期權(quán)與期貨的論文

　　期權(quán)與期貨的論文篇2

　　淺析股票期權(quán)費(fèi)用化與我國(guó)期權(quán)激勵(lì)問題

　　股票期權(quán)是公司采取的長(zhǎng)期激勵(lì)手段，但是它的出現(xiàn)卻引發(fā)了一系列的 會(huì)計(jì) 丑聞。于是準(zhǔn)則制定者推出了股票期權(quán)費(fèi)用化。本文通過期權(quán) 計(jì)劃的正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)來解釋股票期權(quán)計(jì)劃的激勵(lì)功效及其不足，得出期權(quán)費(fèi)用化是針對(duì)股票期權(quán)激勵(lì)的約束機(jī)制，其存在具有重要的意義。

　　我國(guó)只有股權(quán)激勵(lì)的試點(diǎn)，但沒有正式的期權(quán)制度。本文從我國(guó)股權(quán)激勵(lì)以及06年頒布的新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則來 分析 我國(guó)在期權(quán)計(jì)劃執(zhí)行上與外國(guó)存在的差距，以及我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與外國(guó)準(zhǔn)則不斷趨同。

　　2004年12月16日，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(FASB)規(guī)定：上市公司自2005年6月15日之后第一次年度 報(bào)告開始，必須從其利潤(rùn)中減掉股票期權(quán)的價(jià)值，把期權(quán)費(fèi)用化。而按照現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司發(fā)行的期權(quán)成本只需在其財(cái)務(wù)報(bào)告的附注中進(jìn)行披露，而不需要從凈收益中減去。新的規(guī)定會(huì)大大減低公司的利潤(rùn)。但是也正如FASB主席所說，新規(guī)定將為投資者和其他財(cái)務(wù)報(bào)告使用者提供更加完善和公允的財(cái)務(wù)信息。

　　一項(xiàng)準(zhǔn)則的頒布總會(huì)引起各方的爭(zhēng)議。期權(quán)費(fèi)用化的出臺(tái)很大一部分是因?yàn)榘踩?、世通、施樂、奎斯特等等一系列公司的?huì)計(jì)丑聞。它的頒布在一定程度上有助于緩解會(huì)計(jì)舞弊，但是也會(huì)導(dǎo)致其他一些 問題 ，比如激勵(lì)功效的發(fā)揮，高層 管理者因?yàn)楣善眱r(jià)格下降而得不到與之前一樣高的報(bào)酬，許多 企業(yè) 也因?yàn)檫@個(gè)原因而放棄期權(quán)激勵(lì)。根據(jù)普華永道的數(shù)據(jù)表明在富時(shí)100指數(shù)成份股企業(yè)中，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)方案的企業(yè)所占比例，2004年為36%，2005年為21%;期權(quán)費(fèi)用化后使得公司利潤(rùn)大幅度下降，這一信息傳遞到公司股票價(jià)格中而導(dǎo)致價(jià)格的下降，最終使得每股盈余(EPS)在原來因?yàn)樾袡?quán)被稀釋的基礎(chǔ)上雪上加霜，導(dǎo)致股東利益受損;費(fèi)用化導(dǎo)致的股票價(jià)格下降會(huì) 影響 投資者的信心，使得股票的融資功能下降。

　　那么期權(quán)費(fèi)用化的出臺(tái)是否與期權(quán)的激勵(lì)效應(yīng)沖突?在國(guó)際準(zhǔn)則發(fā)生改革的同時(shí)， 中國(guó) 在期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方面的政策又是如何呢?本文將分兩個(gè)部分分別討論以上兩個(gè)問題。

　　一、股票期權(quán)與費(fèi)用化

　　(一)股票期權(quán)的正面效應(yīng)

　　股票期權(quán)計(jì)劃作為解決公司因?yàn)榻?jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離問題而產(chǎn)生代理問題的一個(gè)解決良方，能有效地激勵(lì)高層管理者為公司的業(yè)績(jī)努力，把管理層的利益和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益結(jié)合在一起。事實(shí)也證明，它在上世紀(jì)九十年代曾經(jīng)創(chuàng)造了輝煌。它能吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀的管理人才，同時(shí)減少企業(yè)的現(xiàn)金支出，改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，減少因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱而造成的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題;它更是一種除了基本工資和年終獎(jiǎng)勵(lì)以外一種新型的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，有利于克服經(jīng)營(yíng)者的短期行為。激勵(lì)型股票期權(quán)計(jì)劃還能做為企業(yè)的無債務(wù)稅盾，有為企業(yè)節(jié)稅的功能。

　　(二)股票期權(quán)的負(fù)面效應(yīng)

　　股票期權(quán)計(jì)劃猶如一把雙刃劍，其本身也存在著一些缺陷。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

　　1.管理者為自身利益利用不法手段抬高股票價(jià)格，企業(yè)的利潤(rùn)普遍高估，股票價(jià)格存在泡沫，不能正確反映公司價(jià)值，導(dǎo)致投資者將資本配置到無效益項(xiàng)目上。微軟先前曾估計(jì)，如果采用新的會(huì)計(jì)規(guī)則，將期權(quán)成本作為費(fèi)用扣減，其截至2002年6月份 財(cái)政年度的凈收益將為53.5億美元，較原來報(bào)告中的78.3億美元減少了27.4億多美元，降幅高達(dá)近32%。

　　2.管理者與雇員的工資鴻溝拉大，在總工資中，由于行使期權(quán)帶來的利益要占總收入的很大比重。在美國(guó)的一些大公司中，期權(quán)收入占CEO薪酬總額的50%以上，高級(jí)管理人員的期權(quán)收入也占總收入的30%以上。1998年美國(guó)收入最高的10位總裁，股權(quán)收入所占總收入比重基本都在90%以上。管理者成為了特殊的“股東”，由于他們對(duì)公司的內(nèi)幕知請(qǐng)，利用信息優(yōu)勢(shì)和監(jiān)管漏洞在股票市場(chǎng)上大獲收益，這些收益建立在侵害其他股東利益的基礎(chǔ)上，激勵(lì)機(jī)制發(fā)生了扭曲。

　　3.當(dāng)公司業(yè)績(jī)下滑時(shí)，由于企業(yè)家的稀缺，很多董事會(huì)通過多配股權(quán)給CEO或者給期權(quán)重新定價(jià)，使得CEO重新?lián)碛懈拥偷男聝r(jià)格行使期權(quán)，留住CEO?？煽诳蓸饭臼紫瘓?zhí)行官達(dá)夫特2000年完成了幾近不可能的財(cái)政指標(biāo)，得到了100萬可口可樂公司股票的嘉獎(jiǎng)，2001年5月，公司業(yè)績(jī)不理想，董事會(huì)仍將他的薪水提高18%至150萬美元，獎(jiǎng)金提高16%至350萬美元，期權(quán)由65萬股增加到100萬股;德州儀器在公司虧損時(shí)，董事會(huì)還給其首席執(zhí)行官加薪5%，期權(quán)也從過去的70萬股提高至84.2萬股;安然公司的主管們?cè)诠救章湮魃降膬?nèi)幕被外界知曉前通過股票期權(quán)獲利;環(huán)球電訊在宣布破產(chǎn)前，公司的管理人員共拋出13億美元的股票。

　　(三)股票期權(quán)費(fèi)用化及其約束機(jī)制

　　股票期權(quán)費(fèi)用化的制定就是針對(duì)期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的一項(xiàng)約束機(jī)制。上面對(duì)于股票期權(quán)的分析，可以清楚地看到期權(quán)計(jì)劃做為一種激勵(lì)機(jī)制，本身存在著一些負(fù)面效應(yīng)，而這些負(fù)面效應(yīng)的存在會(huì)導(dǎo)致其原有的激勵(lì)功效受到限制。所以伴隨著激勵(lì)機(jī)制的約束機(jī)制就變得非常重要了。

　　期權(quán)費(fèi)用化存在以下三方面的功效：

　　1.期權(quán)費(fèi)用化以及相應(yīng)的約束機(jī)制能夠使得公司的股票價(jià)值更具有真實(shí)性和可靠性。會(huì)計(jì)中的確認(rèn)是出于決策有用性的目的，期權(quán)的行使使得股本權(quán)益的稀釋在當(dāng)前的會(huì)計(jì)報(bào)表中反映出來，更加有利于投資者作出正確的抉擇。提高了證券定價(jià)和資源配置效率。

　　2.期權(quán)費(fèi)用化使得對(duì)高層管理者的激勵(lì)限定在可控的范圍內(nèi)，不會(huì)導(dǎo)致高層薪酬的無限上漲而引發(fā)會(huì)計(jì)假賬的現(xiàn)實(shí)問題，這樣更加有利于公司健康成長(zhǎng)。

　　3.期權(quán)費(fèi)用化能使高層投資決策活動(dòng)更加以公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為重。由于期權(quán)只有在股票價(jià)格上升時(shí)才有價(jià)值，不過當(dāng)股票價(jià)格下降時(shí)，高層只要不行權(quán)，不會(huì)受到實(shí)際的損失。期權(quán)費(fèi)用化并且計(jì)入報(bào)表披露以后，高層就會(huì)謹(jǐn)慎行事，會(huì)顧及到報(bào)表反映的數(shù)字對(duì)股票價(jià)格的影響而采取更加穩(wěn)健的投資決策。就如同存貨的折舊一樣，期權(quán)費(fèi)用化是為了公司將來的 經(jīng)濟(jì) 利益可能的流出而作的預(yù)先計(jì)提，符合謹(jǐn)慎性的原則。

　　由此看出，期權(quán)費(fèi)用化使得期權(quán)的行使有了安全的保障，這是激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制共同 發(fā)展 的結(jié)果。并非一個(gè)機(jī)制對(duì)另一個(gè)機(jī)制的抹殺和否定，相反是完善和加強(qiáng)。費(fèi)用化后，原先已經(jīng)失去控制的激勵(lì)制度更加有效，更加有利于證券市場(chǎng)的發(fā)展。期權(quán)計(jì)劃不會(huì)因?yàn)橘M(fèi)用化的出臺(tái)而走出 歷史 舞臺(tái)，相反是其真正有效地發(fā)揮激勵(lì)作用的時(shí)刻了。

　　除此之外，“薩班斯—奧克斯利法案”、會(huì)計(jì)業(yè)的 審計(jì)和咨詢業(yè)務(wù)的分開提上議事日程、2003年4月26日上市公司審計(jì)監(jiān)管委員會(huì)投入 工作、華爾街宣布可以放棄股票分析師慣用的股票評(píng)級(jí)制度、美國(guó)薪酬制度的改革等等，都是針對(duì)股票期權(quán)計(jì)劃而作出的相應(yīng)監(jiān)督和約束機(jī)制，這些制度的出臺(tái)并非是減低股票期權(quán)的使用價(jià)值，而是使其在一個(gè)更加公開、透明和公正的市場(chǎng) 環(huán)境下展開。

　　我們可以從中得出以下 經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)：第一是一種好的制度創(chuàng)新必須要有有效監(jiān)管，否則就會(huì)被濫用，就會(huì)變成一種“壞的”制度;第二是一種制度創(chuàng)新出來以后，相關(guān)的監(jiān)管制度必須隨之變化，否則，這種制度的生長(zhǎng)，則沒有了節(jié)制，就可能濫長(zhǎng);第三是一種好的制度因其他原因造成了不良影響時(shí)，不能簡(jiǎn)單否定這種制度。這個(gè)新制度要和其他相關(guān)制度一起修正，共同成為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性制度。

　　二、我國(guó)股票期權(quán)激勵(lì)問題

　　(一)我國(guó)股票期權(quán)現(xiàn)狀

　　我國(guó)在北京、上海、武漢、深圳等地試點(diǎn)推廣股票期權(quán)。截至2001年底，共有86家上市公司采取了不同方式的股票期權(quán)激勵(lì)，占深滬兩市全部上市公司的75%，而且這些公司分布于不同行業(yè)和地區(qū)，具有一定的普遍性。但從我國(guó) 目前 實(shí)施的各種激勵(lì)方案來看，大多數(shù)企業(yè)是讓經(jīng)營(yíng)者交一筆出資額購買期權(quán)，分期以紅利或現(xiàn)金補(bǔ)入來獲取企業(yè)股份，行權(quán)之前還可獲取分紅，并不是真正意義上的股票期權(quán)，帶來的有效激勵(lì)作用亦不盡如人意。

　　(二)國(guó)內(nèi)外與股票期權(quán)相關(guān)政策和制度的 分析

　　1.國(guó)內(nèi)外股票期權(quán)政策制度差距分析

　　在國(guó)外，先后出現(xiàn)的股票期權(quán) 會(huì)計(jì) 準(zhǔn)則有1972年的美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)(APB )NO.25《向職工發(fā)行股票的會(huì)計(jì)處理》及其解釋公告和1995年的FASB NO.123《以股票為酬勞基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)處理 方法 》的規(guī)定，兩準(zhǔn)則分別規(guī)定了通過內(nèi)在價(jià)值法和公允價(jià)值法來 計(jì)算 股票期權(quán)的價(jià)值。2002年，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)發(fā)布了“以股票為基礎(chǔ)的支付”征求意見稿，提出股票期權(quán)價(jià)值作為費(fèi)用處理的意見等。FASB與同年發(fā)布題為：以股票為酬勞基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)處理方法—過渡和披露，提出了三項(xiàng)股權(quán)政策變更的處理方法以及股權(quán)報(bào)酬披露要求。

　　我國(guó)現(xiàn)行的 法律 法規(guī)制度，缺乏實(shí)施股票期權(quán)制度的有關(guān)規(guī)定，而且由于公司法和證券法的限制以及資本市場(chǎng)的 發(fā)展 不健全，股票期權(quán) 計(jì)劃的實(shí)施與國(guó)外相比有以下一些差距(見表1)：

　　2.國(guó)內(nèi)股票期權(quán)相關(guān)政策和制度的發(fā)展及其與國(guó)際方向的趨同

　　(1)《境外上市公司股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)辦法》

　　2005年，國(guó)資委正在起草一份關(guān)于境外上市公司股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)的法規(guī)草案，此舉表明股權(quán)激勵(lì)已經(jīng)提上決策部門的議事日程，境外上市公司將成為試點(diǎn)的突破口。在國(guó)務(wù)院正式提請(qǐng)全國(guó)人大會(huì)審議的《公司法(修訂草案)》中，已對(duì)第149條作了重大調(diào)整;“公司存在下列情形之一的，經(jīng)股東大會(huì)決議，可以收購本公司股票：①減少公司資本;②與持有本公司股票的其他公司合并;③將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工;④股東對(duì)于股東會(huì)或者股東大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議的。這一重大修改是對(duì)股份回購限制的放松，將適應(yīng)實(shí)行股票期權(quán)激勵(lì)制度的需要，從而解決股權(quán)激勵(lì)制度的股票來源 問題 ，向國(guó)際準(zhǔn)則邁進(jìn)了一步。

　　在《公司法》作出修改之后，各公司的董事會(huì)或股東大會(huì)就可以決定上市公司 管理層持有流通股股份，沒有必要再由國(guó)務(wù)院職能部門出臺(tái)具體法規(guī)。特別是我國(guó)上市公司還存在一股獨(dú)大、獨(dú)立董事不獨(dú)立、大股東侵占小股東利益等問題，要解決這些予盾，就要迫使管理者持有很多流通股，以部分抵消大股東侵占小股東利益的傾向。因?yàn)榇蠊蓶|是非流通股股東，要侵害小股東利益時(shí)股價(jià)會(huì)跌，持有流通股股份的管理者就會(huì)不同意。

　　(2)《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》

　　《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)出臺(tái)，并于2006年1月1日起正式實(shí)施，已完成股權(quán)分置改革的上市公司成為試點(diǎn)階段可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的首批公司。

　　《管理辦法》在股票來源、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)股票提法、股東大會(huì)表決等四大方面在 中國(guó) 證監(jiān)會(huì)2005年11月15日公布的征求意見稿的基礎(chǔ)上作了相應(yīng)的修改。

　　主要修改方面有：取消了將公開發(fā)行時(shí)預(yù)留股份作為股票來源的規(guī)定;股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)對(duì)象包括上市公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員，以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他員工，但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事。而此前的征求意見稿并未特別說明獨(dú)立董事不能享受股權(quán)激勵(lì);對(duì)股票激勵(lì)的提法也做了修改，將“股票激勵(lì)”修改為“限制性股票”，適應(yīng)了國(guó)際通行的規(guī)則，明確了激勵(lì)過程中使用的股票帶有業(yè)績(jī)、出售時(shí)間等限制條件，以區(qū)別于一般股票;《管理辦法》指出，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)需經(jīng)過三道程序，即董事會(huì)通過、證監(jiān)會(huì)無異議、股東大會(huì)通過，而且將股東大會(huì)表決要求由征求意見稿規(guī)定的二分之一提高至三分之二。

　　以上修改表明在我國(guó)期權(quán)制度上借鑒了外國(guó)的相關(guān)經(jīng)險(xiǎn)，在向國(guó)際趨勢(shì)靠攏的同時(shí)也結(jié)合中國(guó)本身的特色作了相應(yīng)調(diào)整。

　　(3)2006年 企業(yè) 會(huì)計(jì)新準(zhǔn)則的頒布

　　2006年2月15日，39項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則正式發(fā)布，并將于2007年1月1日首先在上市公司中推行。這標(biāo)志著適應(yīng)我國(guó)市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì) 發(fā)展要求、與國(guó)際慣例趨同的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系正式建立。

　　其中第11號(hào)新準(zhǔn)則股份支付中對(duì)股票期權(quán)做了相關(guān)的規(guī)定。股份支付，是指企業(yè)為獲取職工和其他方提供服務(wù)而授予權(quán)益工具或者承擔(dān)以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負(fù)債的交易。第六條中規(guī)定完成等待期內(nèi)的服務(wù)或達(dá)到規(guī)定業(yè)績(jī)條件才可行權(quán)的換取職工服務(wù)的以權(quán)益結(jié)算的股份支付，在等待期內(nèi)的每個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表日，應(yīng)當(dāng)以對(duì)可行權(quán)權(quán)益工具數(shù)量的最佳估計(jì)為基礎(chǔ)，按照權(quán)益工具授予日的公允價(jià)值，將當(dāng)期取得的服務(wù)計(jì)入相關(guān)成本、費(fèi)用和資本公積。我國(guó)在準(zhǔn)則制定上也符合了國(guó)際的趨勢(shì)，將股票期權(quán)作為費(fèi)用來進(jìn)行會(huì)計(jì)處理。

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