外匯儲備投資現(xiàn)狀
外匯儲備投資現(xiàn)狀
外匯儲備(Foreign Exchange Reserve)，又稱為外匯存底，指為了應(yīng)付國際支付的需要，各國的中央銀行及其他政府機構(gòu)所集中掌握的外匯資產(chǎn)。中國現(xiàn)在對外匯儲備的投資現(xiàn)狀是怎么樣?下面請看小編為你整理的資料。
外匯儲備投資現(xiàn)狀
我們對中國外匯儲備投資現(xiàn)狀的評價如下：
首先，當(dāng)前中國外匯儲備的經(jīng)營管理依然以安全性和流動性為首要目標(biāo)。這主要表現(xiàn)為在外匯儲備的資產(chǎn)構(gòu)成中，傳統(tǒng)上低風(fēng)險、低收益、高流動性的國債和機構(gòu)債占90%左右;其次，美元資產(chǎn)在中國外匯儲備中所占比例過高。無論是從對美出口占總出口的比重(2007年為19.1%)還是從對美進(jìn)口占總進(jìn)口的比重來看(2007年為7.3%)，美元資產(chǎn)在外匯儲備中65%的比例都過高了。這一方面反映出美元在全球貿(mào)易結(jié)算貨幣中依然占統(tǒng)治地位，另一方面也凸現(xiàn)了中國政府進(jìn)行外匯儲備幣種多元化的困境：對于中國這樣的大國而言，在外匯市場上大量減持美元資產(chǎn)必然會造成美元匯率下跌，從而影響到外匯儲備中存量美元資產(chǎn)的價值。
再次，近年來美元對其他主要貨幣的大幅貶值，造成中國外匯儲備的國際購買力遭受嚴(yán)重?fù)p失。由于中國外匯儲備資產(chǎn)的65%以美元計價，那么美元相對于其他貨幣的貶值必然造成以貿(mào)易加權(quán)的一籃子貨幣計算的中國外匯儲備的國際購買力顯著下降。例如，目前中國外匯儲備規(guī)模突破了1.8萬億美元，假定其中美元資產(chǎn)占65%,那么一旦美元對人民幣貶值10%,以人民幣計算的中國外匯儲備價值將縮水1170億美元，相當(dāng)于抹殺了3.9個百分點的GDP增長。
第四，美國次貸危機的深化意味著中國外匯儲備資產(chǎn)除了面臨匯率風(fēng)險外，還面臨美國國債、機構(gòu)債信用等級調(diào)降、市場價值縮水的風(fēng)險。2008年7月，美國兩家房地產(chǎn)巨頭房利美、房地美陷入危機，需要募集750億美元資本金以避免資不抵債風(fēng)險。如果美國政府不對其進(jìn)行救援，則兩房發(fā)行的機構(gòu)債的信用等級可能被調(diào)降;如果美國政府為兩家機構(gòu)買單，則信用風(fēng)險最終為美國政府所承擔(dān)，美國國債的信用等級可能被調(diào)降。無論出現(xiàn)哪種局面，對大量持有美國國債和機構(gòu)債的中國央行而言都不是好消息。
最后，隨著外匯儲備規(guī)模的進(jìn)一步增長，持有儲備的機會成本日益凸現(xiàn)，中國政府面臨著越來越大的提高外匯儲備投資收益率的壓力。中國外匯儲備的90%投資于美國國債與機構(gòu)債，收益率不超過5%,而根據(jù)世界銀行對中國120個城市1.24萬家外商投資企業(yè)的調(diào)查，外國在華FDI企業(yè)的平均收益率超過22%.持有外匯儲備的機會成本越來越高，如何積極管理外匯儲備，提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率成為當(dāng)務(wù)之急。
前景如何進(jìn)一步通過幣種多元化與資產(chǎn)多元化來分散投資風(fēng)險，以及通過更多地投資于高風(fēng)險高收益率資產(chǎn)來提高外匯儲備的投資收益率，是中國外匯管理當(dāng)局面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。
從資產(chǎn)多元化角度出發(fā)，中國外匯管理當(dāng)局應(yīng)逐漸提高股權(quán)、企業(yè)債在資產(chǎn)組合中的比重，適度降低國債、機構(gòu)債在資產(chǎn)組合中的比重，這一方面有助于提高外匯儲備的整體收益率，另一方面也有助于進(jìn)一步分散風(fēng)險。
考慮到中國依然是一個發(fā)展中國家，金融體系市場化改革尚未完成，依然存在一定程度的金融抑制和金融脆弱性，因此，保證外匯儲備資產(chǎn)的流動性和安全性依然非常重要。這意味著，外匯管理當(dāng)局應(yīng)該將外匯資產(chǎn)分為兩類進(jìn)行管理，一類依然投資于低風(fēng)險低收益金融產(chǎn)品，另一類則實施更加激進(jìn)的多元化投資策略。中投公司(CIC)的設(shè)立是中國政府在積極管理外匯儲備方面邁出的重要一步。中投公司的首要目標(biāo)就是通過實施比外管局更加激進(jìn)的投資策略，提高外匯儲備資產(chǎn)的收益率。自2007年9月成立以來，中投公司已經(jīng)進(jìn)行了多筆金融股權(quán)投資。目前，中投公司的投資組合偏重于美國金融股權(quán)，受次貸危機爆發(fā)與深化的影響，當(dāng)前中投公司股權(quán)投資的市場價值不容樂觀，例如對黑石的股權(quán)投資迄今為止賬面價值縮水了40%左右。
在中投公司的競爭壓力下，外管局從2007年年底開始，也明顯加大了對發(fā)達(dá)國家資源型企業(yè)及金融股權(quán)的投資力度。2007年12月，外管局通過自己在香港的子公司華安投資，投資了三家澳大利亞商業(yè)銀行不到1%的少數(shù)股權(quán)，總投資金額為1.76億美元。2008年4月，外管局購買了法國道達(dá)爾公司(歐洲第三大石油公司)1.6%的股權(quán)，投資金額為28億美元。同月，外管局以10億英鎊購買了英國石油公司(BP,英國最大的公司)接近1%的股權(quán)。據(jù)媒體披露，外管局正在與美國私募股權(quán)基金TPG商談合作投資事宜。
我們認(rèn)為，在人民幣升值背景下，外管局、中投公司、社?；?、國開行等主權(quán)投資機構(gòu)加大對外股權(quán)投資的力度，符合中國的國家利益，有助于提高中國外匯儲備資產(chǎn)的收益率。這一趨勢將在未來一段時間內(nèi)不斷增強。當(dāng)然，中國政府也需要形成一套對外投資的綜合戰(zhàn)略，上述主權(quán)機構(gòu)的海外投資應(yīng)該相互配合相互補充，而不至于在某些項目上陷入無謂競爭。
最后必須指出，由于次貸危機加劇了國際金融市場的波動性，在這種惡劣的環(huán)境下，外匯儲備投資要取得令人滿意的收益率是非常困難的。對于中國外匯管理機構(gòu)的投資業(yè)績，我們應(yīng)該用客觀公正的基準(zhǔn)去評價，而不應(yīng)該僅因為收益率下降就去責(zé)怪管理當(dāng)局。事實上，如果不能從源頭上遏制外匯儲備的增長，提高外匯儲備資產(chǎn)的整體投資收益率將會變得越來越困難。因此，中國政府需要盡快調(diào)整出口導(dǎo)向和引資導(dǎo)向的外貿(mào)外資政策，盡快實現(xiàn)人民幣匯率形成機制的市場化，以改善國際收支失衡，降低外匯儲備累積速度，實現(xiàn)國民經(jīng)濟的可持續(xù)平衡增長。
當(dāng)一國外匯儲備遠(yuǎn)大于國際貿(mào)易對付需要的時候，對龐大的外匯儲備進(jìn)行投資組合管理就顯得尤為必要。據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，中國持有美國房利美、房地美債券達(dá)3760億美元，據(jù)某些機構(gòu)推測，其中多為外匯局下屬投資公司持有，而“兩房”正陷入困境。與此同時，中投公司此前的幾筆投資也出現(xiàn)大幅浮虧。隨著美國次貸危機深化，上述一些原本認(rèn)為“安全”的投資也變得不再安全了。
那么，中國該如何學(xué)習(xí)大國崛起之道，應(yīng)當(dāng)如何管理高達(dá)1.8萬億美元的龐大外匯儲備呢?本期圓桌將邀請專家跟我們一起深入探討。
對于一個國家來說，并不是外匯儲備越多越好。中投公司的成立和運作，應(yīng)當(dāng)說對完善我國的外匯儲備管理體系具有非常重大的意義。它可以改變外匯儲備運作比較側(cè)重流動性和安全性的資產(chǎn)配置特點，追求更高的投資回報。
不過從現(xiàn)在中投的現(xiàn)狀來看，中投與國外成熟的主權(quán)財富基金相比，還存在運作不規(guī)范、透明度不高、商業(yè)化程度不夠等問題。
從世界范圍里來看，主權(quán)財富基金已有50多年的歷史。且基本分為商品基金和非商品基金兩大類。由于前者的資金來源主要依靠商品出口收入或出口稅收，因此主權(quán)財富基金的設(shè)立并不當(dāng)然與一國的外匯儲備管理體系改革聯(lián)系在一起。只有當(dāng)基金的來源主要來自外匯儲備的轉(zhuǎn)移支付時，兩者才聯(lián)系在一起，中投即屬這種類型。{RM:NextPage}
隨著全球經(jīng)濟增長、全球貿(mào)易的快速發(fā)展，中國的外匯儲備由十年前的1000多億美元增長為目前1.8萬億美元。而未來七八年內(nèi)，中國外匯儲備增長趨勢還將如此，中國依然要面對外匯儲備投資大幅增長的壓力。
將外匯儲備在海外進(jìn)行投資，這是一個比較好的方向。我認(rèn)為，首先，要看長期而非短期。短期內(nèi)投資收益有波動是小事，關(guān)鍵是要看長線。第二，外匯儲備在海外的投資不僅僅是經(jīng)濟問題，更是一國的全球戰(zhàn)略問題。
“兩房”危機折射出中國外匯儲備分布上過多集中在美元，和外匯資產(chǎn)類型主要集中在美元面值金融債券上的雙重風(fēng)險。因此給我們的警示也就是要進(jìn)一步推進(jìn)和落實外匯投資幣種的多元化和資產(chǎn)類型投資的多樣化。例如在后者，我們可考慮多增加一些實體經(jīng)濟領(lǐng)域的戰(zhàn)略性投資，比如資源性商品、高科技行業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域等。
這一原則的貫徹在當(dāng)前次貸危機繼續(xù)惡化、中國外匯儲備規(guī)模持續(xù)增長的情況下可能變得更加迫切。盡管當(dāng)前我國在境外進(jìn)行投資的機構(gòu)不少，如全國社?；鹄硎聲⑦€有很多中資金融機構(gòu)、中資企業(yè)到海外投資并購，但毫無疑問，就外匯資金實力來看，國家外匯局和中投公司是重中之重。
完善與規(guī)范能否具體談一下如何進(jìn)一步完善中投公司、外匯局系統(tǒng)投資公司等的投資管理?
外匯局的外匯儲備管理和經(jīng)營的首要目標(biāo)是滿足國際支付需要，因此“流動性和安全性”就成為資產(chǎn)配置的第一位要求。從這個角度看，為服務(wù)我國匯率形成機制改革的“主動性、可控性、漸進(jìn)性”等目標(biāo)、防范熱錢沖擊、滿足不斷增長的國際支付需要，我國外匯儲備增量中的一部分可能仍不得不投資于境外易變現(xiàn)的、政府發(fā)行的金融債券。
但從另外的角度看，中國的外匯儲備的現(xiàn)有規(guī)模確實已經(jīng)遠(yuǎn)超不斷增長的國際支付需要，因此超出的部分，就應(yīng)該在“流動性和安全性”的基礎(chǔ)上追求更高的收益。去年9月分流了2000億美元外匯儲備成立的中投公司無疑是這種努力的結(jié)果之一，但這顯然還不夠。例如中國今年以來新增的外匯儲備就達(dá)到了2000億美元。外匯局自身還需要對外匯儲備增量進(jìn)行經(jīng)營管理。
首要的還是應(yīng)該加強規(guī)范化運作。借鑒國外成熟的主權(quán)財富基金的做法，在投資程序、風(fēng)險控制、績效評估以及監(jiān)管機制等方面加以約束和明確。避免出現(xiàn)隨意性的投資決策，降低投資風(fēng)險。在這方面，可以通過有關(guān)部門的立法來實現(xiàn)。
在這方面，我想強調(diào)的是，作為一個新的主權(quán)財富基金，中國可能首先還是要學(xué)習(xí)，而不是過多地強調(diào)自身的特色。事實上，國際上已經(jīng)有不少成功的案例，我們沒有必要再從頭摸索。
另外再投資程序方面也要進(jìn)一步嚴(yán)格。如新加坡政府投資公司(GIC)的投資過程即被嚴(yán)格規(guī)定為三個步驟：首先根據(jù)客戶(新加坡政府)的投資目標(biāo)、期限、風(fēng)險容忍度以及預(yù)期的風(fēng)險回報來決定長期的資金配置，這部分決策主要由董事會來決定，并進(jìn)行定期的回顧與評估;其次由管理層來決定如何實行董事會的決策，包括基金積極投資與消極投資的比例、投資的類型、風(fēng)險資產(chǎn)的分配以及管理者的選擇等;最后決定資產(chǎn)組合構(gòu)建，包括貨幣選擇、國家、產(chǎn)業(yè)與部門分配、收益管理等。
還有就是要完善自己的風(fēng)險控制體系。從方向來看，中投需仔細(xì)評估戰(zhàn)略風(fēng)險、金融風(fēng)險與運營風(fēng)險，通過多地區(qū)、多產(chǎn)業(yè)組合投資的方式來加以應(yīng)對。還有非常重要的一點就是要建立合理的績效評估體系。作為非商品基金，中投公司的基金來源于國內(nèi)的沖銷，因此額外中投公司還要承擔(dān)約5%的沖銷債務(wù)成本，再加上人民幣升值幅度(3%-5%)，這對中投公司的運營造成了極大的壓力。因此如果不改變簡單的成本績效評估方式，中投公司難免不會作出“沖動”的投資行為，或者是在國際金融市場縮手縮腳。
我極力主張應(yīng)該把外匯拿出相當(dāng)一部分來做一個主權(quán)養(yǎng)老基金，因為養(yǎng)老基金在國外有上百年歷史，有強烈的國際認(rèn)同感，在國外的先例也很多。同樣的目的，可通過不同的途徑，這比建立能源基金更容易受到國際社會的接受。設(shè)立一家風(fēng)險容忍度低的主權(quán)養(yǎng)老基金，既可成為外匯儲備管理體制改革的一部分，也是主權(quán)基金管理改革的一部分;既可提高外儲投資收益率，還能用以支持能源建設(shè);既能得到國內(nèi)輿論的廣泛支持，還可改善中國的國際投資環(huán)境，緩解國際輿論壓力。
從目前的情況來看，外匯局的確自身也在拓展一些新的投資領(lǐng)域，例如投資境外的基金、金融機構(gòu)股權(quán)，嘗試委托專業(yè)機構(gòu)作另類投資等等;應(yīng)該說，與中投公司的投資相結(jié)合，一個比較富有層次的中國外匯儲備投資管理體系已經(jīng)基本形成。
在我國公有制條件下，外匯儲備與主權(quán)養(yǎng)老基金從最終歸屬上講，都?xì)w全民所有，都應(yīng)“取之于民用之于民”.由于外匯儲備在央行資產(chǎn)負(fù)債表中列于資產(chǎn)項目之下，從會計技術(shù)的角度分析，要將外匯儲備從資產(chǎn)項下轉(zhuǎn)出，不外乎有兩個辦法，一個是作為財政性資金從央行負(fù)債表轉(zhuǎn)出。這就有兩種操作方式。一個方式是由央行向公眾出售儲備，換取的人民幣購買國債，另一個方式是由央行用外匯間接向財政部購買特種國債，這個模式就是用于中投公司的模式。第一個方式在目前人民幣單邊升值預(yù)期強烈的情況下不太可行，第二個方式雖然可行，但對主權(quán)投資機構(gòu)來說存在較大的收益率壓力，就是說，5%國債利息再加上外匯升值預(yù)期等，收益率年均要達(dá)到百分之十幾，不利于資產(chǎn)保值增值。
外匯儲備造成的影響
積極影響：
1.外匯儲備的快速增長增強了我國的綜合國力，提高了我國的國際資信。外匯儲備是體現(xiàn)一國綜合國力的重要指標(biāo)。我國的外匯儲備規(guī)模已躍居世界第一位，標(biāo)志著我國對外支付能力和調(diào)節(jié)國際收支實力的增強，為我國舉借外債以及債務(wù)的還本付息提供了可靠保證，對維護(hù)我國在國際上的良好信譽，吸引外資，爭取國際競爭優(yōu)勢奠定了堅實的基礎(chǔ)。
2.充足的外匯儲備可以使我國中央銀行有效干預(yù)外匯市場，支持本幣匯率。充足的外匯儲備可以保證我國能夠從容應(yīng)對突發(fā)金融風(fēng)險，滿足有效干預(yù)外匯市場、維護(hù)本幣匯率穩(wěn)定的需求。1997年亞洲金融危機爆發(fā)后人民幣的良好表現(xiàn)再次證明，充足的外匯儲備對于穩(wěn)定人民幣幣值、維護(hù)投資者信心具有舉足輕重的作用。
3.充足的外匯儲備有力地促進(jìn)了國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展。一是充足的外匯儲備能夠提高我國對外融資能力，降低境內(nèi)機構(gòu)進(jìn)入國際市場的融資成本，鼓勵國內(nèi)企業(yè)“走出去”，尋求更優(yōu)的投資環(huán)境和更大的利潤空間;二是充足的外匯儲備在深化經(jīng)濟改革、調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提高生產(chǎn)技術(shù)等方面都能發(fā)揮重要作用。隨著我國加入世貿(mào)組織，對外貿(mào)易的發(fā)展大大加速，充足的外匯儲備可以滿足進(jìn)口先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的需求;三是能夠更大程度地滿足居民正常用匯需求。
4.充足的外匯儲備也是人民幣最終實現(xiàn)完全可自由兌換的一個必備條件。
人民幣可自由兌換是我國外匯體制改革的首要目標(biāo)。我國在1996年底實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目可兌換，我國擁有雄厚的外匯儲備確保了我國能應(yīng)付隨時可能發(fā)生的兌換要求，維持外匯市場匯率的相對穩(wěn)定，抵御貨幣兌換所帶來的風(fēng)險，削弱其可能造成的負(fù)面影響。在經(jīng)常項目可自由兌換后，我們的目標(biāo)便是取消經(jīng)常項目和資本項目的外匯管制，對國際間正常的匯兌活動和資金流動不予限制，從而實現(xiàn)人民幣完全自由兌換。充足的外匯儲備使中央銀行能有效地調(diào)節(jié)外匯市場，保持國際收支的基本平衡，使人民幣在邁向自由兌換的過程中保持匯率的基本穩(wěn)定。
負(fù)面影響：
1、加大了通貨膨脹的壓力，影響貨幣當(dāng)局獨立制定貨幣政策。近年來外匯占款形式的基礎(chǔ)貨幣投放已經(jīng)成為中央銀行貨幣投放的主要渠道。由于外匯儲備逐年增加，央行為了維持外匯市場的穩(wěn)定，必須在外匯市場上買入外匯拋出本幣。通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用，貨幣供應(yīng)量被放大，不僅影響了貨幣政策的獨立性，而且造成了通貨膨脹的壓力。央行進(jìn)行對沖操作的工具還比較有限，對沖效果也不明顯，因此如果外匯儲備持續(xù)以較快的速度增長，那么通貨膨脹的壓力就會繼續(xù)增加。
2、導(dǎo)致經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)不均衡，不利于實現(xiàn)經(jīng)濟增長向內(nèi)需主導(dǎo)型模式的轉(zhuǎn)變。我國高額外匯儲備的形成，是政府鼓勵出口、鼓勵招商引資等政策因素和人民幣升值預(yù)期因素在起主要作用。繼續(xù)維持這種主要依靠出口和投資拉動的經(jīng)濟增長的動力結(jié)構(gòu)，不僅有礙于落實科學(xué)發(fā)展觀、建立資源節(jié)約型和環(huán)境良好型社會的目標(biāo)的實現(xiàn)，而且會損害經(jīng)濟增長的潛力和后勁，不利于經(jīng)濟的健康和可持續(xù)發(fā)展。
3、增大了人民幣升值壓力，不利于對外貿(mào)易順利開展巨額外匯儲備加大了人民幣匯率升值壓力，且使我國在相當(dāng)程度上陷入減輕人民幣升值壓力與抑制貨幣供給增長難以兼顧的兩難境地：要減輕外匯占款造成的過多基礎(chǔ)貨幣發(fā)行對國內(nèi)貨幣市場的影響，人民銀行必須加大回籠現(xiàn)金力度或提高利率，但這些操作將加大人民幣升值壓力;如果為了減輕人民幣升值壓力而增加貨幣供給或降低利率，本來就已經(jīng)極為寬松的貨幣市場將因此變得過度寬松，從而刺激國內(nèi)資產(chǎn)市場泡沫膨脹。我國有可能陷入“外匯儲備增長較快—人民幣升值預(yù)期—資金流入—外匯儲備繼續(xù)增長—進(jìn)一步的升值和資金流入”這種惡性循環(huán)。此外，不斷高漲的外匯儲備還會進(jìn)一步加劇貿(mào)易摩擦，惡化國際收支失衡，不利于我國外貿(mào)和經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。
4、帶來高額的機會成本，加大資金收益風(fēng)險，加大了匯率風(fēng)險一個國家持有外匯儲備，就是把這些資源儲存起來，而放棄和犧牲利用他們投資的機會，在經(jīng)濟上就形成了一種損失，這種損失也就是機會成本，一國外匯儲備越多，機會成本也就越高。美元作為我國外匯儲備的主要資產(chǎn)，匯率波動較為頻繁，高額外匯儲備有可能承擔(dān)美元貶值的風(fēng)險。
5、成為導(dǎo)致流動性過剩的重要原因，影響了銀行的資金使用效率，加劇了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡。巨額貿(mào)易順差通過結(jié)匯轉(zhuǎn)換成人民幣資金進(jìn)入商業(yè)銀行，外匯占款作為基礎(chǔ)貨幣大規(guī)模投放在貨幣乘數(shù)作用機制下引起貨幣供應(yīng)量的多倍擴張，使市場流動性急劇膨脹。商業(yè)銀行的存差規(guī)模日益擴大，貨幣市場流動性泛濫等問題，都與這一因素有關(guān)?；蛟S更嚴(yán)重的問題還在于，流動性過剩還會引發(fā)企業(yè)利潤下滑、投資過熱和通貨膨脹等一系列消極后果。
外匯儲備和匯率：
從外匯的含義中可以看出，外匯儲備和匯率關(guān)系時非常緊密。外匯儲備變多了，相當(dāng)于本幣購買力增強，而且本幣需求增加，這樣根據(jù)本幣外幣的供給需求曲線，可以得到本幣升值的趨勢。從貨幣政策來說，外匯儲備變多，代表央行用大量本幣購買了外國資產(chǎn)。從而使得市場上流動性過剩，這樣提高了利率，不過對外可能是升值的，但是實際上可能對內(nèi)是貶值的，因為大量本幣供給，推高了物價指數(shù)。實際物價的上抵消了貨幣的供給。
一國選擇儲備貨幣總是要以儲備貨幣的外匯匯率長期較為穩(wěn)定為前提。如果某種儲備貨幣其發(fā)行國國際收支長期惡化，貨幣不斷貶值，匯率不斷下跌，該儲備貨幣的地位和作用就會不斷削弱， 甚至?xí)テ鋬湄泿诺牡匚?。例如，二?zhàn)后，英國的經(jīng)濟與金融受戰(zhàn)爭重創(chuàng)而衰落，英鎊貶值，匯率便不斷下降，在國際支付中的使用量急劇縮減，英鎊的國際儲備貨幣的地位也因此大大削弱。