利率互換內(nèi)容
利率互換內(nèi)容
目前，我國利率衍生品市場仍然以利率互換市場為主。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享利率互換內(nèi)容的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
利率互換上半年運(yùn)行特點(diǎn)與下半年展望
目前，我國利率衍生品市場仍然以利率互換市場為主。2016年上半年，利率互換市場的發(fā)展呈現(xiàn)四大特點(diǎn):一是參與機(jī)構(gòu)的多元化;二是境內(nèi)外聯(lián)動(dòng)明顯加強(qiáng);三是市場的風(fēng)險(xiǎn)對沖功能顯著提高;四是黑天鵝事件頻發(fā),市場波動(dòng)增加。
一、參與機(jī)構(gòu)多元化
基金和私募等非法人產(chǎn)品加入利率互換市場，標(biāo)志著中資銀行、證券公司、外資銀行和保險(xiǎn)公司構(gòu)成的傳統(tǒng)格局被打破。從市場運(yùn)行看，這對于增強(qiáng)市場有效性、減少市場單向波動(dòng)發(fā)揮了良好作用。但同時(shí)，這也對交易對手風(fēng)險(xiǎn)管理、交易存續(xù)期管理提出了更高的要求。
目前，非法人產(chǎn)品參與利率互換市場的方式主要有代理清算模式和代客模式兩種。第一種代理清算模式，采取場內(nèi)交易的形式,需要參與交易的機(jī)構(gòu)與對應(yīng)的交易對手簽署衍生品主協(xié)議，并進(jìn)行相應(yīng)的授信,雙方再展開交易。交易后再通過代理清算行進(jìn)行集中清算，易方達(dá)基金專戶和暖流資管即采取這種方式。第二種代客模式，采取場外交易形式，即非法人產(chǎn)品成為一家機(jī)構(gòu)的客戶，與該機(jī)構(gòu)簽署衍生品主協(xié)議，其交易成為該機(jī)構(gòu)的客戶買賣盤。
2016年上半年,代理清算和代客兩種方式均有非法人產(chǎn)品參與，它們各有優(yōu)缺點(diǎn)。代理清算方式手續(xù)較為繁瑣，簽署衍生品主協(xié)議的流程可能較長，但經(jīng)多方詢價(jià)達(dá)成的市場價(jià)格較好，交易較為主動(dòng);代客模式手續(xù)較為簡單，只需與單一機(jī)構(gòu)簽署衍生品主協(xié)議，但交易下單的自由度和價(jià)格要劣于代理清算模式。隨著境內(nèi)固定收益市場不斷擴(kuò)大和不同交易主體規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)需求的提高，預(yù)計(jì)通過這兩種方式進(jìn)入利率互換市場的非法人產(chǎn)品會(huì)不斷增加。
二、跨境市場聯(lián)動(dòng)明顯加強(qiáng)
2015年上半年，在岸利率互換市場走勢相對獨(dú)立，并對離岸利率互換市場走向產(chǎn)生影響，離岸利率互換市場價(jià)格向在岸市場價(jià)格靠攏。這主要是由于2015年一季度A股市場走勢較強(qiáng)，股債蹺蹺板效應(yīng)凸顯。
與此不同的是，2016年上半年在岸利率互換市場受到離岸市場走勢的影響明顯加強(qiáng)，并呈現(xiàn)出離岸市場先于在岸市場波動(dòng)的新特點(diǎn)。這主要是由于央行7天逆回購利率始終維持在2.25%附近，貨幣市場回購利率基本維持在2.35%附近，貨幣市場利率成為利率互換市場的下邊界，互換利率繼續(xù)下行的空間有限。而隨著2015年12月17日美聯(lián)儲(chǔ)正式加息，離岸利率互換市場關(guān)于美國進(jìn)入加息周期的預(yù)期明顯增強(qiáng)，對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹回升、利率上行有較強(qiáng)預(yù)期，離岸市場利率先于在岸市場上行，并在3月份隨著在岸市場的一波止損行情出現(xiàn)快速突破，5年期利率互換一度觸及3.05%的一年高位。6月初，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的回落以及英國脫歐公投造成的避險(xiǎn)情緒回升，境外多國出現(xiàn)負(fù)利率，離岸利率互換市場再次快速下行，并帶動(dòng)在岸利率互換市場同步走低。
三、長期限利率互換風(fēng)險(xiǎn)對沖功能明顯提升
由于我國債券市場流動(dòng)性較好的券種主要集中在國債和金融債的部分期限新品種上，債券市場的金融債老券、信用債的流動(dòng)性較差，在債券市場利率大幅上行時(shí)往往無法將手中的債券脫手，利率互換的風(fēng)險(xiǎn)對沖功能得以顯現(xiàn)。隨著2016年初經(jīng)濟(jì)見底企穩(wěn)，利率互換的風(fēng)險(xiǎn)對沖功能開始顯現(xiàn)。
利率互換是銀行間市場上最主要的利率對沖工具，因此部分機(jī)構(gòu)開始用5年期利率互換對沖5年乃至10年期利率債持倉，5年期互換利率因此快速上行，并與5年期債券價(jià)差不斷縮小。
除了活躍的5年期限品種外，利率互換市場上部分機(jī)構(gòu)還通過4×5 Spread、3×5 Spread操作，將活躍的5年期利率互換敞口轉(zhuǎn)為4年或3年期利率互換敞口，從而較好地實(shí)現(xiàn)與同期限債券對沖的目標(biāo)。由于過去一年中，貨幣市場利率基本保持平穩(wěn)，利率處于“下有底”的狀態(tài)下，利率互換仍將為債券市場發(fā)揮較好的對沖功能。
四、黑天鵝事件頻發(fā)、市場波動(dòng)擴(kuò)大
2016年上半年黑天鵝事件出現(xiàn)的頻率越來越高，過去半年時(shí)間里發(fā)生的重大事件總計(jì)達(dá)十余件。包括“資產(chǎn)荒”、房地產(chǎn)市場復(fù)蘇預(yù)期、央行貨幣政策調(diào)控、宏觀審慎管理體系(MPA)可能的債券市場去杠桿沖擊、營業(yè)稅改增值稅及其補(bǔ)充協(xié)議、美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、英國退出歐盟公投影響等。
在如此頻繁而劇烈的重大事件沖擊下，利率互換市場出現(xiàn)了大幅的雙向波動(dòng)。雖然整體的單邊波動(dòng)幅度并不是很大，但是對于市場參與者和投資者而言，短期的波動(dòng)管理壓力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了此前水平和節(jié)奏，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了敞口的實(shí)際盈利情況。這樣的國內(nèi)外環(huán)境，也對投資者的敞口管理與損益管理提出了新的、更高的要求。
五、市場展望與建議
預(yù)計(jì)下半年黑天鵝事件仍可能頻頻爆發(fā)，市場投資者仍將面臨高波動(dòng)、低收益的境況。
2016年下半年有以下內(nèi)容值得市場關(guān)注。就國內(nèi)而言，需要關(guān)注的重點(diǎn)是我國的供給側(cè)改革情況、二三線城市房地產(chǎn)去庫存情況、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況、匯率改革情況等等，其中CPI、PPI數(shù)據(jù)和央行公開市場操作的逆回購利率值得重點(diǎn)關(guān)注。就國際而言，需要重點(diǎn)關(guān)注的是美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐和幅度，以及人民幣納入SDR、人民幣國際化進(jìn)展情況等等。
對于利率衍生品市場的發(fā)展，筆者提出三點(diǎn)建議：首先，需要繼續(xù)推進(jìn)利率衍生品的基礎(chǔ)市場——債券市場的發(fā)展，擴(kuò)充市場規(guī)模、增加市場投資主體的數(shù)量。其次，應(yīng)根據(jù)市場需求情況發(fā)展市場需要的利率衍生品。最后，隨著參與主體的增多，可考慮盡快實(shí)現(xiàn)利率互換市場的中央對手方清算(CCP)。
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