2017中國債券市場走勢

　　經歷了2014和2015年的債市牛市，以及2016年債市的波動、轉折，2017年的債市會延續(xù)2016年四季度以來的熊市嗎?還是會再次出現波動轉折?下面由學習啦小編為大家整理的2017年中國債券市場形勢，希望大家喜歡!

　　2017年中國債券市場形勢

　　2017年中國債券市場形勢展望：特點是以不利因素居多

　　恒豐銀行研究院宏觀經濟研究中心負責人，中國首席經濟學家論壇高級研究員蔡浩撰文指出，展望2017年，中國債市面臨的影響因素大體可分為三類，不利的、有利的和不確定的，其中不利因素居多。這篇文章具有一定的借鑒意義。

　　不同于2015年的大牛市，2016年中國債市的走勢大體可以分為兩個階段：前三季度在流動性較為寬松的情況下，債市收益率雖有起伏，但整體波動不大，利率債和信用債大都位于各自均衡點位上下徘徊;而自三季度開始，央行出于降杠桿的目的，對流動性采取鎖短放長措施，隨著四季度金融體系流動性有所收緊，美聯(lián)儲加息概率增大繼而于12月中旬加息靴子落地，債市收益率陡升，10年國債收益率一度較年中低點高出近60bp，已經步入技術性熊市。

　　在內生和外生因素的影響下，附有較高杠桿的中國債市也于年末呈現出其脆弱的一面，美聯(lián)儲加息并附加的流動性預期的變化引發(fā)了國內債市暴跌，國內債市暴跌引發(fā)了技術性違約和蘿卜章事件，一度有引發(fā)中國債市代持危機的跡象，隨后監(jiān)管機構果斷出手干預和調停，債市于年終暫時恢復平穩(wěn)。展望2017年，中國債市面臨的影響因素大體可分為三類，不利的、有利的和不確定的，其中不利因素居多，這些因素的疊加將影響2017年的債市走向。

　　2017年中國債券市場的影響因素

　　四大不利因素

　　首先是宏觀經濟政策的影響。在12月中旬結束的中央經濟工作會議上，中央政府提出“要把防控金融風險放到更加重要的位置，下決心處置一批風險點，著力防控資產泡沫，提高和改進監(jiān)管能力，確保不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險”，與前兩年的會議公告相比，將防風險、特別是防范金融風險放到了更加重要的位置，房地產泡沫風險和債市高桿桿風險首當其沖，這勢必會影響央行貨幣政策的施策重心。而在降成本方面，今年中央經濟工作會議強調的是“要在減稅、降費、降低要素成本上加大工作力度”，這與去年會議專門提到的“要降低企業(yè)財務成本，金融部門要創(chuàng)造利率正?；恼攮h(huán)境，為實體經濟讓利”側重點明顯不同。

　　而對貨幣政策和流動性的表述上，今年是“貨幣政策要保持穩(wěn)健中性，適應貨幣供應方式新變化，調節(jié)好貨幣閘門，努力暢通貨幣政策傳導渠道和機制，維護流動性基本穩(wěn)定”，去年則是“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，為結構性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境，降低融資成本，保持流動性合理充裕”，今年的描述偏緊的意味明顯，也與上文所述防風險和降成本的政策變化傾向相一致。自今年8月中國經濟呈現持續(xù)好轉的態(tài)勢以來，有理由相信，央行貨幣政策的重心將由穩(wěn)增長向防風險轉移，因此降低融資成本也就不再是這個階段的重要目標，在其它約束條件不發(fā)生重大變化的情況下，預計2017年貨幣政策和流動性呈現中性略偏緊的可能較高，對債市而言，這無疑是最大的不利因素。

　　其次，12月美聯(lián)儲加息靴子落地，前前后后對中國債市收益率產生了巨大影響，加息后首個工作日10年期國債期貨和5年期國債期貨更是一度創(chuàng)紀錄跌停。這其中除了受美債下跌帶動之外，更多的是對流動性緊張預期的反映。11月下旬以來，央行出于防風險和降低金融機構杠桿的目的，對金融市場的流動性采取了緊平衡的舉措，公開市場連續(xù)出現凈回籠或零投放的操作。美聯(lián)儲加息后，在強勢美元的沖擊下，對人民幣貶值會帶動新一輪資本流出的預期，形成了對國內流動性收緊的恐慌，導致流動性較好的國債、政策性金融債被大量拋售，形成暴跌局面。隨著美國就業(yè)市場不斷向好，通脹指標向美聯(lián)儲所定目標不斷趨近，12月的美聯(lián)儲議息會已經將2017年降息預期調整為三次，雖然由于特朗普財政政策具有較大不確定性，加息靴子未必能全部落地，但仍將對債市和流動性產生不利影響。

　　再次是央行將銀行表外理財納入宏觀審慎評估體系(MPA)的新規(guī)。這項新規(guī)將從2017年一季度開始實施，將對理財規(guī)模的增量產生限制。由于目前表外理財中有相當一部分是由債券委外投資構成，這毫無疑問將減少銀行對債券投資的需求，從增量需求層面對債市帶來不利影響。

　　最后，正如前文所述，債市的高杠桿增加了債券市場的脆弱性，而央行正試圖降低債市杠桿。美聯(lián)儲12月的加息靴子落地，雖然導致美債、美股、原油等商品應聲大跌，但其跌幅都遠未達到中國債市國債期貨創(chuàng)紀錄跌停的地步，中國債市的脆弱性在外部沖擊面前顯露無疑，而這種脆弱性正源自金融機構在債市的高杠桿投資操作。美國加息，加劇了資本外流的預期，對國內流動性產生沖擊，對國內高桿桿投資的金融機構而言，流動性難以維系，就只能通過賣債、降杠桿的緊急操作補充流動性，造成債券市場大跌，資金成本攀升，繼而又觸發(fā)了很多代持機構的止損線，于是要求終止代持，拋售代持債券，從而導致債市進一步暴跌，流動性面臨枯竭。這是由外部沖擊和內部市場高杠桿引起的資產價格螺旋式下跌過程，至于蘿卜章和代持信心危機，都只能算作此輪風險爆發(fā)的并發(fā)癥。而央行決定為金融機構去杠桿，也是出于防范此類金融風險引發(fā)系統(tǒng)性金融風險的考慮。隨著中央經濟工作會議的定調，央行為了防范系統(tǒng)性金融風險，加強金融體系的強健性，會繼續(xù)為債市去杠桿而努力，貨幣政策可能呈現中性偏緊的態(tài)勢(若經濟運轉良好，加息都并非不可能)，而這無疑將利空債市。

　　一個有利因素

　　2016年12月22日，財政部發(fā)布《關于明確金融 房地產開發(fā) 教育輔助服務等增值稅政策的通知》。乍一看與債市似乎沒有多大關系，其實不然，其第一條就強調了“金融商品持有期間(含到期)取得的非保本的上述收益,不屬于利息或利息性質的收入，不征收增值稅”。這有什么含義?這表明債券和絕大部分非貸款類金融商品(都具有非保本的屬性)將免收增值稅。筆者在銀監(jiān)會主辦的《金融監(jiān)管研究》期刊發(fā)表的論文《銀行業(yè)營改增的必要性、當前影響和未來演進》(2016第三期)中曾預判，后續(xù)一定會有金融業(yè)營改增的補充政策出臺，而這次的補充政策無疑是最有力的一個。它將大幅提高債券相對于貸款產品的吸引力，擴大金融業(yè)對債市的投資需求，對債市將形成持續(xù)利好。

　　不確定因素

　　在經歷了2016年的多只黑天鵝之后，2017年中國面臨的外部不確定性因素增多。最明顯的一個就是特朗普上臺后，美國將會如何對待與中國在貿易、經濟、外交、政治等領域的合作。雖然筆者并不認為商人出身的特朗普會真的與中國進行一場貿易戰(zhàn)，但一旦貿易爭端開啟，無疑將會損害兩國的經濟利益，而中國近幾個月來向好的經濟形勢也將面臨挑戰(zhàn)。若中國經濟增速出現超預期放緩的情景，在6.5%的底線經濟增長目標的壓力下，宏觀經濟政策的重心可能會重新偏向穩(wěn)增長，降低融資成本的分目標也可能會被重提，貨幣政策也會隨之出現微調。此外，匯率因素也是不得不考慮的因素。如果美國在特朗普財政政策的刺激下，經濟表現強勁，加息勢頭難以遏制，人民幣匯率不可避免將受到嚴重沖擊，央行為了穩(wěn)定匯率，會避免采取有利寬松的強力工具(比如降準)，對債市難以形成利好。

　　經歷了2014和2015年的債市牛市，以及2016年債市的波動、轉折，2017年的債市會延續(xù)2016年四季度以來的熊市嗎?還是會再次出現波動轉折?讓我們拭目以待。