流量、籌資能力、投資機(jī)會、資本成本、資產(chǎn)流動性、盈利穩(wěn)定性、股利政策的慣性等。企業(yè)在經(jīng)營活動中，必須有充足的現(xiàn)金，否則就會發(fā)生支付困難，因此這往往也是是股利政策最重要的限制因素。公司在分配現(xiàn)金股利時，必須考慮現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)流動性，過多地分配現(xiàn)金股利會減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至可能會出現(xiàn)財務(wù)困難。公司的股利政策也受其籌資能力的限制。
4.股東因素
影響股利政策的股東因素主要表現(xiàn)在3個方面：一是穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險。部分小股東主要依賴于公司發(fā)放的現(xiàn)金股利維持生活，如一些退休者，更傾向發(fā)放現(xiàn)金股利。二是控制權(quán)的稀釋。有的持股比例較高的大股東，因為擔(dān)心公司過分分配股利后需要后續(xù)融資造成控制權(quán)被稀釋，往往傾向于公司少分配現(xiàn)金股利多留存利潤。三是為避稅而要求少分股利，一般比較富有的投資者出于對避稅的需要，希望公司少分現(xiàn)金股利，將盈余留存在公司中。
二、上市公司股利分配政策主要問題
1.股利分配缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。
我國絕大多數(shù)上市公司在股利政策的制定和實施上缺乏長遠(yuǎn)打算，帶有很大的盲目性和隨機(jī)性，導(dǎo)致股利政策波動r性大，缺乏連續(xù)性，而且連續(xù)分配能力較差。據(jù)統(tǒng)計，上市后連續(xù)五年進(jìn)行派現(xiàn)的公司累計不到10%，所占比重極低。即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司。派現(xiàn)數(shù)額在各年度間的分配也很不均衡，有的年度很高。有的年度卻很低，往往受到公司管理層影響，隨意性很大。一般認(rèn)為不穩(wěn)定的股利政策則往往會降低投資者的信心，最終會影響公司的發(fā)展。
2.股利支付率低。據(jù)中國證監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，近幾年，我國上市公司股利支付率平均值僅為40.15%低于發(fā)達(dá)國家的平均股利支付率(比如美國為50%以上)。另外，我國上市公司的平均派現(xiàn)率僅為35.5%，與國際證券市場50%現(xiàn)金股利支付率有較大差距。積累與分配的比例關(guān)系到企業(yè)的現(xiàn)期利益和未來利益，和可持續(xù)發(fā)展問題。股利支付率低會同樣會的打擊投資者的熱情，促使投資者過度關(guān)注投機(jī)利益而忽略企業(yè)的投資收益，造成整個資本市場的惡性發(fā)展。
3.派現(xiàn)水平較低，股利分配行為欠規(guī)范。
2000年，證監(jiān)會提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對該規(guī)定我國上市公司不派現(xiàn)的情況有所好轉(zhuǎn)，但是整體派現(xiàn)水平還是很低。我國上市公司派現(xiàn)率普遍低于國外。以我國上市公司1999年到2006年為例：
《證券日報》市場研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2011年2月9日，滬深兩市共有63家公司披露2010年年報，實現(xiàn)凈利潤92.37億元，同比增長82 28%。同時，有52家公司披露了分紅預(yù)案，只有36家公司打算派現(xiàn)，比例不到60%。雖然最近幾年，上市公司派現(xiàn)水平有所提高，但是規(guī)范性仍舊欠缺。
我國上市公司不僅派發(fā)現(xiàn)金股利，還大量送股、配股、用資本公積轉(zhuǎn)增股本，采取各種混合股利，我國上市公司為了般本擴(kuò)張或者
“圈錢”需要。在股利分配方案宣布的同時，往往伴隨配股、公積金轉(zhuǎn)股等擴(kuò)張行為。我國上市公司股利分配行不規(guī)范具體一般認(rèn)為主要表現(xiàn)在：(1)同一公司多種分配方案并存。為了迎合投資者的不同要求，有些公司對不同投資主體采取多種分配方式或者多種分配比例的股利分配政策。(2)某些公司的董事會對股利分配方案制定的嚴(yán)肅性不夠，經(jīng)常隨意更改分配方案，造成二級市場股價的異常波動。有時候，有些已經(jīng)獲得全體股東大會通過的股利分配方案因為各種原因不能落實和實施，同樣損害了股東的利益。
4.超能力派現(xiàn)的情況嚴(yán)重
超能力派現(xiàn)是一種惡性分紅行為，從表面上看給予了投資者非常高的現(xiàn)金收入，是公司對投資者的回報，但實際上這些行為嚴(yán)重影響了企業(yè)的長期發(fā)展，使得原本缺乏資金的企業(yè)缺口更多，投資受到嚴(yán)重影響。
這四個方面是目前我國上市公司股利分配政策存在問題的集中表現(xiàn)，針對這些問題，我們應(yīng)該從以下幾個方面采取行動，規(guī)范上市公司股利分配政策，促進(jìn)證券市場的健康發(fā)展。
三、規(guī)范上市公司股利分配政策的對策
1.完善上市公司治理結(jié)構(gòu)
盡管我國證券市場經(jīng)過股權(quán)分置改革等政策嘗試，但是上市公司治理結(jié)構(gòu)的不完善、上市公司股份制改造的不徹底問題仍舊突
出。公司董事會所做出的決定往往偏向于國有大股東，忽視中小股東。因此，必須改變目前的上市公司一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)，使股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和分散化，形成股東會、董事會和經(jīng)理層相互制衡的有效法人治理結(jié)構(gòu)，以此促進(jìn)上市公司的股利分配行為。在此基礎(chǔ)上，須建立合理的董事會制度，形成有效的內(nèi)部制約機(jī)制，規(guī)范大股東的行為對高管人員采用股票期權(quán)激勵制度，完善外部監(jiān)控機(jī)制和職工民主管理制度等措施改善公司的治理結(jié)構(gòu)，最大程度上消除內(nèi)部人控制的現(xiàn)象，通過企業(yè)實實在在的發(fā)展提高盈利能力，實現(xiàn)股東價值和公司經(jīng)營目標(biāo)的統(tǒng)一。
2.完善法律環(huán)境。規(guī)范上市公司股利分配行為
穩(wěn)定的股利對保持股票價格的穩(wěn)定具有直接的作用。對公司而言，意味著公司實力和盈利的穩(wěn)定。可以從法律層面要求上市公司公布從長遠(yuǎn)發(fā)展考慮的長期股利分配政策。同時指導(dǎo)公司年度的股利分配計劃，維持股利政策的穩(wěn)定性。減少控股股東對公司股利政策的干擾。這樣可以促使上市公司以股東利益和公司發(fā)展為重，認(rèn)真制定包括長期股利分配政策在內(nèi)的長遠(yuǎn)計劃，并接受廣大股東的監(jiān)督。
3.完善上市公司信息披露制度
完善上市公司信息披露制度應(yīng)該從真實、完整、及時三個角度進(jìn)行規(guī)范。對于上市公司鼓勵政策的規(guī)范可以從以下幾個方面進(jìn)行著手：對于當(dāng)年不分配的公司，應(yīng)要求在報表中詳細(xì)披露不分配的原因;對于采用送股或轉(zhuǎn)贈股本方式的公司，應(yīng)要求在報表中詳細(xì)披露貨幣資金狀況、資產(chǎn)質(zhì)量、未來發(fā)展機(jī)會以及轉(zhuǎn)作股本的未分配利潤的用途和投資方向、投資收益等情況;對于申請配股的公司，應(yīng)要求在配股方案中詳細(xì)披露股資金投入項目的可行性研究報告以及以前年度配股資金使用情況報告，減少配股資金投向的盲目性。
4.提高上市公司經(jīng)營能力
提高上市公司的經(jīng)營能力，為改善股利分配現(xiàn)狀打下堅實的基礎(chǔ)。上市公司經(jīng)營能力的好壞，盈利能力的高低。是決定上市公司制定股利分配政策的基礎(chǔ)。很多學(xué)者的實證分析結(jié)果所表明，影響上市公司分配現(xiàn)金股利的主要因素是盈利能力。相比較而言，上市公司一般都是各行業(yè)的中較具實力的公司，加上我國股權(quán)融資成本較低和享受優(yōu)惠。性政策較多往往具有是某一行業(yè)中的壟斷地位，應(yīng)該其獲利水平較高。但事實上，大多數(shù)的上市公司因為公司治理結(jié)構(gòu)、浪費嚴(yán)重等原因經(jīng)營情況并不理想，造成派發(fā)現(xiàn)金股利的比例較小，即使派發(fā)，也大都屬于“微利”股利。所以應(yīng)該從根本上提升上市公司的經(jīng)營能力。
5.嚴(yán)格限制超能力派現(xiàn)行為
我國應(yīng)該借鑒國外的相關(guān)經(jīng)驗，監(jiān)管部門應(yīng)明確對超能力派現(xiàn)的界定，如果企業(yè)分紅派現(xiàn)比例高于公司盈利或遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于長期債券利率水平，則可以界定為“惡性派現(xiàn)”。一旦對上市公司界定為“惡意派現(xiàn)”，證監(jiān)會等機(jī)構(gòu)應(yīng)直接干預(yù)，撤銷分配方案。追回已分配資金重新投入公司經(jīng)營，同時追究當(dāng)事人責(zé)任。另外，作為投資者應(yīng)加強(qiáng)自我保護(hù)意識，當(dāng)上市公司出現(xiàn)惡性派現(xiàn)，可以對公司提出集體訴訟，使公司高層管理層慎重決策，充分考慮股東的利益。
6.采取措施加強(qiáng)對中小投資者的保護(hù)。
在上市公司股票政策中。中小股東的利益經(jīng)常受到侵害，應(yīng)該重點加以保護(hù)，可以從兩個方面進(jìn)行改革和嘗試。(1)完善累計投票制度。在董事的選舉方面，實行資本多數(shù)決策原則體現(xiàn)了形式上的同股同權(quán)思想，但是該原則極易以形式上的平等掩蓋實質(zhì)上的不平等，極易導(dǎo)致大股東濫用其表決權(quán)來侵害中小股東的合法權(quán)益，從而使小股東意志與其財產(chǎn)絕對分離，造成股東地位的不平等、股東大會流于形式、董事會成為擺設(shè)，破壞公司治理結(jié)構(gòu)。(2)完善獨立董事制度。我國目前雖然也有獨立董事制度，但是獨立董事往往不獨立，不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。在履行職責(zé)時也往往受制于大股東和高層管理者。所以，我國應(yīng)在更高的法律層面上規(guī)范獨立董事的職權(quán)和定位，還需要完善獨立董事的選任程序，進(jìn)一步擴(kuò)大獨立董事的數(shù)量，完善獨立董事對公司重大事務(wù)的知情權(quán)、發(fā)表意見的權(quán)力保障制度，從根本上改變我國上市公司內(nèi)部人控制的問題，從根本上保護(hù)中小股東的利益。
上市公司股利分配政策的問題研究
摘 要：股利分配政策是上市公司財務(wù)政策的組成部分，它與公司的投資決策、融資決策緊密相關(guān)。是以公司發(fā)展為目標(biāo)，以穩(wěn)定股價為核心，對于凈利潤在提取了各種公積金后怎樣在這兩者之間進(jìn)行分配而采取的基本態(tài)度和發(fā)展策略。合理的股利分配既可以樹立上市公司良好的市場形象，又能促進(jìn)公司持續(xù)健康的發(fā)展。目前上市公司的不分紅或少派現(xiàn)、大搞現(xiàn)金派現(xiàn)、熱衷于股本擴(kuò)張等現(xiàn)象愈演愈烈，已引起了很多投資者的不滿和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視。本文首先分析了我國上市公司股利分配的現(xiàn)狀，討論了當(dāng)前我國上市公司股利分配存在的問題及原因，并提出了幾點改善我國股利分配的建議，對我國上市公司的持續(xù)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。
關(guān)鍵詞：上市公司;股利政策;分配
中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
文章編號：1009-0118(2012)05-0178-01
很多相關(guān)人士一直都比較關(guān)注股利分配政策。因為股利分配政策是上市公司將其實現(xiàn)的收益向股東分配的政策，不僅涉及到股東的直接利益，又對上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展具有直接影響。合理的股利政策不僅可以吸引大量的投資者，同時也能為上市公司創(chuàng)造長期、穩(wěn)定的發(fā)展條件和機(jī)會。因此，當(dāng)前有必要對上市公司的股利政策進(jìn)行探討。
一、上市公司股利政策存在的問題及原因
(一)股本規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)對上公司股利政策的選擇影響巨大
股本規(guī)模和股權(quán)結(jié)構(gòu)影響上市公司的股利政策，主要表現(xiàn)在：股利分配形式在很大程度上受股本規(guī)模的制約，并且股本規(guī)模與股利支付率呈正比例關(guān)系。由于大盤股的股本擴(kuò)張空間比較小，上市公司傾向于股利支付率較高的現(xiàn)金股利形式，所以公司更看重實施派現(xiàn)分配次數(shù)不多且股利支付率也較低的股票股利形式，是因為小盤股具有較強(qiáng)的股本擴(kuò)張能力。
當(dāng)然，這只是一般情況，也有少數(shù)公司會選擇與此相反的股利政策。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，股權(quán)分散的公司則傾向于較高現(xiàn)金股利支付，而股權(quán)高度集中的公司傾向于低現(xiàn)金股利支付。
(二)上市公司外部約束機(jī)制不完善
當(dāng)前，我國的經(jīng)理市場發(fā)展不成熟，并購市場比較落后而且市場退出機(jī)制極不完善，導(dǎo)致公司面臨的外部制約非常有限，由于母公司或地方政府的保護(hù)等各種原因，使得上市公司的退出機(jī)制一直得不到實施，導(dǎo)致上市公司虧損甚至嚴(yán)重資不抵債而沒有退出市場，大股東和ST公司的經(jīng)營者沒有受到懲罰。有限的外部制約機(jī)制，使得上市公司對股利政策重視不夠，對股東尤其是中小股東的利益考慮欠缺。
(三)忽視公司籌資能力對分配政策的影響
我國上市公司一般有三種籌資方式：即凈利潤、權(quán)益融資和債務(wù)融資。“對于公司直接留置利潤而言債務(wù)融資和權(quán)益融資成本較高。對于新成立的公司而言，融資渠道較小，其如果一直舉借債務(wù)不僅代價高昂，而且還會附有較多的限制性條款”。因此，此類上市公司往往就會選擇現(xiàn)金不發(fā)放，而將凈利潤留置于企業(yè)，作為企業(yè)一種內(nèi)部籌資的手段，這種靠公司內(nèi)部積累謀求發(fā)展而不重視公司外部籌資能力的做法，導(dǎo)致公司難以把握很多難得發(fā)展的好機(jī)會，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，同時對中小投資者的利益損害也大。
二、完善上市公司股利分配政策的建議
(一)完善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)
1、變不合理的剝離上市模式為合理，最大程度實現(xiàn)管理資產(chǎn)的整體上市，減少關(guān)聯(lián)交易的產(chǎn)生;同時，通過法律、行政及經(jīng)濟(jì)手段，規(guī)范上市公司與母公司之間發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易，并加以嚴(yán)格限制;2、改變上市公司一股獨大的股權(quán)結(jié)構(gòu)。“國有股占主導(dǎo)地位的高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎(chǔ)。國家應(yīng)該通過逐步減持國有股，使這一部分非流通股能夠上市流通。”因此，對于不同的上市公司和股票市場的各種反應(yīng)，要制定相應(yīng)的釋放政策，控制非流通股上市的規(guī)模和節(jié)奏，使非流通股的釋放規(guī)模和資金入市規(guī)模及股票市場的承受能力相符合。
(二)加強(qiáng)對股利政策的監(jiān)管力度并保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性
資本市場穩(wěn)定、健康發(fā)展的基礎(chǔ)是政府監(jiān)管政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，而上市公司質(zhì)量是以股利政策的理性化程度為衡量標(biāo)準(zhǔn)的。“應(yīng)使上市公司充分認(rèn)識培育投資者分配回報機(jī)制，對從根本上降低并防范市場風(fēng)險，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，促進(jìn)市場發(fā)展的重要性，從而讓投資者回報的使命感與責(zé)任感得到增強(qiáng)。證券市場監(jiān)管目標(biāo)是否能實現(xiàn)，主要取決于上市公司的股利政策，因此，證券管理層把上市公司股利分配的監(jiān)管看成一項重要的監(jiān)管內(nèi)容。”從理論上講，監(jiān)管層無權(quán)干預(yù)上市公司股利分配方案，而決定權(quán)在于公司自身。但在這方面上市公司的自律能力很差，股利分配行為十分不規(guī)范的情況下，就非常有必要制定帶有強(qiáng)制約束力的制度規(guī)則。
(三)充分考慮公司籌資能力，制定適度的股利分配政策
在目標(biāo)的資本結(jié)構(gòu)條件下我國上市公司適度股利分配政策應(yīng)該“滿足公司盈利性投資需求而能達(dá)到降低融資成本，穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實現(xiàn)公司價值較大幅度提高的可操作性的股利政策。”適度而合理的股利政策有利于公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定，并在公司面臨外部接管威脅時提供有效的防御屏障，因而有利于公司經(jīng)營的持續(xù)而穩(wěn)定的發(fā)展。
總之，股利分配是上市公司的主要財務(wù)活動之一,理想的股利政策應(yīng)該是在股東利益、企業(yè)價值和可持續(xù)發(fā)展之間求得某種平衡。文章通過分析我國上市公司股利分配現(xiàn)狀，存在的問題，闡述了影響我國上市公司股利政策分配因素，在此基礎(chǔ)上提出了規(guī)范我國上市公司股利分配政策的幾點建議。相信隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，將會有越來越多的公司企業(yè)上市。
參考文獻(xiàn)：
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