國(guó)家債券利率的相關(guān)內(nèi)容
國(guó)家債券利率的相關(guān)內(nèi)容
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【國(guó)金債券】利率已是強(qiáng)弩之末，反轉(zhuǎn)一觸即發(fā)
上周收益率明顯下行，下行的原因包括季末資金緊張小于預(yù)期，對(duì)于二季度經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期，英國(guó)退歐之后避險(xiǎn)情緒上升等。但是我們認(rèn)為，短期來看，有利債市的因素已經(jīng)充分釋放，之后利率下行的空間已經(jīng)微乎其微。
英國(guó)退歐之后，全球市場(chǎng)動(dòng)蕩，或?qū)⒅苯佑绊懨缆?lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程和美元走勢(shì)。從目前情況看，美國(guó)加息概率大幅下降(甚至還有一定降息概率5.3%)，我們預(yù)計(jì)美元下半年總體上漲趨勢(shì)不變(相對(duì)其他貨幣更強(qiáng))，但是大幅走強(qiáng)概率不大。
對(duì)于接下來一段時(shí)間貨幣政策，我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)貨幣政策短期大幅放開概率不大。一方面，美元和日元走強(qiáng)，在人民幣對(duì)口的一攬子貨幣中(有效匯率口徑)，美元和日元合計(jì)40%，而歐元和英鎊合計(jì)25%左右。這樣一來，人民幣總體還是有貶值壓力的，也就是說，大幅釋放貨幣寬松的概率依然不高。另一方面，放松貨幣目前只能推升金融機(jī)構(gòu)杠桿，難以完成脫虛向?qū)嵉哪康摹?/p>
對(duì)于之后的大宗商品價(jià)格，我們依然維持樂觀觀點(diǎn)，通脹預(yù)期不會(huì)下降。首先是原油價(jià)格，供需缺口改善已成趨勢(shì)，下半年石油價(jià)格大概率維持強(qiáng)勢(shì);其次，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨依然下降，庫(kù)存水平不高;再次，去年下半年基數(shù)太低，假設(shè)PPI環(huán)比為0，同比將在11月轉(zhuǎn)正。歷史上，在PPI走勢(shì)和CPI走勢(shì)背離的情況下，長(zhǎng)端利率都跟隨PPI走勢(shì)運(yùn)行，因此在大宗同比上升的情況下，通脹預(yù)期將抬升。
目前，在市場(chǎng)樂觀預(yù)期充分釋放的情況下，我們依然對(duì)債市謹(jǐn)慎。
英國(guó)退歐公投跟蹤
英國(guó)6.23公投退歐，退歐派以51.9%比48.1的微弱優(yōu)勢(shì)取勝，投票率為72.2%，結(jié)果超出市場(chǎng)預(yù)期。英鎊一度暴跌10%，美元、日元上漲、歐元大跌，黃金上漲，原油下跌。此次英國(guó)退歐公投是由首相卡梅倫在今天2月20日宣布的。作為留歐派領(lǐng)袖的卡梅倫也在得到公投結(jié)果的當(dāng)天提出了辭職。從公投結(jié)果來看，蘇格蘭和北愛爾蘭地區(qū)支持留歐，而威爾士和除倫敦之外的英格蘭地區(qū)支持脫歐，留歐陣營(yíng)中高學(xué)歷者占比較高。同時(shí)，值得注意的是截止目前已經(jīng)有超過100萬英國(guó)民眾簽署了進(jìn)行二次公投的意見書。所以英國(guó)退歐事件的后續(xù)走向仍有待持續(xù)關(guān)注。
公投結(jié)果為退歐意味著英國(guó)將觸發(fā)里斯本協(xié)議開啟退歐進(jìn)程，屆時(shí)英國(guó)將有2年的時(shí)間與歐盟進(jìn)行談判。英國(guó)與歐盟新的貿(mào)易協(xié)議模式，目前有三種可能性，挪威模式、瑞士模式、及WTO模式，進(jìn)入歐盟單一市場(chǎng)的難度逐次遞增?？紤]到英國(guó)退歐可能引發(fā)的模仿效應(yīng)，不排除歐盟會(huì)采用“殺雞儆猴”的策略，給英國(guó)貿(mào)易談判制造較大的障礙。
英國(guó)退歐主要通過貿(mào)易因素對(duì)英國(guó)和歐盟的經(jīng)濟(jì)、匯率、政治等因素產(chǎn)生嚴(yán)重影響。(1)匯率角度，英國(guó)退歐首先會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生影響，一旦退歐將會(huì)極大打壓英鎊和歐元的匯率，進(jìn)而促進(jìn)美元和避險(xiǎn)貨幣日元的升值。(2)貿(mào)易角度，英國(guó)經(jīng)濟(jì)的對(duì)外依存度較高，對(duì)外貿(mào)易總額占GDP的比重長(zhǎng)期保持在50%以上，顯著高于美國(guó)、日本和歐盟其他國(guó)家的水平。英國(guó)一旦退出歐盟將需要與包括歐盟在內(nèi)的其他國(guó)家重新簽訂貿(mào)易協(xié)議。(3)金融角度，倫敦作為與紐約并列的國(guó)際金融中心，是整個(gè)歐洲地區(qū)的金融核心所在。退歐之后貿(mào)易談判的不確定性使得投資者減少對(duì)英國(guó)的投資，而投融資體系的變故將使英國(guó)金融業(yè)直接遭受嚴(yán)重打擊。此次倫敦地區(qū)超過75%的民眾支持留歐也是有原因的。(4)政治角度，英國(guó)退歐首先使得英國(guó)本身在國(guó)際上的影響力下降，英國(guó)退出將減少歐盟的吸引力，進(jìn)而導(dǎo)致全球政治經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)巨大改變。
上半年信用債供給梳理
本周我們對(duì)信用債供給情況進(jìn)行了梳理歸納。2016年1-6月信用債(包括城投債和產(chǎn)業(yè)債)發(fā)行4.28萬億，2014年1-6月、2015年1-6月份信用債發(fā)行量分別為2.5萬億、2.6萬億，2016年1-6月份的信用債供給量大幅增加。從月度數(shù)據(jù)來看，2016年1月以及3月的發(fā)行規(guī)模量非常巨大。
城投債發(fā)行特點(diǎn)
從上半年城投債發(fā)行情況看，有以下特點(diǎn)：發(fā)行規(guī)模上升，私募非公開性質(zhì)的城投債占比上升，省級(jí)占比下降，地級(jí)占比上升，評(píng)級(jí)總體下降。
城投債發(fā)行規(guī)模較2015年有所增長(zhǎng)。2016年1-6月發(fā)行的城投債為1.18萬，而2014年1-6月以及2015年1-6月份城投債的發(fā)行規(guī)模分別為1.04萬、0.65萬。2015年由于受到地方城投再融資政策的收緊的影響，地方城投發(fā)債規(guī)模大幅減少，而2016年發(fā)行來看，這種影響已經(jīng)基本消除，相較14年同期明顯增長(zhǎng)。從月度發(fā)行數(shù)據(jù)來看，城投債的發(fā)行在3月達(dá)到了最高，其后發(fā)行規(guī)模大幅縮減，這一方面和地方債發(fā)行提速有關(guān)，另一方面也反映了平臺(tái)資金的逐步充足。
上半年發(fā)行量上看，2016年1-6月公募的發(fā)行量為8161億，私募為3671億。2014年1-6月份，公募城投發(fā)行7767億，私募為2595億，公募與私募的比為3。2015年1-6月發(fā)行規(guī)模驟減，特別是私募城投發(fā)行量大幅縮減，公募與私募的比上升到3.3。到了2016年，雖然城投發(fā)行仍然以公募市場(chǎng)為主，但是由于私募公司債發(fā)行規(guī)模的大爆發(fā)，公募與私募的規(guī)模比下降至2.2，私募占比有所上升。
公募城投債發(fā)行時(shí)主體評(píng)級(jí)以AA及以上為主，整體評(píng)級(jí)相較2015年有所下降。從發(fā)行時(shí)主體評(píng)級(jí)來看，2016年1-6月份公募城投的評(píng)級(jí)AA等級(jí)占比最大，為38.8%，AA及以上評(píng)級(jí)的規(guī)模占比達(dá)到96.9%。而對(duì)比15年來看，2016年1-6月份發(fā)行的公募城投債中AAA以及AA+等級(jí)占比均有一定程度的下降，AA等級(jí)占比上升5.3%，2016年公募城投債券的整體評(píng)級(jí)有所下降，高等級(jí)占比相應(yīng)減少。
城投債的發(fā)行主體由省一級(jí)逐步向地級(jí)市一級(jí)下沉。2016年1-6月份發(fā)行的城投主體中，省及省會(huì)一級(jí)發(fā)行占比達(dá)到50.9%，仍為城投發(fā)債的主體，但是較之前年份比例下降。地級(jí)市以及縣級(jí)市一級(jí)的規(guī)模占比2016年較2014、2015年均有所擴(kuò)大。
城投企業(yè)發(fā)行的債券種類中，公司債特別是私募公司債的發(fā)行規(guī)模迅速上升，定向工具的占比有所下滑。2016年發(fā)行的城投債中，私募公司債與一般公司債的規(guī)模分別達(dá)到2002.7億、831.6億，而2015年同期分別僅為22億、70億。發(fā)行公司債，特別是私募公司債的發(fā)行規(guī)模急劇增加，而短融與定向工具的占比相較2015年同期有著較大幅度的下降。主要是在于2015年公司債對(duì)于非上市企業(yè)放開，而在流程速度以及條件限制方面，私募公司債都相對(duì)較為方便，選擇公司債的城投企業(yè)逐步增加。
產(chǎn)業(yè)債發(fā)行特點(diǎn)
產(chǎn)業(yè)債方面，2016年上半年發(fā)行規(guī)模明顯上升，私募債發(fā)行量上升，發(fā)行等級(jí)依然較高，房地產(chǎn)融資維持高位，鋼鐵煤炭等過剩產(chǎn)能行業(yè)債券融資較少。
產(chǎn)業(yè)債2016年發(fā)行規(guī)模明顯增長(zhǎng)，3月成為上半年的發(fā)行高峰。2016年1-6月發(fā)行的產(chǎn)業(yè)債為3.1萬，而2014年1-6月以及2015年1-6月份城投債的發(fā)行規(guī)模分別為1.5萬、1.99萬。2016年發(fā)行規(guī)模來看，相較2015年同期增加55%。從月度發(fā)行數(shù)據(jù)來看，與城投債一樣，產(chǎn)業(yè)債在3月達(dá)到了最高，其后發(fā)行規(guī)模開始縮減。
發(fā)行性質(zhì)方面，2016年1-6月公募的發(fā)行量為2.5億，私募為0.6萬億。2014年1-6月份，公募產(chǎn)業(yè)債發(fā)行1.2萬億，私募為2697億，公募與私募的比為4.5。2015年1-6月私募產(chǎn)業(yè)債發(fā)行量與2014年同期一致，公募與私募的比上升到6.5。到了2016年，產(chǎn)業(yè)債發(fā)行仍然以公募市場(chǎng)為主，但是由于私募公司債發(fā)行規(guī)模爆發(fā)，公募與私募的規(guī)模比下降至4.3，私募占比有所上升。
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