杠桿，是一個(gè)讓人又愛又恨的工具。但是對于債券來說，如果不是遇上正回購，吸引力肯定大減。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享為什么債券基金持倉可以超過100%的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。

　　債券基金持倉為什么可以超過100%?

　　1詳解債基持倉為什么超過100%?

　　因?yàn)楦軛U。

　　債券基金通過質(zhì)押回購等方式獲得了杠桿。質(zhì)押式回購是交易雙方以債券為權(quán)利質(zhì)押所進(jìn)行的短期資金融通業(yè)務(wù)。在質(zhì)押式回購交易中，資金融入方(正回購方)在將債券出質(zhì)給資金融出方(逆回購方)融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來某一日期由正回購方向逆回購方返還本金和按約定回購利率計(jì)算的利息，逆回購方向正回購方返還原出質(zhì)債券。

　　債券基金和貨幣基金對資金使用效率計(jì)算得比較精細(xì)，所以為了提高資金使用效率會經(jīng)常參與回購市場。杠桿的大小主要取決于杠桿成本(即回購利率)和債券收益率的利差有多大，當(dāng)利差比較大的時(shí)候，就會加杠桿。此外，還要考慮資金可融入的難易程度，如果資金融入非常困難的情況下，加大杠桿的話風(fēng)險(xiǎn)也比較大。在具體的操作方法上，債券基金多采取的是滾動回購操作，一般情況下是越短期的運(yùn)用越多。

　　舉個(gè)例子：比如一個(gè)債券基金有2億元，買了價(jià)值1.8億元的債券，又通過抵押債券正回購購買了1.2億元的債券，則該債券基金的杠桿率是150%。計(jì)算過程就是這只債券基金拿著2億元的資產(chǎn)，做了1.2+1.8億元的投資，所以杠桿率為3/2=150%。

　　高杠桿比例在債市牛市中，能顯著放大組合收益，不過也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。資金利率在季末和年末可能會大幅攀升，在此情況下債基往往需要支付超高額代價(jià)才能維持滾動回購的資金鏈。更極端情況下若市場“惜借”情緒嚴(yán)重，可能存在無法融入足額資金的現(xiàn)象，則基金管理人需要被迫賣出部分現(xiàn)券償還回購到期金額，可能造成投資損失。如何安全地使用杠桿，也是考驗(yàn)基金經(jīng)理的核心技能之一。

　　值得注意的是，交易所回購和銀行間回購是有區(qū)別的：如交易所回購質(zhì)押券質(zhì)押率是受交易所規(guī)定，而銀行間的回購交易質(zhì)押比例較高，很多可以做到1：1，對質(zhì)押券的要求由交易雙方約定;交易所回購的操作，只要付出足夠高的成本，始終可以融到資，而銀行間回購如果沒有交易對手則無法融到資;交易所回購?fù)坏盅嚎梢詽L動融資，而銀行間回購的同一抵押物滾動質(zhì)押需要“還舊借新”。此外，交易所回購的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是質(zhì)押率變化，屆時(shí)可能需要補(bǔ)充標(biāo)準(zhǔn)券。

　　2低風(fēng)險(xiǎn)投資的夢幻組合

　　債券+正回購，相比較而言，成本低、資金利用率高，收益相對穩(wěn)定，簡直是低風(fēng)險(xiǎn)投資的夢幻組合。

　　債券基金通過正回購，通過滾動操作的方式放大幾倍杠桿，投資者可能獲得更高的收益，盈利主要在于債券收益率和回購利率的差值。比如7天回購利率約3-4%，而債券的收益率在6%左右，中間有2-3%的利差，如果投資者運(yùn)用了3倍杠桿，就獲得了3倍的利差收益。另一方面，如果債券價(jià)格上漲，3倍杠桿還能獲得更高比例的債券增值收益。

　　數(shù)據(jù)為證，債券加杠桿的收益，的確是很誘惑人的。

　　看一個(gè)例子：如果手中有100萬公司債債券，債券折算率為0.75，那一開始可以將手中的債券抵押出去獲得7500張標(biāo)準(zhǔn)券，其中用7000張(滬市正回購只可以以10萬元的整數(shù)倍進(jìn)行操作，深圳市場以1000元的整數(shù)倍操作，但1000元做正回購可能手續(xù)費(fèi)都賺不出來)可以獲得70萬的資金買入債券，再次抵押可獲得5250張標(biāo)準(zhǔn)券，加上前一次多出來的500張，總共有5750張，可以再融資50萬元買入債券，這個(gè)時(shí)候你手中就總共擁有220萬債券和750張標(biāo)準(zhǔn)券。通過兩次正回購，杠桿變成了2.2倍。

　　那這樣操作的收益是多少呢?我們簡單的算一下，以1年為期，假設(shè)債券的收益為7%，而正回購付出的利息平均為3%，同時(shí)連續(xù)以7天的正回購套作。一年需要交易54次左右，那么交易手續(xù)費(fèi)為(750000+500000)*0.00005*54=3375元，付出利息總計(jì)(750000+500000)*0.03=37500元，其總共的收益為2200000*0.08-3375-37500=135125元，年化收益13.51%，比原本8%的收益高出不少，這就是杠桿的作用。

　　不過，在經(jīng)過杠桿放大之后，對資金鏈的要求十分高，比如在季末資金面比較緊張的時(shí)候，由于對資金的需求放大，會急劇推高逆回購的利息，此外如果債券投資杠桿過高，到還錢的時(shí)候沒能補(bǔ)上利息的話，就會出現(xiàn)爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3債市加杠桿≠股市加杠桿

　　股災(zāi)以來，很多人“聞杠桿色變”，但認(rèn)真的說，債市加杠桿股市加杠桿是不一樣的。

　　首先，債券通過正回購加杠桿的形式，相比股市加杠桿，透明度更高。我們知道，回購市場透明度較高，可通過回購余額等監(jiān)測杠桿規(guī)模，杠桿倍數(shù)一般在2倍以內(nèi)。而且債券加杠桿有穩(wěn)定的現(xiàn)金流做保障。

　　其次，債券通過正回購加杠桿，成本更低，也更便利。一般來說正回購的利率平均3%左右。而股票融資的成本年化9%左右，如果場外配資的成本還要更高。

　　再次，債市加杠桿的投資者更為理性、成熟。債市投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，其中銀行占主體地位，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低且受到嚴(yán)格監(jiān)管，股市的投資者則以散戶為主，專業(yè)知識和技能有限，投機(jī)性強(qiáng)。

　　最后，債市波動性較股市小，抗跌性較強(qiáng)。債券有面利率和到期期限，其價(jià)格最終將回歸面值，因而相對股票而言漲跌幅區(qū)間明顯較小，且整體的波動性也低于股票，去杠桿的“抗跌性”更強(qiáng)。

　　4杠桿之外，投資經(jīng)理還喜歡“騎乘”

　　煮酒論英雄。收益率曲線、久期和杠桿這些只是基本的“招式”，每個(gè)債券基金經(jīng)理的“武功”是如何靈活運(yùn)用這種“招式”，形成各種策略，博取收益。杠桿策略只是其中之一，他們最常用到的還有騎乘策略。

　　騎乘策略

　　我們介紹久期的文章中已經(jīng)提到，久期越短的債券的價(jià)格對市場利率變化越不敏感;久期越長的債券，在市場利率大幅變化時(shí)，凈價(jià)漲跌會很大。因此，在降息通道，選久期長的債，漲幅大，可以提前獲得凈價(jià)差收益;在加息通道，選久期短的債，跌幅小，不會出現(xiàn)太多浮虧，而且可以更快收回資金投入到收益更高的新品種中去。因此，在學(xué)習(xí)了久期的概念后，投資者可以嘗試采取騎乘策略，獲取市場價(jià)差收益。

　　騎乘策略是什么?它是指當(dāng)債券收益率曲線比較陡峭時(shí)，也即相鄰期限利差較大時(shí)，可以買入期限位于收益率曲線陡峭處的債券，也即收益率水平處于相對高位的債券(在下圖中即期限為6個(gè)月的債券)，隨著持有期限的延長，債券的剩余期限將會縮短，債券的收益率水平將會較投資期初有所下降，對應(yīng)的將是債券價(jià)格的走高，而這一期間債券的漲幅將會高于其他期間，這樣就可以獲得豐厚的價(jià)差收益即資本利得收入。

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