股利政策研究的意義
股利政策作為財(cái)務(wù)管理的三大政策之一，一直以來(lái)是現(xiàn)代中西方公司財(cái)務(wù)管理的難題。以下是學(xué)習(xí)啦小編精心整理的股利政策研究的意義的相關(guān)資料，希望對(duì)你有幫助!
股利政策研究的意義
摘要：本文以武漢武商集團(tuán)股份有限公司2003年至2012年的股利分配數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，結(jié)合該公司特征與相關(guān)股利理論，主要分析其股利政策存在的問(wèn)題、產(chǎn)生的原因和所造成的影響。研究發(fā)現(xiàn)，該公司股利政策存在連續(xù)性差、股利支付率低等問(wèn)題，并提出適宜采用正常股利加額外股利政策。
關(guān)鍵詞：股利政策 成長(zhǎng)型公司 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 股權(quán)結(jié)構(gòu) 連續(xù)性
股利政策作為財(cái)務(wù)管理的三大政策之一，一直以來(lái)是現(xiàn)代中西方公司財(cái)務(wù)管理的難題。目前，國(guó)內(nèi)外已對(duì)股利政策做了諸多研究，但“股利之謎”仍亟待解決，由于我國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)制度背景，出現(xiàn)了現(xiàn)金股利不分配或少分配，異常低派現(xiàn)，超能力高派現(xiàn)，高盈利低派現(xiàn)，分配的連續(xù)性和穩(wěn)定性差，股利低聚集等異常現(xiàn)象。從企業(yè)生命周期來(lái)看，在成長(zhǎng)階段的公司面臨資金需求和股利分配需要的兩難處境。本文以處于成長(zhǎng)階段的武漢武商集團(tuán)為研究對(duì)象，深入分析該公司在兩難抉擇下所選擇的股利政策，揭示其存在的問(wèn)題和原因，并提出改進(jìn)建議。
武漢武商集團(tuán)股份有限公司(下簡(jiǎn)稱(chēng)：鄂武商)是湖北省最大的綜合性商業(yè)零售企業(yè)之一。1992年“鄂武商”在深圳上市，成為中國(guó)商業(yè)第一股。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，該公司自上市以來(lái)共分紅7次，累計(jì)分紅金額3.31億元。在剛上市之初股利政策較為穩(wěn)定，1993年至1996年每年都有分紅或者送股，而1997年開(kāi)始股利政策不再呈現(xiàn)逐年分配狀態(tài)，并且在本文所研究的十年內(nèi)(2003-2012)僅分紅一次。
一、鄂武商股利分配中存在的問(wèn)題
1.派現(xiàn)總額可觀，但分配政策不穩(wěn)定，連續(xù)性差
該公司派現(xiàn)募資比(即上市以來(lái)派現(xiàn)金額/募資金額)約為1.52，上市以來(lái)募資總額為2.17億元，而派現(xiàn)總額達(dá)到3.31億元，近募資總額的152.28%，而市場(chǎng)平均的派現(xiàn)募資比僅為47.30%。針對(duì)這一指標(biāo)而言，鄂武商在回報(bào)股東方面是積極的。但是，通過(guò)逐年細(xì)分，可以看出，該公司自2003年至今僅在2009年分紅一次，幾乎沒(méi)有連續(xù)性。
2.財(cái)務(wù)狀況達(dá)到分配水平而不進(jìn)行分配
實(shí)證研究表明零售業(yè)公司的現(xiàn)金股利的分配的受到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響很大，有著顯著的正相關(guān)性。而鄂武商的股利分配水平并未隨著盈利能力的提高而上升。以2003年―2012年(圖1)為例，其凈資產(chǎn)收益率自2007年開(kāi)始就處于較高的水平，隨后幾年波動(dòng)較小，每股收益逐年增加，卻鮮有股利，截止2013年12月31日，仍不進(jìn)行股利分配。
圖1(數(shù)據(jù)來(lái)源：深圳證券交易所)
二、股利分配問(wèn)題產(chǎn)生的原因
1.市場(chǎng)機(jī)制不成熟
在中國(guó)，公司上市過(guò)多強(qiáng)調(diào)籌資功能，而弱化市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用，間接造成股市的高投機(jī)性。股票是一種高風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)，公司應(yīng)采取較高的回報(bào)作為對(duì)股票高風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。目前我國(guó)上市公司中，不分配股利的公司仍占40%左右，部分原因是未普遍形成分配股利的意識(shí)，加之在政策上還沒(méi)有硬性規(guī)定上市公司必須分紅。
2.公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響
2003年呂長(zhǎng)江使用因子分析和回歸分析發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司前五大股東持股比例之間差距較大時(shí)，尤其第一大股東與第二大股東之間差距懸殊時(shí)，公司傾向于多發(fā)股利;當(dāng)?shù)诙蠊蓶|和第三大股東持股比例顯著提高時(shí)，公司將減少發(fā)放股利。鄂武商從1992年上市后長(zhǎng)達(dá)十多年的時(shí)間一股獨(dú)大，資料顯示2002年武漢國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司持股29.75%且未上市流通股份約占股份總數(shù)60%，此后出現(xiàn)股權(quán)之爭(zhēng)，國(guó)家控股地位一度遭到威脅。截止2012年12月31日，第一大股東持股比例降至22.02%，而一致行動(dòng)人浙江銀泰百貨有限公司和湖北銀泰百貨有限公司分別持股13.19%，7.52%，形成股權(quán)制衡結(jié)構(gòu)，并且有限售條件股份僅為0.01%。該公司在上市之初，連續(xù)多年分紅，在2000年左右經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳而未分紅，之后經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，但股本結(jié)構(gòu)的改變，一定程度上減少了現(xiàn)金股利的“隧道效應(yīng)”。而且隨著股權(quán)分置改革的完成，絕大多數(shù)股份可以自由流通，改變了以往股東通過(guò)股利獲得報(bào)酬的單一途徑，為少發(fā)放股利奠定基礎(chǔ)。
3.實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)和擴(kuò)大規(guī)模的動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)
鄂武商為不斷擴(kuò)大規(guī)模(如于2007年啟動(dòng)五年發(fā)展計(jì)劃，之后隨著摩爾城的建立，新的五年計(jì)劃的實(shí)施等)，投入大量資本。該公司仍處于成長(zhǎng)狀態(tài)(如圖三)，如近年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率約在20%左右，其中2010年高達(dá)32.75%。Dempsey & Laber (1992)經(jīng)過(guò)實(shí)證研究表明成長(zhǎng)性與股利支付率負(fù)相關(guān)。對(duì)于成長(zhǎng)性公司而言，投資機(jī)會(huì)較多，資金緊張，若采用高股利政策，就需要通過(guò)外部融資來(lái)解決投資成本問(wèn)題。對(duì)于資本成本和資金需求的考慮，一定程度上造成了鄂武商實(shí)行多年不分配股利的政策。其也在2012年度財(cái)務(wù)報(bào)告中明確指出公司發(fā)展項(xiàng)目資金需求大，為保證企業(yè)的可持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展，擬不派發(fā)現(xiàn)金紅利，不送紅股，也不進(jìn)行資本公積金轉(zhuǎn)增股本，未分配利潤(rùn)結(jié)轉(zhuǎn)至下年度。
4.稅收方面的影響
在我國(guó)，現(xiàn)金股利按照20%的個(gè)人所得稅稅率繳納，而對(duì)資本利得暫不征稅。基于稅收偏好理論，如果對(duì)現(xiàn)金紅利和資本利得課以不同的稅賦(如現(xiàn)金股利的稅賦高于資本利得的稅賦)，那么，在公司及投資者看來(lái)，支付現(xiàn)金股利就不再是最優(yōu)的股利分配政策。
三、股利政策的影響
該公司較低的股利支付水平，有利于滿(mǎn)足擴(kuò)大規(guī)模的資金需求，為投資項(xiàng)目做好資本準(zhǔn)備?，F(xiàn)就其政策的不利影響分析如下：
1.不利于實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目標(biāo)
首先，公司應(yīng)結(jié)合自身實(shí)際，構(gòu)造最佳資本結(jié)構(gòu)，其中股利政策就是一個(gè)很好的著力點(diǎn)，但一味不發(fā)放股利，在沒(méi)有很好的投資項(xiàng)目的時(shí)候，就會(huì)造成資金的閑置。其次，基于代理成本理論，適當(dāng)?shù)墓衫哂欣诮?jīng)理們按照股東的利益行事。由于很少分配股利，造管理層可以支配的“閑余現(xiàn)金流量”增加，不利于管理者為滿(mǎn)足個(gè)人或者管理層的利益而做出有違股東利益的行動(dòng)，如過(guò)度投資。 2.不利于向市場(chǎng)傳遞有效的信息
基于信號(hào)傳遞理論，對(duì)市場(chǎng)上的投資者來(lái)說(shuō)，股利政策的差異是反映公司質(zhì)量差異的極有價(jià)值的信號(hào)。如果公司連續(xù)保持較為穩(wěn)定的股利支付率，那么，投資者就可能對(duì)公司未來(lái)的盈利能力與現(xiàn)金流量抱有較為樂(lè)觀的預(yù)期。該公司的股利政策不穩(wěn)定，且未明顯表現(xiàn)出與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的相關(guān)性，不利于投資者對(duì)未來(lái)做出合理可靠的預(yù)期和保持一定的信心。
3.加劇投資者的投機(jī)心態(tài)，尤其對(duì)于小股東
股東投資后獲得回報(bào)的方式無(wú)非兩種：股利和資本利得。當(dāng)股利支付率很低時(shí)，股東就會(huì)傾向通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓來(lái)獲取收益。此時(shí)股東并不會(huì)把公司未來(lái)的發(fā)展水平放在第一位，而是利用“高拋低收”獲得資本利得(從股市的高換手率得出)，造成股票行情與實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況的脫離。股東不再以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，投機(jī)動(dòng)機(jī)愈發(fā)明顯。并且基于制度約束理論，公司不派先會(huì)被“謹(jǐn)慎人”排除在投資對(duì)象以外。
4.不利于股東降低成本
根據(jù)股利政策的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析(陳波，2011)，股利政策涉及到的交易成本與股利支付率負(fù)相關(guān)，代理成本與股利支付率正相關(guān)。兩者這和存在極小值，而較長(zhǎng)時(shí)間不支付股利明顯不利于成本極小值的實(shí)現(xiàn)。
四、相關(guān)建議
鑒于該公司目前屬于成長(zhǎng)型公司，不適合采用高股利政策，但應(yīng)對(duì)股利政策逐步完善，降低隨意性和不穩(wěn)定性，保持一定的連續(xù)性，以實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的財(cái)務(wù)管理和更好的融資?，F(xiàn)行的股利政策主要有剩余股利政策、穩(wěn)定股利額政策、固定股利率政策和正常股利加額外股利政策。根據(jù)公司具體情況分析，目前宜采用正常股利加額外股利政策，為了滿(mǎn)足投資項(xiàng)目的資金需求，可以將固定股利額保持在較低的水平。并且采用現(xiàn)金股利、股票股利和股票回購(gòu)等方式相結(jié)合，以減緩派現(xiàn)壓力的同時(shí)滿(mǎn)足股利分配的需求。
五、結(jié)束語(yǔ)
以上是對(duì)鄂武商在股利分配上所存在的現(xiàn)象和問(wèn)題的研究，在綜合分析其形成原因和所造成影響的基礎(chǔ)上，提出相關(guān)的建議。能否制定出切實(shí)可行的股利政策關(guān)乎公司的長(zhǎng)期發(fā)展，公司制定股利政策時(shí)應(yīng)綜合考慮各種影響因素，分析其優(yōu)缺點(diǎn)，恰當(dāng)?shù)倪x取適宜的方案?，F(xiàn)階段，鄂武商存在的主要問(wèn)題是股利政策缺乏連續(xù)性，應(yīng)充分重視股利分配的重要性，在滿(mǎn)足擴(kuò)大規(guī)模的需要的同時(shí)，形成相對(duì)均衡的股利分配政策。
參考文獻(xiàn)：
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股利政策研究
【摘要】股利政策是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心內(nèi)容，股利分配是否合理關(guān)系著企業(yè)的生存和發(fā)展。華能?chē)?guó)際電力股份有限公司作為大型發(fā)電類(lèi)上市企業(yè)，其股利政策具有可研究性。本文選取華能?chē)?guó)際電力股份有限公司作為股利政策研究的對(duì)象，總結(jié)出其股利發(fā)放的動(dòng)因及存在問(wèn)題，并簡(jiǎn)要提出改善建議。
【關(guān)鍵詞】華能?chē)?guó)際;股利政策;動(dòng)因;存在問(wèn)題
華能?chē)?guó)際是大型發(fā)電類(lèi)上市公司，一方面，電力是關(guān)系民生的基礎(chǔ)行業(yè)，人們對(duì)電力的需求是剛性需求;另一方面，近年來(lái)電力行業(yè)受到煤價(jià)以及高額負(fù)債的影響，其經(jīng)營(yíng)情況一直不樂(lè)觀。但與經(jīng)營(yíng)狀況形成鮮明對(duì)比的是其較高的股利支付率。華能?chē)?guó)際自2001年A股上市以來(lái)，現(xiàn)金股利支付率均在49%以上，即使在2008年每股收益虧損0.31元的情況下，仍支付了每股0.1元的現(xiàn)金股利。另外，其2003年發(fā)放過(guò)每10股送5股、轉(zhuǎn)5股的股票股利。
一、股利發(fā)放情況回顧
(1)現(xiàn)金股利
華能?chē)?guó)際自A股上市以來(lái)，截至2010年底，已累計(jì)發(fā)放現(xiàn)金股利264.22億元。在股票市場(chǎng)的籌資總金額為109.96億元?，F(xiàn)金股利發(fā)放總金額已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)募集資金的總金額，達(dá)到募集資金總額的2.4倍。
2010年，在考察的56家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有27家。在其余發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)中，現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的僅有4家企業(yè)，華能?chē)?guó)際的現(xiàn)金股利發(fā)放率為68.9%，排名第二。
2009年，在考察的44家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有20家，在其余發(fā)放現(xiàn)金股利的企業(yè)中，現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的有4家，華能?chē)?guó)際的現(xiàn)金股利發(fā)放率為50%，排名第三。
2008年，在考察的42家發(fā)電行業(yè)上市公司中，選擇不發(fā)放現(xiàn)金股利的有21家，當(dāng)年現(xiàn)金股利發(fā)放率在50%以上的有12家，但是在虧損情況下依然選擇發(fā)放現(xiàn)金股利的只有華能?chē)?guó)際電力股份有限公司一家企業(yè)。
另外，通過(guò)凈利潤(rùn)與現(xiàn)金股利總額的比較，可以看出，華能?chē)?guó)際的現(xiàn)金股利與凈利潤(rùn)正相關(guān)。同時(shí)，2010年的現(xiàn)金股利較2009年度增長(zhǎng)了11.04%。如果股利支付率與以前年度持平，則估計(jì)2010年的現(xiàn)金股利總額為197063萬(wàn)元(計(jì)算歷年現(xiàn)金股利與凈利潤(rùn)之比，剔除2008年的例外情況，算出其余9年的算術(shù)平均值，以此作為估計(jì)2010年現(xiàn)金股利的基礎(chǔ))，而2010年的實(shí)際現(xiàn)金股利額比估計(jì)值多了84044.35萬(wàn)元。這是否與2010年底公司成功進(jìn)行了非公開(kāi)增發(fā)新股有關(guān)呢?
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入也可以使企業(yè)的現(xiàn)金流量平衡，但從長(zhǎng)期看來(lái)，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)是一種暫態(tài)平衡。很明顯，華能?chē)?guó)際近三年來(lái)籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流入量都明顯大于投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出量，說(shuō)明企業(yè)的現(xiàn)金流量平衡是被動(dòng)的，財(cái)務(wù)狀況不好。而在這樣的情況下，華能?chē)?guó)際還堅(jiān)持相對(duì)較高的現(xiàn)金股利分配，是出于什么考慮呢?
(2)股票股利
股票股利的形式在電力行業(yè)上市公司中并不常見(jiàn)。上市公司對(duì)股票股利的決策呈現(xiàn)無(wú)規(guī)律可尋的狀態(tài)。華能?chē)?guó)際自A股上市以來(lái)，僅在2003年發(fā)放過(guò)一次股票股利，企業(yè)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，發(fā)放的現(xiàn)金股利也較多。而行業(yè)中其他上市公司對(duì)于股票股利的發(fā)放卻不同，它們不是在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的年份發(fā)放高現(xiàn)金股利及股票股利，而是在選擇較低的現(xiàn)金股利支付率的同時(shí)選擇發(fā)放股票股利。在股票股利的發(fā)放上，華能?chē)?guó)際與行業(yè)中的其他企業(yè)也存在著不同。
二、動(dòng)因及存在問(wèn)題
(一)動(dòng)因分析
1.信號(hào)效應(yīng)理論
我國(guó)的證券市場(chǎng)成立時(shí)間不長(zhǎng)，各方面都不是很完善，存在著信息不對(duì)稱(chēng)的缺點(diǎn)。許多投資者將上市公司發(fā)放的股利看作上市公司向市場(chǎng)傳遞的有關(guān)未來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況預(yù)測(cè)的信號(hào)。股利政策制定者可以通過(guò)提高股利的方式向市場(chǎng)傳遞正面信號(hào)，因?yàn)樘岣吖衫蛲顿Y者表明公司有能力長(zhǎng)期創(chuàng)造這樣的現(xiàn)金流，暗示公司未來(lái)將有良好的發(fā)展，從而引起公司股價(jià)的升高。與此相反，降低股利會(huì)向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信號(hào)，這種行動(dòng)會(huì)引起股價(jià)的下跌。華能?chē)?guó)際的現(xiàn)金股利具有一定的延續(xù)性，它自A股上市以來(lái)一直發(fā)放現(xiàn)金股利，即使2008年發(fā)生虧損時(shí)堅(jiān)持發(fā)放現(xiàn)金股利，避免向市場(chǎng)傳遞不利的信號(hào);而當(dāng)情況有所好轉(zhuǎn)時(shí)則增加現(xiàn)金股利的發(fā)放。
2.股權(quán)分置的影響
股權(quán)分置改革后，非流通股在限售股解禁之后可以上市流通。而股價(jià)在解禁之后越高，限售股股東通過(guò)出售股票獲得的收益就越大。因此當(dāng)經(jīng)過(guò)股改之后的公司限售股股東在即將解禁時(shí)，通過(guò)股利政策影響股票價(jià)格，促使股票價(jià)格上升，為非流通股解禁之后出售股票獲得收益做準(zhǔn)備。[1]華能?chē)?guó)際自A股上市以來(lái)，截至2011年5月1日，一共進(jìn)行過(guò)3次股權(quán)分置改革，分別在2006年、2007年、2010年。其限售股解禁時(shí)間分別為：2007年4月19日、2008年1月7日及2011年4月19日。而其2006年的現(xiàn)金股利分配率為60.87%，2007年的現(xiàn)金股利分配率為60%，2010年的現(xiàn)金股利分配率為68.97%。這三年的現(xiàn)金股利分配率在華能?chē)?guó)際上市10年的現(xiàn)金股利分配率中位列前三，這是否是由于公司在考慮現(xiàn)金股利發(fā)放時(shí)考慮到了股權(quán)分置限售解禁的影響呢，我們不得而知。
3.股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響
通常，上市公司的股利政策主要由大股東制定，中國(guó)股票市場(chǎng)中上市公司迫于二級(jí)市場(chǎng)壓力而實(shí)施派現(xiàn)的現(xiàn)象是比較少的，而更多的則是受到控股股東的影響。我國(guó)的證券市場(chǎng)具有中國(guó)特色，絕大部分上市公司是由國(guó)有企業(yè)改制而成，2008年，田稼,鞏娜的研究表明，我國(guó)股市尚未流通的國(guó)家股比重高達(dá)40%以上，有些上市公司甚至達(dá)到80%以上，這種狀況使得我國(guó)上市公司受其大股東嚴(yán)密控制，有的甚至是一套機(jī)構(gòu)，兩塊牌子。國(guó)有股、法人股等非流通股的持有者，無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)出售股票獲利，唯有從現(xiàn)金紅利上獲得回報(bào)，一部分占控股地位的非流通股股東利用不斷地高派現(xiàn)來(lái)快速收回其投資。[1]華能?chē)?guó)際自A股上市以來(lái)，對(duì)法人股的累計(jì)現(xiàn)金股利達(dá)1829301.30萬(wàn)元，早已超過(guò)法人股的初始投資額。
(二)存在問(wèn)題
1.高現(xiàn)金股利支付率會(huì)影響公司的投資活動(dòng)
華能?chē)?guó)際的股利政策整體而言屬于低正常股利加額外股利政策，通常情況下都會(huì)發(fā)放現(xiàn)金股利。自2001年A股上市以來(lái)，其現(xiàn)金股利支付率都保持在50%左右，而較高的現(xiàn)金股利支付率必然會(huì)影響公司的現(xiàn)金流量。華能?chē)?guó)際是否因?yàn)橘Y金的不足而放棄過(guò)較好的投資，這點(diǎn)我們不得而知。根據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梅耶(Mayer)提出的“啄食順序原則”：①內(nèi)源融資;②外源融資;③間接融資;④直接融資;⑤債券融資;⑥股票融資。企業(yè)需要資金投入新的項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)首先考慮利用內(nèi)部留存收益，然后利用債券籌資，最后考慮的是股權(quán)籌資。通過(guò)對(duì)華能?chē)?guó)際長(zhǎng)期負(fù)債歷年情況的比較，幾乎都是在發(fā)放了較高現(xiàn)金股利后，第二年又增加新的長(zhǎng)期負(fù)債，使得公司的資產(chǎn)負(fù)債率越來(lái)越高。公司一方面進(jìn)行外源融資，承擔(dān)更多的資本成本，另一方面把本來(lái)可以用于內(nèi)部融資的留存收益發(fā)放給投資者，如2008年凈利潤(rùn)發(fā)生了370123萬(wàn)元的虧損，2009年度對(duì)2008年進(jìn)行的現(xiàn)金股利分紅為120553.83萬(wàn)元，2009年度新增的長(zhǎng)期負(fù)債為1736034萬(wàn)元。很明顯，其籌資是與“啄食順序原則”相悖的。對(duì)于企業(yè)而言，這樣無(wú)疑是不合理的。
2.高股利支付率影響公司的資本結(jié)構(gòu)
華能?chē)?guó)際較高的現(xiàn)金股利支付率，容易使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)受到影響。較高的股利支付率會(huì)影響可供企業(yè)使用的現(xiàn)金總額，當(dāng)企業(yè)遇到好的投資項(xiàng)目或者臨時(shí)需要資金周轉(zhuǎn)時(shí)，就要通過(guò)股權(quán)籌資或債權(quán)籌資。如果過(guò)度使用債權(quán)籌資，就會(huì)使企業(yè)的負(fù)債率過(guò)高。企業(yè)舉債需要定期償還本金和利息，如果利息過(guò)多或者利息的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，就會(huì)影響企業(yè)償還債務(wù)的能力，增加企業(yè)的償債壓力，帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
另外，我國(guó)上市公司是以控股股東為主導(dǎo)制定的股利政策，這種情況下制定的股利政策有很大程度上都是對(duì)非流通股的大股東有利的，侵害了中小股東的利益。華能?chē)?guó)際自上市以來(lái)國(guó)有法人股和境內(nèi)法人股所占的比重都在50%以上，對(duì)于股利政策的制定有決定權(quán)。高股利的分配使得非流通股股東早已收回了初始投資，這對(duì)于沒(méi)有決定權(quán)的中小股東是否公平?
三、結(jié)束語(yǔ)
上市公司在制定股利政策時(shí)應(yīng)該堅(jiān)持三個(gè)原則：有利于股東財(cái)富最大化;有利于改善公司資本結(jié)構(gòu);有利于滿(mǎn)足公司投資需要。
華能?chē)?guó)際應(yīng)該選擇恰當(dāng)?shù)墓衫Ц斗绞?，?dāng)公司有足夠的未指定用途的現(xiàn)金或由于政策上的限制時(shí)，公司應(yīng)支付現(xiàn)金股利。只有在公司有足夠多的累計(jì)盈余以保證再投資的資金需求，并有足夠的現(xiàn)金用于股利支付的情況下才適宜發(fā)放。[2]當(dāng)公司需要留存現(xiàn)金用于今后發(fā)展時(shí)，可以發(fā)放股票股利，以向投資者發(fā)出企業(yè)未來(lái)有良好發(fā)展的信號(hào)。同時(shí)降低通過(guò)降低現(xiàn)金股利支付率，更多的利用內(nèi)源融資來(lái)降低公司的資產(chǎn)負(fù)債率。
華能?chē)?guó)際電力股份有限公司的利政策是否使股東價(jià)值最大化還有待考究。選擇與企業(yè)相匹配的股利政策將更利于未來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。所以股利政策實(shí)質(zhì)就是確定一個(gè)最恰當(dāng)?shù)墓衫Ц杜c留存收益之間的比例,這既是公司權(quán)益分配政策,又是資金籌措方面的重要決策。[3]華能?chē)?guó)際電力股份有限公司的股利政策應(yīng)該與公司的發(fā)展相適應(yīng),考慮到公司未來(lái)的投資與規(guī)模擴(kuò)張情況，與公司所處的各個(gè)階段所需要的政策相協(xié)調(diào),并充分考慮股利政策的市場(chǎng)效應(yīng),選擇適合公司的股利政策，公司是否分配、如何分配、分配多少都是公司在決策時(shí)需要考慮的問(wèn)題,這些都直接影響到公司未來(lái)的籌資行為及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。[4]
上市公司只有在收益是留存還是分配以及采取何種分配方式的問(wèn)題上進(jìn)行權(quán)衡,制定符合公司發(fā)展的股利政策才能使得公司健康穩(wěn)定發(fā)展。
參考文獻(xiàn)
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[4]呂長(zhǎng)江,王克敏.上市公司股利政策的實(shí)證分析[J].經(jīng)濟(jì)研究,1999,12:31-38.
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