2017人民幣匯率政策解讀

　　2017年人民幣匯率政策是什么?具體內(nèi)容又是什么?以下由學(xué)習(xí)啦小編對(duì)人民幣匯率政策解讀進(jìn)行整理，希望對(duì)你有幫助。

　　人民幣匯率政策將需要調(diào)整嗎?2017年明年人民幣匯率走勢(shì)將如何?

　　最近幾周隨著美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)貶值。我們?cè)诿绹?guó)大選結(jié)束后將今年年底人民幣對(duì)美元匯率預(yù)測(cè)調(diào)整至6.9，但其后人民幣對(duì)美元加快貶值、上周四已經(jīng)突破該點(diǎn)位。不過(guò)，國(guó)際投資者對(duì)本輪人民幣貶值并沒(méi)有像2015年8月和今年1月那樣地恐慌，這可能是因?yàn)楸据嗁H值主要來(lái)自于美元持續(xù)走強(qiáng)。事實(shí)上，今年9月以來(lái)人民幣對(duì)一籃子貨幣基本保持穩(wěn)定。如果未來(lái)美元對(duì)其他主要貨幣保持強(qiáng)勢(shì)，人民幣是否會(huì)繼續(xù)貶值?當(dāng)前的匯率政策是否面臨風(fēng)險(xiǎn)?

　　隨著人民幣對(duì)美元屢創(chuàng)多年新低，國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)對(duì)人民幣貶值的擔(dān)憂明顯升溫，據(jù)報(bào)道貶值預(yù)期和資本外流壓力都已明顯加劇。

　　此外，雖然人民幣對(duì)美元中間價(jià)的定價(jià)公式相對(duì)簡(jiǎn)單直接，該機(jī)制的公布也有助于緩和很多投資者對(duì)人民幣匯率的擔(dān)憂;不過(guò)在美元強(qiáng)勢(shì)之下，該定價(jià)機(jī)制本身存在著進(jìn)一步推動(dòng)人民幣貶值的循環(huán)反饋。目前的機(jī)制是在前一日收盤匯率的基礎(chǔ)上，直接加上為保持人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率24小時(shí)穩(wěn)定所要求的人民幣對(duì)美元雙邊調(diào)整幅度，報(bào)價(jià)行按此進(jìn)行中間價(jià)報(bào)價(jià)。

　　那么中國(guó)應(yīng)該如何調(diào)整匯率定價(jià)機(jī)制?是否存在更好的匯率政策?

　　決策層在多個(gè)場(chǎng)合下堅(jiān)稱目前的匯率策略有效，認(rèn)為人民幣對(duì)一籃子貨幣匯率基本穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健、人民幣不具備大幅貶值基礎(chǔ)，當(dāng)前的匯率政策似乎沒(méi)必要進(jìn)行調(diào)整。

　　的確，從經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)際收支平衡的角度來(lái)看，我們也認(rèn)為人民幣匯率不存在大幅高估。中國(guó)貿(mào)易順差和經(jīng)常賬戶順差依然可觀，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)和生產(chǎn)率增速遠(yuǎn)超大多數(shù)貿(mào)易伙伴，外債規(guī)模有限，且外匯儲(chǔ)備也足以應(yīng)對(duì)外債償付和進(jìn)口支付需求。從這個(gè)角度看，即便央行停止干預(yù)外匯市場(chǎng)，人民幣也應(yīng)不存在大幅貶值的基礎(chǔ)。

　　但是，均衡價(jià)值和匯率模型對(duì)匯率變動(dòng)的解釋力或預(yù)測(cè)力向來(lái)都很差。短期而言，對(duì)匯率影響最大的因素一般是資本流動(dòng)，而這常常是資產(chǎn)配置需求和匯率預(yù)期所決定的。雖然外國(guó)資本離開(kāi)中國(guó)市場(chǎng)的潛在規(guī)模有限，但國(guó)內(nèi)實(shí)體的資本流出規(guī)?？赡芊浅４?。

　　驅(qū)動(dòng)中國(guó)資本流出的原因包括：

　　我國(guó)經(jīng)濟(jì)已連續(xù)數(shù)年繁榮增長(zhǎng)、而資本賬戶相對(duì)封閉，再加上對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)泡沫的擔(dān)憂升溫，國(guó)內(nèi)企業(yè)和居民配置海外資產(chǎn)的需求大幅上升;

　　決策層大力推進(jìn)“走出去”戰(zhàn)略和人民幣國(guó)際化，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)外投資、便利資本流動(dòng)，這在客觀上使資本外逃更加容易;

　　今年人民幣貶值預(yù)期大幅加劇，而當(dāng)前的人民幣漸進(jìn)貶值策略和中間價(jià)定價(jià)機(jī)制則進(jìn)一步推升了貶值預(yù)期。

　　朝前看，美元指數(shù)的走勢(shì)充滿不確定性——可能美元強(qiáng)勢(shì)即將見(jiàn)頂，也可能隨著美國(guó)國(guó)債收益率提高和歐元區(qū)不確定性加劇而進(jìn)一步上行。短期來(lái)看，如果12月美聯(lián)儲(chǔ)加息、以及當(dāng)明年1月居民五萬(wàn)美元換匯額度再度更新時(shí)，人民幣還可能會(huì)面臨貶值壓力的多次沖擊。當(dāng)然，在12月美聯(lián)儲(chǔ)加息之后美元指數(shù)也可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。

　　在這種情況下，決策層是否可以、以及應(yīng)該怎樣去穩(wěn)定匯率預(yù)期?鑒于短期內(nèi)國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，這可能是未來(lái)幾個(gè)月中國(guó)面臨的最大不確定性。

　　可能的政策選項(xiàng)

　　首先，無(wú)論采取哪種匯率政策，我們認(rèn)為決策層都應(yīng)當(dāng)收緊資本管制來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。即便在完全浮動(dòng)匯率的機(jī)制下，大規(guī)模的資本流動(dòng)也會(huì)削弱國(guó)內(nèi)宏觀政策的有效性，特別是在外部環(huán)境存在巨大的不確定性、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)脆弱的情況下。

　　其次，目前中間價(jià)定價(jià)機(jī)制盯住一籃子貨幣、被動(dòng)參照美元對(duì)其他貨幣匯率變動(dòng)定價(jià)，我們認(rèn)為這種機(jī)制存在不穩(wěn)定性、應(yīng)當(dāng)適度調(diào)整。今年年初以來(lái)，人民幣在美元走強(qiáng)期間基本保持對(duì)一籃子貨幣穩(wěn)定，而在美元走弱期間則對(duì)一籃子貨幣貶值。這種策略使得今年人民幣有效匯率的高估程度有所減弱，不過(guò)投資者也越來(lái)越相信決策層并不希望推動(dòng)人民幣大幅貶值。然而最近隨著美元強(qiáng)勢(shì)升值，這種策略的有效性被大幅削弱，企業(yè)和居民似乎越來(lái)越相信人民幣可能只有一條路可走——進(jìn)一步貶值。

　　那么還有什么其他可能的政策選項(xiàng)?

　　部分學(xué)者認(rèn)為，央行應(yīng)大幅縮減外匯市場(chǎng)干預(yù)、并顯著擴(kuò)大人民幣匯率交易區(qū)間，這會(huì)帶來(lái)人民幣快速貶值、匯率彈性大幅上升。他們認(rèn)為，這種方法可以迅速釋放貶值壓力，市場(chǎng)可能會(huì)認(rèn)為人民幣匯率已經(jīng)“貶到位”，之后匯率或可趨穩(wěn)、市場(chǎng)和匯率預(yù)期也不會(huì)一邊倒。

　　但是，這種方法的風(fēng)險(xiǎn)在于沒(méi)有人知道到底多大幅度的匯率調(diào)整才是“貶到位”并可以帶來(lái)市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)向。一次性的大幅貶值可能進(jìn)一步加劇貶值預(yù)期、打擊市場(chǎng)信心并加劇資本外流。在這種情況下擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間也可能被理解為未來(lái)貶值加劇的信號(hào)。特別是我國(guó)資本外流的主要來(lái)源并不是那些可能更關(guān)注均衡價(jià)值和經(jīng)常賬戶順差的機(jī)構(gòu)投資者，而是更關(guān)注近期人民幣對(duì)美元走勢(shì)、并對(duì)市場(chǎng)情緒變動(dòng)非常敏感的國(guó)內(nèi)居民和企業(yè)，因此這種方法的風(fēng)險(xiǎn)格外大。

　　決策層也可以在較短的時(shí)間段內(nèi)允許人民幣加快貶值步伐、在外匯儲(chǔ)備消耗規(guī)模較小的情況下釋放部分貶值壓力，同時(shí)大幅加強(qiáng)對(duì)中間價(jià)的控制，這種方法的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)相對(duì)較小。加強(qiáng)對(duì)中間價(jià)的控制意味著市場(chǎng)很難預(yù)測(cè)下一步匯率調(diào)整的方向和速度。央行可以擴(kuò)大人民幣匯率交易波動(dòng)、進(jìn)一步削弱單邊貶值預(yù)期，干預(yù)外匯市場(chǎng)更為出其不意，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)外匯流出的管制。

　　這種方法的挑戰(zhàn)在于央行需要說(shuō)服市場(chǎng)和國(guó)際機(jī)構(gòu)相信此舉并非偏離其長(zhǎng)期以來(lái)增加匯率靈活性的政策目標(biāo)、不是要重新建立某種固定匯率機(jī)制。我們認(rèn)為要做到后者，央行可以不時(shí)地允許人民幣加快貶值步伐，或允許人民幣對(duì)美元匯率加大雙向波動(dòng)。

　　當(dāng)然，央行還可以不再管制資本流動(dòng)、允許人民幣自由浮動(dòng)，或調(diào)整匯率機(jī)制、重新盯住美元。但我們認(rèn)為二者的可行性和意義都不大。

　　未來(lái)政策走向如何?

　　雖然我們認(rèn)為人民幣大幅貶值、提高匯率靈活性有其益處，特別是在目前的國(guó)際環(huán)境里，但我們認(rèn)為短期內(nèi)決策層可能會(huì)保持謹(jǐn)慎、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們認(rèn)為決策層可能不會(huì)大幅調(diào)整匯率政策，而是會(huì)嚴(yán)格限制資本外流，繼續(xù)干預(yù)外匯市場(chǎng)，同時(shí)可能微調(diào)中間價(jià)定價(jià)機(jī)制、提高對(duì)中間價(jià)的控制力、并適當(dāng)降低其調(diào)整的可預(yù)測(cè)性。

　　這種機(jī)制在明年是否可行?有可能，特別是如果美元指數(shù)趨穩(wěn)、外匯流出得到有效控制的情形下。因此，我們將年底人民幣對(duì)美元匯率預(yù)測(cè)調(diào)整為7.0左右，并預(yù)計(jì)2017年底達(dá)7.3、2018年底進(jìn)一步貶至7.5。

　　不過(guò)，如果美元進(jìn)一步大幅升值，歐洲政治不確定性加劇，或我國(guó)資本外流規(guī)模顯著增加，人民幣貶值幅度還有可能擴(kuò)大。另一方面，如果美元指數(shù)較目前水平企穩(wěn)或走弱，或中國(guó)主要貿(mào)易伙伴施加政治壓力、要求人民幣升值(特別是來(lái)自川普政府)，則可能有助于限制人民幣對(duì)美元的貶值幅度。