外匯保證金市場閱讀報(bào)告

　　隨著人民幣國際化和金融市場對外開放，如何應(yīng)對國際監(jiān)管和市場格局的演變趨勢,如何推動(dòng)我國外匯衍生品市場健康發(fā)展對我國提出了新的挑戰(zhàn)。下面由學(xué)習(xí)啦小編為大家整理的外匯保證金市場閱讀報(bào)告，希望大家喜歡!

　　外匯保證金市場閱讀報(bào)告

　　芝加哥商品交易所(CME)推出外匯期貨四十多年之后，全球外匯期貨市場也迎來了歷史性的轉(zhuǎn)折期。國際金融危機(jī)之后，美國、歐盟、日本紛紛制定法案，規(guī)范場外衍生品市場。伴隨著全球金融監(jiān)管的日趨嚴(yán)格，場外外匯衍生品市場逐步趨向標(biāo)準(zhǔn)化、集中清算和統(tǒng)一監(jiān)管。

　　場外外匯衍生品監(jiān)管向場內(nèi)靠攏，監(jiān)管更趨嚴(yán)格

　　2008年國際金融危機(jī)之后，主要國家的監(jiān)管機(jī)構(gòu)借鑒交易所市場的制度設(shè)計(jì)，對場外外匯衍生品市場展開更嚴(yán)格的監(jiān)管改革。2009年9月，二十國集團(tuán)(G20)匹茲堡峰會(huì)發(fā)起了旨在減少場外衍生品系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的改革計(jì)劃，具體措施包括加強(qiáng)集中清算、電子交易平臺(tái)、交易報(bào)告數(shù)據(jù)庫等市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。美國和歐盟等都按照二十國集團(tuán)會(huì)議的要求推進(jìn)了外匯衍生品市場的監(jiān)管改革。

　　外匯掉期和外匯遠(yuǎn)期受到監(jiān)管豁免

　　《多德—弗蘭克法案》的主要監(jiān)管措施包括交易報(bào)告義務(wù)、電子交易和強(qiáng)制集中清算。根據(jù)《多德—弗蘭克法案》定義，外匯期權(quán)、無本金交割外匯遠(yuǎn)期(NDF)、貨幣掉期及交叉貨幣掉期等常見外匯衍生品屬于“掉期”，并接受監(jiān)管。這些產(chǎn)品在交易過程中存在資金流入或流出，并轉(zhuǎn)移匯率或利率風(fēng)險(xiǎn)，但交易雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系并未發(fā)生轉(zhuǎn)移。但是，美國交易所上市的外匯期權(quán)和場外零售市場的外匯期權(quán)不屬于“掉期”，不受《多德—弗蘭克法案》監(jiān)管。根據(jù)美國財(cái)政部2012年11月公報(bào)，外匯掉期、本金交割外匯遠(yuǎn)期由于風(fēng)險(xiǎn)較低、與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密，未被劃入接受監(jiān)管的“掉期”產(chǎn)品范圍。另外，如果終端用戶參與外匯衍生品交易，并且為了對沖其所面對的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)暴露，那么這些交易也可以得到監(jiān)管豁免。

　　歐盟沒有就具體產(chǎn)品規(guī)定豁免條例，但是規(guī)定只有交易額超過一定數(shù)量的終端客戶才受到交易和清算規(guī)則的監(jiān)管。一般而言，終端客戶參與的外匯掉期和外匯遠(yuǎn)期也會(huì)被免予監(jiān)管。并且，歐盟按照產(chǎn)品特性制訂了一定的標(biāo)準(zhǔn)，比如歐盟會(huì)考慮產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度、流動(dòng)性以及公允市場價(jià)格的可獲得性來決定是否對某類產(chǎn)品實(shí)施強(qiáng)制集中清算等監(jiān)管措施。此外，歐盟不同國家出臺(tái)的衍生品定義互有差異，尤其是對外匯遠(yuǎn)期應(yīng)否算作衍生品存在爭議。

　　NDF產(chǎn)品將逐步實(shí)施強(qiáng)制中央對手方清算和電子化交易

　　按照商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的原計(jì)劃，無本金交割外匯遠(yuǎn)期(NDF)將在利率類掉期和信用類掉期之后，于2014年第四季度成為第三批進(jìn)行強(qiáng)制清算的場外金融衍生品;鑒于監(jiān)管機(jī)構(gòu)對NDF的強(qiáng)制清算給外匯衍生品市場帶來影響的評估工作還未完成，NDF強(qiáng)制清算措施將被延遲。當(dāng)前，全球NDF日均交易1270億美元，其中僅2%進(jìn)行了集中清算(強(qiáng)制集中清算實(shí)施之后，這種狀況會(huì)有很大改變)按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)的計(jì)劃，強(qiáng)制集中清算之后就將實(shí)施強(qiáng)制電子化交易，即進(jìn)入美國合格的掉期執(zhí)行設(shè)施(SEF)開展交易。歐洲這個(gè)領(lǐng)域的監(jiān)管改革進(jìn)展慢于美國。

　　CFTC開始監(jiān)管零售的外匯保證金交易

　　《多德—弗蘭克法案》授權(quán)CFTC監(jiān)管場外零售外匯市場。歷史上，CFTC曾多次試圖監(jiān)管這一重要市場。2000年的《期貨現(xiàn)代化法案》授予CFTC對場外零售外匯合約的裁決權(quán)，但是卻排除了散戶投資者和金融機(jī)構(gòu)之間的場外外匯交易，同時(shí)也排除了機(jī)構(gòu)之間的市場。實(shí)際上，《期貨現(xiàn)代化法案》并沒有授予CFTC外匯市場的規(guī)則制定權(quán)，這類場外外匯合約交易由國會(huì)與法院裁決。此次，《多德—弗蘭克法案》明確了CFTC對于散戶參與的、基于杠桿與保證金交易的類期貨合約的監(jiān)管權(quán)。

　　CFTC獲得授權(quán)之后，于2010年8月30日發(fā)布了對場外零售外匯市場的最終監(jiān)管規(guī)定。一是對提供這類服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)在注冊、記錄保存、報(bào)告、風(fēng)險(xiǎn)揭示和運(yùn)作上都提出了明確要求;二是涉及零售外匯交易的期貨公司(FCM)和零售外匯交易商(RFED)都必須滿足凈資本金2000萬美元的要求，并且凈資本金持續(xù)10個(gè)營業(yè)日不足就必須進(jìn)行清算;三是規(guī)定了零售客戶參與外匯保證金交易的杠桿上限，主要貨幣對的杠桿上限是50倍，而其他貨幣對是20倍;四是從事零售外匯業(yè)務(wù)的介紹經(jīng)紀(jì)人必須像期貨的介紹經(jīng)紀(jì)人一樣滿足資本金要求，或者由與他們有業(yè)務(wù)關(guān)系的期貨公司或者零售外匯交易商擔(dān)保。

　　外匯衍生品交易出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、集中清算、統(tǒng)一監(jiān)管的發(fā)展趨勢

　　國際金融危機(jī)后，外匯衍生品交易出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化、集中清算、統(tǒng)一監(jiān)管的發(fā)展趨勢。交易所作為標(biāo)準(zhǔn)化合約集中交易、中央對手方清算的市場，符合監(jiān)管法律的要求，憑借較低的交易成本、較好的流動(dòng)性吸引機(jī)構(gòu)投資者從場外市場轉(zhuǎn)移到場內(nèi)市場進(jìn)行交易。NDF等場外外匯衍生品強(qiáng)制集中清算實(shí)施之后，也可能促使一部分場外外匯衍生品向場內(nèi)轉(zhuǎn)移。

　　一是國際金融危機(jī)后新的監(jiān)管要求增加了場外外匯衍生品交易成本，外匯期貨開始受到歡迎。部分買方機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)開始使用掉期執(zhí)行設(shè)施(SEF)或者進(jìn)入期貨市場。一些實(shí)力強(qiáng)大的買方投資者每年掉期交易金額超過80億美元，按照CFTC的要求，需要實(shí)行更為嚴(yán)格的監(jiān)管措施。為了避免交易場外產(chǎn)品帶來的額外監(jiān)管要求，這些機(jī)構(gòu)開始進(jìn)入期貨市場。當(dāng)前場外市場存在超過20家不同種類的交易設(shè)施和30多家中央對手方清算所，而連接不同的交易設(shè)施也必須在技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)上持續(xù)投入，增加場外外匯交易的成本。一份基于1700家機(jī)構(gòu)投資者的調(diào)研顯示，隨著監(jiān)管改革的不斷推進(jìn)，機(jī)構(gòu)投資者會(huì)傾向于尋找更低成本的外匯衍生品交易方式。

　　比較不同類型的交易方式，包括雙邊外匯衍生品交易、采取中央清算的場外外匯衍生品交易和交易所外匯期貨，外匯期貨的交易成本相對較低。以每年100萬歐元的套期保值作為例子，外匯期貨交易方式的交易成本僅為2.3美元;雙邊詢價(jià)的外匯衍生品交易成本約3.9～7.6美元，集中清算的場外外匯衍生品交易成本為5.3美元。

　　二是隨著NDF強(qiáng)制清算措施實(shí)施，外匯期貨交易額將進(jìn)一步增加。NDF是非銀行金融機(jī)構(gòu)對沖新興市場貨幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。這些新興市場的貨幣缺乏一個(gè)富有流動(dòng)性的外匯遠(yuǎn)期市場。通常，NDF通過電話、單一銀行交易系統(tǒng)或者路透等平臺(tái)進(jìn)行交易。預(yù)計(jì)2015年，美國CFTC將實(shí)施NDF強(qiáng)制集中清算和電子化交易(通過掉期執(zhí)行設(shè)施)。這將促使部分NDF交易轉(zhuǎn)移到外匯期貨市場。此外，不管是否在美國境內(nèi)開展業(yè)務(wù)，所有美國的法人機(jī)構(gòu)都必須遵守《多德—弗蘭克法案》。NDF強(qiáng)制集中清算將影響全球很大一部分NDF市場的機(jī)構(gòu)參與者。今后，隨著歐洲也實(shí)施NDF強(qiáng)制集中清算條款，NDF交易有可能進(jìn)一步轉(zhuǎn)移到外匯期貨市場。

　　此外，鑒于新興市場的貨幣波動(dòng)率更高，NDF交易集中清算之后，可能會(huì)收取更多的交易保證金，進(jìn)一步提高NDF交易的成本。Greenwich Associates數(shù)據(jù)顯示，2010年大約50%的投資基金使用NDF規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，2013年這個(gè)比例下降到35%。NDF涉及新興市場的貨幣，這些貨幣經(jīng)常不能自由兌換，國際金融市場上并沒有太多的替代產(chǎn)品。CME等交易所推出的新興市場貨幣的外匯期貨將是為數(shù)不多的替代選擇。NDF交易的監(jiān)管改革將推升外匯期貨的交易額。

　　三是外匯期貨市場的發(fā)展一度使CME成為全球最大的電子交易平臺(tái)。2008年之前，CME的外匯期貨市場是全球排名第四的電子外匯交易平臺(tái)，日均交易額不超過700億美元，遠(yuǎn)小于EBS、路透和Hotspot等傳統(tǒng)銀行間市場交易平臺(tái)。2008年國際金融危機(jī)之后，金融機(jī)構(gòu)已開始更多地運(yùn)用外匯期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。隨著《多德—弗蘭克法案》的頒布和實(shí)施，場外外匯衍生品交易進(jìn)一步轉(zhuǎn)向場內(nèi)市場，顯著增加了CME外匯期貨交易額。2013年，CME外匯期貨日均交易額超過1500億美元，一度超過EBS和路透成為全球最大的外匯電子交易平臺(tái)。

　　全球老牌交易所紛紛重新推出外匯期貨

　　除了CME，很多老牌交易所都在上世紀(jì)90年代推出過外匯期貨。由于交易量較小，這些外匯期貨最終都被摘牌。隨著全球監(jiān)管改革的穩(wěn)步推進(jìn)，部分外匯衍生品市場從場外向場內(nèi)轉(zhuǎn)移，老牌交易所又再次看到歷史性的機(jī)會(huì)，并紛紛推出外匯期貨。

　　一是歐洲期貨交易所(Eurex)重新推出外匯期貨產(chǎn)品。Eurex的母公司德國期貨交易所(DTB)在上世紀(jì)90年代曾經(jīng)短暫推出過外匯衍生品。當(dāng)前，外匯期貨繁榮發(fā)展的商業(yè)機(jī)會(huì)吸引歐洲本土交易所重新推出外匯期貨。Eurex原本計(jì)劃于2013年11月推出，但由于做市商的實(shí)物交割系統(tǒng)還需完善，上市計(jì)劃推遲到2014年7月。Eurex推出主要貨幣對的期貨和期權(quán)交易,首批上市交易的外匯期貨貨幣對包括歐元/美元、歐元/英鎊、歐元/瑞士法郎、英鎊/美元、英鎊/瑞士法郎、美元/瑞士法郎。上述6個(gè)貨幣對的期貨采用實(shí)物交割方式。此外，Eurex還宣布將與俄羅斯的莫斯科交易所合作推出歐元/盧布、美元/盧布外匯期貨，上述兩個(gè)貨幣對將現(xiàn)金交割，交割結(jié)算價(jià)格由莫斯科交易所提供。按照在外匯產(chǎn)品方面的戰(zhàn)略規(guī)劃，Eurex未來會(huì)將外匯產(chǎn)品擴(kuò)充至全球主要國家的貨幣對。

　　二是香港交易所重新推出外匯期貨。隨著亞洲地區(qū)外匯交易量的不斷攀升，以及人民幣國際化進(jìn)程加快，對沖人民幣貨幣風(fēng)險(xiǎn)的需求亦相應(yīng)增加。為了讓投資者能更便捷地管理其人民幣頭寸的匯率風(fēng)險(xiǎn),2012年9月17日，香港交易所推出離岸人民幣(CNH)外匯期貨。該合約以離岸人民幣匯率(USD/CNH)作為合約標(biāo)的，合約面值為10萬美元，并采用實(shí)物交割(本金交割)。香港人民幣外匯期貨上市兩年多來運(yùn)行總體平穩(wěn)，交易量以成倍的速度遞增，持倉量穩(wěn)步增加并穩(wěn)定在1萬手左右。

　　三是新加坡交易所重新推出外匯期貨。1984年9月原新加坡黃金交易所與芝加哥商業(yè)交易所合伙創(chuàng)立新加坡國際貨幣交易所(SIMEX)，并先后推出了德國馬克兌美元、日元兌美元、英鎊兌美元等外匯期貨合約。1999年12月，新加坡證券交易所與SIMEX合并為新加坡交易所后，外匯期貨產(chǎn)品被摘牌。國際金融危機(jī)之后，新加坡交易所重新部署外匯期貨。2013年11月11日，時(shí)隔十四年，新加坡交易所推出了包括印度、新加坡、韓國等新興市場貨幣在內(nèi)的6種外匯期貨，選取的貨幣對與后面提到的CME Europe所選取的策略類似，均偏向了新興市場貨幣。2014年10月20日，新加坡交易所又推出離岸人民幣外匯期貨和在岸人民幣外匯期貨，日均交易量接近香港交易所。

　　四是CME布局歐洲外匯期貨市場。2011年5月，CME在倫敦設(shè)立的場外清算所(CME Clearing Europe)正式開始運(yùn)營。2012年CME向英國監(jiān)管機(jī)構(gòu)申請?jiān)趥惗亟⒅ゼ痈缟虡I(yè)交易所歐洲有限公司(CME Europe)。CME Europe原本計(jì)劃于2013年推出30個(gè)外匯期貨合約，其中有17個(gè)涉及新興市場貨幣，并在之后的18個(gè)月里再拓展到包括利率、商品、金屬與權(quán)益等其他衍生品。由于CME Europe直到2014年4月才獲得英國金融市場行為監(jiān)管局(FCA)授權(quán)，產(chǎn)品上市的時(shí)間也被延后。

　　外匯保證金市場下我國的抉擇

　　全球外匯衍生品市場迎來四十年未有之變局。那么，我國應(yīng)該如何抉擇?

　　一是應(yīng)充分認(rèn)識外匯期貨市場對于降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要性。場外外匯衍生品市場在降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮了重要作用，但在透明度等方面有待提高，潛藏一定風(fēng)險(xiǎn)。為了降低金融市場的風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)借鑒場內(nèi)市場的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，紛紛加強(qiáng)場外衍生品交易和清算的要求，增加市場透明度。雖然我國金融市場沒有受到2008年國際金融危機(jī)的顯著影響，但是我國應(yīng)該充分吸收這次危機(jī)帶來的教訓(xùn)，加強(qiáng)對場外外匯衍生產(chǎn)品的監(jiān)管，同時(shí)著手研究發(fā)展外匯期貨市場，這有助于降低我國金融體系的風(fēng)險(xiǎn)，也符合未來監(jiān)管改革的趨勢。

　　二是把握歷史性機(jī)遇，穩(wěn)步推進(jìn)我國人民幣外匯期貨市場研究設(shè)計(jì)。隨著人民幣國際化穩(wěn)步發(fā)展和全球監(jiān)管改革的持續(xù)推進(jìn)，境外6家交易所已經(jīng)推出人民幣外匯期貨，分別是芝加哥商業(yè)交易所、納斯達(dá)克OMX交易所、巴西交易所、約翰內(nèi)斯堡股票交易所、香港交易所和新加坡交易所。更多的交易所，如莫斯科交易所、臺(tái)灣期貨交易所和歐洲期貨交易所也計(jì)劃推出人民幣外匯期貨。我國應(yīng)在進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制的前提下，加快人民幣外匯期貨市場研究設(shè)計(jì)并擇機(jī)推出，鞏固人民幣匯率定價(jià)權(quán)，助推人民幣國際化。

　　三是條件成熟時(shí)可以上海自貿(mào)區(qū)作為試點(diǎn)，逐步推進(jìn)人民幣外匯期貨市場建設(shè)。自貿(mào)區(qū)金融市場具有操作靈活、政策支持等優(yōu)勢，可以為人民幣外匯期貨的發(fā)展?fàn)I造一個(gè)活躍積極的環(huán)境。同時(shí)，上海自貿(mào)區(qū)眾多企業(yè)擁有規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求，可為市場培育和發(fā)展提供良好條件。在人民幣匯率形成機(jī)制市場化改革基本完成后，可將上海自貿(mào)區(qū)作為人民幣外匯期貨的試點(diǎn)場所，這也符合我國漸進(jìn)式改革的一貫做法。成熟之后，自貿(mào)區(qū)的人民幣外匯期貨可以復(fù)制擴(kuò)展到全國市場。