期限利差影響因素
利率期限結(jié)構(gòu)(Term Structure ofInterest Rates)是利率研究的重要組成部分，它表現(xiàn)為由風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等性質(zhì)相同, 僅期限不同的各類(lèi)債券收益率所描繪的曲線。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享債券收益率的影響因素的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
期限利差影響因素的研究
一、相關(guān)理論簡(jiǎn)述
關(guān)于期限利差的研究，學(xué)術(shù)界比較經(jīng)典的理論有預(yù)期理論、流動(dòng)性理論以及市場(chǎng)分割理論。這三種理論對(duì)利率的期限結(jié)構(gòu)都存在一定的解釋力，但并不能完全解釋利率的所有變動(dòng)形式。具體說(shuō)來(lái)：第一，預(yù)期理論認(rèn)為，目前的利率期限結(jié)構(gòu)包含了對(duì)未來(lái)短期利率的預(yù)期。由于長(zhǎng)期利率是未來(lái)短期利率某種形式的平均，當(dāng)預(yù)期未來(lái)短期利率上升時(shí)，期限利差將隨之上升;反之則反之;第二，流動(dòng)性理論認(rèn)為，期限利差不僅反映市場(chǎng)參與者對(duì)未來(lái)短期利率走勢(shì)的預(yù)期，同時(shí)也包含了流動(dòng)性溢價(jià);第三，市場(chǎng)分割理論認(rèn)為，債券市場(chǎng)參與者由于其負(fù)債性質(zhì)與對(duì)債券期限的偏好不同，將市場(chǎng)分割成不同期限的若干子市場(chǎng)。收益率曲線的形狀由各自期限的供求決定。從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，一般從兩方面看期限利差的變動(dòng)。第一，經(jīng)濟(jì)基本面：預(yù)期經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，期限利差變寬;預(yù)期經(jīng)濟(jì)走弱，期限利差變窄。第二，貨幣政策角度：加息時(shí)期內(nèi)，收緊流動(dòng)性，期限利差變窄;減息時(shí)期內(nèi)，放松流動(dòng)性，期限利差變寬。
二、期限利差與資金利率的關(guān)系
首先，來(lái)看下期限利差(以10年國(guó)債與1年國(guó)債之差為代表)與代表流動(dòng)性的7天回購(gòu)利率之間的關(guān)系。很明顯，兩者呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。
那么，從數(shù)學(xué)公式出發(fā)，看來(lái)期限利差與短端國(guó)債收益更為密切，事實(shí)是這樣嗎?匯總1年國(guó)債和10年國(guó)債各自走勢(shì)與7天回購(gòu)利率的關(guān)系，很明顯，1年期國(guó)債與10年期國(guó)債相比，走勢(shì)和波動(dòng)性更加接近資金利率?！ ∵M(jìn)一步的，用回購(gòu)利率與各期限的國(guó)債收益率作回歸分析，其中解釋變量是7天回購(gòu)利率，被解釋變量是各期限的債券收益率，具體結(jié)果見(jiàn)表1。
很顯然，資金利率能夠?qū)λ衅谙薜膰?guó)債收益率產(chǎn)生正向的影響，但是同樣可以看到，資金利率對(duì)收益率施加的影響因期限不同存在差異，從短期到長(zhǎng)期逐步減弱，即對(duì)短期利率的影響更大。
中國(guó)市場(chǎng)是這樣的情況，那其他國(guó)家期限利差與貨幣政策的關(guān)系又是怎么樣呢?考察了美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和法國(guó)等國(guó)期限利差與資金利率的關(guān)系。 可以看到，除資金利率保持穩(wěn)定基本沒(méi)有變動(dòng)的時(shí)期外，期限利差均與資金利率呈現(xiàn)比較明顯的負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)在這些時(shí)期內(nèi)，資金利率或短端收益率的走勢(shì)主導(dǎo)了期限利差的變動(dòng)。
三、期限利差與經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系
從上述各國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面與期限利差之間的關(guān)系看，期限利差對(duì)經(jīng)濟(jì)增速由一定的領(lǐng)先性，這符合預(yù)期理論：預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速走弱時(shí)，收益率曲線走平，即期限利差收窄;預(yù)期經(jīng)濟(jì)增速走強(qiáng)時(shí)，收益率曲線走陡，即期限利差走闊。另外，從美國(guó)的期限利差來(lái)看，期限利差的低點(diǎn)大多對(duì)經(jīng)濟(jì)低谷有較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)能力;其他各國(guó)期限利差的高點(diǎn)或低點(diǎn)，有時(shí)也領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)基本面的拐點(diǎn)，但這一關(guān)系并不穩(wěn)定。
四、資金面、基本面，孰輕孰重?
接下來(lái)將流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)基本面兩類(lèi)因素疊加之后，期限利差又是由誰(shuí)決定的呢?
中國(guó)的資金利率一直處于波動(dòng)之中，因此在資金面不給出明確方向時(shí)需要用經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)研判期限利差的時(shí)刻不多，共有上述四個(gè)陰影時(shí)期。需要指出的是，目前處于資金利率較為穩(wěn)定且流動(dòng)性寬裕的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)尚未企穩(wěn)的預(yù)期使得當(dāng)前期限利差收窄。前三個(gè)陰影柱體代表2009年，故合在一起分析，當(dāng)時(shí)的環(huán)境是：CPI處于低位，流動(dòng)性非常寬松，短端利率債收益率和資金利率都維持在低位，但是大規(guī)模的刺激使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期較強(qiáng)，長(zhǎng)端國(guó)債1-2月份迅速上行60-70bp，從而拉大了期限利差，并在此位置震蕩數(shù)月。這期間，隨著投資增速回升，6月份資金利率迅速回升，從而使得期限利差有所收窄，并在7-9月份小幅回落后再次上行。其余時(shí)期內(nèi)，資金利率都在所處位置較為穩(wěn)定，因此期限利差也相應(yīng)較為穩(wěn)定。
五、期限利差的統(tǒng)計(jì)與總結(jié)
將R007劃分為四個(gè)不同的區(qū)間，規(guī)律如下所述:
第一，在選取R007大于5%時(shí)的樣本數(shù)據(jù)中，期限利差呈現(xiàn)“均值回歸”的特性。
第二，在選取R007小于1%時(shí)的樣本數(shù)據(jù)中，期限利差呈現(xiàn)“均值回歸”的特性。
第三，在選取R007位于1%—3%區(qū)間內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)中，期限利差呈現(xiàn)“震蕩下行”的特性。
第四，在選取R007位于3%—5%區(qū)間內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)中，期限利差呈現(xiàn)“均值回歸”的特性。
對(duì)上面幾組現(xiàn)象，我做一個(gè)基本的總結(jié)：當(dāng)資金利率處于較高水平或者較低水平時(shí)，期限利差的中樞位于“均值回歸”的兩極，且相對(duì)缺乏彈性。隨著資金利率的升降，期限利差的中樞并不會(huì)有明顯變動(dòng)。當(dāng)資金利率處于1%-3%水平時(shí)(流動(dòng)性相對(duì)較松)，隨著資金利率的上行，期限利差的中樞相應(yīng)下行，即彈性較為明顯，反之亦反之。當(dāng)資金利率處于3%-5%的水平時(shí)(流動(dòng)性相對(duì)較緊)，期限利差對(duì)于期限利差相對(duì)缺乏彈性，呈現(xiàn)平均線以下的均值回歸形態(tài)。
總結(jié)上文，我認(rèn)為：資金利率變動(dòng)方向是決定期限利差最重要的因素，經(jīng)濟(jì)基本面作為第二因素在資金利率相對(duì)穩(wěn)定時(shí)期影響期限利差的變動(dòng)方向;具體不同資金利率所對(duì)應(yīng)的期限利差的合理范圍參見(jiàn)統(tǒng)計(jì)部分。
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