貨幣政策對股市的影響機制
貨幣政策對股市的影響機制
股票市場對貨幣政策的影響也越來越大，其規(guī)模的擴大和結構的不斷變化影響著貨幣供給與需求，從而影響著貨幣政策的制定、實施和傳導效率。今天小編要給大家分享的是貨幣政策對股市的影響機制。下面為大家做分享!
貨幣政策對股市的影響機制
隨著資本市場的迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，股票市場對實體經濟的影響日益增強，股票價格指數(shù)與GDP之間呈現(xiàn)出一定的正相關性，股市已成為宏觀經濟的“晴雨表”。同時，股票市場對貨幣政策的影響也越來越大，其規(guī)模的擴大和結構的不斷變化影響著貨幣供給與需求，從而影響著貨幣政策的制定、實施和傳導效率。西方經濟學家關于貨幣政策傳導機制與股票市場關系的研究很多，歸納起來大致有兩類，即通過研究貨幣供給對投資或對消費的影響來揭示貨幣政策傳導機制與股票市場的關系。從西方發(fā)達國家貨幣政策的實踐來看，股票市場傳導貨幣政策主要包括以下幾種路徑：
1.資產結構調整效應渠道
資產結構調整效應以詹姆斯。托賓的q理論為支撐。托賓(James Tobin，1969)認為，貨幣供給通過利率變動影響收入變化，其間存在著一個股票市價或企業(yè)市價變化的問題和一個固定資本重置價格變化的問題，即貨幣政策是通過影響證券資產價格從而使投資者在不同資產之間做出選擇而影響經濟活動的。為此，托賓引入一個新概念“q”，即企業(yè)的市場價值與資本重置成本的比值。q的高低決定了企業(yè)的投資愿望，q高意味著企業(yè)的市場價值要高于其資本的重置成本，相對于企業(yè)的市場價值，新廠房和設備的投資比較便宜，因而企業(yè)可通過發(fā)行股票獲得價格相對低廉的投資品，從而增加投資，經濟呈現(xiàn)出景氣態(tài)勢。相反，如果q低，即企業(yè)的市場價值低于其資本的重置成本，則投資萎縮，經濟不景氣。
托賓的q理論突破了傳統(tǒng)貨幣政策傳導機制理論囿于貨幣供應量和貨幣流通速度的局限性，將貨幣傳導分析推廣到整個金融結構，從而將貨幣部分地內生化。該理論為從資產結構調整角度解釋貨幣政策的傳導提供了一個很好的思路。具體而言，當一國中央銀行實行擴張性貨幣政策時，其貨幣供應量(M)的增加將導致利率(r)下降，而股票和債券的相對收益率將會上升，經由公眾的資產結構調整效應最終促使股票價格(*)上升，q相應上升，帶動企業(yè)投資(I)擴張，最終使國民收入(Y)增加。這一貨幣政策傳導機制可表示為：M↑→r↓→*↑→q↑→I↑→Y↑。
2.財富效應渠道
莫迪格利亞尼(Franco Modigliani，1971)在其生命周期消費模型中指出，消費者是具有理性的，個人將在更長的時間內計劃他們的消費和儲蓄行為，以期在整個生命周期內實現(xiàn)消費資源的最佳配置。因此，決定消費的不是現(xiàn)期收入，而是消費者的畢生資財，包括人力資本、真實資本和金融財富，股票是金融財富的一個主要組成部分。因此，貨幣供給量的變動將通過改變利率和股票價格來影響居民的金融財富(w)及其一生的財富量(LR)，進而影響其消費需求(C)和國民收入(Y)。財富效應理論的貨幣政策傳導機制可描述為：M↑→r↓→*↑→W↑→LR↑→C↑→Y↑。20世紀90年代全球性的股票市場繁榮，尤其是美國股票市場的空前繁榮所引發(fā)的消費增長，為股票市場的財富效應提供了直接的實證支持。S.Ludvigson&C.Steindel(1999)對美國股票市場財富效應進行分析后得出結論：股票財富與社會總消費之間存在著顯著的正向關系，股票市場的不斷發(fā)展確實增加了市場中的消費。但計量結果同時也顯示，股票市場財富效應相當不穩(wěn)定，而且很難消除這種不穩(wěn)定性。
3.流動性效應渠道
流動性效應理論認為，企業(yè)或居民在選擇持有何種資產時會考慮流動性的要求。其原因在于耐用消費品(如汽車、住宅等)的流動性較弱，當發(fā)生財務困難而必須出售這些資產時，不可能完全收回它們的價值;而金融資產(如銀行存款、股票或債券)的流動性很強，在需要時可以很容易地按市場價值出售而收回現(xiàn)金。當預期自己將陷入財務困境時，人們通常愿意持有流動性強的金融資產，而不愿意持有缺乏流動性的耐用消費品。因此，如果消費者陷入財務困境的可能性提高，耐用消費品支出就會減少;反之，如果消費者陷入財務困境的可能性減小，耐用消費品支出就會增加。
消費者的資產負債狀況對消費者評價自己是否陷入財務困境具有重要的影響。具體說來，當消費者持有的金融資產與負債相比為數(shù)較多時，他們對發(fā)生財務危機的可能性的估計比較小，因而就更愿意購買耐用消費品。因此，當股票價格上升時，金融資產的價值將提高，消費者因財務狀況比較穩(wěn)定，對陷入財務困境的可能性估計就很低，因而耐用消費品支出將會增加。由此可見，貨幣和股票價格之間存在著比較密切的聯(lián)系，它們之間的聯(lián)系及對經濟的影響過程也就是貨幣政策的傳導過程。這一過程被米什金(Frederic s.Mishikin，1977)描述為：M↑→*↑→金融資產價值↑→財務危機可能性↓→耐用消費品開支↑→Y↑。
4.資產負債表渠道
伯南科和格特勒(Ben Bernanke&Mark Gertler，1995)在分析了美國20世紀30年代經濟大蕭條之后認為，傳統(tǒng)的貨幣政策傳導渠道沒有考慮經濟對貨幣政策的反應，因而是不完全的，甚至像“黑箱”，同時利率渠道的傳導作用很難得到實證研究的支持。基于此，他們提出了資產負債表渠道(也稱為凈財富額渠道)，認為貨幣政策可以通過影響潛在借款人(企業(yè)或居民)的資產負債表質量或財富凈值而對經濟運行產生影響。
借貸市場存在著一種非常重要的現(xiàn)象——信息不對稱，而正是這種現(xiàn)象的存在，導致了逆向選擇和道德風險問題。金融機構為了防止借款人的敗德行為給自己帶來損失，其授信額度控制以借款人的財富凈值為基準，并采取抵押和擔保的方式。企業(yè)凈值的增加會減少逆向選擇和降低道德風險，因為較高的凈值意味著借款人擁有較多的擔保品，逆向選擇的損失將減少，從而鼓勵對投資支出的融資貸款。同時，企業(yè)較高的凈值意味著所有者在該企業(yè)投入了較多的股本，而股本投入越多，所有者從事風險項目的意愿也就越低，也不會將公司的貸款投向于個人有利但不能增加公司利潤的項目，從而降低了道德風險。因此，當貨幣供給量增加、股票價格上升時，企業(yè)的凈值也將隨之提高，逆向選擇和道德風險減少，導致貸款和投資支出增加，從而促進經濟增長。其貨幣政策傳導機制可描述為：M↑→*↑→逆向選擇↓&道德風險↓→貸款↑→I↑→Y↑。
5.股票市場渠道
Ralph Chami(1999)等通過分析股票市場的內在作用機理，提出了不同于托賓q理論和財富效應的貨幣政策傳導新機制——股票市場渠道。Ralph Chami認為，企業(yè)股東的收益包括股票紅利和股票價格上升兩個部分，但無論哪一種收入都表現(xiàn)為名義收入，其實際價值取決于價格水平或通貨膨脹水平的高低。中央銀行通過改變貨幣政策變量(如貨幣供應量等)，影響經濟社會的一般物價水平(通貨膨脹水平)，居民擁有的股票的收益和資本金(表現(xiàn)為名義收入)將會受到一般物價水平的影響，股票的價格便會發(fā)生波動，這樣股票持有人就會隨著通貨膨脹的變化而改變其對股票投資回報率的要求，公司為了滿足股東的要求就會相應調整生產，最終使總產量上升。這一貨幣政策傳導機制可表述為：M↑→P↑→股票除息價值↑→本期股票真實回報↓&消費↓→I↑→資本存量↑→下一期產出↑。
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