短端利率下行的條件是什么
短端利率下行的條件是什么
我們對(duì)牛市方向持積極態(tài)度。我們認(rèn)為牛市行情可以延續(xù)，因流動(dòng)性充裕的時(shí)間夠長(zhǎng)。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享短端利率下行的條件是什么的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
短端利率下行的條件，不動(dòng)如山
我們預(yù)計(jì)流動(dòng)性下半年無(wú)憂。在流動(dòng)性充裕保持如此長(zhǎng)的時(shí)間維度，期間不乏催化劑。5月份經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)顯示基本面無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是通脹都不足以逆轉(zhuǎn)流動(dòng)性走勢(shì)。
持有收息，降低交易利得預(yù)期，擇機(jī)加久期。我們對(duì)牛市方向無(wú)疑持積極態(tài)度，但對(duì)近期的交易機(jī)會(huì)比較謹(jǐn)慎：1)短端利率的下行需要流動(dòng)性總量中樞提升至另一水平，目前尚未看到明顯信號(hào);2)中期信用增速下行不利于信用利差。我們近期的策略是以持有收息為主要策略;降低交易利得預(yù)期，擇機(jī)加久期。
1、短端利率下行的條件
當(dāng)前資金利率處于2.70%一線，七天利率以3.00%為中樞，反映了既定流動(dòng)性環(huán)境下流動(dòng)性預(yù)期的穩(wěn)定。以短端利率為軸，債券利率體系如何發(fā)展系于短端利率的下一步走向。我們需要看到何種信號(hào)，才能確認(rèn)短端利率的趨勢(shì)性下行?是28天正回購(gòu)利率的向下調(diào)整還是其他?
如果將資金利率分成兩部分，一部分是流動(dòng)性成本，反映是金融機(jī)構(gòu)對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，包括融資可得性和資金價(jià)格波動(dòng)的預(yù)期;另一部分是資金成本，取決于負(fù)債成本。短端資金利率的走向取決于流動(dòng)性成本和資金成本的綜合作用。問(wèn)題的關(guān)鍵在于何種情況下任一方或兩方居主導(dǎo)作用?比如中期而言存款成本面臨上行壓力，是否導(dǎo)致短端利率居高不下?
短端利率下行條件在于流動(dòng)性總量中樞需提升至另一水平，短端利率隨之出現(xiàn)調(diào)整。回購(gòu)利率調(diào)整可能會(huì)是流動(dòng)性總量調(diào)整的公開(kāi)信號(hào)。以當(dāng)前情景分析，尚未看到短端利率顯著下行的信號(hào)。
2008年底至2009年的流動(dòng)性寬松回顧。我們?cè)O(shè)立兩組銀行樣本：傳統(tǒng)的凈融出行和凈融入行。在這一流動(dòng)性寬松階段，我們的問(wèn)題集中在以下幾個(gè)部分：1)凈融出行的同業(yè)收益率、同業(yè)負(fù)債率表現(xiàn)如何?存款利率是否決定了同業(yè)收益率的下限?這一期間同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債如何發(fā)展?2)凈融入行的同業(yè)收益率、同業(yè)負(fù)債率表現(xiàn)如何?同業(yè)付息率與存款利率孰高?凈融入行在這一期間同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債如何發(fā)展?
凈融出行這一階段的表現(xiàn)：1)同業(yè)收益率顯著下行，由2008年下半年3%下降至2009年下半年的1.26%，下降174BP;2)同業(yè)收益率、同樣付息率雙雙降至存款利率以下，同業(yè)收益率與存款利率利差由2008年下半年0.81%下降至2009年下半年的-0.13%，下降94BP;3)同業(yè)利差顯著收窄至負(fù)值，由2008年下半年1.05%下降至2009年下半年的-0.01%;4)同業(yè)資產(chǎn)顯著增長(zhǎng)，2009年下半年同業(yè)資產(chǎn)、存款、同業(yè)負(fù)債分別同比增長(zhǎng)148%、26%、58%，同業(yè)息差-0.34%，較2008年同期提升53BP。
凈融入行這一階段的表現(xiàn)：1)同業(yè)收益率顯著下行，同業(yè)收益率由2008年下半年3.33%下降至2009年下半年的1.50%，下降183BP;2)同業(yè)收益率接近存款利率，同業(yè)收益率與存款利率利差由2008年下半年0.95%下降至2009年下半年的0.11%，下降84BP;3)同業(yè)利差顯著收窄至負(fù)值，由2008年下半年0.47%下降至2009年下半年的-0.37%;4)同業(yè)負(fù)債增長(zhǎng)較快，2009年下半年同業(yè)資產(chǎn)、存款、同業(yè)負(fù)債分別同比增長(zhǎng)15%、41%、32%，同業(yè)息差-2.05%，較2008年同期下降65BP。
總結(jié)2008年底至2009年的流動(dòng)性寬松可以發(fā)現(xiàn)：1)凈融出行同業(yè)收益率低于存款利率;2)無(wú)論是凈融出行還是凈融入行同業(yè)利差出現(xiàn)倒掛;3)低利率環(huán)境下凈融出行同業(yè)資產(chǎn)較同業(yè)負(fù)債更為顯著增長(zhǎng)，凈融入行則與之相反。
以上總結(jié)蘊(yùn)含以下推論：1)無(wú)論是存款利率還是同業(yè)付息成本并不必然構(gòu)成同業(yè)收益率的下限;2)凈融出行和凈融入行的同業(yè)利差都出現(xiàn)倒掛，表明銀行以外而非銀行本身主導(dǎo)了利率運(yùn)行。
概括而言，貨幣當(dāng)局可以從三個(gè)層面影響資金利率：一是常態(tài)的流動(dòng)性管理，通過(guò)流動(dòng)性總量管理，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性預(yù)期，直接影響流動(dòng)性成本，金融機(jī)構(gòu)隨之調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)并間接影響資金成本;二是非常態(tài)的總量管理引導(dǎo)利率中樞脈沖性地調(diào)整，比如通過(guò)存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，直接改變貨幣市場(chǎng)供需格局，基于同業(yè)資產(chǎn)負(fù)債本身具備自我擴(kuò)張的機(jī)制，增量流動(dòng)性供應(yīng)的利率水平可以較為快速地引導(dǎo)存量同業(yè)負(fù)債利率的調(diào)整;三是價(jià)格政策調(diào)整，通過(guò)直接調(diào)整各個(gè)層次的利率水平，尤其是存款利率，資金成本隨之調(diào)整。無(wú)論是總量管理還是價(jià)格調(diào)整，要引導(dǎo)利率的顯著下行都需要顯著改善供需格局。貨幣市場(chǎng)利率與存款利率的傳導(dǎo)機(jī)制，是資金成本調(diào)整響應(yīng)快慢的關(guān)鍵。
如前所述，我們認(rèn)為短端利率下行條件在于流動(dòng)性總量中樞需提升至另一水平，短端利率隨之出現(xiàn)調(diào)整。回購(gòu)利率調(diào)整可能會(huì)是流動(dòng)性總量調(diào)整的公開(kāi)信號(hào)。今時(shí)不同往日，以當(dāng)前情景分析，尚未看到短端利率顯著下行的信號(hào)。
2、牛市行情繼續(xù)，不動(dòng)如山
近期市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整，除了前期上漲較快我們并沒(méi)有看到其他明顯的風(fēng)險(xiǎn)。
5月宏觀數(shù)據(jù)表明基本面并未構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。5月份基建投資提速，制造業(yè)投資繼續(xù)緩慢下降，房地產(chǎn)行業(yè)基本面繼續(xù)惡化。工業(yè)產(chǎn)出穩(wěn)中微升，環(huán)比增長(zhǎng)動(dòng)力較往年有所弱化。盡管微刺激的力度在上升，但經(jīng)濟(jì)尚未顯示足夠的動(dòng)能推動(dòng)宏觀政策的轉(zhuǎn)向。基本面還不構(gòu)成縮短久期的充分理由。
5月份金融統(tǒng)計(jì)現(xiàn)積極向好跡象，但預(yù)計(jì)資金面或貨幣政策保持平穩(wěn)。5月份貸款發(fā)放超出預(yù)期、社融同比多增出現(xiàn)積極跡象。貸款放量和社融同比多增在保增長(zhǎng)微刺激力度上升下應(yīng)有之義。核心的問(wèn)題在于社融同比多增是否進(jìn)入上行軌道，開(kāi)啟新一輪信用小周期，關(guān)鍵在于標(biāo)準(zhǔn)化渠道能否及時(shí)有效對(duì)沖非標(biāo)放緩?即使標(biāo)準(zhǔn)化渠道成行，寬裕的流動(dòng)性環(huán)境也是應(yīng)有之義。繼續(xù)觀察，無(wú)需過(guò)度反應(yīng)。中期經(jīng)濟(jì)壓力的客觀現(xiàn)實(shí)，使得寬貨幣是可持續(xù)的。因此，資金面也不是降杠桿的充分理由。
我們對(duì)牛市方向持積極態(tài)度。我們認(rèn)為牛市行情可以延續(xù)，因流動(dòng)性充裕的時(shí)間夠長(zhǎng)。在流動(dòng)性充裕保持如此長(zhǎng)的時(shí)間維度，期間不乏催化劑。5月份經(jīng)濟(jì)與金融數(shù)據(jù)顯示基本面無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是通脹都不足以逆轉(zhuǎn)流動(dòng)性走勢(shì)。
持有收息，降低交易利得預(yù)期，擇機(jī)加久期。我們對(duì)牛市方向無(wú)疑持積極態(tài)度，但對(duì)近期的交易機(jī)會(huì)比較謹(jǐn)慎：1)短端利率的下行需要流動(dòng)性總量中樞提升至另一水平，目前尚未看到明顯信號(hào);2)中期信用增速下行不利于信用利差。我們近期的策略是以持有收息為主要策略;降低交易利得預(yù)期，擇機(jī)加久期。
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