關(guān)于我國股市行為金融投資策略研究
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黃中南1由 分享
【論文摘要】我國股票市場以個人投資者為主，心態(tài)和行為都不成熟，目的不純，存在一定程度的過度自信；反應(yīng)不足和反應(yīng)過度較為嚴重；存在著嚴重的噪音交易和羊群效應(yīng)；政策依賴心理嚴重；情緒周期變化較快。建立在傳統(tǒng)標準金融理論上的投資策略，給股民造成了巨大損失：1.現(xiàn)代投資組合理論的分散化策略可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險，但不能降低系統(tǒng)風(fēng)險；況且我國股市的非系統(tǒng)風(fēng)險特小，投資分散化策略往往造成股民牛市時不賺熊市時巨虧。2.通過利用系統(tǒng)性風(fēng)險來定價的CAPM應(yīng)用策略在我國實證無效。行為金融學(xué)投資策略是對傳統(tǒng)標準金融學(xué)投資策略的革命，包括反價值策略、反技術(shù)策略、反行為控制策略，大致可以細分為8大具體策略.其中，反向投資策略、小盤股投資策略和動量交易策略比較適合我國投資者特點。
【論文關(guān)鍵詞】行為異象；行為金融；認知偏差
我國股市以個人投資者為主，心態(tài)和行為都不成熟，目的不純，存在一定程度的過度自信；經(jīng)常反應(yīng)不足和反應(yīng)過度；存在著嚴重的噪音交易和羊群效應(yīng)；政策依賴心理普遍；情緒周期變化較快。因此，建立在傳統(tǒng)標準金融理論上的投資策略，往往不能給股民帶來真正的投資收益?；诂F(xiàn)代投資組合理論的分散化投資策略可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險，但不能降低系統(tǒng)風(fēng)險。而且，投資分散化程度存在某一“有效”區(qū)域，過度分散化可能會帶來延遲決策失誤、增加研究成本和交易成本的負效應(yīng)。特別在我國，股市非系統(tǒng)性風(fēng)險較小，投資分散化策略作用不大。關(guān)于我國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險，波濤（1999）研究表明高達66.7%，施東暉（2001）研究得出81.37%的結(jié)論，而西方股市一般為25%左右。
CAPM投資策略在國外并不適用、在我國幾乎無效。CAPM的應(yīng)用原理是利用β系數(shù)可以衡量系統(tǒng)風(fēng)險，利用資本資產(chǎn)定價模型可以判斷證券價格的合理性，從而制定投資策略。關(guān)于CAPM的有效性，格羅斯曼——斯蒂格利茨悖論首先提出挑戰(zhàn)；Fama和Macbeth（1992）實證檢驗無效；我國學(xué)者楊朝軍1998年對上海股市實證結(jié)論為不明顯；陳小悅和孫愛軍（2000）、阮濤和林少宮（2000）對上海股市檢驗結(jié)論為無效。
行為金融學(xué)是對傳統(tǒng)標準金融學(xué)理論的革命.行為金融投資策略放棄了基本面分析、技術(shù)分析結(jié)合了心理情緒分析、強調(diào)投資者的行為控制。美國的共同基金利用行為金融投資策略取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。中國證券市場只是接近弱有效，導(dǎo)致采用傳統(tǒng)投資策略的廣大投資者虧損嚴重，而少數(shù)懂得并利用行為金融投資策略的投資者則能保持盈利。
一、反向投資策略
就是買進過去表現(xiàn)差、漲得慢、可能價值低估的股票，而賣出過去表現(xiàn)好、漲勢快、可能價值高估的股票來進行套利的投資策略。由于我國股市存在一種“輪漲效應(yīng)”或“補漲效應(yīng)”，即一般前期內(nèi)漲幅較小的股票在后期的表現(xiàn)會比前期內(nèi)漲幅較高的股票表現(xiàn)更為良好。這個結(jié)果同我國證券市場長期以來存在的個股輪番炒作現(xiàn)象是相吻合的，也說明了反向投資策略是目前我國投資者最好的選擇之一。
反向投資策略原理。投資者錨定心理和過度自信特征會導(dǎo)致對信息過度反應(yīng)。換句話說，表現(xiàn)好的證券價值容易高估，表現(xiàn)壞的證券價值容易低估。反向投資就是買入低估證券同時賣出高估證券。投資者進行預(yù)測時，容易對近期業(yè)績過度反應(yīng)，形成對績差公司股價過分低估和績優(yōu)公司股價過分高估現(xiàn)象，反向投資策略是對這種過度反應(yīng)的一種糾正。
反向投資策略操作要點。如選擇P/E)或P/B低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益。另外，還可以賣出漲幅已經(jīng)很高的股票，買入很少人關(guān)注的滯長股票；或者賣出大家已經(jīng)反復(fù)炒作的白馬股，買入業(yè)績可能改變的無人問津的垃圾股。
二、動量交易策略或稱慣性交易策略
動量交易策略即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。通俗地講，利用強勢股的慣性上漲趨勢，買入近期的強勢股，賣出近期的弱勢股，即所謂正向反饋策略。
動量交易策略原理。主要依據(jù)是反應(yīng)不足和保守心理，分收益動量和價格動量策略。收益動量策略是利用了其他投資者對公司收益短期前景反應(yīng)不足的失誤，價格動量策略是利用了其他投資者對公司價值信息為反應(yīng)或反應(yīng)遲緩的失誤。
動量交易策略操作要領(lǐng)。根據(jù)莊家投資行為分析理論，莊家做莊有四個階段，建倉、拉升、出貨、下落，投資者可以采取螞蝗策略，一旦發(fā)現(xiàn)莊家建倉完畢，開始拉升時就盯緊買入，然后在股票價格翻翻后高位震蕩莊家出貨時候賣出，可賺高額利潤。如果價格連續(xù)上漲，應(yīng)該連續(xù)分批賣出；如果價格連續(xù)下跌，應(yīng)該連續(xù)分批買入。證券投資基金可以考慮采用負向反饋策略。
【論文關(guān)鍵詞】行為異象；行為金融；認知偏差
我國股市以個人投資者為主，心態(tài)和行為都不成熟，目的不純，存在一定程度的過度自信；經(jīng)常反應(yīng)不足和反應(yīng)過度；存在著嚴重的噪音交易和羊群效應(yīng)；政策依賴心理普遍；情緒周期變化較快。因此，建立在傳統(tǒng)標準金融理論上的投資策略，往往不能給股民帶來真正的投資收益?；诂F(xiàn)代投資組合理論的分散化投資策略可以降低非系統(tǒng)風(fēng)險，但不能降低系統(tǒng)風(fēng)險。而且，投資分散化程度存在某一“有效”區(qū)域，過度分散化可能會帶來延遲決策失誤、增加研究成本和交易成本的負效應(yīng)。特別在我國，股市非系統(tǒng)性風(fēng)險較小，投資分散化策略作用不大。關(guān)于我國股市的系統(tǒng)性風(fēng)險，波濤（1999）研究表明高達66.7%，施東暉（2001）研究得出81.37%的結(jié)論，而西方股市一般為25%左右。
CAPM投資策略在國外并不適用、在我國幾乎無效。CAPM的應(yīng)用原理是利用β系數(shù)可以衡量系統(tǒng)風(fēng)險，利用資本資產(chǎn)定價模型可以判斷證券價格的合理性，從而制定投資策略。關(guān)于CAPM的有效性，格羅斯曼——斯蒂格利茨悖論首先提出挑戰(zhàn)；Fama和Macbeth（1992）實證檢驗無效；我國學(xué)者楊朝軍1998年對上海股市實證結(jié)論為不明顯；陳小悅和孫愛軍（2000）、阮濤和林少宮（2000）對上海股市檢驗結(jié)論為無效。
行為金融學(xué)是對傳統(tǒng)標準金融學(xué)理論的革命.行為金融投資策略放棄了基本面分析、技術(shù)分析結(jié)合了心理情緒分析、強調(diào)投資者的行為控制。美國的共同基金利用行為金融投資策略取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。中國證券市場只是接近弱有效，導(dǎo)致采用傳統(tǒng)投資策略的廣大投資者虧損嚴重，而少數(shù)懂得并利用行為金融投資策略的投資者則能保持盈利。
一、反向投資策略
就是買進過去表現(xiàn)差、漲得慢、可能價值低估的股票，而賣出過去表現(xiàn)好、漲勢快、可能價值高估的股票來進行套利的投資策略。由于我國股市存在一種“輪漲效應(yīng)”或“補漲效應(yīng)”，即一般前期內(nèi)漲幅較小的股票在后期的表現(xiàn)會比前期內(nèi)漲幅較高的股票表現(xiàn)更為良好。這個結(jié)果同我國證券市場長期以來存在的個股輪番炒作現(xiàn)象是相吻合的，也說明了反向投資策略是目前我國投資者最好的選擇之一。
反向投資策略原理。投資者錨定心理和過度自信特征會導(dǎo)致對信息過度反應(yīng)。換句話說，表現(xiàn)好的證券價值容易高估，表現(xiàn)壞的證券價值容易低估。反向投資就是買入低估證券同時賣出高估證券。投資者進行預(yù)測時，容易對近期業(yè)績過度反應(yīng)，形成對績差公司股價過分低估和績優(yōu)公司股價過分高估現(xiàn)象，反向投資策略是對這種過度反應(yīng)的一種糾正。
反向投資策略操作要點。如選擇P/E)或P/B低、歷史收益率低的股票，往往可以得到比預(yù)期收益率高很多的收益。另外，還可以賣出漲幅已經(jīng)很高的股票，買入很少人關(guān)注的滯長股票；或者賣出大家已經(jīng)反復(fù)炒作的白馬股，買入業(yè)績可能改變的無人問津的垃圾股。
二、動量交易策略或稱慣性交易策略
動量交易策略即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準則，當股市收益和交易量滿足過濾準則就買入或賣出股票的投資策略。通俗地講，利用強勢股的慣性上漲趨勢，買入近期的強勢股，賣出近期的弱勢股，即所謂正向反饋策略。
動量交易策略原理。主要依據(jù)是反應(yīng)不足和保守心理，分收益動量和價格動量策略。收益動量策略是利用了其他投資者對公司收益短期前景反應(yīng)不足的失誤，價格動量策略是利用了其他投資者對公司價值信息為反應(yīng)或反應(yīng)遲緩的失誤。
動量交易策略操作要領(lǐng)。根據(jù)莊家投資行為分析理論，莊家做莊有四個階段，建倉、拉升、出貨、下落，投資者可以采取螞蝗策略，一旦發(fā)現(xiàn)莊家建倉完畢，開始拉升時就盯緊買入，然后在股票價格翻翻后高位震蕩莊家出貨時候賣出，可賺高額利潤。如果價格連續(xù)上漲，應(yīng)該連續(xù)分批賣出；如果價格連續(xù)下跌，應(yīng)該連續(xù)分批買入。證券投資基金可以考慮采用負向反饋策略。