中國債券市場基本分析框架是什么
中國債券市場基本分析框架是什么
立足于當(dāng)下同時著眼于未來，國信證券研究所固定收益研究團(tuán)隊將當(dāng)前我國債券市場的投資品構(gòu)成劃分為五類，分別為：利率品、利率衍生品、可投資級信用品、高收益信用品和可轉(zhuǎn)債。在此品種劃分框架下，我們探討每一類品種的分析邏輯與分析路徑。下面由學(xué)習(xí)啦小編為你分享中國債券市場基本分析框架的相關(guān)內(nèi)容，希望對大家有所幫助。
中國債券市場基本分析框架
眾所周知，任何一類品種的價格受到的影響因素是眾多的，面對任何一個價格變化，分析研究總能找到各種各樣的解釋邏輯與理由，但是傳遞給投資者的信息越多，也必然意味著可能存在的噪音越多。
我們堅信的是，每一類投資品種的趨勢性變化必然對應(yīng)著某一主干驅(qū)動要素，投資者在眾多的信息摘選中，非常有必要尋求主干驅(qū)動要素的變化，而其他的影響因素都是對于該主體因素的放大或干擾，難以改變該主體邏輯的趨勢運行軌跡。
為此，我們國信固定收益研究本著分析邏輯化繁為簡、抓取主干的基本思路，針對每一類投資品種建立主干分析邏輯框架，在眾多紛繁復(fù)雜的驅(qū)動因素中篩選其根本驅(qū)動，以建立一套完整的分析框架，供投資者參考。
主要邏輯
利率品：
從趨勢意義而言，基本面內(nèi)容(經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹)可以解釋絕大對數(shù)情況下基準(zhǔn)利率品的價格變化，而額外的非對應(yīng)時期可以由貨幣政策因素所解釋，本質(zhì)上而言，貨幣政策因素與流動性因素是相同的，因此針對于基準(zhǔn)利率品的驅(qū)動因素可以大致歸納為三者：經(jīng)濟(jì)增長+通貨膨脹+流動性。
其所對應(yīng)的基本邏輯框架大致可有兩類：1、“經(jīng)濟(jì)增長+通貨膨脹”的雙輪驅(qū)動框架;2、“貨幣(金融負(fù)債)+資產(chǎn)”的雙輪驅(qū)動框架;
投資級信用品：
梳理國內(nèi)5年多信用債走勢和美國公司債信用利差占比情況，我們認(rèn)為風(fēng)險溢價是投資級信用債信用利差波動的主要驅(qū)動力，特別是流動性風(fēng)險。
依據(jù)上述驅(qū)動因素的鎖定，我們提出兩種投資級信用債策略分析框架：1、傳統(tǒng)的要素分解法，信用債=基準(zhǔn)利率+信用利差。債券市場的大環(huán)境是決定風(fēng)險溢價的關(guān)鍵因素;2、成本收益比較法，資金成本是信用債走勢的決定因素。
高收益信用品：
我們把高收益信用債收益率分解為：基準(zhǔn)利率、投資級信用債信用利差、高收益與投資級的信用利差。高收益與投資級的信用利差分析是高收益品種分析的重點，分析框架可劃分為自上而下的分析和自下而上的分析，以自下而上的分析為主。
其中前者更側(cè)重于大類資產(chǎn)的價值比較判斷，衡量高收益?zhèn)南到y(tǒng)性風(fēng)險和價值，后者更側(cè)重于個券風(fēng)險的度量，以方便于投資交易行為的最終落地。
一、債券市場投資品的基本分類：
五大分類
2000年以來，中國債券市場得以飛速發(fā)展，這首先表現(xiàn)為以國債、政策性金融以及中央銀行票據(jù)一類的債券，其發(fā)行規(guī)模與交易活躍度不斷提高，由于該類品種不涉及企業(yè)信用風(fēng)險因素，因此在市場中被俗稱為利率品。
進(jìn)入2008年后，中國的信用債市場也呈現(xiàn)出突飛猛進(jìn)的變化格局。短期融資券、中期票據(jù)、公司債券、中小企業(yè)私募債等等一系列品種很快填補了原有的單純以企業(yè)債券為主體特征的信用空缺，成為目前債券投資市場中不可缺少的重要部分。由于該類品種涉及到企業(yè)信用風(fēng)險因素的衡量，因此在市場中被俗稱為信用品。
事實上，從世界發(fā)達(dá)國家的成熟經(jīng)驗來看，中國目前對于所謂信用品的劃分模式還尚屬初級階段，存在被細(xì)分整理的可能。從成熟國家經(jīng)驗來看，所謂的信用債券內(nèi)涵可以依據(jù)其利差驅(qū)動屬性的不同，進(jìn)一步細(xì)分為投資級信用債券和高收益級信用債券。
對于投資級信用品，中國債券市場投資者并不陌生，可以說2008年以來所興起的信用債券投資熱潮多針對于此類品種。相比而言，對于高收益信用品在中國市場中尚處于萌芽階段，無論從發(fā)行人角度還是從投資者角度對其都缺乏一個相對清晰的分析框架和分析模式，這其中存在的最大問題是，分析高收益信用品的技術(shù)性因素-信用違約率的缺失。
雖然目前中國債券市場對于何時正式成型高收益信用品尚無明確預(yù)期，但是在現(xiàn)實的市場表現(xiàn)中，高收益?zhèn)碾r形卻在慢慢形成，特別從2012年開始，伴隨超日債券、華銳債券等等一系列“類高收益”品種的出現(xiàn)，信用品市場的分化格局正在產(chǎn)生，而且我們相信在不遠(yuǎn)的未來，高收益信用品(或可稱為垃圾債品種)將獨立成為中國債券市場中的一個重要組成部分。
在傳統(tǒng)利率品的基礎(chǔ)上，我國的衍生品市場也逐漸成熟起來，利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、債券借貸等等工具早已被引入市場中，也正逐漸稱為市場的熱點，特別是伴隨9月6日國債期貨品種的上市，利率衍生品也將成為市場關(guān)注的焦點。
除去上述傳統(tǒng)的債券品種外，中國債券投資品中還有一類較為特殊的類別-可轉(zhuǎn)債，雖然該類品種并不是完全具備債券的屬性特征，但是依然是債券投資者的關(guān)注焦點之一。
綜上所述，無論是立足于當(dāng)下還是著眼于未來，國信證券研究所固定收益研究團(tuán)隊將當(dāng)前我國債券市場的投資品構(gòu)成劃分為五類主要構(gòu)成，分別為：利率品、利率衍生品、投資級信用品、高收益信用品和可轉(zhuǎn)債。
二、投資品驅(qū)動因素與邏輯框架建立的基本原則：化繁為簡+提取主干
在初步的品種劃分框架構(gòu)建完畢后，我們更需要探討的則是每一類品種的分析邏輯與分析路徑。
眾所周知，任何一類品種的價格受到的影響因素是眾多的，面對任何一個價格變化，分析研究總能找到各種各樣的解釋邏輯與理由，但是傳遞給投資者的信息越多，也必然意味著可能存在的噪音越多。
我們堅信的是，每一類投資品種的趨勢性變化必然對應(yīng)著某一主干驅(qū)動要素，投資者在眾多的信息摘選中，非常有必要尋求主干驅(qū)動要素的變化，而其他的影響因素都是對于該主體因素的放大或干擾，難以改變該主體邏輯的趨勢運行軌跡。
本著分析邏輯化繁為簡、抓取主干的基本思路，我們試圖針對每一類投資品種建立主干分析邏輯框架，在眾多紛繁復(fù)雜的驅(qū)動因素中篩選其根本驅(qū)動，以建立一套完整的分析框架，供投資者參考。
我們也清晰的認(rèn)識到，這種追根溯源式的探討是困難的，特別是針對于我國這個發(fā)展時期不長的市場，也許我們會在探討中摸錯了路線，踏錯了路徑，但是我們也相信，這種探索是有意義的，是值得持之以恒堅持下去。
在我們與市場投資者的共同摸索糾偏過程中，相信一些基本的共識會被市場所檢驗提煉，最終為投資決策提供有價值的參考。
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