國債相信很多人都是很了解的，是指國家為籌集資金以其信用擔(dān)保向投資者出具的債權(quán)憑證，由中央政府承諾在一定時(shí)期支付利息和到期償還本金。在中國，購買國債是投資者較為傳統(tǒng)的一種投資方式，許多投資者將購買國債視為“無風(fēng)險(xiǎn)”投資，即使在投資產(chǎn)品日趨多樣的今日，排隊(duì)買國債，短時(shí)間內(nèi)國債售罄的新聞還會(huì)常常見諸報(bào)端。然而，國債投資真的就沒有風(fēng)險(xiǎn)嗎?在本期專欄中，嘉實(shí)回報(bào)中心將同投資者一同進(jìn)行探討和分析。

　　對(duì)于可交易國債(如記賬式國債)而言，利率波動(dòng)引起的價(jià)格變化是投資的主要風(fēng)險(xiǎn)，即市場風(fēng)險(xiǎn)。受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，貨幣政策，投資者資產(chǎn)類偏好，債券本身供求關(guān)系等的影響，國債價(jià)格在市場上是隨時(shí)變動(dòng)的。由于變現(xiàn)價(jià)格要隨行就市，持有國債也就不再是“無風(fēng)險(xiǎn)”資產(chǎn)，這也是資本市場可交易品的根本屬性。對(duì)于國債來說，收益率和價(jià)格之間呈反向關(guān)系，收益率上升，則國債價(jià)格下跌;反之若收益率下降，則國債價(jià)格上漲。以10年期國債為例，收益率每上升0.10%，債券的市價(jià)就會(huì)下跌0.7%左右?；仡?013年8月的中國國債市場，我們可以清晰地看到投資國債的風(fēng)險(xiǎn)所在。7月底，央行宣布放開貸款利率下限，市場預(yù)期利率市朝進(jìn)程的下一步將是開放銀行長期存款利率的上限，利率上行壓力明顯;與此同時(shí)，央行繼續(xù)執(zhí)行偏緊的貨幣政策。在這些因素的綜合作用下，國債在8月“風(fēng)險(xiǎn)”特征明顯，10年期國債收益率一度達(dá)到4%以上的歷史高位。隨著收益率的大幅度上升，國債價(jià)格在8月下跌顯著，中債國債總指數(shù)單月?lián)p失達(dá)1.4%。

　　記帳式國債可以到國有銀行柜臺(tái)，如中行、工行以及農(nóng)行等，帶身份證去開戶購買;還可以到證券公司去開戶購買。最好開通網(wǎng)上交易功能，回家上網(wǎng)，到證券公司的網(wǎng)站下載一個(gè)交易軟件，這樣你就可以在家時(shí)時(shí)關(guān)注國債價(jià)格進(jìn)行買賣。

　　憑證式國債是我行代理國家財(cái)政部發(fā)行的一種債務(wù)憑證，起點(diǎn)金額為100元人民幣，大于100人民幣必須是百元的整數(shù)倍數(shù)，上限金額為50萬元人民幣。由于以國家信用做擔(dān)保，信用等級(jí)高，可以看作是零風(fēng)險(xiǎn)投資。憑證式國債按年度、分期次發(fā)行，存期一般為二年、三年、五年，您購買國債時(shí)由我行營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)向您簽發(fā)國債收款憑證，該憑證為記名憑證，可掛失，可在同一城市內(nèi)通兌，到期或提前兌付憑該憑證支取本息。同時(shí)，對(duì)于憑證式國債國家免征利息稅。憑證式國債不得部分提前兌付，提前兌付的國債按兌付本金數(shù)的1‰或2‰收取手續(xù)費(fèi)。

　　中國國債由財(cái)政部負(fù)責(zé)發(fā)行，其分類、流通和期限有以下特點(diǎn)。就債券的形式而言，中國國債可以分為憑證式國債、無記名(實(shí)物)國債和記賬式國債。從債券的交易流通性看，除了從1990年代中期起已經(jīng)不再發(fā)售的實(shí)物國債之外，憑證式國債屬于不可流通交易型，而記賬式國債可以在證券交易所和銀行間市場進(jìn)行交易。從債券的存續(xù)期限看，國債可分為短期國債(1年以內(nèi))、中期國債(1年至10年)和長期國債(10年以上)三種。

　　債券的特性是定期支付利息和到期償還本金，故而投資債券的風(fēng)險(xiǎn)不但包括違約風(fēng)險(xiǎn)(發(fā)行人的償付能力)，而且也包括市場風(fēng)險(xiǎn)。通常意義上，國債作為債券的一種，其“無風(fēng)險(xiǎn)”印象指的是國債沒有違約風(fēng)險(xiǎn)或者違約風(fēng)險(xiǎn)極低。但就市場風(fēng)險(xiǎn)而言，國債并不能置身事外，這也意味著投資于國債未必一定會(huì)贏利。

　　國家是國債的發(fā)行主體。國家可以通過財(cái)政稅收或者發(fā)行新債等籌資方式償債，所以國債具有極高的信用度。一般來說，購買國債并持有到期的投資人可以“無風(fēng)險(xiǎn)”地收獲定期的票息和到期的本金，具有不可轉(zhuǎn)讓特性的憑證式國債投資就是一例。但是，時(shí)間是持有到期投資方式要付出的主要成本，購買了不可流通交易的國債之后，雖然鎖定了投資的收益，但是卻失去了流動(dòng)性，若提前兌付則需以損失收益為代價(jià)。舉例來說，2013年6月10日財(cái)政部發(fā)行的3年期憑證式國債，票面利率為5%，因此，購買10000元這只國債的投資者如果持有3年到期，就會(huì)獲得本息共計(jì)11500元;但是，如果投資者在3年之內(nèi)希望提前兌付，則只能根據(jù)實(shí)際持有時(shí)間獲取較低的票息并支付手續(xù)費(fèi)。對(duì)這只債券，持有時(shí)間若為200天則對(duì)應(yīng)的票息僅為0.35%，扣除10元手續(xù)費(fèi)后，10000元投資200天的回報(bào)為9.4元，計(jì)算下來，年化收益只有0.17%，遠(yuǎn)低于5%的票面利息。

　　綜上所述，國債投資的“無風(fēng)險(xiǎn)”指的是違約風(fēng)險(xiǎn)極低，換言之，在信用風(fēng)險(xiǎn)層面，除非像歐債危機(jī)那樣的情況發(fā)生，國債的確可以近似稱為信用“無風(fēng)險(xiǎn)”產(chǎn)品。但若從市場風(fēng)險(xiǎn)層面考量，國債投資與“無風(fēng)險(xiǎn)”相去甚遠(yuǎn)。當(dāng)貨幣政策趨緊或遇到加息周期，或者在非國債資產(chǎn)類更具吸引力的環(huán)境中，上行的國債收益率將導(dǎo)致國債價(jià)格下跌，這時(shí)的國債投資虧損也在所難免。希望我們的分析能夠幫助投資者更好地了解國債投資的特點(diǎn)，管理好國債投資的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析認(rèn)為，投資者的構(gòu)成與銀行間市場不同，銀行間市場的參與者屬于專家級(jí)投資者，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)和專業(yè)的防范能力;而交易所市場中的投資者以非金融機(jī)構(gòu)和普通居民為多，往往注重國債的安全性卻忽視了國債托管交易中的風(fēng)險(xiǎn)，從而被違規(guī)券商鉆了托管制度的漏洞。