如何選擇債基

　　按現(xiàn)行規(guī)定，基金資產(chǎn)80%以上投資于債券的基金統(tǒng)稱為債券基金。因此，債券基金之間的主要差異，可以看剩余的20%資產(chǎn)的投資方向如何約定：若債券基金只能投資于債券，完全不參與股票投資，則被稱為純債基金;若基金合約規(guī)定只能在一級市場上打新股，參與股票增發(fā)，并不在二級市場主動持有股票，就被叫做一級債基;至于二級債基，除了上述可以在新股、增發(fā)等范圍投資，還可以在20%的限度內(nèi)投資股票二級市場。

　　至于二級債基，除了打新股、買可轉(zhuǎn)債之外，更進(jìn)一步可以在20%之內(nèi)投資已上市的股票，這當(dāng)然就是這些基金在過去幾年beta系數(shù)平均高達(dá)0.13的關(guān)鍵原因。以2011年為例，在77只二級債基中，beta系數(shù)超過0.2的竟高達(dá)25只，這些基金在去年股市大跌20%以上的情況下，投資虧損超過了同類平均水平，帶來超出投資者預(yù)期的損失。

　　許多投資者去年在債券基金的投資中，遭遇比較大的損失，細(xì)究其原因，固然也有因債券市場波動導(dǎo)致的小幅虧損，但是更大幅度的虧損來自于股市。而據(jù)我們觀察，這些投資者大部分并不清楚其所購買的債券基金，還有部分資產(chǎn)是直接或間接投資在股票上的。

　　這個教訓(xùn)告訴我們，債券基金投資者在作投資決定時，真正要看到同是債券基金，因股票投資方面的限制和約束不同，可能在未來帶來不同的收益與風(fēng)險。這不是簡單看看基金名稱就可以的，還得仔細(xì)閱讀基金產(chǎn)品招募說明書，以及基金的投資組合，搞清楚潛在回報多大程度基于打新股、可轉(zhuǎn)債和二級市場股票投資，然后看看股票市場、債券市場的風(fēng)向，才可能做出好決策。

　　在我看來，投資者買入債券基金，不外兩種考慮：一，獲得低風(fēng)險或無風(fēng)險條件下的固定收益回報;二，從戰(zhàn)略配置的角度來說，投資者之所以在組合中配置債券基金，主要是看重債券投資收益和股票投資收益之間的低相關(guān)性，從而達(dá)到降低組合整體收益波動的目的。但在這兩種情形中，債券型基金在一、二級市場的股票投資所帶來的收益增強(qiáng)，其實都不是投資者持有債券基金的主要目的。

　　顯而易見，對前一情形，持有單個或多個純債基金就是合理的選擇。至于第二種狀況，如果投資者風(fēng)險承受水平較高，既有計劃持有股票有關(guān)資產(chǎn)，又需投資部分債券資產(chǎn)，鑒于一級債基新股投資方面的優(yōu)勢恐難繼續(xù)，二級債基在股票方面的實際投資不易把握，最佳的辦法并不是持有增強(qiáng)型債券基金，而是將一部分資產(chǎn)投資純債基金，另一部分資產(chǎn)投資典型的股票型基金。因為只有如此，才能清楚地看到自己投資的基金到底具有何種特性，并且可以根據(jù)對債券市場和股票市場的判斷適時調(diào)整資產(chǎn)組合，避免以為投資債券基金卻意外承受股票市場帶來的損失。

　　這三種不同特性的債券基金，因為可投資范圍與股票市場的關(guān)聯(lián)度不同，自然會體現(xiàn)為風(fēng)險收益特性之不同，而這種風(fēng)格特征，可以由相對滬深300指數(shù)的beta系數(shù)來衡量。我們用過去三年的數(shù)據(jù)算了一下，結(jié)果是一級債基、二級債基、純債基金的收益率與股票市場收益率的beta系數(shù)均值分別為0.10、0.13及0.04，且具有顯著性。從統(tǒng)計上講，這組數(shù)據(jù)正好說明，前兩者的回報與股票市場有較低、但顯著的正相關(guān)，也就是說，這兩類基金因參與股票投資，其收益當(dāng)然會受到股票市場波動的影響。股票市場好的時候會有正收益貢獻(xiàn)，但這也是去年不少債券基金出現(xiàn)大幅度、債券漲跌不可能導(dǎo)致的凈值損失的原因。

　　一級債基的出現(xiàn)，其實和國內(nèi)股票市場上新股發(fā)行管制，以及到目前為止，新股上市后較為確定的正回報有關(guān)，在國外似乎沒有相同的基金產(chǎn)品。

　　自去年以來，打新股收益率已開始下降，而新任證監(jiān)會主席有關(guān)新股發(fā)行制度改革的意見，以及擬議中與此有關(guān)的改革計劃，至少意味下一階段打新股的回報還會下降，甚或最終出現(xiàn)有虧有贏、總體年化收益率并不明顯高于債券的情形。這樣看來，一級債基增強(qiáng)回報的策略中，新股投資已然不具吸引力，值得期待的就還剩下可轉(zhuǎn)債投資。

　　無論是一級債基，還是二級債基，除了直接投資新股或二級市場股票之外，通常都會投資可轉(zhuǎn)債，而且在投資比例方面按債券計算，沒有嚴(yán)格的比例限制。這導(dǎo)致一種可能，即在基金管理人看好未來股市時，就可能會為了博取高收益，通過配置大比例股性偏高的可轉(zhuǎn)債，來增強(qiáng)投資組合的股性。經(jīng)測算，2011年共有7只一級債基的beta系數(shù)超過0.2，個別一級債基的beta竟高達(dá)0.46.在股市下跌時，這些beta較高的基金給投資者帶來了超出預(yù)期的虧損?；鸸芾砣说拇朔N資產(chǎn)配置策略，盡管沒有直接違反基金合約中對投資范圍的約定，但和一般認(rèn)知相違。通俗講就是頂了個債券基金的名義，但其實資產(chǎn)更多是股票方面或者股票連接的，名實不大相符。