2017年的貨幣政策
中國(guó)貨幣政策如何走?央行本次發(fā)布的報(bào)告給出了明確答案。關(guān)于下一階段貨幣政策思路，報(bào)告指出，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)和宏觀政策要穩(wěn)、微觀政策要活的總體思路，實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策。小編給大家整理了關(guān)于2017年的貨幣政策，希望你們喜歡!
2017年貨幣政策和公開(kāi)市場(chǎng)要點(diǎn)梳理
1月20日 為保障春節(jié)前由現(xiàn)金投放形成的集中性需求，央行通過(guò)臨時(shí)流動(dòng)性便利(TLF)操作為現(xiàn)金投放量較大的幾家大型商業(yè)銀行提供了臨時(shí)流動(dòng)性支持。
1月24日 6個(gè)月和1年期中期借貸便利(MLF)利率分別上升10個(gè)基點(diǎn)至2.95%、3.1%。此次利率上調(diào)是MLF創(chuàng)設(shè)以來(lái)首次上調(diào)，也是近6年以來(lái)政策利率的首次上行。
2月3日 各期限逆回購(gòu)利率上行10個(gè)基點(diǎn)，7天期、14天期、28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率分別為2.35%、2.5%、2.65%。人民銀行調(diào)整常備借貸便利(SLF)利率，調(diào)整后隔夜、7天期、1個(gè)月期利率分別為3.1%、3.35%和3.7%。
2月17日 央行發(fā)布《2016年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》強(qiáng)調(diào),要防止資金“脫實(shí)向虛”、“以錢(qián)炒錢(qián)”以及不合理的加杠桿行為。央行表示,下一步要實(shí)施好穩(wěn)健中性的貨幣政策,并多次提及“貨幣政策+宏觀審慎政策”的雙支柱政策框架。央行表示,要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置,完善宏觀審慎政策框架,切實(shí)維護(hù)金融體系穩(wěn)定。
2月27日 中國(guó)人民銀行按照定向降準(zhǔn)相關(guān)制度，對(duì)參與定向降準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)2016年度支持“三農(nóng)”和小微企業(yè)領(lǐng)域情況進(jìn)行考核，并根據(jù)考核結(jié)果動(dòng)態(tài)調(diào)整其存款準(zhǔn)備金率。
3月16日 逆回購(gòu)和MLF中標(biāo)利率均上行10個(gè)基點(diǎn)，財(cái)政部、央行3個(gè)月期中央國(guó)庫(kù)現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款中標(biāo)利率為4.20%，較上次大幅上漲125個(gè)基點(diǎn)。央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，中標(biāo)利率上行并不是加息。央行逆回購(gòu)和MLF中標(biāo)利率是通過(guò)央行招標(biāo)、交易對(duì)手投標(biāo)產(chǎn)生的，此次中標(biāo)利率上行是市場(chǎng)化招投標(biāo)的結(jié)果。
3月末 宏觀審慎評(píng)估(MPA)開(kāi)始正式將表外理財(cái)納入廣義信貸范圍，以合理引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)表外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的管理。
4月26日 人民銀行黨委召開(kāi)專題會(huì)議，并表示繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，著力增強(qiáng)金融支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革力度，進(jìn)一步做好金融支持“三去一降一補(bǔ)”，深化金融重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革，高度重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，有序化解處置突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，切實(shí)維護(hù)國(guó)家金融安全。
5月12日 央行發(fā)布《2017年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱，下一階段，高度重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，有機(jī)銜接監(jiān)管政策出臺(tái)的時(shí)機(jī)和節(jié)奏，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，把握好去杠桿和維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定的平衡，有序化解處置突出風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，切實(shí)維護(hù)國(guó)家金融安全。
5月15日 央行更新的貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負(fù)債表顯示，央行資產(chǎn)負(fù)債表再現(xiàn)擴(kuò)張態(tài)勢(shì)，4月份央行總資產(chǎn)上升3943.17億元。伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)“縮表”，社會(huì)上對(duì)中國(guó)央行“縮表”的討論較多。此前2月末和3月末，央行資產(chǎn)負(fù)債表較1月末分別下降了0.3萬(wàn)億元和1.1萬(wàn)億元。
5月25日 在自律機(jī)制座談會(huì)上，央行表示已關(guān)注到市場(chǎng)對(duì)半年末資金面存在擔(dān)憂情緒，考慮到6月份影響流動(dòng)性的因素較多，擬在6月上旬開(kāi)展MLF操作，并擇機(jī)啟動(dòng)28天逆回購(gòu)操作，搭配好跨季資金供給，保持流動(dòng)性基本穩(wěn)定，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
6月15日 美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)并公布了明確的縮表細(xì)節(jié)。中國(guó)央行未跟隨美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)利率。當(dāng)日公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行7天期、14天期和28天期逆回購(gòu)操作中標(biāo)利率分別持平于2.45%、2.60%和2.75%。
6月23日 央行表示，6月份以來(lái)央行通過(guò)MLF、逆回購(gòu)等工具向主要商業(yè)銀行提供了充足的流動(dòng)性，臨近月末財(cái)政支出力度加大，銀行體系流動(dòng)性充裕，市場(chǎng)預(yù)期穩(wěn)定。商業(yè)銀行從央行獲取資金后積極向市場(chǎng)融出，資金分層傳導(dǎo)順暢，貨幣市場(chǎng)關(guān)鍵期限品種利率穩(wěn)中有降，金融機(jī)構(gòu)對(duì)平穩(wěn)度過(guò)6月末時(shí)點(diǎn)信心明顯增強(qiáng)。
下半年貨幣政策相關(guān)信息
現(xiàn)實(shí)雖然骨感，但預(yù)期較樂(lè)觀
二季度，企業(yè)家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)為34，較2017年一季度上行2.7，為連續(xù)五個(gè)季度上升，再次創(chuàng)下2014年四季度以來(lái)新高。銀行家宏觀經(jīng)濟(jì)熱度指數(shù)為35.2，較2017年一季度上行2.2，連續(xù)六個(gè)季度上升，創(chuàng)下2014年二季度以來(lái)新高。
銀行家宏觀經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)為67.8，較2017年一季度上升2.9，連續(xù)三個(gè)季度位于50上方;企業(yè)家信心指數(shù)為65.4，較2017年一季度上升3.9，連續(xù)四個(gè)季度位于50上方。
雖然銀行家和企業(yè)家對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)感受仍較嚴(yán)峻，但對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的預(yù)期較為樂(lè)觀。從宏觀經(jīng)濟(jì)判斷和未來(lái)信心的趨勢(shì)上看，也印證了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖的趨勢(shì)。
企業(yè)經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)持續(xù)
企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣指數(shù)為54.6，較2017年一季度上升1.9，連續(xù)四個(gè)季度保持在50以上，顯示樣本企業(yè)整體景氣程度繼續(xù)好轉(zhuǎn)，且呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。
伴隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)景氣的好轉(zhuǎn)，企業(yè)銷貨款回籠情況持續(xù)改善;銷貨款回籠指數(shù)為60.5，較2017年一季度上升0.5。但資金周轉(zhuǎn)指數(shù)較2017年一季度回落0.5至55.8，仍處在擴(kuò)張區(qū)間。
從需求端看，訂單指數(shù)回升至擴(kuò)張區(qū)間。二季度國(guó)內(nèi)訂單指數(shù)為50.6，出口訂單指數(shù)為50.4，較2017年一季度分別回升了6.6和8.7。從歷史趨勢(shì)看，自2016年3月出口訂單指數(shù)和國(guó)內(nèi)訂單指數(shù)到達(dá)階段性低點(diǎn)之后，兩個(gè)指數(shù)持續(xù)上升，直至2017年二季度重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，一定程度上說(shuō)明工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)訂單的好轉(zhuǎn)趨勢(shì)較為明確和持續(xù)。
產(chǎn)品銷售價(jià)格指數(shù)為50.7，較2017年一季度下降2.9;原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)為62.9，較2017年一季度下降5.1;價(jià)格指數(shù)在一季度觸及階段高點(diǎn)之后快速回落，與PPI的走勢(shì)較為一致。
盈利指數(shù)為56.1，較2017年一季度上升6.2，經(jīng)過(guò)一季度的波動(dòng)之后，再次回到擴(kuò)張區(qū)間，表明一季度企業(yè)盈利下行或是短期現(xiàn)象。本季度銷售價(jià)格與原材料價(jià)格差有所收窄，但仍有12.2，原材料價(jià)格回落，在一定程度上對(duì)企業(yè)盈利構(gòu)成利好。從二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)反映出的情況看，雖然4月工業(yè)企業(yè)收入和利潤(rùn)累計(jì)同比增速有所回落，但仍在較高位置。
貨幣政策收緊或?qū)⒂绊憣?shí)體經(jīng)濟(jì)
貸款總體需求指數(shù)為66.9，較2017年一季度下降1.1。分行業(yè)看，制造業(yè)貸款需求指數(shù)為57.2，與2017年一季度持平;非制造業(yè)貸款需求指數(shù)為61.4，較2017年一季度下降1.6。分規(guī)?？?，大、中、小型企業(yè)貸款需求指數(shù)分別為58.8、59.6和61.4，較2017年一季度分別下降了0.7、0.5和1.2。
貸款總體需求指數(shù)與各分項(xiàng)雖然仍在擴(kuò)張區(qū)間，但較2017年一季度全面下降，顯示雖然實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求仍在，但信貸供給略顯力不從心。
銀行貸款審批指數(shù)為46.1，較2017年一季度下降1.8。貸款審批指數(shù)仍在50以下，顯示銀行貸款審批整體上仍然呈相對(duì)較緊。貸款需求指數(shù)和貸款審批指數(shù)之間的差額繼續(xù)擴(kuò)大，繼而再次創(chuàng)下2015年二季度以來(lái)新高。整體來(lái)看，信貸緊張情況仍在加劇。
貨幣政策感受指數(shù)降至36.6，較2017年一季度下降6.4，連續(xù)兩個(gè)月位于50以下，顯示銀行感受貨幣政策明顯收緊。我們認(rèn)為貨幣政策收緊一方面來(lái)自于央行在上半年投放基礎(chǔ)貨幣較少，另一方面來(lái)自金融去杠桿壓力下M2增速的不斷下行。
我們認(rèn)為下半年貨幣政策在邊際上或?qū)⒙杂修D(zhuǎn)向。誠(chéng)然2017年最重要的任務(wù)仍然是金融去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)，但在一致預(yù)期下半年經(jīng)濟(jì)增速下行的背景下，加之上半年利率上行、貨幣環(huán)境較緊張已經(jīng)開(kāi)始反映在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用當(dāng)中，為保證經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇，下半年貨幣政策難以繼續(xù)維持上半年的緊張程度。但考慮到9月美聯(lián)儲(chǔ)或仍有加息以及年內(nèi)可能縮表時(shí)間提前，也不宜對(duì)貨幣政策放松的程度抱有太大期待。
居民收入感受略回落，房?jī)r(jià)預(yù)期仍上漲
居民當(dāng)期收入感受指數(shù)為51.3，較2017年一季度下降1.3，但仍處于50上方。居民未來(lái)收入信心指數(shù)為52.9，與2017年一季度持平。整體看，隨著經(jīng)濟(jì)的回暖，居民收入感受有所回升，但回升感受的程度有所波動(dòng)。
傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占42.8%，較2017年一季度上升0.5個(gè)百分點(diǎn);傾向于“更多消費(fèi)”的居民占25.4%，較2017年一季度上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，為自2009年二季度以來(lái)新高;居民消費(fèi)意愿回升明顯。
在消費(fèi)選擇中，居民未來(lái)3個(gè)月購(gòu)買(mǎi)大額商品的消費(fèi)意愿為23.3%，較2017年一季度下降0.2個(gè)百分點(diǎn);居民未來(lái)3個(gè)月旅游意愿為33.6%，較2017年一季度上升3.3個(gè)百分點(diǎn);整體看，旅游消費(fèi)的需求維持強(qiáng)勁。
盡管房地產(chǎn)調(diào)控不斷收緊，但居民對(duì)未來(lái)房?jī)r(jià)依然樂(lè)觀。預(yù)期未來(lái)3個(gè)月房?jī)r(jià)上漲的居民比例為31.2%，較2017年一季度上升4個(gè)百分點(diǎn)，為2014年以來(lái)新高。居民未來(lái)3個(gè)月內(nèi)購(gòu)房意愿為23.1%，較2017年一季度上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，為2012年四季度以來(lái)新高。
整體看，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，與4月、5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示的趨勢(shì)較為一致。經(jīng)濟(jì)回暖明顯，企業(yè)家和銀行家對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持樂(lè)觀;貸款需求仍在擴(kuò)張區(qū)間，但受制于銀行信貸審批，較一季度略有回落。
我們認(rèn)為工業(yè)企業(yè)的好轉(zhuǎn)趨勢(shì)可以持續(xù)，雖然年內(nèi)一致預(yù)期PPI將持續(xù)下行，但我們預(yù)測(cè)年底PPI仍可保持同比正增長(zhǎng)。PPI累計(jì)同比歷經(jīng)五年告別通縮，一方面此時(shí)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局已有一定程度上的改善，另一方面產(chǎn)品價(jià)格的回暖將提升企業(yè)盈利能力，修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表。
貨幣政策收緊或?qū)⒂绊憣?shí)體經(jīng)濟(jì)。從4月工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用和利息支出同比增速正增長(zhǎng)來(lái)看，信貸利率在一季度出現(xiàn)上行、票據(jù)融資利率持續(xù)上升、債券發(fā)行利率上行，都將在價(jià)格方面影響企業(yè)營(yíng)業(yè)成本。另一方面，由于金融去杠桿檢查等措施，銀行信貸受到一定程度的影響，2017年前五個(gè)月社融、信貸較去年增長(zhǎng)有限，M1、M2同比增速都快速下滑，這些都將從融資量方面影響企業(yè)資金面的情況。
鑒于上述判斷，我們認(rèn)為下半年貨幣政策存在邊際上放松的可能，但考慮到金融去杠桿導(dǎo)向仍存，且下半年美聯(lián)儲(chǔ)的外因影響較大，人民幣匯率可能首當(dāng)其沖，預(yù)計(jì)貨幣政策放松空間非常有限。
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