美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程
美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程
美國(guó)是高收益?zhèn)钠鹪吹?，同時(shí)也是高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展最為成熟的國(guó)家。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享美國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展歷程的相關(guān)內(nèi)容，希望對(duì)大家有所幫助。
美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展歷程
一、美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的興起階段
美國(guó)是高收益?zhèn)钠鹪吹兀瑫r(shí)也是高收益?zhèn)袌?chǎng)發(fā)展最為成熟的國(guó)家，因此，我們研究美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展，借鑒其發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，對(duì)豐富我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行和投資主體、深化債券市場(chǎng)的發(fā)展、構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系具有重要意義。
根據(jù)Atkinson的統(tǒng)計(jì)，在1909-1943年期間，高收益?zhèn)谒袇⑴c評(píng)級(jí)、公開發(fā)行的公司債中占到17%。“大蕭條”時(shí)期，由于經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重惡化，許多原來(lái)投資級(jí)別的債券等級(jí)下降，高收益?zhèn)臄?shù)量大增。而1944-1965年期間，高收益?zhèn)诠緜袃H占6.5%，基本未發(fā)行新的高收益?zhèn)?977年，美國(guó)高收益?zhèn)氖袌?chǎng)存量?jī)H占全部在外流通的公司債的3.7%，市場(chǎng)上鮮有發(fā)行時(shí)既是非投資級(jí)別的債券。
20世紀(jì)70年代早期，各類公司特別是沒有達(dá)到投資級(jí)別的公司籌措資金的主要來(lái)源是浮動(dòng)利率的短期銀行貸款。當(dāng)時(shí)，美國(guó)的95%的公司由于達(dá)不到投資級(jí)別而被排除在公司債券市場(chǎng)之外。而隨著新技術(shù)應(yīng)用、新產(chǎn)品開發(fā)以及市場(chǎng)的全球化，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，導(dǎo)致大規(guī)模生產(chǎn)的行業(yè)優(yōu)勢(shì)喪失及許多新興的中型規(guī)模的競(jìng)爭(zhēng)者，這些企業(yè)需要融資。在70年代的石油危機(jī)、通貨膨脹及利率高企的情況下，企業(yè)開始尋求更穩(wěn)定和成本更低的資金來(lái)源，投資者也積極尋找提高收益的方式，市場(chǎng)上產(chǎn)生了對(duì)高收益?zhèn)男枨?。同時(shí)，金融管制的放松(利率上限的取消、允許混業(yè)經(jīng)營(yíng))使得金融市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，金融機(jī)構(gòu)開始尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
1977年，現(xiàn)代債券市場(chǎng)上出現(xiàn)了第一只發(fā)行時(shí)就低于投資等級(jí)的債券，即高收益?zhèn)?0年代后期，一個(gè)美國(guó)金融史上的重要人物米爾肯(Michael Milken)使高收益?zhèn)钴S起來(lái)。他研讀了Hickman等人的研究成果，并進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，自50年代以來(lái)，非投資級(jí)別債券與投資級(jí)別債券的收益之差在逐漸擴(kuò)大，這使他認(rèn)識(shí)到對(duì)高收益?zhèn)耐顿Y組合所帶來(lái)的回報(bào)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于它的風(fēng)險(xiǎn)。于是，在他的力推之下，其所就職的德雷克塞爾(Drexel)投資公司在高收益?zhèn)袌?chǎng)上的承銷份額增長(zhǎng)到了2000億美元。德雷克塞爾投資公司開發(fā)出一套信用分析工具來(lái)說(shuō)服一些公司發(fā)行債券可以使其從中獲益，并建立了高收益?zhèn)姆咒N渠道。發(fā)行人發(fā)現(xiàn)，與銀行貸款等其他融資方式相比，高收益?zhèn)梢越档唾Y金成本，并使公司可以更加靈活地分配資產(chǎn)，更好地利用技術(shù)，對(duì)行業(yè)和最新發(fā)展趨勢(shì)做出更有效的反應(yīng)，更能適應(yīng)各種競(jìng)爭(zhēng)壓力。同時(shí)，一些投資公司、保險(xiǎn)公司、退休基金也開始認(rèn)識(shí)到高收益?zhèn)耐顿Y價(jià)值，紛紛開始購(gòu)買此類債券。此外，美國(guó)政府對(duì)金融管制的放松和稅收減免政策，也推動(dòng)了高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展。于是高收益?zhèn)_始步入一段重要的發(fā)展歷程。
可見，高收益?zhèn)挠楷F(xiàn)反映了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、企業(yè)的融資需求以及投資者對(duì)更高投資回報(bào)的要求。變革的動(dòng)力來(lái)自于稅法和管制的變化、通貨膨脹和利率的不穩(wěn)定以及金融技術(shù)和信息技術(shù)的進(jìn)步。
在1977-1981年期間，高收益?zhèn)男掳l(fā)行量每年不超過15億美元。自1982年開始之后的五年，高收益?zhèn)男掳l(fā)行量呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)。1984-1985年間，新發(fā)行的高收益?zhèn)_(dá)到了140億美元，占據(jù)公司債券總發(fā)行量的22%。1986年的新發(fā)行量達(dá)到了近五年的頂峰。這期間，一個(gè)具備流動(dòng)性的、大規(guī)模的高收益?zhèn)?jí)交易市場(chǎng)也發(fā)展起來(lái)，吸引了各類機(jī)構(gòu)投資者參與到高收益?zhèn)袌?chǎng)，幾乎所有主要的投資銀行成為承銷商和做市商。20世紀(jì)80年代高收益?zhèn)袌?chǎng)迅速增長(zhǎng)的另一個(gè)重要原因在于當(dāng)時(shí)的杠桿收購(gòu)等并購(gòu)活動(dòng)的浪潮，一些并購(gòu)活動(dòng)將高收益?zhèn)鳛橹匾娜谫Y工具。
二、美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的衰退階段
在1989-1990年，由于過度投機(jī)，特別是高收益?zhèn)蛔鳛楦軛U收購(gòu)等并購(gòu)活動(dòng)籌資的工具而大量發(fā)行，高收益?zhèn)`約的概率明顯上升許多人購(gòu)買這種債券的目的并不在于進(jìn)行長(zhǎng)期投資，而是陶醉于狂熱的投機(jī)。高收益?zhèn)`約率的提高更大的責(zé)任在于以高收益?zhèn)癁槭侄嗡M(jìn)行的高杠桿收購(gòu)，很多收購(gòu)本身并沒有什么價(jià)值，帶有很大的投機(jī)成分，一些債券的利率達(dá)到16%左右。從1988年開始，發(fā)行公司無(wú)法償付高額利息的情況屢有發(fā)生，高收益?zhèn)萑肓?ldquo;高風(fēng)險(xiǎn)—高利率—高負(fù)擔(dān)—高拖欠—更高風(fēng)險(xiǎn)”的階梯式惡性循環(huán)，債券的信用日益下降。1989年2月，高收益?zhèn)袌?chǎng)的金融大鱷—德雷克塞爾投資公司被迫申請(qǐng)破產(chǎn)。受違約率大幅提高的影響，高收益?zhèn)袌?chǎng)一度迅速低迷，1990年美國(guó)只發(fā)行了9只高收益?zhèn)傤~僅13億美元。
三、美國(guó)高收益?zhèn)袌?chǎng)的成熟階段
市場(chǎng)也在挫折中吸取教訓(xùn)，1991年后，高收益?zhèn)_始走向成熟。為投機(jī)性并購(gòu)而發(fā)行的債券減少，隨著利率的下降和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)，許多企業(yè)重新到市場(chǎng)上進(jìn)行融資。1995年為杠桿收購(gòu)而發(fā)行的債券只占了4%，而為經(jīng)營(yíng)資本和債務(wù)再融資而發(fā)行的占到76%(1987年占比21%)。大量經(jīng)紀(jì)商等投機(jī)機(jī)構(gòu)參與到高收益?zhèn)袌?chǎng)中，債券的流動(dòng)性、多樣化水平和可信度得到提高。此外，信用違約互換(CDS)和債券抵押債務(wù)憑證(CBO)等新的創(chuàng)新工具也促進(jìn)了高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展。
1996-2008年期間，美國(guó)高收益?zhèn)哪昶骄l(fā)行規(guī)模約1000億美元，在公司債券發(fā)行規(guī)模中的占比平均為13%。自1980年后，市場(chǎng)存量規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。受金融危機(jī)的影響，2008年美國(guó)高收益?zhèn)l(fā)行量大幅下滑到430億美元，但很快在2009年得到恢復(fù)，達(dá)到了1465億美元。高收益?zhèn)氖袌?chǎng)存量規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，2008年達(dá)到9450億美元。從市場(chǎng)存量債券的只數(shù)來(lái)看，高收益?zhèn)谡w公司債券中占比在30%左右。
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