債券放大操作策略如何選擇

　　為了增加債券投資收益，投資者開拓了很多方法，放大操作就是其中之一。常見的放大操作方式是投資者通過回購融資，擴大持券規(guī)模，從而獲取持券與融資成本的利差收益。

　　放大操作相關(guān)的損益主要包括兩部分。一是利差，只要融入資金買進債券的收益率高于回購利率，就可以獲取持有期的利差收益。二是資本利得，若所持債券的凈價在放大操作期間出現(xiàn)上漲，則可以獲取價差收益。

　　一般來講，資本利得在不同的市場環(huán)境下各有正負。在牛市中所持債券凈價不斷上漲，因而可以獲取價差收益，資本利得為正;在熊市中，情況則恰好相反，資本利得為負。

債券相關(guān)圖片

　　在不同市場環(huán)境下，利差收益的絕對值與變化趨勢各有特點。以一年期央票與銀行間市場7天回購利率之差作為衡量利差空間的指標，剔除因資金面短期波動所帶來的利差異常點，對該指標進行分析，可以發(fā)現(xiàn)：靜態(tài)地看，利差自2006年3月至今的均值約為65bp，在不同市場環(huán)境下波動較大。例如，2007年上半年，債券市場呈現(xiàn)單邊下跌走勢，利差一直保持高位，均值約為90bp。而在2008年下半年，債市上漲較快，利差均值僅為20bp。從利差的歷史波動規(guī)律來看，利差絕對額在牛市中較小，在熊市中較大。短債的收益率和回購利率主要是由債市資金面決定，一年期央票利率和7天回購利率在波動上基本同步。因此二者利差的變化，可以看作是債券市場內(nèi)部的資金分配問題，也就是投資者在二者之間的偏好問題。牛市當(dāng)中，在做多沖動的作用下，回購資金的需求較多、利率不易快速下降，同時債券的收益率下降較快，二者利差縮小。在熊市當(dāng)中，債券投資者對于現(xiàn)金的偏好程度高于牛市，并且持有現(xiàn)金為隨時進入股票等其他市場提供了便利，因此回購資金供給充裕、利率較低，債券收益率卻存在上升趨勢，二者利差擴大。

　　綜合兩方面因素的分析，在不同的市場環(huán)境下，放大操作的收益構(gòu)成并不相同。在牛市中，資本利得貢獻較大，利差收益貢獻較小，但獲取的實際利差不斷增加;在熊市中，資本利得為負，利差收益貢獻較大，但獲取的實際利差不斷減少。

　　無論在任何市場環(huán)境下，放大操作都可能為投資者帶來超額投資收益。

　　在牛市中，因放大操作獲取的實際利差不斷擴大，并且資本利得為正，因此操作策略上具有很強的自由性。機構(gòu)可以根據(jù)自身的流動性要求和風(fēng)險承受能力去配置套利品種：如果對流動性要求較高，則可以選擇中短期利率品種，雖然資本利得和利差都比較有限，但可以隨時獲利了結(jié);如果對流動性要求較低，則可以選擇中長期利率品種或短期信用品種，獲取較多的資本利得和更高的利差收益。

　　在熊市當(dāng)中，放大操作的難度會有所加大，策略上需要相對謹慎。可以選擇的策略包括：一是以短久期的品種作為套利對象，可以是剩余期限處于考核期內(nèi)的短期信用品種，因其能夠規(guī)避市場下跌的風(fēng)險，只要保證在持有期利差為正即可獲取超額收益;也可以是利率風(fēng)險較低的浮息債，其票面利率不斷跟隨市場情況調(diào)整，能夠基本鎖定利差。二是結(jié)合融資和利率掉期操作，買入對應(yīng)的浮息債券，基本鎖定利差。

　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟穩(wěn)步向好，CPI同比漲幅轉(zhuǎn)正后還將繼續(xù)回升。盡管前期債券市場收益率已有較大幅度的上升，但是基本面對債市形成的壓力仍然存在，債券市場趨勢性下跌的風(fēng)險依然較大。采取穩(wěn)健的放大操作策略有助于在目前清淡的市場中增加投資收益。

　　債券知識延伸:

　　債券(bond)，是一種金融契約，是政府、金融機構(gòu)、工商企業(yè)等直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，同時承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券的本質(zhì)是債的證明書，具有法律效力。債券購買者或投資者與發(fā)行者之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券發(fā)行人即債務(wù)人，投資者(債券購買者)即債權(quán)人。債券是一種有價證券。由于債券的利息通常是事先確定的，所以債券是固定利息證券(定息證券)的一種。在金融市場發(fā)達的國家和地區(qū)，債券可以上市流通。人們對債券不恰當(dāng)?shù)耐稒C行為，例如無貨沽空，可導(dǎo)致金融市場的動蕩。在中國，比較典型的政府債券是國庫券。