2017上半年我國貨幣政策的情況(2)
2017上半年我國貨幣政策的情況
穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長
穩(wěn)定物價與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長之間是否存在著矛盾，理論界對此看法不一，主要有以下幾種觀點(diǎn)：
1.物價穩(wěn)定才能維持經(jīng)濟(jì)增長。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，只有物價穩(wěn)定，才能維持經(jīng)濟(jì)的長期增長勢頭。一般而言，勞動力增加，資本形成并增加，加上技術(shù)進(jìn)步等因素促進(jìn)生產(chǎn)的發(fā)展和產(chǎn)量的增加，隨之而來的是貨幣總支出的增加。由于生產(chǎn)率是隨時間的進(jìn)程而不斷發(fā)展的，貨幣工資和實際工資也是隨生產(chǎn)率而增加的。只要物價穩(wěn)定，整個經(jīng)濟(jì)就能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，維持其長期增長的勢頭。這實際上從供給決定論的古典學(xué)派經(jīng)濟(jì)思想在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中的反映。
2.輕微物價上漲刺激經(jīng)濟(jì)增長。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，只有輕微的物價上漲，才能維持經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定與發(fā)展。因為，通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)的刺激劑。這是凱恩斯學(xué)派的觀點(diǎn)，凱恩斯學(xué)派認(rèn)為，在充分就業(yè)沒有達(dá)到之前增加貨幣供應(yīng)，增加社會總需求主要是促進(jìn)生產(chǎn)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長，而物價上漲比較緩慢。
并認(rèn)定資本主義經(jīng)濟(jì)只能在非充分就業(yè)的均衡中運(yùn)行，因此輕微的物價上漲會促進(jìn)整個經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。美國的凱恩斯學(xué)者也認(rèn)為：價格的上漲，通常可以帶來高度的就業(yè)，在輕微的通貨膨脹之中，工業(yè)之輪開始得到良好的潤滑油，產(chǎn)量接近于最高水平，私人投資活躍，就業(yè)機(jī)會增多。
3.經(jīng)濟(jì)增長能使物價穩(wěn)定。這種觀點(diǎn)則認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)的增長，價格應(yīng)趨于下降，或趨于穩(wěn)定。因為，經(jīng)濟(jì)的增長主要取決于勞動生產(chǎn)率的提高和新生產(chǎn)要素的投入，在勞動生產(chǎn)率提高的前提下，生產(chǎn)的增長，一方面意味著產(chǎn)品的增加，另一方面則意味著單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低。所以，穩(wěn)定物價目標(biāo)與經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)并不矛盾。這種觀點(diǎn)實際上是馬克思在100 多年以前，分析金本位制度下資本主義經(jīng)濟(jì)的情況時所論述的觀點(diǎn)。
實際上，就現(xiàn)代社會而言，經(jīng)濟(jì)的增長總是伴隨著物價的上漲。這在上述分析物價上漲的原因時，曾予以說明，近100 年的經(jīng)濟(jì)史也說明了這一點(diǎn)。有人曾做過這樣的分析，即把世界上許多國家近100 年中經(jīng)濟(jì)增長時期的物價資料進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)除經(jīng)濟(jì)危機(jī)和衰退外，凡是經(jīng)濟(jì)正常增長時期，物價水平都呈上升趨勢，特別是第二次世界大戰(zhàn)以后，情況更是如此。沒有哪一個國家在經(jīng)濟(jì)增長時期，物價水平不是呈上漲趨勢的。就我國而言，幾十年的社會主義經(jīng)濟(jì)建設(shè)的現(xiàn)實也說明了這一點(diǎn)。70 年代資本主義經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹階段以后，有的國家甚至在經(jīng)濟(jì)衰退或停滯階段，物價水平也呈現(xiàn)上漲的趨勢。
從西方貨幣政策實踐的結(jié)果來看，要使穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長齊頭并進(jìn)并不容易。主要原因在于，政府往往較多地考慮經(jīng)濟(jì)發(fā)展，刻意追求經(jīng)濟(jì)增長的高速度。譬如采用擴(kuò)張信用和增加投資的辦法，其結(jié)果必然造成貨幣發(fā)行量增加和物價上漲。使物價穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長之間出現(xiàn)矛盾。
經(jīng)濟(jì)增長與平衡國際收支
在一個開放型的經(jīng)濟(jì)中，國家為了促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，會遇到兩個問題：
1.經(jīng)濟(jì)增長引起進(jìn)口增加，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長，國民收入增加及支付能力的增加，通常會增加對進(jìn)口商品的需要。如果該國的出口貿(mào)易不能隨進(jìn)口貿(mào)易的增加而相應(yīng)增加，必然會使得貿(mào)易收支狀況變壞。
2.引進(jìn)外資可能形成資本項目逆差。要促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，就要增加投資，提高投資率。在國內(nèi)儲蓄不足的情況下，必須借助于外資，引進(jìn)外國的先進(jìn)技術(shù)，以此促進(jìn)本國經(jīng)濟(jì)。這種外資的流入，必然帶來國際收支中資本項目的差額。盡管這種外資的流入可以在一定程度上彌補(bǔ)貿(mào)易逆差而造成的國際收支失衡，但并不一定就能確保經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的齊頭并進(jìn)。其原因在于：
(1)任何一個國家，在特定的社會經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，能夠引進(jìn)技術(shù)、設(shè)備、管理方法等，一方面決定于一國的吸收、掌握和創(chuàng)新能力;另一方面，還決定于國產(chǎn)商品的出口競爭能力和外匯還款能力。
所以，在一定條件下，一國所能引進(jìn)和利用的外資是有限的。如果把外資的引進(jìn)完全置于平衡貿(mào)易收支上，那么外資對經(jīng)濟(jì)的增長就不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。此外，如果只是追求利用外資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而忽視國內(nèi)資金的配置能力和外匯還款能力，那么必然會導(dǎo)致國際收支狀況的嚴(yán)重惡化，最終會使經(jīng)濟(jì)失衡，不可能維持長久的經(jīng)濟(jì)增長。
(2)在其他因素引起的國際收支失衡或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退的條件下，用于矯正這種失衡經(jīng)濟(jì)形態(tài)的貨幣政策，通常是在平衡國際收支和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長兩個目標(biāo)之間做合理的選擇。國際收支出現(xiàn)逆差，通常要壓縮國內(nèi)的總需求，隨著總需求的下降，國際收支逆差可能被消除，但同時會帶來經(jīng)濟(jì)的衰退。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退，通常采用擴(kuò)張性的貨幣政策。隨著貨幣供應(yīng)量的增加，社會總需求增加，可能刺激經(jīng)濟(jì)的增長，但也可能由于輸入的增加及通貨膨脹而導(dǎo)致國際收支失衡。
充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長
一般而言，經(jīng)濟(jì)增長能夠創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會，但在某些情況下兩者也會出現(xiàn)不一致，例如，以內(nèi)涵型擴(kuò)大再生產(chǎn)所實現(xiàn)的高經(jīng)濟(jì)增長，不可能實現(xiàn)高就業(yè)。再如，片面強(qiáng)調(diào)高就業(yè)，硬性分配勞動力到企業(yè)單位就業(yè)，造成人浮于事，效益下降，產(chǎn)出減少，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長速度放慢，等等。
選擇目標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)
中央銀行在實施貨幣政策中所運(yùn)用的政策工具無法直接作用于最終目標(biāo)，此間需要有一些中間環(huán)節(jié)來完成政策傳導(dǎo)的任務(wù)。因此，中央銀行在其工具和最終目標(biāo)之間，插進(jìn)了兩組金融變量，一組叫做中間目標(biāo)，一組叫做操作目標(biāo)。
貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)又稱營運(yùn)目標(biāo)。它們是一些較短期的、數(shù)量化的金融指標(biāo)，作為政策工具與最終目標(biāo)之間的中介或橋梁，其特點(diǎn)是中央銀行容易對它進(jìn)行控制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系不大穩(wěn)定。
中間目標(biāo)是距離政策工具較遠(yuǎn)但接近于最終目標(biāo)的金融變量，其特點(diǎn)是中央銀行不容易對它進(jìn)行掠制，但它與最終目標(biāo)的因果關(guān)系比較穩(wěn)定。建立貨幣政策的中間目標(biāo)和操作目標(biāo)，總的來說，是為了及時測定和控制貨幣政策的實施程度，使之朝著正確的方向發(fā)展，以保證貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)。
貨幣政策中介目標(biāo)是連接貨幣政策最終目標(biāo)與政策工具操
央行貨幣政策委員會專家委員樊綱
作的中介環(huán)節(jié)，也是實施貨幣政策的關(guān)鍵步驟。中介目標(biāo)必須具備三個特點(diǎn)。
1.可測性。指中央銀行能夠迅速獲得中介目標(biāo)相關(guān)指標(biāo)變化狀況和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料，并能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進(jìn)行有效分析和作出相應(yīng)判斷。顯然，如果沒有中介目標(biāo)，中央銀行直接去收集和判斷最終目標(biāo)數(shù)據(jù)如價格上漲率和經(jīng)濟(jì)增長率是十分困難的，短期內(nèi)如一周或一旬是不可能有這些數(shù)據(jù)的。
2.可控性。指中央銀行通過各種貨幣政策工具的運(yùn)用，能對中介目標(biāo)變量進(jìn)行有效地控制，能在較短時間內(nèi)(如1—3 個月)控制中介目標(biāo)變量的變動狀況及其變動趨勢。
3.相關(guān)性。指中央銀行所選擇的中介目標(biāo)，必須與貨幣政策最終目標(biāo)有密切的相關(guān)性，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具對中介目標(biāo)進(jìn)行調(diào)控，能夠促使貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)。
中介目標(biāo)
可以作為中介目標(biāo)的金融指標(biāo)主要有：長期利率、貨幣供應(yīng)量和貸款量。
(一)長期利率
西方傳統(tǒng)的貨幣政策均以利率為中介目標(biāo)。
利率能夠作為中央銀行貨幣政策的中間目標(biāo)，是因為：
(1)利率不但能夠反映貨幣與信用的供給狀態(tài)，而且能夠表現(xiàn)供給與需求的相對變化。利率水平趨高被認(rèn)為是銀根緊縮，利率水平趨低則被認(rèn)為是銀根松弛。
(2)利率屬于中央銀行影響可及的范圍，中央銀行能夠運(yùn)用政策工具設(shè)法提高或降低利率。
(3)利率資料易于獲得并能夠經(jīng)常匯集。
(二)貨幣供應(yīng)量
以弗里德曼為代表的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論者認(rèn)為宜以貨幣供應(yīng)量或其變動率為主要中介目標(biāo)。他們的主要理由是：
(1)貨幣供應(yīng)量的變動能直接影響經(jīng)濟(jì)活動。
(2)貨幣供應(yīng)量及其增減變動能夠為中央銀行所直接控制。
(3)與貨幣政策聯(lián)系最為直接。貨幣供應(yīng)量增加，表示貨幣政策松弛，反之則表示貨幣政策緊縮。
(4)貨
央行數(shù)次加息
幣供應(yīng)量作為指標(biāo)不易將政策性效果與非政策性效果相混淆，因而具有準(zhǔn)確性的優(yōu)點(diǎn)。
但以貨幣供應(yīng)量為指標(biāo)也有幾個問題需要考慮：
一是中央銀行對貨幣供應(yīng)量的控制能力。貨幣供應(yīng)量的變動主要取決于基礎(chǔ)貨幣的改變，但還要受其它種種非政策性因素的影響，如現(xiàn)金漏損率、商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備比率、定期存款比率等，非中央銀行所能完全控制。
二是貨幣供應(yīng)量傳導(dǎo)的時滯問題。中央銀行通過變動準(zhǔn)備金以期達(dá)到一定的貨幣量變動率，但此間卻存在著較長的時滯。
三是貨幣供應(yīng)量與最終目標(biāo)的關(guān)系。對此有些學(xué)者尚持懷疑態(tài)度。但從衡量的結(jié)果來看，貨幣供應(yīng)量仍不失為一個性能較為良好的指標(biāo)。
(三)貸款量
以貸款量作為中間目標(biāo)，其優(yōu)點(diǎn)是：
(1)與最終目標(biāo)有密切相關(guān)性。流通中現(xiàn)金與存款貨幣均由貸款引起，中央銀行控制了貸款規(guī)模，也就控制了貨幣供應(yīng)量。
(2)準(zhǔn)確性較強(qiáng)，作為內(nèi)生變數(shù)，貸款規(guī)模與需求有正值相關(guān);作為政策變數(shù)，貸款規(guī)模與需求也是正值相關(guān)。
(3)數(shù)據(jù)容易獲得，因而也具有可測性。
操作目標(biāo)
各國中央銀行通常采用的操作目標(biāo)主要有：短期利率、商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣等。
(一)短期利率
短期利率通常指市場利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。它是影響社會的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場貨幣供求、實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個重要的政策性指標(biāo)。作為操作目標(biāo)，中央銀行通常只能選用其中一種利率。
過去美國聯(lián)儲主要采用國庫券利率，銀行同業(yè)拆借利率，英國的情況較特殊，英格蘭銀行的長、短期利率均以一組利率為標(biāo)準(zhǔn)，其用作操作目標(biāo)的短期利率有：隔夜拆借利率，三個月期的銀行拆借利率，三個月期的國庫券利率;用作中間目標(biāo)的長期利率有：五年公債利率、十年公債利率、二十年公債利率。
(二)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金
中央銀行以準(zhǔn)備金作為貨幣政策的操作目標(biāo)，其主要原因是，無論中央銀行運(yùn)用何種政策工具，都會先行改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，然后對中間目標(biāo)和最終目標(biāo)產(chǎn)生影響。
因此可以說變動準(zhǔn)備金是貨幣政策傳導(dǎo)的必經(jīng)之路，由于商業(yè)銀行準(zhǔn)備金越少，銀行貸款與投資的能力就越大，從而派生存款和貨幣供應(yīng)量也就越多。因此，銀行準(zhǔn)備金減少被認(rèn)為是貨幣市場銀根放松，準(zhǔn)備金增多則意味著市場銀根緊縮。
但準(zhǔn)備金在準(zhǔn)確性方面的缺點(diǎn)有如利率。作為內(nèi)生變量，準(zhǔn)備金與需求負(fù)值相關(guān)。借貸需求上升，銀行體系便減少準(zhǔn)備金以擴(kuò)張信貸;反之則增加準(zhǔn)備金而縮減信貸。作為政策變量，準(zhǔn)備金與需求正值相關(guān)。中央銀行要抑制需求，一定會設(shè)法減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。因而準(zhǔn)備金作為金融指標(biāo)也有誤導(dǎo)中央銀行的缺點(diǎn)。
(三)基礎(chǔ)貨幣
基礎(chǔ)貨幣是中央銀行經(jīng)常使用的一個操作指標(biāo)，也常被稱為“強(qiáng)力貨幣”或“高能貨幣”。從基礎(chǔ)貨幣的計量范圍來看，它是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金和流通中通貨的總和，包括商業(yè)銀行在中央銀行的存款、銀行庫存現(xiàn)金、向中央銀行借款、社會公眾持有的現(xiàn)金等。通貨與準(zhǔn)備金之間的轉(zhuǎn)換不改變基礎(chǔ)貨幣總量，基礎(chǔ)貨幣的變化來自那些提高或降低基礎(chǔ)貨幣的因素。
中央銀行有時還運(yùn)用“已調(diào)整基礎(chǔ)貨幣”這一指標(biāo)，或者稱為擴(kuò)張的基礎(chǔ)貨幣，它是針對法定準(zhǔn)備的變化調(diào)整后的基礎(chǔ)貨幣。單憑基礎(chǔ)貨幣總量的變化還無法說明和衡量貨幣政策，必須對基礎(chǔ)貨幣的內(nèi)部構(gòu)成加以考慮。因為：
(1)在基礎(chǔ)貨幣總量不變的條件下，如果法定準(zhǔn)備率下降，銀行法定準(zhǔn)備減少而超額準(zhǔn)備增加，這時的貨幣政策仍呈擴(kuò)張性;
(2)若存款從準(zhǔn)備比率高的存款機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)到準(zhǔn)備比率較低的存款機(jī)構(gòu)，即使中央銀行沒有降低準(zhǔn)備比率，但平均準(zhǔn)備比率也會有某種程度的降低，這就必須對基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行調(diào)整。
多數(shù)學(xué)者公認(rèn)基礎(chǔ)貨幣是較理想的操作目標(biāo)。因為基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的負(fù)債，中央銀行對已發(fā)行的現(xiàn)金和它持有的存款準(zhǔn)備金都掌握著相當(dāng)及時的信息，因此中央銀行對基礎(chǔ)貨幣是能夠直接控制的?；A(chǔ)貨幣比銀行準(zhǔn)備金更為有利，因為它考慮到社會公眾的通貨持有量，而準(zhǔn)備金卻忽略了這一重要因素。
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