招標(biāo)發(fā)行和簿記建檔的區(qū)別
你知道招標(biāo)發(fā)行是什么意思嗎？簿記建檔的意思又是什么呢？招標(biāo)發(fā)行和簿記建檔兩者之間有什么區(qū)別？今天學(xué)習(xí)啦小編來帶大家一起了解一下。
招標(biāo)發(fā)行的定義
公開招標(biāo)發(fā)行是指財(cái)政部通過招標(biāo)方式向由資格的承銷商發(fā)標(biāo)，投標(biāo)者中標(biāo)后，視同投資購買性質(zhì)，可按一定價(jià)格向社會(huì)再行出售。這是從1995年起我國在國債發(fā)行上的一次重大改革，財(cái)政部在1年期記賬式國債的發(fā)行中首次采用了“交款優(yōu)先”的拍賣國債方式。
招標(biāo)發(fā)行與承購包銷方式相比，公開招標(biāo)發(fā)行可以使國債的發(fā)行人與投資者直接見面，減少了中間環(huán)節(jié)，而且使競爭機(jī)制和市場機(jī)制得以表現(xiàn)，有利于形成公平合理的發(fā)行條件，縮短發(fā)行期限，提高發(fā)行效率，降低了發(fā)行成本。發(fā)行者根據(jù)投標(biāo)的情況決定債券的發(fā)行條件和發(fā)行金額。
簿記建檔的定義
簿記建檔人一般是指管理新發(fā)行出售證券的主承銷商。其具體流程為，首先進(jìn)行預(yù)路演，根據(jù)反饋信息并參照市場狀況，簿記建檔人和發(fā)行人共同確定申購價(jià)格區(qū)間;然后進(jìn)行路演，與投資人進(jìn)行一對(duì)一的溝通;最后開始簿記建檔工作，由權(quán)威的公證機(jī)關(guān)全程監(jiān)督。簿記建檔人一旦接受申購訂單，公證機(jī)構(gòu)即刻核驗(yàn)原始憑證，并統(tǒng)一編號(hào)，確保訂單的有效性和完整性。簿記建檔人將每一個(gè)價(jià)位上的累計(jì)申購金額錄入電子系統(tǒng)，形成價(jià)格需求曲線，并與發(fā)行人最終確定發(fā)行價(jià)格。
債券市場有一級(jí)市場估值和二級(jí)市場估值兩套定價(jià)估值體系，由于兩個(gè)市場運(yùn)行模式不同，所以估值存在差異。在一級(jí)市場估值方面，交易商協(xié)會(huì)每周都會(huì)公布由24家市場機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)并經(jīng)過一定計(jì)算處理的定價(jià)估值，而此估值對(duì)于一級(jí)市場發(fā)行具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。近來，交易商協(xié)會(huì)不斷弱化該定價(jià)估值的作用，不僅在年初取消了對(duì)主承銷商的點(diǎn)差保護(hù)，而且從上個(gè)月開始，還將定價(jià)估值不再公布在網(wǎng)站首頁。
完善簿記建檔制度也意在增加發(fā)行環(huán)節(jié)的透明度。債券市場發(fā)行分為簿記建檔和招投標(biāo)兩種方式，而簿記建檔是信用債發(fā)行的主流方式。協(xié)會(huì)要求，簿記建檔發(fā)行的債券需在發(fā)行前報(bào)備發(fā)行方案，并向市場披露。發(fā)行方案應(yīng)包括選擇簿記建檔的決策過程和依據(jù)，參與機(jī)構(gòu)表示知曉簿記建檔可能涉及的風(fēng)險(xiǎn)及要采取的應(yīng)對(duì)措施，發(fā)行的基本信息，簿記建檔的相關(guān)安排，承諾遵守簿記建檔的相關(guān)要求，不做出有違債券發(fā)行公平公正的行為。發(fā)行方案應(yīng)體現(xiàn)行政一把手已經(jīng)知曉，在形式上加蓋機(jī)構(gòu)法人印章。
招標(biāo)發(fā)行和簿記建檔有三方面的區(qū)別
第一，簿記建檔較招標(biāo)發(fā)行對(duì)債券價(jià)值水平判斷更充分。招標(biāo)發(fā)行要求投資人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)(一般是二、三小時(shí))完成投標(biāo)報(bào)價(jià)，他們只能根據(jù)各自對(duì)市場以及對(duì)這只債券價(jià)值的判斷，報(bào)出投標(biāo)價(jià)格和投標(biāo)數(shù)量，這既需要投資人事先充分準(zhǔn)備，也需要發(fā)行人和債券本身具有較大市場影響力。
簿記建檔則因事先各方多次溝通，且簿記建檔周期較投標(biāo)更長，因此可以允許投資人對(duì)發(fā)行人和債券進(jìn)行詳盡的價(jià)值分析。因此國債、金融債等信用等級(jí)較高的債券，由于市場影響力和認(rèn)可度較高，所以多用招標(biāo)發(fā)行;而企業(yè)債券、公司債券等信用等級(jí)和市場認(rèn)可度相對(duì)較低的債券，往往更適用簿記建檔發(fā)行方式。
第二，簿記建檔對(duì)承銷團(tuán)要求較高，發(fā)行成功概率更高。招標(biāo)發(fā)行和簿記建檔發(fā)行都可以建立承銷團(tuán)，但兩者承銷團(tuán)需要承擔(dān)的責(zé)任并不相同。招標(biāo)發(fā)行時(shí)，承銷團(tuán)成員一般沒有包銷責(zé)任，是否參與投標(biāo)完全取決于承銷團(tuán)成員對(duì)債券的預(yù)期收益。
簿記建檔時(shí)，承銷團(tuán)成員需要承擔(dān)一定承購包銷責(zé)任，同時(shí)也會(huì)獲得相應(yīng)收益。因而承銷團(tuán)成員在發(fā)行過程中，不僅關(guān)注本期債券承銷收益，還會(huì)基于長期收益履行承購包銷的責(zé)任。因此，簿記建檔的承銷團(tuán)，資金實(shí)力要較招標(biāo)發(fā)行承銷團(tuán)更為雄厚。
從發(fā)行成功的角度看。簿記建檔方式發(fā)行成功概率會(huì)比招標(biāo)發(fā)行更大些。由于發(fā)行是否成功直接關(guān)系定價(jià)能否成功，因此，采用簿記建檔方式發(fā)行，對(duì)于那些市場認(rèn)可度不夠或者影響力不足的發(fā)行人而言，更易成功發(fā)行。
第三，招標(biāo)發(fā)行對(duì)投資人的數(shù)量和質(zhì)量要求更高。招標(biāo)發(fā)行要求債券發(fā)行過程中有足夠多投標(biāo)者參與，否則投標(biāo)者報(bào)價(jià)離散度很高，很難形成合理的價(jià)格。要使投標(biāo)者足夠多，發(fā)行債券數(shù)量就必須足夠大。而簿記建檔發(fā)行定價(jià)則無此類要求。
因地制宜根據(jù)不同債券采取不同發(fā)行方式
基于不同債券發(fā)行方式的比較，我們發(fā)現(xiàn)，對(duì)我國規(guī)模龐大且種類多樣的債券市場而言，需要因地制宜，根據(jù)不同債券采取不一樣的發(fā)行方式。一般而言，信用等級(jí)高、發(fā)行量大、認(rèn)購者多的債券，可采用招標(biāo)發(fā)行方式;信用等級(jí)較低、發(fā)行量孝發(fā)行難度大的債券，更適用簿記建檔發(fā)行。此外，發(fā)行量較大的債券，如果通過招標(biāo)發(fā)行系統(tǒng)發(fā)行，所花的費(fèi)用較簿記建檔發(fā)行要低;而發(fā)行量很小的債券，通過簿記建檔的費(fèi)用可能低于招標(biāo)發(fā)行。
而人們熱議的“一級(jí)半”市場，其實(shí)就是“未上市前口頭達(dá)成的上市后交易”，歸根結(jié)底還是二級(jí)市場上的交易行為，只是約定時(shí)間處于一級(jí)市場發(fā)行過后、二級(jí)市場正式開始交易之前。正如本文開篇所述，由于債券本身具有持有和交易雙重投資屬性，所以一、二級(jí)市場之間價(jià)格只可能盡可能接近，而無法完全消除。不過，為了提升債券發(fā)行過程中的透明度，提高發(fā)行利率的合理程度、盡可能減少一、二級(jí)市場收益率之間差異，增強(qiáng)債券發(fā)行與分銷過程當(dāng)中的公平性和市朝，仍可以從以下幾個(gè)方面努力。
第一，進(jìn)一步提升發(fā)行定價(jià)市朝水平。
招標(biāo)發(fā)行比簿記建檔市朝水平更高之處在于，一級(jí)市場債券發(fā)行價(jià)格由承銷商和投資人通過報(bào)價(jià)的方式確定。而承銷商和投資人報(bào)價(jià)依據(jù)往往來自于二級(jí)市場，這就意味著在發(fā)行人、承銷商和投資人地位對(duì)等的招標(biāo)發(fā)行過程中，發(fā)行價(jià)格更加貼近交易價(jià)格，即一級(jí)市場更多由二級(jí)市場決定，這有效降低了一、二級(jí)市場價(jià)格的差異，提升了債券發(fā)行定價(jià)的市朝程度。簿記建檔可借鑒招標(biāo)發(fā)行過程中的定價(jià)機(jī)制，在確定發(fā)行價(jià)格時(shí)適當(dāng)加入系統(tǒng)招標(biāo)定價(jià)機(jī)制，從而減少簿記建檔發(fā)行過程中的一、二級(jí)市場價(jià)格差異。
第二，進(jìn)一步完善簿記建檔發(fā)行方式。
正如上文所述，我國公司信用類債務(wù)融資工具更適合簿記建檔發(fā)行方式。因而，進(jìn)一步提升簿記建檔市朝水平，就需要承銷商公開選擇簿記建檔發(fā)行方式的決策過程和依據(jù)，要求參與機(jī)構(gòu)表示知曉簿記建檔可能涉及的風(fēng)險(xiǎn)及要采取的應(yīng)對(duì)措施，向市場公開披露發(fā)行基本信息、簿記建檔相關(guān)安排，并確保主承銷商和發(fā)行人承諾遵守簿記建檔的相關(guān)要求，不做出有違債券發(fā)行公平公正的行為。
第三，進(jìn)一步健全承銷商內(nèi)部管理控制制度和流程。
需要明確是，簿記建檔是一種系統(tǒng)化、市朝的發(fā)行定價(jià)方式，包括前期的預(yù)路演、路演等推介活動(dòng)和后期的簿記定價(jià)、分銷等環(huán)節(jié)均具有較高的市朝水平。簿記建檔中最關(guān)鍵的角色為簿記建檔人，一般是指管理新發(fā)行出售證券的主承銷商。在操作中，簿記建檔人需要和發(fā)行人共同確定申購價(jià)格區(qū)間、還要與投資人一對(duì)一溝通交流、最終在權(quán)威公證機(jī)關(guān)監(jiān)督下開始簿記建檔。因此為了進(jìn)一步提升簿記建檔發(fā)行機(jī)制定價(jià)與分銷的透明度和市朝程度，作為簿記建檔人的主承銷商同樣需要不斷健全債券承銷發(fā)行過程中的內(nèi)控制度和流程。
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