各位領(lǐng)導(dǎo)、各位來賓：

　　大家上午好(2017.11.7)，非常感謝天河區(qū)貿(mào)促會(huì)劉主任和各位領(lǐng)導(dǎo)的要求，讓我來和大家聊一下全球貨幣政策。

　　一、為什么大家要懂貨幣政策

　　為什么各位老總、企業(yè)家要懂貨幣政策?原因非常簡(jiǎn)單。由于貨幣政策影響兩大因素：第一，影響利率，利率影響融資成本，進(jìn)而影響資本價(jià)格;第二，影響M2(貨幣供給)，進(jìn)而影響資產(chǎn)價(jià)格。所以，貨幣政策會(huì)對(duì)各類投資產(chǎn)生巨大影響。這也是為何各國央行在各國政商界能夠有舉足輕重地位的原因。

　　二、美國近期貨幣政策的演變

　　1. 07年次債危機(jī)后，美國的貨幣政策(當(dāng)然全球的貨幣政策都是如此)被賦予了救市的主要職能。幾輪QE(量化寬松)后，利率給壓低到近乎為0的超低水平，貨幣供應(yīng)量也呈現(xiàn)出相對(duì)較高的水平。在這一背景下，美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，同時(shí)，美國資本市場(chǎng)(房市、股市)也不斷創(chuàng)造新高。

　　2. 這樣的復(fù)蘇方式并非沒有弊端。資本市場(chǎng)不能人人受益，繁榮的資本市場(chǎng)反而加大的社會(huì)貧富分化(反全球化的浪潮突起)。同時(shí)，資本市場(chǎng)的泡沫不斷積累，也加大了整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　3. 當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)意識(shí)到，并感覺到問題的嚴(yán)重性后，決心收緊貨幣政策不斷加息，并準(zhǔn)備縮表。

　　4. 然后，資本回流美國的速度比美聯(lián)儲(chǔ)收縮的速度更快，美國資本市場(chǎng)暫時(shí)還沒有收到緊縮的影響，甚至還屢創(chuàng)新高。但，這將給美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度小、速度慢的錯(cuò)覺。

　　5. 英國央行聲稱英國通脹壓力較大，已經(jīng)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)緊縮步伐，于幾日前加息一次。未來會(huì)有更多的央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)的政策。

　　6. 美國等國家貨幣政策正?；此平o資本市場(chǎng)施加壓力，不利于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，其實(shí)正常化的貨幣政策能夠?yàn)橄乱淮螒?yīng)對(duì)危機(jī)提供政策空間。不然在接近于0的利率水平下，如何降息呢?央行們連降息的余地都沒有。

　　三、中國近期貨幣政策的演變

　　1. 從M2不斷下降的事實(shí)大家可以清晰看出：貨幣政策如中央所言——中性偏緊。如果大家近期關(guān)注一行三會(huì)動(dòng)向，特別是小川行長的講話，便可以體會(huì)。大家尤其要體會(huì)小川行長在大會(huì)新聞發(fā)布會(huì)上提到的：要嚴(yán)防“明斯基時(shí)刻”。“在宏觀調(diào)控上，對(duì)貨幣‘總閘門’的有效管控受到干擾。在風(fēng)險(xiǎn)醞釀期，行業(yè)和地方追求增長的積極性很高，客觀上希望放松‘銀根’，金融活動(dòng)總體偏活躍，貨幣和社會(huì)融資總量增長偏快容易使市場(chǎng)主體產(chǎn)生錯(cuò)誤預(yù)期，滋生資產(chǎn)泡沫。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)積累達(dá)到一定程度，金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)承受力接近臨界點(diǎn)，各方又呼吁增加貨幣供應(yīng)以救助。宏觀調(diào)控很難有糾偏的時(shí)間窗口。”這段話不知大家是否可以體會(huì)。

　　2. 當(dāng)下中國貨幣政策面臨的兩難。難點(diǎn)一：不能持續(xù)增加、甚至面臨減少風(fēng)險(xiǎn)的外匯儲(chǔ)備，客觀上決定了如果要保匯率和外儲(chǔ)，貨幣政策不能“不能太松”。難點(diǎn)二：現(xiàn)今四部門(金融機(jī)構(gòu)、家庭、非金融機(jī)構(gòu)企業(yè)、政府)不斷高啟的負(fù)債率又需要貨幣政策“不能太緊”。否則，類似丹東港集團(tuán)的債務(wù)違約便會(huì)不斷涌現(xiàn)。未來以上兩大難點(diǎn)或者說兩大矛盾的力量比對(duì)，以及央行要如何平衡以上兩大沖突，將會(huì)決定中國未來貨幣政策的走向。

　　四、總結(jié)

　　當(dāng)下，全球貨幣政策正處于以美聯(lián)儲(chǔ)和中國人民銀行為兩大主導(dǎo)力量嘗試轉(zhuǎn)變的潛伏期，全球資本投資切不可照葫蘆畫瓢、照搬過往經(jīng)驗(yàn)。如何站在市場(chǎng)前沿、如何把握央行政策制定的動(dòng)向，方是應(yīng)對(duì)之本。

　　【本文作者：陳和】